李韵怡 - 基金投资策略和运作

回顾2026年二季度债券市场走势，4月份在资金自发性宽松及通胀担忧消退下债券市场收益率下行，5、6月在央行持续回笼流动性，资金价格向OMO利率回归的过程中债券市场保持震荡走势，10年国债在1.70%~1.75%区间运行。二季度债券市场收益率整体下行，曲线走平。  具体来看，利率债方面，二季度末1年、3年、5年、10年国开收益率分别为1.35%、1.46%、1.54%、1.78%，相对二季度初分别下行9BP、11BP、14BP、17BP。1年、3年、5年、10年、30年国债收益率分别为1.12%、1.29%、1.44%、1.73%、2.24%，相对二季度初分别下行10BP、2BP、10BP、9BP、11BP。信用债方面，二季度末1年、3年AAA普信债收益率分别为1.50%、1.62%，相对二季度初分别下行8BP、14BP。1年、3年、5年AAA银行二级资本债收益率分别为1.54%、1.70%、1.87%，相对二季度初分别下行3BP、11BP、18BP。  本组合主要采用票息策略和久期策略，以中高等级信用债为主，严控信用风险。4月初组合增加了信用债及长端利率债配置，提升了久期及杠杆水平，同时积极参与超长端利率债的波段交易机会，力争组合净值平稳增长。

本基金以绝对收益为投资目标，致力于在控制回撤的前提下为投资者创造稳健回报。  二季度，受美国与伊朗地缘冲突升级等外部因素影响，全球大宗商品价格波动加剧，市场风险偏好快速下降。为有效控制组合回撤、防范系统性风险，基金阶段性提升了石油、化工等防御性板块的配置比例，以应对地缘政治不确定性带来的市场冲击。  与此同时，我们始终看好AI产业的长期成长逻辑，认为其产业趋势仍在延续。但由于二季度市场风格切换较快，AI板块整体处于调整周期，导致基金阶段性业绩表现承压。  展望后续，基金将进一步优化投资策略：减少短期博弈性机会的参与，更加聚焦AI产业链的深度研究与基本面跟踪，精选具备核心竞争力和业绩确定性的优质标的，力争在控制风险的前提下，更好地把握产业升级带来的长期投资机遇。  感谢各位持有人的信任与支持，我们将持续勤勉尽责，努力为投资者创造长期价值。

2026年二季度，债券收益率显著下行，与上季度末相比，上证国债指数上涨0.99%，银行间中债综合财富指数上涨1.19%。二季度资金面整体宽松，叠加市场交易宏观基本面走弱，债市情绪较好，长端、超长端利率债和二级资本债等品种利差有所压缩。报告期内，本基金买入并持有高等级信用债为主，6月以来增加了利率债波段交易，组合久期有所提升。  权益市场方面，二季度随着中东冲突缓和、AI产业景气度不断验证，科技板块显著上涨，但传统经济板块因为高频数据走弱、缺乏增量资金，持续下跌。二季度上证指数涨5.2%，创业板指涨36.4%。报告期内，本基金4-5月权益风格偏红利和周期，6月以来风格较为均衡，整体向业绩兑现度较高的个股集中，红利和周期板块有所减仓。

上半年债券市场整体偏强，10年国债在1.70%-1.90%区间震荡下行，中短端受益于资金宽松下行幅度更大，曲线维持陡峭化，30-10利差震荡，政金债-国债利差受非银大幅净买入驱动明显压缩。市场核心交易逻辑是银行信贷偏弱下的资金自发性宽松+政府债供给偏慢形成的"资产荒"格局。从二季度经济数据看，国内经济走势分化，出口受益于AI产业链和半导体周期维持高增，内需略有走弱，居民信用活动收缩。海外方面，全球制造业PMI回升至近四年高位，美国核心通胀连续反弹，就业回暖，年内降息概率收窄。往后看，财政支出偏慢限制上游工业品涨价，三季度通胀读数或见顶回落，但地方债发行提速可能带来供需格局的边际变化。交易行为方面机构中配置盘缺位，而交易盘筹码拥挤度仍处于高位，市场增量力量有限，做多空间和胜率较上半年下降。二季度组合以阶段性做平曲线和信用利差压缩策略为主。三季度会着重关注经济走势、通胀拐点和政策态度变化。

2026年二季度，权益市场结构分化明显，代表算力和半导体的创业板、科创板指数大幅上涨，创业板指数上涨36.35%，科创50、科创100和科创芯片指数分别上涨75.74%、60.62%和114.51%；而上证指数和沪深300指数涨幅仅为5.2%和11.9%。债券市场方面，收益率震荡下行。  具体操作方面，该基金始终坚持在控制回撤的前提下，追求稳定收益。债券配置品种以高评级品种为主，控制组合久期。股票方面，权益仓位维持在中性水平，主要在半导体、电子、化工、新能源和医药等板块上进行配置。

二季度市场波动较大，主要受三方面因素叠加影响：一是市场对美联储加息周期延续的担忧；二是AI板块前期涨幅较大后出现估值回调；三是行业监管政策的引导。受上述因素传导，二季度市场整体波动加剧。  运作层面，二季度受美国与伊朗地缘冲突升级影响，市场对通胀反弹及美联储加息预期再度升温。为应对外部不确定性、控制组合回撤，基金在资产配置上相对审慎，阶段性增加了化工等防御性板块的配置比例。  随着META等海外科技巨头财报超预期对市场情绪的提振，我们判断AI板块经过前期调整后，已重新进入较好的布局窗口。展望后续，基金将重点加仓AI产业链中"卡脖子"的核心环节，包括半导体设备及核心零部件；同时关注二三季度业绩确定性较强、供需格局持续向好的存储、MLCC等细分赛道，逐步布局供需格局趋于紧张的优质标的。  本基金将持续深度研究产业趋势，精选具备核心竞争力的优质公司，力争为持有人创造长期稳健的投资回报。

2026年第二季度，国内宏观经济在复杂的外围环境下保持较强韧性，依靠自身政局的稳定性，仍维持较快的发展速度。从经济结构来看，相较一季度“开门红”局面，二季度整体呈现外部扰动加大、经济韧性仍在、结构分化明显等特征。一方面，供给端工业生产延续修复但水平较一季度回落，消费端实物消费承压，投资端房地产行业仍处于去库存和底部阵痛阶段。另一方面，出口端持续强于预期，尤其是AI链，电动车、锂离子电池、太阳能电池“新三样”，在全球能源转型的需求下共同支撑外需韧性。国内政策总基调延续积极，4.28政治局会议强调“增强信心、办好自己的事、以确定性应对不确定性”，并新增“更大力度和更实举措、系统应对外部冲击挑战”；5月的中美元首会晤将构建“中美建设性战略稳定关系”作为中美关系新定位。外部环境方面，美国经济在AI资本开支支撑下内生动能并不弱，劳动力市场也仍处于相对紧平衡状态；但美伊冲突推升油价、扰动通胀预期和供应链，叠加美国通胀读数仍有韧性，市场从年初的宽松预期转向担忧加息，加息预期反复与沃什表态模糊增加海外流动性不确定性。  从市场表现上，二季度A股市场指数整体震荡向上但结构极致分化，超额收益集中于科技硬制造赛道。K型结构上沿的半导体、通信等AI景气趋势方向抱团，AI资本开支与产业链景气正循环继续强化，市场主要围绕全球AI资本开支、国产半导体替代、产业链上游原材料涨价和具备业绩支撑的方向进行交易；K型下沿传统内需偏弱，以受到社零超预期走弱拖累的消费板块为主，景气度普遍进一步下探。债券方面，收益率曲线仍维持低位，且震荡幅度较小，中长端都有一定程度收益率回落。  本基金以追求稳定收益为主要投资策略，控制基金净值回撤幅度。在操作上，保持稳健的中短久期债券资产配置，以固定收益类资产为主要方向，在严格控制整体仓位的前提下，参与股票二级市场投资，同时，积极参与新股、可转债、可交换债的网下申购获取增强收益。

2026年二季度，国内经济增长动能边际放缓，结构上呈现K型分化，工业生产及外需出口保持较强韧性，其中算力设备等高端制造出口受益于全球AI产业链高景气拉动保持高增，6月制造业PMI回升至50.3，重返扩张区间，而内需消费及固投持续承压，5月社零和固投同比转负，居民部门信贷走弱。物价方面，CPI整体温和，而PPI受中东地缘冲突、国际油价上行影响，整体有所上行。整体来看，二季度债市表现偏强，各期限利率债收益率普遍下行5-15BP，各期限信用债收益率下行5-20BP，信用利差小幅压缩。  组合在二季度维持中性久期和杠杆，品种上坚持中高等级优质信用债为底仓，择机参与了中长端利率债的波段交易。三季度组合将继续动态优化投资品种，灵活运用杠杆套息、波段交易等方式实现收益增厚，力争为持有人提供中长期稳健回报。

本基金投资方向上，长期围绕成长性较好的行业进行配置，在其中寻找具备个股阿尔法的标的。行业配置上集中在通信、机械、化工、汽车等国内具备领先优势的制造业，以及国内具备领先优势的行业优质公司。  二季度以来，权益市场风格分化严重，科技成长类股票表现强势。一季度中，我们对美伊战争风险和油价持续上涨风险带来的对成长股的压力有所高估，在我们的观点中，高通胀对利率、企业融资带来的压力是值得考虑的，但市场把对AI产业的发展的乐观预期放在了宏观风险之前。  二季度中我们对持仓做了反思和审视，并对AI产业的发展阶段做了考量之后进行了部分调整。调整的主要方向是AI硬件的上游，例如电子布、铜箔、mlcc、光纤等。我们认为长鞭效应使得上游具有涨价能力的品种更具弹性。这部分调整也使得我们的业绩出现了回升。  展望未来，我们认为有色当中也具备一定的机会，例如跌的比较多的黄金、铜等品种的股票。

2026年二季度，宏观经济呈现增速温和回落、外热内冷、新旧动能分化的结构性特征。内需方面，固定资产投资增速下滑，2026年4、5月固定资产投资累计同比连续两个月下滑，5月固定资产投资累计同比为-4.1%，其中基建、制造业、服务业、房地产投资均有所下滑。消费方面也出现下滑，5月社零增速同比增长-0.6%。5月规模以上工业企业利润同比增长4.5%，较一季度也有所下滑。外需方面表现强劲，出口增速仍然维持在两位数。整体来看，房地产深度调整，地方财政约束和居民资产负债表修复压制了传统内需，同时AI科技革命、先进制造和出口链条形成新的支撑。结构分化非常显著。海外方面，美伊冲突局势在各方努力下已大幅缓解，但是深层次的问题并未解决，能源与安全的警钟长鸣，时刻警示我们：中国必须要走低资源消耗、高技术含量的发展道路。此外，中美关系出现阶段性缓和。  债券收益率在二季度出现了整体下行，10年国债较一季度末下行8bp左右，1年AAA信用债下行8bp左右，我们认为收益率的下行跟市场对基本面的预期和资金宽裕有关。权益市场震荡上行，上证指数上涨5.2%，创业板指上涨36.35%，中证1000上涨15.62%。市场结构极端分化。科创板和创业板指数创下历史新高，但赚钱效应越来越集中在少数科技板块的个股，一方面，市场围绕AI、算力基础设施等科技成长产业链不断重估，另一方面，质疑也越来越大，海外巨头投资成本过高，而中国的低成本模型紧追其后。当高性能开源模型能够以不足闭源十分之一的成本交付相近能力，叠加美国政策直接切断闭源模型的全球可获得性，AI产业链的竞争格局是否已发生结构性转变。  具体操作方面，该基金始终坚持在控制回撤的前提下，追求稳定收益。债券配置品种以收益相对稳定的中短期品种为主，股票方面，在控制总仓位的前提下，坚持在估值有安全边际的符合中长期经济和产业发展趋势的板块做深入挖掘。

二季度，伴随经济数据边际放缓、走弱，债券收益率流畅下行。5年及以上期限收益率下行幅度均在10Bp左右，30-10年利差小幅压缩，收益率走低的背景下，向久期要收益的特征显著。季末，10年国债收于1.73%，和30年国债保持50bp利差。  二季度，海湾地区战争影响逐渐钝化，全球市场开启以AI为主线的行情。国内行业涨跌幅可以直观的展示市场的分裂状态，电子涨幅接近90%，农业跌幅接近-20%，仅和AI相关的行业录得上涨，其他行业几乎全部下跌。一边是基本面和资金面相互加强的正反馈，一边是宏观预期加剧了资金面的负反馈，5月后，宏观数据边际放缓、走弱，AI的虹吸效应进一步加强。作为投资人，判断企业的价值容易，判断市场的拐点较难，市场的钟摆总在极端之间摆动，我们能做的更多是在低位收集更多的优质股权，相信其能持续保持盈利韧性、持续回馈股东，也相信市场价值规律的回归。而现在，我们看到这样的标的越来越多。

一季度在银行定存到期续存率高、信贷投放以及政府债发行进度慢于往年的背景下，银行间流动性呈自发性宽松态势，机构配置需求旺盛，债市收益率整体震荡下行，中短期限债券表现较优，曲线走陡。一季度组合主要配置中高等级信用债，利用金融债、利率债灵活交易，力求做到攻守均衡，为投资者创造稳健的回报。