王嘉 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
华安安康灵活配置混合A002363.jj华安安康灵活配置混合型证券投资基金2025年第4季度报告 
四季度国内经济运行基本平稳，出口继续保持韧性，工业生产延续增长，投资有所下滑，消费小幅放缓。财政政策积极发力，5000亿新型政策性金融工具落地用于补充重大项目资本金，中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方用于支持项目建设及债务清偿等。货币政策继续保持适度宽松，央行重启国债买入投放流动性，维护流动性合理充裕。债券中短端收益率受资金面稳定支撑收益率普遍有所下行，长端受到超长债供给压力、基金销售新规、商品价格走强等扰动下震荡偏弱，收益率曲线有所陡峭，信用债中短端表现好于长端，票息策略优于久期策略。 报告期内，本基金投资组合适度控制仓位，维持科技板块配置，增加社服消费等方向配置，在深入研究基础上，重手出击有把握个股。我们将坚守聚焦选股的中期定位，不压单一风格或赛道，在成长、消费、周期制造和价值等方向持续能力圈的拓展，以适应不同市场环境，并参与转债个股的投资，力争长期超额收益的多元化累积。债券部分期内适当压缩久期，减持期限略长的商业银行二永，少量增持中票，对长端利率债持续保持谨慎，合理控制债券部分的久期水平。
华安宝利配置混合040004.jj华安宝利配置证券投资基金2025年第4季度报告
本报告期市场横盘震荡，期间上证综指涨2.2%，中小板综和创业板综分别涨0.54%和跌0.73%，本报告期小微盘表现突出，沪深300和上证50分别跌0.23%和涨1.41%，中证2000涨3.55%，微盘股指数涨8.04%。从风格来看，价值风格略强，红利低波指数涨2.49%，科创50跌10.1%。从行业来看，保险有色石油石化等通胀方向板块涨幅居前，消费、计算机、传媒等排名落后。 本基金期内增加非银金融、消费相关持仓，降低部分科技的配置。
华安新机遇灵活配置混合A001282.jj华安新机遇灵活配置混合型证券投资基金2025年第4季度报告
报告期内经济整体平稳运行，生产相对较强，需求有所转弱。工业生产方面，10月、11月工业增加值分别同比增长4.9%、4.8%，较9月边际有所放缓但表现相对较强。固定资产投资负增长，制造业、基建、房地产投资均偏弱。消费方面，社零增速有所回落。出口依旧表现亮眼，对经济支撑较强。 报告期内，7天逆回购利率、1年期及5年期LPR均保持不变。资金面较为宽松，报告期DR001均价1.33%，较三季度继续呈现下行态势。 债券市场方面，四季度收益率曲线分化，利率曲线陡峭化，超长端上行明显。信用利差处于低位。策略上，本基金灵活调整久期和杠杆，结构上配置集中于信用债以及部分利率债。 股票方面，2025年A股涨幅明显，且上涨主要集中在三四季度，上证指数创十年新高。年初短暂下跌后，随即在Deepseek技术突破、AI、人形机器人、自动驾驶等政策利好密集释放的带动下，进入一轮反弹行情。计算机、电子、机械、汽车等科技类板块领涨，市场风险偏好显著提升。3月初两会前后，市场风格逐步切换到前期涨幅较小的消费及部分顺周期板块，科技板块有所回调。4月初在美国关税政策冲击下，A股市场呈现先抑后扬走势，出口链承压，而新消费、创新药等板块超额收益明显。6月市场整体震荡盘整，行业板块轮动加快。但从6月底到8月底，A股经历了一波显著上涨，且科技股是上涨主力，电子设备、有色金属、电气设备、信息技术等行业涨幅居前。这主要得益于政策对科技创新与新质生产力的大力支持，以及半导体国产化、AI算力基建提速等产业趋势的推动。同时，市场流动性充裕，融资资金净买入额大幅增加，也为行情上行提供了关键支撑。四季度市场整体呈震荡上行格局，各主题轮番表现，12月商业航天板块异军突起，成为年底市场关注热点之一。本基金2025年四季度权益部分整体维持了中性偏高仓位，仓位仍主要分布在科技、周期、金融等领域。
华安国企改革主题灵活配置混合A001445.jj华安国企改革主题灵活配置混合型证券投资基金2025年第4季度报告
2025年4季度，中证800指数上涨0.02%，国企改革指数下跌0.6%；本产品期间收益率为6.08%；超额主要得益于在有色，保险，出海等行业的配置。 展望2026年，国企投资机会主要包括两方面：1.国家反内卷大背景下，将有一批国企凭借过去的能效提升和精细化管理，在落后产能淘汰政策下脱颖而出；形成高效产能充沛现金流的良性循环，这包括化工，钢铁等多个领域；2.国有企业改革和市值管理重要性持续提升，将充分释放国企治理红利和成本潜力，通过市场化激励，激活国企投资回报。产品在25Q4做了一定调仓，主要新增了出海，化工有色，保险，服务消费等资产。
华安宝利配置混合040004.jj华安宝利配置证券投资基金2025年第3季度报告
本报告期市场表现强势，期间上证综指涨12.73%，中小板综和创业板综分别涨20.69%和30.01%，本报告期小微盘表现并不突出，沪深300和上证50分别涨17.9%和10.21%，中证2000涨14.31%，微盘股指数涨17.33%，中盘股涨幅领先，中证500涨25.31%。从风格来看，科技成长显著跑赢价值，其中红利低波指数跌5%，科创50涨49.02%。从行业来看，通信、电子、电力设备、有色等板块涨幅居前，以银行为代表的红利类资产和偏消费资产排名落后。 本基金期内增加科技、游戏相关持仓，降低传统消费和银行股的配置。
华安安康灵活配置混合A002363.jj华安安康灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告
三季度，美国与全球主要经济体在贸易谈判中达成协议，全球贸易关税局势逐步缓和；尽管通胀仍处于高位，但受就业压力明显上升影响，美联储选择降息，全球流动性预期改善，市场风险偏好随之提高。国内经济延续温和修复态势，PMI指数震荡回升，其中生产端修复力度总体优于需求端。受部分行业整治无序竞争政策的影响，部分商品价格出现波动性上涨，带动PPI在低位有所回升，而CPI因受到食品价格疲软继续反弹乏力，整体通胀水平依然偏弱。财政政策加速推进，政府债发行节奏加快，货币政策协同发力，买断式逆回购、MLF净投放规模适度加大，流动性维持宽松格局，资金利率中枢保持稳定。债券市场方面，受到权益市场走强、商品价格上行、新发国债增等值税恢复征税及公募基金销售新规等冲击，收益率曲线普遍呈现陡峭化上行，信用债上行幅度普遍大于利率债，信用利差短端小幅压缩，长端普遍有所走扩，债券整体表现偏弱。 期内A股市场表现强劲，主要指数陆续创出本轮新高。市场整体呈现显著的成长风格，以科技板块为引领，资源板块也表现突出。相对而言，金融等价值防御板块涨幅落后。 报告期内，本基金继续按照“固收+”策略布局投资，适度提升仓位，增加科技板块配置，在深入研究基础上，重手出击有把握个股。我们将坚守聚焦选股的中期定位，不压单一风格或赛道，在成长、消费、周期制造和价值等方向持续能力圈的拓展，以适应不同市场环境，力争长期超额收益的多元化累积。债券部分保持中短端商业银行二级资本债和永续债配置为主，对长端利率债保持谨慎，适当降低组合久期水平。
华安新机遇灵活配置混合A001282.jj华安新机遇灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告
报告期内经济整体平稳，出口同比增速维持较高水平，内循环方面，国内生产有韧性，但依然面临国内有效需求不足的问题。工业生产方面，7月、8月工业增加值分别同比增长5.7%、5.2%，维持较高水平。固定资产投资转负，制造业、基建、房地产投资均偏弱，近期5000亿政策性金融工具将开始陆续投放，阶段性或对基建有所支撑。房地产投资跌幅走阔，施工面积、新开工面积、建安投资持续偏弱。消费方面，社零增速略有回落，消费补贴政策对社零形成一定支撑。 报告期内，7天逆回购利率、1年期及5年期LPR均保持不变。资金面较为宽松，报告期DR001均价1.38%，较二季度呈下行态势。 债券方面，报告期内，收益率曲线陡峭化上行，中长端信用利差走阔。策略上，结合行业政策、基本面以及股债走势变化，灵活调整了久期和杠杆，配置结构上集中于利率债和高等级信用债。 股票方面，2025年前三季度，A股涨幅明显，且上涨主要在三季度。年初短暂下跌后，随即在Deepseek技术突破、AI、人形机器人、自动驾驶等政策利好密集释放的带动下，进入一轮反弹行情。计算机、电子、机械、汽车等科技类板块领涨，市场风险偏好显著提升。3月初两会前后，市场风格逐步切换到前期涨幅较小的消费及部分顺周期板块，科技板块有所回调。4月初在美国关税政策冲击下，A股市场呈现先抑后扬走势，出口链承压，而新消费、创新药等板块超额收益明显。6月市场整体震荡盘整，行业板块轮动加快。但从6月底到8月底，A股经历了一波显著上涨，且科技股是上涨主力，电子设备、有色金属、电气设备、信息技术等行业涨幅居前。这主要得益于政策对科技创新与新质生产力的大力支持，以及半导体国产化、AI算力基建提速等产业趋势的推动。同时，市场流动性充裕，融资资金净买入额大幅增加，也为行情上行提供了关键支撑。本基金2025年三季度整体维持了中性偏高仓位，仓位在非银、科技、消费等行业均衡分布，对于后市，我们仍持积极态度，将继续努力寻找投资方向。
华安国企改革主题灵活配置混合A001445.jj华安国企改革主题灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度，上证指数上涨12.73%，国企改革指数上涨13.10%；反内卷和科技相关行业表现出显著超额；本产品下半年主要看好方向包括：有色，保险，化工，煤炭，银行等行业。2025年国有企业投资机会主要包括两方面：1.国家反内卷背景下，将有一批国有企业凭借过去持续的能效提升和精细化管理，在落后产能淘汰政策下脱颖而出。形成高效产能-充沛现金流的良性循环。非常符合PB-ROE框架中低估值且ROE改善的筛选要求，这其中包括钢铁，化工等多个领域。2.国企改革和市值管理被放在更重要的位置，能充分释放国企治理和成本红利。通过市场化激励，激活国企经营并通过盈利释放和分红提升改善投资者回报。行业供给格局和公司治理双重优化下，我们努力通过研究甄别，选取能够充分受益于此的国企优质标的，让投资者享受到国企改革的红利。
华安新机遇灵活配置混合A001282.jj华安新机遇灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
在消费补贴、财政前置、抢出口等共同作用下，上半年实现5.3%的GDP增速，其中一季度同比增速 5.4% ，二季度同比增速 5.2% 。从生产端看，上半年工业增加值累计增速为 6.4%，工业生产仍然保持较强的增长态势。从需求端看，上半年固定资产投资完成额累计同比增速为2.8%，制造业和基建投资仍为主力，地产投资仍然面临一定压力。出口方面，以美元计价，上半年出口同比增长5.9%。上半年社零同比增长5.0%，整体延续改善的趋势。 一季度资金面波动有所加大，资金价格抬升。二季度DR001均价1.53%，较一季度下行了26bp，整体上货币政策态度较为呵护。二季度，7天逆回购利率下调10bp至1.4%。 债券方面，上半年货币政策节奏变化、流动性松紧转换及海外事件驱动等多重因素影响下，告别单边牛市，进入高波动震荡市。2月中旬到3月中旬收益率明显上行，后在资金压力缓解以及关税战冲击下明显下行，5月关税冲击缓解后收益率偏震荡。整体看，利率曲线短端上行幅度较大，而中长端下行，曲线平坦化。短端信用债的上行幅度小于利率债，信用利差压缩。策略上，灵活调整久期和杠杆，根据信用利差动态调整利率债和信用债占比。 股票方面，2025年上半年A股整体呈现震荡格局。年初短暂下跌后，随即在Deepseek技术突破、AI、人形机器人、自动驾驶等政策利好密集释放的带动下，进入一轮反弹行情。计算机、电子、机械、汽车等科技类板块领涨，市场风险偏好显著提升。3月初两会前后，市场风格逐步切换到前期涨幅较小的消费及部分顺周期板块，科技板块有所回调。4月初在美国关税政策冲击下，A股市场呈现先抑后扬走势，出口链承压，而新消费、创新药等板块超额收益明显。6月市场整体震荡盘整，行业板块轮动加快。在印巴冲突、“9.3阅兵”等事件刺激下，军工板块在二季度末呈现明显超额收益。从行情结构看，年初市场热点主要在AI，机器人等科技板块上，而后期切换到创新药、新消费等板块。本基金2025年上半年权益部分整体维持了中性偏高仓位，仓位主要集中在科技、消费、金融等板块。
政治局会议提到 “主要经济指标表现良好”， 同时也认为“依然面临不少风险挑战”，从政治局会议的表述看，后续关注“反内卷”相关政策推进情况、地产城市更新进展等。流动性方面，央行支持性立场明确，在关键时点公开市场呵护态度明显。尽管短期货币政策处于观察期，但下半年降息降准的可能性仍存。债券方面，组合在严格控制信用风险的前提下，根据基本面、资金面情况灵活调仓，努力为组合创造超额收益。 股票方面，展望未来，我们对A股市场总体持乐观态度，一是因为目前A股整体估值处于历史较低水平，相对其他大类资产具备较好的估值优势；二是国内经济处于触底回升阶段，2024年以来多项经济和行业政策陆续出台，政策效果有望逐步显现，经济数据将逐步企稳回升；三是中国高科技产业逐渐进入收获期、AI、低空经济、卫星互联网、人形机器人等领域突飞猛进，中国新的经济增长点层出不穷。市场风格上，去年以来，市场整体维持轮动态势，一方面高股息资产显示出一定超额收益，并具备持续性。另一方面，AI为代表的科技板块也表现出较强的超额收益。顺周期板块表现相对较弱。市场轮动表现的原因有两点：一是经济虽已见底，但一直未见显著复苏，市场对经济复苏的的力度和时间仍存在较大争议；二是之前热门赛道基本面出现反复，缺乏持续的业绩支持，市场缺乏一致看好的方向。中国居民储蓄率已经到达历史较高水平，2021年后，A股分红回购金额超过融资规模。随着A股长期投资价值显现，居民理财资金有望逐步向权益市场迁移，从而构成A股牛市的根基。长期来看，经济转型仍是我国中长期发展方向，三中全会公告明确要“因地制宜发展新质生产力”，同时要“健全因地制宜发展新质生产力体制机制”。对于推动社会生产力发展和国家安全相关的行业，如人工智能、军工、信创等领域，是我国未来政策重点支持方向，也具备较大的长期成长空间，我们将给予关注，寻找投资机会。落实到具体行业上，我们还是要寻找景气度向上，且具备长期成长空间的行业，2025年我们看好的几个方向：一是军工，相比其他成长板块，军工的业绩确定性更高，估值也具备优势；二是部分景气度向上的高端制造行业，如电子、电力设备等。
华安安康灵活配置混合A002363.jj华安安康灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
上半年由于全球贸易关税升级的影响，出口对经济的贡献有所下降，但国内经济依然保持了较强的韧性，特别是消费的贡献率明显提高，GDP同比实现了5.3%的增长。财政政策持续发力，政府债发行明显前置，一方面不断优化地方政府的债务结构，另一方面不断加大民生投入；货币政策进一步宽松，央行通过降准、降息以及各类政策性金融工具保持流动性合理充裕，对财政政策的配合度也进一步提高。社融增速在政府债的支撑下开始企稳回升，但CPI和PPI回升乏力，需求恢复偏慢。债券收益率受到供给压力加大及全球贸易关税的影响呈现波动，二季度在央行降息后收益率有所回落，上半年债券收益率总体呈现先上后下小幅波动的特征，信用债收益表现略好于利率债。 A股上半年市场先抑后扬，DeepSeek的出现强化中国发展AI自信心，民营企业家座谈后，全国上下更加坚定发展新质生产力。二季度美国发起的贸易战造成市场大幅波动，中国选择强势反击，最终以打促谈，逐渐回归理性局面，主要宽基指数陆续都收回跌幅，波澜不惊。结构上，新消费、科技成长、价值红利都有积极表现，市值风格上小盘领先。 报告期内，本基金继续按照“固收+”策略布局投资，保持中性偏积极仓位。在深入研究基础上，重手出击有把握个股，并兼顾消费、成长、价值等风格的多元化配置。我们将坚守聚焦选股的中期定位，不压单一风格或赛道，在成长、消费、周期制造和价值等方向持续能力圈的拓展，以适应不同市场环境，力争长期超额收益的多元化累积。债券部分保持3年左右商业银行二级资本债和永续债配置为主，阶段性参与长端利率债的波段操作，灵活调整债券部分的久期水平。
展望下阶段，由于上半年经济表现较好，全年实现目标增长的压力不大，下半年宏观政策预计以稳为主，财政政策以落实现有政策为主，重在存量落地；货币政策预计仍以配合财政政策落实为主，适度宽松的货币政策取向有望延续。政治局会议提出以治理企业无序竞争、推进重点行业产能治理为主的思路，PPI回升乏力有望改善。债券的期限利差有所修复，但信用利差已经明显压缩，预计进一步压缩的空间比较有限，票息收益可能是收益主要来源。 A股市场可能处于趋势确立的关键窗口期：1）新质生产力方向行业景气持续，逐渐承担起重要的增长动力来源；2）低利率背景下，权益资产越发成为最重要的资金配置方向，巨大的储户资金存在迁徙潜力，并已有跨资产流动迹象；3）反内卷政策持续强化，这有望扭转中期PPI趋势，这对企业盈利增长预期至关重要；4）国际经贸和地缘政治仍然是外部不确定因素。 本基金下一阶段投资会更加积极关注非银、AI链、机器人、新能源、化工、创新药、军工、电力环保等板块的机会，继续关注国际地缘政治和贸易政策对A股的间接影响。债券部分将继续保持流动性较好的商业银行金融债配置为主，适当提高普通信用债的比重，灵活调整债券部分的久期水平。 本基金将秉承稳健、专业的投资理念，勤勉尽责地维护持有人的利益。
华安国企改革主题灵活配置混合A001445.jj华安国企改革主题灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
报告期内，上证综指上涨2.76%；中小综指和创业板分别上涨7.57%和0.53%；上证50上涨1.01%，中证2000上涨15.24%；市场大小盘分化较为显著；从行业来看，市场仍然呈现了较为显著的杠铃化配置特征，一头是稳健的红利，一头是科技。 2025年国有企业投资机会主要包括两方面：1.国家反内卷背景下，将有一批国有企业凭借过去持续的能效提升和精细化管理，在落后产能淘汰政策下脱颖而出。形成高效产能-充沛现金流的良性循环。非常符合PB-ROE框架中低估值且ROE改善的筛选要求，这其中包括钢铁，化工等多个领域。2.国企改革和市值管理被放在更重要的位置，能充分释放国企治理和成本红利。通过市场化激励，激活国企经营并通过盈利释放和分红提升改善投资者回报。行业供给格局和公司治理双重优化下，我们努力通过研究甄别，选取能够充分受益于此的国企优质标的，让投资者享受到国企改革的红利。
经济的判断：上半年，经历外部关税冲击，我国国内生产总值仍然保持了同比5.3%的增长，好于全国两会设定的5%全年发展目标；展现出强大的活力和韧性。得益于财政政策和货币政策的双重发力，上半年社会消费品零售总额增长6.4%；全国基础设施投资同比增长4.6%；消费和基建都稳中有升。展望下半年，随着已实施政策的持续跟进，反内卷政策推动落后产能有序退出，有望解决当前供给过剩问题，推动中游盈利回升，进一步带动宏观经济延续向好态势。 证券市场观点：“增强资本市场吸引力”是中共中央政治局会议明确的对股市的定位。在提高上市公司治理，鼓励分红，规范减持，长期资金入市等一些列组合拳下，资本市场呈现出韧性十足且趋势向好的显著变化。从结构来讲：1.经历过上半年极限压力测试，竞争力突出的出口企业再次经受住挑战，在不确定的全球环境下进一步提升了全球布局和业务稳定性，其估值有望向全球龙头企业靠拢；2.反内卷政策驱动下，未来1-2年内整体上游原材料和中游制造龙头企业的利润会逐步回升，盈利改善带动股东回报持续改善；3.低利率和长期资金入市背景下，红利资产将长期受益于资金搬家。
华安宝利配置混合040004.jj华安宝利配置证券投资基金2025年中期报告
本报告期内由于关税冲击等因素市场波动较大，但趋势震荡上行。期间上证综指涨2.76%，中小板综和创业板综分别涨7.57%和8.78%，大小盘显著分化，小盘股超额明显，沪深300和上证50分别涨0.03%和1.01%，中证2000涨15.24%。从行业来看，上半年有色金属、银行和科技板块表现相对领先，煤炭、地产、食品饮料等行业表现明显落后。 本基金本报告期内减持经济相关性较高的传统消费，增加新消费配置，同时增加了海外算力和非银金融的配置。
对经济判断：今年上半年我国经济运行稳中有进，高质量发展取得新成效，在关税大幅提升的冲击下，出口取得了良好成绩，国内消费、投资也表现良好，我国经济在复杂的外部环境中展现了强大的韧性。展望下半年，我国经济运行依然面临不少风险挑战，但政治局会议已经提出宏观政策要持续发力、适时加力，保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，出口方面，我国仍然具备较强的竞争优势，关税的边际冲击逐步减弱；内需方面，随着政策性金融工具的投放，基建投资有望加速，因此我们对经济的持续恢复抱有信心。 市场观点：近期市场成交额维持在较高水平，市场整体较为活跃，从盈利来看，全市场ROE水平尚未见到反转信号，本轮行情主要受流动性和预期驱动。我们认为下半年可能会出现海内外流动性的共振，因此对未来的市场相对乐观。在方向上，我们看好AI基建投资加速、大模型快速迭代进步、下游应用爆发带来的全产业链机会，尤其是国内产业链相关方向；看好在治理企业无序竞争、推进重点行业产能治理过程中带来的部分产业竞争格局优化、盈利能力回升带来的反转型机会；看好保险行业边际成本下行、摆脱利差损预期压制的估值体系重建；看好全球竞争力持续加强，商业化能力持续兑现的创新药龙头；看好少数符合消费者流行趋势，具备爆发性增长能力新消费公司；同时对于红利型资产的扩圈保持关注。