王宠 - 基金投资策略和运作

2026年第二季度的宏观经济数据表现并不如意，整体上呈现出边际下滑的状态，出口依靠高端制造业等结构性因素支撑维持高增长，而消费与投资承受了较明显压力。政策端，市场对此没有预期，在出口形势较好的情况下或难以推出重磅内需刺激政策，下一个观察时间点在7月底政治局会议是否将对二季度经济表现作出反应。二季度资本市场的核心关注点几乎完全落到了外部因素上，美伊冲突、美联储加息预期等不断扰动市场，目前外部因素仍旧存在不确定性。得益于国内持续宽松的资金面，二季度债券收益率在下行之后维持低位震荡状态。权益市场方面，2026年二季度A股宽基指数整体大幅上涨、但各类风格指数之间分化极致，科技成为季度内的主线。二季度，组合在权益配置上相对基准低配，行业配置上重点配置医药、有色、电子、基础化工和煤炭，整体思路是均衡配置各个方向有短中期机会的细分行业龙头。同时对于具体的个股进行适当的止盈止损，控制整个组合的净值回撤。

报告期内，国内宏观环境相对稳定，流动性较为充裕。AI带来的科技产业的快速发展是市场关注的核心，部分个股的成长空间较大，从而迎来了不错的涨幅。产品持续积极布局传媒领域，包括AI应用内容、游戏、漫剧短剧、营销等细分领域。展望未来，随着AI的快速发展，内容作为AI产业闭环的核心，短期的波动并未改变其长期投资机会，我们继续看好传媒领域自身具备成长逻辑的方向，并在这些领域中持续寻找细分行业增长空间大、业绩与估值匹配度更好的、具备绝对价值的长期优质个股来力争穿越周期。

二季度权益市场整体强势，部分AI供应链表现突出；大宗商品中油价大幅回落。美国资本市场表现强劲，欧洲股市亦有不错表现，中国市场相对偏弱，上证综指涨幅约4%、恒生指数跌幅约9%。具体操作上，二季度维持AI主题的权益基金，并适度多元化，小幅参与全球轮动机会。展望三季度，美国市场在AI驱动的上涨之后，7月开始出现轮动迹象，半导体等高估值板块回调，但市场广度改善。未来美国AI盈利的增长速率仍为此次科技行情的核心支撑。回到中国市场，M2/GDP指标处于历史高位，流动性仍较为充裕，出口仍受益于全球的AI CAPEX支出。另一方面，结构性失衡也给政策催化留下空间。

报告期内，国内宏观环境相对稳定，流动性较为充裕。AI所带来的科技产业周期的快速发展是市场关注的核心，部分个股未来改善的增量空间更大，从而迎来了不错的涨幅。产品持续积极布局传媒领域，包括AI应用内容、游戏等细分领域，受益于AI科技产业周期的快速发展，取得了一定的收益。但另一方面，由于国际局势的不稳定，带来海内外市场的波动，导致各类资产的波动率加大，AI内容方向经历快速上涨后又有波动。展望未来，外部宏观环境不确定性逐步增加，内部资产的估值性价比有一定优势，尤其是AI的科技产业周期正在发展中，短期的波动并未改变AI内容方向的长期机会，未来的投资机会还将持续。我们继续看好传媒领域自身具备成长逻辑的方向，并在这些领域中持续寻找细分行业增长空间大、业绩与估值匹配度更好的、具备绝对价值的长期优质个股来力争穿越周期。

回顾开年以来的国内宏观经济走势，春节错位效应对前期数据有所扰动，春节后开复工数据并不亮眼，但一线城市的房地产销售情况维持了较好景气程度，3月以来的PMI等数据也有所修复，从当前数据看，一季度GDP增速有望向全年目标靠拢。政策端，市场预期并不高，事实上也并未看到较强刺激政策在一季度落地。一季度市场的关注重点落在了海外因素上，突然爆发的美以伊冲突对全球通胀、利率政策、流动性预期等形成了剧烈冲击，目前仍旧难以对这场冲突的终局进行充分定价，资本市场的波动性维持高位，而各资产价格的高度正相关性进一步加大了投研难度。权益市场方面，2026年一季度A股宽基指数整体呈现冲高回落、极致分化的节奏，主要宽基指数季线收跌。风格层面，中证500、红利指数相对强势（中证500涨2.03%、红利指数涨6.68%），体现中小盘和高股息一定防御属性，成长与权重同步承压。一季度，组合在权益配置上相对基准低配，行业配置上重点配置医药、有色、电子和化工，整体思路是均衡配置各个方向有短中期机会的细分行业龙头。同时对于具体的个股进行适当的止盈止损，控制整个组合的净值回撤。

2月末以来，中东局势的超预期升级已导致全球宏观环境进入避险模式。随着美国与以色列针对伊朗的军事行动展开，市场核心逻辑已由“短期摩擦”转向对“冲突持久化”及“供应链深度受阻”的定价。基于上述判断，本基金在3月份及时降低了整体权益资产比例，部分规避了3月初以来的市场剧烈回撤。在未来一个季度的配置思路中，我们仍以“供应冲击—增长承压—风险溢价再定价”的逻辑为主线：短期能源与运价扰动可能推升通胀读数，但更关键的变量在于需求与企业盈利的韧性。一旦增长预期走弱，市场往往从“定价通胀”转向“定价衰退”，资产表现也会随之切换。因此，组合层面不宜激进押注单一方向，而应以中性偏稳的框架，兼顾防守与把握结构性机会。

报告期内，宏观经济整体呈现“前高后稳”的运行格局。一季度经济延续去年四季度向好态势，“以旧换新”政策持续发力，消费保持韧性，制造业投资维持较高增速，出口在关税政策落地前存在抢出口效应，整体经济开局良好。二季度后，外部贸易环境不确定性上升，出口增速有所回落，但国内政策及时应对，财政发力前置，货币政策保持适度宽松，房地产市场在核心城市出现企稳迹象，全年经济运行保持在合理区间。报告期内股票市场整体呈现震荡上行态势，市场在估值修复与盈利增长的博弈中运行，年初市场延续乐观预期，科技成长板块表现活跃；年中受外部扰动影响出现阶段性调整；下半年随着政策持续发力及企业盈利改善，市场逐步企稳回升。全年来看，科技、上游资源、高端制造等板块轮动明显，市场结构性机会丰富但波动率维持高位，对投资管理人的选股能力和风险控制提出更高要求。债券市场方面，货币政策保持适度宽松，但受限于银行净息差及汇率约束，利率下行幅度较2024年收窄，信用利差整体压缩，“资产荒”逻辑延续但有所缓解。关于本基金的运作，分季度维度看：一季度行业选择上以基本面扎实和估值合理的医药、化工、消费等细分行业龙头股票为主，未参与AI和机器人相关行情。全年维持股票部分以大市值个股为底仓，参与新股申购操作；二季度同样操作上以基本面扎实和估值合理的医药、化工、消费等细分行业龙头股票为主，未参与AI和机器人相关行情。全年维持股票部分以大市值个股为底仓，参与新股申购操作；三季度宽基指数大幅上涨，呈现出很好的赚钱效应，投资机会明显；基金在权益资产配置上略高于基准，行业配置上紧跟市场的主流投资方向，高配科技、有色等方向，获得相对不错风险调整后收益；四季度A股市场整体震荡整固，基金在季度内权益资产配置上略高于基准，并且在季度内进行了两次较大的择时；行业配置上高配有色、电子、基础化工等方向。本基金在七月底更换基金经理，按照新基金经理的投资思路，在行业选择和仓位管理上进行了调整，从原来偏向低估值的消费医药行业转为更为均衡的低估值蓝筹加上景气成长风格的行业配置思路。

2025年，中国经济在内外部环境错综复杂的背景下延续“稳中求进”的发展主线。在更加积极有为的宏观政策组合支持下，全年GDP实现5%的既定增长目标，但修复路径并不均衡：生产端中，以科技创新、高端制造为代表的领域表现相对突出，产业结构持续优化、高质量发展的阶段性成效逐步显现；而需求端恢复相对滞后，CPI同比持续低位运行，反映居民消费意愿与企业投资信心的恢复基础仍有待夯实。海外宏观环境同样处于再平衡过程中，美国经济在关税扰动与内部不确定性上升的背景下增速边际放缓，人工智能相关投资与消费韧性为经济提供了重要托底，未来“软着陆”依旧是基准情形。欧洲受制于外需疲弱与内部结构性问题，低增长态势延续。日本则在货币政策逐步正常化与财政扩张并行的环境下面临通胀与增长错配压力，经济动能有所减弱。 具体到资产表现，2025年全球大类资产在美联储降息预期与AI技术革命的双重驱动下呈现出“商品领涨、权益走强”的特征。地缘政治风险上升及美元走弱共同推升贵金属价格中枢，年内贵金属涨幅显著。权益市场方面，无论发达市场还是新兴市场均走出上涨行情，但权益市场上行并非线性展开。4月美国“对等关税”政策一度压制市场风险偏好，但随后包括A股与港股在内的权益市场重新回到上行通道。本基金继续维持“多资产配置”策略，我们选择在A股资产上维持较高仓位，并小幅配置黄金、可转债和海外权益以优化风险收益比。A股资产以成长风格基金为主，适度超配科技和周期行业。在债券资产上，优选历史长期业绩稳健的债券基金。

报告期内，国内宏观环境相对稳定，流动性较为充裕。AI所带来的科技产业周期的快速发展是市场关注的核心，部分个股未来改善的增量空间更大，从而迎来了不错的涨幅。产品持续积极布局传媒领域，包括AI应用内容、游戏等细分领域，受益于AI科技产业周期的快速发展，取得了一定的收益。展望未来，海外的外部宏观环境不确定性逐步增加，内部资产的估值性价比有一定优势，尤其是AI的科技产业周期正在发展中，未来的投资机会还将持续。我们继续看好传媒领域自身具备成长逻辑的方向，并在这些领域中持续寻找细分行业增长空间大、业绩与估值匹配度更好的、具备绝对价值的长期优质个股来力争穿越周期。

宏观经济读数在三季度逐步下行，相较于上半年的表现显著趋弱，如果按照三季度经济增长读数线性外推，达成今年全年的经济增长目标并非毫无压力。拆分结构来看，虽然也存在不少结构性亮点，但整体上“三驾马车”均呈现出边际放缓的迹象，中美贸易摩擦不确定性持续存在，房地产销售与投资再度承压，多项补贴政策支撑消费数据相对平缓，政府债券发行也并未全部转化为实物工作量，年内再度加码总量政策的必要性在提升。具体在债券市场上，债券表现并未充分反映经济基本面的变化，影响收益率走势的更多是机构行为、资金流向等因素，三季度整体收益率水平处于震荡调整过程中，特别是长端收益率向上突破了数个关键整数关口，目前来看，考虑到股债“跷跷板”效应、“反内卷”的通胀预期、基金行业费率税率改革预期等，短期内债券市场较难再度回归至趋势性牛市状态，更可能围绕当前中枢做区间震荡。具体操作上，三季度大致维持了组合的中性偏低久期水平。权益市场方面，三季度宽基指数大幅上涨，深证成指单季度上涨29.25%，市场在科技，有色，创新药等板块的带动下，呈现出很好的赚钱效应，投资机会明显；具体操作上，组合在权益资产配置上略高于基准，行业配置上超配科技和有色等方向，同时配置了基本面扎实和估值合理的医药，化工，消费行业龙头股票，对组合有超额贡献；同时操作过程中关注组合回撤的风险管理，通过个股止盈止损操作实现整体组合的回撤控制。

三季度，我们继续维持多资产配置策略，在基金选择上，我们重点配置有超额收益的权益基金产品，对于其他大类资产类别，则以对应的ETF产品为主。美联储预防式降息与财政扩张形成了“双宽松格局”，为美国经济注入韧性，叠加AI强劲的资本开支延续，有望支撑美股和国内海外算力链的继续上行。回到国内市场，中国宏观政策持续发力，流动性宽松与“反内卷”政策正在重塑企业盈利路径；居民资金转向权益的趋势也预估会逐渐加速，有概率驱动A股稳步上扬。海内外流动性宽松的背景下，港股稀缺性资产将吸引内外资持续流入，关注受益于AI产业趋势的港股科技龙头。此外，动荡的地缘政策环境、美元资产吸引力趋弱背景下，预计金价长期逻辑乐观。

报告期内，国内宏观环境相对稳定，流动性较为充裕。随着AI所带来的科技产业周期的快速发展，部分个股未来改善的增量空间更大，从而迎来了不错的涨幅。产品持续积极布局传媒领域，包括AI应用内容、游戏等细分领域，受益于AI科技产业周期的快速发展，取得了一定的收益。展望未来，海外的外部宏观环境不确定性逐步增加，内部资产的估值性价比有一定优势，尤其是AI的科技产业周期正在发展中，未来的投资机会还将持续。我们继续看好传媒领域自身具备成长逻辑的方向，并在这些领域中持续寻找细分行业增长空间大、业绩与估值匹配度更好的、具备绝对价值的长期优质个股来力争穿越周期。