张翔 - 基金投资策略和运作

2026年二季度的A股市场呈现出鲜明的结构性分化，科技产业引领着整个市场的热点和偏好。A股31个申万一级行业指数中仅有4个行业指数单季度录得上涨，其中科技产业相关度较高的电子、通信和建筑材料在2026年Q2单季度分别上涨50.6%、34.0%和22.5%，位列季度涨幅前三位。其他版块方面，资源品类和消费类等传统板块明显承压，整个市场在第二季度呈现出成长跑赢价值、科技跑赢传统的态势。在二季度中，本基金保持了此前的科技产业持仓比重，降低了能源、化工等行业仓位，同时对科技产业上游的材料赛道增加了一定配置。我们认为，整个AI引领全球科技革命的叙事短期内并不会发生变化，在赛道中、下游迅猛发展的同时，上游原材料，尤其是适配下游科技需求的新兴材料的需求与日俱增，国产替代势在必行，产业景气度持续上行，我们认为后续值得持续加大关注度。

2026年2季度，债券市场整体呈现先下后窄幅震荡态势。4-5月份利率下行节奏较为流畅，根据wind数据，10Y国债收益率最低临近1.7%左右。从基本面来看，二季度国内经济继续保持温和复苏，尽管出口和制造业表现相对较强，但投资和消费增长尚未完全提振，通胀压力依然较低。美伊冲突缓和后，债市通胀担忧缓解。虽然5月初央行净回笼令债市短暂调整，但在资金利率偏低的背景下，债市走强。6月，央行连续回笼资金，资金面由极度宽裕转向均衡宽松，大行净融出减少，多头情绪承压，债市窄幅震荡。　　本基金在报告期内采用稳健积极的投资策略，参与了利率债波段交易，重点配置了中高等级信用债，并用部分仓位参与了可转债的投资交易。感谢持有人支持，我们将继续努力为持有人带来优异回报。

本基金运作遵循自下而上与自上而下相结合的思路，力求通过动态评估产业趋势、公司质地和估值水平，选择风险收益比突出的股票，构建底层驱动因素多元的组合，追求可持续的投资回报。　　2026年二季度国内权益市场极致分化。科创50、创业板指等创新高，算力、半导体领涨；消费、金融地产持续走弱。港股表现疲软，恒生、恒生科技大幅下跌，整体呈现科技成长走强、传统价值承压的结构性特征。二季度产品适度增加了科技方向的配置，减少了周期资产的配置。

2026年一季度，整个市场呈现较大的波动。我们在一季度中，为了应对伊朗战事可能带来的影响，对仓位进行一些调整。降低了科技的比重，提高了能源化工等行业仓位。其中主要的考虑是为了预防伊朗战事超预期的持续，带来的不确定性风险。均衡一些的配置，能够更好的平衡整体仓位带来的风险。后续我们会根据宏观事件的变化，以及我们对于科技产业的跟踪，及时调整科技和能源化工的仓位配比。从更长的维度来看，我们对科技仍然充满信心，产业的趋势景气度依旧。

2026年一季度权益市场整体呈先扬后抑走势，年初市场在风险偏好回升带动下稳健走高，随后震荡盘整，春节后受中东地缘冲突、能源价格上行影响，市场相对走弱。分板块看，周期资源、高股息板块表现强势，科技成长方向以结构性机会为主，消费板块阶段性调整。　　本基金运作遵循自下而上与自上而下相结合的思路，力求通过动态评估产业趋势、公司质地和估值水平，选择风险收益比突出的股票，构建底层驱动因素多元的组合，追求可持续的投资回报。

2026年1季度，债券市场整体呈现震荡修复态势。年初公募基金销售新规落地好于预期，但在权益市场上涨、超长债供给担忧背景下，股债跷跷板效应明显，10Y国债收益率最高上行至1.9%附近。随后银行、保险负债端表现强劲，配置盘逐步发力，货币财政协调配合下，前期市场对供需结构的担忧有所缓解，债券收益率持续下行，10Y国债收益率下行至1.78%附近。春节后美伊局势升级推升通胀预期，叠加两会政策博弈、经济数据好于预期等因素，长端利率陷入震荡调整走势。整体而言，一季度债市在多重因素扰动下表现出较强韧性，短端受益于流动性环境宽松表现亮眼，长端受通胀预期扰动、基本面与政策博弈等因素影响持续震荡。　　本基金在报告期内采用稳健积极的投资策略，参与了利率债波段交易，重点配置了中高等级信用债，并用部分仓位参与了可转债的投资交易。感谢持有人支持，我们将继续努力为持有人带来优异回报。

2025年，整个市场波动较大，最终我们仍然收获不错的涨幅。全年来看，我们主要的策略是以AI算力为核心，外加创新药、AI应用、消费电子、新能源等方向作为辅助的配置思路。

2025年国内债券市场整体呈现震荡格局，低利率环境下债市波动有所加剧。基本面，2025年全年我国顺利完成5%的经济增长目标，国内出口受“抢跑”效应支撑但关税隐忧仍存，房地产行业分化明显，物价表现中性，经济呈现出结构性亮点但整体仍在温和修复区间。政策面，政府类债券供给增加，央行虽降准降息但节奏克制，强调防范资金空转，重视结构性工具的使用。资金面，流动性“量松价稳”的格局延续，上半年流动性环境相对偏紧，下半年随着买断式逆回购等工具精准投放，流动性转为均衡偏松。机构行为方面，市场定价权从交易盘向配置盘转移，股债跷跷板效应较为显著，机构行为扰动下债券交易难度显著提升。　　本基金在报告期内采用稳健积极的投资策略，参与了利率债波段交易，重点配置了中高等级信用债，并用部分仓位参与了可转债的投资交易。

2025年，权益市场总体呈震荡上行走势，科技成长和顺周期方向表现相对靠前。一季度，受国内Deepseek大模型表现超预期等新兴产业进展催化，成长风格相对占优。二季度，受中美关税冲突影响震荡走弱，前期市场风格偏向防御，而后随着国内政策积极发力，叠加中美贸易摩擦阶段性缓和，市场震荡回升，整体风格再次偏向成长。三季度，国内外经济环境维持相对稳定，美联储降息落地提振全球市场风险偏好，成长风格维持强势，此外“反内卷”政策逐步落地推动顺周期板块表现靠前；四季度，初期受国内经济数据波动、海外降息预期降温和海外AI泡沫论等因素综合影响有所走弱，而后随着年底中央经济工作会议定调偏积极企稳反弹，反内卷、内需消费和商业航天等板块表现相对占优。　　本基金运作遵循自下而上与自上而下相结合的思路，力求通过动态评估产业趋势、公司质地和估值水平，在科技、制造、周期、消费四个方向，选择风险收益比突出的股票，构建底层驱动因素多元的组合，追求可持续的投资回报。

2025年3季度，债市情绪明显走弱，国内债券收益率震荡上行。7月，国际地缘局势缓和，需求端雅鲁藏布江水电工程带动稳增长预期抬升，供给端“反内卷”政策拉动通胀预期抬升，商品、权益等风险资产表现强势，风险偏好压制下债市明显走弱。8月，财政部发布公告对国债、地方债、金融债的利息收入恢复征收增值税，债市一级供给压力有所加大，期间权益市场整体表现强劲，股债跷跷板效应强化。9月，证监会发布公募基金费率新规征求意见稿，市场对于债基负债端不稳定性的担忧上升，或进一步抑制了债市做多情绪。整体来看，三季度央行呵护下资金面波动有所加剧但整体仍然宽松，风偏抬升及监管政策对市场影响较大，债券曲线明显走陡，信用利差走阔。　　本基金在报告期内采用稳健积极的投资策略，参与了利率债波段交易，重点配置了中高等级信用债，并用部分仓位参与了可转债的投资交易。感谢持有人支持，我们将继续努力为持有人带来优异回报。

2025年三季度权益市场整体呈现上行走势，科技和制造等方向表现靠前，红利和消费等方向表现靠后。市场风格方面，大盘股表现优于小盘股。三季度，海外地缘冲突和中美贸易摩擦等扰动减弱，美联储降息落地，国内经济在波动中修复，内需和地产偏弱，但出口和制造业投资韧性较强。　　本基金运作遵循自下而上与自上而下相结合的思路，力求通过动态评估产业趋势、公司质地和估值水平，选择风险收益比突出的股票，构建底层驱动因素多元的组合，追求可持续的投资回报。

今年第三季度，以北美算力为代表的成长股表现非常好，成长股的各个方向都阶段性的呈现不错的行情表现。这背后最大的原因还是来自于市场扭转对北美算力的误判之后，整体市场的做多热情高涨；不同的成长细分领域，一旦在产业上有明显的催化，都能在市场上给与比较好的反馈。　　我们也在这个季度积极把握住市场的机会，快速的修复了净值表现。这个季度，我们是以1+x的策略进行配置的，其中的1是以算力为主要配置方向，X则代表其他我们关注到的有机会的泛成长的方向，包括AI应用、机器人、芯片、消费电子、创新药、新能源等领域。在接下来的四季度，仍然会以这个策略进行配置。希望在泛成长板块下，找寻一定锐度和均衡的平衡。不过，我们认为四季度，宏观事件的影响将会增多，整个成长板块，仍然将表现出较大的波动性，也望各位持有人有一定的心理预期。我们会努力在这个背景下，积极寻找好的投资机会，为净值的表现而努力。