郝旭东 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，A股市场整体延续上行，但市场结构分化较显著，万得全A指数上涨12.82%、上证指数上涨5.20%。市场回报继续向少数高景气方向集中，通信、电子等与AI基础设施相关的板块表现较为突出，按申万一级行业划分，涨跌幅排名居于前三的电子、通信、建筑材料分别上涨 90.92%、63.84%、35.20%，而后三名的石油石化、农林牧渔、钢铁则分别下跌22.20%、20.19%、18.59%。 　　截至2026年6月60日，万得全A指数、沪深300指数、创业板指数 PETTM 分别为24.04、14.51、54.63倍，PB 分别为1.93  、1.47、7.32倍。指数PE估值分位上，万得全 A 指数、沪深 300指数、创业板指数分别位于 2012 年以来97%、90%、67%分位，PB 则分别位于2012年以来的64%、51%、84%分位，期末股债收益差为-0.3%，市场持续上涨后，整体估值已较明显修复，后续是否继续上涨或将更多取决于基本面和盈利增长的持续验证。　　外部环境方面，二季度中东局势扰动与油价波动对全球风险偏好形成阶段性影响，但随着6月地缘紧张边际缓和，市场关注点重新回到经济韧性和产业趋势。中国经济二季度总体延续平稳修复态势，出口和新动能领域继续提供支撑，但内需修复基础仍有待进一步夯实。物价方面，4月和5月CPI同比均为1.2%，PPI同比则由4月的2.8%回升至5月的3.9%，上游价格修复较为明显，关注后续CPI持续修复的可能性。政策层面，财政继续前置发力，货币政策则延续偏宽松取向，LPR维持不变，更多通过结构性工具和流动性操作加大对科技创新、扩大内需及重点项目建设的精准支持。　　报告期内，本基金坚持自下而上精选个股与中观产业趋势判断相结合的投资方法，同时兼顾估值性价比与风险收益平衡，根据市场风格演绎、行业景气变化及估值匹配度，对组合结构进行了动态优化。具体操作上，组合维持了在产业趋势较明确、景气持续较高、业绩兑现能力较强方向上的配置，力求把握科技成长主线的结构性机会；同时，考虑到市场估值提升后波动加大、部分热门方向交易拥挤度上升，基金从估值、盈利质量及风险收益比维度对持仓进行了优化，适度配置经营业绩可能出现拐点、竞争格局发生优化或具备长期配置价值的标的，以期增强组合韧性与稳定性。　　二季度，本基金充分考虑市场风格、估值及业绩成长基础上，对组合结构进行了再平衡，并对组合仓位进行相应调整。科技方向上，围绕人工智能基础设施升级、科技制造国产替代等领域维持重点配置，加强对发展趋势较明确，未来成长空间较大的个股配置，以期跟随市场。此外，部分消费类和周期类资产经历前期持续调整后估值或已回落至相对合理偏低水平，本产品对部分后续消费修复及困境反转的可能标的进行了适度配置，期望对产品净值的相对稳定上涨提供贡献。　　后续运作中，本基金仍将围绕产业景气持续和经营业绩改善两个方面开展投资，继续坚持业绩增长与估值匹配相结合的选股框架，动态比较不同方向的性价比与风险收益特征，根据行业基本面变化，持续优化组合结构，力争在合理控制风险和回撤的基础上为持有人获取中长期稳健回报。

2026年二季度，A股市场整体延续上行，但市场结构分化较显著，万得全A指数上涨12.82%、上证指数上涨5.20%。市场回报继续向少数高景气方向集中，通信、电子等与AI基础设施相关的板块表现较为突出，按申万一级行业划分，涨跌幅排名居于前三的电子、通信、建筑材料分别上涨90.92%、63.84%、35.20%，而后三名的石油石化、农林牧渔、钢铁则分别下跌22.20%、20.19%、18.59%。　　截至2026年6月60日，万得全A指数、沪深300指数、创业板指数PETTM分别为24.04、14.51、54.63倍，PB分别为1.93、1.47、7.32倍。指数估值分位上，万得全A指数、沪深300指数、创业板指数分别位于2012年以来97%、90%、67%分位，PB则分别位于2012年以来的64%、51%、84%分位，期末股债收益差为-0.3%，市场整体估值较前期已较明显修复，后续机会更多取决于基本面和盈利增长的持续验证，因此，需进一步聚焦行业景气度、企业盈利质量与增长可持续性，精选个股与细分赛道，在下一阶段的行情中力争把握相对更加具备确定性的投资机会。　　外部环境方面，二季度中东局势扰动与油价波动对全球风险偏好形成阶段性影响，但随着6月地缘紧张边际缓和，市场关注点重新回到经济韧性和产业趋势。中国经济二季度总体延续平稳修复态势，出口和新动能领域继续提供支撑，但内需修复基础仍有待进一步夯实。物价方面，4月和5月CPI同比均为1.2%，PPI同比则由4月的2.8%回升至5月的3.9%，上游价格修复较为明显，但向终端消费的传导仍相对有限。政策层面，财政继续前置发力，货币政策则延续偏宽松取向，LPR维持不变，更多通过结构性工具和流动性操作加大对科技创新、扩大内需及重点项目建设的精准支持。　　在此背景下，本基金坚持自下而上精选个股与中观产业趋势判断相结合的投资方法，围绕景气度持续改善、业绩兑现能力较强、竞争格局持续优化的方向进行重点配置。总体而言，报告期内本基金延续了以景气成长为主线、兼顾盈利质量和行业韧性的配置思路。市场经过前期估值修复后，组合管理在保持对高景气主线关注的同时，通过动态优化持仓结构提升组合韧性。　　报告期内，本基金以景气成长为主线，兼顾估值性价比与风险收益平衡，根据市场风格演绎、行业景气变化及估值匹配度，对组合结构进行了动态优化。具体操作上，组合维持了在产业趋势较明确、景气持续改善、业绩兑现能力较强方向上的重点配置，力求把握科技成长主线的结构性机会；同时，考虑到市场波动加大、部分热门方向交易拥挤度上升，基金从估值、盈利质量及风险收益比维度对持仓进行了优化，适度配置景气改善、竞争格局优化或具备长期配置价值的标的，以期增强组合韧性与稳定性。　　二季度，本基金对组合结构进行了进一步调整与再平衡。科技方向上，围绕人工智能基础设施升级、科技制造国产替代等领域维持重点配置，同时在科技内部更偏向产品能力强、客户结构优、盈利兑现相对清晰的公司，适度降低对短期情绪驱动较强、估值透支较多方向的暴露，以期提升持仓质量与组合稳定性。此外，部分消费类和周期类资产经历前期调整后估值或已回落至相对合理水平，产品将持续关注消费修复及困境反转方向的投资机会。　　后续运作中，本基金预计仍将围绕产业趋势持续、业绩兑现相对明确、竞争格局改善三条线索开展投资，继续坚持业绩增长与估值匹配相结合的选股框架，动态比较不同方向的性价比与风险收益特征，根据行业基本面变化、竞争格局演进及市场预期调整，持续优化组合结构，力争在合理控制风险和回撤的基础上为持有人获取中长期稳健回报。

2026年二季度，A股市场整体延续上行，但市场结构分化较显著，万得全A指数上涨12.82%、上证指数上涨5.20%。市场回报继续向少数高景气方向集中，通信、电子等与AI基础设施相关的板块表现较为突出，按申万一级行业划分，涨跌幅排名居于前三的电子、通信、建筑材料分别上涨 90.92%、63.84%、35.20%，而后三名的石油石化、农林牧渔、钢铁则分别下跌22.20%、20.19%、18.59%。 　　截至2026年6月60日，万得全A指数、沪深300指数、创业板指数 PETTM 分别为24.04、14.51、54.63倍，PB 分别为1.93  、1.47、7.32倍。指数PE估值分位上，万得全 A 指数、沪深 300指数、创业板指数分别位于 2012 年以来97%、90%、67%分位，PB 则分别位于2012年以来的64%、51%、84%分位，期末股债收益差为-0.3%，市场持续上涨后，整体估值已较明显修复，后续是否继续上涨或将更多取决于基本面和盈利增长的持续验证。　　外部环境方面，二季度中东局势扰动与油价波动对全球风险偏好形成阶段性影响，但随着6月地缘紧张边际缓和，市场关注点重新回到经济韧性和产业趋势。中国经济二季度总体延续平稳修复态势，出口和新动能领域继续提供支撑，但内需修复基础仍有待进一步夯实。物价方面，4月和5月CPI同比均为1.2%，PPI同比则由4月的2.8%回升至5月的3.9%，上游价格修复较为明显，关注后续CPI持续修复的可能性。政策层面，财政继续前置发力，货币政策则延续偏宽松取向，LPR维持不变，更多通过结构性工具和流动性操作加大对科技创新、扩大内需及重点项目建设的精准支持。　　报告期内，本基金坚持自下而上精选个股与中观产业趋势判断相结合的投资方法，同时兼顾估值性价比与风险收益平衡，根据市场风格演绎、行业景气变化及估值匹配度，对组合结构进行了动态优化。具体操作上，组合维持了在产业趋势较明确、景气持续较高、业绩兑现能力较强方向上的配置，力求把握科技成长主线的结构性机会；同时，考虑到市场估值提升后波动加大、部分热门方向交易拥挤度上升，基金从估值、盈利质量及风险收益比维度对持仓进行了优化，适度配置经营业绩可能出现拐点、竞争格局发生优化或具备长期配置价值的标的，以期增强组合韧性与稳定性。　　二季度，本基金充分考虑市场风格、估值及业绩成长基础上，对组合结构进行了再平衡，并对组合仓位进行相应调整。科技方向上，围绕人工智能基础设施升级、科技制造国产替代等领域维持重点配置，加强对发展趋势较明确，未来成长空间较大的个股配置，以期跟随市场。此外，部分消费类和周期类资产经历前期持续调整后估值或已回落至相对合理偏低水平，本产品对部分后续消费修复及困境反转的可能标的进行了适度配置，期望对产品净值的相对稳定上涨提供贡献。　　后续运作中，本基金仍将围绕产业景气持续和经营业绩改善两个方面开展投资，继续坚持业绩增长与估值匹配相结合的选股框架，动态比较不同方向的性价比与风险收益特征，根据行业基本面变化，持续优化组合结构，力争在合理控制风险和回撤的基础上为持有人获取中长期稳健回报。

2026年二季度，A股市场整体延续上行，但市场结构分化较显著，万得全A指数上涨12.82%、上证指数上涨5.20%。市场回报继续向少数高景气方向集中，通信、电子等与AI基础设施相关的板块表现较为突出，按申万一级行业划分，涨跌幅排名居于前三的电子、通信、建筑材料分别上涨 90.92%、63.84%、35.20%，而后三名的石油石化、农林牧渔、钢铁则分别下跌22.20%、20.19%、18.59%。 　　截至2026年6月60日，万得全A指数、沪深300指数、创业板指数 PETTM 分别为24.04、14.51、54.63倍，PB 分别为1.93  、1.47、7.32倍。指数PE估值分位上，万得全 A 指数、沪深 300指数、创业板指数分别位于 2012 年以来97%、90%、67%分位，PB 则分别位于2012年以来的64%、51%、84%分位，期末股债收益差为-0.3%，市场持续上涨后，整体估值已较明显修复，后续是否继续上涨或将更多取决于基本面和盈利增长的持续验证。　　外部环境方面，二季度中东局势扰动与油价波动对全球风险偏好形成阶段性影响，但随着6月地缘紧张边际缓和，市场关注点重新回到经济韧性和产业趋势。中国经济二季度总体延续平稳修复态势，出口和新动能领域继续提供支撑，但内需修复基础仍有待进一步夯实。物价方面，4月和5月CPI同比均为1.2%，PPI同比则由4月的2.8%回升至5月的3.9%，上游价格修复较为明显，关注后续CPI持续修复的可能性。政策层面，财政继续前置发力，货币政策则延续偏宽松取向，LPR维持不变，更多通过结构性工具和流动性操作加大对科技创新、扩大内需及重点项目建设的精准支持。　　报告期内，本基金坚持自下而上精选个股与中观产业趋势判断相结合的投资方法，同时兼顾估值性价比与风险收益平衡，根据市场风格演绎、行业景气变化及估值匹配度，对组合结构进行了动态优化。具体操作上，组合维持了在产业趋势较明确、景气持续较高、业绩兑现能力较强方向上的配置，力求把握科技成长主线的结构性机会；同时，考虑到市场估值提升后波动加大、部分热门方向交易拥挤度上升，基金从估值、盈利质量及风险收益比维度对持仓进行了优化，适度配置经营业绩可能出现拐点、竞争格局发生优化或具备长期配置价值的标的，以期增强组合韧性与稳定性。　　二季度，本基金充分考虑市场风格、估值及业绩成长基础上，对组合结构进行了再平衡，并对组合仓位进行相应调整。科技方向上，围绕人工智能基础设施升级、科技制造国产替代等领域维持重点配置，加强对发展趋势较明确，未来成长空间较大的个股配置，以期跟随市场。此外，部分消费类和周期类资产经历前期持续调整后估值或已回落至相对合理偏低水平，本产品对部分后续消费修复及困境反转的可能标的进行了适度配置，期望对产品净值的相对稳定上涨提供贡献。　　后续运作中，本基金仍将围绕产业景气持续和经营业绩改善两个方面开展投资，继续坚持业绩增长与估值匹配相结合的选股框架，动态比较不同方向的性价比与风险收益特征，根据行业基本面变化，持续优化组合结构，力争在合理控制风险和回撤的基础上为持有人获取中长期稳健回报。

2026年第二季度，沪深300指数上涨11.9%，中信医药指数下跌8.8%。回顾2026年第二季度，AI算力相关科技产业链领涨市场，其余板块相对承压。AI算力相关科技产业链景气度持续上升，消费板块基本面存在不小的压力。　　在组合构建上，本基金立筛选了部分CXO、生命科学上游及创新药等方向的个股进行配置。此外，组合也对港股资产保持了相对较高的配置比例。本产品于二季度减配了医药设备与耗材资产，并将部分创新药资产置换为CXO与生命科学上游资产，同时少许增配了科技相关资产;并维持了对港股通资产的较高比例的配置。本基金仓位整体上处于较高位置。本基金将根据企业的实际经营情况，结合相关政策的变化情况，在长期看好的方向中做结构性调整，坚持在具备成长空间的领域中用深度研究寻找阿尔法的投资策略，坚持“在控制风险的前提下，坚持长期投资”的投资风格。自上而下选择细分行业，自下而上选择个股，重点关注细分行业成长空间高、赛道景气度高、企业核心竞争力强、估值合理的优质公司。　　展望2026年下半年，在国内宏观政策持续发力支撑下，经济有望延续温和复苏、逐步回升的态势。细分行业方面，2026年上半年AI算力相关科技产业链领涨市场，部分标的涨幅较大，下半年科技相关标的可能会有明显分化。医药行业从长期维度上受益于老龄化带来的需求增加，未来十年老年人对医疗的支付意愿与支付能力相比目前有望持续提升，且在当前的宏观经济环境下，刚需属性较为明显，仍有大量的临床需求未得到充分满足；并且经过近期估值的充分调整，当前时点医药板块投资具有较高性价比。港股医药资产相比于A股医药资产有明显折价，我们保持对港股医药资产的长期看好。

2026年二季度，国内债市走势偏强。从通胀端看，地缘冲突缓解使前期能源冲击带来的输入性通胀压力有所消退，后续通胀数据上行斜率预计明显放缓。财政政策方面，二季度支出节奏有所放缓，但内需总体保持平稳，地产投资与消费延续温和运行态势。外部环境中，全球科技投资扩张带动外需回暖，中美贸易阶段性修复，推动国内出口增速显著提升，成为二季度经济的重要亮点。从货币政策看，央行总量政策不动、保持流动性略偏松、结构性工具加码，同时平衡外部高利率、输入性通胀、银行息差三大约束，政策端整体保持相对平稳。　　从股市看，2026年二季度大盘宽基分化较严重，上证指数震荡小幅上行，沪深 300 温和收涨，但其中科创、创业板强势领涨，上证 50、地产消费蓝筹持续走弱。从债市看，当前宏观格局下，外需对经济的拉动作用较为显著，内需保持平稳运行，进口端亦呈现较快增长格局，叠加流动性较为充沛，资金利率持续维持低位，带来债券持续配置力量，长短端收益率中枢均下移、曲线走势陡峭化。与此同时，强出口、PPI 回升、美债高收益也一定程度构成约束，债市呈现低位震荡格局。单从指数来看，债股阶段性同步走强，传统跷跷板效应有所弱化。　　受产品规模因素影响，使得产品权益投资中单只个股的配置比例存在一定约束。在标的选择上，考虑到科技赛道整体估值偏高，组合权益部分主要聚焦于医药、消费、传媒等传统行业。上述方向在二季度前期有所表现，但随着市场行情分化，净值出现一定回撤，阶段性承压。债券部分则主要配置交易所短期国债，波动风险相对可控，整体运行相对平稳。　　展望三季度，国内通胀压力或将继续缓解，内需改善仍待契机，但债市仍然面临收益率水平偏低、赔率不足、外需仍有韧性、政府债供给放量等约束，因此债市仍可能是区间震荡，较难形成单边走势。投资策略上，债券层面，仍考虑保持组合中债券中短久期配置，保持产品组合足够的流动性和配置弹性，择机进行中长久期债券波段操作。股市层面，近期市场结构有所变化，前期科技板块的极致行情出现一定趋缓迹象，上证50、沪深300有望迎来阶段性修复窗口。后续若市场风格逐步转向景气成长与高股息价值方向，本基金将在权益配置中适度增配相关价值股票。

2026年一季度，受国内外复杂政治经济形势影响，国内权益市场主流指数表现各异。其中万得全A指数下跌1.15%、上证指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%、创业板指数下跌0.57%。行业表现各有不同，按申万一级行业划分，涨跌幅排名居于前三的煤炭、石油石化、综合分别上涨 16.83%、15.36%、13.67%，而后三名的非银金融、商贸零售、美容护理则分别下跌14.98%、14.43%、8.93%。 　　截至2026年3月31日，万得全A指数、沪深300指数、创业板指数 PETTM 分别为22.42、13.89、38.92倍，PB 分别为1.81、1.42、5.30倍。指数估值分位上，万得全 A 指数、沪深 300指数、创业板指数分别位于 2012 年以来91%、80%、33%分位，PB 则分别位于2012年以来的56%、41%、56%分位，期末股债收益差为-0.21%，接近均值水平。　　当前A股市场许多行业已基本完成从低估到历史合理区间的估值修复，整体估值水平回升至长期均值附近。随着市场情绪逐步升温与交投趋于活跃，行情驱动逻辑正从早期的系统性估值抬升，逐渐转向基本面与成长性的深度验证。在这一阶段，板块普涨或估值整体扩张的空间可能性或逐渐收窄，市场或将更注重结构性机会的挖掘。因此，本基金需进一步聚焦行业景气度、企业盈利质量与增长可持续性，精选个股与细分赛道，力争在下一阶段的行情中把握相对更加具备确定性的投资机会。　　2026年一季度外部环境的复杂性与严峻性较显著上升，中东地缘危机成为扰动全球宏观市场的核心黑天鹅事件，原油价格短期内快速上涨，形成了较为显著的输入型通胀压力。面对外部压力的加大与内部有效需求不足，中国经济在2026年一季度依然实现了平稳开局，展现出强大的内生韧性。一季度CPI呈现出底部温和回升态势，PPI依然处于负值区间，但降幅已出现相对明显的收窄迹象。一季度物价水平仍在低位徘徊，但随着稳增长政策与供给侧优化的推进，下半年CPI与PPI或有望迎来连续回升的拐点。　　2026年一季度财政政策承担起了逆周期调节的重任，呈现出更加积极、靠前发力、结构优化的鲜明特征；财政资金下达节奏显著前置，工具更加多元化，地方政府专项债发行进度较往年明显加快，成为支撑基建投资止跌回升的核心动能。一季度货币政策坚守适度宽松的总基调，具体操作上展现出战略定力，核心在于平衡内部稳增长诉求与外部汇率和利率约束。货币政策结构性工具增多，央行设立新型政策性金融工具，将流动性精准滴灌至科技创新、绿色发展、普惠养老及房地产“白名单”项目等国民经济重点领域。　　报告期内，本基金仍保持均衡配置、精选个股的总体策略，基金仓位较为灵活，择机进行了仓位调整。未来，本基金将根据行业趋势陆续适当加大配置，主线或仍以较高增长的细分行业和个股挖掘为主，力争在合理控制风险的基础上获取超额收益。　　从基本面数据来看，尽管有贸易摩擦、内需走弱和地产下行等方面的压力，但中国经济总体仍保持相对平稳运行。在产业发展方面，结构升级态势较明显，高技术制造业增加值增速高于整体工业水平，彰显了新质生产力的成长。政策资源也持续向科技创新、绿色金融、鼓励消费等领域倾斜，政策端出台了扩大消费若干政策措施，在外部宏观环境不确定的背景下，扩大内需更加成为经济增长的重要抓手，对“内卷式竞争”的整治力度加强，以推动行业健康发展，供给端治理初见成效。　　展望2026年，本基金将维持对国内经济整体向好的判断，对市场仍持相对积极态度。预计宏观政策或将延续“稳中求进”的总基调，经济有望继续回升，但需关注房地产企稳进度、内外需变化及政策传导效果。政策重点或将聚焦推动既定政策落地见效，若后续经济下行压力较大，或将出台增量财政政策。　　当前政策层面持续发力提振内需，尽管短期内居民消费意愿可能尚未完全释放，但随着宏观经济逐步企稳、消费者信心不断修复，以及本土文化认同感的持续提升，未来有望孕育一批具备长期竞争力的消费领域领军企业，值得持续关注与布局。人工智能、智能驾驶以及人形机器人等板块或均处在产业快速发展的初期阶段，利好频出，本基金对科技领域保持较为积极的态度，科技股崛起的基础仍为产业崛起，科技制造是当前国内经济发展的一个重点，长期受到政策支持，也在很多领域实现了从技术到市场的突破。本基金在科技行业的研究中，将重点关注公司的产品和核心技术，同时视不同产品生命周期和渗透率给予其不同的估值定价。　　展望未来，本基金将主要关注以下几方面的投资机会：一是在过去由于多方因素受损估值已经逐渐回落到合理偏低区域，从而可能存在困境反转的板块，如泛消费行业，目前其估值基本处于历史阶段性相对底部，这些标的从估值、股息率角度或可以看到性价比较高的配置时点，在经济逐步进入稳健增长阶段后，上述标的有望获得业绩增长及估值修复的双重收益可能；二是受技术进步催化，行业本身有较稳定增长能力的计算机、电子、电力设备等科技板块；三是股息率较合理并且本身业绩还有一定增长空间的医药、周期等板块。　　在投资策略上，本基金仍力求以合理的价格买入，力争获取确定性收益。一方面，本基金将根据行业本身的基本面表现进行配置，比如一些行业出现了类似价格触底回升、竞争格局改善或者有比较好的新产品在竞争中脱颖而出等较为积极的信号。另一方面，本基金也将根据持仓标的本身的市场表现进行适当调节，随着市场风格的持续演绎，部分行业持仓性价比可能会被另外一些行业所替代，本基金将会根据性价比表现，对该类持仓进行适当调整。在选股策略上，本基金将始终坚持业绩增长与股价匹配的原则精选个股，秉持绝对收益投资理念，坚持以合理的价格买入，力争获取确定性收益。

2026年一季度，受国内外复杂政治经济形势影响，国内权益市场主流指数表现各异。其中万得全A指数下跌1.15%、上证指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%、创业板指数下跌0.57%。行业表现各有不同，按申万一级行业划分，涨跌幅排名居于前三的煤炭、石油石化、综合分别上涨 16.83%、15.36%、13.67%，而后三名的非银金融、商贸零售、美容护理则分别下跌14.98%、14.43%、8.93%。 　　截至2026年3月31日，万得全A指数、沪深300指数、创业板指数 PETTM 分别为22.42、13.89、38.92倍，PB 分别为1.81、1.42、5.30倍。指数估值分位上，万得全 A 指数、沪深 300指数、创业板指数分别位于 2012 年以来91%、80%、33%分位，PB 则分别位于2012年以来的56%、41%、56%分位，期末股债收益差为-0.21%，接近均值水平。　　当前A股市场许多行业已基本完成从低估到历史合理区间的估值修复，整体估值水平回升至长期均值附近。随着市场情绪逐步升温与交投趋于活跃，行情驱动逻辑正从早期的系统性估值抬升，逐渐转向基本面与成长性的深度验证。在这一阶段，板块普涨或估值整体扩张的空间可能性或逐渐收窄，市场或将更注重结构性机会的挖掘。因此，本基金需进一步聚焦行业景气度、企业盈利质量与增长可持续性，精选个股与细分赛道，力争在下一阶段的行情中把握相对更加具备确定性的投资机会。　　2026年一季度外部环境的复杂性与严峻性较显著上升，中东地缘危机成为扰动全球宏观市场的核心黑天鹅事件，原油价格短期内快速上涨，形成了较为显著的输入型通胀压力。面对外部压力的加大与内部有效需求不足，中国经济在2026年一季度依然实现了平稳开局，展现出强大的内生韧性。一季度CPI呈现出底部温和回升态势，PPI依然处于负值区间，但降幅已出现相对明显的收窄迹象。一季度物价水平仍在低位徘徊，但随着稳增长政策与供给侧优化的推进，下半年CPI与PPI或有望迎来连续回升的拐点。　　2026年一季度财政政策承担起了逆周期调节的重任，呈现出更加积极、靠前发力、结构优化的鲜明特征；财政资金下达节奏显著前置，工具更加多元化，地方政府专项债发行进度较往年明显加快，成为支撑基建投资止跌回升的核心动能。一季度货币政策坚守适度宽松的总基调，具体操作上展现出战略定力，核心在于平衡内部稳增长诉求与外部汇率和利率约束。货币政策结构性工具增多，央行设立新型政策性金融工具，将流动性精准滴灌至科技创新、绿色发展、普惠养老及房地产“白名单”项目等国民经济重点领域。　　报告期内，本基金仍保持均衡配置、精选个股的总体策略，基金仓位较为灵活，择机进行了仓位调整。未来，本基金将根据行业趋势陆续适当加大配置，主线或仍以较高增长的细分行业和个股挖掘为主，力争在合理控制风险的基础上获取超额收益。　　从基本面数据来看，尽管有贸易摩擦、内需走弱和地产下行等方面的压力，但中国经济总体仍保持相对平稳运行。在产业发展方面，结构升级态势较明显，高技术制造业增加值增速高于整体工业水平，彰显了新质生产力的成长。政策资源也持续向科技创新、绿色金融、鼓励消费等领域倾斜，政策端出台了扩大消费若干政策措施，在外部宏观环境不确定的背景下，扩大内需更加成为经济增长的重要抓手，对“内卷式竞争”的整治力度加强，以推动行业健康发展，供给端治理初见成效。　　展望2026年，本基金将维持对国内经济整体向好的判断，对市场仍持相对积极态度。预计宏观政策或将延续“稳中求进”的总基调，经济有望继续回升，但需关注房地产企稳进度、内外需变化及政策传导效果。政策重点或将聚焦推动既定政策落地见效，若后续经济下行压力较大，或将出台增量财政政策。　　当前政策层面持续发力提振内需，尽管短期内居民消费意愿可能尚未完全释放，但随着宏观经济逐步企稳、消费者信心不断修复，以及本土文化认同感的持续提升，未来有望孕育一批具备长期竞争力的消费领域领军企业，值得持续关注与布局。人工智能、智能驾驶以及人形机器人等板块或均处在产业快速发展的初期阶段，利好频出，本基金对科技领域保持较为积极的态度，科技股崛起的基础仍为产业崛起，科技制造是当前国内经济发展的一个重点，长期受到政策支持，也在很多领域实现了从技术到市场的突破。本基金在科技行业的研究中，将重点关注公司的产品和核心技术，同时视不同产品生命周期和渗透率给予其不同的估值定价。　　展望未来，本基金将主要关注以下几方面的投资机会：一是在过去由于多方因素受损估值已经逐渐回落到合理偏低区域，从而可能存在困境反转的板块，如泛消费行业，目前其估值基本处于历史阶段性相对底部，这些标的从估值、股息率角度或可以看到性价比较高的配置时点，在经济逐步进入稳健增长阶段后，上述标的有望获得业绩增长及估值修复的双重收益可能；二是受技术进步催化，行业本身有较稳定增长能力的计算机、电子、电力设备等科技板块；三是股息率较合理并且本身业绩还有一定增长空间的医药、周期等板块。　　在投资策略上，本基金仍力求以合理的价格买入，力争获取确定性收益。一方面，本基金将根据行业本身的基本面表现进行配置，比如一些行业出现了类似价格触底回升、竞争格局改善或者有比较好的新产品在竞争中脱颖而出等较为积极的信号。另一方面，本基金也将根据持仓标的本身的市场表现进行适当调节，随着市场风格的持续演绎，部分行业持仓性价比可能会被另外一些行业所替代，本基金将会根据性价比表现，对该类持仓进行适当调整。在选股策略上，本基金将始终坚持业绩增长与股价匹配的原则精选个股，秉持绝对收益投资理念，坚持以合理的价格买入，力争获取确定性收益。

2026年一季度，受国内外复杂政治经济形势影响，国内权益市场主流指数表现各异。其中万得全A指数下跌1.15%、上证指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%、创业板指数下跌0.57%。行业表现各有不同，按申万一级行业划分，涨跌幅排名居于前三的煤炭、石油石化、综合分别上涨 16.83%、15.36%、13.67%，而后三名的非银金融、商贸零售、美容护理则分别下跌14.98%、14.43%、8.93%。 　　截至2026年3月31日，万得全A指数、沪深300指数、创业板指数 PETTM 分别为22.42、13.89、38.92倍，PB 分别为1.81、1.42、5.30倍。指数估值分位上，万得全 A 指数、沪深 300指数、创业板指数分别位于 2012 年以来91%、80%、33%分位，PB 则分别位于2012年以来的56%、41%、56%分位，期末股债收益差为-0.21%，接近均值水平。　　当前A股市场许多行业已基本完成从低估到历史合理区间的估值修复，整体估值水平回升至长期均值附近。随着市场情绪逐步升温与交投趋于活跃，行情驱动逻辑正从早期的系统性估值抬升，逐渐转向基本面与成长性的深度验证。在这一阶段，板块普涨或估值整体扩张的空间可能性或逐渐收窄，市场或将更注重结构性机会的挖掘。因此，本基金需进一步聚焦行业景气度、企业盈利质量与增长可持续性，精选个股与细分赛道，力争在下一阶段的行情中把握相对更加具备确定性的投资机会。　　2026年一季度外部环境的复杂性与严峻性较显著上升，中东地缘危机成为扰动全球宏观市场的核心黑天鹅事件，原油价格短期内快速上涨，形成了较为显著的输入型通胀压力。面对外部压力的加大与内部有效需求不足，中国经济在2026年一季度依然实现了平稳开局，展现出强大的内生韧性。一季度CPI呈现出底部温和回升态势，PPI依然处于负值区间，但降幅已出现相对明显的收窄迹象。一季度物价水平仍在低位徘徊，但随着稳增长政策与供给侧优化的推进，下半年CPI与PPI或有望迎来连续回升的拐点。　　2026年一季度财政政策承担起了逆周期调节的重任，呈现出更加积极、靠前发力、结构优化的鲜明特征；财政资金下达节奏显著前置，工具更加多元化，地方政府专项债发行进度较往年明显加快，成为支撑基建投资止跌回升的核心动能。一季度货币政策坚守适度宽松的总基调，具体操作上展现出战略定力，核心在于平衡内部稳增长诉求与外部汇率和利率约束。货币政策结构性工具增多，央行设立新型政策性金融工具，将流动性精准滴灌至科技创新、绿色发展、普惠养老及房地产“白名单”项目等国民经济重点领域。　　报告期内，本基金仍保持均衡配置、精选个股的总体策略，基金仓位较为灵活，择机进行了仓位调整。未来，本基金将根据行业趋势陆续适当加大配置，主线或仍以较高增长的细分行业和个股挖掘为主，力争在合理控制风险的基础上获取超额收益。　　从基本面数据来看，尽管有贸易摩擦、内需走弱和地产下行等方面的压力，但中国经济总体仍保持相对平稳运行。在产业发展方面，结构升级态势较明显，高技术制造业增加值增速高于整体工业水平，彰显了新质生产力的成长。政策资源也持续向科技创新、绿色金融、鼓励消费等领域倾斜，政策端出台了扩大消费若干政策措施，在外部宏观环境不确定的背景下，扩大内需更加成为经济增长的重要抓手，对“内卷式竞争”的整治力度加强，以推动行业健康发展，供给端治理初见成效。　　展望2026年，本基金将维持对国内经济整体向好的判断，对市场仍持相对积极态度。预计宏观政策或将延续“稳中求进”的总基调，经济有望继续回升，但需关注房地产企稳进度、内外需变化及政策传导效果。政策重点或将聚焦推动既定政策落地见效，若后续经济下行压力较大，或将出台增量财政政策。　　当前政策层面持续发力提振内需，尽管短期内居民消费意愿可能尚未完全释放，但随着宏观经济逐步企稳、消费者信心不断修复，以及本土文化认同感的持续提升，未来有望孕育一批具备长期竞争力的消费领域领军企业，值得持续关注与布局。人工智能、智能驾驶以及人形机器人等板块或均处在产业快速发展的初期阶段，利好频出，本基金对科技领域保持较为积极的态度，科技股崛起的基础仍为产业崛起，科技制造是当前国内经济发展的一个重点，长期受到政策支持，也在很多领域实现了从技术到市场的突破。本基金在科技行业的研究中，将重点关注公司的产品和核心技术，同时视不同产品生命周期和渗透率给予其不同的估值定价。　　展望未来，本基金将主要关注以下几方面的投资机会：一是在过去由于多方因素受损估值已经逐渐回落到合理偏低区域，从而可能存在困境反转的板块，如泛消费行业，目前其估值基本处于历史阶段性相对底部，这些标的从估值、股息率角度或可以看到性价比较高的配置时点，在经济逐步进入稳健增长阶段后，上述标的有望获得业绩增长及估值修复的双重收益可能；二是受技术进步催化，行业本身有较稳定增长能力的计算机、电子、电力设备等科技板块；三是股息率较合理并且本身业绩还有一定增长空间的医药、周期等板块。　　在投资策略上，本基金仍力求以合理的价格买入，力争获取确定性收益。一方面，本基金将根据行业本身的基本面表现进行配置，比如一些行业出现了类似价格触底回升、竞争格局改善或者有比较好的新产品在竞争中脱颖而出等较为积极的信号。另一方面，本基金也将根据持仓标的本身的市场表现进行适当调节，随着市场风格的持续演绎，部分行业持仓性价比可能会被另外一些行业所替代，本基金将会根据性价比表现，对该类持仓进行适当调整。在选股策略上，本基金将始终坚持业绩增长与股价匹配的原则精选个股，秉持绝对收益投资理念，坚持以合理的价格买入，力争获取确定性收益。

2026年一季度，本基金因规模限制，在债券部分继续配置流动性较好的交易所国债，而权益部分依据从上而下的宏观逻辑，配置了部分有色仓位及电子仓位，取得一定收益。　　一季度，中国经济开局相对良好。即便因春节错位因素影响，在生产端依然看到1-2月工业生产增速提升、工业企业利润增长较明显提速，工业企业效益状况呈现持续恢复态势，3月PMI已重返扩张区间；而在需求侧，1-2月固定资产投资同比转正、社会消费品零售环比继续回升、出口继续保持强劲增长，3月PMI新订单指数创下近一年新高、新出口订单指数为2024年5月以来最高值，总体表现较好。　　美以伊冲突的突然爆发，引爆全球金融市场，战争在大幅推升油价的同时也改变了短期金融市场波动的核心逻辑，通胀甚至滞胀预期抬升，导致国内外金融市场持续动荡。相比而言，国内金融市场因受影响相对较小，波动也相对较小。但国内通胀读数已出现较为明显的改善，叠加春节假期因素，CPI环比上升较多，而PPI已连续5个月环比正增长，近期油价的急剧攀升可能使得PPI转正时间点进一步提前。　　综上，由于战争风险的不可预测，或带来通胀或滞涨风险的反复定价，使得无论权益市场还是债券市场的波动幅度可能加大。从债市投资角度看，本基金将保持组合灵活性和弹性，优先配置确定性较高的短久期资产，积极参与波段操作；而权益部分，本基金将适度控制风险敞口，力争及时止盈。

2026年第一季度，沪深300指数下跌3.9%，中信医药指数下跌0.9%，恒生医疗保健指数上涨0.7%。回顾2026年第一季度，整体市场呈现震荡态势。　　在基金投资策略与操作层面，本基金坚持“在控制风险的前提下，坚持长期投资”的投资风格。自上而下选择细分行业，自下而上选择个股，以细分行业成长空间较高、赛道景气度较高、企业核心竞争力较强、估值相对合理的优质公司为主。　　本基金仓位整体上处于较高位置。在行业配置上，本基金在医药行业中的创新药产业链进行了重点配置，并维持了对港股通资产的高比例配置。本基金将根据企业的实际经营情况，结合相关政策的变化情况，在长期看好的方向中做结构性调整。本基金将会坚持在好赛道中用深度研究寻找阿尔法的投资策略。

2026年一季度，受国内外复杂政治经济形势影响，国内权益市场主流指数表现各异。其中万得全A指数下跌1.15%、上证指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%、创业板指数下跌0.57%。行业表现各有不同，按申万一级行业划分，涨跌幅排名居于前三的煤炭、石油石化、综合分别上涨 16.83%、15.36%、13.67%，而后三名的非银金融、商贸零售、美容护理则分别下跌14.98%、14.43%、8.93%。 　　截至2026年3月31日，万得全A指数、沪深300指数、创业板指数 PETTM 分别为22.42、13.89、38.92倍，PB 分别为1.81、1.42、5.30倍。指数估值分位上，万得全 A 指数、沪深 300指数、创业板指数分别位于 2012 年以来91%、80%、33%分位，PB 则分别位于2012年以来的56%、41%、56%分位，期末股债收益差为-0.21%，接近均值水平。　　当前A股市场许多行业已基本完成从低估到历史合理区间的估值修复，整体估值水平回升至长期均值附近。随着市场情绪逐步升温与交投趋于活跃，行情驱动逻辑正从早期的系统性估值抬升，逐渐转向基本面与成长性的深度验证。在这一阶段，板块普涨或估值整体扩张的空间可能性或逐渐收窄，市场或将更注重结构性机会的挖掘。因此，本基金需进一步聚焦行业景气度、企业盈利质量与增长可持续性，精选个股与细分赛道，力争在下一阶段的行情中把握相对更加具备确定性的投资机会。　　2026年一季度外部环境的复杂性与严峻性较显著上升，中东地缘危机成为扰动全球宏观市场的核心黑天鹅事件，原油价格短期内快速上涨，形成了较为显著的输入型通胀压力。面对外部压力的加大与内部有效需求不足，中国经济在2026年一季度依然实现了平稳开局，展现出强大的内生韧性。一季度CPI呈现出底部温和回升态势，PPI依然处于负值区间，但降幅已出现相对明显的收窄迹象。一季度物价水平仍在低位徘徊，但随着稳增长政策与供给侧优化的推进，下半年CPI与PPI或有望迎来连续回升的拐点。　　2026年一季度财政政策承担起了逆周期调节的重任，呈现出更加积极、靠前发力、结构优化的鲜明特征；财政资金下达节奏显著前置，工具更加多元化，地方政府专项债发行进度较往年明显加快，成为支撑基建投资止跌回升的核心动能。一季度货币政策坚守适度宽松的总基调，具体操作上展现出战略定力，核心在于平衡内部稳增长诉求与外部汇率和利率约束。货币政策结构性工具增多，央行设立新型政策性金融工具，将流动性精准滴灌至科技创新、绿色发展、普惠养老及房地产“白名单”项目等国民经济重点领域。　　报告期内，本基金仍保持均衡配置、精选个股的总体策略，基金仓位较为灵活，择机进行了仓位调整。未来，本基金将根据行业趋势陆续适当加大配置，主线或仍以较高增长的细分行业和个股挖掘为主，力争在合理控制风险的基础上获取超额收益。　　从基本面数据来看，尽管有贸易摩擦、内需走弱和地产下行等方面的压力，但中国经济总体仍保持相对平稳运行。在产业发展方面，结构升级态势较明显，高技术制造业增加值增速高于整体工业水平，彰显了新质生产力的成长。政策资源也持续向科技创新、绿色金融、鼓励消费等领域倾斜，政策端出台了扩大消费若干政策措施，在外部宏观环境不确定的背景下，扩大内需更加成为经济增长的重要抓手，对“内卷式竞争”的整治力度加强，以推动行业健康发展，供给端治理初见成效。　　展望2026年，本基金将维持对国内经济整体向好的判断，对市场仍持相对积极态度。预计宏观政策或将延续“稳中求进”的总基调，经济有望继续回升，但需关注房地产企稳进度、内外需变化及政策传导效果。政策重点或将聚焦推动既定政策落地见效，若后续经济下行压力较大，或将出台增量财政政策。　　当前政策层面持续发力提振内需，尽管短期内居民消费意愿可能尚未完全释放，但随着宏观经济逐步企稳、消费者信心不断修复，以及本土文化认同感的持续提升，未来有望孕育一批具备长期竞争力的消费领域领军企业，值得持续关注与布局。人工智能、智能驾驶以及人形机器人等板块或均处在产业快速发展的初期阶段，利好频出，本基金对科技领域保持较为积极的态度，科技股崛起的基础仍为产业崛起，科技制造是当前国内经济发展的一个重点，长期受到政策支持，也在很多领域实现了从技术到市场的突破。本基金在科技行业的研究中，将重点关注公司的产品和核心技术，同时视不同产品生命周期和渗透率给予其不同的估值定价。　　展望未来，本基金将主要关注以下几方面的投资机会：一是在过去由于多方因素受损估值已经逐渐回落到合理偏低区域，从而可能存在困境反转的板块，如泛消费行业，目前其估值基本处于历史阶段性相对底部，这些标的从估值、股息率角度或可以看到性价比较高的配置时点，在经济逐步进入稳健增长阶段后，上述标的有望获得业绩增长及估值修复的双重收益可能；二是受技术进步催化，行业本身有较稳定增长能力的计算机、电子、电力设备等科技板块；三是股息率较合理并且本身业绩还有一定增长空间的医药、周期等板块。　　在投资策略上，本基金仍力求以合理的价格买入，力争获取确定性收益。一方面，本基金将根据行业本身的基本面表现进行配置，比如一些行业出现了类似价格触底回升、竞争格局改善或者有比较好的新产品在竞争中脱颖而出等较为积极的信号。另一方面，本基金也将根据持仓标的本身的市场表现进行适当调节，随着市场风格的持续演绎，部分行业持仓性价比可能会被另外一些行业所替代，本基金将会根据性价比表现，对该类持仓进行适当调整。在选股策略上，本基金将始终坚持业绩增长与股价匹配的原则精选个股，秉持绝对收益投资理念，坚持以合理的价格买入，力争获取确定性收益。