李林益 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
大成国家安全主题灵活配置混合A002567.jj大成国家安全主题灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告 
季度内，基金经理维持对涉及到国家科技安全类型资产的看好，本季度，我们见证了世界反法西斯胜利80周年阅兵活动，市场对于国防安全板块的情绪也随之经历了变化。未来面向“十五五”的工作也有望稳步展开，基金经理坚定看好年内军工板块的表现，并在季度内进一步向“十五五”的战略方向进行了布局。
大成专精特新混合A014651.jj大成专精特新混合型证券投资基金2025年第3季度报告
本季度持仓以国产算力和先进制程板块为主，持续看好国产AI的产业趋势带来的投资机会。站在当下，国产大模型的进步与追赶已取得较快的进步，开源大模型地位持续提升，国产大模型能力紧追海外进展，国产算力和先进制程需求呈现较快上行的产业趋势，行业能力、投资、需求都进入拐点期。 板块选择上，国产算力投资机会聚焦国产GPU环节，最具备盈利弹性的板块，筛选基本面趋势向好和具备产业稀缺地位的标的；先进制程方面，看好核心晶圆厂扩产和良率爬坡的产业趋势，以及半导体设备公司在先进制程领域的持续突破。
大成价值增长混合A090001.jj大成价值增长证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度A股市场继续走强，在三季度的前半段，依然延续了二季度科技为主风格，AI、创新药、新能源为代表的主题多次轮动；在三季度的后半阶段，前期强势主题开始出现疲软，有色金属等新的主题成为市场主要上涨动力。整体来说，市场在三季度持续上涨，上证指数在本季度创出年内新高，市场交易进一步活跃。 今年以来我们一直保持了比较乐观一点的操作思维，认为应该更积极主动的参与市场趋势。今年的股票市场有两个不容忽视的大背景，一个是全球主要股市今年都出现不同程度上涨，另一个是不断加剧的地缘政治摩擦和以美国为主导的贸易摩擦。在这样的大环境中我们认为未来的市场还将围绕国家实力提升的主要板块展开，但是风格不会像二三季度一样集中演绎在很小的一个范围内。另外，进入四季度，我们需要从明年布局的角度考虑，增加更多明年景气有明显提升的公司。
大成产业升级股票（LOF）A160919.sz大成产业升级股票型证券投资基金(LOF)2025年第3季度报告
三季度沪深300指数上涨17.9%，创业板指数上涨50%。成长股表现亮眼。科技层面自主可控以及外部AI供应链都表现出较强的景气，同时电力设备中的储能等领域表现较为突出。反内卷在实际落地过程中。本组合基于个股竞争能力变化、景气趋势变化做了一些自下而上的调整，主要是在能源、电气领域中有一些变化。
大成国家安全主题灵活配置混合A002567.jj大成国家安全主题灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
回顾上半年，国防军工板块相对市场表现较强，无论是从短期的经营情况上、还是中期“十五五”的临近、或是更长期的国防发展需求，国防军工板块都具备了上行的基础。 上半年，基金经理维持了总体仓位的同时，在具体布局方向上向先进战机方向更多倾斜。先进战机方向、体系化作战方向符合世界武器装备发展的需求，并在实战中得到验证。无论在我国自身列装还是对外军贸层面，先进飞机都是重要抓手。基金经理乐观看待先进战机产业链的成长前景。
展望后市，基金经理乐观看待下半年军工板块表现，今年恰逢世界反法西斯胜利80周年，我们有望见证更多国产先进武器装备在庆祝活动中的亮相，同时，面向“十五五”的工作也有望稳步展开，基金经理坚定看好符合未来发展需求的武器装备产业链。
大成专精特新混合A014651.jj大成专精特新混合型证券投资基金2025年中期报告
回顾上半年结构性行情特征较为明显：一季度高位科技股投资；二季度，经历关税风波后，市场反弹，轮番上涨，市场较为活跃。本产品对于自主可控和国产算力的阶段性错判，导致投资结果较为不顺。在更长周期的判断中，研究和跟踪的情况较为乐观，产业趋势持续加强，我依然坚持看好这些板块。
看多供给侧、需求侧的中期变化带来的经济回升，看好未来市场走势。未来思路，投资方向上坚守AI+自主可控。 GPT5和未来Deepseek等大模型持续更新，产品进步将带来更加明确的AI产业趋势，海外大模型在算力和数据集以及训练方法的迭代下在模型能力上进步实际较为明显，我们的国产大模型也在持续升级中有望缩小差距，产业逐步迈入新阶段，形成AI应用和算力产业互相促进的正循环。 自主可控版块，核心看好半导体设备和国产GPU版块。国产先进制程能力持续增强，国产GPU最大的产能瓶颈问题也在逐步得到解决，AI产业趋势下景气上行趋势较为确定，成长空间大，且进入业绩的兑现期。
大成价值增长混合A090001.jj大成价值增长证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年A股市场先抑后扬，经过了一季度的震荡波动以后，市场在4月初直面了美国关税冲击跌出最低点，之后市场一路向上，多个板块和主题轮流发力，市场情绪明显回暖。从主题和板块来看，一季度震荡期仅有人工智能和机器人支撑了市场主要的热点和情绪，但在4月初经历急跌后，热点快速扩散和轮动，以前沿科技为主的新兴产业和以银行有色为主的传统板块均有表现，市场一扫前几年沉闷的氛围。从风格来说，市场整体风格偏好明显提升，微盘和中小市值的题材股整体占优。 今年以来我们一直保持了比较乐观一点的操作思维，认为应该更积极主动的参与市场趋势。一是中国产业趋势科技含量越来越高，本身也走到了需要更高质量发展推动产业升级的阶段；二是科技水平的竞争是大国竞争的一个重要体现方面，国家对于创新科技的扶持和引导会是未来很长时间的主流基调。虽然我们认为一些过于偏向主题投资的标的缺乏基本面支撑并不适合参与，但是基于对创新方向的认同以及市场风险偏好开始回升，我们增加了一些更符合科技创新方向的标的。
展望后边市场走势，我们认为市场主要在演绎内因和外因两条主线，这两条线将在比较长期内主导市场的趋势：一条是内因，延续的是后疫情时代到现在对于经济复苏预期节奏的判断，政府对于相关产业的政策驱动和财政政策的未来预期综合作用在市场的情绪上；另一条是外因，我国所处国际环境也在不停的变化中，从最开始的中美竞争，到美国全面扩大关税摩擦，再到中国逐步寻找到自身定位并巩固国际伙伴新的认同。 在这样的环境中，既存在高度的不确定性，也存在市场对于各种变化的不断修正。我们对于这一变化认为需要小心应对但也可以适度保持乐观：海外流动性宽松将大概率带来美债收益率的下行及美元指数高位回落，这既有利于缓解人民币汇率波动压力，也为我国货币政策保持灵活适度、精准有效创造了更大空间；而国内财政和货币政策持续发力配合各个行业的配套政策会在未来逐步体现作用。 综上所述，所以对于未来的趋势和操作思路，我们依然会延续之前的观点：稳字为先，抓住创新。我们认为过去几年里边A股走势已经把中国经济所有面临的困难反应较为充分了，而新的经济抓手和人类新技术的突破，都有希望为国内经济乃至全球经济寻找到新的增长点。而中国对于其他大国的贸易摩擦和关税挑衅，除了过去较为被动接受和转口贸易以外，我们也有了更多的办法和更为主动的处理方案。这一切的变化是背后中国制造的强大实力和韧性。中国经济、中国制造乃至整个中国，都在重新向世界释放我们的新的影响力，这必然引起全球对我们有新产业定位，继而重新对我们的资产进行定位。我们对这一过程表示乐观并认为应该积极参与其中。
大成产业升级股票（LOF）A160919.sz大成产业升级股票型证券投资基金(LOF)2025年中期报告
2025年上半年，我们经历了国内外AI大模型的迭代、新一轮贸易战的发起与应对、反内卷的进一步开启等等，市场信心总体有了较大的提升。中国竞争优势除了在制造业外，也在科技、消费、医药等领域体现出来。过去半年本组合有一些调整，主要是在出海这条道路上，发现企业受到的挑战比想象的大，这里面固然有外部的因素，但也有选股在企业能力方面评估不慎的因素，后续在行业配置上和选股上都有一些调整。
中国展现出来的大国风范给了资本市场信心，在大国博弈中，科技、制造、国防、文化等等方面我们都展现出了我们应有的实力。将来我们在战略上保持乐观，在微观选股上仍然审慎前行。在宽流动性背景下，有产业趋势的方向被高度追捧，结构性的特点较为明显，也可能同时给了一些其他资产更为便宜价格的机会。毫无疑问，人工智能的发展对每个行业影响都不可忽视。在外部环境变化较快的情况下，企业的学习能力、组织迭代能力成为一个新的评估企业能力的观察点，同时，也有一批新时代的企业家，可能是创造了一个需求，可能是用更现代化的方法去改造传统制造业、服务业。反内卷是未来另一个较为长期的课题，这后面可能是大家对政府参与经济程度、经济商业文明的一个再思考。出海的过程是复杂而长期的，也考验企业组织的迭代能力。
大成国家安全主题灵活配置混合A002567.jj大成国家安全主题灵活配置混合型证券投资基金2025年第1季度报告
2025年1季度市场维持震荡走势，特朗普上任美国总统后进一步加剧了全球市场的不确定性。 季度内，基金经理维持对涉及到国家科技安全、国防安全类型资产的看好，符合当前我国国情的客观需求，产业层面的积极变化也相对显著，更能顺应当前世界形势的变化。季度内，基金经理维持了总体仓位并向细分变化显著的方向结构上适度倾斜，看好国防科技产业在新时代背景下的成长。
大成专精特新混合A014651.jj大成专精特新混合型证券投资基金2025年第1季度报告
2025年第一季度科技股在高位出现了较大的波动，一季度的重点因素是对高位科技股投资的理解。本产品的持仓曾一度以国产算力为主，在国产大模型能力跟进国际，互联网大厂capex提升的行业趋势下，国产算力订单陆续较快落地，形成产业趋势。但今年AI行情不同于23-24年，没有明显能产业业绩持续趋势的板块，国产算力收入趋势确定，但盈利能力较差，技术创新带来的红利需要更长时间去体现，在订单上行的周期里，本就高位的科技股出现较大回撤。展望未来，本产品主要的进攻方向仍然会放在科技创新方向。不同于移动互联网时代，底层技术创新带来的科技突破已实现多点开花。其中AI是最大的全球产业趋势，当下虽然看到的是大模型能力提升遭遇瓶颈，但随着算力成本节约和模型技术路径改进，长期未来终将迎来AGI时代，云、算力、应用、端侧都将迎来确定的产业趋势。紧跟行业变化，深挖产业价值，结合一定择时，关注科技投资机会。
大成价值增长混合A090001.jj大成价值增长证券投资基金2025年第1季度报告
2025年一季度A股走势整体来说先抑后扬。在经历了去年四季度的上涨以后，市场在进入一季度初期完成了一波调整。由于春节假期前后国产人工智能模型deepseek的快速出圈引发了巨大的市场关注，以人工智能和人形机器人为代表的科技主题快速聚集市场人气启动了一波快速上涨的行情。在一季度后半阶段，人工智能和机器人相关主题公司略有调整，但是市场依然持续了较高的人气，热点开始向其他偏科技和创新的板块扩散。 整体来说市场风格偏向科技成长，我们对于这一市场风格的转换也比较认同。一是中国产业趋势科技含量越来越高，本身也走到了需要更高质量发展推动产业升级的阶段；二是科技水平的竞争是大国竞争的一个重要体现方面，国家对于创新科技的扶持和引导会是未来很长时间的主流基调。虽然一些主题型公司涨幅过大且没有基本面支撑，但是基于对创新方向的认同以及市场风险偏好开始回升，我们增加了一些更偏科技创新的标的配置。
大成产业升级股票（LOF）A160919.sz大成产业升级股票型证券投资基金(LOF)2025年第1季度报告
一季度沪深300下跌1.21%，市场波动较大，科技类资产在产业趋势和充裕流动性下表现较好，但后续特朗普的关税政策给全球供应链格局带来了巨大的不确定性。产业趋势类的定价仍是一个难点，但在外部环境不确定的情况下，本组合仍延续自下而上的选股原则，且对安全边际的考虑需进一步提升。