杨欢 - 基金投资策略和运作

在报告期内，2026年二季度市场整体行情呈现科技成长一枝独秀的走势。受到AI资本开始持续加码以及技术升级迭代不断的带动，AI产业链各环节上涨此消彼长，从PCB产业链到算力产业链到半导体产业链都取得较好的投资收益。另外一方面，科技成长中的新能源、机器人以及商业航天等板块呈现波动震荡的走势，市场整体收益结构化走势明显。　　在投资策略方面，2026年二季度对于基金产品配置上依然延续了以往的对于中小市值企业的布局。重点加仓了PCB产业链上游以及半导体产业链的仓位配置。　　在行业配置方面，我们依然看好AI产业链、国产算力产业链以及半导体等方向。在此基础上我们增加了对于科创板的配置比例，主要是在目前大的全球经济背景下，国产化进程正在不断加速，而科创板中集中了大量的国产替代领域的优秀上市公司，我们认为存在较好的投资机会。

今年二季度，海外市场围绕AI资本开支、美国利率预期和地缘扰动反复震荡，科技产业链仍是全球权益市场最核心的主线。国内方面，经济延续温和修复，但结构分化较为明显：出口和高端制造相对具备韧性，地产链和部分传统需求仍偏弱，政策环境保持积极，为权益市场提供了一定流动性和风险偏好支撑。A股二季度整体呈现震荡上行与结构分化的特征，指数层面创业板、科创板表现更为突出，市场集中在AI算力、半导体、电子元件、光模块、PCB、国产替代及部分资源品方向；相较之下，部分传统顺周期、地产链及景气下行的制造板块表现相对落后，市场资金更加偏好业绩能见度较高、产业趋势明确且存在供需缺口的方向。　　组合操作上，二季度我们重点增加了受益于海内外AI产业持续扩张的相关产业链配置，尤其关注供需格局阶段性偏紧、具备涨价弹性的细分环节，包括被动元器件中的MLCC，以及部分锂电材料等。与此同时，我们继续看好关键新材料和国产半导体设备方向，这些领域兼具国产替代、技术升级和产业资本开支延续的中长期逻辑。对于部分景气度下行、盈利预期承压的电力设备标的，二季度进行了适度减持，以优化组合的产业景气暴露。展望下半年，市场仍可能以结构性机会为主，组合将继续围绕AI产业扩散，全球能源转型，国产替代深化等方向进行配置，同时更加重视估值与业绩兑现的匹配度。

本基金为灵活配置型基金，基金管理人根据市场环境，灵活配置权益和固定收益证券的仓位比例，并根据基金管理人对市场的研判，精选持仓股票或债券标的，力求基金净值低波动、稳健的增长。

2026年二季度国内基本面保持稳定，结构上外需成为主要拉动项，内部消费和投资整体偏弱，财政支出节奏偏慢，叠加外部地缘冲击下能源价格维持高位，传统行业板块做多情绪受到压制，市场演绎出较为极致的科技主线行情，转债市场存量成份中科技占比偏低，整体看受到极致科技行情影响较大，估值水平大幅压缩，估值性价比有所提升。纯债方面跟随资金面窄幅震荡，风险和机会都相对有限。组合本季度整体保持了偏低的纯债仓位，较为积极的久期策略，权益从一季度的防御转向泛科技为主，转债在市场下跌过程中逐步提升仓位。

2026年二季度，科技板块强势上行，主题热点活跃。4月，伴随地缘政治冲突缓解，大宗商品价格回落，全球风险偏好提升驱动科技板块修复。5-6月，市场聚焦在AI上游涨价和扩产链,存储、光纤光缆、PCB上游、MLCC和半导体设备材料等板块均有所表现。　　本基金在4月完成了基金经理变更，后续以战略新兴科技方向为底仓，重点配置了海外算力、半导体、AI上游涨价链和新能源等方向。二季度基金运作有两方面值得回顾：一方面，海外算力和半导体等方向的配置，给净值带来了正贡献；另一方面，没有抓住MLCC和光纤光缆等细分板块的机会，后续在板块覆盖和跟踪方面还需进一步提升。

回顾2026年2季度，权益市场底部反弹表现强势，但结构分化明显，上证指数单季度上涨5.2%，但如果对比与人工智能相关的方向与传统行业的涨幅，可以发现2季度更显著的特征是分化和聚焦，机会主要体现在科技方向。 　　本产品在2026年1季度季报中提到，“海外事件冲击烈度最大的阶段已经过去了，更重要的是中期相对确定性的变化和与之相关的配置机会。一是中美G2格局进一步加强，美元短期反弹中期仍有走弱压力，二是原油价格中枢抬升， 供应的不确定性加强，三是人工智能的产业趋势仍然延续不变。”产品净值在2季度明显修复，主要收益来源于均衡配置的海外算力、国产半导体设备和材料等，这其中交易上在半导体设备材料进行了聚焦，同时将有色和顺周期化工消费等持仓进行了减仓，小幅加仓了海外AI链条上游材料。之所以在顺周期方向上进行了减仓，核心原因是4-5月经济数据显示2季度经济承压是略超预期的。另外由于转债溢价率明显高估，故产品在股债比例方面进行了调整，将权益仓位提升，转债仓位降低，保留的转债也以平衡性与偏股性转债为主。　　往后面来看，市场相对高风险偏好的环境没有太大变化，产业趋势的认知迅速一致并在交易端聚集了较多共识和拥挤度是市场面临波动的重要原因，基金经理认为3季度市场的风格会更均衡一些，而不是像2季度过于极致，核心原因在于通过中报检验，除了已经有一致预期的科技链条（包括AI算力和半导体），还有一些面向全球的方向有较好的业绩，这些方向在2季度的极致分化行情中承压，预计有修复空间，所以本产品在保持一定科技方向持仓的基础上（以半导体设备材料为主，海外链条为辅），会逐步找寻景气较好但涨幅承压的方向做均衡，包括国产算力、铜铝、券商、制造业龙头等。

2026年二季度，A股市场呈现出很强的结构性行情。上证综指上涨5.20%，创业板指上涨36.35%。表现居前的板块为：电子（申万）上涨90.92%，通信（申万）上涨63.84%，建筑材料（申万）上涨35.20%，表现较差的板块为：石油石化（申万）下跌22.20%，农业（申万）下跌20.19%，钢铁（申万）下跌18.59%。　　回顾2026年二季度，行情可以分为两个阶段。4月初美伊停战和谈，市场风险偏好上升，成长股方向出现一轮普涨，从5月中旬到6月末，市场呈现出极大的分化，只有AI硬件方向呈现上涨，其他行业都被抽血，出现不同程度的下跌，造成这种现象的原因是多重因素造成的。一方面是海外领先大模型的ARR呈现加速上涨的态势，让市场看到模型公司在特定场景实现商业闭环的可能性，同时海外大厂巨额的资本支出导致AI硬件行业出现明显的短缺以及上游材料的涨价，在这种背景下，跟AI相关的行业和公司均出现大幅的上涨，甚至很多二三线的公司已经出现明显的泡沫。另一方面，由于传统消费比较疲弱，传统经济相关的行业和公司出现明显的下跌，很多基本面不错的公司也出现明显的跌幅，市场的结构分化相对比较极端。我们认为当前的分化不会一直持续，我们认可AI会是生产力的巨大变革，AI的投资机会不会只在硬件领域，AI应用的机会更值得期待。报告期内，我们依然维持着新能源、AI应用以及半导体等行业的配置。虽然短期组合在二季度有些压力，但我们认为下半年市场结构的分化会有所收敛，二季度被错杀的行业会在中报业绩期迎来修复。　　我们认为在国内经济持续转型升级背景下，以人工智能为代表的高科技和以及硬科技为代表的高端制造业有着较好的发展前景。科技方向上，我们看好人工智能应用的落地，模型应用有望在26年迎来拐点，虽然市场依然围绕着AI硬件进行投资，但我们依然更看好人工智能应用的投资机会。高端制造方向上，我们主要看好能源变革和自主安全。能源变革我们主要看好以锂电为代表的电池产业链，在高油价背景下，我们认为全球能源转型会加快，带动国内锂电行业持续快速增长，锂电产业链有望在26年出现估值和业绩双升的机会；自主安全这块我们认为国内依然具备较大的成长空间，在国际局势持续动荡的背景下，军工和半导体方向会持续有机会。

2026年二季度，A股市场呈现出很强的结构性行情。上证综指上涨5.20%，创业板指上涨36.35%。表现居前的板块为：电子（申万）上涨90.92%，通信（申万）上涨63.84%，建筑材料（申万）上涨35.20%，表现较差的板块为：石油石化（申万）下跌22.20%，农业（申万）下跌20.19%，钢铁（申万）下跌18.59%。　　回顾2026年二季度，行情可以分为两个阶段。4月初美伊停战和谈，市场风险偏好上升，成长股方向出现一轮普涨，从5月中旬到6月末，市场呈现出极大的分化，只有AI硬件方向呈现上涨，其他行业都被抽血，出现不同程度的下跌，造成这种现象的原因是多重因素造成的。一方面是海外领先大模型的ARR呈现加速上涨的态势，让市场看到模型公司在特定场景实现商业闭环的可能性，同时海外大厂巨额的资本支出导致AI硬件行业出现明显的短缺以及上游材料的涨价，在这种背景下，跟AI相关的行业和公司均出现大幅的上涨，甚至很多二三线的公司已经出现明显的泡沫。另一方面，由于传统消费比较疲弱，传统经济相关的行业和公司出现明显的下跌，很多基本面不错的公司也出现明显的跌幅，市场的结构分化相对比较极端。我们认为当前的分化不会一直持续，我们认可AI会是生产力的巨大变革，AI的投资机会不会只在硬件领域，AI应用的机会更值得期待。报告期内，我们依然维持着新能源、AI应用以及半导体等行业的配置。虽然短期组合在二季度有些压力，但我们认为下半年市场结构的分化会有所收敛，二季度被错杀的行业会在中报业绩期迎来修复。　　我们认为在国内经济持续转型升级背景下，以人工智能为代表的高科技和以及硬科技为代表的高端制造业有着较好的发展前景。科技方向上，我们看好人工智能应用的落地，模型应用有望在26年迎来拐点，虽然市场依然围绕着AI硬件进行投资，但我们依然更看好人工智能应用的投资机会。高端制造方向上，我们主要看好能源变革和自主安全。能源变革我们主要看好以锂电为代表的电池产业链，在高油价背景下，我们认为全球能源转型会加快，带动国内锂电行业持续快速增长，锂电产业链有望在26年出现估值和业绩双升的机会；自主安全这块我们认为国内依然具备较大的成长空间，在国际局势持续动荡的背景下，军工和半导体方向会持续有机会。

二季度市场风格较为极致，以通信、电子等行业为代表的算力硬件板块大幅上涨，而其他所有板块均有明显的下跌，科技板块对其他板块形成了明显的抽水效应，造成了历史上最极致的抱团和割裂行情。　　本基金主要采用哑铃策略，多数仓位投资盈利能力强并具有可持续性、现金流好、股息率稳定且较高的个股，少数仓位投资估值合理、未来成长空间巨大的小市值股票，两部分仓位依照风险平价模型确定，并保持稳定。二季度本基金坚持既定投资策略，股票组合上保持均衡分散的配置风格。本基金注重净值的波动率及最大回撤的控制，力争在波动率较小、回撤较低的情况下为投资者带来可观的收益。

2026年二季度，美伊冲突反复，权益市场在确定性的高景气方向中不断抱团。科技类资产成为共识度最高的方向，行情演绎极致。二季度，沪深300指数上涨11.89%；在算力、半导体产业链的带动下，创业板指数上涨36.35%，科创50指数上涨75.73%。　　在一季报中，本产品认为当下无论市场环境如何摇摆，坚守估值合理的高景气度资产都是很好的选择。二季度，本产品大仓位坚守在算力龙头和锂电龙头，增加了存储、半导体设备和材料等相关配置。除此之外，对估值低位的医药CRO、有色、券商等进行了一定均衡配置。

回顾2026年2季度，权益市场底部反弹表现强势，但结构分化明显，上证指数单季度上涨5.2%，但如果对比与人工智能相关的方向与传统行业的涨幅，可以发现2季度更显著的特征是分化和聚焦，机会主要体现在科技方向。 　　本产品在2026年1季度季报中提到，“海外事件冲击烈度最大的阶段已经过去了，更重要的是中期相对确定性的变化和与之相关的配置机会。一是中美G2格局进一步加强，美元短期反弹中期仍有走弱压力，二是原油价格中枢抬升， 供应的不确定性加强，三是人工智能的产业趋势仍然延续不变。”产品净值在2季度明显修复，主要收益来源于均衡配置的海外算力、国产半导体设备和材料等，这其中交易上在半导体设备材料进行了聚焦，同时将有色和顺周期化工消费等持仓进行了减仓，小幅加仓了海外AI链条上游材料。之所以在顺周期方向上进行了减仓，核心原因是4-5月经济数据显示2季度经济承压是略超预期的。　　往后面来看，市场相对高风险偏好的环境没有太大变化，产业趋势的认知迅速一致并在交易端聚集了较多共识和拥挤度是市场面临波动的重要原因，基金经理认为3季度市场的风格会更均衡一些，而不是像2季度过于极致，核心原因在于通过中报检验，除了已经有一致预期的科技链条（包括AI算力和半导体），还有一些面向全球的方向有较好的业绩，这些方向在2季度的极致分化行情中承压，预计有修复空间，所以本产品在保持一定科技方向持仓的基础上（以半导体设备材料为主，海外链条为辅），会逐步找寻景气较好但涨幅承压的方向做均衡，包括国产算力、铜铝、券商、制造业龙头等。

2026年二季度，A股市场呈现出很强的结构性行情。上证综指上涨5.20%，创业板指上涨36.35%。表现居前的板块为：电子（申万）上涨90.92%，通信（申万）上涨63.84%，建筑材料（申万）上涨35.20%，表现较差的板块为：石油石化（申万）下跌22.20%，农业（申万）下跌20.19%，钢铁（申万）下跌18.59%。　　回顾2026年二季度，行情可以分为两个阶段。4月初美伊停战和谈，市场风险偏好上升，成长股方向出现一轮普涨，从5月中旬到6月末，市场呈现出极大的分化，只有AI硬件方向呈现上涨，其他行业都被抽血，出现不同程度的下跌，造成这种现象的原因是多重因素造成的。一方面是海外领先大模型的ARR呈现加速上涨的态势，让市场看到模型公司在特定场景实现商业闭环的可能性，同时海外大厂巨额的资本支出导致AI硬件行业出现明显的短缺以及上游材料的涨价，在这种背景下，跟AI相关的行业和公司均出现大幅的上涨，甚至很多二三线的公司已经出现明显的泡沫。另一方面，由于传统消费比较疲弱，传统经济相关的行业和公司出现明显的下跌，很多基本面不错的公司也出现明显的跌幅，市场的结构分化相对比较极端。我们认为当前的分化不会一直持续，我们认可AI会是生产力的巨大变革，AI的投资机会不会只在硬件领域，AI应用的机会更值得期待。报告期内，我们依然维持着新能源、AI应用以及半导体等行业的配置。虽然短期组合在二季度有些压力，但我们认为下半年市场结构的分化会有所收敛，二季度被错杀的行业会在中报业绩期迎来修复。　　我们认为在国内经济持续转型升级背景下，以人工智能为代表的高科技和以及硬科技为代表的高端制造业有着较好的发展前景。科技方向上，我们看好人工智能应用的落地，模型应用有望在26年迎来拐点，虽然市场依然围绕着AI硬件进行投资，但我们依然更看好人工智能应用的投资机会。高端制造方向上，我们主要看好能源变革和自主安全。能源变革我们主要看好以锂电为代表的电池产业链，在高油价背景下，我们认为全球能源转型会加快，带动国内锂电行业持续快速增长，锂电产业链有望在26年出现估值和业绩双升的机会；自主安全这块我们认为国内依然具备较大的成长空间，在国际局势持续动荡的背景下，军工和半导体方向会持续有机会。