邬传雁 - 基金投资策略和运作

四季度市场呈现显著的分化轮动的特征。全A 指数小幅上涨，沪深300指数和中证A500指数分别为-0.23%和0.43%，但三季度涨幅大的科创50和恒生科技指数分别下跌了10.10%和14.69%；市场节奏上在四季度开盘之后市场持续下行，在12月16日之后市场风险偏好显著提高。行业之间的表现分化继续体现出显著的差异化特征。受到贵金属和能源金属价格大幅上涨的拉动，有色行业指数上涨了15.63%；另外尽管上游的原油价格保持在低位，但受到电池等下游拉动和国内龙头企业产能控制的影响，部分化工品价格大幅上涨，企业盈利反转驱动公司股价在四季度也有非常好的表现。此外通信和军工行业受到全球投资的拉动，继续体现出极高的景气度。房地产、食品饮料等基本面弱化的行业继续下跌，三季度前涨幅较大的医药行业也出现了大幅度的回调。四季度组合净值小幅度上涨，全年看组合表现中规中矩。股票组合部分充分受益于市场整体的强势，但组合的债券投资仍然存在短板，未能充分抓住可转债的投资机会，在后续投资中需要更多从自下而上角度出发结合股票研究的基础不断增加对可转债的投资。展望2026年的投资机会，价格指数的企稳回升将成为影响市场表现的关键宏观变量。2025年8月以来，在供给侧调控政策的推动下，部分需求增长而供应集中的工业品，如新能源上游材料及化工品，价格显著上行，相关上市公司盈利大幅改善。产业链内企业普遍转向维护合理利润而非低价竞争，增强了我们对价格回升带动企业盈利修复的信心。即使在传统消费领域，虽然短期仍然受房地产周期的影响，但定位中等价格、具备高品质产品力的公司已显现出结构性机遇。A股市场经过16个月，50%+的上涨之后，整体已经呈现估值合理、成交活跃的状态，在这种情况下组合的结构选择更为重要，需要对获取收益和规避风险保持同样的关注。在多变的环境下，金融市场的高波动率将间歇性的出现，作为投资者需要客观分析当下，以公司持续的竞争力提升为前提，以健壮的资产负债表和现金流创造能力为核心来选择投资机会并在市场波动中优化组合。后面一个阶段将重点在半导体、化工、消费品和非银等估值合理、基本面改善的行业；另外也会关注国内投资和消费等内需型产业在政策拉动下的机会。

2025年四季度A股市场整体延续上涨趋势，上证指数上涨2.22%，沪深300指数小幅下跌0.23%，但结构分化延续，周期及成长各有亮点，有色、石油石化、通信、军工等行业单季度涨幅均在10%以上，内需相关的地产及消费板块整体走弱，中证消费单季度下跌7.09%。回顾2025年全年，市场风险偏好显著提升，成长风格占优，与全球科技、商品周期联动的科技及有色行业涨幅领先，内需相关行业仍在底部。组合在四季度整体表现不佳，其中持仓较多的化工行业对净值有较大贡献，消费个股整体处于调整期拖累净值，且对科技及有色行业配置较低。自2024年9月24日以来，国内市场整体涨幅明显，部分行业的估值修复已经基本完成，未来市场健康上涨需要更多投资线索的驱动。2026年我们更加关注包括消费、金融以及地产链在内的内需相关板块的投资机会，地产对居民财富的拖累逐步减少，扩大内需在“十五五”规划中的重要性进一步提高，在行业估值处于相对低位的时候投资中应该更加积极。此外我们认为价值风格和成长风格的估值分化也将在2026年收敛，市场走势将更加均衡。

2025年第四季度，债市分化，中长债表现偏弱，收益率先小幅下行，而后转为上行；信用债和短利率表现偏强，收益率总体下行。权益市场期初维持震荡，但季末运行转好，量价齐升。资金利率维持低且稳定局面，这与决策层面宽松货币政策基调保持一致，支持了信用和短利率的偏强运行。对政策呵护和“十五五”开局的期待、通胀读数的边际好转、PMI反弹超预期等，可能对季末投资者信心的提振起到关键的支撑，引发资产配置的变化，中长债转弱、权益转强。报告期内产品维持极低的纯债头寸；同时，基于估值考虑，大幅降低了转债持仓比重，并显著提高了权益仓位。目前权益持仓当中，红利和价值占有较高的比例，也有一定比例的成长和小盘风格以均衡组合表现。

4季度，中国股票市场整体呈现高位震荡的态势：一方面，经历了前三季度的较大幅度上涨后，市场也需要一定的休整和消化；另一方面，作为一个承前启后的季度，投资者也开始为后续投资进行提前布局。期间，上证综指小幅上涨2.22%，创业板指小幅下跌1.08%，恒生指数下跌更大些，为4.56%。尽管指数整体震荡，但市场活跃度和成交额仍维持高位，仍有不少涨幅较大的板块，例如商业航天、人形机器人等。具体板块表现来看，涨幅居前的有石油石化、军工、有色、通信等，而涨幅靠后甚至下跌的板块有医药、地产、计算机、传媒等。4季度，市场风格从3季度科技成长风格的一枝独秀走向更加均衡，低估值的石油石化、银行、周期类的有色金属等表现也较好。而成长内部也出现分化，如前期涨幅较大的AI方向，光模块继续创新高，但PCB等英伟达产业链则出现回调，更新的方向如商业航天则涨幅更大。从经济基本面看，本季度整体偏弱，出口仍延续前期的强势，弱在内需，主因二手房价格仍在下跌寻底、设备更新补贴额度提前用完等共同导致。结构方面，AI、商业航天、人形机器人等科技创新仍在持续进行中，AI快速发展导致电力、存储设备供不应求，产生短缺，也导致铜铝等大宗金属供给紧张。产能过剩行业的“反内卷”也在深化，例如光伏、化工、锂电材料等，行业参与者开始在规模和效益之间进行再平衡，更加追求效益。而无论是“科技创新”还是“反内卷”都有利于提升股东的价值回报。组合方面，本基金采取了相对均衡的策略，科技成长方向，在AI、新能源等前期涨幅较大的方向做了适当的止盈，同时在早周期方向，例如化工、有色等，围绕“涨价”做了一些布局。展望26年，经济方面，随着二手房价格加速寻底、设备补贴额度的重新下发、消费支持政策的出台，下半年某个时点，不排除经济企稳回升的可能。因此在投资方面，继续坚持相对均衡的策略，即科技+周期的布局思路，其中科技主要是半导体、新能源、智驾、AI应用等，周期则进一步围绕有“涨价”预期的方向布局，如化工、轮胎、部分有色金属等，且同时关注后续大消费的可能投资机会。

资本市场在经历三季度的快速上涨后，四季度进入了盘整阶段，内部结构也开始出现分化。前期表现强势的科创50、恒生科技、创业板等指数在四季度出现回调，而代表大盘蓝筹的上证指数和上证50等指数则相对稳健。成长板块内部也出现分化，除了光模块等少数龙头外，大多科技股则出现回调，尤其进入12月份之后，商业航天接棒科技成为成长板块的领头羊。此外，有色板块在全球大宗商品价格的带动下，依旧维持强势；化工等顺周期板块受益于PPI的修复而出现股价的上涨。展望2026年，尽管上半年经济运行仍面临一定的困难，但受益于全球大宗商品价格的上涨以及国内反内卷的持续推进，PPI修复的确定性进一步增强。在此背景下，之前在低位的顺周期板块，将迎来一定的修复机会，其中化工板块已在四季度有所表现。顺周期板块的持续性将取决于实际的经济修复程度，否则将会出现预期先行-基本面未兑现-股价回落的局面。消费端的修复具有一定的滞后性，但从CPI的角度来衡量，下半年的CPI表现预计将好于上半年，可关注届时存在的消费投资机会。整体来看，驱动资本市场近一年来上涨的动力仍然存在，未来大概率仍有希望维持一段时间的震荡上行。与此同时，市场成交量将维持在较高水平，充裕的市场流动性将为各类行情的演绎提供基础。因此，市场预计将呈现出多元化的特征：既有主题驱动、资金博弈的活跃机会，也有基于基本面支撑的稳健表现。其中，尤其值得关注的是具备真正成长潜力，且拥有宏大产业叙事的核心方向，这类资产预计将持续成为市场关注的焦点。我们要做的就是将其中真正有成长性，业绩能够持续落地的子行业和好公司筛选出来。结构方面，本组合持续优化了持仓结构。展望未来，本组合将持续关注以下板块：成长板块：AI产业化趋势未发生本质改变，但内部结构将会出现分化。尤其伴随着AI基础设施的持续建设与降本，AI硬件和软件应用将会在未来的某个时间点爆发。在2026年，我们将会看到各种AI创新硬件的涌现，需要在其中辨别出真正有长期成长潜质的产品和产业链供应商，给予深度研究和长期投资。此外，受益于储能的爆发，动力电池产业链也迎来新一轮的价格上涨，其本质是阶段性的供需改善，也许予以足够重视。此外，机器人、商业航天等短期较难兑现业绩的板块，需紧密跟踪其产业趋势的变化，一旦出现实质性的需求拐点，需要进行第一时间的判断和研究。顺周期板块：若未来美国进入降息周期，全球需求复苏，受益于全球需求的顺周期板块将迎来基本面的改善。此外，伴随着各类大宗商品的上涨和国内反内卷的持续推进，国内PPI也开始出现好转，部分竞争格局优化、需求稳定的板块将迎来较好的投资机会。滞涨标的：尽管本轮牛市已经进行了一年多的时间，但仍有不少优质标的由于短期业绩表现不亮眼，且没有AI、机器人、商业航天等主题热点，股价仍处于底部水平。这类标的一方面可以为组合提供很好的波动和回撤控制，另一方面可能存在补涨概率。消费板块：尽管国内消费需求较弱，但板块中很多标的估值处在历史低位，股价下行空间有限。一旦出现行业需求的拐点，基本面和股价将迎来显著改善。

四季度市场呈现显著的分化轮动的特征。全A 指数小幅上涨，沪深300指数和中证A500指数分别为-0.23%和0.43%，但三季度涨幅大的科创50和恒生科技指数分别下跌了10.10%和14.69%；市场节奏上在四季度开盘之后市场持续下行，在12月16日之后市场风险偏好显著提高。行业之间的表现分化继续体现出显著的差异化特征。受到贵金属和能源金属价格大幅上涨的拉动，有色行业指数上涨了15.63%；另外尽管上游的原油价格保持在低位，但受到电池等下游拉动和国内龙头企业产能控制的影响，部分化工品价格大幅上涨，企业盈利反转驱动公司股价在四季度也有非常好的表现。此外通信和军工行业受到全球投资的拉动，继续体现出极高的景气度。房地产、食品饮料等基本面弱化的行业继续下跌，三季度前涨幅较大的医药行业也出现了大幅度的回调。四季度组合净值基本同步于市场，叠加三季度的大幅度落后，导致全年看组合净值落后于整体表现。从组合调整的情况看，三季度增持的能源金属取得了相对较好的结果；但半导体公司的表现拖累了组合净值。展望2026年的投资机会，价格指数的企稳回升将成为影响市场表现的关键宏观变量。2025年8月以来，在供给侧调控政策的推动下，部分需求增长而供应集中的工业品，如新能源上游材料及化工品，价格显著上行，相关上市公司盈利大幅改善。产业链内企业普遍转向维护合理利润而非低价竞争，增强了我们对价格回升带动企业盈利修复的信心。即使在传统消费领域，虽然短期仍然受房地产周期的影响，但定位中等价格、具备高品质产品力的公司已显现出结构性机遇。A股市场经过16个月，50%+的上涨之后，整体已经呈现估值合理、成交活跃的状态，在这种情况下组合的结构选择更为重要，需要对获取收益和规避风险保持同样的关注。在多变的环境下，金融市场的高波动率将间歇性的出现，作为投资者需要客观分析当下，以公司持续的竞争力提升为前提，以健壮的资产负债表和现金流创造能力为核心来选择投资机会并在市场波动中优化组合。后面一个阶段将重点在半导体、化工、消费品和非银等估值合理、基本面改善的行业；另外也会关注国内投资和消费等内需型产业在政策拉动下的机会。

资本市场在经历三季度的快速上涨后，四季度进入了盘整阶段，内部结构也开始出现分化。前期表现强势的科创50、恒生科技、创业板等指数在四季度出现回调，而代表大盘蓝筹的上证指数和上证50等指数则相对稳健。成长板块内部也出现分化，除了光模块等少数龙头外，大多科技股则出现回调，尤其进入12月份之后，商业航天接棒科技成为成长板块的领头羊。此外，有色板块在全球大宗商品价格的带动下，依旧维持强势；化工等顺周期板块受益于PPI的修复而出现股价的上涨。展望2026年，尽管上半年经济运行仍面临一定的困难，但受益于全球大宗商品价格的上涨以及国内反内卷的持续推进，PPI修复的确定性进一步增强。在此背景下，之前在低位的顺周期板块，将迎来一定的修复机会，其中化工板块已在四季度有所表现。顺周期板块的持续性将取决于实际的经济修复程度，否则将会出现预期先行-基本面未兑现-股价回落的局面。消费端的修复具有一定的滞后性，但从CPI的角度来衡量，下半年的CPI表现预计将好于上半年，可关注届时存在的消费投资机会。整体来看，驱动资本市场近一年来上涨的动力仍然存在，未来大概率仍有希望维持一段时间的震荡上行。与此同时，市场成交量将维持在较高水平，充裕的市场流动性将为各类行情的演绎提供基础。因此，市场预计将呈现出多元化的特征：既有主题驱动、资金博弈的活跃机会，也有基于基本面支撑的稳健表现。其中，尤其值得关注的是具备真正成长潜力，且拥有宏大产业叙事的核心方向，这类资产预计将持续成为市场关注的焦点。我们要做的就是将其中真正有成长性，业绩能够持续落地的子行业和好公司筛选出来。结构方面，本组合持续优化了持仓结构。展望未来，本组合将持续关注以下板块：滞涨标的：尽管本轮牛市已经进行了一年多的时间，但仍有不少优质标的由于短期业绩表现不亮眼，且没有AI、机器人、商业航天等主题热点，股价仍处于底部水平。这类标的一方面可以为组合提供很好的波动和回撤控制，另一方面可能存在补涨概率。顺周期板块：若未来美国进入降息周期，全球需求复苏，受益于全球需求的顺周期板块将迎来基本面的改善。此外，伴随着各类大宗商品的上涨和国内反内卷的持续推进，国内PPI也开始出现好转，部分竞争格局优化、需求稳定的板块将迎来较好的投资机会。消费板块：尽管国内消费需求较弱，但板块中很多标的估值处在历史低位，股价下行空间有限。一旦出现行业需求的拐点，基本面和股价将迎来显著改善。成长板块：AI产业化趋势未发生本质改变，但内部结构将会出现分化。尤其伴随着AI基础设施的持续建设与降本，AI硬件和软件应用将会在未来的某个时间点爆发。在2026年，我们将会看到各种AI创新硬件的涌现，需要在其中辨别出真正有长期成长潜质的产品和产业链供应商，给予深度研究和长期投资。此外，受益于储能的爆发，动力电池产业链也迎来新一轮的价格上涨，其本质是阶段性的供需改善，也许予以足够重视。此外，机器人、商业航天等短期较难兑现业绩的板块，需紧密跟踪其产业趋势的变化，一旦出现实质性的需求拐点，需要进行第一时间的判断和研究。

2025年四季度，债券市场在多重政策预期与基本面因素交织下呈震荡走弱态势，收益率曲线经历平坦化后转向显著走陡。10年期国债收益率于季初自1.83%附近开局，陷入窄幅盘整；在央行公开市场操作重启国债买卖、权益市场兑现前期利好等因素驱动下，收益率向下突破1.80%。但随着后续央行购债规模不及预期，经济数据偏弱对市场的提振作用有限，新规预期反复扰动市场情绪，以及大型房企债券风险事件冲击，收益率脱离震荡区间上行，曲线呈现熊陡变化。年底，伴随政府债券发行进入尾声，资金面极为宽松，隔夜利率创出新低；然而，市场对货币进一步宽松的预期减弱，叠加超长期债券供给担忧及监管政策持续影响，30年期国债率先调整并领跌市场，收益率曲线整体明显走陡。信用债方面，四季度发行维持平稳，配置力量支撑下信用利差先主动收窄，但受超长利率债供给扰动及年末个别房企风险事件影响，利差随后走阔并维持震荡。转债方面，四季度，可转债市场在正股业绩期影响消退后，估值于高位延续震荡。随着中美高层会晤稳定外部预期，权益市场风险偏好获得修复，带动转债市场情绪回暖。整体来看，本季度转债市场在震荡中估值中枢逐步上移，并呈现显著的结构性分化，中小盘个券表现持续强势。至年末，市场转股溢价率水平再度推升至阶段性高位。全季度来看，中证转债指数上涨1.32%。在报告期内，本产品通过对宏观经济的研究、对利率水平变化趋势的判断和信用利差的跟踪，根据负债端现金流的情况，择机进行了配置选择。着眼于流动性和收益性的平衡，不断积极发掘债市各细分品种出现的投资机会，深入分析信用风险，严格控制信用债券的选择。转债方面，主要着眼于比较转债和债券的性价比，通过转债的动态择机配置作为纯债收益增强的有效补充，通过自上而下的仓位选择和自下而上的个券精选，以及有效的分散化投资，有效对冲纯债部分的波动，并很好地实现了低波增强的效果，持续提升客户持有体验。

2025年四季度A股市场整体延续上涨趋势，上证指数上涨2.22%，沪深300指数小幅下跌0.23%，但结构分化延续，周期及成长各有亮点，有色、石油石化、通信、军工等行业单季度涨幅均在10%以上，内需相关的地产及消费板块整体走弱，中证消费单季度下跌7.09%；四季度港股市场进入调整期，恒生指数及恒生科技指数单季度分别下跌4.56%及14.69%，成交清淡。回顾2025年全年，市场风险偏好显著提升，成长风格占优，与全球科技、商品周期联动的科技及有色行业涨幅领先，内需相关行业仍在底部。组合在四季度表现不佳，持仓较多的新消费及传统消费均在四季度有明显下跌，叠加港股市场整体处于调整期，拖累了产品净值表现。虽然产品在选股时考虑了潜在的宏观需求波动，更多投资具备经营阿尔法的公司，但整体调整幅度也较大，反思其中原因，我们认为一是低估了房价加速下跌对居民财富及消费意愿的潜在负面影响，进而带来板块整体的估值压缩；第二是当市场有更强方向时，消费行业也会面临较大的资金流出压力。未来希望在整体投资原则不变的情况下，尽可能寻找盈利驱动因子具备差异化的个股，以平衡组合内不同个股景气周期的位置，如资本市场处于高景气状态中，居民的财富管理需求提升，部分非银行业的景气周期较其他内需板块更优。自2024年9月24日以来，国内市场整体涨幅明显，部分行业的估值修复已经基本完成，未来市场健康上涨需要更多投资线索的驱动。2026年我们更加关注包括消费、金融以及地产链在内的内需相关板块的投资机会，地产对居民财富的拖累逐步减少，扩大内需在“十五五”规划中的重要性进一步提高，在行业估值处于相对低位的时候投资应该更加积极。此外我们认为价值风格和成长风格的估值分化也将在2026年收敛，市场走势将更加均衡。

全球资本市场在主要央行开启宽松货币周期和人工智能投资热潮的共同推动下，三季度整体表现强劲。其中，A股和港股市场表现亮眼，领跑全球主要股指。A股市场的结构性特征显著，成长风格占据优势，以创业板和科创板为代表的“双创”板块跑赢主板。港股市场同样表现强劲，科技板块在经历Q2的低迷后，Q3进行了修复，其中恒生科技指数的涨幅高于恒生指数，市场呈现出对科技创新的高度关注。此外，南向资金持续流入，也成为港股市场上涨的驱动力之一。除了科技板块外，以金铜为代表的有色板块三季度表现也较好。结构方面，本组合在二季度提升科技板块比例、降低汽车板块比例的基础上，在三季度对科技板块持仓进行了优化。展望未来，本组合将重点关注以下板块：成长板块。科技方面，随着国际环境的日益复杂，未来在全球范围内，将大概率出现中美两大科技体系，涵盖设计、制造、应用等全链条。在此过程中，受益于海外AI建设的产业链公司，与受益于国内AI建设的产业链公司，均会大幅受益。未来将对这一领域进行重点关注和研究。此外，新能源板块尤其是动力电池和储能板块，需求持续较好，供需过剩的状况得到大幅缓解，部分环节出现了供给紧张甚至涨价的情况，这也意味着行业盈利触底并开始反转。稳健收益板块。三季度科技和有色板块股价不断上扬的过程中，有一些板块在持续调整，如消费、金融等。事实上，我们可以看到市场上已经出现了投资性价比较好的标的。此类标的成长性虽然不如成长板块，但其持续性、稳定性较好，估值也有较好的吸引力。有望困境反转的板块。由于国内需求的偏弱，周期板块普遍表现不佳，除了全球定价且价格不断上涨的资源品外，周期板块中大部分产品价格和盈利均处于历史底部。尽管右侧信号尚未看到，但现阶段已经可以开始对这一板块进行重点关注，尤其其中的龙头公司在本轮周期底部仍展现出一定的盈利韧性，一旦需求进入右侧，其利润弹性将显著提升。

在经历了二季度初的一次风险释放之后，三季度权益市场在流动性和企业业绩的双击之下走出了一波酣畅淋漓的上涨。其中沪深300指数上涨了17.90%，科创50和创业板指数分别上涨了49.02%和50.40%，科创50指数涨幅是2020年以来涨幅最大的季度，创业板指数的季度涨幅也是十年来最大。涨幅领先的行业主要是电子、通信等人工智能相关领域的公司，以及有色金属、新能源等高景气度行业。与市场大幅上涨形成差异的是三季度组合净值涨幅显著落后，组合结构与市场的主流上涨板块匹配度不高。在涨幅领先的行业中布局很少，组合中持有期较长的基础设施、消费等行业在高景气度的行情环境中显著落后。另外组合在三季度对医药行业的投资方向进行了一定幅度的调整，减持了医药制造，增持了医疗器械，短期内看受制于行业景气度的制约，市场表现平平。2023年下半年开始由于房地产的持续下行，对消费者信心、政府支出等很多方面产生共振下行，导致基于土地资源和房地产为信用支点的内需行业在过去三年中盈利持续恶化，基于对人口结构、存量供需和宏观政策的分析，减量优化将是部分行业发展的中长期趋势。与此同时过去几年中越来越多的上市公司在产业链中的竞争优势在持续提升，国际化的企业运营能力也有了明显改善，这将对企业盈利能力的改善具有显著的正面影响。9月份以来市场分化显著，主要宽基保持稳定，但在少数主流板块和巨额成交的推动下，科创50和创业板指数出现短期的快速上涨，叠加融资余额的持续增长，市场也在积累结构性的风险。在多变的环境下，金融市场的高波动率将间歇性的出现，作为投资者需要我们客观分析当下，以公司持续的竞争力提升为前提，以健壮的资产负债表和现金流创造能力为核心来选择投资机会并在市场波动中优化组合。另外针对三季度组合管理中出现的问题，也要求自己的研究视野要进一步拓展，提高研究强度并在组合管理中积极调整，争取能逐渐改善业绩。

3季度，中国股票市场整体表现强势，出现一轮较大幅度的上涨，其中上证综指上涨12.73%，香港恒生指数上涨11.56%，而成长股代表的创业板指更是大幅上涨了50.40%。板块之间的表现也有较大的分化，其中电子、通信、电力设备、有色、创新药等涨幅较大，排名居前，而银行、石化、消费以及红利类板块涨幅较少，排名靠后，银行板块甚至出现下跌。市场表现呈现出的大幅分化，跟年初以来的国内经济基本面有较大关系：宏观层面经济基本面整体稳定，但内生动能依然不足，复苏基础有待夯实。内需方向最大的影响是地产，随着去年9月地产政策效应衰减，房地产成交开始走弱，有“以旧换新”支撑的家电和汽车消费相对平稳，中高端消费偏弱；出口整体较强，中美“对等关税”下调后，恢复较快，前3季度出口额同比增长7.1%，显示了中国制造的强大竞争力；在此背景下，跟内需相关的消费、投资等相关行业基本面偏弱，股价表现一般。但与此同时，以AI（人工智能）、人形机器人为代表的科技创新则在快速发展。特别是整个AI产业链，涵盖软件（大模型、算法）、芯片、电力能源、设备、新材料等多个环节，中美两国的AI大发展，带动了整个产业链的高景气和业绩增长，而在本季度初，产业链的相关公司经历了前期关税扰动的下跌后，整体估值非常便宜，因此也提供了近两年来AI产业链最佳的买点位置，后续就是AI产业链带领科技板块的大幅上涨。此外，新能源中的大型储能、风电等板块也表现较好，大储的逻辑在于，前期光伏、风电装机存量较大，消纳能力不足，市场化驱动下国内大储装机高增；风电设备则是“反内卷”背景下，行业成员积极践行，风机制造利润提升预期下的估值重估。其他还有创新药、有色等也表现出色。整体上，科技创新是本季度的投资主线。组合方面，本基金前期重点围绕AI产业链、新能源、消费电子等进行了布局，而这些板块在此期间表现较好，因此产品净值也实现了一定幅度的上涨，期间也针对一些短期上涨过快，达到目标价的个股进行了一定止盈。展望后续，尤其是4季度，认为市场风格可能从3季度科技成长风格的一枝独秀而走向更加均衡。一方面是，经历3季度的大幅上涨后，本年度科技板块的估值修复相对充分，收益率较高，但考虑到AI、人形机器人等代表的产业趋势仍在，预计股价也不会出现趋势性的大幅回调；另一方面，经济中的内需部分经过几年的回调筑底，有企稳回升的可能，再叠加股价低位。因此在投资策略上，本基金后续也会适当均衡化，一方面，在AI、新能源里，更加聚焦各环节的龙头公司，更加关注美国AI发展对电力需求大增的投资机会，同时去布局一些前期涨幅较小的方向，例如智驾产业链；另一方面，开始关注一些顺周期的方向，例如化工&新材料、“以旧换新”刺激销量高增的重卡等。