邬传雁 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
泓德卓远混合A010864.jj泓德卓远混合型证券投资基金2026年中期报告 
26年上半年，A股市场大体经历了两个阶段，1季度，受2月底突发的“美以伊冲突”影响，市场正常运行逻辑被打断，风险偏好迅速下降，股票市场出现回调，上证综指从高点回调超300点，2季度，随着“美以伊冲突”逐步缓和并进入谈判阶段，市场开始迅速反弹，最终上半年，A股主要指数以上涨结束，其中上证综指上涨3.16%，而以成长为代表的创业板指则大幅上涨35.58%，而香港H股市场则表现不佳，恒生指数下跌10.73%，恒生科技指数跌幅更大，下跌18.92%。结构方面，行情分化较大，以AI为代表的科技成长指数，如创业板指，大幅跑赢上证综指以及其他价值、红利类指数。板块方面，更是如此，分化很大，申万电子、通信两大板块大幅上涨，涨幅超70%，而与此同时超过20个板块下跌，包括医药、金融、地产、消费、周期等，其中商贸零售、美护、农林牧渔下跌超20%。市场的极致分化表现，跟国内经济基本面有很大关系：经济中的“AI”与“非AI”部分，景气呈现出所谓的“K”型分化，AI产业景气度在上升，处于高位，而内需代表的消费、地产、周期等景气度则处于低位。基金组合方面，年初以来主要围绕“科技成长”和“早周期”两个方向进行布局，其中科技成长主要围绕AI布局，包括算力、半导体设备、电子布、燃机等，这部分仓位上半年表现不错，带动了组合净值的上涨。
4.5.1对宏观经济和证券市场展望展望下半年，市场方面，认为上半年极致的分化行情会收敛，尽管AI部分的景气度仍不错，但很多个股通过股价上涨已充分反映，未来潜在回报率在下降。与此同时，非AI部分，也有部分行业，景气还不错，比如“出海产业链”、受益于战争结束后油气补库的“油运”、锂电价格企稳后的大储装机上行等，而这些，当前的市场定价并未反映，甚至股价出现下跌，后续会有定价的修正。此外，由于行情的极致分化，大部分板块股价并未上涨，甚至下跌，因此市场整体估值并不高，对资本市场仍维持相对积极的态度。进入7月，AI相关的板块跌幅较大，AI成份高的指数，创业板指单月下跌23%，科创综指下跌超27%，尽管之前认为极致行情分化会收敛，AI相关板块估值不便宜且交易已经拥挤，但跌幅之大和之快还是超出了预期，这也再次说明了投资组合多元和分散的重要性。本次AI调整，除了交易层面因素之外，基本面方面主要是资本市场预期与产业发展速度的短期不匹配，短期市场预期过于乐观，推高了股价和估值，但近期急速下跌也释放了风险，当前对AI板块不宜再悲观。从更长期的视角展望，认为以AI、商业航天、人形机器人等为代表的科技创新，仍是企业实现价值创造和资本市场长期上涨的重要推动力。当前AI产业仍处于发展初期，大模型能力仍在快速迭代中，当前投资还处于早期的算力、云等基础设施阶段，等AI的能力突破后，会赋能更多的应用场景，包括编程、智驾、人形机器人等，涵盖软件应用、物理应用等，参考智能手机开创的移动互联网时代。不同阶段的投资重点会有变化，但整个AI产业仍有较大的投资机会。4.5.2本基金下阶段投资策略在投资策略和组合配置上，本基金继续采取“多元成长”的配置策略，多方向布局，应对后续市场风格再平衡的可能，重点围绕以下几个方向布局：1，科技成长：AI部分，考虑前期涨幅较大，后续投资更加注重景气所处的阶段和估值保护，按照产业景气梯次传递的规律，关注半导体设备&材料，前期调整后的燃机产业链。此外，随着AI大模型的能力提升，关注AI的应用，包括物理应用和软件应用等，关注超跌后的港股互联网公司。2，新能源：“美以伊冲突”证明了能源自主可控的重要性，加速了全球风光、电动汽车、储能的渗透率提升，关注电动车、储能的投资机会。3，出海产业链：近些年，国内产业竞争力提升，出海加速，相关企业前期处于滞涨甚至下跌状态，投资性价比突出，包括工程机械、重卡、油运、化工材料等。
泓德远见回报混合001500.jj泓德远见回报混合型证券投资基金2026年中期报告
今年上半年，权益市场经历了剧烈波动。年初阶段，市场延续2025年底的上升惯性继续走高，但自1月中旬起转入区间窄幅震荡，这一格局一直延续至2月下旬。在此期间，受益于房地产相关指标企稳回升以及工业品出厂价格（PPI）同比降幅收窄，以化工为代表的强周期板块呈现出优异的走势；与此同时，科技领衔的成长型资产亦表现出鲜明的结构性行情。全市场成交规模维持在较高水准，商业航天等前沿概念题材阶段性轮番走强。然而，2月28日美以伊三方地缘冲突爆发，随后在3月3日，伊朗封锁了通往全球的原油运输枢纽——霍尔木兹海峡。这一突发事件给全球供需链条带来了剧烈震荡。该海峡承担着全球近三成的原油海运贸易量、约20%的液化天然气（LNG）、13%的海运化工品以及近三分之一的化肥运量。关键商品运输受阻导致全球原油、LNG及多种基础化工品价格迅速飙升。随着地缘局势的僵持，中东部分油田陆续被迫减产，这种供给端的破坏意味着即便后续实现停火与产能复苏，也难以完全弥补已造成的产量缺口。战后全球大概率将维持相当长时间的高油价环境，这也对美联储后续的货币政策转向与降息节奏产生了重大影响。进入2026年第二季度，A股与港股市场呈现出极度的两极分化。人工智能（AI）主线的狂欢不断虹吸市场资金，造成非AI领域的股票遭遇显著调整。至6月下旬，市场的交易集中度、估值分化以及机构资金的持仓偏向均拉升至近十年来的极端水平。尽管上证指数整体维持区间震荡，但以算力、半导体及光模块为代表的科技成长风格异军突起，特别是以科创50为代表的硬件产业链吸纳了绝大部分市场流动性，致使传统价值股、高股息红利标的、周期股及消费板块走弱。这种极端行情的背后，核心驱动力在于全球云服务巨头（CSP）数万亿美元规模的AI基础设施投入，掀起了科技行业的“大基建”浪潮，进而催生了全球硬件领域的通胀繁荣。与此相对，高油价推升通胀预期，叠加全球主要央行加息预期的扰动，使市场对内外需前景保持审慎。AI产业业绩的强劲爆发与非AI行业基本面的承压形成鲜明对比，构成了这一轮极致行情的核心基石，而资金调仓与交易拥挤仅是表面推手。然而，市场规律终将显现，无论科技板块是否触及阶段性高点，二季度这种极度的估值与资金失衡，客观上均孕育着风格修复与再平衡的需求。经历6月份交易量、估值与风格偏向的极端冲高后，7月份市场如期迎来了一轮风格再平衡。在科技板块挤泡沫的初期，此前涨价逻辑主导的存储、电子级玻璃纤维布、光纤等细分赛道回调明显，缺乏AI核心逻辑支撑的边缘板块亦同步深度调整；至7月下旬，海外算力供应链中的光模块、PCB等高位品种也出现了补跌走势。值得注意的是，在这一轮调整中，国产算力产业链表现出了相对较强的抗跌性。这一韧性来自于多重利好的叠加：模型端，本土开源大模型性能已跻身全球第一梯队，且维持了突出的性价比优势；产能与设备端，国内存储龙头实现上市并加速产能扩张，国产DUV光刻设备也已顺利进入产线试生产阶段。上述事件大幅强化了国产算力自主可控的底层逻辑。从基本面来看，国产算力链条自下半年起逐步进入业绩释放与兑现阶段，因而近期获得了更为坚实的股价支撑。经过前期回调，科技板块中短期的产业景气度依旧处于高位，但其中长期逻辑的延续仍有赖于全新需求爆点的出现。因此，科技板块在经历短期快速下探后大概率会迎来反弹，但若要打破前期高点，则需要更宏大的AI应用场景与需求叙事来明晰中长期成长路径。投资者需格外警惕此前依赖涨价逻辑的子行业，特别是扩产周期短、产能高度集中于国内的品类，其供需格局极可能在2027年下半年走向边际宽松甚至出现逆转。海外科技产业链，需求确定性高且估值相对合理，待回调至安全边际较高的位置时可积极布局；国产算力产业链，逻辑顺畅但整体估值相对较高，需精选其中确定性强、业绩兑现周期长的优质标的；非科技板块，随着科技虹吸效应减弱，此前受压制的流动性逐步释放，其中基本面扎实且被错杀的板块股价已出现修复迹象。展望后市，类似于二季度那样极端的行情在中短期内难以再现。精选基本面稳健、前期遭遇非理性抛售的优质个股进行配置，有望获得良好的投资回报。
4.5.1 宏观经济和行业展望回顾：经济呈“外强内弱”格局，结构性分化加剧。上半年，宏观经济呈现一季度开局平稳、二季度增速回落的走势，结构上 K 型分化特征日益显著。具体表现为：由外需拉动的 AI 产业链及高端制造业持续上行，而消费、地产与传统内需投资则持续偏弱，经济增长高度依赖海外需求支撑，内生修复动力明显不足。外需方面，全球 AI 资本开支进入扩张周期，海外数据中心及算力基础设施建设掀起热潮，带动我国服务器、光模块、集成电路等高新技术产品出口强劲增长；同时，依托全产业链优势与成本竞争力，我国对东盟、欧盟以及中东、拉美等新兴市场的贸易规模持续扩大。内需方面，受地方政府专项债发行进度慢于预期、财政支出节奏放缓以及前期政策边际效应递减等因素叠加影响，国内投资与消费增速出现显著下滑。二季度经济景气度的结构性分化亦深刻映射于权益市场的表现中：以国产芯片、光模块为代表的 AI 产业链板块涨幅显著，而以食品饮料为代表的传统内需板块则承受较大下行压力。展望：政策逆周期调节加力，内外需分化有望收敛。展望下半年，面对二季度经济下行压力，7 月中央政治局会议在肯定经济“动能向新、结构向优”发展态势的同时，明确强调要“高度重视经济运行中的困难挑战”。会议重申“加大逆周期调节力度”，并新增“及时谋划出台务实管用的增量政策”与“综合运用并适时调整货币政策工具”等积极表述，释放出较为明确的政策加码信号，预计下半年政策稳增长力度将整体强于上半年。在积极的财政政策与适度宽松的货币政策协同发力下，下半年宏观经济表现较二季度有望边际改善，内需与外需的分化趋势将有所收敛，但“外需强于内需”的基本格局仍将延续。4.5.2 证券市场展望我们持续动态优化组合配置，重点聚焦以下板块：成长赛道重估：科技板块在调整后进入再平衡期。后续核心看基本面兑现能力——景气度坚实且有业绩支撑的龙头仍具配置吸引力，基本面走弱的则需重新论证逻辑。电池产业链受储能高增长拉动出现价格回升，反弹逻辑在于阶段性供需改善；而机器人、商业航天等远期主题暂无业绩落地，重点在于跟踪产业进度，静待需求拐点确立。出口链估值修复：虽然数据显示海外需求维持好态势，但部分龙头股价经历了明显压制，风险收益比大幅提升，具备重新关注的价值。滞涨标的：关注被市场边缘化的高质量底仓资产。此类公司因缺乏短期催化剂或业绩平淡而处于估值底部，既能有效控制组合回撤，又自带估值均值回归的潜力。超跌板块反弹（如医药）：科技板块吸金效应达到极致后，挤压了其他板块的估值。不少非科技领域的优质公司股价回落至具备中长期投资价值的区间，展现出较好的配置时机。顺周期筑底：海外加息预期已被市场充分消化，能源回调带动通胀见顶，加息边际力度难再加码。即便目前论及降息为时尚早，但顺周期基本面最差的阶段已过，左侧关注窗口已经打开。
泓德泓富混合A001357.jj泓德泓富灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
上半年国内经济整体呈现总量平稳，结构分化特征，高技术制造、出口与科创投资韧性突出，内需修复节奏相对缓慢。高油价背景下美联储降息预期持续延后、美债利率高位震荡，传统产业受到高利率冲击，爆款应用的加速渗透助推AI产业趋势，整体未受到高利率影响。资本市场与宏观经济呈现同样的结构分化特征，且分化幅度更加剧烈。行业层面，电子、通信、建材（主要为电子布相关公司）等受益于AI基建的行业涨幅领先，其他多数行业收益欠佳，内需相关的消费、地产链相关行业则有明显下跌。风格层面，成长风格全面碾压价值，但成长内部也呈现明显的分化特征。以成交集中度来看，成交额前5%的个股成交占比持续提升，到6月末突破50%，全市场超一半成交额集中在仅5%的股票上，其余个股则持续面临流动性收缩的情况，交投极度清淡。产品过往持仓在价值风格和消费行业中暴露相对偏多，在上半年尤其面临了极大挑战，一方面是内需偏弱的背景下个股也面临经营压力，另外也有一些经营趋势向上的个股承受了较大的流动性压力。自下而上出发，我们减持了一些的确面临基本面压力的个股，增加了基本面处于改善趋势，更多因为流动性压力而下跌的个股，如券商、工程机械、摩托车等。对于科技硬件相关的标的，我们理解AI产业发展对行业和公司带来的重大机遇，但对个股的定价难做判断，因此整体持仓不多，在上半年的分化行情中表现不佳。
宏观经济和产业的发展都各有惯性，下半年我们认为国内经济和AI产业的发展大概率延续此前趋势，但股票走势并不必然与宏观经济或产业趋势相同，其中一个重要的影响因素是定价。当前位置我们认为市场上依然有大量被低估的传统行业优质个股，产品总体依然会关注这类投资机会。考虑到我们对科技行业的理解程度和当前估值位置，组合对科技行业的投资整体会较为谨慎，但同时秉持开放的心态，如果有符合投资框架的个股依然会将其纳入组合。我们将在保持投资框架稳定的大前提下，保持开放的心态，不断优化组合持仓结构。
泓德致远混合A004965.jj泓德致远混合型证券投资基金2026年中期报告
年初到2月末市场延续从25年底的强势特征，成交金额扩大到3万亿的水平，但是3月初开始受到中东区域冲突扩大的影响，市场风险偏好大幅下降，到一季度末市场主要指数的年内涨幅基本回到负值，沪深300 和中证A500 指数到一季度末的YTM 分别为-3.89%和-2.06%。但是从4月中旬开始A 股市场经历了一次凌厉的上涨，主要的驱动力来自于全球人工智能领域的投资扩张和短期的供给约束造就的紧缺环节的价格大幅度上涨，二季度科创50指数和科创100指数的涨幅分别达到了76%和61%，行业指数中的电子和通信行业涨幅分别达到90%和66%，三级子行业的玻璃纤维指数涨幅超过200%。国际市场上费城半导体指数的季度涨幅达到88%，是30年以来最大的季度涨幅。与之形成对比的是其他绝大多数行业指数是下跌的，有接近一半的行业指数的跌幅超过10%。但是极致的风格也酝酿了市场的危机，6月份领涨的公司和指数在7月份普遍经历了一次20%以上的快速下跌，市场的投资者情绪受到极大冲击。组合净值在一季度小幅上涨，但二季度组合净值与市场偏离很大，主要是受到组合风格影响，考虑到组合风险偏好的匹配度，权益部分主要投资了过去波动率较低的家电、消费品、基础设施等行业，与市场集中上涨的行业偏差很大。
4.5.1对宏观经济和证券市场展望房地产的持续下行对消费者信心、政府支出等很多方面产生共振下行，导致基于土地资源和房地产为信用支点的部分内需行业在过去一个阶段面临着价格和盈利能力的持续的压力；而技术爆发、效率提升也在改变众多产业的资源和利益分配，带来的企业组织形态的转变成为今后价值分析过程中面对的新变量。在全球金融市场波动性和无风险收益率水平大幅提高的环境下，A 股市场的估值吸引力、资金流入预期使得市场仍然处于机会众多的阶段；另外从2024年年中以来国内金融政策发生比较显著的改善，国内资本市场政策导向更多向提升投资者回报、改善上市公司质量方向发展，在市场出现短期波动的情况下，众多公司稳定股价的行为也降低了市场波动的进一步扩大，有利于提高市场的中长期定价效率。4.5.2 本基金下阶段投资策略在过去几年的投资过程中，组合抓住了一部分机会，修复了前期的净值损失；但是损失了更多的投资机会，导致从中长期角度看投资收益率距离理想的水平存在很大的落后。其中的原因，一方面与对产业和公司的高强度的研究投入不足有关，另外很重要的是与自身对金融市场认识仍然具有比较大的提升空间相关。投资的基本规则就是要面对不确定性的产业和公司发展，也需要面对不确定性的市场波动，在投资过程中需要更开放的心态来应对；另外泡沫的聚集和破灭往往经常发生，资产价格和其内在价值也往往有很大的偏离，市场的无效普遍存在，这才是在坚持自下而上研究投资在面对金融市场波动率放大的情况下需要努力抓住的机会。考虑到组合波动率的要求，后续组合在权益投资方面将力争维持稳健的投资风格，主要投资未来经营稳健、估值安全边际比较高的标的，另外考虑到提升组合的成长性，也需要重点研究过去几年中新进入资本市场、具备比较大的发展空间的企业，集中在创新消费、电子、化工和医药等领域，在企业快速增长阶段更好的把握住投资机会，不负持有人的信赖和期待。对可转债的投资将主要基于标的公司在未来2-3年的成长性，在溢价率合理的情况下自下而上选择投资机会。
泓德丰泽混合（LOF）A501071.sh泓德丰泽混合型证券投资基金（LOF）2026年中期报告
上半年国内经济整体呈现总量平稳，结构分化特征，高技术制造、出口与科创投资韧性突出，内需修复节奏相对缓慢。高油价背景下美联储降息预期持续延后、美债利率高位震荡，传统产业受到高利率冲击，爆款应用的加速渗透助推AI产业趋势，整体未受到高利率影响。资本市场与宏观经济呈现同样的结构分化特征，且分化幅度更加剧烈。行业层面，电子、通信、建材（主要为电子布相关公司）等受益于AI基建的行业涨幅领先，其他多数行业收益欠佳，内需相关的消费、地产链相关行业则有明显下跌。风格层面，成长风格全面碾压价值，但成长内部也呈现明显的分化特征。以成交集中度来看，成交额前5%的个股成交占比持续提升，到6月末突破50%，全市场超一半成交额集中在仅5%的股票上，其余个股则持续面临流动性收缩的情况，交投极度清淡。产品过往持仓在价值风格和消费行业中暴露相对偏多，在上半年尤其面临了极大挑战，一方面是内需偏弱的背景下个股也面临经营压力，另外也有一些经营趋势向上的个股承受了较大的流动性压力。自下而上出发，我们减持了一些的确面临基本面压力的个股，增加了基本面处于改善趋势，更多因为流动性压力而下跌的个股，如券商、工程机械、摩托车等。对于科技硬件相关的标的，我们理解AI产业发展对行业和公司带来的重大机遇，但对个股的定价难做判断，因此整体持仓不多，在上半年的分化行情中表现不佳。
宏观经济和产业的发展都各有惯性，下半年我们认为国内经济和AI产业的发展大概率延续此前趋势，但股票走势并不必然与宏观经济或产业趋势相同，其中一个重要的影响因素是定价。当前位置我们认为市场上依然有大量被低估的传统行业优质个股，产品总体依然会关注这类投资机会。考虑到我们对科技行业的理解程度和当前估值位置，组合对科技行业的投资整体会较为谨慎，但同时秉持开放的心态，如果有符合投资框架的个股依然会将其纳入组合。我们将在保持投资框架稳定的大前提下，保持开放的心态，不断优化组合持仓结构。产品过往在消费行业持仓较多，自去年年中以来内需消费承压，社零增速从2025年5月的6.4%持续下降至2026年5月的-0.6%，部分内需相关公司经营层面的压力也持续加大，但随着基数的降低，6月份社零增速已经转正，部分公司也逐渐进入向上的经营周期。在消费行业内部，组合更多增加海外收入占比高的企业，同时关注内需消费中基本面企稳、有股息率保护的龙头公司，在当前消费板块整体较低的估值水平下，我们认为以上方向均有较好的投资机会。
泓德泓业混合001695.jj泓德泓业灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，货币政策维持适度宽松基调，银行间资金价格低位稳定。节奏上，2月底美以伊冲突爆发，阶段性推动资金价格进一步走低。财政政策仍然积极，但边际力度有所减弱。美以伊冲突爆发后决策层面注意力向着战略安全方向转移、土地出让收入进一步走低等，可能是背后的推动力量。上半年总量经济增长有所放缓。居民部门的去杠杆过程还没有结束，是最重要的背景。在此之外，美以伊冲突引致能源和供应链冲击，也对总量经济活动构成拖累。与内需的低迷表现形成鲜明对比的是，全球AI产业高速发展，这在资本市场上，也形成了极强的映射，科技抱团行情非常显著，其他板块在2月底以后表现欠佳。产品在红利和小盘层面的配置较均衡，但科技类资产的权重低于指数；考虑到估值位置，产品在第二季度逐步增强了小盘的配置权重。
2026年上半年GDP同比增长4.7%，落在政府调控目标范围内，短期之内可能较难见到总量支持政策的加码，经济仍有惯性走弱的风险。在此背景下，预计债市收益率会在一段时间内维持低位；权益市场上，传统板块可能缺乏趋势性上行的机会，全球AI产业链高景气高估值并存，波动性在过去一个多月明显放大。
泓德臻远回报混合005395.jj泓德臻远回报灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，A股走出“先扬后抑再修复”的高波动结构市：指数层面多数宽基收涨，但风格与行业极度分化。截至6月30日，科创50、创业板指分别上涨64.25%、35.58%，中证500、深证成指涨约21%、20%；中证全指、沪深300分别上涨10.69%、7.55%，上证综指仅涨3.16%，上证50小幅下跌1.38%。全市场半年度交投活跃度显著抬升，但个股中位数为负、逾六成下跌，呈现出典型的“指数结构性牛、个股赚钱难”特征。第一阶段（1—2月）：春季躁动与风险偏好修复。年初延续2025年末趋势，人民币汇率偏强、流动性整体宽松、商业航天等题材与科技叙事共振，上证指数一度走出日线“十七连阳”，并突破4000、4100点关口；1月14日全市场成交逼近4万亿元，两融与增量资金共同推高斜率。此阶段中小盘与成长占优，科创50、中证500单月涨幅均超12%，市场核心矛盾是“风险偏好能否被量能与政策环境持续支撑”，而非盈利兑现。第二阶段（3月—4月初）：地缘冲击与流动性预期扰动下的深度回撤。2月末至3月美伊等地缘冲突升级、霍尔木兹海峡运输受阻推高油价与滞胀担忧，叠加美联储偏鹰与获利回吐，全球风险资产同步承压。A股3月普遍重挫：上证、沪深300分别下跌约6.5%、5.5%，科创50单月回撤约15.6%，多数指数在3月下旬或4月3日附近见阶段性低点；资金阶段性从高位成长切换至石油、银行等高股息防御方向。一季度收官时，沪深300下跌3.89%，科创50下跌6.54%，成长指数年内最大回撤一度接近20%，暴露出“交易拥挤+外部冲击”的脆弱性。第三阶段（4月中旬—6月）：冲击缓和后的主线回归与盈利验证。外部冲突预期边际缓和、国内货币环境仍偏友好，市场在政策托底与一季报景气验证下快速修复。AI算力、光模块、半导体材料、高端制造等高景气链条业绩与产业趋势相互强化，科创50二季度大涨75.74%，创业板指涨36.35%，电子、通信上半年累计分别上涨约86%、74%，而商贸零售、食品饮料等内需消费明显落后，涨跌首尾差距超过100个百分点。宏观层面，经济呈现“K型”修复：出口与AI相关高端制造韧性较强，地产链拖累与内需修复偏慢，财政一季度发力后节奏有所放缓，增量更多依赖专项债与政策性金融工具；市场定价逻辑由单纯估值扩张逐步转向“景气与盈利的可验证性”。上半年并非总量全面牛，而是产业趋势主导的极致结构市：能跟上AI硬科技主线与中盘成长的组合超额显著，重仓大盘价值与传统消费则相对承压。对组合管理而言，组合的布局始终坚持“中长期投资优质成长股”的投资理念，组合风格倾向于均衡成长，持续挖掘中等市值、持续成长的各行业隐形冠军。上半年重点在主线持有与拥挤度风险之间不断再平衡，在一季度均衡配置的基础上，二季度系统性降低了港股的投资比例，适当提高了组合中机械、电子、电力设备及新能源等制造业属性的行业持仓比重，组合持仓市值进一步下沉。
4.5.1 宏观经济和行业展望展望2026年下半年，我们判断经济将延续“总量平稳、结构分化”特征，实际增长有望在二季度探底后温和回升。外需与高技术制造仍是韧性来源，AI资本开支、能源安全与出口结构升级继续托底生产端；内需尚处供强需弱阶段，消费温和修复、地产拖累斜率放缓但难贡献增量，投资弹性更多集中在高技术、强出口与“六张网”相关领域。政策层面，明确加快新旧动能转换，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并强调用好存量、谋划增量、加大逆周期调节。财政仍是稳内需主抓手：专项债、超长期特别国债、约8000亿元新型政策性金融工具及中央预算内投资有望加快形成实物工作量，投向“两重”“六网”、城市更新、能源电网与算力网等。货币方面保持适度宽松，结构性工具继续支持科技与制造业，总量上择机降准降息仍有空间，但幅度预计克制，重心在降低实体融资成本、配合财政落地。重点关注的行业主要集中在两条主线：一是，AI与科技自主——算力硬件、光通信、半导体设备材料等由估值扩张转向盈利验证与去伪存真，关注业绩兑现强、国产替代进度清晰的环节。二是，高端制造与出口链——工业母机、机器人、自动化、电力设备（电网/储能）等受益于资本开支与全球需求的领域。外部环境仍存扰动：地缘冲突余波、油价与全球通胀路径、美联储政策与中美利差变化，可能阶段性影响汇率与风险偏好，但国内政策独立性与人民币资产相对吸引力仍构成对冲。4.5.2 证券市场展望下半年A股大概率会呈现“指数震荡、结构为王”格局，此前长达两个月极致行业分化行情有望出现明显收敛，历史上每一轮极端分化后都会迎来风格再平衡，全球市场同步出现行情收敛、波动放大特征。市场逻辑将由“炒预期”切换至中报“验成色”。上半年AI单一主线持续虹吸其他板块的局面将有所缓解。配置上应坚定AI产业趋势这一中长期主线不动摇，同时针对前期高拥挤、高浮盈的单一赛道做好组合的适当再平衡。中报业绩验证是最重要的逻辑切换。业绩兑现能力成为衡量个股的核心标尺，在“科技缩圈”与“高切低扩散”之间寻求攻守平衡。以适当的平衡规避市场微观结构恶化的风险。根据历史上极致行情之后的交易风格，在市场平稳后，中小市值有望迎来超额收益较明显的阶段。AI板块前期预期打满，短期容易受负面信息冲击，波动更大，后续倾向于向AI内部相对估值合理的细分方向进行倾斜，AI板块机会并没有结束，但未来一个季度预计从普涨的β行情过渡到α行情，重点关注：AI端侧/垂直行业应用、智能驾驶、数据中心和服务器液冷、国产替代的半导体材料、功率器件、模拟芯片、设备等。CXO、创新药、电力设备、锂电中游、化工新材料、出海制造等板块二季度景气扎实，前期关注度偏低，存在业绩和估值修复机会；另外，海外流动性收紧的预期是主要外部扰动，美债收益率上行与美元走强短期可能压制高估值成长股。短期市场预期博弈加剧，成交、赚钱效应存在收缩可能，行情将围绕各行业半年报业绩兑现情况重新定价。我们会持续对持仓个股的产业趋势、基本面趋势、估值水平进行全方位、动态评估和调整，密切关注组合整体的行业偏离、估值水位，及时止盈估值透支较大的标的，持续提升持有人的持仓体验。
泓德裕泰债券A002138.jj泓德裕泰债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，债市收益率整体呈现先上后下、低位盘整的走势，中枢较2025年末明显下移。年初，超长债供给担忧与风险偏好回升共振，10年期国债收益率快速上行至1.9%的年内高点。此后，信贷投放持续偏弱、政府债券供给进度显著慢于预期，叠加高息存款集中到期释放大规模配置资金，“资产荒”格局驱动现券收益率阶梯式下行，5月末10年期国债触及1.7%附近。6月央行通过逆回购及买断式逆回购引导偏低的资金价格向政策利率回归，理财预防性赎回压力上升，收益率自低点小幅反弹至1.73%左右。整个上半年，1年期国债收益率大幅下行22BP至1.12%，10年期国债下行11BP至1.73%，30年期国债下行3BP至2.24%，曲线呈牛陡形态。信用债方面，理财规模扩张与存款重定价带来的配置需求持续旺盛，各期限各评级收益率普遍下行，信用利差压缩至历史极低区间。近三分之二存量信用债估值已低于1.8%。期间评级虚高整治与部分弱资质主体舆情带来局部扰动，但未改变利差系统性收窄的趋势。权益市场方面，上半年宽幅震荡且结构分化显著。春季躁动叠加科技主题催化，科创50大幅领涨；3月受海外地缘冲突与通胀担忧拖累，市场快速回落；二季度AI应用与半导体景气回暖推动指数修复，但5月下旬后筹码拥挤度上升，市场步入高位消化与内部切换，大盘价值风格表现相对平淡。整个上半年，万得全A指数震荡收涨，成长风格超额收益突出。上证50跌1.38%，沪深300涨7.55%，中证500上涨20.97%，中证1000上涨15.99%，中证2000上涨9.10%。转债方面，新券供给稀缺与固收+资金配置需求形成有力支撑，转股溢价率系统性抬升；上半年行情围绕科技映射品种展开，高价偏股型转债阶段领涨，3月和6月则分别受到固收+赎回扰动和信用风险事件的影响，偏债型品种承压明显，市场整体稳定性仍优于正股。从整个上半年来看，中证转债指数涨幅2.51%，Wind可转债等权指数上涨4.99%，走势介于纯债与权益之间。本产品成立于2015年12月17日，报告期内，本产品通过对宏观经济的研究、对利率水平变化趋势的判断和信用利差的跟踪，根据负债端现金流的情况，择机进行了配置选择。着眼于流动性和收益性的平衡，不断积极发掘债市各细分品种出现的投资机会，深入分析信用风险，严格控制信用债券的选择。转债方面，随着市场整体估值过高，逐步减少参与度，锁定收益。权益方面，在市场大幅回调过程中，择机配置盈利持续增长、自由现金流创造能力强、分红意愿高的优质价值型公司，并通过仓位选择以控制组合层面的回撤和风险，力争在长期实现纯债投资收益基础上的低波增强效果。虽然二季度开始该策略遭遇了历史上极端的逆风环境，但质量、红利和风格等长期有效因子随着后期市场极致分化格局的收敛，有望在未来持续提升客户持有体验。
展望2026年下半年，经济K型分化的基本面格局延续。出口部门在涨价效应与AI投资扩张支撑下保持韧性，内需修复偏缓；基建投资受益于新型政策性金融工具集中投放有望阶段性提速，但名义GDP逐季走高、实际增速达标压力不大，政策加码增量空间有限。通胀方面，PPI同比或于三季度见顶后温和放缓。货币政策总量工具维持克制，央行更聚焦隔夜资金价格管理与结构性工具创新。三季度政府债供给放量、存单定价抬升及资金摩擦可能构成逐步布局窗口；四季度供给压力缓和，资产荒格局或再度演绎，年末存在抢跑行情。信用债方面，利差已处历史低位，进一步压缩空间有限，等待逆风期逢高配置机会。权益市场进入业绩验证期，科技主线波动或加大，结构从主题驱动向盈利驱动转换。增量长线资金提供底部支撑，资金将进一步向高景气、强业绩兑现品种缩圈，宽基指数大概率维持区间震荡格局。转债市场估值已处高位，安全边际削弱，后续表现更依赖正股驱动。偏债型品种缺乏纯债保护，平衡型策略风险收益比不高，需在半年报业绩分化中聚焦确定性，挖掘优质标的，对高溢价且正股乏力品种保持审慎，同时关注条款博弈与供给收缩带来的结构性机会。
泓德丰润三年持有期混合008545.jj泓德丰润三年持有期混合型证券投资基金2026年中期报告
上半年国内经济整体呈现总量平稳，结构分化特征，高技术制造、出口与科创投资韧性突出，内需修复节奏相对缓慢。高油价背景下美联储降息预期持续延后、美债利率高位震荡，传统产业受到高利率冲击，爆款应用的加速渗透助推AI产业趋势，整体未受到高利率影响。资本市场与宏观经济呈现同样的结构分化特征，且分化幅度更加剧烈。行业层面，电子、通信、建材（主要为电子布相关公司）等受益于AI基建的行业涨幅领先，其他多数行业收益欠佳，内需相关的消费、地产链相关行业则有明显下跌。风格层面，成长风格全面碾压价值，但成长内部也呈现明显的分化特征。以成交集中度来看，成交额前5%的个股成交占比持续提升，到6月末突破50%，全市场超一半成交额集中在仅5%的股票上，其余个股则持续面临流动性收缩的情况，交投极度清淡。产品过往持仓在价值风格和消费行业中暴露相对偏多，在上半年尤其面临了极大挑战，一方面是内需偏弱的背景下个股也面临经营压力，另外也有一些经营趋势向上的个股承受了较大的流动性压力。自下而上出发，我们减持了一些的确面临基本面压力的个股，增加了基本面处于改善趋势，更多因为流动性压力而下跌的个股，如券商、工程机械、摩托车等。对于科技硬件相关的标的，我们理解AI产业发展对行业和公司带来的重大机遇，但对个股的定价难做判断，因此整体持仓不多，在上半年的分化行情中表现不佳。
宏观经济和产业的发展都各有惯性，下半年我们认为国内经济和AI产业的发展大概率延续此前趋势，但股票走势并不必然与宏观经济或产业趋势相同，其中一个重要的影响因素是定价。当前位置我们认为市场上依然有大量被低估的传统行业优质个股，产品总体依然会关注这类投资机会。考虑到我们对科技行业的理解程度和当前估值位置，组合对科技行业的投资整体会较为谨慎，但同时秉持开放的心态，如果有符合投资框架的个股依然会将其纳入组合。我们将在保持投资框架稳定的大前提下，保持开放的心态，不断优化组合持仓结构。
泓德卓远混合A010864.jj泓德卓远混合型证券投资基金2026年第1季度报告
一季度，中国股票市场经历了2个阶段。1-2月，市场整体处于上涨状态，上证综指从3968点上涨至近4200点，但2月28日“美以伊冲突”爆发，打断了市场的正常运行逻辑，受此冲击，市场开始下跌调整。最终整个一季度，上证综指小幅下跌1.94%，创业板下跌0.57%，而港股恒生科技指数表现较差，下跌15.70%。“美以伊冲突”这一突发事件，改变了市场的交易方向和结构。在此之前，市场围绕科技创新、先进制造等方向交易，有色、通信、化工、机械、电子等涨幅居前，之后，市场风险偏好下降，开始担忧海峡通行受阻、油气供应中断、经济衰退等，与此同时，能源安全和自主可控的重要性凸显，油气、煤炭、新能源以及关联度低的创新药、消费行业股价表现较好，而科技、制造等行业股价则出现较大回调。尽管受“美以伊”冲突这一外部事件的冲击，但中国经济基本面和股票市场都体现出了韧性，体现在国内产业链的完整性和多年前对能源多元化发展的前瞻布局，包括大力发展“风光电”为代表的新能源，油气资源储备以及进口来源的多元化，这都整体上稳定了国内经济的基本面，同时还承担起全球供应链的稳定器作用，1-2月货物进出口同比高增超18%，这在当下全球战乱交织背景下更显难能可贵，也将进一步增加中国股票资产对全球资本的吸引力。展望后续，从当前多方信息来看，已持续一个多月的“美以伊冲突”出现了缓和降级的迹象，此事本身对全球经济具备极大的破坏力，代价巨大，缓和直至停战应该是大概率事件，冲击终将过去。然后全球经济和市场仍将回到按照自身规律运行的轨道，如AI、商业航天代表的科技创新向更深层次发展，国内内需在企稳蓄势中，产业升级和出口向更高端迈进。但一些长期的重大改变也将埋下种子，例如全球更加重视能源、产业链的安全，新能源将会得到更大力度的发展，一贯主张和平发展的中国对全球的贡献以及对资本市场的投射等等。投资策略和组合方面，本基金继续采取“适当均衡”的成长投资策略，重点围绕以下几个方向布局：科技成长：AI算力、半导体前后端设备、紧缺的材料；新能源：传统能源短缺和涨价背景下加快发展的储能、电动车；早周期“涨价”：油气供应中断导致格局改善的化工、有色、建材等。
泓德丰润三年持有期混合008545.jj泓德丰润三年持有期混合型证券投资基金2026年第1季度报告
一季度资本市场先扬后抑，年初延续了去年以来的上涨趋势，春季躁动期间市场风险偏好进一步提高，商业航天、太空光伏等主题盛行；进入二月之后美以伊冲突升级，布伦特原油价格冲高至100美元/桶以上，降息预期回落，全球市场风险偏好降低，各主要市场指数均出现回落。一季度国内经济三驾马车均有亮点：1-2月出口增速10.2%，创今年新高；固定资产投资同比增长1.8%，与去年相比由负转正；1-2月社零总额同比增长2.8%，消费内部多个细分行业也出现了触底回升的迹象。为防范美以伊冲突带来的潜在市场波动，我们在一季度对持仓结构进行了积极调整：首先，大幅增加了交运、银行、电力等行业偏红利资产的持仓，尤其是其中能兼顾盈利增长和股息率的优质个股；第二，降低了部分成长股以及与战事走向方向性相关资产的持仓，当前国际冲突的时间和走势都有高度不确定性，从降低组合尾部风险的角度暂时低配相关资产；第三，消费内部增配内需相关的传统消费标的，尤其是供需率先出现拐点、盈利稳健的高端白酒企业；第四，在市场调整期逐步增加对非银金融行业的持仓，希望能够在市场上行阶段有所收获。当下市场结构性的风险和结构性的机会都很突出，全年维度我们回避前期涨幅较高的热门板块，更看好低估值个股的投资机会，二季度在市场企稳的过程中我们将逐步增加组合弹性，努力获取更好收益。
泓德泓业混合001695.jj泓德泓业灵活配置混合型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年第一季度，美以伊冲突严重冲击国际能源体系，海外通胀预期再起、货币宽松受掣肘，发达国家制造业恢复苗头也面临降温风险。全球权益市场普遍调整，风险偏好走低。A股也扭转了年初强势行情，跟随走弱，小盘股调整幅度更大。转债市场调整，高估值得到一定程度的消化。海外债市收益率显著上行，主要经济体长债收益率上行10-50BP不等。国内债市与海外明显背离，总体偏强运行，信用和中短利率债收益率显著下行、中长利率债收益率区间震荡。通胀处于低位，能源韧性高，人民银行积极释放呵护流动性的信号，可能对债市走强提供了支撑。往后看，美以伊局势能否缓和，依然是关键变量，这决定了通胀与货币政策如何演化，也决定了全球制造业回暖势头能否持续。报告期内产品纯债仓位较低；权益维持风格均衡，并基于市场波动相应地适度调节了仓位，等待地缘政治和经济基本面走势更加明朗。