何以广 - 基金投资策略和运作

报告期内，市场进入震荡盘整期，但是市场做多情绪依然较高，尤其是对科技板块和有色板块。报告期内主要围绕4个方向配置。第一是以人工智能和半导体为代表的科技板块。第二是受益于全球降息周期的有色金属板块。第三是非银金融板块，前期受到压制较多，在春季躁动中会有更好的弹性。最后是恒生科技板块。

2025年4季度，上证指数上涨2.87%，深证成指上涨6.53%。有色、电新、通信等板块涨幅居前。市场依然围绕AI主线和支线展开行情。报告期内，本基金加大了对美国缺电条线的配置，四季度净值有比较明显的超额收益。　　本基金聚焦高端装备和先进制造。在控制好风险的基础上，持续挖掘符合产品定位的优秀企业。

2025年4季度初A股市场指数震荡。价值风格表现较好，科技风格冲高回落。行业指数层面，煤炭、钢铁、有色、石化等板块涨幅领先，传媒、美容护理、汽车、电子等行业跌幅居前。市场阶段性回到低波红利+小微盘做防御的交易特征。宏观政策层面二十届四中全会在京胜利召开，十五五规划出炉，为中长期经济发展指明方向；证监会发布了《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》，推动公募基金高质量发展。外部变量逐步趋于缓和，10月初中美贸易局势紧张加剧，但后续中美高层开启磋商，月末APEC会议上两国元首会面、达成协议，中美关系边际改善。我们持仓结构中科技板块（AI算力、半导体、AI应用等）相对较多，在此期间出现了回撤，操作上我们在科技板块内部做了适度均衡，结合3季报业绩情况降低了海外和国内AI算力中部分偏弹性个股的仓位，增配了储能和锂电材料相关板块。　　季度中期指数冲高后震荡调整为主。价值风格表现较好，科技风格冲高回落。市场继续呈现低波红利+小微盘做防御的特征。同时伴随着市场调整，成交量大幅萎缩。行业指数方面，银行、纺织服装、石油石化等板块涨幅领先，计算机、汽车、电子等行业跌幅居前。宏观经济复苏力度依然偏弱，但全年达成5%经济增长目标压力不大，这或指向政策短期更倾向于“托而不举”，调结构的权重占比或更高。海外流动性层面，美联储态度摇摆，月内由鹰转鸽。我们持仓结构中科技板块（AI算力、半导体等）相对较多，在此期间出现了回撤，操作上我们在科技板块内部做了适度均衡，前期经历过一段时间调整同时基本面较为稳健的部分光模块、机器人零部件个股我们增加了配置，对存储和锂电材料相关板块降低了一定配置。　　季度末市场阶段性震荡调整后，呈现出“先抑后扬、岁末翘尾”的特征。上证指数在12月底接近4000点关口。全年上证指数累计上涨18.41%，创下近六年最大年度涨幅。12月初受全球AI投资降温及国内修复动能不足影响，市场一度窄幅震荡。月中起，随着政策信号释放，上证指数稳步回升。行业层面仍然呈现出较强的结构性特征。科技与新质生产力板块表现相对较好，AI算力、应用、人形机器人、商业航天及半导体板块期间表现强势。高股息与蓝筹方面的保险板块表现相对突出。有色金属和贵金属因大宗商品价格走强和避险需求，在12月下旬领涨。我们持仓结构中AI算力、半导体、新能源中上游材料、工业金属等在此期间贡献了主要的收益，操作上我们在科技板块内部做了适度结构调整，部分海外算力供应链公司需求能见度提升，我们的配置有所集中。市场企稳与流动性充裕下，商业航天、机器人这种海内外有催化共振的主题板块也值得重视。

报告期内，市场进入震荡盘整期，但是市场做多情绪依然较高。报告期内主要围绕4个方向配置。第一是以恒生科技和食品饮料为代表的中国核心资产，受益于宏观经济企稳和人民币升值，全球资金会逐步增加配置。第二是受益于全球降息周期的有色金属板块。第三是非银金融板块，前期受到压制较多，在春季躁动中会有更好的弹性。第四是稳健的红利板块，布局次年各类金融机构对OCI账户的增配。

四季度，宏观经济平淡，市场关注国内供给侧改革和美元降息，因此资源类行业表现较好。本基金根据上市公司的基本面情况，调整了部分配置，截至季度末，基金组合主要配置了保险、有色、电子、机械、互联网等方向。　　展望未来，我们认为市场可能仍处于震荡向上之中，保持谨慎乐观。本基金将会精选个股，力争选择一批品质优秀，具有时代特征，具有独立基本面的公司。在公司选择中，将业绩增长、公司品质、估值方面等方面综合考虑，努力获取超额收益。

四季度，宏观经济平淡，市场关注国内供给侧改革和美元降息，因此资源类行业表现较好。本基金根据上市公司的基本面情况，调整了部分配置，截至季度末，基金组合主要配置了保险、有色、电子、机械等方向。　　展望未来，我们认为市场可能仍处于震荡向上之中，保持谨慎乐观。本基金将会精选个股，力争选择一批品质优秀，具有时代特征，具有独立基本面的公司。在公司选择中，将业绩增长、公司品质、估值方面等方面综合考虑，努力获取超额收益。

四季度A股市场震荡走平，上证指数、沪深300、万得全A和创业板指涨幅分别为2.2%、-0.2%、1.0%和-1.1%，涨幅居前的行业为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造和钢铁，涨幅分别为16.3%、15.3%、13.6%、13.1%、7.5%和6.7%，涨幅靠后的行业为医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒和食品饮料，涨幅分别为-9.3%、-8.9%、-8.8%、-7.7%、-6.3%和-4.9%。　　四季度中国宏观经济总体平稳，中国生产要素优势和中国企业竞争力使得出口保持超强韧性，好于市场预期，成为中国转型升级过程中的重要支撑点，但是宏观经济修复力度环比走弱，PPI和CPI同比数据代表企业盈利仍有压力，预计政府会持续推出政策来稳住宏观经济大盘，通过时间换空间，结构升级来带动整体优化发展。另外中美关系持续缓和，市场流动性偏宽松，市场对中国发展信心增强，风险偏好持续提升。在前三季度市场极致的分化行情之后，市场预期比较稳定，因此市场结构分化程度有所缩小，前三季度涨幅过大的行业有所调整，市场在均衡过程中等新的基本面和预期变化。四季度本基金维持高仓位，增加基础化工和电力设备行业的配置比例，降低电子和机械设备行业的配置比例。

回顾2025年4季度，A股市场高位震荡，主题性投资机会活跃，商业航天、锂电池、光模块、工业金属等表现突出。A股整体市场交易活跃，投资者风险偏好维持高位，资金在不同板块之间轮动，推动市场稳定上行。　　4季度投资组合，主要增配汽车、电力设备，减配有色。　　全球储能需求保持高景气度，推动锂电池的需求增长好于预期。过去三年，由于产能过剩，锂电池上游原材料的资本开支不足，预计2026年将迎来供需反转。上游原材料价格处于低位，投资回报率过低不足以支撑企业扩产，未来涨价的概率高，带动相关公司的市值重估。

2025年4季度，上证指数上涨2.87%，深证成指上涨6.53%。有色、电新、通信等板块涨幅居前。市场依然围绕AI主线和支线展开行情。报告期内，本基金加大了对美国缺电条线的配置，四季度净值有比较明显的超额收益。　　本基金聚焦制造业投资，重点在机械、电新、汽车、电子、通信等板块挖掘投资机会，此外也积极布局港股优质科技公司。

四季度市场呈现震荡走势，行业分化明显，表现较好的主线包括商业航天、有色金属、反内卷以及AI。基金主要寻找发生经营拐点或具备高成长空间的行业和公司，目前主要配置在券商、化工、机器人等方向上。

2025年四季度，A股市场整体横盘震荡，军工、通信以及周期行业表现亮眼，涨幅居前；医药、传媒、计算机等行业表现较差。四季度，长城智能产业基金重点配置了软件、人工智能应用、国产算力、半导体设备与制造、信创等科技领域的优质公司，这些公司符合产业发展的趋势，在各自的领域拥有技术优势，从长远来看依然有成长空间。基金运作紧跟智能产业发展方向，力争享受经济转型和产业升级带来的科技红利。　　当前，经济有压力，也有韧性，在关税反制和九三阅兵中展现出的中国力量已不容小觑。在产业界，AI大模型带动的人工智能产业新发展仍如火如荼，AI应用的落地值得期待；继DeepSeek年初横空出世后，我们也在其它领域见证了很多的“DeepSeek时刻”，振奋了中国科技界自主创新的信心；与此同时，国产芯片等关键领域的突破仍在持续。长期来看科技创新和产业转型升级还将不断推进，这些都为资本市场带来新的机遇。虽然现阶段仍面临一些困难和挑战，但我们对中国经济和科技的未来依旧充满信心。在接下来的运作中，长城智能产业基金会继续战略聚焦在智能产业相关的科技成长型公司，关注行业和公司的积极变化，挖掘景气度高、质地优秀的长线成长股，从研发和管理视角寻找企业的长期竞争优势。

2025年4季度，上证指数上涨2.87%，深证成指上涨6.53%。有色、电新、通信等板块涨幅居前。市场依然围绕AI主线和支线展开行情。报告期内，本基金加大了对美国缺电条线的配置，四季度净值有比较明显的超额收益。　　本基金聚焦高端装备和先进制造。在控制好风险的基础上，持续挖掘符合产品定位的优秀企业。