何以广 - 基金投资策略和运作

报告期内，市场在美伊战争缓和的背景下反弹，但是结构分化严重，以人工智能为核心逻辑的泛科技板块大幅度上涨，但是其他板块受到流动性影响普遍下跌。本基金秉承价值投资原则，策略未有明显变化，依然坚守长期具备竞争力的核心资产。报告期，本产品主要投资以下方向：1）受益于人民币升值趋势以及国内地产周期触底的价值蓝筹，以大消费、恒生互联网、地产建筑为代表；2）此前被筹码压制，估值足够低的金融板块；3）供给具有硬约束的部分有色金属以及化工板块。

2季度初A股整体回暖，主要指数普涨。市场风格偏向科技成长，如AI算力、半导体、光通信、PCB。宏观层面，国内经济数据对风险偏好有支撑。一季度GDP同比增长5.0%，较上一季度加快0.5个百分点；高技术制造业、装备制造业增速明显快于整体工业。4月制造业PMI为50.3%，仍处在扩张区间，生产指数51.5%，新订单指数50.6%，说明经济不是强复苏，但景气仍具韧性。政策层面，4月28日政治局会议提出“全面实施‘人工智能+’行动”，并强调算力网、新一代通信网等新型基础设施建设，这对AI硬件、通信网络、算力产业链形成主题催化。海外方面，美股4月同样强势，标普500和纳指录得多年最大月度涨幅，核心驱动是企业盈利和AI相关资本开支预期对冲了油价和地缘风险。但美联储4月维持利率在3.50%-3.75%，且投票分歧为1992年以来最大，说明海外流动性并非完全顺风，成长股估值仍受利率波动约束。4月从配置和操作上，我们在成长风格反弹期仓位略有提升，保持高权益暴露；大幅增配A股硬科技；压缩医药、基础化工、军工、汽车、港股消费互联网等低弹性或阶段弱势方向；通过提高换手快速完成配置风格切换。这些操作与4月市场主线基本一致，因此产生了正向的超额收益。2季度中期市场继续呈现明显的结构性成长行情，并非全面普涨。上证指数5月小幅下跌，深成指和创业板指明显跑赢；申万一级行业中，通信和电子涨幅居前，而多数传统顺周期、消费行业表现偏弱。宏观层面，5月官方制造业PMI回落至50.0%，新订单指数略低于荣枯线，说明总量经济仍是弱复苏和结构分化；海外方面，AI资本开支和美股科技链条继续强化，对A股CPO、半导体、PCB、电子制造和算力硬件形成映射。从配置和操作上，5月继续增配电子、通信，并压缩电力设备、军工和有色等方向，与市场风格高度一致，因此获得了正向超额收益。电子和通信合计权重相对较高，在贡献弹性的同时也显著提高了组合集中度和净值波动。2季度末市场呈现高位震荡与行业内部分化的特征，资金进一步向中报业绩确定性高的核心成长聚焦。主要指数涨跌互现，科创50和创业板指在科技硬件、半导体以及端侧AI链条的带动下表现出较强韧性，而多数传统顺周期、消费行业在淡季效应下继续筑底。宏观层面，6月官方制造业PMI在荣枯线附近微幅震荡，新出口订单维持一定韧性，但内需偏弱的结构性分化特征依然明显，经济总体呈现“弱复苏、强结构”的格局。海外方面，6月并非单纯顺风环境，海外流动性对成长股估值仍有约束。美股方面，AI资本开支仍是全年市场最重要的主线之一，继续强化A股算力、光通信、半导体、PCB、数据中心电源和液冷等方向的产业映射；但6月美股也出现过对AI估值和交易拥挤的担忧，标普500和纳指在6月出现回撤，说明海外科技链条的波动也在加大。从配置和操作上，6月末组合从此前相对均衡的全行业配置，变成集AI硬件/半导体/光通信集中度相对较高的进攻组合，这在6月是高度有效的，但后续组合的主要风险也存在于主线是否过度拥挤、估值是否透支。后续操作上将保持全基产品的灵活性，适度降低AI硬件集中度。

回顾2026年2季度，A股市场震荡上行。中东军事冲突以及局势发展预期，对于全球资本市场运行带来巨大的扰动，新能源作为能源价格上涨的受益者，跟随能源类资产价格先涨后跌。目前战争预计已接近尾声，AI产业发展重新成为影响全球资本市场的核心因素。2季度投资组合，围绕有成长性的新能源资产，包括锂电池，储能，新能源设备，电网设备，玻纤等，以及由新能源向AI产业延伸的资产进行布局。虽然原油价格有所回落，但是仍处相对高位，有利于推动新能源在不同下游的渗透率提升，依然看好锂电池、储能等领域龙头公司的价值投资机会。另外，由新能源向AI产业延伸，一是新的业务给公司业绩带来增长点，二是公司定价得到重估，继续看好此类公司的投资价值。

2026年二季度，A股科技股大幅上涨，AI产业链几近一枝独秀。二季度，长城智能产业基金重点配置了国产算力、半导体设备与材料、晶圆制造、人工智能应用、信创等科技领域的优质公司，这些公司符合产业发展趋势，在各自领域拥有技术优势，长期来看仍具备成长空间。基金运作紧跟智能产业发展方向，力争享受经济转型和产业升级带来的科技红利。当前，中国经济有压力，也有韧性，在错综复杂的国际形势下彰显出的大国底气愈发坚实。在产业界，大模型带动的人工智能产业新发展仍如火如荼，AI Agent的落地值得期待；国产前沿模型接连发布，不断推高开源模型的能力上限；与此同时，国产半导体等关键领域的突破仍在持续。长期来看，科技创新和产业转型升级还将不断推进，这些都为资本市场带来新的机遇。虽然现阶段仍面临一些困难和挑战，但我们对中国经济和科技的未来依旧充满信心。在接下来的运作中，长城智能产业基金会继续战略聚焦在智能产业相关的科技成长型公司，关注行业和公司的积极变化，挖掘景气度高、质地优秀的长线成长股，从研发和管理视角寻找企业的长期竞争优势。

二季度，宏观经济平淡，市场聚焦于科技AI方向。本基金根据上市公司的基本面情况，调整了部分配置，截至季度末，基金组合主要配置了电子、通信、机械、电力设备等方向。　展望未来，我们认为市场可能仍处于震荡之中，保持谨慎乐观。从行业看，人工智能可能仍然处于蓬勃发展之中，相关公司将是本基金重点研究投资方向，另外也看好制造业，逐渐增加消费和周期的比例。本基金将会精选个股，力争选择一批品质优秀、具有时代特征的优质公司，努力获取超额收益。

二季度，宏观经济平淡，市场聚焦于科技AI方向。本基金根据上市公司的基本面情况，调整了部分配置，截至季度末，基金组合主要配置了电子、通信、机械、电力设备等方向。　展望未来，我们认为市场可能仍处于震荡之中，保持谨慎乐观。从行业看，人工智能可能仍然处于蓬勃发展之中，相关公司将是本基金重点研究投资方向，另外也看好制造业，逐渐增加消费和周期的比例。本基金将会精选个股，力争选择一批品质优秀、具有时代特征的优质公司，努力获取超额收益。

2026 年二季度，4 月初美伊地缘冲突扰动边际缓和，成为市场情绪修复的重要催化，A 股整体延续反弹行情。主要宽基指数均录得正收益，上证指数、沪深 300、万得全 A、创业板指季度涨幅分别为 5.20%、11.90%、12.82%、36.35%。行业层面呈现极致结构性分化，行情主线高度聚焦 AI 产业方向。电子、通信板块领涨全市场，季度涨幅分别达 90.9%、63.8%；建筑材料、机械设备板块同样表现居前，涨幅分别为 35.2%、23.4%；基础化工、电力设备板块涨幅相对有限，仅上涨2.0%、0.5%，石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理、食品饮料板块表现靠后，季度跌幅分别为 22.2%、20.2%、18.6%、17.5%、17.5%、17.3%。个股表现与产业景气度高度绑定：涨幅居前的标的大多深度受益于 AI 产业浪潮，而跌幅较大的个股多集中于需求疲软的传统行业。基本面维度，二季度国内前期促消费政策边际退坡，叠加居民消费信心修复节奏偏缓，终端消费需求整体偏弱；人民币汇率升值背景下，传统出口企业价格竞争力与汇兑收益承压，盈利端面临一定压力。全球需求端，AI 基建投资成为核心增长极。当前全球 AI 资本开支已达到万亿美元量级，且维持高速增长态势，正逐步成为驱动多行业需求扩张的核心引擎，推动相关产业链公司盈利预期上修与估值中枢抬升。上述因素共同催生了二季度市场极致分化的行情特征。报告期内，基于对产业基本面趋势与行业景气度变化的判断，我们提升了 AI 基建产业链相关行业与标的的配置权重。

报告期内，市场在美伊战争缓和的背景下反弹，但是结构分化严重，以人工智能为核心逻辑的泛科技板块大幅度上涨，但是其他板块受到流动性影响普遍下跌。报告期，本产品主要投资以下方向：1）受益于人工智能技术发展的算力板块；2）受益于原油价格下跌以及供给侧改革的化工、交运板块；3）受益于人民币升值趋势以及国内地产周期触底的价值蓝筹板块；4）受益于储能大幅放量的锂电板块。

二季度市场分化严重，表现好的板块集中在AI领域，尤其是光通信，其他方向乏善可陈，即使业绩较好的公司，其股价也可能不尽如人意。从产能周期上行和国产化率提升两个角度出发，本基金将主要仓位集中在化工、燃机和发动机两个方向，此外也在内需、电子和AI新技术等方向上进行了一些配置。

回顾2季度，国内工业增加值增长平稳，进出口增速保持了较强的韧性，消费和房地产依然存在较大压力。就全球来看，地缘政治冲突此起彼伏（波斯湾冲突升级，俄乌战事重新趋于激烈，日本对外战略转向等），AI产业的进展依然很快。本季度各大指数涨跌各异，具体表现如下：上证指数+5.2%，深证成指+20.2%，科创50+75.7%，创业板指+36.4%，恒生指数-7.7%，恒生科技-3.8%。就商品市场而言，伦敦金-14.2%，布油-22.6%，LME铜+8.5%。本季度，重大的宏观与产业事件有：美伊冲突持续；俄乌战争再度升级；Anthropic发布Claude Mythos 5；OpenAI发布GPT-5.6；美国收紧AI监管政策，对前沿大模型实施事前审批。当前市场已完全消化了美伊冲突对商品、权益市场的冲击，原油价格基本回到了冲突前的水平，但对供应链的扰动依然存在。当前AI的产业进展依然很快，需求的增长远超供应链扩产的速度，供给受限的卡点不断向产业链的上游延伸。此外，AI对劳动力市场的负面冲击值得关注，中短期来看，传统行业较难出现反转性的机会。因此，投资组合将围绕上述判断进行调整，当前依然长期看好AI+、自主可控等相关方向的成长性机会。另外，国际地缘冲突频繁，贸易摩擦不断，外部环境具有较大的不确定性，大国为保证自身供应链的安全均加大了在关键矿产资源和关键原材料方面的投资和供应保障，具有战略意义的矿产资源和关键原材料持续得到价值重估。受益于权益市场回暖，看好非银等板块的投资价值。本基金总体上遵循自上而下聚焦板块和自下而上精选个股的策略，在人工智能、半导体、非银等板块中精选具备核心竞争优势的成长性公司进行积极配置。

2026年二季度A股整体上行，结构分化，其中上证指数上涨5.20%，沪深300上涨11.90%，创业板指大幅上涨36.35%。行业层面，一季度占优的传统周期板块高位回落，电子、通信、机械设备、电力设备等高端制造、科技成长板块领涨，消费、地产、银行维持弱势震荡。二季度国内经济增速较一季度边际放缓，呈现 “外需强、内需弱” 的格局，高技术制造业、出口保持高景气，固定投资偏弱，居民消费复苏节奏偏慢。二季度中东地缘冲突逐步缓和，原油地缘溢价快消退，但美国通胀短期走高，就业稳健，流动性收紧预期升温。北美科技投资支出强劲，带动亚洲相关产业链走强。本基金二季度持仓以金属、建筑材料、基础化工、机械设备为主，随着原油地缘溢价消退，减持能源板块，同时增持小金属、半导体材料等受益于人工智能发展的新材料。

26年二季度A股市场主要指数上涨，其中上证指数上涨5.20%，深证成指上涨20.24%，创业板指上涨36.35%，科创50上涨75.74%；从行业板块表现来看，电子、通信、建材等板块涨幅居前，传媒、石油石化、食品饮料等板块跌幅居前。长城中小盘基金在本报告期内跑赢比较基准。截至2026年二季度末，长城中小盘基金重点配置了通信、电子、机械设备、建筑材料等科技和制造板块，持仓集中在与人工智能相关的上下游企业。我们认为人工智能浪潮会继续向前推进，相关产业链蕴含巨大投资机会，展望26年三季度，本基金会深度挖掘相关行业成长股，寻找卡位好、壁垒高、价值量大的优秀上市公司进行布局，赚产业趋势和企业成长的钱。