庄腾飞 - 基金投资策略和运作

2026年上半年市场投资机会呈现分化状态。经济呈现“弱复苏”态势，二手房成交、线下消费、文旅消费、建筑开工以及制造和出口都呈现出相对较明显的“弱复苏”态势。而以AI算力、机器人、商业航天、创新药为代表的新兴产业，正在经历产业的创新周期。因此，市场更多的机会是围绕着科技、创新展开的。　　人工智能正引领着新的一轮科技创新。人工智能并不是新的概念，早在1956年就被提出。梳理人工智能发展史上三次浪潮， AIGC 有望引领第四次浪潮，以大规模商业化应用为核心特征：　　第一次浪潮：实现了 AI 的推理（计算）能力；但是对神经元模拟程度较低，无法解决复杂问题（异或问题）；　　第二次浪潮：AI拥有知识储备，可回答特定领域问题，AI从科研场景逐步渗透到商业场景；　　第三次浪潮：深度神经网络赋能 AI拥有学习能力，且部分场景下的问题解决能力超越人类，代表产物为AlphaGo，AI模型的准确度、计算效率、泛化性等指标大幅优化，奠定了“大模型+场景小模型”的技术路线，为商业化应用打下基础；　　第四次浪潮：由ChatGPT 引领。AI 拥有创造能力，有望成为效率乃至生产力工具在文本、图像、音视频生成领域接近商业化需求，国内外科技大厂技术布局有望打开商业化应用空间。OpenAI的“ChatGPT”推出，真正找到了可大规模商业化落地的应用场景，推出仅2个月就实现了用户过亿。在强烈的科技创新趋势之下，国内外科技巨头纷纷参与，英伟达推出全新的算力芯片，微软发布copilot产品，百度、华为、腾讯也陆续推出了自己的大模型。国内外共振，新一轮科技创新周期拉开了帷幕。目前，我们又观察到了AI的新变化，端侧AI例如眼镜、手机、玩具、耳机如雨后春笋般涌现，AI应用也呈现遍地开花的趋势。我们认为2026年的科技投资存在着更多的机会。　　上述背景下，在2026年二季度，不同类资产表现各异，市场开始向分化方向发展：　　1）算力领域，二季度随着产业的逐渐明朗，出现了很大的涨幅，机会和挑战并存；　　2）除了科技相关的领域，其他所有领域的机会都不是很大。　　投资操作方面：2026年二季度，本基金在行业、个股的选择之中，增加了成长性、行业景气度在投资选股决策中的权重。在人工智能领域，我们增加了海外算力的配置，围绕着光通信、PCB等领域展开投资。

二季度，A股市场整体小幅上涨，结构分化显著，科技成长类资产表现占优。地缘冲突的缓和带来全球风险偏好的回升。产业层面，AI产业革命持续推进，带来了对半导体等相关产业需求的持续快速增长，并加速了其技术升级进程；国内半导体等产业在全球市场供需关系紧张的背景下迎来加速发展的机遇。操作层面，本基金继续聚焦科创方向，着重挖掘中小盘公司的结构性投资机会，行业配置相对集中于半导体等板块。　　基于价值投资理念，我们致力于长期投资于能力圈内的优秀公司，从企业价值成长中获取可持续的超额收益。而科创方向的半导体等产业是有望从中挖掘到一批优秀长线成长股的领域，具体而言：1、研发驱动成长的持续性强；2、行业内在特质有利于形成相对稳固的竞争格局；3、受益于国内“新型举国体制”及“工程师红利”。我们力求在波动的市场中保持定力，通过基于长期视角的深度产业研究，努力把握住优秀公司的长线投资机会，力争为持有人带来较好的回报。

本基金之前的投资策略主要以周期类资产为主要投资方向，更加注重于在周期行业中寻找低估标的配置，根据估值的性价比均衡配置。但未来本基金的配置会更集中于以有色为代表的上游的配置，寻找供需缺口的方向，提升组合的弹性。　　因为地缘冲突、流动性收缩预期和市场风格集中在科技板块，二季度周期类资产的调整幅度较大。在有色细分板块中，贵金属、铜和铝行业的股票大幅下跌，但是AI相关的资产例如钨、MLCC的上游镍粉、铟等小金属涨幅较大。　　对有色股的配置思路：第一，黄金板块中长期配置逻辑仍具备支撑，当前估值与价格区间存在配置性价比；第二，铜矿在2026年紧缺比较确定，电解铝供需转向过剩，行业层面优先布局铜相关标的；第三，AI的景气度上行没有结束，景气外溢的金属仍然有一些上行的机会；第四，预计三季度稀土磁材有下游补库带来的阶段性机会。

2026年二季度权益市场表现极端结构化，从4月初开始科技持续跑赢，随着中东地缘局势缓和，周期性行业集体下行，科技行业持续跑赢，4-5月份以业绩预期驱动为主，6 月行情逐步扩散至半导体板块，走势与历史上半导体景气阶段的投资节奏基本一致。二季度以来国内内需为主的经济基本面下行趋势已经较为明显，无论是信贷还是耐用消费品的数据等都表现出逐步下降的趋势，尽管基本面对红利类资产产生了一定的支撑，但实际红利资产大幅跑输市场。　　本基金在权益方面二季度做了较大调整，主要针对前期涨幅较大的周期类行业进行大幅减持，同时由于市场机会主要集中在科技领域，其余板块整体收益空间相对有限，所以组合也大幅降低了股票仓位，整体结构上以必须消费类的低估值红利品种为主，同时布局多只估值处于较低水平的非周期行业标的，另外就是在AI硬件方面做了配置估值相对合理的品种，新能源方面主要还是材料和电力设备方向。医药方面配置较低。投资策略上还是坚持在有持续分红的公司中寻找低估的标的，以及坚持低估值投资策略，力争为投资者实现跑赢业绩比较基准的收益水平。

2026年二季度市场在经历地缘冲突后边际修复，31个申万一级行业中仅6个行业实现正收益，其中电子、通信、建筑建材、机械设备、基础化工等涨幅靠前。石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、食品饮料等顺周期、泛消费表现靠后。观点上，目前全球宏观K型分化明显，国内经济转型决心和方向明显，科技相关投资偏强，消费表现分化，整体宏观经济保持较强韧性，全A非金融盈利改善趋势明确，基本面对市场形成较强支撑。　　作为大类行业基金，根据基金合同约定，本基金重点投资于具有稳定经营和分红特征的食品饮料、大金融、交通运输、农林牧渔、电力公用事业、社会服务业等领域。受限于可投行业范围，配置策略上会更倾向于适当降低预期回报率下追求绝对收益。投资思路上，自上而下与自下而上相配合，重点以行业比较和精选个股为思路。回顾二季度操作，结构上，大体维持对仍有修复空间的金融股和有需求增量的消费板块配置。个股上在景气加速、周期拐点、高ROE和高股息价值等类中具备显著风险收益性价比的公司上进行配置。整体上配置偏均衡。　　基于基金合同与投资观点，我们的配置在上述行业范围内，会根据对宏观经济、行业比较、公司发展的研究和判断，动态配置具备比较优势的板块，重点集中优势龙头公司。

2026年一季度权益市场表现较为震荡，前两个月表现较为优异，结构上偏向成长和中小市值，市场整体上先涨后跌，表现较好的行业主要是上游的资源品，以及各类科技股，表现较差的是顺周期为主的地产链条，消费，医药等，整体上呈现外需、科技明显强于内需的情况。另外受到战争爆发的影响，市场在3月初出现大幅波动。　　本基金在权益方面一季度做了较大调整，主要针对前期涨幅较大的一些科技行业个股做了大幅减持，电子行业做了调整，把涨幅过大的AI相关品种调整出来，增持了跌幅较大的消费电子。对涨幅过大的资源品也做了一定幅度的减持，对于新能源和电力设备行业做了小幅增持，主要集中在材料端，周期类行业中主要增持了煤炭，降低了石油石化的配置，医药方面做了小幅调整，保留原有的上游持仓，减持了部分内需配置，增持了外需品种，其他行业增持了一部分必须消费品来对冲可能的系统性风险。投资策略上还是坚持在有持续分红的公司中寻找低估的标的，如果标的涨幅对未来业绩有明显透支将逐步降低配置。

2026年市场投资机会呈现分化状态。经济呈现“弱复苏”态势，二手房成交、线下消费、文旅消费、建筑开工以及制造和出口都呈现出相对较明显的“弱复苏”态势。而以AI、机器人、创新药为代表的新兴产业，正在经历产业的创新周期。因此，市场更多的机会是围绕着科技、创新展开的。　　人工智能正引领着新的一轮科技创新。人工智能并不是新的概念，早在1956年就被提出。梳理人工智能发展史上三次浪潮， AIGC 有望引领第四次浪潮，以大规模商业化应用为核心特征：　　第一次浪潮：实现了 AI 的推理（计算）能力；但是对神经元模拟程度较低，无法解决复杂问题（异或问题）；　　第二次浪潮：AI拥有知识储备，可回答特定领域问题，AI从科研场景逐步渗透到商业场景；　　第三次浪潮：深度神经网络赋能 AI拥有学习能力，且部分场景下的问题解决能力超越人类，代表产物为AlphaGo，AI模型的准确度、计算效率、泛化性等指标大幅优化，奠定了“大模型+场景小模型”的技术路线，为商业化应用打下基础；　　第四次浪潮：由ChatGPT 引领。AI 拥有创造能力，有望成为效率乃至生产力工具在文本、图像、音视频生成领域接近商业化需求，国内外科技大厂技术布局有望打开商业化应用空间。OpenAI的“ChatGPT”推出，真正找到了可大规模商业化落地的应用场景，推出仅2个月就实现了用户过亿。在强烈的科技创新趋势之下，国内外科技巨头纷纷参与，英伟达推出全新的算力芯片，微软发布copilot产品，百度、华为、腾讯也陆续推出了自己的大模型。国内外共振，新一轮科技创新周期拉开了帷幕。目前，我们又观察到了AI的新变化，端侧AI例如眼镜、手机、玩具、耳机如雨后春笋般涌现，AI应用也呈现遍地开花的趋势。我们认为26年的科技投资存在着更多的机会。　　上述背景下，在2026年一季度，不同类资产表现各异，市场开始向分化方向发展：　　1）算力领域，一季度由于地缘的不确定性，算力、软件等出现了比较大的回调。而之后随着产业的逐渐明朗，也出现了很大的涨幅，机会和挑战并存；　　2）银行、石油石化等高分红领域表现优异，开启了一轮估值修复行情；　　3）复苏线条出现分化，白酒等传统消费领域表现不如新消费领域； 　　投资操作方面：26年一季度，本基金在行业、个股的选择之中，增加了成长性、行业景气度在投资选股决策中的权重。在人工智能领域，我们增加了海外算力、国产算力的配置。

一季度，A股市场呈震荡态势，结构分化显著。地缘冲突的超预期爆发导致资产价格大幅波动。但从产业层面来看，全球范围内以人工智能为主线的新科技周期仍在持续推进，国内“高水平科技自立自强”仍在不断取得新突破。操作层面，本基金继续聚焦科创方向，着重挖掘中小盘公司的结构性投资机会，行业配置相对集中于半导体等板块。　　基于价值投资理念，我们致力于长期投资于能力圈内的优秀公司，从企业价值成长中获取可持续的超额收益。而科创方向的半导体等产业是有望从中挖掘到一批优秀长线成长股的领域，具体而言：1、研发驱动成长的持续性强；2、行业内在特质有利于形成相对稳固的竞争格局；3、受益于国内“新型举国体制”及“工程师红利”。我们力求在波动的市场中保持定力，通过基于长期视角的深度产业研究，努力把握住优秀公司的长线投资机会，力争为持有人带来较好的回报。

2026年一季度波动加大，整体高位震荡。31个申万一级行业中仅11个行业实现正收益，其中煤炭、石油石化、公用事业、建筑建材等涨幅靠前。非银、商贸零售、美容护理、计算机、房地产、家用电器、汽车等顺周期、泛消费表现靠后。观点上维持我们此前的思路，经济的复苏方向是有信心的，只是在经济转型的大背景下信心和耐心更重要。考虑到恢复的方向，政策和经济恢复的节奏，以及市场估值的低位，当前位置依然维持积极和乐观的看待市场为宜。另外，科技进步的步伐在明显加快，新的产业趋势一定会孕育出新的巨大的市场前景，对此，我们已经能看到越来越多的信号显现。　　作为大类行业基金，根据合同约定，需要重点投资于具有稳定经营和分红特征的食品饮料、大金融、交通运输、农林牧渔、电力公用事业、社会服务业等领域，本基金的操作正是严格遵守合同行业规定的。受限于可投行业范围，配置策略上会更倾向于适当降低预期回报率下追求绝对收益。投资思路上，自上而下与自下而上相配合，重点以行业比较和精选个股为思路。回顾一季度操作，结构上，大体维持对仍有修复空间的金融股和有需求增量的消费板块配置。个股上在景气加速、周期拐点、价值稳定三类中具备显著风险收益性价比的公司上进行配置。整体上配置偏均衡。　　基于基金合同与投资观点，我们的配置在上述行业范围内，会根据对宏观经济、行业比较、公司发展的研究和判断，动态配置具备比较优势的板块，重点集中优势龙头公司。

本基金之前的投资策略主要以周期类资产为主要投资方向，更加注重于在周期行业中寻找低估标的进行配置，根据估值的性价比均衡配置。未来本基金的配置会更集中于以有色为代表的上游的配置，寻找供需缺口的方向，提升组合的弹性。　　一季度市场呈震荡走势，内部经济走势平稳、外部因美伊冲突导致油价大幅上行引发衰退预期和风险偏好下降，导致市场出现一定程度的调整。因为能源价格上行，煤炭和石化涨势较好，但因为衰退预期有色基本上回吐了年初以来的涨幅。　　本基金在权益方面一季度对持仓做了大幅调整，一季度涨幅较大的黄金等贵金属做了调仓，减持了部分铜等有色品种，增持了涨幅较小的电解铝行业，煤炭行业，以及能源金属等，对涨幅较大的新能源行业下游做了一定的减持，调整为相关上游材料。　　当前对有色股的配置思路：第一、黄金股的性价比已经凸显；第二、碳酸锂在二季度有一定的供需缺口，同时具备产量增长的企业具备较好的配置价值；第三、基本金属中电解铝的配置优先级会高于铜。

2025年市场呈现向好态势，结构上偏向成长和中小市值，全年表现最好的还是以AI算力为代表的行业，在四季度行情进一步扩散到上游以及其他科技类行业，周期品在三季度地缘政治等因素的驱动下也表现优异，二季度表现最好的消费和创新药，在下半年年出现大幅回撤，红利资产也出现整体调整。市场主线从原有的交易衰退向交易再通胀开始，市场流动性也非常充沛，尽管下半年地产一直保持下行趋势，投资端也没有看到显著的改善，但资金明显留在金融体系内，任何行业的边际变化都会导致市场出现显著的上涨。一个原因就是市场无风险利率保持低位，市场出现明显的资产荒，资金流入债券市场的同时也带动了转债市场的需求，最终在资产端形成了流动性推动的资产价格的全面上行。　　本基金在权益方面坚持之前的以周期类资产为主要投资方向的的风格，整体组合保持对于上游资源的超配，所以也有效的跑赢了业绩比较基准收益率，但随之市场进入相对过热的阶段，也对相关行业做了一部分减持，并且转移到相对估值较为便宜的化工、交运等行业。

2025年四季度，市场延续向好态势。31个申万一级行业中23个行业都正收益，其中有色、通信、石油石化、军工等涨幅靠前。美容护理、计算机、房地产、传媒、医药、汽车等顺周期、泛消费表现靠后。观点上维持我们此前的思路，对经济的复苏方向保持信心，只是在经济转型的大背景下耐心也同为重要。考虑到恢复的方向，政策和经济恢复的节奏，以及市场估值的低位，当前位置依然维持积极和乐观观点。另外，科技进步的步伐在明显加快，新的产业趋势一定会孕育出新的巨大的市场前景，对此，我们已经能看到越来越多的信号显现。　　作为大类行业基金，本基金根据合同约定，及对宏观经济、行业比较、公司发展的研究和判断，重点投资于具有稳定经营和分红特征的食品饮料、大金融、交通运输、农林牧渔、电力公用事业、社会服务业等领域的优势龙头公司。受限于可投行业范围，配置策略上会更倾向于适当降低预期回报率的情况下追求绝对收益。投资思路上，自上而下与自下而上相配合，重点以行业比较和精选个股为思路。回顾四季度操作，整体上配置偏均衡，结构上大体维持对仍有修复空间的金融股和有需求增量的消费板块配置；个股上在景气加速、周期拐点、价值稳定三类中具备显著风险收益性价比的公司上进行配置。