周琦凯 - 基金投资策略和运作

二季度，A股市场整体小幅上涨，结构分化显著，科技成长类资产表现占优。地缘冲突的缓和带来全球风险偏好的回升。产业层面，AI产业革命持续推进，带来了对半导体等相关产业需求的持续快速增长，并加速了其技术升级进程；国内半导体等产业在全球市场供需关系紧张的背景下迎来加速发展的机遇。操作层面，本基金精选研发投入强度高、创新能力强、成长性突出的优质公司，行业配置相对集中于半导体等板块。　　基于价值投资理念，我们致力于长期投资于能力圈内的优秀公司，从企业价值成长中获取可持续的超额收益。而具有高研发投入特征的半导体等产业是有望从中挖掘到一批优秀长线成长股的领域，具体而言：1、研发驱动成长的持续性强；2、行业内在特质有利于形成相对稳固的竞争格局；3、受益于国内“新型举国体制”及“工程师红利”。我们力求在波动的市场中保持定力，通过基于长期视角的深度产业研究，努力把握住优秀公司的长线投资机会，力争为持有人带来较好的回报。

2026年上半年市场投资机会呈现分化状态。经济呈现“弱复苏”态势，二手房成交、线下消费、文旅消费、建筑开工以及制造和出口都呈现出相对较明显的“弱复苏”态势。而以AI算力、机器人、商业航天、创新药为代表的新兴产业，正在经历产业的创新周期。因此，市场更多的机会是围绕着科技、创新展开的。　　人工智能正引领着新的一轮科技创新。人工智能并不是新的概念，早在1956年就被提出。梳理人工智能发展史上三次浪潮， AIGC 有望引领第四次浪潮，以大规模商业化应用为核心特征：　　第一次浪潮：实现了 AI 的推理（计算）能力；但是对神经元模拟程度较低，无法解决复杂问题（异或问题）；　　第二次浪潮：AI拥有知识储备，可回答特定领域问题，AI从科研场景逐步渗透到商业场景；　　第三次浪潮：深度神经网络赋能 AI拥有学习能力，且部分场景下的问题解决能力超越人类，代表产物为AlphaGo，AI模型的准确度、计算效率、泛化性等指标大幅优化，奠定了“大模型+场景小模型”的技术路线，为商业化应用打下基础；　　第四次浪潮：由ChatGPT 引领。AI 拥有创造能力，有望成为效率乃至生产力工具在文本、图像、音视频生成领域接近商业化需求，国内外科技大厂技术布局有望打开商业化应用空间。OpenAI的“ChatGPT”推出，真正找到了可大规模商业化落地的应用场景，推出仅2个月就实现了用户过亿。在强烈的科技创新趋势之下，国内外科技巨头纷纷参与，英伟达推出全新的算力芯片，微软发布copilot产品，百度、华为、腾讯也陆续推出了自己的大模型。国内外共振，新一轮科技创新周期拉开了帷幕。目前，我们又观察到了AI的新变化，端侧AI例如眼镜、手机、玩具、耳机如雨后春笋般涌现，AI应用也呈现遍地开花的趋势。我们认为2026年的科技投资存在着更多的机会。　　上述背景下，在2026年二季度，不同类资产表现各异，市场开始向分化方向发展：　　1）算力领域，二季度随着产业的逐渐明朗，出现了很大的涨幅，机会和挑战并存；　　2）除了科技相关的领域，其他所有领域的机会都不是很大。　　投资操作方面：2026年二季度，本基金在行业、个股的选择之中，增加了成长性、行业景气度在投资选股决策中的权重。在人工智能领域，我们增加了海外算力的配置，围绕着光通信、PCB等领域展开投资。

一季度，A股市场呈震荡态势，结构分化显著。地缘冲突的超预期爆发导致资产价格大幅波动。但从产业层面来看，全球范围内以人工智能为主线的新科技周期仍在持续推进，国内“高水平科技自立自强”仍在不断取得新突破。操作层面，本基金精选研发投入强度高、创新能力强、成长性突出的优质公司，行业配置相对集中于半导体等板块。　　基于价值投资理念，我们致力于长期投资于能力圈内的优秀公司，从企业价值成长中获取可持续的超额收益。而具有高研发投入特征的半导体等产业是有望从中挖掘到一批优秀长线成长股的领域，具体而言：1、研发驱动成长的持续性强；2、行业内在特质有利于形成相对稳固的竞争格局；3、受益于国内“新型举国体制”及“工程师红利”。我们力求在波动的市场中保持定力，通过基于长期视角的深度产业研究，努力把握住优秀公司的长线投资机会，力争为持有人带来较好的回报。

2026年市场投资机会呈现分化状态。经济呈现“弱复苏”态势，二手房成交、线下消费、文旅消费、建筑开工以及制造和出口都呈现出相对较明显的“弱复苏”态势。而以AI、机器人、创新药为代表的新兴产业，正在经历产业的创新周期。因此，市场更多的机会是围绕着科技、创新展开的。　　人工智能正引领着新的一轮科技创新。人工智能并不是新的概念，早在1956年就被提出。梳理人工智能发展史上三次浪潮， AIGC 有望引领第四次浪潮，以大规模商业化应用为核心特征：　　第一次浪潮：实现了 AI 的推理（计算）能力；但是对神经元模拟程度较低，无法解决复杂问题（异或问题）；　　第二次浪潮：AI拥有知识储备，可回答特定领域问题，AI从科研场景逐步渗透到商业场景；　　第三次浪潮：深度神经网络赋能 AI拥有学习能力，且部分场景下的问题解决能力超越人类，代表产物为AlphaGo，AI模型的准确度、计算效率、泛化性等指标大幅优化，奠定了“大模型+场景小模型”的技术路线，为商业化应用打下基础；　　第四次浪潮：由ChatGPT 引领。AI 拥有创造能力，有望成为效率乃至生产力工具在文本、图像、音视频生成领域接近商业化需求，国内外科技大厂技术布局有望打开商业化应用空间。OpenAI的“ChatGPT”推出，真正找到了可大规模商业化落地的应用场景，推出仅2个月就实现了用户过亿。在强烈的科技创新趋势之下，国内外科技巨头纷纷参与，英伟达推出全新的算力芯片，微软发布copilot产品，百度、华为、腾讯也陆续推出了自己的大模型。国内外共振，新一轮科技创新周期拉开了帷幕。目前，我们又观察到了AI的新变化，端侧AI例如眼镜、手机、玩具、耳机如雨后春笋般涌现，AI应用也呈现遍地开花的趋势。我们认为26年的科技投资存在着更多的机会。　　上述背景下，在2026年一季度，不同类资产表现各异，市场开始向分化方向发展：　　1）算力领域，一季度由于地缘的不确定性，算力、软件等出现了比较大的回调。而之后随着产业的逐渐明朗，也出现了很大的涨幅，机会和挑战并存；　　2）银行、石油石化等高分红领域表现优异，开启了一轮估值修复行情；　　3）复苏线条出现分化，白酒等传统消费领域表现不如新消费领域； 　　投资操作方面：26年一季度，本基金在行业、个股的选择之中，增加了成长性、行业景气度在投资选股决策中的权重。在人工智能领域，我们增加了海外算力、国产算力的配置。

2025年，市场投资机会呈现分化状态：经济呈现“弱复苏”态势；二手房成交、线下消费、文旅消费和建筑开工以及制造和出口都呈现出相对较明显的“弱复苏”态势；而以AI、机器人、创新药为代表的新兴产业，正在经历产业的创新周期。因此，市场更多的机会是围绕着科技、创新展开的。　　人工智能正引领者新的一轮科技创新。人工智能并不是新的概念，早在1956年就被提出。梳理人工智能发展史上三次浪潮， AIGC 有望引领第四次浪潮，以大规模商业化应用为核心特征：　　第一次浪潮：实现了 AI 的推理（计算）能力；但是对神经元模拟程度较低，无法解决复杂问题（异或问题）；　　第二次浪潮：AI拥有知识储备，可回答特定领域问题，AI从科研场景逐步渗透到商业场景；　　第三次浪潮：深度神经网络赋能 AI拥有学习能力，且部分场景下的问题解决能力超越人类，代表产物为AlphaGo，AI模型的准确度、计算效率、泛化性等指标大幅优化，奠定了“大模型+场景小模型”的技术路线，为商业化应用打下基础；　　第四次浪潮：由ChatGPT 引领。AI 拥有创造能力，有望成为效率乃至生产力工具在文本、图像、音视频生成领域接近商业化需求，国内外科技大厂技术布局有望打开商业化应用空间。OpenAI的“ChatGPT”推出，真正找到了可大规模商业化落地的应用场景，推出仅2个月就实现了用户过亿。在强烈的科技创新趋势之下，国内外科技巨头纷纷参与，英伟达推出全新的算力芯片，微软发布copilot产品，百度、华为、腾讯也陆续推出了自己的大模型。国内外共振，新一轮科技创新周期拉开了帷幕。目前，我们又观察到了AI的新变化，端侧AI例如眼镜、手机、玩具、耳机如雨后春笋般涌现，AI应用也呈现遍地开花的趋势。　　上述背景下，在2025年四季度，不同类资产表现各异，市场开始向分化方向发展：　　1）算力领域，一季度由于deepseek的出现，算力、软件等出现了比较大的回调。而二季度之后随着产业的逐渐明朗，一直到四季度，各细分领域都出现了很大的涨幅，机会和挑战并存；　　2）机器人、商业航天等新兴领域表现优异，开启了一轮产业主题投资行情；　　3）复苏线条出现分化，白酒等传统消费领域表现不如新消费领域； 　　投资操作方面：25年四季度，本基金在行业、个股的选择之中，增加了成长性、行业景气度在投资选股决策中的权重。在人工智能领域，我们继续增加了海外算力的配置。

四季度，A股市场整体呈震荡态势，风格趋于再平衡。国内政策精准发力，产业结构向新质生产力升级的趋势更加明确。国际环境复杂，主要央行政策分化。产业层面，全球范围内以人工智能为主线的新科技周期持续取得新进展，国内“高水平科技自立自强”不断取得新突破，相关产业政策支持不断加码。　　操作层面，本基金精选研发投入强度高、创新能力强、成长性突出的优质公司。通过持续的研究比较，在行业及个股层面进一步优化与集中，行业主要集中于电子、计算机、互联网等。我们力求在波动的市场中保持定力，通过基于长期视角的深度产业研究，努力把握住优秀公司的长线投资机会，力争为持有人带来较好的回报。

2025年市场投资机会呈现分化状态。经济呈现“弱复苏”态势，二手房成交、线下消费、文旅消费和建筑开工、建筑开工以及制造和出口都呈现出相对较明显的“弱复苏”态势。而以AI、机器人、创新药为代表的新兴产业，正在经历产业的创新周期。因此，市场更多的机会是围绕着科技、创新展开的。　　人工智能正引领者新的一轮科技创新。人工智能并不是新的概念，早在1956年就被提出。梳理人工智能发展史上三次浪潮， AIGC 有望引领第四次浪潮，以大规模商业化应用为核心特征：　　第一次浪潮：实现了 AI 的推理（计算）能力；但是对神经元模拟程度较低，无法解决复杂问题（异或问题）；　　第二次浪潮：AI拥有知识储备，可回答特定领域问题，AI从科研场景逐步渗透到商业场景；　　第三次浪潮：深度神经网络赋能 AI拥有学习能力，且部分场景下的问题解决能力超越人类，代表产物为AlphaGo，AI模型的准确度、计算效率、泛化性等指标大幅优化，奠定了“大模型+场景小模型”的技术路线，为商业化应用打下基础；　　第四次浪潮：由ChatGPT 引领。AI 拥有创造能力，有望成为效率乃至生产力工具在文本、图像、音视频生成领域接近商业化需求，国内外科技大厂技术布局有望打开商业化应用空间。OpenAI的“ChatGPT”推出，真正找到了可大规模商业化落地的应用场景，推出仅2个月就实现了用户过亿。在强烈的科技创新趋势之下，国内外科技巨头纷纷参与，英伟达推出全新的算力芯片，微软发布copilot产品，百度、华为、腾讯也陆续推出了自己的大模型。国内外共振，新一轮科技创新周期拉开了帷幕。目前，我们又观察到了AI的新变化，端侧AI例如眼镜、手机、玩具、耳机如雨后春笋般涌现，AI应用也呈现遍地开花的趋势。我们认为25年的科技投资存在着更多的机会。　　上述背景下，在2025年三季度，不同类资产表现各异，市场开始向分化方向发展：　　1）算力领域，一季度由于deepseek的出现，算力、软件等出现了比较大的回调。而二季度之后随着产业的逐渐明朗，也出现了很大的涨幅，机会和挑战并存；　　2）银行、石油石化等高分红领域表现优异，开启了一轮估值修复行情；　　3）复苏线条出现分化，白酒等传统消费领域表现不如新消费领域； 　　投资操作方面：25年三季度，本基金在行业、个股的选择之中，增加了成长性、行业景气度在投资选股决策中的权重。在人工智能领域，我们增加了海外算力、国产算力、软件应用、以及端侧的配置。

三季度，A股市场表现强劲。虽然国内经济复苏力度仍偏弱，但国内货币政策适度宽松、美联储降息预期为市场注入了较为充裕的流动性，叠加中美经贸关系的阶段性缓和，共同推动了市场风险偏好回升。产业层面，全球范围内以人工智能为主线的新科技周期持续取得新进展，国内“高水平科技自立自强”不断取得新突破，相关产业政策支持不断加码。在此背景下，三季度市场结构分化明显，科技成长类资产表现相对领先，高股息类资产表现相对落后。　　操作层面，本基金精选研发投入强度高、创新能力强、成长性突出的优质公司，主要集中于电子、计算机、互联网等行业。我们力求在波动的市场中保持定力，通过基于长期视角的深度产业研究，努力把握住优秀公司的长线投资机会，力争为持有人带来较好的回报。

2025年上半年，市场整体呈震荡上涨态势。虽然4月初美国拟对华大幅加征关税导致市场短期大幅回调，但此后在国内政策积极对冲以及关税谈判结果好于预期等因素影响下，市场逐步回升。结构分化明显，红利和小盘成长风格阶段性表现较好。　　操作层面，本基金精选研发投入强度高、创新能力强、成长性突出的优质公司，主要集中于电子、计算机、互联网、汽车等行业。

回顾2025年上半年，市场年初由于关税问题，经历了剧烈的波动。而进入到二季度之后，各种内外部因素都在向着有利的方向发展，整个市场呈现出从“存量博弈”状态，逐渐向“增量市场”演进，投资机会增多。AI相关投资在一季度有较大的波动，而进入到二季度一些真正有业绩的公司开始逐渐被市场所认可。

一季度，A股主要宽基指数涨跌互现，结构分化明显，整体来看成长类资产表现相对较好。国内方面，政策持续发力推动经济有所改善，但力度仍偏弱。海外方面，特朗普政府拟加征关税使得全球经济的不确定性增加，美联储降息路径由于通胀风险的制约存在不确定性。产业层面，国内科技创新持续取得新进展：DeepSeek带动国内AI应用探索和算力投资加速，半导体等关键领域自主可控持续取得新突破，智能驾驶核心技术快速迭代等等。 　　操作层面，本基金精选研发投入强度高、创新能力强、成长性突出的优质公司，主要集中于电子、计算机、互联网、汽车等行业。通过基于长期视角的深度产业研究，力争把握住优秀公司的长线投资机会。

成长基金组合是一只历史悠久的典型成长风格基金产品，基金合同有严格的风格库限制，基金合同要求权益投资部分百分之八十必须投资于成长风格库的股票品种。因此，成长基金组合在市场风格偏向成长股投资的时候，会具备比较强的超额收益特征，当市场成长风格品种跑输时候，组合的表现会有比较大的压力。　　在人工智能产业热点事件和政策环境暖风频吹的影响下，今年一季度A股市场的科技股获得了非常好的表现。基金组合在一季度前半段有一定的表现。考虑到市场上成长股已经积累了一定程度的浮赢和超额回报，管理人在今年一季度主要是做好流动性管理，控制好波动风险。未来，管理人会紧密跟踪基本面的变化，动态评估我们所覆盖的重点行业的基本面变化情况，不断优化组合。