李琪 - 基金投资策略和运作

1、报告期内行情回顾　　四季度，债市弱势震荡。期间中美贸易摩擦升级后又降温，央行买债力度不及预期，地产风险事件升温，货币宽松预期弱化，债市表现偏弱。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金仍坚持绝对收益策略，主要投资于中短久期、中高等级信用债以获取稳定的票息收益。

1、报告期内行情回顾　　四季度，纯债市场弱势震荡。期间中美贸易摩擦升级后又降温，央行买债力度不及预期，地产风险事件升温，货币宽松预期弱化，纯债表现偏弱。股市缺乏全面上涨的催化，进入存量资金博弈阶段，股指呈现震荡格局，转债跟随股市走出震荡行情。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金主要投资于中短久期、中高等级信用债以获取稳定的票息收益。在市场风险偏好总体提升的背景下，适度增配转债增厚组合收益。

四季度，债市弱势震荡。期间中美贸易摩擦升级后又降温，央行买债力度不及预期，地产风险事件升温，货币宽松预期弱化，债市表现偏弱。　　报告期内，本基金以绝对收益策略为主，主要投资于中短久期、中高等级信用债，在严控信用风险的前提下积极调整组合持仓结构，努力提升组合收益。

1、报告期内行情回顾　　债券市场方面，四季度债券收益率整体偏震荡，季末长端走弱。10月下旬以来债市震荡偏强，月底央行表态将恢复国债买卖后，10年期国债收益率一度修复至1.8%左右。随后在公募费率新规临近出台、降息预期弱化和全球风险偏好回升的担忧下，债市收益率重回上行通道。在资金面维持适度宽松的情况下，债市短端表现强于长端，信用强于利率。　　四季度权益市场整体偏震荡，结构性行情深化，板块轮动有所加速。12月中央经济工作会议定调延续宽松货币基调，风险偏好回升，市场提前布局“春季躁动”行情，上证指数走出 “连阳”。整体看大盘蓝筹与顺周期板块成为四季度主线，市场风格切换。转债跟随正股短期波动同样加大，但供需矛盾未显著缓解，估值仍维持高位，12月下旬转债随股市表现走强，估值再度拉升。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，结合权益市场行情，动态优化了行业配置，并通过波段交易积极增厚收益。整体看，增持了部分低溢价率偏弹性转债，规避部分缺少基本面支撑的题材品种，减持了偏债转债，整体转债仓位水平保持稳定。

四季度，A股缺乏全面上涨的催化，进入存量资金博弈阶段，股指步入震荡格局，结构呈现分化。债市弱势震荡。期间中美贸易摩擦升级后又降温，央行买债力度不及预期，地产风险事件升温，货币宽松预期弱化，债市表现偏弱。　　报告期内，本基金继续贯彻稳健操作思路。大类资产配置上，观察研究股票和债券的形势变化，调整资产结构和仓位，在控制风险的基础上增强组合回报。股票投资方面，仍以蓝筹价值和行业龙头个股为主，强化组合均衡配置。债券投资方面，主要投资于中短久期、中高等级信用债。

四季度，债市弱势震荡。期间中美贸易摩擦升级后又降温，央行买债力度不及预期，地产风险事件升温，基金销售新规迟迟未落地，货币宽松预期弱化，债市表现偏弱。　　报告期内，本基金贯彻稳健操作思路，根据对基本面、政策和市场形势的分析调整类属资产的配置比例，基金久期保持在中性水平，着力提升组合收益。

1、报告期内行情回顾　　四季度，宏观环境和流动性环境对债市仍偏有利：宏观方面，供给端强、内需弱的宏观格局延续，价格信号低位徘徊；流动性方面，货币政策维持合理充裕的基调，国债买卖重启，流动性投放较为充分，资金价格维持平稳，跨年无忧。债市收益率整体窄幅震荡，10年期国债收益率震荡区间在1.79%-1.87%。具体来看：　　10月，中美关税冲击后收益率下台阶，随后受中美政策博弈以及基金新规预期扰动窄幅震荡，月末在央行重启国债买卖等利多因素驱动下突破1.8%。　　11月，央行买债规模不及预期，偏弱的基本面数据对债市利多有限，基金新规预期反复，月末受地缘政治摩擦缓和、万科债券展期事件冲击脱离震荡，曲线熊陡。　　12月，受降息预期收缩、超长债供给担忧以及基金监管等扰动，30年国债领跌，曲线明显走陡。　　2025年第四季度，A股市场整体未能延续三季度的单边上行趋势，转而进入宽幅震荡期。上证指数涨2.75%，主要指数在10月初冲高后普遍回调，科创50、创业板指等前期领涨指数调整幅度较大，而上证指数因金融、周期等权重板块支撑相对抗跌，有色金属、国防军工等板块延续强劲涨势。　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金在操作中严格遵守基金合同要求构建投资组合，根据组合以及市场的情况在保证流动性的前提下继续优化组合结构。报告期内，组合久期小幅下降，略低于指数久期，结构方面，组合降低了超长债仓位。转债仓位基本稳定，以偏债型转债为主，年底股票仓位适当增加。

1、 报告期内行情回顾　　四季度，国内经济保持韧性，1-11月份工业增加值累计同比增长6%，好于去年同期。投资显现一定压力，拖累经济增长。1-11月份，固定资产投资完成额累计同比下降2.6%，其中房地产投资下行加速，1-11月份累计同比下降15.9%；制造业投资及基建投资边际走弱，1-11月份累计同比分别增长1.9%和0.13%。消费表现较好，支撑经济良好运行，1-11月份社零累计同比增长4%。出口保持较快增长，1-11月份累计同比增长5.4%。12月份，CPI当月同比增长0.8%，PPI当月同比下降1.9%，物价压力逐步缓解。12月份，PMI为50.1，经济景气度回升，重回扩张区间。　　政策层面，央行坚持支持性货币政策立场，通过MLF、买断式逆回购及OMO等多种方式，及时投放流动性，并重启国债买卖，稳定市场预期，平抑资金面波动。四季度，资金面维持宽松。　　市场层面，权益资产表现较好，对债券市场带来一定的调整压力。投资者对销售费用新规的预期，一定程度上也放大了债券市场的波动，以优质银行商金债为代表的高流动性资产调整明显。超长端利率债供需不匹配，收益率呈现上行趋势。　　在此背景下，四季度债券市场呈现震荡行情，债券收益率整体下行，中长端更为明显。以AA+中短期票据为例，1年期收益率下行9.81BP至1.7661%，3年期收益率下行11.59BP至1.991%，5年期收益率下行13.22BP至2.171%。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金根据市场情况，灵活调整组合久期及仓位水平，追求产品净值的长期稳定增长。在保障基金流动性合理充裕的情况下，努力为投资人创造稳健的投资收益。

1、报告期内行情回顾　　四季度，债市弱势震荡。期间中美贸易摩擦升级后又降温，央行买债力度不及预期，地产风险事件升温，货币宽松预期弱化，债市表现偏弱。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金仍坚持绝对收益策略，主要投资于短久期、高等级信用债以获取稳定的票息收益，在控制回撤的基础上努力提升组合收益。

1、报告期内行情回顾　　2025年四季度，国内经济内需弱复苏与外需结构亮点并存，呈现“内需承压、外需韧性、政策托底”特征。预计四季度GDP同比增速放缓、结构优化，全年增长目标仍有望顺利达成，外需韧性与新质生产力成为重要支撑。数据显示，汽车、家电等耐用品消费受政策退坡影响，但服务消费（如旅游、餐饮）在假期带动下保持韧性。房地产投资跌幅扩大，但基建投资在专项债发力下保持平稳。出口在“一带一路”新兴市场带动下保持增长，亚洲至非洲、南美航线贸易量增速对冲了欧美需求疲软的影响。核心CPI仍处低位，显示内需回升基础尚不牢固；PPI同比跌幅收窄，部分中游行业盈利改善。数据显示，宏观增长的主引擎正在由地产和传统基建主导的“旧动能”，向服务消费+先进制造+政策性公共投资主导的“新结构”切换，内需内部“消费强于投资、服务强于商品、高技术制造强于传统制造”的特征更加突出。　　2025年四季度，中国货币财政政策协同发力稳增长，结构工具为主导。财政政策更加积极有为，赤字率提升，专项债发行加速。货币政策保持“适度宽松”，强调加大逆周期与跨周期调节，通过总量宽松+结构性工具，重心转向“精准灵活”，配合财政在量（规模）与价（利率）上共同发力，以对冲“供强需弱”、推动物价“合理回升”与稳住基建/资本市场。　　2025年四季度，A股在一轮“估值修复+成长风格领涨”的上行之后，市场从单一成长主线转入“慢牛格局下的风格再平衡与均衡配置”阶段。在宏观“弱复苏、低通胀+宽松货币”环境和内外长钱入市的支撑下，指数层面趋势震荡仍偏上行，但节奏由估值驱动转向更看重盈利兑现，波动率抬升、结构分化加大。在资产配置层面，一方面，成长+科技板块（电子、通信、有色中的新质生产力方向）仍是“系统性慢牛”的β核心来源；另一方面，以银行为代表的高股息金融及部分红利资产，在长期资金加速入场、科技板块估值拥挤及国家队“平准”机制托底下，成为资金再平衡的重要方向，从低估向合理估值再定价。　　2025年四季度，在经济温和复苏、价格中枢抬升但通胀仍受控、央行流动性操作偏松的背景下，叠加风险偏好温和回升和权益性资产估值修复，债券市场利率曲线从2024年的“陡峭+高波动”，逐步切换为“温和牛陡中夹杂阶段性牛平”的结构性行情，债市短端受益于流动性宽松，长端受供给扰动波动加大。在供给压力缓解与流动性边际宽松中，债券市场从简单押注曲线整体“牛”或“熊”的“单纯久期交易”，转向精细化定价利率曲线形态，博弈利率期限溢价与流动性溢价。　　报告期内，IPO和新股市场平稳有序而不乏亮点。科创板未盈利企业上市成功落地，摩尔线程、沐曦股份等明星新股大放异彩，新股市场进一步激活。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　本报告期内，在基金组合投资策略上，坚持稳健操作思路，有针对性地加强基金投资者结构与组合资产流动性的匹配管理，密切跟踪基金规模变化，积极应对大额申赎。　　固定收益资产配置坚持以短期利率债配置为主，控制资产久期，未提升组合杠杆水平；同时利用资金不平衡带来的机会，在交易所进行短期多品种逆回购滚动操作，保持组合较高流动性，较好控制了利率风险、信用风险和流动性风险。　　本基金组合逐步调整股票仓位到中性偏低水平，随着市场变化，适当进行了波段操作，及时止盈。股票主要优选中证A500指数成份股，持仓结构整体相对分散化，通过控制单只个股比例，保持组合较好的流动性。　　在市值满足新股网下申购要求时，积极参与新股网下申购，争取获得打新收益增强。

1、报告期内行情回顾　　2025年四季度，国内经济内需弱复苏与外需结构亮点并存，呈现“内需承压、外需韧性、政策托底”特征。预计四季度GDP同比增速放缓、结构优化，全年增长目标仍有望顺利达成，外需韧性与新质生产力成为重要支撑。数据显示，汽车、家电等耐用品消费受政策退坡影响，但服务消费（如旅游、餐饮）在假期带动下保持韧性。房地产投资跌幅扩大，但基建投资在专项债发力下保持平稳。出口在“一带一路”新兴市场带动下保持增长，亚洲至非洲、南美航线贸易量增速对冲了欧美需求疲软的影响。核心CPI仍处低位，显示内需回升基础尚不牢固；PPI同比跌幅收窄，部分中游行业盈利改善。数据显示，宏观增长的主引擎正在由地产和传统基建主导的“旧动能”，向服务消费+先进制造+政策性公共投资主导的“新结构”切换，内需内部“消费强于投资、服务强于商品、高技术制造强于传统制造”的特征更加突出。　　2025年四季度，中国货币财政政策协同发力稳增长，结构工具为主导。财政政策更加积极有为，赤字率提升，专项债发行加速。货币政策保持“适度宽松”，强调加大逆周期与跨周期调节，通过总量宽松+结构性工具，重心转向“精准灵活”，配合财政在量（规模）与价（利率）上共同发力，以对冲“供强需弱”、推动物价“合理回升”与稳住基建/资本市场。　　2025年四季度，A股在一轮“估值修复+成长风格领涨”的上行之后，市场从单一成长主线转入“慢牛格局下的风格再平衡与均衡配置”阶段。在宏观“弱复苏、低通胀+宽松货币”环境和内外长钱入市的支撑下，指数层面趋势震荡仍偏上行，但节奏由估值驱动转向更看重盈利兑现，波动率抬升、结构分化加大。在资产配置层面，一方面，成长+科技板块（电子、通信、有色中的新质生产力方向）仍是“系统性慢牛”的β核心来源；另一方面，以银行为代表的高股息金融及部分红利资产，在长期资金加速入场、科技板块估值拥挤及国家队“平准”机制托底下，成为资金再平衡的重要方向，从低估向合理估值再定价。　　2025年四季度，在经济温和复苏、价格中枢抬升但通胀仍受控、央行流动性操作偏松的背景下，叠加风险偏好温和回升和权益性资产估值修复，债券市场利率曲线从2024年的“陡峭+高波动”，逐步切换为“温和牛陡中夹杂阶段性牛平”的结构性行情，债市短端受益于流动性宽松，长端受供给扰动波动加大。在供给压力缓解与流动性边际宽松中，债券市场从简单押注曲线整体“牛”或“熊”的“单纯久期交易”，转向精细化定价利率曲线形态，博弈利率期限溢价与流动性溢价。　　报告期内，IPO和新股市场平稳有序而不乏亮点。科创板未盈利企业上市成功落地，摩尔线程、沐曦股份等明星新股大放异彩，新股市场进一步激活。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　本报告期内，投资策略上，本基金坚持稳健操作思路，有针对性地加强基金投资者结构与组合资产流动性的匹配管理，密切跟踪基金规模变化，积极应对可能存在的大额申赎。　　本报告期内，固定收益资产配置坚持以短期利率债配置为主，控制资产久期，未提升组合杠杆水平；同时利用资金不平衡带来的机会，在交易所进行短期多品种逆回购滚动操作，保持组合较高流动性，较好控制了利率风险、信用风险和流动性风险。　　本报告期内，本基金组合整体维持中性略高股票仓位，随着市场变化，相应小幅度调整了权益仓位，适当进行了波段操作，及时止盈，股票持仓结构整体相对分散化。本报告期内，本基金组合保持红利资产配置，增配了电信运营商等中字头标的，做为稳固组合、降低波动的压舱石（核心仓位配置）；同时，组合战略性调配了科创板、新质生产力行业投资标的，增强组合收益弹性（卫星仓位配置）。本报告期内，对仓位和结构进行了优化，调配了银行、有色及科创标的，波段兑现组合收益。　　本报告期内，在沪市市值满足新股网下申购要求时，积极参与新股网下申购，并灵活调配资金头寸，参与北交所新股网上申购，进一步获取打新收益增强。

1、报告期内行情回顾　　三季度，国内经济保持韧性，“稳增长”发力，对经济基本面形成较好支撑。1-8月份工业增加值累计同比增长6.2%，好于去年同期。投资显现一定压力，拖累经济增长。1-8月份，固定资产投资完成额累计同比增长0.5%，呈现下行趋势，其中房地产投资仍处于磨底阶段，1-8月份累计同比下降12.9%；制造业投资边际走弱，1-8月份累计同比增长5.1%；基建投资增长5.42%，基建发力，但在“化债”的大背景下弹性有限。消费表现较好，在“以旧换新”等补贴政策作用下，1-8月份社零累计同比增长4.6%，对经济增长形成支撑。出口保持较快增长，1-9月份累计同比增长6.1%。9月份，CPI当月同比下降0.3%，PPI当月同比下降2.3%，物价承压，但在“反内卷”影响下，有望逐步缓解。9月份，PMI为49.80，经济景气度回升，但仍在荣枯线下。　　政策层面，央行坚持支持性货币政策立场，通过MLF、买断式逆回购及OMO等多种方式，及时投放流动性，稳定市场预期，平抑资金面波动。三季度，资金面维持宽松，资金价格稳定性提升。　　市场层面，权益资产表现较好，受到投资者广泛关注，投资者风险偏好的提升给债券市场带来一定的调整压力，加上“反内卷”持续推进，通缩压力缓解，也给债券市场带来一定的调整压力。其次，机构集中的申赎行为，一定程度上放大了债市的波动。　　在此背景下，三季度债券市场调整明显，债券收益率整体上行，中长端更为明显。以AA+中短期票据为例，1年期收益率上行9.06BP至1.8642%，3年期收益率上行20.30BP至2.1069%，5年期收益率上行28.88BP至2.3032%，收益率曲线呈现陡峭化趋势。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金根据市场情况，灵活调整组合久期及仓位水平，追求产品净值的长期稳定增长。在保障基金流动性合理充裕的情况下，努力为投资人创造稳健的投资收益。