徐晓杰 - 基金投资策略和运作

2026年二季度中国经济总体平稳，出口强劲提供主要支撑。相比而言，内需有待进一步加强，社会零售总值有所走弱。　　各部门景气情况出现分化。总体而言，上游原材料、装备制造业、高科技产业实现较为强劲增长，带动CPI、PPI改善，同比转正。　　中东战争冲突烈度下降，6月中旬美伊签署谅解备忘录。二季度，油价冲高回落，黄金、铜弱势盘整。　　A股市场4月份走出持续反弹行情，随着2025年年报、2026年一季报披露，5月初开始走出回落行情。　　A股市场走出明显分化行情。AI大模型公司ARR快速增长、算力紧张推动租赁价格上涨，AI行业高景气进一步扩散，推动存储、CCL、玻纤、被动元器件、功率器件等上游材料器件价格持续上涨，强劲基本面推动A股AI板块股价光模块、玻纤、PCB等大幅拉升，半导体设备、耗材、覆铜板板块指数季度涨幅超过100%。另一方面，消费品板块持续走弱，季度收益率为负。　　总体来看，AI产业发展景气度、盈利超预期，而消费低于预期。本基金在本季度投资策略上继续聚焦AI方向，取得较好收益。　　本基金以盈利分析为核心构建投资策略。首先，综合宏观经济、政策、资金、市场情绪等因素，重点观察盈利增长、变化情况，对市场趋势、风格特征做出总体判断，并制定相应的投资策略；第二，在投资策略指导下，确定重点投资方向，根据行业、公司景气趋势、盈利变化情况，进行行业配置和个股选择。　　观察A股市场历史走势，结构性行情特征明显，并存在较为显著的阶段性波动特征。在宏观经济基本面向好、市场信心乐观的市场环境中，盈利因子能创造良好的投资收益；在经济基本面较弱、市场情绪悲观的市场环境中，风格因子对股价走势影响较大。　　基于此，本基金投资策略会阶段性动态调整。本基金投资范围涵盖全市场，阶段性持股可能较为集中；其次，就本基金投资风格而言，大多数投资周期内，偏好景气向好、盈利增速较高的行业和公司，具有成长风格特征；在弱势市场中，会阶段性跟踪风格因子。　　本基金注重中观假设和微观个体经营基本面的相互验证，精选个股，持仓相对集中。这是争取超额收益的重要来源，也是投资风险的重要来源。　　　当前经济运行情况，结构性特征重于总量特征。AI发展推动半导体行业进入超级景气周期，强劲需求进一步扩散到电力设备、化工材料、有色等周边行业。另一方面，全球经济仍面临增长乏力的困境。AI发展对知识工作岗位形成一定冲击。　　2024年9月份以来，中国监管机构出台了一系列支持A股市场发展的激励政策，推动A股市场高质量发展，政策效果充分显现。　　今年6月份以来，A股市场走出风格轮动行情。从基本面来看，AI景气仍在强化，而消费提振相对较弱。随着中东局势缓和，油价回落，制造业补库存动量仍然较为缓和。所以，我们仍然会维持AI板块方向作为重要配置方向。　　进入年中，产业“十五五”规划发布开始增多，提振市场对于中国经济向好预期。我们认为当前市场系统性风险或较小，将积极操作，力争捕捉市场机会。　　我们将勤勉尽责，努力实现良好投资收益。

2026年二季度，本产品主要投资CXO行业。从科研上游到临床CRO行业，我们都比较关注。2024年下半年开始，CDMO行业开始修复；2025年下半年临床CRO行业订单开始修复。到2026年下半年，大多数CXO的业绩有望迎来反转。　　越来越多的中国创新药通过授权形式进入海外药企研发管线，为2025-2027年的市值增长奠定基础。众多在2025年完成早期临床布局的品种将在2026年进入数据读出和商业化兑现阶段。中国企业在ADC、双抗等前沿领域的技术优势，恰好弥补海外药企专利悬崖后的管线缺口。2026年，IO多抗、TCE领域、自免领域可能有更多临床数据披露，也可能出现重大投资机会。　　展望2026年下半年，我们继续看好CXO产业有望迎来系统性行情。随着创新药投融资回暖和biotech公司现金流改善，CXO企业订单质量显著提高。2025年积累的早期项目将在2026年转化为临床CRO/CDMO收入，带动毛利率回升。中国CXO企业在成本效率、技术平台、交付能力等方面的综合优势依然显著。尽管面临外部环境不确定性，但全球医药产业链重构中，中国CXO的不可替代性反而得到强化。2026年国内创新药管线数量将保持快速增长，有效对冲海外需求波动。2026年下半年，我们将继续维持对CXO板块的配置。

2026年第二季度A股走出分化行情，整体呈现4月修复上行、5月高位波动、6月波动加剧的走势，宽基指数涨跌显著分化，二季度万得全A上涨12.82%，沪深300上涨11.90%，中证500上涨18.56%，中证1000上涨15.62%，国证2000上涨13.10%，创业板指大涨36.35%，科创50大涨75.74%，成长弹性全面释放。行业层面结构性特征突出，电子、通信行业领涨全市场，单季度涨幅分别达90.92%、63.84%，AI算力、半导体等产业链持续承接增量资金；而食品饮料、美容护理、商贸零售、农林牧渔等内需行业持续走弱，行业涨跌幅首尾差距超110个百分点。二季度国内经济延续稳中求进、提质增效格局，作为十五五规划开局之年，产业升级、新质生产力培育成为政策核心抓手。物价端延续温和修复，CPI 同比维持 1.0%-1.2% 区间温和上行，PPI同比小幅转正，工业企业盈利呈现结构性分化，高新技术制造、周期上游企业盈利高增长，传统内需消费板块盈利偏弱。本基金定位红利主题。个股选择综合考虑分红能力、分红意愿、分红可持续性、股息率等指标。

2026年二季度中国经济总体平稳，出口强劲提供主要支撑。相比而言，内需有待进一步加强，社会零售总值有所走弱。　　各部门景气情况出现分化。总体而言，上游原材料、装备制造业、高科技产业实现较为强劲增长，带动CPI、PPI改善，同比转正。　　中东战争冲突烈度下降，6月中旬美伊签署谅解备忘录。二季度，油价冲高回落，黄金、铜弱势盘整。　　A股市场4月份走出持续反弹行情，随着2025年年报、2026年一季报披露，5月初开始走出回落行情。　　A股市场走出明显分化行情。AI大模型公司ARR快速增长、算力紧张推动租赁价格上涨，AI行业高景气进一步扩散，推动存储、CCL、玻纤、被动元器件、功率器件等上游材料器件价格持续上涨，强劲基本面推动A股AI板块股价光模块、玻纤、PCB等大幅拉升，半导体设备、耗材、覆铜板板块指数季度涨幅超过100%。另一方面，消费品板块持续走弱，季度收益率为负。　　本基金以健康、生活为主题的投资标的为基础配置。在消费品板块内部，我们优先配置了出口产业链，通过精选个股、波段操作较好地控制了净值回撤幅度。我们在AI方面有一些积极操作，对基金收益发挥了积极作用。　　本基金以盈利分析为核心构建投资策略。首先，综合宏观经济、政策、资金、市场情绪等因素，重点观察盈利增长、变化情况，对市场趋势、风格特征做出总体判断，并制定相应的投资策略；第二，在投资策略指导下，确定重点投资方向，根据行业、公司景气趋势、盈利变化情况，进行行业配置和个股选择。　　观察A股市场历史走势，结构性行情特征明显，并存在较为显著的阶段性波动特征。在宏观经济基本面向好、市场信心乐观的市场环境中，盈利因子能创造良好的投资收益；在经济基本面较弱、市场情绪悲观的市场环境中，风格因子对股价走势影响较大。　　基于此，本基金投资策略会阶段性动态调整，主要投资于健康、生活为主题的消费品及上下游相关行业，偏好景气向好、盈利增速较高的行业和公司，具有成长风格特征；在板块景气低迷的弱势市场中，会阶段性跟踪风格因子，在基金契约允许的范围内在其他行业板块中做一些对冲配置。　　本基金注重中观假设和微观个体经营基本面的相互验证，精选个股，持仓相对集中。这是争取超额收益的重要来源，也是投资风险的重要来源。　　当前经济运行情况，结构性特征重于总量特征。AI发展推动半导体行业进入超级景气周期，强劲需求进一步扩散到电力设备、化工材料、有色等周边行业。另一方面，全球经济仍面临增长乏力的困境。AI发展对知识工作岗位形成一定冲击。　　2024年9月份以来，中国监管机构出台了一系列支持A股市场发展的激励政策，推动A股市场高质量发展，政策效果充分显现。　　今年6月份以来，A股市场走出风格轮动行情。总体上，我们相对关注出口产业链标的，在低估值制造业、创新药产业链、食品饮料有较多配置。　　进入年中，产业“十五五”规划发布开始增多，提振市场对于中国经济向好预期。我们认为当前市场系统性风险较小，将积极操作，力争捕捉市场机会。　　我们将勤勉尽责，努力实现良好投资收益。

2026年二季度，本产品主要投资CXO行业。从科研上游到临床CRO行业，我们都比较关注。2024年下半年开始，CDMO行业开始修复；2025年下半年临床CRO行业订单开始修复。到2026年下半年，大多数CXO的业绩有望迎来反转。　　越来越多的中国创新药通过授权形式进入海外药企研发管线，为2025-2027年的市值增长奠定基础。众多在2025年完成早期临床布局的品种将在2026年进入数据读出和商业化兑现阶段。中国企业在ADC、双抗等前沿领域的技术优势，恰好弥补海外药企专利悬崖后的管线缺口。2026年，IO多抗、TCE领域、自免领域可能有更多临床数据披露，也可能出现重大投资机会。　　展望2026年下半年，我们继续看好CXO产业有望迎来系统性行情。随着创新药投融资回暖和biotech公司现金流改善，CXO企业订单质量显著提高。2025年积累的早期项目将在2026年转化为临床CRO/CDMO收入，带动毛利率回升。中国CXO企业在成本效率、技术平台、交付能力等方面的综合优势依然显著。尽管面临外部环境不确定性，但全球医药产业链重构中，中国CXO的不可替代性反而得到强化。2026年国内创新药管线数量将保持快速增长，有效对冲海外需求波动。2026年下半年，我们将继续维持对CXO板块的配置。

2026年二季度A股市场呈现显著的结构性特征，主要指数全线收涨，但板块分化较为剧烈。科创50指数以75.74%的涨幅领跑，创业板指上涨36.35%，对比之下，中证红利和万得小市值指数分别下跌12.3%和14.1%；从行业看，半导体行业涨幅超过100%，通信设备涨幅接近80%，全市场深度聚焦AI产业链，半导体等硬科技领域，而传统的周期和消费板块表现疲弱，石油石化、食品饮料下跌均超过15%，中证医药下跌7.6%。在医药行业内部，只有医疗研发外包（申万）子行业在二季度录得正收益，血液制品，线下药店，医院等子行业跌幅都在15%以上。二季度回调后医药板块估值和资金配置比例处于历史低位，稳中向好的政策面和基本面有望驱动修复；但修复并不意味着全面普涨，而是以结构性机会为主，内部分化可能加剧，创新药将是我们继续关注的重点。

二季度市场在经历了三月份的充分调整后，科创板块一骑绝尘领涨，科创　50、创业板指数创历史新高，但行情极致分化，申万31个一级行业仅6个板块收涨，消费、周期、医药等传统价值板块承压持续调整。我们以“十五五”规划的新质生产力板块为核心布局，结合产业景气度、政策支持力度、国内外科技发展共振程度等考虑，积极布局AI人工智能和先进半导体上下游产业链，在全球算力布局、数据中心、半导体、国产算力等领域充分把握了通信、电子板块的上涨机会。　　展望三季度，我们认为科技板块的核心驱动力将发生变化，依靠技术进步、产业预期和政策催化为主的估值提升阶段告一段落，需要警惕高位科技股估值泡沫风险。三季度更多关注半年报订单和业绩兑现的进展，以验证产业预期的真实性，科技板块或将出现宽幅震荡。今年以来美联储政策预期出现反复扰动，在美国中期选举之前仍将出现预期的反复博弈，叠加中东地缘反复、国际油价波动等因素，仍旧是全球风险偏好的扰动因素。三季度整体需要震荡整理，重新寻找新的龙头板块。

2026年一季度A股冲高回落，主要受2月底美伊冲突等海外地缘风险事件扰动，3月之后美伊冲突走向成为市场主导因素，宽基指数跌多涨少。一二月受益于政策和基本面回暖、库存周期拉动以及AI领域持续投资拉动，有色、化工、商业航天、AI应用等表现优秀，但海外地缘风险构成拖累，中东地区动荡带来国际石油和能源价格中枢大幅上移，加剧全球通胀预期，迫使2026年美联储降息预期生变，“衰退交易”逻辑持续发酵，资本市场风险偏好下降。　　展望二季度，4月市场仍然回避上市公司年报和一季报业绩风险，并等待美伊局势明朗，市场可能将保持震荡调整格局，预计二季度将出现低点投资机会。从经济基本面来看，1-2月数据显示国内经济韧性较强，工业增加值同比高增超预期、固定资产投资同比转正，社零同比虽绝对值偏低，但较去年底已有明显改善，出口受益于春节错期和海外制造业修复的继续，同比维持高增。应对美伊冲突带来的能源危机，我国拥有全球领先的电力设备产业链和煤化工，这一完备的能源系统不仅有效降低了外部冲击的脆弱性，更具备了为全球提供能源替代方案的能力。另一方面，能源问题带来的供应链冲击更加凸显中国制造业系统性韧性和优势，相对位置更加领先。二季度，我们将关注美伊冲突解决带来的系统性上涨机会，关注能源供应链、低估值制造业、AI科技和服务消费等板块。

2026年一季度中国经济延续企稳回升势态。受房地产市场偏弱影响，内需增长较弱，出口增长强劲。从趋势上看，PPI为负的局面已经有所缓解，PMI显示经济活跃度有所提升。　　A股市场情绪乐观。2026年开年A股就呈现上涨势态，并持续在高位盘整。市场主题操作活跃，卫星通信、商业航天、AI电网设备等涨幅较大；有色期货价格强势上行，黄金、铜价格创出历史新高，也推动了化工、钢铁、建材等周期板块走出上涨行情。　　2月底，中东战争爆发，市场陷入调整，主题板块周期板块股价回落幅度较大，而能源板块，及银行、建筑等防御性板块走势较强，具有显著超额收益。　　本基金以健康、生活为主题的投资标的为基础配置。一季度消费板块总体走势低迷，我们根据公司基本面变化、个股股价走势对持仓结构做了局部优化，同时在AI海外算力方向保持了一定权重的配置，这个方向的配置对保护净值发挥了积极作用。　　本基金以盈利分析为核心构建投资策略。盈利的核心作用体现在两个方面：在分析市场投资环境过程中，综合观察宏观经济、政策、资金、市场情绪等因素，其中盈利增长、变化情况是我们判断和定位市场波动特征的核心变量，是制订投资策略的起点；在投资标的选择过程中，公司盈利增速、前景预期是选择投资标的的核心变量。　　根据历史观察，在宏观经济基本面向好、或市场信心乐观的市场环境中，盈利因子能创造良好的投资收益；在经济基本面较弱、市场情绪悲观的市场环境中，风格因子对股价走势影响较大。　　本基金主要投资于健康、生活为主题的消费品及上下游相关标的。在行业配置上，重点关注景气向好、盈利增速较高的行业。我们注重中观假设和微观个体经营情况的相互验证，精选个股，持仓相对集中。　　在弱势市场中，盈利因子影响力下降，我们会尝试通过跟踪市场风格，努力争取较好的投资绩效。　　所以，从一个较长的时间周期内进行观察的话，本基金重点配置的行业方向会发生变化。行业配置动态调整的目标是力争获取更好的投资收益，但是，这也构成了投资风险的重要来源，对行业、个股进行选择时可能造成基金表现跑输基准。　　展望2026年二季度，我们认为可能是：多头市场、结构性行情、波段行情。中东局势对于全球经济及资本市场走势带来巨大的不确定性，是事件性冲击、还是趋势的逆转，仍需根据战争发展情况进行动态评估。　　我们的基准假设是：战争持续时间、冲突烈度都受到客观条件限制，对A股市场可能是阶段性冲击，不改变全年基本趋势特征。但是，中东战争演变成系统性风险的可能性是存在的，必须予以密切关注。　　随着一季度股价调整回落，我们对消费板块后市展望变得更为积极。我们的投资策略总体保持稳定，医药配置在CXO、创新药方向；现阶段出口重于内需；我们也保持了AI方向的部分配置。对于后市，我们将跟踪基本面情况努力对持仓进行动态调整优化。　　我们将勤勉尽责，努力实现良好投资收益。

2026年第一季度A股市场冲高回落、震荡分化，万得全A下跌1.2%，沪深300下跌3.9%，中证500上涨2.0%，中证1000上涨0.3%，国证2000上涨0.7%，创业板指下跌0.6%，科创50下跌6.5%。涨幅靠前的行业包括煤炭、石油石化、公用事业、建筑材料等周期红利板块，跌幅较大的行业包括非银金融、商贸零售、美容护理、计算机等。1-2月市场延续去年下半年以来的趋势进一步走高，上证指数一度接近4200点，创出本轮行情新高，进入3月，市场风险偏好受外部因素扰动明显回落导致股票下跌。一季度国内宏观经济呈现稳中求进、提质增效的特征，CPI转正、PPI降幅收窄，出口延续强劲态势成为经济重要支撑，消费以旧换新政策效果边际减弱。今年是“十五五”规划开局之年，预计经济增长保持稳健，在通胀温和回升预期下，企业盈利有望改善。本基金定位红利主题。个股选择综合考虑分红能力、分红意愿、分红可持续性、股息率等指标。

2026年一季度中国经济延续企稳回升势态。受房地产市场偏弱影响，内需增长较弱，出口增长强劲。从趋势上看，PPI为负的局面已经有所缓解，PMI显示经济活跃度有所提升。　　A股市场情绪乐观。2026年开年A股就呈现上涨势态，并持续在高位盘整。市场主题炒作活跃，卫星通信、商业航天、AI电网设备等涨幅较大；有色期货价格强势上行，黄金、铜价格创出历史新高，也推动了化工、钢铁、建材等周期板块走出上涨行情。　　2月底，中东战争爆发，市场陷入调整，主题板块、周期板块股价回落幅度较大，而能源板块，及银行、建筑等防御性板块走势较强，具有显著超额收益。　　本基金对于2026年A股市场展望较为积极，年初在AI、有色等方向配置较大权重。在有色期货价格大幅上涨、创出历史新高的情况下，减持了有色方向的仓位，并阶段性地进一步配置在AI方向。　　本基金以盈利分析为核心构建投资策略。盈利的核心作用体现在两个方面：在分析市场投资环境过程中，综合观察宏观经济、政策、资金、市场情绪等因素，其中盈利增长、变化情况是我们判断和定位市场波动特征的核心变量，是制订投资策略的起点；在投资标的选择过程中，公司盈利增速、前景预期是选择投资标的的核心变量。　　根据历史观察，在宏观经济基本面向好、或市场信心乐观的市场环境中，盈利因子能创造良好的投资收益；在经济基本面较弱、市场情绪悲观的市场环境中，风格因子对股价走势影响较大。　　本基金投资范围涵盖全市场。在行业配置上，重点关注景气向好、盈利增速较高的行业。我们注重中观假设和微观个体经营情况的相互验证，精选个股，持仓相对集中。　　在弱势市场中，盈利因子影响力下降，我们会尝试通过跟踪市场风格，努力争取较好的投资绩效。　　所以，从一个较长的时间周期内进行观察的话，本基金重点配置的行业方向会发生变化。行业配置动态调整的目标是力争获取更好的投资收益，但是，这也构成了投资风险的重要来源，对行业、个股进行选择时可能造成基金表现跑输基准。　　展望2026年二季度，我们认为可能是：多头市场、结构性行情、波段行情。中东局势对于全球经济及资本市场走势带来巨大的不确定性，是事件性冲击、还是趋势的逆转，仍需根据战争发展情况进行动态评估。　　我们的基准假设是：战争持续时间、冲突烈度都受到客观条件限制，对A股市场可能是阶段性冲击，不改变全年基本趋势特征。但是，中东战争演变成系统性风险的可能性是存在的，必须予以密切关注。　　2026年AI产业发展有望取得长足进步，大模型公司的现金变形能力有望进一步增强，推动行业大幅扩大资本开支。产业链跟踪也显示，光链接的技术演进方向进一步明确，行业持续景气可见性有望进一步增强。　　当期，我们仍然在光通信方向配置较高权重，可能将继续持续一段时间。我们将密切跟踪产业动态和公司业务发展情况，根据股价走势对持仓做动态调整。　　随着时间推移，十五五产业规划逐步展开，A股市场可能在多个方向出现投资机会。中东战争进一步强化了PPI转正的基本面基础，随着周期板块股价调整到位，这一方向的后市可能有较大机会，我们也会予以重点关注。　　我们将勤勉尽责，努力实现良好投资收益。

2026年一季度市场整体波动，煤炭、石油石化、综合、公用事业等行业涨幅居前，非银、商贸零售、美护、计算机等行业跌幅居前。申万医药生物行业指数下跌0.9%，我们产品净值（A类）上涨0.82%。 一季度医药行业内部表现分化， 耗材、CXO、原料药、IVD等板块涨幅居前，血制品、医疗设备、疫苗等板块跌幅居前。