赵楠 - 基金投资策略和运作

2025年中国宏观经济总体有望实现约5%实际增速，结构上呈现“前高后低、供给韧性强于需求、外需支撑明显、地产市场承压”，宏观政策基调为“更加积极的财政+适度宽松的货币”，并强调消费提振与风险防控的协同落地。　　在股票市场方面，A股在三季度强势基础上进入四季度后上涨势头趋缓、波动加大，风格更均衡；科技主线继续演绎但出现产业与板块内的结构性分化，航空航天相对强、生物医药偏弱；海外资金与政策预期共同影响情绪，整体以“高位震荡、结构机会”为主。　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　在投资运作方面，我们在历次基金定期报告的投资策略和运作分析反复强调过，相信未来很长时间，重要的投资机会主要有两个方面，这样的观点也不会轻易改变：第一方面是供给侧出清，行业格局改善，同时短时间存在一定的进入壁垒，当需求边际改善时，行业盈利能力会有非常高的弹性和韧性；第二方面是跟技术重大创新有关，带来需求的爆发性增长。比如人工智能技术的突破，带来了人形机器人、自动驾驶等领域的快速应用，颠覆、改变和创造了很多行业，AI会给人类带来深刻的影响，也给我们的投资带来了更多的机会。　　在整体的中长期投资框架下，本基金未来一段时间仍将坚持重点关注上述两方面投资机会。

回顾2025年4季度，整个科技行业依然呈现高波动特征，同时细分板块轮动也很快。海外算力、国产算力、存储、半导体，依次有所表现。在仓位的分配上，我们于4季度重点布局海外算力、国产算力、AI应用、半导体代工/材料、存储、面板这几个方向。同时基于各个主要细分领域，我们从市场空间、技术变革、产业链卡位、竞争格局、公司治理等几方面，综合筛选出一批优质公司持有并长期跟踪。　　　　展望2026年，我们依然对科技行业报有乐观态度。　　　　算力链，相关公司也进入业绩兑现期，需要更紧密的业绩跟踪，同时对于新的技术迭代，会更加重视和挖掘。　　　　存储行业，在AI拉动下，26年有望持续涨价，拉动晶圆厂积极扩产，带动上游半导体设备材料受益。这也是我们全年重点关注的方向之一。　　　　AI应用，虽然25年股市表现平平，但是跟踪产业变化情况来看，AI自身能力还在持续提升，token价格持续下降，行业下游的AI应用项目多点开花，只是这些项目还没有转化成足够引起资本市场关注的订单体量。相信这个过程会持续加速。　　　　消费电子虽然受上游涨价，整体压力较大，但端侧AI依然具备很大的潜力。面板行业在AI面前先得没有那么“性感”，但是从产业变化来看，这是科技行业里面为数不多的中国具备全球垄断和定价能力的产业环节，机会同样值得期待。

2025年中国宏观经济总体有望实现约5%实际增速，结构上呈现“前高后低、供给韧性强于需求、外需支撑明显、地产市场承压”，宏观政策基调为“更加积极的财政+适度宽松的货币”，并强调消费提振与风险防控的协同落地。　　在股票市场方面，A股在三季度强势基础上进入四季度后上涨势头趋缓、波动加大，风格更均衡；科技主线继续演绎但出现产业与板块内的结构性分化，航空航天相对强、生物医药偏弱；海外资金与政策预期共同影响情绪，整体以“高位震荡、结构机会”为主。　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　在投资运作方面，我们在历次基金定期报告的投资策略和运作分析反复强调过，相信未来很长时间，重要的投资机会主要有两个方面，这样的观点也不会轻易改变：第一方面是供给侧出清，行业格局改善，同时短时间存在一定的进入壁垒，当需求边际改善时，行业盈利能力会有非常高的弹性和韧性；第二方面是跟技术重大创新有关，带来需求的爆发性增长。比如人工智能技术的突破，带来了人形机器人、自动驾驶等领域的快速应用，颠覆、改变和创造了很多行业，AI会给人类带来深刻的影响，也给我们的投资带来了更多的机会。　　在整体的中长期投资框架下，本基金未来一段时间仍将坚持重点关注上述两方面投资机会。

2025年中国宏观经济总体有望实现约5%实际增速，结构上呈现“前高后低、供给韧性强于需求、外需支撑明显、地产市场承压”，宏观政策基调为“更加积极的财政+适度宽松的货币”，并强调消费提振与风险防控的协同落地。　　在股票市场方面，A股在三季度强势基础上进入四季度后上涨势头趋缓、波动加大，风格更均衡；科技主线继续演绎但出现产业与板块内的结构性分化，航空航天相对强、生物医药偏弱；海外资金与政策预期共同影响情绪，整体以“高位震荡、结构机会”为主。　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　在投资运作方面，我们在历次基金定期报告的投资策略和运作分析反复强调过，相信未来很长时间，重要的投资机会主要有两个方面，这样的观点也不会轻易改变：第一方面是供给侧出清，行业格局改善，同时短时间存在一定的进入壁垒，当需求边际改善时，行业盈利能力会有非常高的弹性和韧性；第二方面是跟技术重大创新有关，带来需求的爆发性增长。比如人工智能技术的突破，带来了人形机器人、自动驾驶等领域的快速应用，颠覆、改变和创造了很多行业，AI会给人类带来深刻的影响，也给我们的投资带来了更多的机会。　　在整体的中长期投资框架下，本基金未来一段时间仍将坚持重点关注上述两方面投资机会。

报告期内，全球及国内宏观层面波动不大，消费整体承压，出口结构性分化，以AI为代表的科技成长领域投资需求旺盛。产业层面来看，除人工智能引领的全球科技竞赛外，商业航天、 脑机接口等新兴领域亦开始出现加速发展和竞争态势。新兴方向正在吸引大量一二级资本涌入，面对科技发展的曲折性和不可预测性，作为管理人，我们在追求新兴行业市场空间与格局确定性的同时，也在追寻其商业回报的相对确定性。　　报告期内本基金组合仍然主要聚焦于AI应用的投资，增加了更多细分领域的投资，同时根据估值的波动，在坚守投资组合安全边际的基础上做了进一步标的的筛选与更新。展望26年一季度，考虑到模型的密度定律与尺度定律，AI应用在AI模型的持续降本和快速迭代下有望进一步加速发展，我们持续关注包括AI行业应用、AI端侧应用等各类AI应用的进一步发展态势，紧密跟踪行业变化，在考虑行业发展阶段和景气度的同时，坚守组合安全边际，力争把握AI产业发展红利，力争为投资者创造更好的投资回报。

报告期内，全球及国内宏观层面波动不大，消费整体承压，出口结构性分化，以AI为代表的科技成长领域投资需求旺盛。产业层面来看，除人工智能引领的全球科技竞赛外，商业航天、 脑机接口等新兴领域亦开始出现加速发展和竞争态势。新兴方向正在吸引大量一二级资本涌入，面对科技发展的曲折性和不可预测性，作为管理人，我们在追求新兴行业市场空间与格局确定性的同时，也在追寻其商业回报的相对确定性。　　报告期内本基金组合仍然主要聚焦于电子信息产业的投资，增加了半导体设备、半导体材料等细分领域的投资比例，同时根据估值的波动，在坚守投资组合安全边际的基础上做了进一步标的的筛选与更新。展望26年一季度，考虑到AI模型的密度定律与尺度定律，AI应用在AI模型的持续降本和快速迭代下有望进一步加速发展，我们持续关注包括AI算力、AI行业应用、AI端侧应用等各类AI应用的进一步发展态势，紧密跟踪行业变化，在考虑行业发展阶段和景气度的同时，坚守组合安全边际，力争把握AI产业发展红利，力争为投资者创造更好的投资回报。

2025年第三季度股票市场整体表现较好，延续了之前市场的走势，仍然是结构强于指数。本基金在第三季度投资方向变化不大，持股做了一些调整，但整体看好的方向没有变化。主要看好跟技术创新有关的方向。　　我们在历次基金定期报告的投资策略和运作分析反复强调过，相信未来很长时间，重要的投资机会主要有两个方面，这样的观点也不会轻易改变：　　第一方面是供给侧出清，行业格局改善，同时短时间存在一定的进入壁垒，当需求边际改善时，行业盈利能力会有非常高的弹性和韧性；　　　第二方面是跟技术重大创新有关，带来需求的爆发性增长。比如人工智能技术的突破，带来了人形机器人、自动驾驶等等领域的快速应用，颠覆、改变和创造了很多行业，AI会给人类带来深刻的影响，也给我们的投资带来更多的机会。　　在整体的中长期投资框架下，本产品今年以来，主要投资和关注了AI行业的方向。未来一段时间，将主要关注AI产业的发展变化、国内通胀与房地产价格的走势。

2025年第三季度股票市场整体表现较好，延续了之前市场的走势，仍然是结构强于指数。本基金在第三季度投资方向变化不大，持股做了一些调整，但整体看好的方向没有变化。主要看好跟技术创新有关的方向。　　我们在历次基金定期报告的投资策略和运作分析反复强调过，相信未来很长时间，重要的投资机会主要有两个方面，这样的观点也不会轻易改变：　　第一方面是供给侧出清，行业格局改善，同时短时间存在一定的进入壁垒，当需求边际改善时，行业盈利能力会有非常高的弹性和韧性；　　　第二方面是跟技术重大创新有关，带来需求的爆发性增长。比如人工智能技术的突破，带来了人形机器人、自动驾驶等等领域的快速应用，颠覆、改变和创造了很多行业，AI会给人类带来深刻的影响，也给我们的投资带来更多的机会。　　在整体的中长期投资框架下，本产品今年以来，主要投资和关注了AI行业的方向。未来一段时间，将主要关注AI产业的发展变化、国内通胀与房地产价格的走势。

2025年第三季度股票市场整体表现较好，延续了之前市场的走势，仍然是结构强于指数。本基金在第三季度投资方向变化不大，持股做了一些调整，但整体看好的方向没有变化。主要看好跟技术创新有关的方向。　　我们在历次基金定期报告的投资策略和运作分析反复强调过，相信未来很长时间，重要的投资机会主要有两个方面，这样的观点也不会轻易改变：　　第一方面是供给侧出清，行业格局改善，同时短时间存在一定的进入壁垒，当需求边际改善时，行业盈利能力会有非常高的弹性和韧性；　　　第二方面是跟技术重大创新有关，带来需求的爆发性增长。比如人工智能技术的突破，带来了人形机器人、自动驾驶等等领域的快速应用，颠覆、改变和创造了很多行业，AI会给人类带来深刻的影响，也给我们的投资带来更多的机会。　　在整体的中长期投资框架下，本产品今年以来，主要投资和关注了AI行业的方向。未来一段时间，将主要关注AI产业的发展变化、国内通胀与房地产价格的走势。

报告期内，权益市场主要指数均有所上涨，在国家对资本市场扶持力度提升背景下，市场流动性与风险偏好持续上行，考虑到三季度以来市场估值提升较快，四季度市场潜在的波动风险有所增加。宏观经济层面，三季度国内经济呈现结构性修复，消费与投资略有承压，出口方向中非美出口韧性较强。产业层面，科技产业呈现国家地缘竞争与产业内部军备竞赛特点，全球算力、IDC等基础设施投资明显加快，云厂商与大模型厂商研发驱动投资最终反哺产业商业化进程。巨大的AI基础设施投入带动大模型快速迭代，全球AI模型朝着原生多模态、多agent应用等领域加速发展，agent生态、世界模型的快速发展中长期有望带来AI眼镜、人型机器人等新型硬件的出现，同时在软件端，AI大模型作为操作系统也有望带来人机交互模式的进一步变革，远期带来软件应用商业模式的变迁。　　报告期内，本基金针对以上投资机会和风险对组合结构进行了一定调整，在保持高持股集中度的特征下，持续关注包括人工智能应用产业链、国产替代产业链等领域的投资机会。展望四季度，本基金将持续针对人工智能、国产替代等领域保持高度关注，同时根据个股估值水位与景气度的波动风险做组合进一步的调整，以追求整体组合风险调整后的收益最大化。

报告期内，权益市场主要指数均有所上涨，在国家对资本市场扶持力度提升背景下，市场流动性与风险偏好持续上行，考虑到三季度以来市场估值提升较快，四季度市场潜在的波动风险有所增加。宏观经济层面，三季度国内经济呈现结构性修复，消费与投资略有承压，出口方向中非美出口韧性较强。产业层面，科技产业呈现国家地缘竞争与产业内部军备竞赛特点，全球算力、IDC等基础设施投资明显加快，云厂商与大模型厂商研发驱动投资最终反哺产业商业化进程。巨大的AI基础设施投入带动大模型快速迭代，全球AI模型朝着原生多模态、多agent应用等领域加速发展，agent生态、世界模型的快速发展中长期有望带来AI眼镜、人型机器人等新型硬件的出现，同时在软件端，AI大模型作为操作系统也有望带来人机交互模式的进一步变革，远期带来软件应用商业模式的变迁。　　报告期内，本基金针对以上投资机会和风险对组合结构进行了一定调整，在保持高持股集中度的特征下，持续关注包括人工智能产业链和半导体产业链等领域的投资机会。展望四季度，本基金将持续针对人工智能、国产替代等领域保持高度关注，同时根据个股估值水位与景气度的波动风险做组合进一步的调整，以追求整体组合风险调整后的收益最大化。

三季度市场表现较好，AI、科技相关板块表现更为突出，资源品板块受益于相关商品品种价格上涨也有较好表现。　　本季度主要的操作思路是减持部分涨幅过高的标的，积极寻找行业或者公司有拐点，估值相对较低的标的。　　三季度本基金对持仓品种进行了一定幅度的调整。由于仓位所限，减少了个别芯片设计公司的配置比例。基于对于行业基本面的预判，对军工行业的配置进行了一定幅度的调整，减少了航空材料、零部件方面的配置，主要聚焦于航空发动机。AI硬件领域继续维持对于PCB上游产业链的配置，其中个别标的增加了配置比例；增加对于半导体制造耗材的配置；对于涨幅较大的液冷、光器件等进行获利了结。在AI应用领域，增加了对于AR/VR及传媒板块的配置。另外，本季度在长期跟踪的基础上，在医药股回调后，增加了医药的配置。