赵楠 - 基金投资策略和运作

2026年第二季度市场出现明显的修复。随着美以伊战争的缓和，市场风险偏好回升，但结构分化，科技股迎来显著的表现。　　在投资运作方面，我们认为未来很长时间，重要的投资机会主要有两个方面，这样的观点不会轻易改变：第一方面是供给侧出清，行业格局改善，同时短时间存在一定的进入壁垒，当需求边际改善时，行业盈利能力会有非常高的弹性和韧性；第二方面是跟技术重大创新有关，带来需求的爆发性增长。比如人工智能技术的突破，带来人形机器人、自动驾驶等领域的快速应用，颠覆、改变和创造了很多行业，AI会给人类带来深刻的影响，也给我们的投资带来更多的机会。　　从二季度投资角度来看，一方面的机会主要是一些传统的行业，投资时机仍需要等待，但不悲观；另外一方面，AI技术变革带来的变化，是个历史性的机遇，值得深入的跟踪研究。

回顾2026年2季度，科技走出了比较显著的超额行情。我们于一季度相对均衡布局了海外算力+国产算力，二季度在海外算力进行一波显著上涨后，我们于仓位上，逐步减仓了海外算力，加仓了国产算力，同时4月底重点布局了MLCC，另外前瞻性布局自动驾驶等。总体上，仓位往国产算力链条进一步集中。　　最近因为受到META新闻扰动，市场对算力链条有所分歧，我们认为算力逻辑并没有破，产业景气度依然很高，这依然是我们下半年重点布局方向。　　海外算力，在经历前期大幅上涨后，股价反应的未来业绩预期比较乐观，下半年则进业绩兑现分化，可能也会带来相关公司分化，需要进一步跟踪产业业绩兑现及明年需求持续性。同时关注产业链新技术进展，这里依然具有结构性机会。　　国产算力及半导体我们则更加看好，一方面国内资本开支明年高增的确定性及能见度更高，AI模型能力及性价比优势逐步凸显，同时产业链各个薄弱环节逐步补充完整，下半年有望进入业绩加速兑现阶段，后续产业持续上修概率大。虽然板块估值依然较贵，但未来加速释放的利润有望快速消化估值。　　AI应用方面：一方面自动驾驶产业发展强劲，尤其是在封闭及半封闭的B端场景，我们看到技术成熟度及商业模式完全跑通，且自动驾驶+机器人有望对制造业带来颠覆性的改造，持续加大对自动驾驶的布局。另一方面，工业AI纳入我们视野，观察到作为全新的AI模型的应用场景，看到令我们兴奋的潜力和前景，也做持续前瞻布局。

报告期内，权益市场主要指数呈现震荡行情，主要市场指数微幅上涨。宏观经济方面，二季度经济运行平稳，工业生产端保持景气，进出口保持双位数增长，受制于以旧换新政策部分透支需求，社零增速二季度以来增速转负消费端压力明显增加，固定资产投资受制于房地产投资增速持续恶化加速下滑，整体来看，上半年国内PPI转正但对CPI的传导仍需要需求侧的配合。市场风格方面，二季度市场行情呈现明显的分化表现，成长与周期、金融风格分化明显，市场表现逐步极致化。产业方面，受益于北美算力投资继续高增长，供给侧来看，算力产业链紧缺环节通胀明显，部分紧缺环节价格涨幅持续扩大，需求侧由于token提价等影响出现一定波动。AI下游相关的各个细分领域进展不一，AI爆款应用集中在模型侧，企业端需求受益于openclaw等模型推广出现爆发，在金融、编程等领域应用表现突出，对其他领域的渗透仍在逐步进行中，整体来看，企业端的应用需要一个循序渐进的过程，针对AI行业的投资需要去伪存真，仔细辨别产业机会。　　报告期内，本基金针对以上投资机会和风险对组合结构进行了一定调整，整体仍聚焦于AI应用，针对估值过高的标的进行了一部分调整，增加了部分低估值的公司，针对AI细分领域的投资机会进行了进一步的甄别与筛选，在行业比较与公司个股的选择上保持审慎，在持股集中度方面做了进一步的提升，本基金将持续针对人工智能、国产替代等领域保持高度关注，组合将针对细分的投资机会做进一步的集中。

2026年第二季度市场出现明显的修复。随着美以伊战争的缓和，市场风险偏好回升，但结构分化，科技股迎来显著的表现。　　在投资运作方面，我们认为未来很长时间，重要的投资机会主要有两个方面，这样的观点不会轻易改变：第一方面是供给侧出清，行业格局改善，同时短时间存在一定的进入壁垒，当需求边际改善时，行业盈利能力会有非常高的弹性和韧性；第二方面是跟技术重大创新有关，带来需求的爆发性增长。比如人工智能技术的突破，带来人形机器人、自动驾驶等领域的快速应用，颠覆、改变和创造了很多行业，AI会给人类带来深刻的影响，也给我们的投资带来更多的机会。　　从二季度投资角度来看，一方面的机会主要是一些传统的行业，投资时机仍需要等待，但不悲观；另外一方面，AI技术变革带来的变化，是个历史性的机遇，值得深入的跟踪研究。　　从组合角度，产品均衡配置受益于AI产业一些领域，取得了不错的收益，三季度仍会聚焦AI产业。

报告期内，权益市场主要指数呈现震荡行情，主要市场指数微幅上涨。宏观经济方面，二季度经济运行平稳，工业生产端保持景气，进出口保持双位数增长，受制于以旧换新政策部分透支需求，社零增速二季度以来增速转负消费端压力明显增加，固定资产投资受制于房地产投资增速持续恶化加速下滑，整体来看，上半年国内PPI转正但对CPI的传导仍需要需求侧的配合。市场风格方面，二季度市场行情呈现明显的分化表现，成长与周期、金融风格分化明显，市场表现逐步极致化。产业方面，受益于北美算力投资继续高增长，供给侧来看，算力产业链紧缺环节通胀明显，部分紧缺环节价格涨幅持续扩大，需求侧由于token提价等影响出现一定波动。AI下游相关的各个细分领域进展不一，AI爆款应用集中在模型侧，企业端需求受益于openclaw等模型推广出现爆发，在金融、编程等领域应用表现突出，对其他领域的渗透仍在逐步进行中，整体来看，企业端的应用需要一个循序渐进的过程，针对AI行业的投资需要去伪存真，仔细辨别产业机会。　　报告期内，本基金针对以上投资机会和风险对组合结构进行了一定调整，整体仍聚焦于AI应用，针对估值过高的标的进行了一部分调整，增加了部分低估值的公司，针对AI细分领域的投资机会进行了进一步的甄别与筛选，在行业比较与公司个股的选择上保持审慎，在持股集中度方面做了进一步的提升，本基金将持续针对人工智能、国产替代等领域保持高度关注，组合将针对细分的投资机会做进一步的集中。

2026年第二季度市场出现明显的修复。随着美以伊战争的缓和，市场风险偏好回升，但结构分化，科技股迎来显著的表现。　　在投资运作方面，我们认为未来很长时间，重要的投资机会主要有两个方面，这样的观点不会轻易改变：第一方面是供给侧出清，行业格局改善，同时短时间存在一定的进入壁垒，当需求边际改善时，行业盈利能力会有非常高的弹性和韧性；第二方面是跟技术重大创新有关，带来需求的爆发性增长。比如人工智能技术的突破，带来人形机器人、自动驾驶等领域的快速应用，颠覆、改变和创造了很多行业，AI会给人类带来深刻的影响，也给我们的投资带来更多的机会。　　从二季度投资角度来看，一方面的机会主要是一些传统的行业，投资时机仍需要等待，但不悲观；另外一方面，AI技术变革带来的变化，是个历史性的机遇，值得深入的跟踪研究。　　从组合角度，产品均衡配置受益于AI产业一些领域，取得了不错的收益，三季度仍会聚焦AI产业。

回顾2026年1季度，战争增加了外部的不确定性，科技板块进一步缩圈。仓位的分配上，我们依然重点布局海外算力、国产算力、半导体设备材料、自动驾驶、面板几个重点方向。从标的的选择上，我们主要还是基于板块内部新技术+通胀环节+核心卡位个股去做布局。进入4月份是季报期，且战争压制市场风险偏好，我们也更加重视业绩兑现度，加大对业绩优质+低估值标的的配置比例。　　后续我们依然对科技行业报有乐观态度。海外算力方向，依然没有看到需求弱化的迹象，海外大模型公司的aar持续超预期，保持月度环比高增趋势。海外算力公司业绩也在持续兑现，逐步消化估值，结合业绩、估值、明年需求能见度来看，依然是二三季度重点布局的方向。　　国产算力及半导体设备材料，前期受风险偏好压制+业绩兑现没那么快，最近几个月回调较多。虽然板块估值依然较贵，但是产业趋势强劲，我们继续看好全年的产业机会。　　自动驾驶产业发展强劲，尤其是在封闭及半封闭的B端场景，我们看到技术成熟度及商业模式完全跑通，且自动驾驶+机器人有望对制造业带来颠覆性的改造，我们也会持续加大对自动驾驶的布局。　　面板的业绩在持续兑现，产业稼动率这几年也在持续提升，明年有望行业稼动率提升至90%以上，叠加折旧高点往下，未来几年也进入业绩加速释放周期，作为中长期布局品种，持续持有。

报告期内，权益市场主要指数表现平淡，结构分化明显，资源红利与AI硬件表现较好，AI软件方向与大金融表现较弱，整体呈现指数震荡、结构活跃、主线轮动特征。宏观经济层面，全球来看，美国与新兴市场国家经济韧性较强，但外部扰动风险加大，地缘冲突引发的通胀与供应链中断抬升全球经济面临的不确定性，国内来看，经济整体呈现修复态势，以机电设备、集成电路、汽车为代表的出口方向表现亮眼，消费呈现弱复苏态势，投资方向，固定资产投资稳定增长，房地产投资依然偏弱。产业层面，AI产业趋势驱动下，以存储为代表的半导体行业与AI算力投资保持高景气度，以OpenClaw为代表的个人agent应用有望拉动tokens数量的进一步快速增长，进而增加对算力的进一步需求。　　报告期内，本基金针对以上投资机会和风险对组合结构进行了一定调整，降低了部分市场预期较高且估值较高的公司的配置，考虑到国内算力处于投资起步期，未来投资有望保持高强度，增加了部分受益于国内资本开支方向的公司配置，组合整体保持较高的持股集中度。未来一段时间，本基金将持续针对AI算力、AI应用等领域保持高度关注，组合将针对细分的投资机会做进一步的集中。

报告期内，权益市场主要指数表现平淡，结构分化明显，资源红利与AI硬件表现较好，AI软件方向与大金融表现较弱，整体呈现指数震荡、结构活跃、主线轮动特征。宏观经济层面，全球来看，美国与新兴市场国家经济韧性较强，但外部扰动风险加大，地缘冲突引发的通胀与供应链中断抬升全球经济面临的不确定性，国内来看，经济整体呈现修复态势，以机电设备、集成电路、汽车为代表的出口方向表现亮眼，消费呈现弱复苏态势，投资方向，固定资产投资稳定增长，房地产投资依然偏弱。产业层面，AI产业趋势驱动下，以存储为代表的半导体行业与AI算力投资保持高景气度，以OpenClaw为代表的个人agent应用有望拉动tokens数量的进一步快速增长，进而增加对算力的进一步需求。　　报告期内，本基金针对以上投资机会和风险对组合结构进行了一定调整，降低了部分市场预期较高且估值较高的公司的配置，考虑到AI应用未来一段时间将经历行业去伪存真与个股从预期到盈利兑现的阶段，本组合将综合考虑其商业回报潜力、估值风险、长期成长性做进一步的筛选与配置，组合整体保持较高的持股集中度。未来一段时间，本基金将持续针对AI应用等领域保持高度关注，组合将针对细分的投资机会做进一步的集中。

2026年第一季度市场出现一定的波动，主要受到美以伊战争影响，市场波动率上升，虽然我们无法事先预判战争的发生以及未来可能的进展，但从美伊的各自情况来看，预计持续时间不会太久。从股票投资来讲，这些因素从长期来看，并不重要，甚至在几年以后都会遗忘其带给市场的波澜，历史来看，都是难得买入优质公司的机会。　　我们仍看好未来很长时间权益市场的投资机会。在投资运作方面，相信未来很长时间，重要的投资机会主要有两个方面，这样的观点也不会轻易改变：第一方面是供给侧出清，行业格局改善，同时短时间存在一定的进入壁垒，当需求边际改善时，行业盈利能力会有非常高的弹性和韧性；第二方面是跟技术重大创新有关，带来需求的爆发性增长。比如人工智能技术的突破，带来人形机器人、自动驾驶等等领域的快速应用，颠覆、改变和创造了很多行业，AI会给人类带来深刻的影响，也给我们的投资带来更多的机会。

2026年第一季度市场出现一定的波动，主要受到美以伊战争影响，市场波动率上升，虽然我们无法事先预判战争的发生以及未来可能的进展，但从美伊的各自情况来看，预计持续时间不会太久。从股票投资来讲，这些因素从长期来看，并不重要，甚至在几年以后都会遗忘其带给市场的波澜，历史来看，都是难得买入优质公司的机会。　　我们仍看好未来很长时间权益市场的投资机会。在投资运作方面，相信未来很长时间，重要的投资机会主要有两个方面，这样的观点也不会轻易改变：第一方面是供给侧出清，行业格局改善，同时短时间存在一定的进入壁垒，当需求边际改善时，行业盈利能力会有非常高的弹性和韧性；第二方面是跟技术重大创新有关，带来需求的爆发性增长。比如人工智能技术的突破，带来人形机器人、自动驾驶等等领域的快速应用，颠覆、改变和创造了很多行业，AI会给人类带来深刻的影响，也给我们的投资带来更多的机会。

2026年第一季度市场出现一定的波动，主要受到美以伊战争影响，市场波动率上升，虽然我们无法事先预判战争的发生以及未来可能的进展，但从美伊的各自情况来看，预计持续时间不会太久。从股票投资来讲，这些因素从长期来看，并不重要，甚至在几年以后都会遗忘其带给市场的波澜，历史来看，都是难得买入优质公司的机会。　　我们仍看好未来很长时间权益市场的投资机会。在投资运作方面，相信未来很长时间，重要的投资机会主要有两个方面，这样的观点也不会轻易改变：第一方面是供给侧出清，行业格局改善，同时短时间存在一定的进入壁垒，当需求边际改善时，行业盈利能力会有非常高的弹性和韧性；第二方面是跟技术重大创新有关，带来需求的爆发性增长。比如人工智能技术的突破，带来人形机器人、自动驾驶等等领域的快速应用，颠覆、改变和创造了很多行业，AI会给人类带来深刻的影响，也给我们的投资带来更多的机会。