储雯玉 - 基金投资策略和运作

回顾2季度，国内工业增加值增长平稳，进出口增速保持了较强的韧性，消费和房地产依然存在较大压力。就全球来看，地缘政治冲突此起彼伏（波斯湾冲突升级，俄乌战事重新趋于激烈，日本对外战略转向等），AI产业的进展依然很快。本季度各大指数涨跌各异，具体表现如下：上证指数+5.2%，深证成指+20.2%，科创50+75.7%，创业板指+36.4%，恒生指数-7.7%，恒生科技-3.8%。就商品市场而言，伦敦金-14.2%，布油-22.6%，LME铜+8.5%。本季度，重大的宏观与产业事件有：美伊冲突持续；俄乌战争再度升级；Anthropic发布Claude Mythos 5；OpenAI发布GPT-5.6；美国收紧AI监管政策，对前沿大模型实施事前审批。当前市场已完全消化了美伊冲突对商品、权益市场的冲击，原油价格基本回到了冲突前的水平，但对供应链的扰动依然存在。当前AI的产业进展依然很快，需求的增长远超供应链扩产的速度，供给受限的卡点不断向产业链的上游延伸。此外，AI对劳动力市场的负面冲击值得关注，中短期来看，传统行业较难出现反转性的机会。因此，投资组合将围绕上述判断进行调整，当前依然长期看好AI+、自主可控等相关方向的成长性机会。另外，国际地缘冲突频繁，贸易摩擦不断，外部环境具有较大的不确定性，大国为保证自身供应链的安全均加大了在关键矿产资源和关键原材料方面的投资和供应保障，具有战略意义的矿产资源和关键原材料持续得到价值重估。受益于权益市场回暖，看好非银等板块的投资价值。本基金总体上遵循自上而下聚焦板块和自下而上精选个股的策略，在人工智能、半导体、非银等板块中精选具备核心竞争优势的成长性公司进行积极配置。

二季度，国内经济总体延续温和修复、稳中有进的运行态势，呈现外需较强、结构分化的特征：出口延续较强韧性、制造业景气维持在荣枯线上，工业企业盈利与工业品价格同步改善，PPI同比回升并由前期负值转为正增长，经济企稳向好的积极因素持续累积；内需修复节奏相对偏缓，消费与地产等领域仍待进一步巩固，但稳增长政策持续加力、修复方向不改；金融总量保持平稳，社融在政府债券带动下稳定增长，货币环境总体保持中性偏松、财政节奏相对积极，为经济修复提供支撑；海外方面，前期地缘冲突逐步缓和，油价与风险溢价明显回落、全球滞胀担忧有所缓解，但美联储立场偏鹰、美元走强，加息预期升温对有色、黄金等价格形成阶段性压制；资产层面，利率债在资金面平稳下低位窄幅波动、收益率曲线维持陡峭，权益市场季初在情绪低位企稳、中段迎来一轮明显修复、后半程转入结构分化，成长与科技方向明显占优、资源与周期方向明显回落，赚钱效应先扩散后收敛、市场宽度逐步走弱而龙头板块维持相对高位；季度区间来看，风格上，科技成长显著领先，行业上，电子、通信领涨，石油石化、钢铁及部分消费服务方向领跌。转债跟随权益回暖维持活跃，估值处于相对高位，择券和波段策略占优。二季度，本基金股票仓位维持在中枢水平附近，组合结构更加均衡，适当增持通信、电子及国防军工等科技成长方向，适当减持消费、资源与金融方向。

二季度，在资金面宽松的大背景下，债市收益率整体震荡走强，利率债收益率整体下行；信用利差方面，短久期高等级利差小幅走阔，中等久期各评级信用债利差普遍收窄。具体来看，4月初受到超长期特别国债供给影响，10年期国债收益率在高位震荡；4月中旬至月末资金极度宽松叠加地缘缓和，债市出现一波修复和下行；5月初央行买断式逆回购大额净回笼引发短端调整；5月中下旬基本面偏弱、MLF超额投放推动债市再度走强，10年期国债下行至1.70%低点附近；6月以来市场多空交织，10年期国债在1.70%-1.75%区间窄幅震荡。转债市场跟随着权益市场波动，4月快速反弹后进入震荡行情，同时行情出现结构性分化，科技等行业呈现出结构性行情。组合根据市场情况优化结构，调整和优化大类资产的配置比例，兼顾组合收益和回撤。

报告期内市场震荡上行，但行情结构极致分化，整体呈现典型的K型格局—科创成长领涨市场，传统行业持续承压。指数层面，科创、成长类指数表现大幅占优，显著跑赢传统宽基指数，其中科创50、创业板指两大双创指数领跑各宽基指数，报告期内分别大涨75.74%、36.35%；中证500、中证1000、中证全指、沪深300均录得双位数涨幅，涨幅依次为18.56%、15.62%、12.14%、11.90%。相比之下，部分宽基表现偏弱，北证50仅上涨0.23%，全A等权指数当期小幅收跌-2.51%。行业方面，31个申万一级行业中仅6个上涨，分化更为极致，其中电子（+89.88%）、通信（+66.12%）涨幅居前；建材、机械、化工板块同样收获双位数涨幅，但板块内部行情分化显著，上涨个股集中于AI、半导体产业链最上游的配套原材料及设备类标的，行业内传统细分领域表现相对平淡。风格层面，成长大幅跑赢价值，大市值相对小市值占优，动量、贝塔因子表现强势，资金高度集中于高弹性成长方向，市场风险偏好维持高位。本基金采用“核心-卫星”投资策略，其中核心策略以企业分红与盈利增长为主要收益来源，聚焦具备稳健现金流、合理估值与一定成长性的优质标的；卫星策略则配置高景气方向的成长龙头，以获取阶段性估值扩张带来的超额收益。回顾二季度，组合核心端配置的周期与高股息方向受市场风格压制表现偏弱，同时卫星端对科技板块配置不足，因此组合超额收益阶段性承压。展望未来，本基金将继续坚持现有策略体系，同时借助风险模型进一步优化组合的风险收益比，力争为投资者创造可持续的超额收益。

2026年二季度A股整体上行，结构分化，其中上证指数上涨5.20%，沪深300上涨11.90%，创业板指大幅上涨36.35%。行业层面，一季度占优的传统周期板块高位回落，电子、通信、机械设备、电力设备等高端制造、科技成长板块领涨，消费、地产、银行维持弱势震荡。二季度国内经济增速较一季度边际放缓，呈现 “外需强、内需弱” 的格局，高技术制造业、出口保持高景气，固定投资偏弱，居民消费复苏节奏偏慢。二季度中东地缘冲突逐步缓和，原油地缘溢价快消退，但美国通胀短期走高，就业稳健，流动性收紧预期升温。北美科技投资支出强劲，带动亚洲相关产业链走强。本基金二季度持仓仍以基础化工、石油石化、机械设备为主，基于地缘缓和、油价回落的宏观变化，减持石油石化上游标的；同时增持人工智能敞口大、或者有国产替代逻辑的新材料。

2季度行情极致分化，科创50和创业板指数分别上涨76%和36%，然而红利和微盘指数分别下跌12%和14%。电子、通信指数大幅领涨，但有22个行业下跌，其中13个行业跌幅在10%以上。跟年初的百花齐放不同，2季度AI相关产业独领风骚，包括光通信、存储、半导体设备及材料、PCB产业链、被动元器件等子行业，而其余行业的资金均被虹吸，尤其消费和周期行业最为明显。2季度周期和消费板块对净值拖累严重，本基金及时将部分仓位切换到了晶圆制造、半导体材料板块，有效对冲了其他板块的下跌，跑赢了比较基准，有明显的交易正贡献。但我们依然维持对价值核心资产的主要配置。我们判断3季度市场将趋于均衡，前期超跌的周期板块有望迎来价值重估，同时关注金融、地产和消费行业的政策导向变化。

26年二季度A股市场主要指数上涨，其中上证指数上涨5.20%，深证成指上涨20.24%，创业板指上涨36.35%，科创50上涨75.74%；从行业板块表现来看，电子、通信、建材等板块涨幅居前，传媒、石油石化、食品饮料等板块跌幅居前。长城久鑫基金在本报告期内跑赢比较基准。截至2026年二季度末，长城久鑫基金重点配置在以机器人为代表的先进制造板块，持仓集中该板块的核心零部件企业，这些企业分布在汽车、机械设备、电子、电力设备等行业。展望26年三季度，行业发展有望进一步加速，应用于各类场景的具身智能产品预计会陆续落地。本基金会继续聚焦该板块，寻找在这个产业中卡位好、壁垒高、价值量大的优秀上市公司进行布局。

2季度行情极致分化，科创50和创业板指数分别上涨76%和36%，然而红利和微盘指数分别下跌12%和14%。电子、通信指数大幅领涨，但有22个行业下跌，其中13个行业跌幅在10%以上。跟年初的百花齐放不同，2季度AI相关产业独领风骚，包括光通信、存储、半导体设备及材料、PCB产业链、被动元器件等子行业，而其余行业的资金均被虹吸，尤其消费和周期行业最为明显。本基金2季度仍围绕算力相关硬件进行布局，在半导体设备、半导体材料、光通信、存储、被动元器件等方向均获得了明显正收益，基金净值大幅跑赢比较基准。同时面对市场极致的单边行情，我们也注重及时兑现收益，以控制回撤风险。3季度市场预计转为震荡修整，科技板块普遍估值偏高，预计市场对个股的基本面质地和业绩兑现程度会有更高要求，非AI的主题板块如商业航天、机器人、创新药等可能会有阶段性表现机会。同时，3季度要更多关注海外AI叙事的变化和流动性的情况。本基金3季度会更多关注业绩兑现度好、有价格或者产能提升逻辑，或未被AI叙事充分定价的方向，如国产算力、晶圆制造、半导体材料和零部件、芯片设计等细分领域。

26年一季度A股市场主要指数均下跌，其中上证指数下跌1.94%，深证成指下跌0.35%，创业板指下跌0.57%，科创50下跌6.54%；从行业板块表现来看，煤炭、石油石化、电力及公共事业等板块涨幅居前，非银行金融、消费者服务、商贸零售等板块跌幅居前。长城久鑫基金在本报告期内跑输比较基准。　　截至2026年一季度末，长城久鑫基金依然重点配置在机器人等先进制造板块，持仓集中在机器人行业的核心零部件企业、关节模组制造商及整机制造集成商等行业上下游企业，这些企业分布在汽车、机械设备、电子、电力设备等行业。　　展望26年二季度，北美机器人头部企业有望发布新的机器人产品，国内龙头机器人企业有望登录资本市场，国内外行业进展不断，行业量产进一步加速落地。本基金会继续聚焦该板块，寻找在这个产业中卡位好、壁垒高、价值量大的优秀上市公司进行布局。

报告期内市场先涨后跌，整体结构呈现大小盘分化的状态：宽基方面中小市值宽基明显表现占优。其中沪深300下跌3.89%，中证1000、中证500分别收涨0.32%、2.03%；。风格层面，价值优于成长，小市值因子强势，动量因子有显著超额收益。产业方面，AI与算力相关表现强势，新能源相关板块亦有所表现。　　投资策略上本基金本季度延续采用“核心-卫星”投资策略，同时动态优化调整核心组合及卫星配置比例。本季度跑赢基准，组合结构层面，本基金延续均衡配置思路，优化组合的收益回撤比。具体策略上，结合产品自身定位，本基金股票投资主要聚焦以各行业市值龙头构成的股票池，并在具备较高收益预期的行业与个股上进行适度超配偏离，力争在波动可控的前提下，为组合创造可持续的超额收益。投资策略整体基于周期视角，运用量化投资技术，从价值底仓与均衡成长多策略配置思路，捕捉成长板块与周期反转逻辑的个股和行业投资机会。

一季度，国内经济延续供给稳定、内需修复、价格温和、信用偏弱的复苏态势，财政前置与适度宽松的货币环境共振，叠加出口韧性支撑，宏观面总体向好，整体数据好于预期；核心城市二手房成交出现点状复苏；通胀结构分化，PPI同比降幅持续收窄、环比连续上涨，年内由负转正的路径清晰，CPI相对温和；资产层面，利率债短端下行、长端分化致曲线陡峭化，权益市场前半季度在全球共振背景下资源与科技领涨，3月地缘冲突推升油价与风险溢价引发阶段性回调、风险偏好显著降温；季度区间来看，风格上，中小盘及成长领先，行业上，煤炭、石油石化及公用事业领涨。转债在资金平稳与权益活跃的支撑下维持高位活跃，估值高位，择券和波段策略占优。　　一季度，本基金股票仓位维持在中枢水平，结构上增持有色及医药，减持消费及化工。

回顾1季度，国内宏观经济平稳，进出口增速保持了较强的韧性，美伊冲突意外升级导致全球市场大幅波动。本季度各大指数均呈先涨后跌的态势，具体表现如下：上证综指-1.94%，深证成指-0.35%，沪深300-3.89%，科创50-6.54%，创业板指-0.57%，中证500+2.03%，恒生指数-3.29%，恒生科技-15.70%。就商品市场而言，LME铜-0.7%，伦敦金+8.1%，布伦特原油+79.3%。　　在本季度，重大的宏观与产业事件有：美伊冲突爆发；委内瑞拉总统被抓；OpenClaw出圈，AI应用普及率大幅提升；AI领域两大顶级会议GTC和OFC先后举办。　　美伊冲突对商品、权益市场的冲击影响深远，判断冲突何时结束、以什么方式结束是个难题。在这巨大的不确定性中，站在中期维度，以下几个结论应该是市场比较容易达成共识的方向：油价中枢将大幅上移；美元的信用在下降；低成本无人机的使用改变了现代战争的范式；地缘冲突此起彼伏难以平息，军备竞赛停不下来；AI的产业进展依然很快。因此，投资组合将围绕上述提及的方向进行调整。当前依然长期看好AI+、自主可控等板块的成长性机会，尽管短期可能波动较大。此外，国际地缘冲突频发、贸易摩擦持续加剧，外部环境不确定性显著提升，各国为保障自身供应链安全，纷纷加大对关键矿产资源的布局力度，具备战略属性的矿产资源价值持续重估。同时受益于油价中枢上行，新能源、煤化工等板块的投资价值有望提升。　　本基金总体上遵循自上而下聚焦板块和自下而上精选个股的策略，在人工智能、资源、新能源等板块中精选具备核心优势的成长性公司积极配置。