储雯玉 - 基金投资策略和运作

四季度，地缘博弈再次出现变数，全球贸易摩擦扰动不断，海内外经济均处于不确定状态中。整个四季度，债券市场处于高位震荡的格局中，市场情绪相对较弱，一方面是公募赎回费新规等消息扰动，另一方面是市场对于超长端债券供给和机构的承接能力出现一定担忧。期限利差方面，在资金面相对稳定的背景下，长端收益率上行幅度明显大于短端，整体收益率曲线陡峭化。可转债跟随着股票市场波动，呈现出较好的结构性行情，　　报告期内，组合不断优化持仓结构，兼顾组合回撤与收益。

报告期内市场整体结构呈现震荡分化的状态，小市值宽基表现优异，大盘价值迎来补涨，权重板块表现较好，但前期强势的科创成长板块本季度承压。由于投资者对大多公司全年的业绩已有预期且定价较为充分，因此投资者的风险偏好有所收敛，部分投资者从前期强势的成长板块，转向估值较低、波动较小的稳健型资产，另一部分交易频率较高的投资者转向了新概念、题材。因此从风格层面，小市值因子表现较好，价值因子回归，成长风格承压，机构重仓个股大幅跑输非机构持仓个股。　　​投资策略上本基金本季度延续采用“核心-卫星”投资策略，同时动态优化调整核心组合及卫星配置比例。后续配置上将降低景气成长方向的权重，将该部分权重替换为捕捉估值合理的稳健成长股的投资策略，以期降低组合整体的波动，从而提升组合整体收益回撤比。管理人长期看好权益市场表现，因此依然保持高仓位运作，在可预见的未来将通过多策略配置的方式优化组合，同时关注市场尾部风险，在极端情形下将优化产品整体的仓位。具体策略上主要以各行业市值较大的公司构成的股票池为锚，在预期收益高的行业和个股上进行适度偏离，力争在波动可控的前提下，实现一定超额收益。投资策略整体基于周期视角，运用量化投资技术，捕捉成长板块与周期反转的个股和行业投资机会。

四季度，政策持续落地，外部流动性改善，A股高位震荡走强，振幅有所增加，结构性强势特征明显。在四中全会、“十五五”规划纲要及中央经济工作会议等重磅催化下指数震荡上行，中途在外部扰动下出现自4月以来的最大阶段回撤但迅速修复，反映出市场做多意愿充足。风格上，风险偏好继续向高景气细分赛道和小微盘集中，微盘股全年及四季度表现占优。行业与主题上，在美联储重启降息、美元走弱及大宗商品价格上行的宏观背景下，有色金属、算力、通信、商业航天等资源与科技板块领涨，而创新药等前期拥挤赛道显著回调，呈现“景气+政策”主线下的结构分化。　　债券市场方面，长端国债收益率整体呈窄幅震荡格局。美联储降息周期延续、美元走弱，人民币汇率稳步走强，季末汇率重回7以内。 　　四季度，本基金股票仓位维持在中枢水平，结构上增持航空及非银，减持了部分食品饮料及电子。

4季度市场震荡分化，微盘和红利指数表现较好，中盘科技成长表现较弱。10月市场延续9月行情震荡走平，光通信、半导体、机器人等热门科技板块先于大盘开始冲高回落，微盘和红利板块开始补涨，避险情绪升温。11月调整加剧，科技板块跌幅居前，微盘活跃，锂电、商业航天等新主题开始发酵。12月在增量资金带动下市场走出V型反弹，上证综指月底出现11连阳，通信指数创出年内新高，商业航天一骑绝尘，其他科技板块也有不同程度的修复。4季度整体上证综指上涨2.22%，微盘和红利指数分别上涨7.65%和2.87%，创业板和科创50指数则分别下跌1.08%和10.10%。石油石化、军工、有色、通信指数涨幅在10%以上，房地产、医药、计算机、传媒则跌幅在6%以上。市场成交量有所回落，存量资金博弈明显，主题行情较为活跃。　　本基金紧跟产业链趋势，围绕AI主线做产品布局，尽管4季度整体科技板块表现不佳，我们也通过板块间的轮动努力控制了回撤。10月产品兑现了一部分半导体和海外算力的收益，加仓了消费电子、端侧硬件和国产算力方向，但后面受到了存储涨价的扰动，这个板块4季度表现乏力，对净值造成了拖累。12月存储设备板块创出新高，对净值形成了有力拉动。我们认为后续随着大模型能力提升、端侧创新产品发酵，AI硬件产业链依然会有着不错的前景。而国产先进制程扩产加速，也对于整个半导体制造环节有所提振。

回顾四季度，国内宏观经济平稳，出口增速韧性较强，PPI环比三季度有所向上。本季度各大指数均呈横盘震荡趋势，上证指数续创新高，科技成长指数有所回调，具体表现如下：上证综指+2.22%，深证成指-0.01%，沪深300-0.23%，科创50-10.10%，创业板指-1.08%，中证2000+3.55%，恒生指数-4.56%，恒生科技-14.69%。就商品市场而言，LME铜+21.7%，伦敦金+11.9%，布伦特原油-5.4%。　　在本季度，重大的宏观与产业事件有：国内发布关于制定国民经济和社会发展第十五个五年计划的建议；美联储本季度降息两次；印度2025年GDP超过日本，成为全球第四大经济体；谷歌发布新一代大模型Gemini 3；Meta宣布完成对通用自主AI智能体公司Manus的收购，Meta首席人工智能科学家杨立昆离职创业。　　当前国际格局风云变幻，地缘冲突频发。美国最新发布的国家安全报告中，明确将西半球界定为 “不可或缺的核心安全区”，并强调 “重申且践行门罗主义”。在此复杂变局下，国内发展稳中向好，科技领域实现关键突破，自主可控能力持续提升，供应链的安全得到了保证，制造业领域在全球范围内保持竞争优势。在人工智能领域，Scaling law仍在延续，各家模型快速迭代，推理端Token调用量持续高增，算力需求维持高位紧俏。为应对算力缺口，科技巨头继续加码人工智能领域的资本开支和配套电力投资。我们看好人工智能在机器人、编程辅助、金融等领域的应用落地，也持续看好AI基础设施，尤其是国产算力投资方向。另外，在外部环境具有较大的不确定性的形势下，各国为保障供应链安全，均加大对关键矿产资源的布局力度，具有战略意义的矿产资源有望得到价值重估。基于上述主线，我们将积极优化资产配置，持续看好A股权益市场的表现。　　本基金总体上遵循自上而下聚焦板块和自下而上精选个股的策略，在AI基础设施（着重看好国产算力）、资源、券商（及金融IT）、机器人等板块中精选具备核心优势的成长性公司积极配置。

25年四季度A股市场主要指数涨跌互现，其中上证指数上涨2.22%，深证成指下跌0.01%，创业板指下跌1.08%，科创50下跌10.10%；从行业板块表现来看，石油石化、国防军工、有色等板块涨幅居前，房地产、医药、计算机等板块跌幅居前。长城久鑫基金在本报告期内略跑输比较基准。　　截至2025年四季度末，长城久鑫基金重点配置在机器人板块，持仓集中在机器人行业的核心零部件企业、关节模组制造商及整机制造集成商等行业上下游企业，这些企业分布在汽车、机械设备、电子、电力设备等行业。　　展望26年，我们预计行业发展会出现较多催化，会进入量产落地加速阶段。本基金会聚焦该板块，寻找在这个产业中卡位好、壁垒高、价值量大的优秀上市公司进行布局。

4季度市场震荡分化，微盘和红利指数表现较好，中盘科技成长表现较弱。10月市场延续9月行情震荡走平，光通信、半导体、机器人等热门科技板块先于大盘开始冲高回落，微盘和红利板块开始补涨，避险情绪升温。11月调整加剧，科技板块跌幅居前，微盘活跃，锂电、商业航天等新主题开始发酵。12月在增量资金带动下市场走出V型反弹，上证综指月底出现11连阳，通信指数创出年内新高，商业航天一骑绝尘，其他科技板块也有不同程度的修复。4季度整体上证综指上涨2.22%，微盘和红利指数分别上涨7.65%和2.87%，创业板和科创50指数则分别下跌1.08%和10.10%。石油石化、军工、有色、通信指数涨幅在10%以上，房地产、医药、计算机、传媒则跌幅在6%以上。市场成交量有所回落，存量资金博弈明显，主题行情较为活跃。　　本基金在3季度加大了低估值的港股非银金融和政策推动的“反内卷”行业的布局，4季度港股非银板块略有回落，但周期板块中的有色、化工走出了较强的反弹，产品净值表现平稳。后续本基金将持续挖掘央国企板块中的投资机会，关注政策走向和价格趋势，在周期板块中寻找价值重估的机会。并长期持有低估值高分红的底仓品种，适度增加对顺周期的零售、消费者服务等板块的关注。

2025年四季度A股表现平稳，上证指数、沪深300、创业板指分别上涨2.22%、下跌0.23%和下跌1.08%。在海外产能退出、国内“反内卷”推动下，石油石化板块领涨；在商业航空催化下国防军工紧随其后。在产业趋势中的有色金属、通信板块则保持了三季度以来的强势。　　四季度出口保持强劲，投资和消费走弱，国内保持经济整体平稳的同时，坚定不移推进科技创新和产业结构转型。海外方面，美联储12月再次降息25BP，平衡通胀和就业。人工智能巨头业绩分化引发市场关于人工智能泡沫的讨论，借鉴历史经验，虽然每一轮科技创新过程中都容易出现过度投资，但最终科技创新将对生产生活产生深刻影响。总体而言，稳定的经济增长预期、宽松的货币和财政政策为权益市场提供了相对友好的环境。　　本基金四季度持仓以基础化工、石油石化、机械设备为主，净值表现超越基准。经历漫长的下跌之后，新能源产业链相关的化工材料价格在储能需求拉动下出现了反转。炼化产业链部分产品出现供需缺口，行业新一轮向上周期可能刚开启。本基金四季度根据基本面和估值性价比，增持石油石化、机械设备板块。

目前军工行业下一期五年规划还在制定中，由于五年规划的执行有比较强的刚性，一旦下一期五年规划的内容逐步明晰，下游主机单位可能提前进行预投产，届时在预投产的带动下订单会重新进入上行态势，整个行业可能进入新一轮的景气周期。整个装备的体系由平台型装备、消耗型装备和辅助型装备构成，20-22年是平台型装备建设的高峰期，大量新型平台型装备在这三年集中列装，经过这三年的高速发展，平台型装备整体的先进程度已经比较高，和欧美发达国家的差距也缩小了，消耗型装备和辅助型装备的建设进度相对滞后一些。在投资策略上需要聚焦到相应的结构性机会上，以挖掘受益于装备建设结构性变化的个股为主，追求业绩上修以及估值切换带来的上涨空间。虽然二三季度军工板块的行情以情绪驱动为主，后续随着订单的持续落地，市场对行业景气度上行的认可度可能得到强化，预计基本面向好的公司有望迎来估值切换的行情。

报告期内市场强势上行，主流宽基指数大多上涨，科创成长、有色是三季度的主线行情。风格层面，小票弱势，龙头个股表现强势，成长因子显著优于估值因子。虽指数强势上行，但结构上极致分化，主要行情集中在科技、周期，市场“二八效应”显著，利用广度优势的量化模型跑赢指数难度较大。　　具体运作上，投资策略上本基金本季度延续采用“核心-卫星”投资策略，同时动态优化调整核心组合及卫星配置比例。仓位上，本季度产品延续高仓位，在回撤可控的基础上跑赢业绩基准。结构上产品延续了半年报的调整，增配了部分成长较好但估值尚未泡沫化的个股。策略端主要以各行业市值较大的公司构成的股票池为锚，在预期收益高的行业和个股上进行适度偏离，力争在波动可控的前提下，实现一定超额收益。投资策略整体基于周期视角，运用量化投资技术，捕捉景气成长与周期反转等类型的个股和行业投资机会。​　　展望后市，预计权益类资产仍有不错表现。首先，在当前利率水平下，股债性价比指标处于10年中枢水平；其次当前市场较为活跃，成交量和成交额相比前两年都有所提升，反应市场风险偏好维持在不低的水平；同时我们看到指数整体波动的缩窄以及ETF的增量资金入市。因此判断权益市场长期向好、政策支撑的逻辑并未转向。在此背景下，产品希望把握住权益市场长期向上的贝塔同时精选个股获取相对基准的超额收益。

3季度市场表现强劲，主题行情演绎热烈，赚钱效应较好。7月延续6月的科技板块复苏行情，光模块、PCB、创新药均表现突出，反内卷、超级水电站、稀土也有阶段性出色表现。8月算力硬件板块走出主升行情，海外及国产算力链都出现了快速拉升，市场成交量明显放大。9月市场趋于温和，算力链高位震荡，机器人、芯片设计、半导体制造和消费电子板块接力上涨，此外有色和新能源板块也持续走强。3季度整体上证指数上涨12.73%，创业板和科创50指数上涨50.40%和49.02%,但红利指数下跌3.44%，通信、电子、有色、新能源领涨，红利、消费、顺周期方向疲弱。市场成交极度活跃，且热门个股向科技龙头大市值公司集中。　　本基金紧跟产业链趋势，围绕科技主线做板块内的布局，3季度取得了明显的超额收益。首先这得益于2季度末逢低布局的海外算力板块，同时国产算力链启动初期也做了快速的跟进。8月末组合逢高减配了算力链，增配了半导体制造、芯片设计和消费电子板块。展望4季度，我们仍将围绕AI硬件这一主赛道，在芯片设计制造、算力基建、端侧硬件、具身智能等方向持续挖掘机会。

三季度，国内经济稳中有进，消费结构逐渐优化，出口韧性突出，但投资增速有所放缓，房地产市场延续筑底。美联储降息25bp，黄金季度上涨超17%，续创历史新高。三季度A股市场放量单边上行，上证综指最高接近3900点，融资余额创历史新高。风格视角，成长大幅领涨，价值表现落后。从行业看，通信、电子受益于AI相关的利好驱动季度涨幅超45%，电力设备、有色金属上涨超40%，红利属性的银行板块下跌超10%。股债"跷跷板"效应显著，资金从债市流向股市，债券收益率曲线呈现"熊陡"形态，长端利率大幅上行，30年期国债收益率飙升35BP，10年期升22BP，2年期上升13BP。　　三季度，本基金股票仓位维持在中枢水平，同时优化持仓结构，提升了在科技板块的配置。