王然 - 基金投资策略和运作

A股市场上半年震荡上行，风格表现出现较强的分化，AI硬件有关的板块是驱动市场上行的主要力量。根据IFIND数据显示，上证指数上涨3.16%、深证成指上涨19.81%、创业板指上涨35.57%、沪深300上涨7.54%、中证500上涨20.97%。分行业看，申万一级行业中表现相对较强的前五行业是电子、通信、建筑材料、机械设备、综合；表现相对落后的行业分别是商贸零售、农林牧渔、美容护理、食品饮料、钢铁。　　上半年本基金股票配置延续了既有的投资策略，在继续保持分散配置的同时，持仓集中在各行业优质龙头企业，其经营稳健，在追求一定防御性的同时力争分享企业价值的成长。同时，本基金继续参与新股申购以期增厚收益。

2026年上半年，市场主要指数显著走强，上证指数上涨3.16%，创业板指上涨35.58%，沪深300指数上涨7.55%，科创50指数上涨64.25%。指数间涨幅差异较大，市场结构性行情的特征较为显著，其中AI相关硬件涨幅较大，引领市场行情。　　我们认为，在AI产业趋势下，AI+消费有望引领消费行业升级。未来几年随着AI相关的产品和服务的供给逐步增加，有望拓展服务消费新场景，培育产品消费新业态，带动相关需求提升。　　上半年，我们看到AI Coding商业化成果显著；Seedance 2.0的推出和Seedance 2.5模型能力的再次提升，对AI视频乃至内容创作行业产生了深远影响，其强大的视频生成能力可以转化为可编程、可集成的工业级基础设施，有望带来生产效率的量级跃迁，生产成本的下降，和内容供给的快速增长；AI Agent正在逐步推动AI应用正从简单的对话工具，进化为能够自主规划、拆解任务并执行完整业务闭环的“数字员工”。　　当前，AI产业正处于从技术突破到商业价值变现的转型期。未来随着AI模型能力持续提升，算力成本不断下降，AI模型工具有望加速向千行百业深度渗透，AI相关的产品和服务的供给预计逐步增加，有望拓展服务消费新场景，培育产品消费新业态，带动相关需求持续扩容。后续，本产品将持续深耕AI应用相关投资机会，坚持以长期、价值、成长等角度进行综合研判，优选更好的公司，争取为投资人带来长期回报。

回顾2026年上半年，市场呈现两阶段走势，结构分化明显。1季度在中东地缘问题影响下，市场风险偏好不高，呈现宽幅震荡走势；2季度中东地缘问题有所缓和，在AI算力机会驱动下，市场整体风险偏好抬升，呈现走高态势，其中AI算力相关板块结构性机会显著，与传统板块形成了鲜明的分化走势，潜在交易风险上升。根据wind数据，上半年红利指数相对较弱，成长类、科创类宽基指数涨幅居前；结构方面，上半年申万一级行业涨幅前三的行业分别是电子、通信、建筑材料，申万一级行业跌幅后三的行业分别是商贸零售、农林牧渔、美容护理。　　具体而言，第1季度，国内经济政策环境友好，流动性较为宽松；传统产业引导反内卷，部分行业出现价格底部企稳迹象；新兴产业技术迭代和商业化持续推进，未来产业前景广阔。海外环境依旧复杂多变，中东地缘问题对全球市场和大宗商品价格形成大幅扰动，原油价格高企，推动相关产业链成本抬升，也增加了对衰退的担忧。第2季度，国内方面，流动性较为宽松，政策环境友好，“十五五”纲要确立了经济稳健增长的整体基调，强化了对新质生产力的转型决心，强调了数字中国、AI算力在未来转型中的重要作用，展望了新兴支柱产业与未来产业的方向。在算力供不应求的带动下，国内产业链有望加速替代进程，部分环节出现涨价状况。海外方面，中东地缘问题逐步缓解，叠加中美互访等因素，短期外部不确定性风险所有降低，市场风险偏好上升。　　本期产品配置策略依旧结合自上而下和自下而上，重点关注几条主线机会：1）国内方面，经济动能持续修复。第一，新兴产业、未来产业在政策、技术方面持续推进，中国制造在全球AI算力产业链中扮演重要角色。第二，稳经济、稳通胀逻辑下，反内卷效果值得持续跟踪，传统行业或出现价格筑底回升迹象。2）海外方面，扰动因素加大。第一，关税问题仍形成一定扰动，中国制造比较优势仍十分显著，关注新能源、电力设备等出口产业链机会。第二，中东地缘问题对大宗商品价格波动和美国加息预期形成扰动，关注石化、有色金属等产业变化方向。具体而言，本产品在第1季度对有色金属、基础化工、电子、电力设备、机械等领域进行了配置，第2季度本产品从行业景气角度出发，积极参与AI产业机会，提升科技制造品种的持仓比例，在机械、电子、电力设备、新能源、有色、化工等领域进行了配置，积极关注具备全球核心竞争力、独特技术优势或商业模式的优质公司，择机进行品种优化。

2026年上半年，美伊冲突3月初爆发至今震荡不断，对全球经济和资本市场都产生较大冲击。美国通胀压力仍大，联储降息预期转变为加息预期，美元汇率走势较强。国内受外部冲击影响较小，出口强劲，一定程度上拉动了国内经济。　　上半年国内股市先抑后扬，科技股一枝独秀，与实体经济关联度较高的其他传统行业走势相对较弱，K型分化较为极致。和传统经济高度相关的顺周期股走出下跌趋势，而科技成长类股票特别是半导体相关股票持续走出新高。转债市场今年也和股票市场一样走出分化，底层权益资产和成长相关度越高的转债品类在二季度表现越强。本基金还是将主要配置方向集中在多个成长赛道上。　　操作上，转债方向由于配置标的有限，虽然大方向在科技成长类，但是具体布局是分散在了多个成长赛道中，部分成长赛道尤其和AI相关度高的表现较好，而机器人和商业航天等在二季度乏善可陈。相对而言，股票在二季度配置表现较好，因为有更广阔的配置选择，因此将大部分仓位配置到了国内算力相关的方向中。

根据Wind数据显示，2026年上半年，上证指数上涨3.16%、沪深300上涨7.55%、创业板指上涨35.58%、科创50上涨64.25%，科技成长板块表现占优。申万一级行业涨幅前五的行业分别是电子、通信、建筑材料、机械设备、综合，跌幅前五的行业分别是商贸零售、农林牧渔、美容护理、食品饮料、钢铁。　　报告期内，美伊冲突引发持续地缘扰动，推动全球大类资产的定价主线由 “降息交易” 切换至“滞胀交易”，权益等风险资产估值普遍承压，市场整体波动加剧。在此复杂宏观环境下，科技赛道受益于下游需求不断扩张、全球产业加速迭代升级、高端制造产能供给持续紧缺，维持较高行业景气度，市场不断上修相关企业盈利预期，进而支撑科技板块走出独立强势行情。与之形成鲜明对比的多数传统行业，需求较为疲弱、利润受结构性通胀挤压，业绩修复预期偏弱，二级市场表现持续承压。本产品配置的半导体设备、电子布等科技领域相关资产，依托行业高景气度实现良好投资收益，是产品净值增长的核心贡献来源。

2026年上半年，wind显示上证指数上涨3.16%、深证成指上涨19.82%、创业板指上涨35.58%、沪深300上涨7.55%、上证50下跌1.38%、科创50上涨64.25%。分行业看，申万一级行业涨幅前五的是电子、通信、建筑材料、机械设备、综合，跌幅前五的行业分别为商贸零售、农林牧渔、美容护理、食品饮料、钢铁。　　2026上半年，绝大多数指数上涨，其中创业板、科创板大幅上涨，2月底受到海外地缘因素影响，出现一定回调，随后市场风险偏好提升，指数持续上涨，AI相关类资产大幅上涨，市场结构极致分化，风格上，成长风格表现相对占优，微盘、红利等表现不佳。　　回顾上半年，大部分宽指上涨，年初市场延续去年底走势，随后受海外地缘因素影响出现回调，4月初地缘因素有所缓和，市场风险偏好提升，以AI科技为代表的个股出现大幅上涨，带动指数。国内经济数据平稳，其中出口依然表现强劲，制造业投资有所分化，国内消费仍在筑底，其中服务性消费表现较好，地产成交有所提升，小阳春数据表现优异。政策层面依然平稳，主要以落实现有政策为主。海外市场方面，地缘冲突有所缓和，能源价格冲高回落，市场整体风险偏好得到修复。对于组合而言，仍然坚持一贯的风格，组合进行均衡配置，自下而上选择优质龙头个股。　　组合仍将以中长期角度出发，持有优质公司，我们对组合不断进行均衡，核心标的良好的盈利质量、相对稳定的报表和公司自身的壁垒依然是我们最看重的，未来仍是组合配置的主要方向。

回顾2026年上半年，市场呈现两阶段走势，结构分化明显。1季度在中东地缘问题影响下，市场风险偏好不高，呈现宽幅震荡走势；2季度中东地缘问题有所缓和，在AI算力机会驱动下，市场整体风险偏好抬升，呈现走高态势，其中AI算力相关板块结构性机会显著，与传统板块形成了鲜明的分化走势，潜在交易风险上升。根据wind数据，上半年红利指数相对较弱，成长类、科创类宽基指数涨幅居前；结构方面，上半年申万一级行业涨幅前三的行业分别是电子、通信、建筑材料，申万一级行业跌幅后三的行业分别是商贸零售、农林牧渔、美容护理。　　具体而言，第1季度，国内经济政策环境友好，流动性较为宽松；传统产业引导反内卷，部分行业出现价格底部企稳迹象；新兴产业技术迭代和商业化持续推进，未来产业前景广阔。海外环境依旧复杂多变，中东地缘问题对全球市场和大宗商品价格形成大幅扰动，原油价格高企，推动相关产业链成本抬升，也增加了对衰退的担忧。第2季度，国内方面，流动性较为宽松，政策环境友好，“十五五”纲要确立了经济稳健增长的整体基调，强化了对新质生产力的转型决心，强调了数字中国、AI算力在未来转型中的重要作用，展望了新兴支柱产业与未来产业的方向。在算力供不应求的带动下，国内产业链有望加速替代进程，部分环节出现涨价状况。海外方面，中东地缘问题逐步缓解，叠加中美互访等因素，短期外部不确定性风险所有降低，市场风险偏好上升。　　本期产品配置策略依旧结合自上而下和自下而上，重点关注几条主线机会：1）国内方面，经济动能持续修复。第一，稳经济、稳通胀逻辑下，传统消费行业进入底部修复区间，低估值高分红标的具备中长期配置价值。第二，随着AI模型能力持续提升，算力成本不断下降，AI模型工具持续向千行百业深度渗透，AI相关的产品和服务的供给预计逐步增加，有望拓展服务消费新场景，培育产品消费新业态，带动相关需求持续扩容。2）海外方面，关税问题虽持续形成一定扰动，但中国制造比较优势仍十分显著，部分耐用消费品的海外份额持续扩大，具备较强的出口韧性。具体而言，本产品在家电、汽车、农业、传媒、食饮、建材、医药、新零售、互联网等领域进行了配置，同时关注具备全球核心竞争力、独特技术优势或商业模式的优质公司以及传统产业中仍具备成长性、较好现金流和分红能力的龙头公司的投资机会，择机进行结构优化。

2026年上半年，wind显示上证指数上涨3.16%、深证成指上涨19.82%、创业板指上涨35.58%、沪深300上涨7.55%、上证50下跌1.38%、科创50上涨64.25%。分行业看，申万一级行业涨幅前五的是电子、通信、建筑材料、机械设备、综合，跌幅前五的行业分别为商贸零售、农林牧渔、美容护理、食品饮料、钢铁。　　2026上半年，绝大多数指数上涨，其中创业板、科创板大幅上涨，2月底受到海外地缘因素影响，出现一定回调，随后市场风险偏好提升，指数持续上涨，AI相关类资产大幅上涨，市场结构极致分化，风格上，成长风格表现相对占优，微盘、红利等表现不佳。　　回顾上半年，大部分宽指上涨，年初市场延续去年底走势，随后受海外地缘因素影响出现回调，4月初地缘因素有所缓和，市场风险偏好提升，以AI科技为代表的个股出现大幅上涨，带动指数。国内经济数据平稳，其中出口依然表现强劲，制造业投资有所分化，国内消费仍在筑底，其中服务性消费表现较好，地产成交有所提升，小阳春数据表现优异。政策层面依然平稳，主要以落实现有政策为主。海外市场方面，地缘冲突有所缓和，能源价格冲高回落，市场整体风险偏好得到修复。对于组合而言，仍然坚持一贯的风格，组合进行均衡配置，自下而上选择优质龙头个股。　　在组合构建思路上，我们仍然维持一贯的甄选个股的投资理念，坚持通过企业基本面分析和严格筛选财务指标相结合的办法，筛选中长期优质资产进行主要核心配置，力争获得中长期阿尔法收益。债券方面，以利率债为主，兼顾流动性管理。

2026年一季度，美伊冲突超预期爆发，并持续冲突至今。在高油价冲击下全球经济面临滞胀风险。中东紧张也引发石油美元全球流动轨迹生变，导致全球经济整体趋于暗淡且通胀数据出现反复，美联储降息预期也出现变化，降息幅度和频率可能远远低于预期。美元汇率开始逆转之前的弱势开始走强。在这些诸多的不确定背景下，除了美元和原油相关资产外，其余资产大多震荡下行。　　国内来看，由于国家战略安排得当，国内新能源及新能源车基础较好，原油和粮食储备都较为充足，部分对冲了美伊冲突带来的油价上涨，在主要经济体中受损较小，且有助于今年PPI加速转正。但如果美伊冲突持续，还是会受损，特别是外需方面可能会有拖累。此外，货币政策的宽松预期也会下降，整体而言，对国内经济和资本市场都有压力。　　在此背景下，一季度国内资本市场股市先扬后抑，债市有所反弹。本基金操作方面，在权益和转债的仓位相对稳定，主要考虑风险事件发生过于突然和迅猛，主要的下跌和恐慌已经基本反应到位。　　个人认为冲突终有一天要结束，而本次冲突并没有改变我国的科技立国的根本走势，而我国权益市场在过去一个月虽有下跌但放眼全球来看依旧坚挺，部分景气度较高的科技赛道依旧维持了较好的走势，市场情绪依旧不差。因此在策略上，本基金后续仍会主要选择科技成长赛道中景气度较高以及年内业绩较好的方向进行配置。

2026年1季度，受地缘政治冲突影响，权益市场冲高回落，根据Wind数据显示，上证指数下跌1.94%、沪深300下跌3.89%、创业板指下跌0.57%、科创50下跌6.54%。申万一级行业涨幅前五的行业分别是煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料，跌幅前五的行业分别是非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产。　　2月底美伊冲突爆发，成为当季主导全球市场的核心宏观冲击，冲突将全球资产的定价逻辑从“降息交易”扭转为“滞涨交易+避险抛售”，资本市场呈现系统性普跌态势，风险资产集体承压，本产品在此阶段亦随市场走势出现同步回撤。展望后市，美伊冲突带来的地缘扰动难以在短期内快速消散，其影响或将持续从两大维度作用于资本市场：一方面压制全球资金的风险偏好，影响风险资产的定价；另一方面推高能源价格中枢，进一步传导至全产业链形成成本冲击。后续市场波动率大概率维持高位，资产表现的分化态势也将延续。

第1季度，国内经济政策环境友好，流动性较为宽松；传统产业引导反内卷，部分行业出现价格底部企稳迹象；新兴产业技术迭代和商业化持续推进，未来产业前景广阔。海外环境依旧复杂多变，中东地缘问题对全球市场和大宗商品价格形成大幅扰动，原油价格高企，推动相关产业链成本的抬升，也增加了对衰退的担忧。从wind数据看，第1季度结构分化依旧明显，申万一级行业涨幅前三的行业分别是煤炭、石油石化、综合，跌幅前三的行业分别是非银金融、商贸零售、美容护理。　　本期产品第1季度配置策略依旧结合自上而下和自下而上，重点关注几条主线机会：1）国内方面，经济动能持续修复。第一，新兴产业、未来产业在政策、技术方面持续推进，结构性机会值得长期重视。第二，稳经济、稳通胀逻辑下，反内卷效果值得持续跟踪，部分行业出现价格筑底回升迹象。2）海外方面，扰动因素加大。第一，关税问题仍形成一定扰动，中国制造比较优势仍十分显著，关注新能源、电力设备等出口产业链机会。第二，中东地缘问题和大宗商品需紧密跟踪，关注石化、电解铝等产业链机会，以及警惕长期高油价可能引发的衰退预期对风险偏好的整体影响。具体而言，本产品在第1季度对有色金属、基础化工、电子、电力设备、医药、机械、汽车等领域进行了配置。

A股市场受海外地缘风险冲击，一季度整体呈现冲高回落的震荡走势，风格上红利指数表现突出，主要是煤炭、石油石化等能源行业带动。根据WIND数据显示，上证指数下跌1.94%、深证成指下跌0.35%、创业板指下跌0.57%、沪深300下跌3.89%、中证500上涨2.03%。分行业看，申万一级行业中表现相对较强的前五行业是煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料；表现相对落后的行业分别是非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产。　　一季度本基金在股票配置方面延续了既有的投资策略，在继续保持分散配置的同时，持仓集中在各行业优质龙头企业，其经营稳健，在追求一定防御性的同时力争分享企业价值的成长。同时，本基金继续参与新股申购以期增厚收益。在固收方面，基金继续保持了一定的可转债配置，坚持审慎投资原则，优选低价品种以努力控制风险、增强收益。