王然 - 基金投资策略和运作

第1季度，国内经济政策环境友好，流动性较为宽松；传统产业引导反内卷，部分行业出现价格底部企稳迹象；新兴产业技术迭代和商业化持续推进，未来产业前景广阔。海外环境依旧复杂多变，中东地缘问题对全球市场和大宗商品价格形成大幅扰动，原油价格高企，推动相关产业链成本的抬升，也增加了对衰退的担忧。从wind数据看，第1季度结构分化依旧明显，申万一级行业涨幅前三的行业分别是煤炭、石油石化、综合，跌幅前三的行业分别是非银金融、商贸零售、美容护理。　　本期产品第1季度配置策略依旧结合自上而下和自下而上，重点关注几条主线机会：1）国内方面，经济动能持续修复。第一，新兴产业、未来产业在政策、技术方面持续推进，结构性机会值得长期重视。第二，稳经济、稳通胀逻辑下，反内卷效果值得持续跟踪，部分行业出现价格筑底回升迹象。2）海外方面，扰动因素加大。第一，关税问题仍形成一定扰动，中国制造比较优势仍十分显著，关注新能源、电力设备等出口产业链机会。第二，中东地缘问题和大宗商品需紧密跟踪，关注石化、电解铝等产业链机会，以及警惕长期高油价可能引发的衰退预期对风险偏好的整体影响。具体而言，本产品在第1季度对有色金属、基础化工、电子、电力设备、医药、机械、汽车等领域进行了配置。

A股市场受海外地缘风险冲击，一季度整体呈现冲高回落的震荡走势，风格上红利指数表现突出，主要是煤炭、石油石化等能源行业带动。根据WIND数据显示，上证指数下跌1.94%、深证成指下跌0.35%、创业板指下跌0.57%、沪深300下跌3.89%、中证500上涨2.03%。分行业看，申万一级行业中表现相对较强的前五行业是煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料；表现相对落后的行业分别是非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产。　　一季度本基金在股票配置方面延续了既有的投资策略，在继续保持分散配置的同时，持仓集中在各行业优质龙头企业，其经营稳健，在追求一定防御性的同时力争分享企业价值的成长。同时，本基金继续参与新股申购以期增厚收益。在固收方面，基金继续保持了一定的可转债配置，坚持审慎投资原则，优选低价品种以努力控制风险、增强收益。

2026年一季度，市场整体由涨转跌，上证指数下跌1.94%，创业板指下跌0.57%，沪深300指数下跌3.89%。整体来看，2月底美以伊战争爆发后，市场流动性预期和风险偏好下降，股票市场显著回调。展望2026年，随着宏观政策协同发力、内需潜力持续释放和科技创新动能增强，经济有望保持平稳向好；流动性方面，虽然由于美以伊战争导致短期通胀风险上升，美联储降息节奏放缓，但是拉长周期来看，全球流动性预计仍将趋于宽松，我们对2026年后续市场行情保持相对乐观态度。　　方向上，我们判断AI+消费有望引领消费行业升级。在AI产业趋势下，未来几年随着AI相关的产品和服务的供给逐步增加，有望拓展服务消费新场景，培育产品消费新业态，带动相关需求提升。　　年初以来，我们看到Seedance 2.0的推出对AI视频乃至内容创作行业产生了深远影响，其强大的视频生成能力可以转化为可编程、可集成的工业级基础设施，有望带来生产效率的量级跃迁，生产成本的下降，和内容供给的快速增长；也看到OpenClaw的爆火带来算力和专属硬件的需求提升。我们认为随着AI模型能力持续提升，算力成本不断下降，越来越多的AI应用产品有望进入市场，市场空间将持续扩容。后续，本产品将持续深耕AI应用相关投资机会，坚持以长期、价值、成长等角度进行综合研判，优选更好的公司，争取为投资人带来长期回报。

第1季度，国内经济政策环境友好，流动性较为宽松；传统产业引导反内卷，部分行业出现价格底部企稳迹象；新兴产业技术迭代和商业化持续推进，未来产业前景广阔。海外环境依旧复杂多变，中东地缘问题对全球市场和大宗商品价格形成大幅扰动，原油价格高企，推动相关产业链成本的抬升，也增加了对衰退的担忧。从wind数据看，第1季度结构分化依旧明显，申万一级行业涨幅前三的行业分别是煤炭、石油石化、综合，跌幅前三的行业分别是非银金融、商贸零售、美容护理。　　本期产品第1季度配置策略依旧结合自上而下和自下而上，重点关注几条主线机会：1）国内方面，经济动能持续修复。第一，稳经济、稳通胀逻辑下，反内卷效果值得持续跟踪，部分行业出现价格筑底回升迹象。第二，消费端持续修复中，服务消费在春秋假等政策推动下，或逐步迎来企稳态势，关注相关龙头公司业绩的底部改善情况。2）海外方面，扰动因素加大。第一，关税问题仍形成一定扰动，中国制造比较优势仍十分显著，关注相关出口产业链机会。第二，中东地缘问题和大宗商品需紧密跟踪，关注石化、贵金属等产业链对消费、交运行业的影响，以及警惕长期高油价可能引发的衰退预期对风险偏好的整体影响。　　具体而言，本产品第1季度重点在食饮、家电、汽车、服务型消费、传媒、创新医药、移动互联网、养殖等领域进行了配置，同时关注具备全球核心竞争力、独特商业模式的优质公司以及传统产业中仍具备成长性、较好现金流和分红能力的龙头公司的投资机会。

2026年1季度，wind显示上证指数下跌1.94%、深圳成指下跌0.35%、创业板指下跌0.57%、沪深300下跌3.89%、上证50下跌6.76%、科创50下跌6.54%。分行业看，申万一级行业涨幅前五的是煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料，申万一级行业跌幅前五的是非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产。　　2026年1季度，指数普跌，其中深圳成指和创业板指下跌幅度较小，上证50和科创50跌幅较大，结构持续分化，市场持续围绕科技、资源等方向展开交易，风格上，微盘指数、红利指数表现相对占优。　　回顾1季度，国内经济平稳，其中出口依然表现强劲，制造业投资有所分化，地产成交有所提升。政策层面强调稳中求进，延续去年政策节奏，货币政策保持平稳，财政政策偏积极，全年4%左右赤字率目标。海外市场方面，关税冲击基本消除，地缘冲突成为主要变量，市场整体风险偏好有所下降，油气价格中枢抬升，高油价对于美联储降息预期有所扰动，后续仍需持续观察冲突影响及能源价格。整体看，国内经济以稳为主，全年将扩大内需放到重要位置，但相关政策力度和效果有待观察；海外地缘风险持续对市场有所扰动，需要关注能源价格中枢，警惕全球通胀抬头带来的风险。持仓结构上，整体以均衡配置为主，自下而上选择优质个股，我们认为国内经济平稳，结构持续转型，科技及高端制造领域订单逐步释放，业绩进入兑现期，同时国内流动性仍然宽松，政策仍有空间，市场或将延续震荡的结构性行情。　　中长期角度，公司自身的经营和壁垒依然是我们最看重的，行业选择上，长期我们仍然看好国内经济增长，一是中长期符合经济转型方向的科技及高端制造领域，二是看好扩大内需过程中消费及地产的表现，三是看好价格持续提升情况下周期资源品个股，四是高股息类红利资产。后续我们将持续跟踪其基本面变化和财务状况，力争获取较为稳健的投资收益。

2026年一季度，美伊冲突超预期爆发，并持续冲突至今。在高油价冲击下全球经济面临滞胀风险。中东紧张也引发石油美元全球流动轨迹生变，导致全球经济整体趋于暗淡且通胀数据出现反复，美联储降息预期也出现变化，降息幅度和频率可能远远低于预期。美元汇率开始逆转之前的弱势开始走强。在这些诸多的不确定背景下，除了美元和原油相关资产外，其余资产大多震荡下行。　　国内来看，由于国家战略安排得当，国内新能源及新能源车基础较好，原油和粮食储备都较为充足，部分对冲了美伊冲突带来的油价上涨，在主要经济体中受损较小，且有助于今年PPI加速转正。但如果美伊冲突持续，还是会受损，特别是外需方面可能会有拖累。此外，货币政策的宽松预期也会下降，整体而言，对国内经济和资本市场都有压力。　　在此背景下，一季度国内资本市场股市先扬后抑，债市有所反弹。本基金操作方面，在权益和转债的仓位相对稳定，主要考虑风险事件发生过于突然和迅猛，主要的下跌和恐慌已经基本反应到位。　　个人认为冲突终有一天要结束，而本次冲突并没有改变我国的科技立国的根本走势，而我国权益市场在过去一个月虽有下跌但放眼全球来看依旧坚挺，部分景气度较高的科技赛道依旧维持了较好的走势，市场情绪依旧不差。因此在策略上，本基金后续仍会主要选择科技成长赛道中景气度较高以及年内业绩较好的方向进行配置。

2026年1季度，受地缘政治冲突影响，权益市场冲高回落，根据Wind数据显示，上证指数下跌1.94%、沪深300下跌3.89%、创业板指下跌0.57%、科创50下跌6.54%。申万一级行业涨幅前五的行业分别是煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料，跌幅前五的行业分别是非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产。　　2月底美伊冲突爆发，成为当季主导全球市场的核心宏观冲击，冲突将全球资产的定价逻辑从“降息交易”扭转为“滞涨交易+避险抛售”，资本市场呈现系统性普跌态势，风险资产集体承压，本产品在此阶段亦随市场走势出现同步回撤。展望后市，美伊冲突带来的地缘扰动难以在短期内快速消散，其影响或将持续从两大维度作用于资本市场：一方面压制全球资金的风险偏好，影响风险资产的定价；另一方面推高能源价格中枢，进一步传导至全产业链形成成本冲击。后续市场波动率大概率维持高位，资产表现的分化态势也将延续。

2026年1季度，wind显示上证指数下跌1.94%、深圳成指下跌0.35%、创业板指下跌0.57%、沪深300下跌3.89%、上证50下跌6.76%、科创50下跌6.54%。分行业看，申万一级行业涨幅前五的是煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料，申万一级行业跌幅前五的是非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产。　　2026年1季度，指数普跌，其中深圳成指和创业板指下跌幅度较小，上证50和科创50跌幅较大，结构持续分化，市场持续围绕科技、资源等方向展开交易，风格上，微盘指数、红利指数表现相对占优。　　回顾1季度，国内经济平稳，其中出口依然表现强劲，制造业投资有所分化，地产成交有所提升。政策层面强调稳中求进，延续去年政策节奏，货币政策保持平稳，财政政策偏积极，全年4%左右赤字率目标。海外市场方面，关税冲击基本消除，地缘冲突成为主要变量，市场整体风险偏好有所下降，油气价格中枢抬升，高油价对于美联储降息预期有所扰动，后续仍需持续观察冲突影响及能源价格。整体看，国内经济以稳为主，全年将扩大内需放到重要位置，但相关政策力度和效果有待观察；海外地缘风险持续对市场有所扰动，需要关注能源价格中枢，警惕全球通胀抬头带来的风险。持仓结构上，整体以均衡配置为主，自下而上选择优质个股，我们认为国内经济平稳，结构持续转型，科技及高端制造领域订单逐步释放，业绩进入兑现期，同时国内流动性仍然宽松，政策仍有空间，市场或将延续震荡的结构性行情。　　在组合构建思路上，我们仍然维持一贯的甄选个股的投资理念，坚持通过企业基本面分析和严格筛选财务指标相结合的办法，筛选中长期优质资产进行主要核心配置，力争获得中长期阿尔法收益。债券方面，以利率债为主，兼顾流动性管理。

2025年全年看，wind显示上证指数上涨27.65%、深圳成指上涨29.87%、创业板指上涨49.57%、沪深300上涨17.66%、上证50上涨12.9%、科创50上涨35.92%。分行业看，申万一级行业涨幅前五的是有色金属、通信、电子、综合、电力设备；涨幅靠后的行业分别是食品饮料、煤炭、美容护理、公用事业、交通运输。　　2025年全年来看，市场普涨，结构持续分化，资源类的有色、科技类的电子、通信表现突出，而消费、红利类表现相对偏弱。 　　回顾全年，经济增长主要抓手仍然依靠出口和制造业投资，地产仍有所拖累，下游消费结构持续分化，传统消费保持平稳，新兴“悦己”消费增速较快，整体国内经济表现相对平稳。政策层面，中央经济工作会议依然强调稳中求进、提质增效，同时将扩大内需放在重要位置，相关政策陆续落地后仍然需要观察中长期效果，国内政策仍有空间。海外市场方面，关税扰动趋于平稳，美联储处于降息周期，风险偏好提升，AI叙事仍在延续。对于组合而言，我们仍然坚持一贯的风格，自下而上选择有中长期配置价值的标的，对公司盈利和目前市场定价再平衡，同时从短中长期角度对组合进行盈利估值的再平衡。组合仍然保持均衡配置，个股配置上更偏重优质龙头个股。　　中长期角度，核心标的良好的盈利质量和增速、相对稳定的报表和公司自身的壁垒依然是我们最看重的，未来仍是组合配置的主要方向。后续我们将持续跟踪其基本面变化和财务状况，力争获取较为稳健的投资收益。

回顾2025年，国内经济持续修复、新兴产业推进顺利，美国关税及地缘政治不确定性带来扰动。具体而言：1季度，市场小幅上扬，随着流动性持续改善和AI、机器人等科技行业持续发酵，市场维持谨慎乐观态度。家电、汽车等行业受益于国内补贴政策的延续，有色行业受益于金价持续高位攀升，机器人、AI产业持续技术演进，形成了较好的收益率表现。2季度，市场因美国对等关税问题呈现宽幅震荡态势，《大而美法案》也对美国中长期内需、能源结构、军备等多领域产生较大影响；同时我国国内稳经济政策持续推进，多行业引导反内卷驱动行业供给侧出现新变化，补贴退坡对商品消费需求的边际刺激大幅减弱，服务型消费政策频出；新质生产力方向政策环境友好，推进商业化探索，从而形成了2季度宽幅震荡的结构化行情。3季度，在美国关税问题缓和和情绪逐步脱敏之后，市场迎来了快速的风险偏好修复行情，国内新质生产力为主导方向的通信、电子、电力设备领涨，银行、公用事业等红利类资产偏弱。4季度，整体延续3季度较高的风险偏好，但海外地缘政治风险上升推动大宗商品价格上涨，从而推动上游周期品的较好表现，有色、石油石化、通信行业成为4季度领涨的行业。根据wind数据，2025年宽基指数普遍大幅上涨，行业分化依然较大，除食品饮料、煤炭行业出现负收益外，大部分行业呈现上涨态势，排名前三的申万一级行业分别是有色、通信、电子，排名后三的申万一级行业分别是美容护理、公用事业、交通运输。　　本产品基于以上市场主线的把握以及对行业景气度的分析比较，维持对自上而下优选行业和自下而上甄选龙头相结合的配置策略，适时调整配置结构。具体而言：在行业选择上，上半年，本产品配置了家电、汽车等受益政策的领域，以及增配新质生产力方向的机器人、半导体等领域；下半年，随着市场风险偏好提升和补贴政策退坡，本产品减持了部分家电、汽车行业，增配了受益大宗商品价格抬升的部分周期品如有色、化工等行业。截至年末，产品主要配置方向包括有色金属、基础化工和新材料、电力设备、电子、汽车、机械、医药、交通运输、社会服务等。在个股选择上，通过对上市公司管理水平、业务结构、财务数据等多方面的分析，重点配置具有核心竞争力和中长期具备成长潜力的行业龙头公司。

根据Wind数据显示，2025年上证指数上涨18.41%、沪深300上涨17.66%、创业板指上涨49.57%、科创50上涨35.92%。申万一级行业涨幅前五的行业分别是有色金属、通信、电子、综合、电力设备，仅食品饮料、煤炭行业下跌。　　回顾2025年，在全球贸易摩擦升级、地缘政治冲突加剧的背景下，贵金属价格持续刷新历史新高，稀土、钨等金属的战略属性进一步凸显，相关上市公司股价表现亮眼。美联储开启预防性降息周期，带动美元指数回落，由于大宗商品多以美元计价，美元走弱直接推动大宗商品价格稳步上行。科技领域，人工智能技术迭代持续推进，算力需求爆发式增长成为核心驱动力，光模块、PCB等AI硬件需求显著提升，这一趋势已直接体现在相关上市公司的业绩中；AI应用在技术成熟度与行业落地方面稳步推进，其中B端AI已率先在电商、广告、金融等场景实现落地；存储行业在AI算力需求拉动与自身价格周期共振下，迎来产品价格上涨。人形机器人在政策支持、技术突破与行业龙头共同推动下，市场热度持续走高。本产品在周期、机器人、AI应用等领域的配置，于报告期内实现了较好的正向回报；但在消费、医药等内需方向的持仓，对净值增长形成阶段性拖累。　　展望后市，我们对权益市场依旧保持乐观。目前，产品组合重点配置在周期、高端制造、科技等方向，我们将持续深耕产业趋势研究，优化资产配置策略，以期实现资产的稳健增值与长期价值回报。

2025年，外围经济整体类滞胀，经济略偏弱但通胀数据回落不明显，美联储如期进入降息周期，但降息幅度和频率低于预期。特朗普上台后美国有战略收缩迹象，美元汇率也表现较弱。在此资金宽松的背景下，全球股票市场整体表现未震荡上行，对美元信任度下降导致黄金白银走势强劲，美国AI算力等大幅投资预期下铜铝等工业金属也涨势强劲。　　国内来看，宏观经济数据略有好转。芯片半导体机器人新能源及新能源车等新兴经济动能强劲，出口整体也不错，新旧经济转换阵痛期还在持续中，值得一提的是部分商品上涨催化下，国内通缩预期有所改善。　　在宽流动性和弱经济的背景下，2025年国内资本市场股市表现强劲，债市持续调整。股市中传统经济中的有色，新兴经济中的芯片半导体、机器人、商业航天等走势较强，而地产电力煤炭周期等板块走势较弱。　　本基金操作方面，在符合基金产品合同约定的投资范围和投资比例的前提下，2025年最后两个月对本基金的持仓风格进行了切换，主要考虑到市场交易情绪较好且短时间出现了明显的错杀，因此大幅提高了转债和权益仓位的比例。方向上看好科技成长类，以机器人和商业航天为主要抓手。