王东杰 - 基金投资策略和运作

宏观层面，二季度国内经济延续修复态势，但复苏动能有所放缓，核心矛盾仍在于内需修复进程反复。消费端，居民收入预期偏弱与消费信心不足的格局尚未根本扭转，社零增速低位徘徊；投资端，地产投资延续下行压力，基建投资受制于地方债务约束而弹性有限，制造业投资则在新旧动能转换中呈现结构性分化。政策层面，面对总量修复偏缓、结构分化加剧的局面，中央坚持聚焦经济转型与科技创新发展，着力培育新质生产力。总量政策延续“托而不举”的主基调，政策对增长质量的诉求明显优先于对规模的扩张诉求。　　市场层面，A股在AI产业趋势催化下整体震荡上行，上证综指、沪深300和创业板指分别上涨5.20%、11.90%和36.35%。然而，指数层面的繁荣难掩结构性极致分化——二季度30个中信一级行业中仅7个行业在AI链条驱动下录得正收益，其余23个行业均有所回调。行业结构上，AI算力基建相关的电子、通信板块领涨，部分受益于AI资本开支外溢的建材、机械等板块亦有不错表现；而以内需为主导的消费者服务、农林牧渔等板块则受制于基本面疲弱，回调幅度明显。市场风格极致化的背后，反映了投资者对中长期产业趋势的强烈共识与对短期基本面修复的审慎态度。　　本基金在一季度始终保持中性仓位。我们认为，以合理价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径。本基金会从长期考虑，重点布局竞争优势明显、管理层优秀、估值相对合理的优质成长股和价值成长股，力求赢得长期稳定的回报。

宏观经济层面，二季度国内宏观经济复苏节奏边际放缓，内生有效需求依然偏弱。政策导向方面，中央宏观调控更加聚焦于经济结构的转型升级与科技创新发展，总量政策坚持“托而不举”的基调，对经济增长“质”的诉求显著强于“量”的诉求。　　市场层面，二季度A股市场在人工智能（AI）产业趋势的强力驱动下呈现震荡上行态势。主要宽基指数表现亮眼，上证综指累计上涨5.20%，沪深300指数上涨11.90%，创业板指大幅上涨36.35%。尽管主要指数录得显著涨幅，但行业轮动特征极为鲜明。在30个中信一级行业中，仅有7个行业在AI主线的带动下实现正收益，其余23个行业均出现不同程度的下跌。具体到行业层面，受益于AI基础设施建设需求爆发的电子与通信板块领涨全市场；同时，与AI上游材料相关的建材行业，以及与AI设备相关的机械行业亦录得显著涨幅。另一方面，受宏观内需疲软拖累，消费者服务、农林牧渔等顺周期及内需导向型行业表现低迷，跌幅居前。　　本基金在一季度始终保持中性仓位。我们认为，以合理价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径。本基金会甄选并重点布局竞争优势明显、管理层优秀、估值相对合理的优质成长股和价值成长股，力求赢得长期稳定的回报。

宏观层面，二季度国内经济复苏步伐边际放缓，主要源于内需修复动能不足。政策方面，中央政府继续围绕经济转型升级与科技创新布局，总量政策基调维持“托而不举”，对增长质量的诉求明显强于对规模扩张的追求。　　市场层面，在人工智能主题持续催化下，A股市场震荡上行。上证综指上涨5.20%，沪深300上涨11.90%，创业板指上涨36.35%。整体而言，二季度市场呈现显著的结构性分化特征：尽管主要股指录得上涨，但在30个中信一级行业中，仅有7个行业在AI产业链带动下实现正收益，其余23个行业悉数收跌。行业结构上，受益于AI基础设施建设需求的电子和通信板块领涨市场；与AI材料相关的建材、与AI设备相关的机械设备亦表现突出。另一方面，与内需关联密切的消费者服务、农林牧渔等行业跌幅居前。　　本基金在一季度始终保持中性仓位。我们认为，以合理价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径。本基金会在符合国家重点战略方向的领域，重点布局竞争优势明显、管理层优秀、估值相对合理的优质成长股和价值成长股，力求赢得长期稳定的回报。

2026年二季度，宏观经济整体运行平稳。在地缘冲突影响下，商品价格涨幅较大，海外需求持续走强，但内需仍然偏弱。二季度制造业采购经理人指数（PMI）均位于荣枯线以上，其中高技术分项与装备制造分项大幅增长。投资方面，受到专项债发行进度偏慢等影响，季度内固定资产投资增速出现较大幅度下滑，1-5月累计同比增速相较于一季度回落5.8个百分点。消费方面，1-5月社会消费品零售总额同比增长1.4%，较一季度回落1个百分点。进出口方面，1-5月出口同比增速15.5%，而进口同比增速则升至24.5%。总体看，二季度宏观经济运行平稳，延续了出口强，内需弱的特征。货币政策方面，二季度人民银行整体维持宽松的货币环境，资金利率整体维持低位。从资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）在1.3%-1.5%的区间内波动，仅在6月资金价格上行突破1.4%。汇率方面，二季度人民币汇率总体偏升值，6月末人民币兑美元即期汇率收于6.7852，较一季度末升值1.78%。债券市场方面，二季度长短端债券收益率均有所下行。二季度内，10年期国开债收益率下行至1.78%，而1年期国开债收益率则下行至1.35%。权益市场方面，二季度权益市场维持上涨趋势，科技股带领A股走出了结构性牛市，季度内沪深300指数上行11.90%至4979.43点。科技板块的快速上涨从某种程度上导致了其他板块的抽水效应。这种此消彼长的效应导致了A股的行业结构上出现了较大的变化，沪深300、中证500、中证1000等主要指数中电子、通信行业的权重达到30%左右。回顾二季度的基金管理工作，组合维持各类资产的灵活交易，力求净值增长的同时控制好回撤。债券投资方面，组合主要投向利率债。权益投资方面，组合跟随市场结构的变化，在行业配置上跟随市场进行紧密调整，逐步增加电子、通信仓位同时精选个股以获得超越市场的收益。

宏观层面，二季度国内经济复苏动能有所减弱，主要受制于内需修复进程反复。政策主线上，中央持续聚焦经济结构转型与科技自立自强，总量政策保持定力，以“托底”而非“强刺激”为基调，对增长质量的诉求明显优先于规模扩张。　　市场方面，A股在AI产业趋势催化下震荡上行，上证综指、沪深300和创业板指分别上涨5.20%、11.90%和36.35%。然而，指数繁荣难掩极致分化——二季度30个中信一级行业中仅7个行业在AI链条驱动下实现正收益，其余23个行业均录得下跌。行业结构上，与AI算力基建直接相关的电子、通信板块领涨，部分受益于AI资本开支映射的建材、机械等板块亦有不错表现；而以内需消费为主导的消费者服务、农林牧渔等板块则回调显著。　　本基金在一季度始终保持中性仓位。我们认为，以合理价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径。本基金会重点布局竞争优势明显、管理层优秀、估值相对合理的优质成长股和价值成长股，力求赢得长期稳定的回报。

宏观层面，二季度国内经济复苏步伐有所放缓，主要受内需修复乏力所拖累。政策端，中央坚持聚焦经济结构转型与科技创新发展，总量政策维持“托而不举”的基调，对发展质量的诉求明显强于对总量的扩张诉求。　　市场层面，A股市场在AI主线引领下整体震荡上行，上证综指、沪深300和创业板指分别上涨5.20%、11.90%和36.35%。然而，指数层面的上涨掩盖了极端分化的结构性特征：二季度30个中信一级行业中仅7个行业在AI产业链带动下录得正收益，其余23个行业均呈下跌态势。行业表现方面，受益于AI基础设施建设的电子、通信板块领涨，与AI材料相关的建材及设备相关的机械板块亦涨幅居前；与之相对，与内需高度相关的消费者服务、农林牧渔等行业回调明显。　　报告期内，本基金维持中性仓位运作。投资理念上，我们始终认为，以合理价格买入优质公司并长期持有，是获取可持续超额回报的有效路径。在具体配置上，本基金围绕大安全主线（涵盖食品安全、信息安全、经济安全、国土安全及能源安全等领域），着重布局竞争优势突出、管理层治理优良、估值处于合理区间的优质成长股与价值成长股，力争为持有人实现长期稳健的投资回报。

股票市场方面，年初以来，市场受到春季躁动预期的影响，出现了连续上涨，为更好地给投资者创造收益，基金增加了权益持仓中成长股的比例，以跟上市场涨幅。进入3月中旬，市场受到美伊战争的冲击出现了较大波动，本基金调高了价值股比例。债券端，一季度长端收益率总体震荡，短端收益率在资金价格的带动下震荡下行。季度内10年期国开债收益率下行6BP到1.95%，而1年期国开债收益率则下行11BP至1.44%，收益率曲线有所陡峭化。基于前期的市场判断，本季度久期维持中性偏低的配置。　　　　本基金将继续保持股债平衡的配置思路，积极参与利率波段交易，在多变的市场环境下不断优化股票配置底仓的收益获取能力，灵活进行持仓的结构调整。

宏观层面，受出口端景气回升的拉动，2026年一季度国内经济呈现弱复苏格局。制造业采购经理指数（PMI）重返荣枯线上方，其中新订单指数和生产指数均有所改善，显示出需求端的边际回暖。同时，原材料购进价格指数止跌回升，暗示上游通缩压力有所缓解，但终端需求依然偏弱，复苏基础尚不牢固。此外，中东地缘政治局势持续紧张，美伊冲突成为主导全球宏观经济预期的核心变量。全球金融市场普遍对地缘政治不确定性进行风险定价，避险情绪升温，原油、黄金等资产价格波动加剧，对国内输入性通胀和外部需求预期形成扰动。　　市场层面，一季度A股走势先扬后抑，主要指数表现分化。上证综指累计下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，中证500指数上涨2.03%，创业板指下跌0.57%。风格上，小盘股相对大盘股占优，反映出在弱复苏环境下，市场资金更青睐弹性较高的中小市值标的。行业方面，受美伊冲突推升国际能源价格影响，能源相关板块表现突出，煤炭、石油石化、电力及公用事业行业涨幅居前。相比之下，与内需相关的非银行金融、消费者服务及商贸零售板块跌幅较大，折射出市场对国内消费复苏节奏与信用扩张动力的谨慎预期。　　本基金在一季度始终保持中性仓位。我们认为，以合理价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径。本基金会从长期考虑，重点布局竞争优势明显、管理层优秀、估值相对合理的优质成长股和价值成长股，力求赢得长期稳定的回报。

2026年一季度，国内经济在出口拉动下呈弱复苏态势。制造业PMI重返荣枯线上方，新订单与生产指数同步回升，需求边际改善；原材料购进价格指数止跌，上游通缩压力有所缓解，但终端需求仍弱，复苏基础尚不稳固。同期，中东地缘政治局势持续紧张，美伊冲突成为影响全球宏观预期的关键变量，推升避险情绪，加剧原油、黄金等资产价格波动，并对国内输入性通胀及外需预期构成扰动。　　一季度A股市场先扬后抑，主要指数走势分化。上证综指累计跌1.94%，沪深300跌3.89%，中证500涨2.03%，创业板指跌0.57。市场风格偏向小盘，显示资金在弱复苏环境下更青睐中小市值标的。行业方面，受地缘冲突推升能源价格影响，煤炭、石油石化、电力及公用事业板块涨幅居前；而非银金融、消费者服务、商贸零售等内需相关板块表现疲弱，反映市场对消费复苏与信用扩张仍持谨慎态度。　　本基金在一季度始终保持中性仓位。我们认为，以合理价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径。本基金会甄选并重点布局竞争优势明显、管理层优秀、估值相对合理的优质成长股和价值成长股，力求赢得长期稳定的回报。

宏观层面，受出口端景气回升的拉动，2026年一季度国内经济呈现弱复苏格局。制造业采购经理指数（PMI）重返荣枯线上方，其中新订单指数和生产指数均有所改善，显示出需求端的边际回暖。同时，原材料购进价格指数止跌回升，暗示上游通缩压力有所缓解，但终端需求依然偏弱，复苏基础尚不牢固。此外，中东地缘政治局势持续紧张，美伊冲突成为主导全球宏观经济预期的核心变量。全球金融市场普遍对地缘政治不确定性进行风险定价，避险情绪升温，原油、黄金等资产价格波动加剧，对国内输入性通胀和外部需求预期形成扰动。　　一季度A股市场先扬后抑，主要指数走势分化。上证综指累计跌1.94%，沪深300跌3.89%，中证500涨2.03%，创业板指跌0.57。市场风格偏向小盘，显示资金在弱复苏环境下更青睐中小市值标的。行业方面，受地缘冲突推升能源价格影响，煤炭、石油石化、电力及公用事业板块涨幅居前；而非银金融、消费者服务、商贸零售等内需相关板块表现疲弱，反映市场对消费复苏与信用扩张仍持谨慎态度。　　本基金在一季度始终保持中性仓位。我们认为，以合理价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径。本基金会在符合国家重点战略方向的领域，重点布局竞争优势明显、管理层优秀、估值相对合理的优质成长股和价值成长股，力求赢得长期稳定的回报。

宏观层面，受出口端景气回升的拉动，2026年一季度国内经济呈现弱复苏格局。制造业采购经理指数（PMI）重返荣枯线上方，其中新订单指数和生产指数均有所改善，显示出需求端的边际回暖。同时，原材料购进价格指数止跌回升，暗示上游通缩压力有所缓解，但终端需求依然偏弱，复苏基础尚不牢固。此外，中东地缘政治局势持续紧张，美伊冲突成为主导全球宏观经济预期的核心变量。全球金融市场普遍对地缘政治不确定性进行风险定价，避险情绪升温，原油、黄金等资产价格波动加剧，对国内输入性通胀和外部需求预期形成扰动。　　市场层面，一季度A股市场走势先扬后抑，主要指数表现分化。上证综指累计下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，中证500指数上涨2.03%，创业板指下跌0.57%。风格层面，小盘股相对大盘股占优，反映出在弱复苏环境下，市场资金更倾向于博弈弹性较高的中小市值标的。行业层面，受美伊冲突持续推升国际能源价格的影响，能源相关板块表现突出，煤炭、石油石化、电力及公用事业行业涨幅居前。与之相对，与内需紧密相关的非银行金融、消费者服务及商贸零售板块跌幅显著，反映出市场对国内消费复苏节奏和信用扩张动力的谨慎预期。　　本基金在一季度始终保持中性仓位。我们认为，以合理价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径。本基金会在大安全领域（食品安全、信息安全、经济安全、国土安全和能源安全等）重点布局竞争优势明显、管理层优秀、估值相对合理的优质成长股和价值成长股，力求赢得长期稳定的回报。

2026年一季度，国内经济在出口拉动下呈弱复苏态势。制造业PMI重返荣枯线上方，新订单与生产指数同步回升，需求边际改善；原材料购进价格指数止跌，上游通缩压力有所缓解，但终端需求仍弱，复苏基础尚不稳固。同期，中东地缘政治局势持续紧张，美伊冲突成为影响全球宏观预期的关键变量，推升避险情绪，加剧原油、黄金等资产价格波动，并对国内输入性通胀及外需预期构成扰动。　　市场层面，一季度A股市场走势先扬后抑，主要指数表现分化。上证综指累计下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，中证500指数上涨2.03%，创业板指下跌0.57%。风格层面，小盘股相对大盘股占优，反映出在弱复苏环境下，市场资金更倾向于博弈弹性较高的中小市值标的。行业层面，受美伊冲突持续推升国际能源价格的影响，能源相关板块表现突出，煤炭、石油石化、电力及公用事业行业涨幅居前。与之相对，与内需紧密相关的非银行金融、消费者服务及商贸零售板块跌幅显著，反映出市场对国内消费复苏节奏和信用扩张动力的谨慎预期。　　本基金在一季度始终保持中性仓位。我们认为，以合理价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径。本基金会重点布局竞争优势明显、管理层优秀、估值相对合理的优质成长股和价值成长股，力求赢得长期稳定的回报。