王东杰 - 基金投资策略和运作

宏观层面，四季度经济增长继续放缓，内需中的地产与消费仍显疲弱。价格方面，供需矛盾尚未根本缓解，通缩压力依然存在。政策上，年末中央经济工作会议强调坚持稳中求进，加强逆周期与跨周期调节。总体政策基调以“稳”为主、注重托底，对发展质量的重视明显高于对增长速度的追求。　　市场方面，四季度A股整体呈横盘震荡格局。上证综指上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，创业板指下跌1.08%。行业表现分化显著：受地缘局势等因素影响，石油石化、国防军工、有色金属等行业涨幅居前；而与内需关联度较高的房地产、医药等行业则表现相对疲弱。　　基金运作方面，本基金在四季度始终保持中性仓位。我们认为，以合理价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径。本基金会重点布局竞争优势明显、管理层优秀、估值相对合理的优质成长股和价值成长股，力求赢得长期稳定的回报。

股票市场方面：经过三季度的市场躁动，受到年底绝对收益资金获利了结的影响，权益资产在四季度迎来休整。债券市场方面：债券的波动率增大，并呈现和权益市场极大的负相关性。整体来看，在四季度股票市场休整的情况下，阶段性地降低了股票仓位，调整了股票的整体配置，提高了价值股票的占比以提高持仓的防御性；债券市场收益率波动加大，基于前期的市场判断，本季度债券部分的久期维持中性的配置。　　报告期间，本基金在股票组合的配置上以量化分析研究为基础，结合宏观经济走势和对市场风格的判断，利用量化模型精选股票，以“核心+卫星”的配置思路构建投资组合，相较于上季度，在坚持股债合理配置中枢的基础上，阶段性降低了权益敞口，调整了权益持仓结构，提高了权益持仓的防御属性；随着12月份市场情绪的改善，阶段性提高权益持仓比重并灵活调整权益结构以提升组合的收益获取能力。本基金在债券组合的配置上，主要投向利率债以及国有股份制银行以及一类城商行的存款，不做信用下沉。 　　本基金将继续保持股债平衡的配置思路，积极参与利率、权益波段交易，在多变的市场环境下不断优化股票配置底仓的收益获取能力，灵活进行持仓的结构调整。

宏观层面，第四季度经济延续增长放缓态势。内需方面，房地产与消费持续疲弱。价格层面，供需矛盾依然突出，通缩压力未获实质性缓解。政策层面，年底中央经济工作会议明确提出“坚持稳中求进，加大逆周期与跨周期调节力度”，政策主基调为“托而不举”，对质量的要求显著强于对数量的要求。　　市场层面，第四季度A股市场呈现横盘震荡格局。上证综指上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，创业板指下跌1.08%。行业表现上，受地缘政治因素影响，石油石化、国防军工、有色金属等行业涨幅领先；而与内需相关的房地产、医药板块则表现疲软。　　本基金在四季度始终保持中性仓位。我们认为，以合理价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径。本基金会从长期考虑，重点布局竞争优势明显、管理层优秀、估值相对合理的优质成长股和价值成长股，力求赢得长期稳定的回报。

宏观层面，4季度经济延续增长放缓的态势。内需地产、消费依然疲弱。价格层面，供需矛盾依然存在，通缩压力没有实质缓解。政策层面，年底中央经济工作会议提出要坚持稳中求进、加大逆周期和跨周期调节力度。政策的主基调是托而不举，对质的诉求明显强于量的诉求。　　市场层面，4季度A股市场横盘震荡。上证综指上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，创业板指下跌1.08%。行业层面，受地缘扰动的影响，石油石化、国防军工、有色金属等行业涨幅居前。另一方面，与内需相关的房地产、医药表现较弱。　　基金运作层面，本基金在四季度始终保持中性仓位，符合基金合同约定。我们坚持认为，以合理价格买入并长期持有优质公司是持续获取超额收益的有效途径。基于此策略，本基金继续聚焦“大安全”领域（涵盖食品安全、信息安全、经济安全、国土安全及能源安全等），重点布局其中竞争优势突出、管理层卓越、且估值相对合理的优质成长股及价值成长股，力求为持有人创造长期稳健的回报。

宏观层面，2025年第四季度经济增长动能持续趋弱，房地产与消费延续疲弱态势。价格端，供需结构性失衡持续，通缩压力未见实质性缓解。政策方面，年底召开的中央经济工作会议强调"稳中求进"，加大逆周期与跨周期调节力度。整体政策基调凸显托底意图，但更注重发展质量，质的提升优先于量的扩张，高质量发展导向延续。　　市场层面，四季度A股市场呈现横盘震荡格局。主要指数表现分化，上证综指上涨2.22%，沪深300微跌0.23%，创业板指下行1.08%。行业层面，受地缘局势提振，石油石化、国防军工、有色金属等板块涨幅居前；而内需依赖型行业如房地产、医药等则延续弱势。　　本基金在四季度始终保持中性仓位。我们认为，以合理价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径。本基金会甄选并重点布局竞争优势明显、管理层优秀、估值相对合理的优质成长股和价值成长股，力求赢得长期稳定的回报。

宏观层面，2025年第四季度经济增长动能持续放缓，房地产与消费等内需板块整体依然疲弱。价格端，供需结构性矛盾延续，通缩压力未见实质性缓解。政策方面，年底召开的中央经济工作会议强调“稳中求进”，加大逆周期和跨周期调节力度。整体政策基调以托底为主，但更注重发展质量，质的提升优先于量的扩张。　　市场层面，四季度A股市场整体呈现横盘震荡走势。上证综指上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，创业板指下跌1.08%。行业层面，受地缘局势影响，石油石化、国防军工、有色金属等板块表现突出，涨幅居前；而与内需密切相关的房地产、医药等行业表现较为低迷。　　操作层面，本基金在四季度始终保持中性仓位。我们认为，以合理价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径。本基金会在符合国家重点战略方向的领域，重点布局竞争优势明显、管理层优秀、估值相对合理的优质成长股和价值成长股，力求赢得长期稳定的回报。

2025年三季度，在宏观需求整体偏弱的背景下，A股市场却走出了一轮强劲的上涨行情。从市场表现来看，主要指数全线走强，上证综指上涨12.73%，沪深300指数上涨17.90%，创业板指更是大幅上涨50.40%，显示市场风险偏好显著提升。　　从行业板块表现来看，结构性特征十分明显。受海外人工智能技术突破及产业链延伸影响，通信、电子等科技板块涨幅居前，反映出市场对新兴产业成长空间的高度认可。同时，在全球大宗商品价格上涨的推动下，有色金属板块也表现亮眼，凸显商品周期对相关板块的提振作用。相比之下，银行、公用事业和交通运输等低估值稳定类资产表现相对落后，这一分化格局表明当前市场资金更倾向于追求成长性和景气度较高的板块，而对防御性资产配置意愿较低。　　总体来看，三季度A股市场呈现出明显的“成长领先价值”特征，市场风格更倾向于选择与产业趋势和全球供需格局相匹配的领域。这种结构性行情既反映了经济转型期的特征，也体现了市场对新兴产业发展的积极预期。　　本基金在三季度始终保持中性仓位。我们认为，以合理价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径。本基金会甄选并重点布局竞争优势明显、管理层优秀、估值相对合理的优质成长股和价值成长股，力求赢得长期稳定的回报。

从宏观层面来看，今年三季度国内需求仍显不足，房地产与消费表现相对疲弱，经济增长动能边际放缓，整体经济面临一定的增长压力。价格层面，尽管国家启动了新一轮“反内卷”措施以试图扭转价格下行趋势，但由于缺乏需求端政策的有效配合以及政策效果释放尚需时间，三季度价格类指标整体仍处于低位区间。　　市场表现方面，三季度A股市场整体呈现突破性上涨，所有主要指数均实现可观涨幅。具体来看，上证综指上涨12.73%，沪深300指数上涨17.90%，创业板指涨幅尤为显著，达到50.40%。从行业角度看，受海外人工智能技术快速发展的推动，与海外AI产业链关联度较高的通信、电子等行业涨幅居前。此外，受益于黄金等大宗商品价格上涨，有色金属板块同样表现亮眼。相比之下，估值偏低、风格稳健的板块如银行、公用事业及交通运输等行业表现相对落后。　　本基金在三季度始终保持中性仓位。我们认为，以合理价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径。本基金会重点布局竞争优势明显、管理层优秀、估值相对合理的优质成长股和价值成长股，力求赢得长期稳定的回报。

宏观层面，3季度内需不足，地产、消费相对偏弱，经济动能边际回落，国内经济面临增长放缓的压力。价格层面，虽然为了逆转价格的下行压力，国家开启了新一轮的“反内卷”行动，但由于缺乏需求端政策的配合以及时间的积累，3季度价格指标仍在低位徘徊。　　市场层面，3季度A股市场突破上涨，所有主要指数都录得可观涨幅。上证综指上涨12.73%，沪深300上涨17.90%，创业板指上涨50.40%。行业层面，得益于海外AI的飞速发展，与海外AI产业链相关度高的通信、电子涨幅居前。受益于黄金等商品价格上涨，有色板块也表现亮眼。另一方面，估值较低的稳定类资产，银行、公用事业和交通运输表现落后。　　基金运作层面，本基金在三季度始终保持中性仓位，符合基金合同约定。我们坚持认为，以合理价格买入并长期持有优质公司是持续获取超额收益的有效途径。基于此策略，本基金继续聚焦“大安全”领域（涵盖食品安全、信息安全、经济安全、国土安全及能源安全等），重点布局其中竞争优势突出、管理层卓越、且估值相对合理的优质成长股及价值成长股，力求为持有人创造长期稳健的回报。

2025年三季度，中国经济延续内需不足的态势，经济增长动能进一步减弱。价格层面，尽管国家通过“反内卷”行动治理低价竞争，并出台九大行业稳增长方案以优化供给结构，但需求端政策的缺位与传导滞后导致价格提振有限。　　三季度A股市场表现强劲，主要指数均大幅上涨：上证综指涨12.73%，沪深300涨17.90%，创业板指更以50.40%的涨幅领跑。市场呈现两大特征：1）产业趋势驱动行业分化：科技与资源板块占优。受海外AI技术突破及国产替代推进影响，通信、电子等行业涨幅居前；有色金属板块则受益于全球商品周期，市值增长22.39%。2）“成长优于价值”风格凸显：银行、公用事业等低估值稳定类资产表现落后，资金明显流向高景气赛道。这一分化印证了市场对经济转型期产业逻辑的聚焦，而非传统宏观变量。　　本基金在三季度始终保持中性仓位。我们认为，以合理价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径。本基金会从长期考虑，重点布局竞争优势明显、管理层优秀、估值相对合理的优质成长股和价值成长股，力求赢得长期稳定的回报。

股票市场方面：2025年第三季度，以上证指数为代表的权益资产表现强劲，呈现震荡上行趋势，累计上涨超过12%，市场情绪明显回暖。债券市场方面：十年期国债到期收益率呈现波动上行趋势，主要受政策预期、外部环境冲击及资金利率变化影响。从宏观角度看，第三季度经济数据整体温和，通胀压力整体可控，与此同时，政策层面持续释放宽松信号，包括“反内卷”政策、育儿补贴及消费贷款贴息等，推动市场预期修正，为股市提供支撑。 　　整体来看，三季度股票市场在政策与资金面推动下表现亮眼，而债券市场收益率在波动中呈现上行趋势，基于前期的市场判断，本季度债券部分的久期维持中性偏低的配置。　　报告期间，本基金在股票组合的配置上以量化分析研究为基础，结合宏观经济走势和对市场风格的判断，利用量化模型精选股票，以“核心+卫星”的配置思路构建投资组合，相较于上季度，在坚持股债合理配置中枢的基础上，阶段性保持了中性偏高的权益敞口；随着市场情绪的改善，阶段性灵活调整权益仓位以提升组合的收益获取能力，产品的持仓结构同样进行了优化。本基金在债券组合的配置上，主要投向利率债以及国有股份制银行以及一类城商行的存款，不做信用下沉。 　　本基金将继续保持股债平衡的配置思路，积极参与利率波段交易，在多变的市场环境下不断优化股票配置底仓的收益获取能力，灵活进行持仓的结构调整。

宏观经济方面，2025年三季度国内需求仍显不足，房地产与消费表现相对疲弱，经济增长动能出现边际回落，整体经济面临一定的增长压力。价格层面，尽管国家启动了新一轮“反内卷”措施以试图扭转价格下行趋势，但由于缺乏需求端政策的有效配合以及政策效果释放尚需时间，三季度价格类指标整体仍于低位区间徘徊。　　市场表现方面，三季度A股市场整体呈现突破性上涨，所有主要指数均实现可观涨幅。具体来看，上证综指上涨12.73%，沪深300指数上涨17.90%，创业板指涨幅尤为显著，达到50.40%。从行业角度看，受海外人工智能技术快速发展的推动，与海外AI产业链关联度较高的通信、电子等行业涨幅居前。此外，受益于黄金等大宗商品价格上涨，有色金属板块同样表现亮眼。相比之下，估值偏低、风格稳健的板块如银行、公用事业及交通运输等行业表现相对落后。　　本基金在三季度始终保持中性仓位。我们认为，以合理价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径。本基金会在符合国家重点战略方向的领域，重点布局竞争优势明显、管理层优秀、估值相对合理的优质成长股和价值成长股，力求赢得长期稳定的回报。