杨景涵 - 基金投资策略和运作

2026年上半年A股市场延续K型分化格局，科技方向表现强势，传统周期消费等板块受内需不振影响表现较弱。　　上半年国内宏观经济开局良好，一季度GDP同比增长5.0%，二季度回落至4.3%，上半年整体增长4.7%。政策面和流动性环境总体友好，但消费与投资数据在二季度明显走弱，6月固定资产投资累计同比转负至-5.7%，房地产投资仍处于调整中，同时出口保持强劲。海外方面，美以与伊朗冲突爆发成为上半年最大的外部冲击，霍尔木兹海峡航运受限，推升全球通胀预期，主要央行降息节奏低于年初预判，风险资产估值承压。4月7日美伊达成临时协议后，全球资产回暖，但地缘动荡的影响贯穿整个上半年。　　报告期内，本基金保持较低的权益仓位，结构上向资源和科技板块倾斜，在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股。

本基金2026年上半年,继续保持权益资产的高仓位运作,操作上保持相对稳定，业绩表现在红利基金内表现一般。纵观2026年上半年，市场出现了人工智能科技股极致暴涨和其他传统行业股票逐渐下跌的格局，尤其是6月末的最后两周，红利价值类股票在已经回撤数月的基础上进一步被历史罕见的分化行情产生的财富效应抽走流动性，出现了低位的大幅度回撤的现象，同时，更多的资金也在火热的科技行情氛围中持续追逐已经上涨数倍甚至数十倍的人工智能相关行业的科技股。虽然从各种指标来看，这一次科技和传统行业的分化均已经创下历史极值，但从我们自下而上的研究和跟踪情况看，我们确信传统行业包括红利类行业真实的基本面总体来说仍然保持相对稳定。

本基金2026年上半年,继续保持权益资产的高仓位运作,操作上保持相对稳定，业绩表现在金融地产行业内持续保持前列。纵观2026年上半年，市场出现了人工智能科技股极致暴涨和其他传统行业股票逐渐下跌的格局，尤其是6月末的最后两周，红利价值类股票在已经回撤数月的基础上进一步被历史罕见的分化行情产生的财富效应抽走流动性，出现了低位的大幅度回撤的现象，同时，更多的资金也在火热的科技行情氛围中持续追逐已经上涨数倍甚至数十倍的人工智能相关行业的科技股。虽然从各种指标来看，这一次科技和传统行业的分化均已经创下历史极值，但从我们自下而上的研究和跟踪情况看，我们确信传统行业尤其是大金融板块真实的基本面总体来说仍然保持相对稳定。

2026年上半年A股市场延续K型分化格局，科技方向表现强势，传统周期消费等板块受内需不振影响表现较弱。　　上半年国内宏观经济开局良好，一季度GDP同比增长5.0%，二季度回落至4.3%，上半年整体增长4.7%。政策面和流动性环境总体友好，但消费与投资数据在二季度明显走弱，6月固定资产投资累计同比转负至-5.7%，房地产投资仍处于调整中，同时出口保持强劲。海外方面，美以与伊朗冲突爆发成为上半年最大的外部冲击，霍尔木兹海峡航运受限，推升全球通胀预期，主要央行降息节奏低于年初预判，风险资产估值承压。4月7日美伊达成临时协议后，全球资产回暖，但地缘动荡的影响贯穿整个上半年。　　报告期内，本基金保持较低的权益仓位，结构上向资源和科技板块倾斜，在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股。

权益方面，2026年上半年A股市场延续K型分化格局，科技方向表现强势，传统周期消费等板块受内需不振影响表现较弱。　　上半年国内宏观经济开局良好，一季度GDP同比增长5.0%，二季度回落至4.3%，上半年整体增长4.7%。政策面和流动性环境总体友好，但消费与投资数据在二季度明显走弱，6月固定资产投资累计同比转负至-5.7%，房地产投资仍处于调整中，同时出口保持强劲。海外方面，美以与伊朗冲突爆发成为上半年最大的外部冲击，霍尔木兹海峡航运受限，推升全球通胀预期，主要央行降息节奏低于年初预判，风险资产估值承压。4月7日美伊达成临时协议后，全球资产回暖，但地缘动荡的影响贯穿整个上半年。　　报告期内，本基金保持较低的权益仓位，结构上向资源和科技板块倾斜，在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股。　　债券方面，2026年上半年，国内经济运行整体平稳，但呈现前高后低的节奏特征。一季度GDP同比增长5.0%，在基数效应叠加出口和基建投资发力的推动下实现开门红，物价温和回升，为全年经济增长目标奠定良好基础。进入二季度，经济K型分化加剧——制造业PMI在50%荣枯线附近波动（4月50.3%、5月50.0%、6月50.3%），总量平稳但结构不均：消费和投资增速有所回落，房地产投资延续负增长，出口和新质生产力相关产业仍是经济的主要支撑项。物价方面，CPI同比稳定在1.2%附近，PPI同比在基数效应和全球能源成本下行推动下回升至5月的3.9%，GDP平减指数时隔多季首次转正，名义增长环境边际改善。　　货币政策方面，上半年延续"适度宽松"基调，央行综合运用多种工具维护流动性合理充裕。一季度MLF投放积极，二季度货币政策继续保持支持性立场，央行买断式逆回购在连续多月缩量后于6月中旬转为等量续作，MLF于6月加量续作2000亿元，6月末央行创新推出隔夜逆回购工具以精准投放跨季。财政政策方面，一季度前置发力，推动基建投资止跌企稳，二季度呈现"前高后低"特征，4-5月支出强劲，6月节奏放缓。　　2026年上半年债券市场整体走强，利率中枢较2025年末进一步下移。一季度债券市场整体回暖。春节前，银行存贷差好于预期，增量配置资金推动收益率普遍下行。春节后随着宏观数据陆续公布，利率债开始交易基本面复苏和通胀回升风险，中长期限上行，中短期限则在资金宽松、银行成本下降的主线推动下继续走强。信用债方面，受分红险、固收+基金、摊余成本债基集中打开并切换信用策略带来的增量配置资金流入影响，叠加市场一致性选择中短久期票息策略，对信用债形成额外支撑，信用债表现整体强于利率债，信用利差在春节前达到阶段性低位，节后受通胀预期及止盈力量推动信用利差小幅走扩。二季度债券市场呈现"先下行后震荡"格局。4月在资金面宽松的推动下，10年期国债收益率触及1.70%附近，5月-6月市场转入震荡，10年期国债整体在1.70%-1.75%区间波动。10年-5年国债利差走扩、30年-10年利差先收窄后再度走扩，信用利差整体低位震荡。　　固收操作方面，本基金继续坚持配置打底、交易辅助的策略，在控制风险的基础上，努力提升收益，同时结合各类债券资产的性价比对组合进行调整。

权益方面，2026年上半年A股市场延续K型分化格局，科技方向表现强势，传统周期消费等板块受内需不振影响表现较弱。　　上半年国内宏观经济开局良好，一季度GDP同比增长5.0%，二季度回落至4.3%，上半年整体增长4.7%。政策面和流动性环境总体友好，但消费与投资数据在二季度明显走弱，6月固定资产投资累计同比转负至-5.7%，房地产投资仍处于调整中，同时出口保持强劲。海外方面，美以与伊朗冲突爆发成为上半年最大的外部冲击，霍尔木兹海峡航运受限，推升全球通胀预期，主要央行降息节奏低于年初预判，风险资产估值承压。4月7日美伊达成临时协议后，全球资产回暖，但地缘动荡的影响贯穿整个上半年。　　报告期内，本基金保持较低的权益仓位，结构上向资源和科技板块倾斜，在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股。　　债券方面，2026年一季度，在出口和基建投资反弹的拉动下，多项经济数据出现改善迹象，经济整体呈现出企稳复苏的态势，为实现全年经济增长目标奠定良好基础。但二季度在消费信贷等数据走弱的影响下，经济增速出现放缓迹象。宏观政策基调保持更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策不变。资金方面，一季度资金利率整体呈现震荡走势，DR001在1.30%-1.40%运行。二季度，资金面经历了先松后紧回归过程，4-5月DR001运行于1.2%-1.3%，6月央行引导利率回归1.4%政策中枢，并通过中长期工具边际呵护，实现资金利率围绕政策利率低波运行，同时新设隔夜逆回购工具进一步锚定利率波动区间。债券方面，在资金宽松的推动下，同业存单利率持续下行，6月随着资金利率回归有所回升，但1年同业存单利率仍位于1.5%下方。10年国债收益率前5个月呈现震荡下行走势，5月末开始转入区间为1.7%-1.75%的窄幅震荡；信用债收益率下行趋势一致但幅度更大，信用利差不断压缩，目前已处于低位水平。在此环境下，本基金坚持稳健控久期，兼顾灵活动态交易与信用风控，依据资产性价比灵活调整组合，有效应对市场波动。

权益方面，2026年上半年A股市场延续K型分化格局，科技方向表现强势，传统周期消费等板块受内需不振影响表现较弱。　　上半年国内宏观经济开局良好，一季度GDP同比增长5.0%，二季度回落至4.3%，上半年整体增长4.7%。政策面和流动性环境总体友好，但消费与投资数据在二季度明显走弱，6月固定资产投资累计同比转负至-5.7%，房地产投资仍处于调整中，同时出口保持强劲。海外方面，美以与伊朗冲突爆发成为上半年最大的外部冲击，霍尔木兹海峡航运受限，推升全球通胀预期，主要央行降息节奏低于年初预判，风险资产估值承压。4月7日美伊达成临时协议后，全球资产回暖，但地缘动荡的影响贯穿整个上半年。　　报告期内，本基金保持较低的权益仓位，结构上向资源和科技板块倾斜，在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股。　　债券方面，　2026年一季度，在出口和基建投资反弹的拉动下，多项经济数据出现改善迹象，经济整体呈现出企稳复苏的态势，为实现全年经济增长目标奠定良好基础。但二季度在消费信贷等数据走弱的影响下，经济增速出现放缓迹象。宏观政策基调保持更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策不变。资金方面，一季度资金利率整体呈现震荡走势，DR001在1.30%-1.40%运行。二季度，资金面经历了先松后紧回归过程，4-5月DR001运行于1.2%-1.3%，6月央行引导利率回归1.4%政策中枢，并通过中长期工具边际呵护，实现资金利率围绕政策利率低波运行，同时新设隔夜逆回购工具进一步锚定利率波动区间。债券方面，在资金宽松的推动下，同业存单利率持续下行，6月随着资金利率回归有所回升，但1年同业存单利率仍位于1.5%下方。10年国债收益率前5个月呈现震荡下行走势，5月末开始转入区间为1.7%-1.75%的窄幅震荡；信用债收益率下行趋势一致但幅度更大，信用利差不断压缩，目前已处于低位水平。在此环境下，本基金坚持稳健控久期，兼顾灵活动态交易与信用风控，依据资产性价比灵活调整组合，有效应对市场波动。

本基金2026年一季度,继续保持权益资产的高仓位运作,操作上保持相对稳定，换手不多，业绩表现在金融地产行业内持续保持前列。纵观2026年一季度，市场出现了光模块概念一支独秀，其他成长股震荡趋弱，价值股震荡走强的格局。一季度比较重大的地缘政治事件是美以伊战争，战争的冲击导致石油价格高企，黄金为首的有色金属出现大幅回落。地缘政治事件确实对国际贸易格局和大宗商品价格等有一定的冲击。对于国内来说，中国宏观实体经济受到的外部冲击非常有限，金融行业基本未受影响。房地产市场在政策持续放松情况下出现了一定的复苏迹象，成交量和价格都趋于好转。信贷需求也出现了复苏迹象，金融体系整体业绩趋好。我们坚持从内在价值出发，通过持续持有真正优质的股权资产来为投资者创造长期可持续的复利回报，尽管市场价格暂时未能体现出内在价值提升，但这反而成为我们挖掘低位价值的投资机会。我们长期继续看好以银行为首的大金融板块的价值修复机会，银行资产质量预期改善的趋势没有改变，金融体系和宏观经济的系统性风险边际上仍持续保持低位水平，保险和券商在一季度的股价调整以后逐步迎来了更多的投资机会。我们将继续专注于金融地产板块的投资，通过自下而上的个股研究，努力在长期中持续获得显著超越金融地产板块的超额收益和绝对收益，争取为投资者带来持续的投资回报。

2026年1季度A股先扬后抑，板块延续分化，能源和AI方向多有表现。　　1季度国内宏观经济数据良好，流动性保持适度宽松，OpenClaw带动国内AI热情高涨。海外局势波诡云谲，美以与伊朗冲突爆发造成全球能源供应链大幅扰动，从而影响了通胀预期和利率预期，进而引起各类资产估值大幅波动。　　报告期内，本基金保持较低的权益仓位，结构上一定幅度向资源和科技板块倾斜，在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股。　　展望接下来的市场，国内宏观经济稳定，政策面和资金面友好，风险主要来自国际地缘动荡。现阶段关注焦点在美以和伊朗的冲突，基于双方谈判条件差距依然较大，冲突持续时间可能超过市场预期，市场可能还有一些估值压力。结构上，时代背景下的科技和资源仍是中长期相对看好的方向，冲突加剧使得资源股的基本面相对受益，科技板块的估值经过一定的消化，性价比逐渐提升，机会也将越来越多。接下来，本基金将继续在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股，尽力控制回撤，争取获取超额收益。

权益方面，2026年1季度A股先扬后抑，板块延续分化，能源和AI方向多有表现。　　3季度国内宏观经济数据良好，流动性保持适度宽松，OpenClaw带动国内AI热情高涨。海外局势波诡云谲，美以与伊朗冲突爆发造成全球能源供应链大幅扰动，从而影响了通胀预期和利率预期，进而引起各类资产估值大幅波动。　　报告期内，本基金保持较低的权益仓位，结构上一定幅度向资源和科技板块倾斜，在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股。　　展望接下来的市场，国内宏观经济稳定，政策面和资金面友好，风险主要来自国际地缘动荡。现阶段关注焦点在美以和伊朗的冲突，基于双方谈判条件差距依然较大，冲突持续时间可能超过市场预期，市场可能还有一些估值压力。结构上，时代背景下的科技和资源仍是中长期相对看好的方向，冲突加剧使得资源股的基本面相对受益，科技板块的估值经过一定的消化，性价比逐渐提升，机会也将越来越多。接下来，本基金将继续在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股，尽力控制回撤，争取获取超额收益。　　　　债券方面，2026年一季度，多项经济数据改善，除了受到春节假期的影响之外，在出口强劲和基建投资反弹的拉动下，基本面企稳复苏，为实现全年经济增长目标奠定良好基础。同时，物价指数在未体现油价快速上涨的情况下已经回升，3月将进一步上行，推动一季度平减指数回到0%以上。　　货币政策方面，央行继续实施适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具维护流动性充裕，精准投放、削峰填谷，1月、2月分别净投放12384亿元、8219亿元，3月净回笼8167亿元。财政政策方面，保持更加积极的财政政策，一季度政府债券发行和财政支出均靠前发力，已推动投资止跌。　　市场方面，一季度债券市场整体回暖。春节前，银行存贷差好于预期，增量配置资金推动收益率普遍下行。春节后随着宏观数据陆续公布，利率债开始交易基本面复苏和通胀回升风险，中长期限上行，中短期限则在资金宽松、银行成本下降的主线推动下继续走强。信用债方面，受分红险　、　固收+基金、摊余成本债基集中打开并切换信用策略带来的增量配置资金流入影响，叠加市场一致性选择中短久期票息策略，对信用债形成额外支撑，信用债表现整体强于利率债，信用利差在春节前达到阶段性低位，节后受通胀预期及止盈力量推动信用利差小幅走扩。　　固收操作方面，本基金继续坚持配置打底、交易辅助的策略，在控制风险的基础上，努力提升收益，同时结合各类债券资产的性价比对组合进行调整。　　展望二季度，在央行适度宽松货币政策的基调下，资金面预计维持平稳偏松的态势，银行成本下降将使得中短期限品种保持强势，长端仍然缺少明显主线，预计随着通胀定价落地、地缘政治变化、机构筹码交换呈现震荡行情。

本基金2026年一季度,继续保持权益资产的高仓位运作,操作上保持相对稳定，换手不多，回撤控制出色。纵观2026年一季度，市场出现了光模块概念一支独秀，其他成长股震荡趋弱，价值股震荡走强的格局。一季度比较重大的地缘政治事件是美以伊战争，战争的冲击导致石油价格高企，黄金为首的有色金属出现大幅回落。地缘政治事件确实对国际贸易格局和大宗商品价格等有一定的冲击。对于国内来说，中国宏观实体经济受到的外部冲击非常有限。房地产市场在政策持续放松情况下出现了一定的复苏迹象，成交量和价格都趋于好转。信贷需求也出现了复苏迹象，金融体系整体业绩趋好。输入型通胀逐步体现在国内的价格水平上。强周期的红利类行业自去年四季度以来的强势受到地缘冲击开始分化，整体趋于回落，市场风险偏好逐步退潮，低波红利类行业开始走强。我们坚持从内在价值出发，通过持续持有真正优质的股权资产来为投资者创造长期可持续的复利回报，尽管市场价格暂时未能体现出内在价值提升，但这反而成为我们挖掘低位价值的投资机会。我们长期继续看好红利大类资产的投资机会，专注于在红利大类资产中挖掘符合我们投资逻辑的优质红利标的进行配置，通过自下而上的个股研究，努力在长期中持续获得显著超越红利板块的超额收益和绝对收益，争取为投资者带来持续的投资回报。

权益方面，2026年1季度A股先扬后抑，板块延续分化，能源和AI方向多有表现。　　1季度国内宏观经济数据良好，流动性保持适度宽松，OpenClaw带动国内AI热情高涨。海外局势波诡云谲，美以与伊朗冲突爆发造成全球能源供应链大幅扰动，从而影响了通胀预期和利率预期，进而引起各类资产估值大幅波动。　　报告期内，本基金保持较低的权益仓位，结构上一定幅度向资源和科技板块倾斜，在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股。　　展望接下来的市场，国内宏观经济稳定，政策面和资金面友好，风险主要来自国际地缘动荡。现阶段关注焦点在美以和伊朗的冲突，基于双方谈判条件差距依然较大，冲突持续时间可能超过市场预期，市场可能还有一些估值压力。结构上，时代背景下的科技和资源仍是中长期相对看好的方向，冲突加剧使得资源股的基本面相对受益，科技板块的估值经过一定的消化，性价比逐渐提升，机会也将越来越多。接下来，本基金将继续在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股，尽力控制回撤，争取获取超额收益。　　　　债券方面，2026年一季度，宏观政策基调保持更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策不变，在出口和基建投资反弹的拉动下，多项经济数据出现改善迹象，经济整体呈现出企稳复苏的态势，为实现全年经济增长目标奠定良好基础。市场方面，资金利率受缴税、北交所打新冻结、春节、月末、季末等因素影响整体呈现震荡走势，以DR001为代表的资金利率整体在1.30%-1.40%运行。受银行存款开门红银行存贷差情况好于市场预期，叠加央行超额续作MLF等因素影响，同业存单利率持续下行。3月份则在加强版活期自律机制即将落地的推动下再度下行。债券方面，资金推动中短端利率下行，而在通胀读数冲高的影响下，长端利率表现较差，利率曲线走陡。在此环境下，本基金将风险控制置于首位，保持较低的久期水平，并结合各类债券资产的性价比，对投资组合进行灵活调整，以应对市场波动。　　展望二季度，在央行适度宽松货币政策的基调下，资金面预计维持平稳偏松的态势，银行成本下降将使得中短期限品种保持强势，资金面的宽裕可能导致利差压缩的趋势向长端蔓延。本基金将尽量结合当前区间震荡的特点，结合市场节奏进行交易，同时积极管理组合的信用风险，做好流动性预估，保证组合运作安全。