杨景涵 - 基金投资策略和运作

2026年2季度A股市场先扬后抑、整体上涨，科技板块延续强势。　　2季度国内宏观经济保持平稳运行，政策面和流动性环境友好。海外方面，美以与伊朗冲突贯穿2季度，霍尔木兹海峡航运持续受限，全球能源供应链紧张加剧，原油和天然气价格在5月创出年内新高，推升了全球通胀预期，主要央行降息节奏低于年初预判，风险资产估值承压，季末海峡有条件通行，油价随之回落。结构上，以AI产业链等为代表的科技板块表现强劲，资源品、消费和金融板块延续弱势。报告期内，随着非AI板块的回调，性价比逐渐提升，本基金适当提高了权益仓位，增加了在资源品方面的配置，并持续关注下半年可能出现机会的内需板块，科技的中长期趋势依然强势，但经历持续上涨，部分个股估值有待消化，本基金减持了部分AI科技方向的持仓。　　展望接下来的市场，国际地缘动荡推动通胀的中长期上行仍有相当大的概率，由此带来利率环境的变化尚未被市场充分定价，大盘指数层面可能波动放大，宽幅震荡。结构上，时代背景下的科技和资源仍然是中长期相对看好的两大方向。科技领域产业趋势明确，AI产业链经历上半年的快速上涨，估值有消化压力，关注商业航天、机器人等科技方向的产业催化。资源品方面，地缘冲突和供应链重构带来的供给冲击仍会时有发生，商品价格中枢抬升的趋势概率加大。内需方面，随着压力增大政策可期待性逐渐增强，目前仍在左侧磨底的阶段，需要时刻关注机会。接下来，本基金将继续在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股，保持灵活仓位应对市场波动，尽力控制回撤，获取超额收益。

权益方面，2026年2季度A股市场先扬后抑、整体上涨，科技板块延续强势。　　2季度国内宏观经济保持平稳运行，政策面和流动性环境友好。海外方面，美以与伊朗冲突贯穿2季度，霍尔木兹海峡航运持续受限，全球能源供应链紧张加剧，原油和天然气价格在5月创出年内新高，推升了全球通胀预期，主要央行降息节奏低于年初预判，风险资产估值承压，季末海峡有条件通行，油价随之回落。结构上，以AI产业链等为代表的科技板块表现强劲，资源品、消费和金融板块延续弱势。报告期内，随着非AI板块的回调，性价比逐渐提升，本基金适当提高了权益仓位，增加了在资源品方面的配置，并持续关注下半年可能出现机会的内需板块，科技的中长期趋势依然强势，但经历持续上涨，部分个股估值有待消化，本基金减持了部分AI科技方向的持仓。　　展望接下来的市场，国际地缘动荡推动通胀的中长期上行仍有相当大的概率，由此带来利率环境的变化尚未被市场充分定价，大盘指数层面可能波动放大，宽幅震荡。结构上，时代背景下的科技和资源仍然是中长期相对看好的两大方向。科技领域产业趋势明确，AI产业链经历上半年的快速上涨，估值有消化压力，关注商业航天、机器人等科技方向的产业催化。资源品方面，地缘冲突和供应链重构带来的供给冲击仍会时有发生，商品价格中枢抬升的趋势概率加大。内需方面，随着压力增大政策可期待性逐渐增强，目前仍在左侧磨底的阶段，需要时刻关注机会。接下来，本基金将继续在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股，保持灵活仓位应对市场波动，尽力控制回撤，获取超额收益。　　债券方面，2026年二季度，基本面呈现K型分化加剧的特征，内需边际承压，外需与新动能仍是主要支撑。一季度GDP增速5.0%实现开门红后，二季度增速预计回落。制造业PMI整体平稳，4月50.3%、5月处于50.0%荣枯线、6月回升至50.3%。4-5月消费、投资等内需指标明显回落，5月社会消费品零售增速转负、房地产投资降幅继续扩大，出口与高技术制造业则成为经济最重要的支撑项。物价方面，CPI同比稳定在1.2%，PPI同比在中东冲突推升大宗与能源成本的带动下回升至5月的3.9%，二季度GDP平减指数大概率时隔多时转正。　　货币政策方面，央行延续"适度宽松"基调，综合运用多种货币政策工具削峰填谷、维护资金面稳定，央行买断式逆回购在连续多月缩量后于6月中旬转为等量续作，MLF于6月加量续作2000亿元，6月末央行创新推出隔夜逆回购工具以精准投放跨季。　财政政策方面，发债与支出节奏整体呈现4-5月慢、6月加速的特征。　　市场方面，以DR001为代表的资金利率从4月低点1.22%上行至6月最高1.45%，上行幅度达23bp，6月中下旬开始逐步回落至1.35%。受基本面数据走弱及资金利率波动影响，10年期国债利率整体在1.70%-1.75%区间运行。10年-5年国债利差走扩、30年-10年利差先收窄后再度走扩，信用利差整体低位震荡。　　固收操作方面，本基金继续坚持配置打底、交易辅助的策略，在控制风险的基础上，努力提升收益，同时结合各类债券资产的性价比对组合进行调整。　　展望三季度，当前基本面仍处在弱修复阶段，内需疲弱决定了利率上行的空间有限，但央行在10年国债1.70%附近的"底线管理"明确，叠加三季度政府债供给高峰，债券市场大概率维持区间震荡格局，突破的方向取决于内外需是否进一步下滑、及政治局会议增量政策，10年期国债利率预计在1.70%-1.75%区间震荡，密切关注震荡市带来的波段交易机会。

权益方面，2026年2季度A股市场先扬后抑、整体上涨，科技板块延续强势。　　2季度国内宏观经济保持平稳运行，政策面和流动性环境友好。海外方面，美以与伊朗冲突贯穿2季度，霍尔木兹海峡航运持续受限，全球能源供应链紧张加剧，原油和天然气价格在5月创出年内新高，推升了全球通胀预期，主要央行降息节奏低于年初预判，风险资产估值承压，季末海峡有条件通行，油价随之回落。结构上，以AI产业链等为代表的科技板块表现强劲，资源品、消费和金融板块延续弱势。报告期内，随着非AI板块的回调，性价比逐渐提升，本基金适当提高了权益仓位，增加了在资源品方面的配置，并持续关注下半年可能出现机会的内需板块，科技的中长期趋势依然强势，但经历持续上涨，部分个股估值有待消化，本基金减持了部分AI科技方向的持仓。　　展望接下来的市场，国际地缘动荡推动通胀的中长期上行仍有相当大的概率，由此带来利率环境的变化尚未被市场充分定价，大盘指数层面可能波动放大，宽幅震荡。结构上，时代背景下的科技和资源仍然是中长期相对看好的两大方向。科技领域产业趋势明确，AI产业链经历上半年的快速上涨，估值有消化压力，关注商业航天、机器人等科技方向的产业催化。资源品方面，地缘冲突和供应链重构带来的供给冲击仍会时有发生，商品价格中枢抬升的趋势概率加大。内需方面，随着压力增大政策可期待性逐渐增强，目前仍在左侧磨底的阶段，需要时刻关注机会。接下来，本基金将继续在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股，保持灵活仓位应对市场波动，尽力控制回撤，获取超额收益。　　债券方面，2026年二季度，资金面经历了先松后紧回归过程，　4-5月DR001运行于1.2%-1.3%，6月央行引导利率回归1.4%政策中枢，并通过中长期工具边际呵护，实现资金利率围绕政策利率低波运行。10年国债收益率维持1.7%-1.8%区间震荡，5月末开始震荡区间收窄至1.7%-1.75%；信用债收益率随之下行，低评级长久期品种利差压缩显著，印证“资产荒”下配置需求旺盛及风险偏好边际提升。本基金坚持稳健控久期，兼顾灵活动态交易与信用风控，依据资产性价比灵活调整组合，有效应对市场波动。　　展望三季度，央行适度宽松基调未改，新设隔夜逆回购工具进一步锚定利率波动区间，资金面预计维持平稳偏松。经济“外强内弱”格局难现反转，基本面结构性承压叠加政策呵护，10年国债料延续1.7%-1.8%区间震荡，信用利差受配置盘支撑维持低位。本基金将尽量结合当前区间震荡的特点，结合市场节奏进行交易，同时积极管理组合的信用风险，做好流动性预估，保证组合运作安全。

本基金2026年二季度,继续保持权益资产的高仓位运作,操作上保持相对稳定，业绩表现在红利基金类表现一般。纵观2026年二季度，市场出现了人工智能科技股极致暴涨和其他传统行业股票逐渐下跌的格局，尤其是6月末的最后两周，红利价值类股票在已经回撤数月的基础上进一步被历史罕见的分化行情产生的财富效应抽走流动性，出现了低位的大幅度回撤的现象，同时，更多的资金也在火热的科技行情氛围中持续追逐已经上涨数倍甚至数十倍的人工智能相关行业的科技股。虽然从各种指标来看，这一次科技和传统行业的分化均已经创下历史极值，但从我们自下而上的研究和跟踪情况看，我们确信传统行业包括红利类行业真实的基本面总体来说仍然保持相对稳定。我们继续坚持价值投资的核心原则和逻辑，期待未来市场开始出现理性回归之时，我们能够获得更好的超额收益。我们信心的来源是我们始终紧密跟踪上市公司的基本面，动态评估其内在价值，并利用市场的极端情绪，从中获取长期估值修复的回报。当前，我们继续看好红利类行业的价值修复机会，包括金融、能源、消费等传统领域红利投资机会越来越多，股息率也在持续提升。我们将继续专注于红利板块的投资，通过自下而上的个股挖掘，努力在长期中持续获得显著超越红利板块的超额收益和绝对收益，为投资者带来持续的投资回报。

本基金2026年二季度,继续保持权益资产的高仓位运作,操作上保持相对稳定，换手不多。纵观2026年二季度，市场出现了人工智能科技股大幅上涨和其他传统行业股票逐渐下跌的格局，尤其是6月末的最后两周，红利价值类股票在已经回撤数月的基础上进一步被历史罕见的分化行情产生的财富效应吸虹，出现了处于历史低位的大幅度回撤的现象，同时，更多的资金也在火热的科技行情氛围中持续追逐已经上涨数倍甚至数十倍的人工智能相关行业的科技股。虽然从各种指标来看，这一次科技和传统行业的分化均已经创下历史极值，但从我们自下而上的研究和跟踪情况看，我们认为传统行业尤其是大金融板块真实的基本面总体来说仍然保持相对稳定。我们仍然继续坚持价值投资的核心原则和逻辑，利用市场下跌创造的投资机会努力不断动态优化我们的投资组合，以期待未来市场开始分化减弱之时，我们能够获得较好的超额收益。历史上，我们一贯这么做并总体上获得了成功。我们希望这一次也是如此。我们信心的来源是我们始终紧密跟踪上市公司的基本面，动态评估其内在价值，并利用市场的情绪变化，力争从中获取可能的长期估值修复的回报。当前，我们继续关注以银行为首的大金融板块可能的价值修复机会，我们认为银行资产质量预期改善的趋势没有改变，金融体系和宏观经济的系统性风险边际上仍持续保持低位水平，保险在一季度和二季度的股价调整以后可能逐步迎来更好的投资机会，券商虽然走出了难得的反弹走势，但估值修复或仍在持续。我们将继续专注于金融地产板块的投资，通过自下而上的个股挖掘，努力在长期中持续获得显著超越金融地产板块的超额收益和绝对收益，力争为投资者带来持续的投资回报。

权益方面，2026年2季度A股市场先扬后抑、整体上涨，科技板块延续强势。　　2季度国内宏观经济保持平稳运行，政策面和流动性环境友好。海外方面，美以与伊朗冲突贯穿2季度，霍尔木兹海峡航运持续受限，全球能源供应链紧张加剧，原油和天然气价格在5月创出年内新高，推升了全球通胀预期，主要央行降息节奏低于年初预判，风险资产估值承压，季末海峡有条件通行，油价随之回落。结构上，以AI产业链等为代表的科技板块表现强劲，资源品、消费和金融板块延续弱势。报告期内，随着非AI板块的回调，性价比逐渐提升，本基金适当提高了权益仓位，增加了在资源品方面的配置，并持续关注下半年可能出现机会的内需板块，科技的中长期趋势依然强势，但经历持续上涨，部分个股估值有待消化，本基金减持了部分AI科技方向的持仓。　　展望接下来的市场，国际地缘动荡推动通胀的中长期上行仍有相当大的概率，由此带来利率环境的变化尚未被市场充分定价，大盘指数层面可能波动放大，宽幅震荡。结构上，时代背景下的科技和资源仍然是中长期相对看好的两大方向。科技领域产业趋势明确，AI产业链经历上半年的快速上涨，估值有消化压力，关注商业航天、机器人等科技方向的产业催化。资源品方面，地缘冲突和供应链重构带来的供给冲击仍会时有发生，商品价格中枢抬升的趋势概率加大。内需方面，随着压力增大政策可期待性逐渐增强，目前仍在左侧磨底的阶段，需要时刻关注机会。接下来，本基金将继续在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股，保持灵活仓位应对市场波动，尽力控制回撤，获取超额收益。　　债券方面，2026年二季度，资金面经历了先松后紧回归过程，　4-5月DR001运行于1.2%-1.3%，6月央行引导利率回归1.4%政策中枢，并通过中长期工具边际呵护，实现资金利率围绕政策利率低波运行。10年国债收益率维持1.7%-1.8%区间震荡，5月末开始震荡区间收窄至1.7%-1.75%；信用债收益率随之下行，低评级长久期品种利差压缩显著，印证“资产荒”下配置需求旺盛及风险偏好边际提升。本基金坚持稳健控久期，兼顾灵活动态交易与信用风控，依据资产性价比灵活调整组合，有效应对市场波动。　　展望三季度，央行适度宽松基调未改，新设隔夜逆回购工具进一步锚定利率波动区间，资金面预计维持平稳偏松。经济“外强内弱”格局难现反转，基本面结构性承压叠加政策呵护，10年国债料延续1.7%-1.8%区间震荡，信用利差受配置盘支撑维持低位。本基金将尽量结合当前区间震荡的特点，结合市场节奏进行交易，同时积极管理组合的信用风险，做好流动性预估，保证组合运作安全。

2026年2季度A股市场先扬后抑、整体上涨，科技板块延续强势。　　2季度国内宏观经济保持平稳运行，政策面和流动性环境友好。海外方面，美以与伊朗冲突贯穿2季度，霍尔木兹海峡航运持续受限，全球能源供应链紧张加剧，原油和天然气价格在5月创出年内新高，推升了全球通胀预期，主要央行降息节奏低于年初预判，风险资产估值承压，季末海峡有条件通行，油价随之回落。结构上，以AI产业链等为代表的科技板块表现强劲，资源品、消费和金融板块延续弱势。报告期内，随着非AI板块的回调，性价比逐渐提升，本基金适当提高了权益仓位，增加了在资源品方面的配置，并持续关注下半年可能出现机会的内需板块，科技的中长期趋势依然强势，但经历持续上涨，部分个股估值有待消化，本基金减持了部分AI科技方向的持仓。　　展望接下来的市场，国际地缘动荡推动通胀的中长期上行仍有相当大的概率，由此带来利率环境的变化尚未被市场充分定价，大盘指数层面可能波动放大，宽幅震荡。结构上，时代背景下的科技和资源仍然是中长期相对看好的两大方向。科技领域产业趋势明确，AI产业链经历上半年的快速上涨，估值有消化压力，关注商业航天、机器人等科技方向的产业催化。资源品方面，地缘冲突和供应链重构带来的供给冲击仍会时有发生，商品价格中枢抬升的趋势概率加大。内需方面，随着压力增大政策可期待性逐渐增强，目前仍在左侧磨底的阶段，需要时刻关注机会。接下来，本基金将继续在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股，保持灵活仓位应对市场波动，尽力控制回撤，获取超额收益。

权益方面，2026年1季度A股先扬后抑，板块延续分化，能源和AI方向多有表现。　　2季度国内宏观经济数据良好，流动性保持适度宽松，OpenClaw带动国内AI热情高涨。海外局势波诡云谲，美以与伊朗冲突爆发造成全球能源供应链大幅扰动，从而影响了通胀预期和利率预期，进而引起各类资产估值大幅波动。　　报告期内，本基金保持较低的权益仓位，结构上一定幅度向资源和科技板块倾斜，在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股。　　展望接下来的市场，国内宏观经济稳定，政策面和资金面友好，风险主要来自国际地缘动荡。现阶段关注焦点在美以和伊朗的冲突，基于双方谈判条件差距依然较大，冲突持续时间可能超过市场预期，市场可能还有一些估值压力。结构上，时代背景下的科技和资源仍是中长期相对看好的方向，冲突加剧使得资源股的基本面相对受益，科技板块的估值经过一定的消化，性价比逐渐提升，机会也将越来越多。接下来，本基金将继续在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股，尽力控制回撤，争取获取超额收益。　　　　债券方面，2026年一季度，宏观政策基调保持更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策不变，在出口和基建投资反弹的拉动下，多项经济数据出现改善迹象，经济整体呈现出企稳复苏的态势，为实现全年经济增长目标奠定良好基础。市场方面，资金利率受缴税、北交所打新冻结、春节、月末、季末等因素影响整体呈现震荡走势，以DR001为代表的资金利率整体在1.30%-1.40%运行。受银行存款开门红银行存贷差情况好于市场预期，叠加央行超额续作MLF等因素影响，同业存单利率持续下行。3月份则在加强版活期自律机制即将落地的推动下再度下行。债券方面，资金推动中短端利率下行，而在通胀读数冲高的影响下，长端利率表现较差，利率曲线走陡。在此环境下，本基金将风险控制置于首位，保持较低的久期水平，并结合各类债券资产的性价比，对投资组合进行灵活调整，以应对市场波动。　　展望二季度，在央行适度宽松货币政策的基调下，资金面预计维持平稳偏松的态势，银行成本下降将使得中短期限品种保持强势，资金面的宽裕可能导致利差压缩的趋势向长端蔓延。本基金将尽量结合当前区间震荡的特点，结合市场节奏进行交易，同时积极管理组合的信用风险，做好流动性预估，保证组合运作安全。

本基金2026年一季度,继续保持权益资产的高仓位运作,操作上保持相对稳定，换手不多，回撤控制出色。纵观2026年一季度，市场出现了光模块概念一支独秀，其他成长股震荡趋弱，价值股震荡走强的格局。一季度比较重大的地缘政治事件是美以伊战争，战争的冲击导致石油价格高企，黄金为首的有色金属出现大幅回落。地缘政治事件确实对国际贸易格局和大宗商品价格等有一定的冲击。对于国内来说，中国宏观实体经济受到的外部冲击非常有限。房地产市场在政策持续放松情况下出现了一定的复苏迹象，成交量和价格都趋于好转。信贷需求也出现了复苏迹象，金融体系整体业绩趋好。输入型通胀逐步体现在国内的价格水平上。强周期的红利类行业自去年四季度以来的强势受到地缘冲击开始分化，整体趋于回落，市场风险偏好逐步退潮，低波红利类行业开始走强。我们坚持从内在价值出发，通过持续持有真正优质的股权资产来为投资者创造长期可持续的复利回报，尽管市场价格暂时未能体现出内在价值提升，但这反而成为我们挖掘低位价值的投资机会。我们长期继续看好红利大类资产的投资机会，专注于在红利大类资产中挖掘符合我们投资逻辑的优质红利标的进行配置，通过自下而上的个股研究，努力在长期中持续获得显著超越红利板块的超额收益和绝对收益，争取为投资者带来持续的投资回报。

权益方面，2026年1季度A股先扬后抑，板块延续分化，能源和AI方向多有表现。　　1季度国内宏观经济数据良好，流动性保持适度宽松，OpenClaw带动国内AI热情高涨。海外局势波诡云谲，美以与伊朗冲突爆发造成全球能源供应链大幅扰动，从而影响了通胀预期和利率预期，进而引起各类资产估值大幅波动。　　报告期内，本基金保持较低的权益仓位，结构上一定幅度向资源和科技板块倾斜，在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股。　　展望接下来的市场，国内宏观经济稳定，政策面和资金面友好，风险主要来自国际地缘动荡。现阶段关注焦点在美以和伊朗的冲突，基于双方谈判条件差距依然较大，冲突持续时间可能超过市场预期，市场可能还有一些估值压力。结构上，时代背景下的科技和资源仍是中长期相对看好的方向，冲突加剧使得资源股的基本面相对受益，科技板块的估值经过一定的消化，性价比逐渐提升，机会也将越来越多。接下来，本基金将继续在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股，尽力控制回撤，争取获取超额收益。　　　　债券方面，2026年一季度，宏观政策基调保持更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策不变，在出口和基建投资反弹的拉动下，多项经济数据出现改善迹象，经济整体呈现出企稳复苏的态势，为实现全年经济增长目标奠定良好基础。市场方面，资金利率受缴税、北交所打新冻结、春节、月末、季末等因素影响整体呈现震荡走势，以DR001为代表的资金利率整体在1.30%-1.40%运行。受银行存款开门红银行存贷差情况好于市场预期，叠加央行超额续作MLF等因素影响，同业存单利率持续下行。3月份则在加强版活期自律机制即将落地的推动下再度下行。债券方面，资金推动中短端利率下行，而在通胀读数冲高的影响下，长端利率表现较差，利率曲线走陡。在此环境下，本基金将风险控制置于首位，保持较低的久期水平，并结合各类债券资产的性价比，对投资组合进行灵活调整，以应对市场波动。　　展望二季度，在央行适度宽松货币政策的基调下，资金面预计维持平稳偏松的态势，银行成本下降将使得中短期限品种保持强势，资金面的宽裕可能导致利差压缩的趋势向长端蔓延。本基金将尽量结合当前区间震荡的特点，结合市场节奏进行交易，同时积极管理组合的信用风险，做好流动性预估，保证组合运作安全。

本基金2026年一季度,继续保持权益资产的高仓位运作,操作上保持相对稳定，换手不多，业绩表现在金融地产行业内持续保持前列。纵观2026年一季度，市场出现了光模块概念一支独秀，其他成长股震荡趋弱，价值股震荡走强的格局。一季度比较重大的地缘政治事件是美以伊战争，战争的冲击导致石油价格高企，黄金为首的有色金属出现大幅回落。地缘政治事件确实对国际贸易格局和大宗商品价格等有一定的冲击。对于国内来说，中国宏观实体经济受到的外部冲击非常有限，金融行业基本未受影响。房地产市场在政策持续放松情况下出现了一定的复苏迹象，成交量和价格都趋于好转。信贷需求也出现了复苏迹象，金融体系整体业绩趋好。我们坚持从内在价值出发，通过持续持有真正优质的股权资产来为投资者创造长期可持续的复利回报，尽管市场价格暂时未能体现出内在价值提升，但这反而成为我们挖掘低位价值的投资机会。我们长期继续看好以银行为首的大金融板块的价值修复机会，银行资产质量预期改善的趋势没有改变，金融体系和宏观经济的系统性风险边际上仍持续保持低位水平，保险和券商在一季度的股价调整以后逐步迎来了更多的投资机会。我们将继续专注于金融地产板块的投资，通过自下而上的个股研究，努力在长期中持续获得显著超越金融地产板块的超额收益和绝对收益，争取为投资者带来持续的投资回报。

2026年1季度A股先扬后抑，板块延续分化，能源和AI方向多有表现。　　1季度国内宏观经济数据良好，流动性保持适度宽松，OpenClaw带动国内AI热情高涨。海外局势波诡云谲，美以与伊朗冲突爆发造成全球能源供应链大幅扰动，从而影响了通胀预期和利率预期，进而引起各类资产估值大幅波动。　　报告期内，本基金保持较低的权益仓位，结构上一定幅度向资源和科技板块倾斜，在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股。　　展望接下来的市场，国内宏观经济稳定，政策面和资金面友好，风险主要来自国际地缘动荡。现阶段关注焦点在美以和伊朗的冲突，基于双方谈判条件差距依然较大，冲突持续时间可能超过市场预期，市场可能还有一些估值压力。结构上，时代背景下的科技和资源仍是中长期相对看好的方向，冲突加剧使得资源股的基本面相对受益，科技板块的估值经过一定的消化，性价比逐渐提升，机会也将越来越多。接下来，本基金将继续在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股，尽力控制回撤，争取获取超额收益。