许忠海 - 基金投资策略和运作

二季度随着美伊停战的达成，超宏观的地缘政治扰动从有灰犀牛风险的状态进一步平复。全球风险资产系统性反弹，之前一手未来资产，一手战争资产的交易结构进一步汇聚于未来资产。进入5、6月份市场的交易开始进一步缩圈，交易的热点进一步收缩到以AI为代表的科技主线上，而其他板块大多呈现出了一定的下行。同时，随着交易的进一步集中，即便在AI内部也呈现出了更快的轮动。　　Q2风险资产系统反弹，各方向的表现如下：　　从宽基指数看：上证+5.20%、沪深300 +11.9%，中证全指+12.1%。表现最为突显的是科技方向创成长（+71.0%）、科创50（75.7%），而微盘股方向（-16.5%）和红利方向（-11.9%）出现了较大幅度调整。　　在风险资产系统上行的大背景下，行业端出现了极端分化，中信的30个行业中收正的仅7个，涨幅超过10%的仅5个，电子（+89.9%）和通信（+66.1%）的表现呈现出了断层式碾压，涨幅居前的建材（+34.8%）、机械（+17.5%）和化工（+12.0%）主要依赖行业中与AI相关的子方向拉动；消费者服务（-21.8%）、农林牧渔（-19.4%）、综合（-18.2%）、综合金融（-16.4%）和石油石化（-16.1%）跌幅居前。　　本轮的科技核心变化是从核心的GPU开始全面扩散，系统性拉动整个电子和通信的景气，同时产业的升级使得器件和材料都将享有持续的升级过程。作为全球最重要的制造国，产业趋势的确立和扩散成为了国内产业链最重要的拉动力。从产品的具体操作来看，组合在二季度进行了大规模调整，大幅加仓了AI科技主线相关的方向，在光连接和受益AI投资拉动的元器件和材料等方向进行了较多的布局。

2026年二季度A股市场呈现显著分化的结构性行情，科技板块尤其是人工智能产业链成为全市场主线，而传统金融、消费等板块则表现不佳，市场风格分化程度突出。　　从指数层面来看，二季度市场整体呈现震荡向上态势，但内部结构失衡，科技板块表现突出，对资金产生一定虹吸效应。投资者的风险偏好发生转变，对踏空本轮人工智能产业趋势的担忧升温。这种情绪驱动下，科技主线的赚钱效应呈现高度集中特征。 电子行业总市值超越银行业，跃居行业排名第一，这一变化深刻反映了资本市场对科技成长方向的青睐。　　从驱动因素来看，政策催化与产业趋势形成共振。2026年6月召开的陆家嘴金融论坛释放多项政策信息，成为二季度末市场的重要催化剂。论坛宣布科创板第五套上市标准扩围至人工智能领域，为AI企业融资开辟新通道；优化并购重组快速通道，券商投行业务或将受益；加快推出再融资储架发行机制，提升市场活跃度；启动主动ETF产品，引导中长期资金入市。这些制度安排对券商投行、资管与财富管理业务形成一定助益，但市场反应呈现明显的结构性特征，与科技相关的细分领域获得资金认可。　　AI产业链内部呈现明显的轮动特征。前期涨幅巨大的算力硬件板块，包括光模块、服务器等，在二季度遭遇资金高位兑现，资金随后切换至存储芯片、MLCC、功率半导体、面板等相对低位的细分领域，显示出科技主线内部的扩散与轮动逻辑。这种轮动也体现了AI产业从基础设施向应用端、从硬件向材料延伸的发展趋势。半导体材料板块的良好表现，正是这一逻辑的体现。　　外部扰动因素在二季度末有所升温。美国5月PCE物价指数创2023年4月以来新高，部分投资者开始押注9月加息，紧缩预期交易升温，海外市场波动对A股风险偏好形成一定扰动。中美关税动态方面，二季度前期存在明显的抢出口因素，后续出口数据面临验证压力，这一不确定性对出口导向型企业的业绩预期形成压制。　　从市场生态的深层变化来看，2026年二季度的行情或显示出A股投资范式正在加快转变。传统的行业轮动、估值修复、均值回归等策略面临挑战，而产业趋势投资、主题投资、主线驱动逻辑的影响力增强。科技板块的演绎既反映了全球人工智能产业浪潮的深刻影响，也体现了国内经济转型期投资者对成长性的渴求。金融股的表现则折射出利率下行、利差收窄、资产荒背景下传统金融商业模式面临的结构性挑战。　　本基金二季度初重点加仓AI硬件相关的PCB、MLCC、半导体设备等方向布局，减仓商业航天、太空光伏等；展望来看，二季度的市场分化格局或难以在短期内快速收敛。预计人工智能产业趋势仍将是市场主线，但资金有望向业绩确定性更强、产业趋势持续性更好的方向切换。存储芯片、半导体材料、MLCC、功率半导体、面板等细分领域在二季度获得资金关注后，其业绩兑现能力将成为下一阶段行情的关键验证点。与此同时，基金季末业绩兑现、金融股分红落地后的估值修复可能性、以及外部货币政策环境的变化，都将成为影响三季度市场走势的重要变量。市场需要在科技主线的演绎与价值板块的调整之间寻找新的平衡点，而这一过程或将伴随波动加大与结构性机会的持续涌现。

2026年二季度，美伊冲突反复，权益市场在确定性的高景气方向中不断抱团。科技类资产成为共识度最高的方向，行情演绎极致。二季度，沪深300指数上涨11.89%；在算力、半导体产业链的带动下，创业板指数上涨36.35%，科创50指数上涨75.73%。　　在一季报中，本产品认为当下无论市场环境如何摇摆，坚守估值合理的高景气度资产都是很好的选择。二季度，本产品大仓位坚守在算力龙头和锂电龙头，增加了存储、半导体设备和材料等相关配置。除此之外，对估值低位的医药CRO、有色、券商等进行了一定均衡配置。

回顾2026年2季度，权益市场底部反弹表现强势，但结构分化明显，上证指数单季度上涨5.2%，但如果对比与人工智能相关的方向与传统行业的涨幅，可以发现2季度更显著的特征是分化和聚焦，机会主要体现在科技方向。 　　本产品在2026年1季度季报中提到，“海外事件冲击烈度最大的阶段已经过去了，更重要的是中期相对确定性的变化和与之相关的配置机会。一是中美G2格局进一步加强，美元短期反弹中期仍有走弱压力，二是原油价格中枢抬升， 供应的不确定性加强，三是人工智能的产业趋势仍然延续不变。”产品净值在2季度明显修复，主要收益来源于均衡配置的海外算力、国产半导体设备和材料等，这其中交易上在半导体设备材料进行了聚焦，同时将有色和顺周期化工消费等持仓进行了减仓，小幅加仓了海外AI链条上游材料。之所以在顺周期方向上进行了减仓，核心原因是4-5月经济数据显示2季度经济承压是略超预期的。　　往后面来看，市场相对高风险偏好的环境没有太大变化，产业趋势的认知迅速一致并在交易端聚集了较多共识和拥挤度是市场面临波动的重要原因，基金经理认为3季度市场的风格会更均衡一些，而不是像2季度过于极致，核心原因在于通过中报检验，除了已经有一致预期的科技链条（包括AI算力和半导体），还有一些面向全球的方向有较好的业绩，这些方向在2季度的极致分化行情中承压，预计有修复空间，所以本产品在保持一定科技方向持仓的基础上（以半导体设备材料为主，海外链条为辅），会逐步找寻景气较好但涨幅承压的方向做均衡，包括国产算力、铜铝、券商、制造业龙头等。

2026 年一季度，A 股市场持续震荡，并在 3 月美以对伊朗的战争期间经历了剧烈的波动， 一季度中，组合依然坚守 AI 海外算力产业链、半导体设备等科技方向。可以看到，全球 AI 算力建设持续加速，海外云厂商与芯片巨头资本开支高增，带动高速光模块、CPO 等光通信环节需求刚性释放；高端 PCB 受益于 AI 服务器架构升级，价值量与订单同步提升，龙头公司业绩弹性显著。同时，由于国产 AI 计算芯片的快速发展，先进制程代工需求增长，代工厂扩产积极，国产半导体设备需求放量，行业景气度上行。在一季度中，这些板块虽然尚未表现出较好的绝对收益，但可以看到其相对收益，以及在伊朗战争期间较低的波动性。在 3 月份的震荡中，我还适当增持了相关个股，持仓集中度进一步上升。 　　进入二季度后，美伊战争形势逐步明朗，双方均表达出停火的意愿，全球股市反弹上涨，A股叠加一季报披露期，景气度较高的算力方向依然成为市场主线，光模块、存储、半导体等细分行业接连上涨，二季度市场赚钱效应明显。二季度组合持仓进一步集中，主要集中在半导体方向个股。　　展望下半年，我们认为美国经济仍有韧性，通胀压力有所缓和，美联储年内大概率维持利率不变。北美科技巨头资本开始依然维持较高增长，这是AI硬件板块未来最核心的关注因素。但是随着前期涨幅较大，交易拥挤度较高，未来不可避免的会出现较大波动，在震荡中上涨会是未来主要节奏，组合会相机抉择，尽量控制组合波动。

2026年二季度，科技板块强势上行，主题热点活跃。4月，伴随地缘政治冲突缓解，大宗商品价格回落，全球风险偏好提升驱动科技板块修复。5-6月，市场聚焦在AI上游涨价和扩产链,存储、光纤光缆、PCB上游、MLCC和半导体设备材料等板块均有所表现。　　本基金在4月完成了基金经理变更，后续以战略新兴科技方向为底仓，重点配置了海外算力、半导体、AI上游涨价链和新能源等方向。二季度基金运作有两方面值得回顾：一方面，海外算力和半导体等方向的配置，给净值带来了正贡献；另一方面，没有抓住MLCC和光纤光缆等细分板块的机会，后续在板块覆盖和跟踪方面还需进一步提升。

2026年二季度A股市场呈现显著分化的结构性行情，科技板块尤其是人工智能产业链成为全市场主线，而传统金融、消费等板块则表现不佳，市场风格分化程度突出。　　从指数层面来看，二季度市场整体呈现震荡向上态势，但内部结构失衡，科技板块表现突出，对资金产生一定虹吸效应。投资者的风险偏好发生转变，对踏空本轮人工智能产业趋势的担忧升温。这种情绪驱动下，科技主线的赚钱效应呈现高度集中特征。电子行业总市值超越银行业，跃居行业排名第一，这一变化深刻反映了资本市场对科技成长方向的青睐。　　从驱动因素来看，政策催化与产业趋势形成共振。2026年6月召开的陆家嘴金融论坛释放多项政策信息，成为二季度末市场的重要催化剂。论坛宣布科创板第五套上市标准扩围至人工智能领域，为AI企业融资开辟新通道；优化并购重组快速通道，券商投行业务或将受益；加快推出再融资储架发行机制，提升市场活跃度；启动主动ETF产品，引导中长期资金入市。这些制度安排对券商投行、资管与财富管理业务形成一定助益，但市场反应呈现明显的结构性特征，与科技相关的细分领域获得资金认可。　　AI产业链内部呈现明显的轮动特征。前期涨幅巨大的算力硬件板块，包括光模块、服务器等，在二季度遭遇资金高位兑现，资金随后切换至存储芯片、MLCC、功率半导体、面板等相对低位的细分领域，显示出科技主线内部的扩散与轮动逻辑。这种轮动也体现了AI产业从基础设施向应用端、从硬件向材料延伸的发展趋势。半导体材料板块的良好表现，正是这一逻辑的体现。　　外部扰动因素在二季度末有所升温。美国5月PCE物价指数创2023年4月以来新高，部分投资者开始押注9月加息，紧缩预期交易升温，海外市场波动对A股风险偏好形成一定扰动。中美关税动态方面，二季度前期存在明显的抢出口因素，后续出口数据面临验证压力，这一不确定性对出口导向型企业的业绩预期形成压制。　　从市场生态的深层变化来看，2026年二季度的行情或显示出A股投资范式正在加快转变。传统的行业轮动、估值修复、均值回归等策略面临挑战，而产业趋势投资、主题投资、主线驱动逻辑的影响力增强。科技板块的演绎既反映了全球人工智能产业浪潮的深刻影响，也体现了国内经济转型期投资者对成长性的渴求。金融股的表现则折射出利率下行、利差收窄、资产荒背景下传统金融商业模式面临的结构性挑战。　　本基金二季度初重点加仓AI硬件相关的PCB、MLCC、半导体设备等方向布局，减仓商业航天、太空光伏等；展望来看，二季度的市场分化格局或难以在短期内快速收敛。预计人工智能产业趋势仍将是市场主线，但资金有望向业绩确定性更强、产业趋势持续性更好的方向切换。存储芯片、半导体材料、MLCC、功率半导体、面板等细分领域在二季度获得资金关注后，其业绩兑现能力将成为下一阶段行情的关键验证点。与此同时，基金季末业绩兑现、金融股分红落地后的估值修复可能性、以及外部货币政策环境的变化，都将成为影响三季度市场走势的重要变量。市场需要在科技主线的演绎与价值板块的调整之间寻找新的平衡点，而这一过程或将伴随波动加大与结构性机会的持续涌现。

一季度市场波动较大，进入2026年1月份在牛市预期的影响下，市场开始连续上涨，期间主题投资异彩纷呈，商业航天、AI应用等快速上涨，引起投资者担忧，随后热度有所放缓，一季度主题投资横行的市场环境下，组合压力较大，二月底开始美伊方面军事冲突持续升级，全球资本市场受此影响出现不同程度下跌。停火谈判前景尚不明朗，伊朗反击烈度与范围扩大，A股也出现了持续调整。组合在一季度减持部分算力持仓，增加了文娱类个股，持仓更为分散。　　进入二季度后，美伊战争形势逐步明朗，双方均表达出停火的意愿，全球股市反弹上涨，A股叠加一季报披露期，景气度较高的算力方向依然成为市场主线，光模块、存储、半导体等细分行业接连上涨，二季度市场赚钱效应明显。健康文娱持仓集中在文娱方向中受益于AI方向的个股，主要是消费电子类，为组合贡献了主要收益。

开年市场延续了前期的强势表现，上证指数在几天时间内快速上行至4200点附近后开始震荡。进入3月随着美伊战争的持续加剧市场开始下行，在季末抹去了之前全部涨幅，前期强势的商业航天、人形机器人、AI应用等科技主题方向在季度内走出了“过山车”行情，有色、化工、存储芯片等涨价逻辑方向在季度内跑出显著超额收益。　　基金经理在本季度依旧保持了“出口出海+科技轮动”的配置结构。基于对“北美缺电”投资逻辑的看好和其兼具科技属性和出口出海属性的特点，基金经理在季度初减仓了部分科技方向的持仓并加仓了发电及电网设备相关个股。美伊战争开始后国际油价暴涨，补上了全球大宗商品价格上行的最后一块短板，基金经理判断国内价格指数同比读数将快速反弹，市场风格有阶段性切换至内需方向的可能性，故在出口出海方向内部进行了一定的结构调整以应对可能的风格切换，具体操作是加仓了部分内外需占比均衡的标的，减仓了部分以海外市场为主或纯面向海外市场的标的。

2026年一季度A股走势先扬后抑，整体呈现剧烈震荡格局，政策调控、海外流动性与地缘冲突成为核心影响因素，行业轮动节奏明显加快。　　1月上旬，全球降息预期与复苏交易带动A股风险偏好回升，春季躁动行情全面启动，场外资金集中入场，沪指一度冲击4200点，全A市场创下3.99万亿单日天量成交额，商业航天、AI应用、脑机接口等题材板块领涨市场。1月中旬，监管层发声防范市场过热，通过上调融资保证金比例等主动控温，A股行情随之放缓，而海外多国及地区股指仍续创新高，市场主线转向AI通胀与资源品涨价，光通信、PCB、AIDC等AI产业链相关品种因需求旺盛迎来涨价行情。　　3月美伊冲突突发，霍尔木兹海峡断运风险推升布伦特原油价格突破100美元，全球滞胀担忧急剧升温，风险资产普遍大幅调整。美联储3月FOMC会议鹰派表态，令2026年降息预期大幅回落，全球流动性预期收紧，同时高油价推升中下游成本，市场交易逻辑从复苏转向滞胀。　　本基金始终坚持围绕产业趋势挖掘战略新兴行业的投资机会，去年四季度增配半导体设备，同时较早布局商业航天从0到1的行业渗透率拐点机会，1月春季躁动行情启动时，组合对成长方向聚焦收敛，减仓机器人及算力硬件相关标的，重点布局半导体与商业航天赛道，精选火箭、卫星、地面终端、太空光伏细分领域核心标的，把握题材行情机遇。2月增配燃机、变压器相关方向，紧抓产业链景气度提升机会。3月美伊冲突爆发后，市场底层假设产生巨大变化，能源安全及风险偏好快速变化，关注受益于油价中枢抬升的新能源方向，优化组合防御性，降低组合波动。

2026年一季度A股走势先扬后抑，整体呈现剧烈震荡格局，政策调控、海外流动性与地缘冲突成为核心影响因素，行业轮动节奏明显加快。　　1月上旬，全球降息预期与复苏交易带动A股风险偏好回升，春季躁动行情全面启动，场外资金集中入场，沪指一度冲击4200点，全A市场创下3.99万亿单日天量成交额，商业航天、AI应用、脑机接口等题材板块领涨市场。1月中旬，监管层发声防范市场过热，通过上调融资保证金比例等主动控温，A股行情随之放缓，而海外多国及地区股指仍续创新高，市场主线转向AI通胀与资源品涨价，光通信、PCB、AIDC等AI产业链相关品种因需求旺盛迎来涨价行情。　　3月美伊冲突突发，霍尔木兹海峡断运风险推升布伦特原油价格突破100美元，全球滞胀担忧急剧升温，风险资产普遍大幅调整。美联储3月FOMC会议鹰派表态，令2026年降息预期大幅回落，全球流动性预期收紧，同时高油价推升中下游成本，市场交易逻辑从复苏转向滞胀。　　本基金始终坚持围绕产业趋势挖掘战略新兴行业的投资机会，去年四季度增配半导体设备，同时较早布局商业航天从0到1的行业渗透率拐点机会，1月春季躁动行情启动时，组合对成长方向聚焦收敛，减仓机器人及算力硬件相关标的，重点布局半导体与商业航天赛道，精选火箭、卫星、地面终端、太空光伏细分领域核心标的，把握题材行情机遇。2月增配燃机、变压器相关方向，紧抓产业链景气度提升机会。3月美伊冲突爆发后，市场底层假设产生巨大变化，能源安全及风险偏好快速变化，关注受益于油价中枢抬升的新能源方向，优化组合防御性，降低组合波动。

一季度市场波动较大，进入2026年1月份在牛市预期的影响下，市场开始连续上涨，期间主题投资异彩纷呈，商业航天、AI应用等快速上涨，引起投资者担忧，随后热度有所放缓，一季度主题投资横行的市场环境下，组合压力较大，二月底开始美伊方面军事冲突持续升级，全球资本市场受此影响出现不同程度下跌。停火谈判前景尚不明朗， 伊朗反击烈度与范围扩大，A股也出现了持续调整，组合在三月中旬减持部分算力持仓，增加了文娱类个股，持仓更为分散。　　展望二季度，在冲突不确定性仍高、走势尚未明朗前，全球权益市场预计仍处于高波动的环境之中，A 股或将呈现震荡轮动特征。原油价格走势变化依然会是影响近期市场结构的关键变量。油价上行推升全球通胀预期，降息预期延后导致全球流动性边际收紧，将强化能源替代板块的交易逻辑与防御性板块的护盘作用，同时部分压制科技成长等进攻性板块的表现；而若后续冲突缓和预期下油价震荡回落，宽松预期回升，则有利于成长股行情修复。从内部环境来看，政策支撑、资金入市、中国资产重估的核心逻辑未变，外部冲突并未动摇 A 股中长期的慢牛根基。同时，4 月上市公司业绩进入集中披露期，行情线索逐步转向基本面验证，业绩确定性高、景气度持续改善的板块，将成为资金聚焦的核心方向。 健康文娱只要集中在传媒、消费电子等科技赛道中寻找景气度方向，并积极挖掘医药行业的机会。