陈栋 - 基金投资策略和运作

报告期内，ICE布油受外部环境推动在5月初一度突破110美元，随后逐步回落至6月底的73美元。通胀压力之下，美联储释放鹰派信号，年内利率变化预期由降息转为加息，十年期美债利率最高接近4.7%，美元指数向上突破101，黄金受加息预期与美元走强双重压制而下跌至4000美元附近。6月欧洲央行上调欧元区三大关键利率25个基点，这是自2023年7月以来欧洲央行首次加息；日本央行也将政策利率上调25个基点。产业层面，海外CSP上调资本开支与国内新基建共振，Anthropic在6月正式推出Mythos级模型，提升了市场对其ARR的预期。华为发表半导体领域韬定律，可大幅提升芯片性能。受供需缺口及涨价推动，存储等AI产业链中上游行业大幅上涨，拉动整个AI板块表现亮眼。宽基 ETF 则延续净赎回，AI板块的向好也一定程度导致其他板块的资金流出、整体表现不佳。整体来看，二季度A股市场呈现极致的结构性分化，沪深300指数上涨11.9%，创业板指数上涨36.4%，科创50指数上涨75.7%。31个申万一级行业中仅有6个行业上涨，电子、通信板块分别上涨91%和64%，石化和农业板块跌幅超过20%。本基金在26年二季度操作中，股票仓位相比26年一季度基本持平，行业配置上提升了电子、通信等行业的比例，降低了医药、计算机板块的权重。

报告期内，ICE布油受外部环境推动在5月初一度突破110美元，随后逐步回落至6月底的73美元。通胀压力之下，美联储释放鹰派信号，年内利率变化预期由降息转为加息，十年期美债利率最高接近4.7%，美元指数向上突破101，黄金受加息预期与美元走强双重压制而下跌至4000美元附近。6月欧洲央行上调欧元区三大关键利率25个基点，这是自2023年7月以来欧洲央行首次加息；日本央行也将政策利率上调25个基点。产业层面，海外CSP上调资本开支与国内新基建共振，Anthropic在6月正式推出Mythos级模型，提升了市场对其ARR的预期。华为发表半导体领域韬定律，可大幅提升芯片性能。受供需缺口及涨价推动，存储等AI产业链中上游行业大幅上涨，拉动整个AI板块表现亮眼。宽基 ETF 则延续净赎回，AI板块的向好也一定程度导致其他板块的资金流出、整体表现不佳。整体来看，二季度A股市场呈现极致的结构性分化，沪深300指数上涨11.9%，创业板指数上涨36.4%，科创50指数上涨75.7%。31个申万一级行业中仅有6个行业上涨，电子、通信板块分别上涨91%和64%，石化和农业板块跌幅超过20%。本基金在26年二季度操作中，股票仓位相比26年一季度基本持平，行业配置上提升了非银、有色等行业的比例，降低了银行、食品饮料板块的权重。

2026年二季度A股市场呈现显著的结构性特征，海外链和国产链此起彼伏不断创新高，全市场深度聚焦AI产业链，半导体等硬科技领域，而传统的周期和消费板块表现疲弱。进入7月之后，AI产业链进入回调，而过去一个季度里回调较多的部分板块则出现了一定的回暖。于此同时，七月初科技回调之后其他调整较深的股票的表现也为我们对于“未来行业与自身的景气都比较好，且经过调整，估值已经比较低的公司”提供了信心。虽然估值时常产生争议，但是A股市场的主线往往与强业绩驱动密切相关，鉴于此，目前来看，我们在看好AI产业链的同时，也认为出口链（之前是美国出口，但是随着油价回落，欧洲和东南亚出口也会好转），医药（创新药为主），有色（本身高盈利+加息预期的修复）等景气比较高的行业也同样值得关注。

报告期内，ICE布油受外部环境推动在5月初一度突破110美元，随后逐步回落至6月底的73美元。通胀压力之下，美联储释放鹰派信号，年内利率变化预期由降息转为加息，十年期美债利率最高接近4.7%，美元指数向上突破101，黄金受加息预期与美元走强双重压制而下跌至4000美元附近。6月欧洲央行上调欧元区三大关键利率25个基点，这是自2023年7月以来欧洲央行首次加息；日本央行也将政策利率上调25个基点。产业层面，海外CSP上调资本开支与国内新基建共振，Anthropic在6月正式推出Mythos级模型，提升了市场对其ARR的预期。华为发表半导体领域韬定律，可大幅提升芯片性能。受供需缺口及涨价推动，存储等AI产业链中上游行业大幅上涨，拉动整个AI板块表现亮眼。宽基 ETF 则延续净赎回，AI板块的向好也一定程度导致其他板块的资金流出、整体表现不佳。整体来看，二季度A股市场呈现结构性分化，沪深300指数上涨11.9%，创业板指数上涨36.4%，科创50指数上涨75.7%。31个申万一级行业中仅有6个行业上涨，电子、通信板块分别上涨91%和64%，石化和农业板块跌幅超过20%。本基金在26年二季度操作中，股票仓位相比26年一季度基本持平，行业配置上提升了电子、家电等行业的比例，降低了银行、食品饮料板块的权重。

2026年二季度，中国宏观经济呈现稳健运行态势。从主要经济指标来看，制造业表现良好，面对外部不确定性因素，制造业采购经理人指数回到荣枯线上方，货物贸易进出口呈现稳健增长，服务贸易出口增长良好。在稳增长政策持续显效、新动能加速培育的推动下，半导体行业规模实现较好增长，服务业中，金融、信息技术服务业扩张较快。海外方面，外部环境在二季度给能源价格带来较大波动，到二季度末，外部影响动能减弱，国际能源物流逐渐恢复正常化。国际资本市场焦点仍然在人工智能产业链，中国也涌现了一大批优秀企业，覆盖产业从算力、能源、技术到应用。产业上下游正逐渐补齐短板，完善生态，未来仍然有较好的成长空间。基金在二季度权益投资方面，以大盘及中盘股配置为主，并在电子、汽车、家电等板块做了主要的配置，并在选股方面，对权益估值保持较高的要求，继续为基金追求稳健的收益目标。基金在二季度债券投资方面，以利率债配置为主，控制组合收益的确定性，降低组合回撤风险，力争寻求收益的稳定性。

2026年二季度A股市场呈现显著的结构性特征，海外链和国产链此起彼伏不断创新高，全市场深度聚焦AI产业链，半导体等硬科技领域，而传统的周期和消费板块表现疲弱。进入7月之后，AI产业链进入回调，而过去一个季度里回调较多的部分板块则出现了一定的回暖。于此同时，七月初科技回调之后其他调整较深的股票的表现也为我们对于“未来行业与自身的景气都比较好，且经过调整，估值已经比较低的公司”提供了信心。虽然估值时常产生争议，但是A股市场的主线往往与强业绩驱动密切相关，鉴于此，目前来看，我们在看好AI产业链的同时，也认为出口链（之前是美国出口，但是随着油价回落，欧洲和东南亚出口也会好转），医药（创新药为主），有色（本身高盈利+加息预期的修复）等景气比较高的行业也同样值得关注。

2026年二季度A股市场呈现显著的结构性特征，海外链和国产链此起彼伏不断创新高，全市场深度聚焦AI产业链，半导体等硬科技领域，而传统的周期和消费板块表现疲弱。现阶段景气好的行业较为集中，这从一定程度上也促成了这一波科技的向好。现阶段我们密切关注业绩底子好且存在明显改善的智能主题相关公司，把握制造业产生升级过程中的投资机会。

报告期内，ICE布油受外部环境推动在5月初一度突破110美元，随后逐步回落至6月底的73美元。通胀压力之下，美联储释放鹰派信号，年内利率变化预期由降息转为加息，十年期美债利率最高接近4.7%，美元指数向上突破101，黄金受加息预期与美元走强双重压制而下跌至4000美元附近。6月欧洲央行上调欧元区三大关键利率25个基点，这是自2023年7月以来欧洲央行首次加息；日本央行也将政策利率上调25个基点。产业层面，海外CSP上调资本开支与国内新基建共振，Anthropic在6月正式推出Mythos级模型，提升了市场对其ARR的预期。华为发表半导体领域韬定律，可大幅提升芯片性能。受供需缺口及涨价推动，存储等AI产业链中上游行业大幅上涨，拉动整个AI板块表现亮眼。宽基 ETF 则延续净赎回，AI板块的向好也一定程度导致其他板块的资金流出、整体表现不佳。整体来看，二季度A股市场呈现极致的结构性分化，沪深300指数上涨11.9%，创业板指数上涨36.4%，科创50指数上涨75.7%。31个申万一级行业中仅有6个行业上涨，电子、通信板块分别上涨91%和64%，石化和农业板块跌幅超过20%。本基金在26年二季度操作中，股票仓位相比26年一季度有所提升，行业配置上提升了电子、非银等行业的比例，降低了计算机、医药板块的权重。

二季度，中国宏观经济延续“生产强于需求、外需强于内需”的非对称格局，实际GDP增速预计较一季度小幅回落，但仍处于全年政策目标区间。内需偏弱一定程度上影响了增长动力：社会消费品零售总额同比一度落入负增长，以旧换新政策效应消退后汽车消费有所下滑；固定资产投资累计同比降幅扩大，制造业、基建投资增速回落，房地产开发投资仍处深度调整。外需则表现强劲，出口总额同比增长较快，对东盟、欧盟及发展中经济体出口保持韧性，净出口对经济支撑有力。物价方面，PPI受外部环境影响快速上行，CPI运行温和，上下游传导不畅，核心CPI稳中有升但整体低位运行。海外方面，美国二季度GDP反弹但结构失衡，企业投资因前期“抢进口”透支而显疲态，劳动力市场内部转弱，新增非农就业低于预期，通胀压力依然顽固，美联储货币政策在呵护就业与抗通胀之间权衡。债券市场方面，收益率曲线在二季度整体下行。短端 1 年国债和 1 年国开季度末为 1.12%和1.35%，下约10bp 和9bp。长端 10 年国债和 10 年国开季度末为 1.73%和 1.78%，分别下行约8bp 和17bp。信用债方面，1年期限的AAA信用债季度末收益率为 1.50%，下行约 8bp；3年期限的AAA 和 AA 的信用债季度末为 1.61%和 1.78%，分别下行约 4bp 和 22bp。基金在权益投资方面，以大盘及中盘股配置为主，在科技、金融、消费、有色等板块做了主要的配置，并在选股方面，对权益估值保持较高的要求，继续为基金追求稳健的收益目标。基金在债券投资方面，审慎调整投资比例，组合配置上维持资产负债匹配原则，维持中短久期策略。在信用债券评级方面，增加中高等级信用品种占比。通过审慎和积极的管理，在把握流动性的基础上，力争为投资者赚取收益。

报告期内，ICE布油受外部环境推动在5月初一度突破110美元，随后逐步回落至6月底的73美元。通胀压力之下，美联储释放鹰派信号，年内利率变化预期由降息转为加息，十年期美债利率最高接近4.7%，美元指数向上突破101，黄金受加息预期与美元走强双重压制而下跌至4000美元附近。6月欧洲央行上调欧元区三大关键利率25个基点，这是自2023年7月以来欧洲央行首次加息；日本央行也将政策利率上调25个基点。产业层面，海外CSP上调资本开支与国内新基建共振，Anthropic在6月正式推出Mythos级模型，提升了市场对其ARR的预期。华为发表半导体领域韬定律，可大幅提升芯片性能。受供需缺口及涨价推动，存储等AI产业链中上游行业大幅上涨，拉动整个AI板块表现亮眼。宽基 ETF 则延续净赎回，AI板块的向好也一定程度导致其他板块的资金流出、整体表现不佳。整体来看，二季度A股市场呈现极致的结构性分化，沪深300指数上涨11.9%，创业板指数上涨36.4%，科创50指数上涨75.7%。31个申万一级行业中仅有6个行业上涨，电子、通信板块分别上涨91%和64%，石化和农业板块跌幅超过20%。本基金在26年二季度操作中，股票仓位相比26年一季度有所提升，行业配置上提升了电子、通信等行业的比例，降低了计算机、传媒板块的权重。

年初外部环境催化黄金大涨至5600美元，推动A股有色等周期板块大涨。随后美联储新主席的提名缓解了市场对其独立性丧失和美元贬值的担忧，降息缩表的鹰派预期升温，美元反弹，贵金属遭遇大幅波动。3月，油价和美元指数双双突破100关口，全球滞胀担忧升温、美联储宽松预期下降，影响市场流动性和风险偏好。国内方面，一季度央行下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，采用结构性工具降息加量。上证指数在连续多个交易日收涨后，中小成长和大盘蓝筹开始出现分化。央行下调外汇风险准备金率防止汇率过快升值。两会政府工作报告将2026年增长目标设定在“4.5-5%”。产业层面，AI技术的进展引发对于多个轻资产商业模式的担忧，对软件等板块造成影响，同时HALO资产的交易也映射到A股。整体来看，一季度市场先扬后抑，沪深300指数下跌3.9%，创业板指数下跌0.6%。行业板块走势分化，煤炭、石化、公用事业板块涨幅靠前，非银、商贸、美护板块表现一般。本基金在26年一季度操作中，股票仓位相比25年四季度有所提升，行业配置上提升了有色、化工等行业的比例，降低了计算机、非银板块的权重。

现阶段，因外部可能在未来一段时间内持续存在的基本面变数导致运输不畅，进而影响全行业的整体库存降低，同时对后续供应中断的担忧，或让全球进入阶段性补库存周期。参考上一轮的主观补库存周期，顺周期行业或有所受益。但原油的补库存或首当其冲，尤其是对于东南亚等新兴工业地区，在此情况下，油价在接下来一段时间里或仍会维持高位。对于已经出现价格难以传导，需求量出现明显萎缩的行业，需要坚决规避。