毛文博 - 基金投资策略和运作

2025年我们仍然采取以企业全生命周期自由现金流为价值评估基础，结合商业模式、行业空间、竞争格局、产业链格局、公司治理进行长期投资的投资策略。　　一季度，我们在食品饮料、轻工制造、交运、电解铝、储能等行业的某些公司上面增加了仓位。减持了部分家电公司的股票，并在扫地机器人等板块根据不同标的的风险收益比状况，动态调整了持有比例。此外我们还卖出了前期收益率较高的消费电子公司，并减少了部分房地产股票的比例。　　二季度市场波动较大，季度初由于国际形势原因，市场出现快速下跌，其后逐渐回升。与市场的波动相比，我们更关注持仓公司内在价值的变化。　我们在钾肥、电梯传媒、面板、锂电等行业看到了内在价值的提升，在电解铝等方向增加了持仓。我们也清理了一些持仓，一些我们传统上认为比较优秀的公司，过去几年的资本开支，效率不高。这些资本开支如果用来分红和回购，可能会更有价值。另外我们发现一些过去认为具有长期空间的行业，出现了无序竞争，行业内公司很难长期维持竞争优势，竞争态势波动很大。还有一些行业的公司因为某些题材短期涨幅较大。针对这些我们都进行了一些调整。　　三、四季度整体市场表现较好，资金热情仍然主要集中在TMT等行业的股票上面。我们持有的锂电储能等方面的公司随着内在价值的增长，股价也有所体现。三季度末我们根据风险收益比状况调整了对扫地机器人、玻纤等行业公司的持仓比例。市场的整体重估，使得我们需要更谨慎关注企业内在价值、护城河和自由现金流可能的变化，并关注企业经营周期、市场周期、风险偏好周期的位置。我们在上涨过程中逐渐减持了一些价格相较于长期价值有较大高估的公司，或者减少了一些风险收益比降低的标的的持仓比例。因此从时点上来看，我们手上有了更多的现金。这并非基于对于市场走势的判断，而是基于持仓公司内在价值做出相应操作的时点结果。这些现金可以让我们在未来找到长期低估标的时进行快速配置。我们在新能源、有色、汽车等板块进行了一些减仓操作，主要基于风险收益比等因素。在食品饮料、电子等板块有很小幅度加仓。

四季度国内经济整体平稳，制造业及服务业PMI数据虽围绕枯荣线震荡但维持了相对景气，12月最新值分别回升至50.1和50.2。从细项数据看经济表现出了一定结构分化，主要是社零数据在“以旧换新”政策带来的基数效应及年末资金约束下阶段性走弱显著，对比看出口的强韧回升对经济整体表现提供了较好的支撑，投资则整体延续偏弱。　　四季度A股市场综合指数表现震荡，万得全A指数季度涨幅仅0.97%。但市场的结构性机会依旧丰富，分行业看石化、军工、有色、通信等行业指数季度涨幅均超过10%，机会方向既涵盖AI及资源为代表的景气投资，也包括商业航天及炼化为代表的主题投资。回调较多的行业主要包括房地产、医药、计算机等。　　本基金在四季度维持了中性偏多仓位，组合相对稳定的配置在了AI、机器人、资源品等方向，并进行了个股层面的优化调整。

三季度国内经济消化了关税的部分冲击，整体呈现继续温和恢复的态势。以制造业PMI为例，7月边际略走弱后逐步回升，9月最新值为49.8，略高于二季度末的49.7。从细项经济数据看，消费及投资边际略有走弱，出口有一定波动，但反而保持了不错的韧性。　　三季度A股市场再次迎来了大幅上涨，万得全A指数的季度涨幅为19.46%，其中“双创”表现最为亮眼，创业板指及科创50指数分别上涨50.40%及49.02%。分行业看结构性机会更为丰富，包括TMT、有色、新能源、机器人等在内的多个方向都有不错的表现。银行是唯一指数下跌的行业，其次稳健类的交运、电力等行业表现也相应靠后。　　本基金在三季度仓位有小幅提升，更多调整在于组合结构，主要增加了TMT等成长板块的配置，提升了一定弹性。

三季度整体市场上涨较好，资金热情仍然主要集中在TMT等行业的股票上面。我们持有的锂电储能等方面的公司随着内在价值的增长，股价也有所体现。三季度末尾我们根据风险收益比状况调整了对扫地机器人、玻纤等行业公司的持仓比例。这使我们手上的现金更加充裕，以准备在优秀的公司出现合理价格的时候能够有足够的头寸买入并持有。　　一些公司的内在价值有显著的改变，比如锂电池，由产能过剩转向了阶段性产能紧张，相关公司的竞争优势也使其能够在这种行业性的变化中获益。比如储能，全球范围出现了比较大的爆发，在国内，峰谷电价差使得储能在经济性上已经有了可观的回报。储能系统价格甚至出现了久违的反弹。我们会继续观察行业竞争格局的变化。　　在钾肥行业，部分类垄断的特征依然存在，行业内企业维持了很好的盈利和现金流水平，更让我们欣喜的是看到了相关公司公司治理上的变化，这种变化将直接在企业经营和利益分配上起到关键作用。　　我们买入了部分股价调整较为充分的家电公司，主要源于我们观察到其公司治理发生了较大的变化，可能会带来经营效率的提升，而股价的下跌提前对补贴下降后的市场收缩进行了反应。　　三季度市场的风险偏好延续了上半年的情况，继续大幅提升。这使得很多资产出现了比较大幅度的重估。在历史上，这样的时刻屡见不鲜。我们需要时刻关注企业内在价值、护城河和自由现金流可能的变化，并关注企业经营周期、市场周期、风险偏好周期的位置。市场波动纷繁复杂，但我们相信从长期看，企业市值的增长会向内在价值回归。

一季度，我们主要在食品饮料、轻工制造、交运、电解铝、储能等行业的某些公司上面增加了仓位。在食品饮料板块，尽管消费需求还没有完全恢复，但最高端的品牌白酒体现出了一定的韧性。乳制品等行业过去两年受制于上游奶牛周期，产能略有过剩，今年根据统计数据，也进入了去化。在轻工领域，我们发现一些公司的股价跌到了比较合理的水平。这些公司有比较神奇的品牌力，依靠多年对品质和安全的坚持，在近乎红海的的市场里，将市占率提高到了让人瞩目的高度，维持了较好的盈利能力和自由现金流水平。　　我们减持了部分家电公司的股票，并在扫地机器人等板块根据不同标的的风险收益比状况，实时调整了持有比例。扫地机器人行业具有较大的长期空间，中国企业在全球品牌中处于领导地位，但从中短期来看，行业格局尚不稳定，竞争仍然非常激烈。这使得我们必须根据行业情况、风险收益比状况动态调整对于单个标的的持仓。此外我们还卖出了前期收益率较高的消费电子公司，并减少了部分房地产股票的比例。　　二季度市场波动较大，季度初由于国际形势原因，市场出现快速下跌，其后逐渐回升。与市场的波动相比，我们更关注持仓公司内在价值的变化。我们持仓的公司，在今年表现出了很多积极的变化，让我们能够评估其内在价值在持续提升。　　我们发现电梯传媒行业有机会再一次证明其商业价值和护城河。首先，梯媒行业自身的格局出现了正向的变化。根据公开新闻报道，梯媒行业排名较为靠前的某公司已经退出了这个行业。行业排名第二的公司即将被排名第一的公司整合。虽然这种整合并非全无代价，但行业竞争格局将进入前所未有的新阶段。其次，随着闪购成为互联网平台的兵家必争之地，电梯屏幕上的互联网广告曝光次数肉眼可见的增加。互联网相关广告曾在梯媒行业客户结构中占到接近3成，近几年萎缩到不到10%。我们认为闪购大战可能结束了互联网平台多年以来的投入收缩期。广告主对媒体价值的认识可能比二级市场更加深刻。每一轮大的行业竞争，都少不了梯媒的身影。我们认为这证明了梯媒在整个广告行业不可或缺的重要地位和价值。　　我们的其他持仓内在价值也有令人欣喜的变化，比如面板行业经过20年的激烈竞争，逐渐从资本消耗型行业，转化为资本回收型行业。行业集中度空前提高，且自由现金流在可以预见的将来会随着资本开支下降大幅增长。过去二十年里，行业里的公司过去需要依靠融资不断输血。今年我们看到主流公司现金流非常充沛，开始转为大笔的回购和分红。我们相信这种转变，体现了行业内在经营特征的变化，也体现了竞争优势、自由现金流和公司治理的变化。内在价值的提升未来会反映到股票价值上去。　　我们发现钾肥行业是一门很好的生意，从全球来看，钾肥资源具有一定程度上的类垄断特征。售价长期大幅高于生产成本，使得这个行业的企业能够轻松获得超过社会平均报酬率的回报率水平。行业内的公司自由现金流极其充沛，部分公司已经几乎完全没有负债。在合理的股价水平，我们相信行业里的公司未来会为股东创造更大的价值。而部分公司在股东层面也发生了比较大的变化，我们乐于在合理的价格去观察这种变化的影响。　　我们长期持有的锂电池等行业的龙头公司，在新的一年仍然体现出了相对于行业其他公司强大的统治力。在电解铝等方向，我们增加了一些持仓。产能上限让这个行业的竞争格局无比清晰，而去年氧化铝的压力测试让我们能够确信电解铝环节是整个产业链利润分配的中心。　　我们不断对企业的经营进行观察，观察其商业模式、护城河、行业竞争格局和价格相对于内在价值的变化。二季度我们也清理了一些持仓，发现一些我们传统上认为比较优秀的公司，过去几年的资本开支，效率不高。这些资本开支的花费如果用来分红和回购，可能会更有价值。另外我们也发现一些我们过去认为具有长期空间的行业，出现了竞争的无序性，行业内公司很难长期维持竞争优势，竞争态势波动很大。还有一些行业的公司因为某些题材短期涨幅较大。针对这些我们都进行了一些调整。

2025年上半年国内经济整体保持平稳运行。一季度开局良好，多项指标持续向好；二季度虽受美国对全球征收对等关税事件冲击出现一定扰动，制造业PMI暂回落至50以下，但综合表现仍不俗。上半年我国GDP实现同比增长5.3%，其中一季度增长5.4%，二季度增长5.2%。从分项看也有不少亮点，尽管投资增速受地产拖累相对较大，但工业生产维持景气，出口在外部扰动下体现出很强的韧性，消费亦有较为显著的改善（上半年社零增速提升至5%）。　　2025年上半年A股市场除4月初受美国对等关税事件冲击出现了单日剧烈下跌外，整体持续震荡走强，万得全A指数累计涨幅为5.83%。其中结构性机会众多，核心产业主线包括以汽车、机械行业为代表的机器人产业和以TMT相关行业为代表的AI产业，其他表现较好的行业还包括匹配红利及指数配置需求的银行板块、代表着全球不确定性背景下确定性实物需求的有色板块以及订单恢复驱动的军工板块等。表现靠后的行业主要是煤炭、房地产、食品饮料等，核心仍是基本面趋弱。　　本基金在上半年仓位变化不大；一季度结构调整较多，核心是提升了成长板块的配置，主要集中在AI及机器人产业链，相应降低了红利及部分基本面承压的消费行业的配置；二季度则主要在对等关税事件扰动下替换了部分外需敞口较大的细分行业的配置（包括消费电子、通用机械等）。

一季度，我们主要在食品饮料、轻工制造、交运、电解铝、储能等行业的某些公司上面增加了仓位。在食品饮料板块，尽管消费需求还没有完全恢复，但最高端的品牌白酒体现出了一定的韧性。乳制品等行业过去两年受制于上游奶牛周期，产能略有过剩，今年根据统计数据，也进入了去化。在轻工领域，我们发现一些公司的股价跌到了比较合理的水平。这些公司有比较神奇的品牌力，依靠多年对品质和安全的坚持，在近乎红海的的市场里，将市占率提高到了让人瞩目的高度，维持了较好的盈利能力和自由现金流水平。  我们减持了部分家电公司的股票，并在扫地机器人等板块根据不同标的的风险收益比状况，实时调整了持有比例。扫地机器人行业具有较大的长期空间，中国企业在全球品牌中处于领导地位，但从中短期来看，行业格局尚不稳定，竞争仍然非常激烈。这使得我们必须根据行业情况、风险收益比状况动态调整对于单个标的的持仓。此外我们还卖出了前期收益率较高的消费电子公司，并减少了部分房地产股票的比例。  今年对投资挑战最大的是外部环境动荡不安，国际贸易秩序日益混乱，以及贸易战等非市场化手段对世界经济环境的冲击。在不确定性面前，我们只能抓住企业核心竞争力和自由现金流创造能力这两个重要的因素。差异化竞争能力，能帮助企业在动荡环境中利用自身优势迅速调整，而充足的自由现金流能够通过分红等形式回报投资者，并且在股价大幅波动时，通过回购注销等方式提高股东价值。

一季度国内经济延续平稳向好态势，除1月季节性影响外，2-3月制造业PMI始终维持在50枯荣线之上，非制造业PMI亦延续不错走势。从1-2月细项经济数据看，此前一直表现不错的制造业投资继续偏强、出口在增速上略承压于去年高基数但整体平稳，而此前对经济形成拖累的地产投资增速降幅开始呈现收窄趋势。海外方面，美国经济又见反复，最新公布的3月ISM制造业指数意外降至49水平。  一季度A股市场整体延续震荡，万得全A指数涨幅为1.90%；但其中结构性机会众多，主要包括几类，1）有色金属板块，受益于全球不确定性抬升带来的黄金、铜、小金属等多个品种的实物配置需求推动的涨价；2）汽车、机械行业为代表的机器人板块，受益于国内外密集的产业进展的持续催化；3）传媒、计算机行业为代表的AI应用板块，受益于Deepseek模型效果及降成的超预期。表现最靠后的行业是煤炭，因基本面弱于预期叠加风格切换；其次是零售，主要是基本面缺乏配合的情况下主题退潮。  本基金在一季度仓位变化不大，但组合结构性调整较多。整体仍延续把握长期产业景气趋势同时兼顾短期市场风格变化的思路，维持了适度均衡的配置结构；大幅提升了成长板块的配置，主要集中在AI及机器人产业链，相应降低了红利及部分基本面承压的消费行业的配置。

2024年市场体现出很强的前低后高特征，1-9月受地缘政治等因素影响，市场情绪较为低迷，上证指数一度下探2635点。9月24日成为转折点，央行、证监会等推出降准降息、化解地方债务等“四箭齐发”政策组合拳，叠加房地产支持政策升级，市场情绪快速修复。上证指数在短短7个交易日内上涨超21%，全年累计涨幅达12.67%。  我们经常说市场先生是一个情绪怪物，在9月以前，市场参与者极其悲观，对权益资产弃若敝履。很多具备长期核心竞争力的资产出现了极其便宜的价格。而10月之后，参与者又变得非常乐观。这一切正是人性的必然。西方经济学虽然推崇理性人假设，但真正符合大多数人的行为模式的，是适应性预期。人性总是遵从于当下的环境，根据面临的处境线性外推未来的情况。如果我们没有关于周期的认识，就很难跳脱这种思维定势，成为市场先生的奴隶。  我们曾经在2023年中对市场变得乐观，但和大多数预测一样，这种乐观并没有得到市场的印证。市场在其后进一步下跌，直到第二年9月份，才开始有了起色。市场是无法预测的，历史上神奇的预测，大多数都只是幸存者偏差。对市场的盲目判断会付出代价。如果拿的资产足够好，足够便宜，那么损失的往往是时间成本。如果拿的资产不够好，可能会产生永久性的损失。  但另一方面，市场周期所处的位置是可以判断的，我们可以大致的知道市场对同一资产的评估带入了乐观的因子还是悲观的因子，企业的经营相对于其长期中枢是处于乐观位置还是悲观位置。如果我们意识到市场是低估的，最好的做法不是去试图做出神奇的预测，去判断拐点何时来临。而是在认为低估的时间段里，关注企业内在价值，并持续的将流动性替换为被低估的资产，直到价值重估的来临。这也是市场和历史给我们的教训。  低估并不代表资产价格不会下跌，也不代表很快就能盈利，它代表的是股票价格对企业价值的偏离，这种偏离有可能持续扩大，也有可能缩小，对于长期投资者而言，短时间的扩大意味着能够以更好的价格买到好的资产。  整个2024年，我们都将精力集中在选择具有核心竞争力的公司上，避免市场的波动过多的影响投资决策。我们试图通过对好生意、差异化竞争能力、护城河、公司治理、自由现金流进行分析来找出那些被低估的公司。  我们选出了一些公司，在锂电池、家电、储能、面板、汽车、电梯传媒、有色金属等领域取得了收益。前期的定期报告中我们也对一些行业内公司的选择思路进行过详细的阐述。这些公司有的到现在相对于其内在价值也没有大幅高估，我们认为未来还有很大的收益潜力。有些我们会根据其风险收益比状况和我们所面对的机会成本进行一些比例上的调整。投资者可以在公告中查看到具体的数据，这里不再一一赘述。  我们也在某些问题上加深了认识，进行了反思。比如过去几年我们曾经持有了一些房地产行业公司的股票。这实际上和我们追求自由现金流和差异化竞争能力的理念是不一致的。更多的带有反转博弈的因子。因此我们在2024年大幅缩减了房地产行业的敞口。事实证明，当我们专注于研究企业和定价，专注于寻找长期安全边际时，往往会产出较好的成果。当我们不够纯粹时，虽然偶尔会有所收获，但最终会受到市场的惩罚。在未来的操作中，需要时刻谨记这些教训。  股票，之所以是一项优质的金融资产，其本质原因在于复利效应。这也是为什么我们认为应该坚持买入并持有最好的公司的原因，因为只有最好的公司，才能够在长期维度产生复利效应。从历史来看，在某些特殊时间段，这些公司的股价涨幅可能会落后，有时候甚至会产生向下的波动，但最终穿越周期创造巨大收益的都是这些公司。经营一个好生意、具有差异化竞争能力、垄断性质的市场份额或者良好的竞争格局、优秀的公司治理、充沛的自由现金流，最后就是要等待合理的价格。这样的公司并不多，有好价格的机会更少。但我们会比以前更加坚定的寻找他们。

2024年国内经济整体运行稳中有进，年中受天气等因素的扰动有过阶段性承压，但四季度政策预期企稳后韧性不容忽视，制造业PMI站稳50枯荣线，非制造业PMI在12月录得了52.2的年内次高值。分结构看，制造业投资及出口表现仍是相对亮点。海外方面，主要经济体中欧洲经济整体偏弱，美国经济在联储9月开始的连续降息后景气有一定回升。  2024年A股市场波动较大，但全年实现了10.00%的涨幅（万得全A指数），成功扭转了过去两年跌势。市场全年结构分化较为剧烈，不同时期表现占优的方向差异大：上半年市场弱势期为红利类资产，三季度政策转向节点前后是非银及地产等政策敏感性行业，四季度市场风险偏好提升后则是TMT板块等。而综合全年看，表现较好的行业包括，1）金融、交运等红利资产属性的相关方向，2）家电、汽车等受以旧换新政策推动基本面率先改善的方向，3）通信、电子等有基本面支撑的成长方向。表现靠后的行业主要是各自基本面显著承压的医药、农业、消费者服务、房地产等。  本基金在全年大体维持了80-90%的中性仓位，整体仍延续把握长期产业景气趋势同时兼顾短期市场风格变化的思路，维持了适度均衡的配置结构。年内相对较大的调整包括上半年结构性增加了煤炭及其他景气周期类板块的配置，三季度市场确认拐点后适度提升了组合弹性（增配方向包括家电等受益政策的顺周期板块、电子等有代表性的成长板块等，并适度降低了资源等前期有累计超额板块的配置），其他则更多是在均衡结构基础上的微调。

三季度国内经济整体震荡，统计局披露的制造业PMI在略低于50的水平徘徊，非制造业PMI边际稍有走弱趋势但一直维持在50之上，分结构看仍是制造业投资和出口等领域有一定亮点。海外方面，美国经济在联储降息强预期并兑现的背景下呈现出软着陆可能。  三季度A股市场迎来拐点。以万得全A指数为例，三季度累计上涨17.68%，收复上半年跌幅并带动全年累计收益率转正至8.25%。市场拐点主要由政策转向推动，对应三季度综合表现最好方向为非银金融、地产等政策敏感型行业，而石油石化、煤炭、电力等红利属性较强的方向则因前期有一定超额而表现靠后。  本基金三季度末仓位较期初有一定提升。三季度整体仍延续把握长期产业景气趋势同时兼顾短期市场风格变化的思路，维持了适度均衡的配置结构；结合政策预期推动的市场拐点，组合提升了一定的配置弹性，增配方向包括家电等受益政策的顺周期板块、电子等有代表性的成长板块等，适度降低了资源等前期有累计超额板块的配置。

9月底，市场以很多人想象不到的斜率，进行了重估。在此之前，大部分参与者是极其悲观的。市场先生是一个情绪怪物，在他情绪低落的时候，他只会看到企业和世界的负面因素，报出一个很低的价格。在他感觉愉快的时候，只会看到企业的有利影响因素，担心你抢夺他的利益。有时候从低落到愉快，只需要一秒钟，有时候从悲观到狂躁，又仅仅需要一点微小的促发因素。比如这次政策态度的变化。  市场是无法预测的。站在当前的时点我们也不知道市场明天或者下个月是涨是跌。可以确定的是：1、市场上还有很多优质公司的价格并没有显著高估。2、经过一轮快速修复，市场整体低估的幅度较此前减小了。3、追求快有追求快的成本。  针对这几点认知的改变，我们会调整一些操作的思路。在未来操作过程中，可能不会延续前期一直满仓操作的做法。会以企业价值判断为基础，在存在长期低估的机会的时候多买一些，在阶段性的需要等待更好价格的时候少买一些。仓位最终可能体现为选择公司和价格的结果。  整个三季度来看，我们有一些收获，这得益于市场的重估，也得益于前期选择的一些低估的公司。我们所选择的锂电龙头、储能以及汽车领域的企业都取得了比较好的绝对回报。在市场快速重估后，我们会对组合的持仓根据风险收益比进行一些调整。  在汽车行业，我们做了一些比较成功的交易。在A股比较低的位置买入了新能源汽车的头部品牌，在价值重估之后，我们需要持续关注头部品牌高端化进展、自由现金流变化情况，而不仅仅关注其销量。  我们减持了去年以来持有的消费电子龙头。买在无人问津的时候，并在人声鼎沸的时候进行了卖出操作。对消费电子龙头的估值，我们会更加在意其自由现金流水平。消费电子领域已经足够成熟了，不能再沿用此前投资驱动资产负债表和利润表增长的思路。如何回收现金流应该是龙头企业在商业模式上需要考虑的问题。  对光伏部分辅材的持仓我们进行了保留，对另一部分辅材的持仓进行了清理。一些环节，企业间的差异化水平比我们此前判断的要小，这使得下行周期里，对安全边际的把握更加困难，因此我们对错误进行了纠正。  另外在金融科技等领域，我们有一些意外之喜，比如我们基于对基金销售的长期测算较早配置了一些金融科技类券商，在本次市场快速重估中，股价上涨速度和幅度大幅超出我们预期。  比起各种交易性的因素，三季度我们更大的收获是发现了一些价格合理且值得长期关注的行业。比如显示面板行业。这个行业在投资者传统印象中是不为人所喜的行业。过去长达20多年的时间里，这个行业以其重资产、高资本开支、低盈利能力成为了价值毁灭型行业的典范。市场的看法在以前是对的，这个行业确实是这样。但是随着时间的推移，行业的内在变化并没有反映到其市值之上。从报表上看，面板行业龙头的自由现金流水平已经远高于其盈利水平。折旧掩盖了企业真实的经营。从行业来看，面板行业已经进入了新的发展阶段，首先LCD面板产能已经能够满足全球需求，且资本开支巨大，可见的未来很难再有的大幅投资出现，供给趋于稳定，而行业集中度极高。其次，OLED面板领域的投资即将收尾，随着未来两年最后几条新线到位，全球产能也将趋于饱和。行业的资本开支将进入下行周期。尽管集中度不如LCD，还会持续亏损，但投资规模的下降与经营亏损综合起来对于企业自由现金流的拖累将大幅下降。从行业内的企业来看，行业龙头的资本开支未来也将出现阶梯式下降，自由现金流水平有望进一步大幅提升。按照会计报表折旧年限测算，未来2-3年，企业较多产线将进入折旧完成的状态，会计报表利润将逐渐向自由现金流靠拢。综合按照自由现金流水平评估企业市值状况，我们认为，面板行业的龙头公司价值大概率是显著低估的。我们不确定这种低估什么时候会被市场看到，价值的体现从来都是一个长期的过程，我们相信这正是长期超额收益的来源。市场或许会有一段时间对于企业的实际运营成果视而不见，但最终将会肯定它。我们将对这些企业进行密切的跟踪，以观察其自由现金流变化是否与我们判断一致。  沃伦巴菲特在1987年致股东信中说：“ 市场先生是来为你服务的，千万不要受他的诱惑而被他所牵引，你要利用的是他的口袋，而不他愚蠢的脑袋，如果他有一天突然出现在你面前，你可以选择视而不见或加以利用，但如果你占不到他的便宜反而被他愚蠢的想法所吸引，则你的下场可能会很凄惨。”市场的快速上涨对投资者而言是值得欣喜的事情，但我们需要时刻谨记，投资决策不能过于建立在市场氛围之上。对企业长期价值的判断，才是我们立足的根本。