李博 - 基金投资策略和运作

2025年三季度的市场继续延续着趋势性上涨行情。2025年三季度，基金经理维持了对先进制程FAB厂等的高仓位，主要增加配置的方向是国产算力方向，看好高成交量市场下方向性资产的定价扩张。

本季度内基金组合大的方向没有变化，但在资源品内部做了一定的标的调整，以更好优化组合长短期表现。

回顾2025年三季度，伴随着贸易争端的逐步缓解，市场风险偏好有所提升。一方面，AI等新兴产业在产业趋势和市场情绪的共同作用下被给予了较为充分定价，另一个角度相对稳健的部分优质企业短期并未成为市场关注的焦点。由于经济的企稳回升仍需要时间，总体来看优质企业的盈利仍有较好的上行空间，在当下市场环境反而存在一定投资机会。

三季度权益市场表现突出，赚钱效应显著提升，结构上偏向成长类资产，季末红利资产有所承压。权益市场的火热表现在近十年中都较为少见，原因一方面是诸如电子行业中AI等相关产业、有色中金铜等贵金属行业等企业业绩的突出表现，另一方面也是权益市场流动性改善对估值扩张的推动。 　　组合本季度持仓结构进行小幅调整，对浮盈较大的电子类持仓进行了获利了结，买入银行、保险等股息率相对较高的资产，结构上继续提高高股息类持仓占比。

作为2025年新发产品，取得相较于同类产品较低的年度回撤和中长期更优的年化收益会始终是我们努力的方向和追求的目标。 　　回顾2025年三季度，伴随着贸易争端的逐步缓解，市场风险偏好有所提升。一方面，AI等新兴产业在产业趋势和市场情绪的共同作用下被给予了较为充分定价，另一个角度相对稳健的部分优质企业短期并未成为市场关注的焦点。由于经济的企稳回升仍需要时间，总体来看优质企业的盈利仍有较好的上行空间，在当下市场环境反而存在一定投资机会。

回顾2025年三季度，伴随着贸易争端的逐步缓解，市场风险偏好有所提升。一方面，AI等新兴产业在产业趋势和市场情绪的共同作用下被给予了较为充分定价，另一个角度相对稳健的部分优质企业短期并未成为市场关注的焦点。由于经济的企稳回升仍需要时间，总体来看优质企业的盈利仍有较好的上行空间，在当下市场环境反而存在一定投资机会。

三季度，成长类资产在人工智能和算力需求的驱动下整体上行，“反内卷”等政策的逐步落地带动相关行业盈利预期修复，而地缘政治等波动也带动上游资源类资产价格逐步上行。三季度，上证指数上涨12.7%，沪深300上涨17.9%，创业板指上涨50.4%。行业层面，涨跌幅居前的行业有通信、电子、电力设备、有色金属、机械和传媒等，涨跌幅靠后的行业有银行、交运、石油石化、公用事业、纺织服装、美容护理等。 　　回到本基金操作上，我们仍然保持高仓位运作，也仍然是基于我们的核心框架在积累公司和评估风险。我们对部分风险暴露和定价上性价比下降的公司做了减持，也对部分底层资产定价低估且经营及预期有改善的公司做了增持。我们仍然会将精力投入于核心能力适应创新和效率等方向的优质公司，我们对精力投入持乐观态度。

2025年三季度的市场经历了继续延续着趋势性上涨行情。2025年三季度，基金经理维持了对先进制程FAB厂等的高仓位，主要增加配置的方向是国产算力方向，看好高成交量市场下方向性资产的定价扩张。

2025上半年的市场经历了大幅波动，一方面，中国科技随着Deepseek的成功为中国资产的定价重估提供了动力，春节前后我们见证了市场信心的回升，另一方面，随着特朗普的上任世界秩序的不确定性也在增加，4月初由于特朗普团队加关税等动作引发了全球资本市场的连锁反应，但市场触底后又逐步走出了趋势性上涨行情。　　基金经理认为，我们正在经历一个“低机会成本”的时代。举个例子，过去我们对于上市公司某新业务兑现度的判断，不但要考虑其兑现的确定性，还要预测兑现的节奏，因为5年兑现还是10年兑现，投资者面对的机会成本是有巨大差异的。如今，投资权益市场的机会成本在快速下行，这也使得股票价格的演绎特征倾向于向更远期的自由现金流去定价，这种定价特征叠加放量不充分的2025年上半年市场，转化为”“脉冲+轮动”的双重特点。　　基金经理认为符合时代特征的细分行业和个股都会在不同时间段实现符合当前时代特征的定价，在这其中基金经理选择的方向是以先进制程FAB厂为代表的自主可控、国防军工板块和智能汽车等。同时，基金经理也看好AI产业的长期发展空间，看好海内外模型能力的提高，进而推动应用的爆发，随着AI逐步进入到推理时代，相信投资机会也会逐步显现和丰富。

今年上半年国内经济展现出较好的韧性，市场也在稳步抬升。

回顾2025年上半年，总体来看我国经济运行良好，稳中有升。尽管存在一定的贸易摩擦，但是中国制造业的规模优势和成本优势体现得较为明显，竞争优势仍在稳步扩大。同时，在国内总体流动性较为充裕的情况下，具有一定成长性的价值标的也有估值重估的空间。

回顾2025年上半年，总体来看我国经济运行良好，稳中有升。尽管存在一定的贸易摩擦，但是中国制造业的规模优势和成本优势体现得较为明显，竞争优势仍在稳步扩大。同时，在国内总体流动性较为充裕的情况下，具有一定成长性的价值标的也有估值重估的空间。