庄波 - 基金投资策略和运作

一季度的海外地缘冲突在二季度开始集中影响全球的供应链稳定性以及经济的正常运行。油价经历了先涨后急跌的过程，进而传导到产业链上的相关领域。由于价格的巨幅波动和供应的阶段性短缺，全球生产和需求都受到了明显的抑制，这使得二季度的经济数据具有很大的不可参考性。我们在去年四季度就注意到中国经济似乎在出现供需走向出清的局面。体现在工业企业从上游到下游价格传导能力正在逐步增强，但是二季度的冲击，无论是在价格体现本身还是在整个产业链的产能利用率方面都造成了巨大扰动，我们如果粗略剔除油价等外部冲击的影响，依然能隐约看到中下游企业正在通过自身的生产调整去应对和转移这些冲击的负面影响，这无疑是一个积极的信号。进入三季度，随着地缘冲突的影响逐步平息，可能国内制造业的供需格局将会更加清晰。经过过去三个季度的数据观察，我们对此保持乐观预期。  不过也正是因为二季度的冲突对整个经济的长期趋势判断产生了晦暗不明的影响，使得当期的市场走向更加极端。经历了一季度的急跌后，在二季度市场几乎一刀切的抛弃了传统的经济领域——这些领域无论受益还是受损于短期的战争影响，一概都出现严重的风险规避情绪。相比之下，AI产业链展现的强大扩张预期使得市场资金蜂拥而至。市场也因此出现了罕见的分化。而AI产业链内部也同样出现分化，各种因短缺而有涨价压力的子领域机会不断涌现，其短期涨幅胜过去年下半年以来的一些相对传统的AI标的。  面对这样的市场，我们坚持价值投资的风格，并保持相对均衡的配置，从多方面选择性价比合理的投资机会。随着AI产业链对经济的影响逐步扩散，其在经济和资本市场中的权重正在增强，我们在其中选择景气久期相对更长，并非依赖短期供需缺口涨价的品种。AI之外，正如前面所述，市场极致风格造成的普遍下跌无疑在提供股价低估的机会。一些领域在一季报中已经能看到一些复苏迹象。例如医药（包括生物药、医药服务等多方面）、传统机械制造、化工，甚至个别细分消费制造领域等。他们共同点都是同行业竞争出清、需求相对稳定，而在过去一个季度中股价表现不佳。我们认为立足未来一年，只要经济延续现有趋势，都有望实现经营业绩的加速增长。

二季度市场除红利指数出现双位数的明显调整外，其余各宽基指数均迎来不同程度的上涨，其中上证指数和上证50指数仅个位数上涨，沪深300指数、中证500指数均有双位数涨幅，创业板指则录得超过30%的涨幅。  从风格来看，二季度成长风格全面大幅跑赢价值风格，且分化极为显著。申万高市净率指数涨幅超过60%，申万高市盈率指数涨幅也近50%，而申万低市净率指数与申万低市盈率指数均有10%左右的调整。大中小盘成长均录得双位数上涨，对应的大中小盘价值则全面调整。  从市场整体来看，二季度呈现N型上涨走势。市场在一季度经历了国际形势的影响产生较明显的调整后，二季度在科技产业的带动下，市场情绪得到快速修复，风险偏好进一步提升。从行业板块来看，二季度仅电子、通信及科技产业链行业有明显上涨，其他传统行业均有不同程度的调整，市场短期对科技成长板块较为乐观，同时对传统行业表现出显著悲观。  市场从2024年9月上涨以来，整体的估值水平持续抬升，且结构分化进一步加剧，部分市场板块已走出低估区域，个别市场板块估值快速扩张，已进入历史高位区域，但由于市场分化明显，低估值个股数量还在增加，目前全市场PE（TTM）估值低于30倍的个股数量有近1400只，低于20倍的也接近800只，仍有充足的低估值品种可供发掘选择。  上半年国内外环境复杂多变，但经济基本面整体延续了企稳向好的态势。二季度制造业PMI处于持续温和扩张区间，CPI温和回升至1.2%附近，PPI受海外冲突推升油价及大宗商品涨价传导影响，从年初的-1.4%大幅转正至5月的+3.9%。虽然制造业投资与基建投资均呈现高开低走的谨慎趋势，工业增加值增速有所放缓，但工业企业利润在二季度显著增长。随着中美经贸团队的磋商共识，外贸环境边际改善，二季度出口数据进一步加速。随着经济周期的调整，机械、化工等陆续进入供给出清阶段的行业在需求企稳的情况下开始缓和，经济逐步企稳后，基础民生消费和情绪价值型消费等领域的投资机会也在逐步显现。  总的来说，当前市场估值分化加剧，传统价值板块估值仍在低位。随着各项政策的实施，经济以及企业的盈利企稳回升趋势已较为明确，即使国内外已经发生的变化及未来的潜在变化引发了较大的阶段性市场波动以及不同板块的分化表现，从较长时期的角度来看，我们对我国资本市场稳健资产的长期表现持乐观预期。  我们组合仓位较高，并仍一贯坚持价值风格，时刻关注风险。持续看好制造业产业链以及一些与可选消费相关的行业，对于地产产业链的一些相关标的以及非银金融，继续看好并持有，同时关注部分机械、化工等周期性行业的供给出清带来的投资机会。

投资策略：本基金把握产业变化趋势，挖掘中国产业结构转型升级过程中新旧产业投资机会，精选优质行业与个股。行业选择遵循周期规律，通过行业轮动结合产业链深度分析，自上而下发掘基本面拐点向好的细分子行业；个股选择主要权衡企业价值和估值水平。 运作分析：2026年二季度，A股在科技股引领下震荡走强，内需板块表现不佳。宏观层面，美伊和谈在拉锯中达成谅解备忘录，油价冲高回落，金价受美元走强及加息预期升温影响走弱。本季度起，精选行业基金大部分持仓聚焦金银贵金属标的，小部分持仓通过精选算力相关小金属标的平滑波动。展望未来，看好有色金属投资机会，维持“聚焦金银、精选小金属”策略：黄金白银作为贵金属的代表，在全球经济、政治局势动荡背景下具备避险价值和长期配置价值。短期，随着霍尔木兹海峡解禁，油价回落带动通胀预期降温，贵金属价格有望获得重估。小金属细分种类众多，钨、稀土、铟、锗、锡、钽等品种的需求随着算力升级而爆发，具备较高的景气度。未来，本基金将继续以周期规律为指引，寻找基本面良性改善的细分行业和个股投资机会。

进入2026年一季度，全球局势风云突变，带来资本市场出现巨大波动。年初，市场延续去年四季度的上涨趋势以及结构风格进行演绎，然而，随着国际政治局势动荡不断加剧，春节之后市场开始逐步承受压力。到三月末，大部分宽基指数已经吐回年初涨幅，甚至转为下跌，反而是去年表现不佳的红利风格指数在今年的波动中表现突出。  就战争本身可能造成的巨大风险而言，我们认为这是一个尾部风险，即概率本身并不大，但客观上一定是在提升，而且更值得注意的是，有可能对经济和市场造成不可接受的损失。因此，尽管我们不会因为这种潜在波动做全方位的收缩（毕竟依然是小概率事件），但我们需要为这种风险做一定的准备，例如小幅降低仓位以及配置油气、油运相关的资产（这些行业事实上在战前已经面临自身行业周期反转的可能性，所以也并不完全仅仅因为战争而受益）。通过这些手段力争降低潜在风险对组合的冲击。  需要强调的是，迄今为止，我们依然不认为战争会对全球经济造成永久性的损伤，虽然供应链的风险让许多国家被迫放缓经济活动，但是库存以及对长期预期的稳定很大程度对冲了这个风险，我们暂时也未观察到主要经济体的各个部门出现资产负债表的不可逆损伤，而且估计在未来一段时间内也很难看到。因此从近期的股票配置变化来看，我们依然立足于只是防范短期波动，而不是改变对中长期趋势的判断，也不应该放弃面向中长期投资的头寸。  回到经济自身趋势，我们认为内需仍然是今年最核心的矛盾。经历了2025年积极的宏观政策支持后，国内需求虽然稳定，但是并没有出现非常明显的向上迹象。价格指标虽然在去年4季度出现环比回升，但是更多集中在上游资源品。中下游能否承接成本的上涨并良性的传导，还是取决于内需能否跟上。这也将决定2026年中下游企业盈利的份额能否回升。对此我们依然需要等待数据。  在内需趋势依然模糊的情况下，我们看到全球AI产业蓬勃发展，中国企业也在积极的走向海外。尤其地缘不确定性导致能源价格有可能长期脱离底部，这使得中国基于更稳健的新型能源体系的工业制造能力更加具备全球竞争力。这是我们更为看重的长期机会。  因此，我们在一季度，在仓位上适当减少了前期相对高估的资产，以应对市场波动。但在结构上，我们依然保持对上游资源品的关注，此外，我们进一步增加新、老能源的的投资，尤其是具备全球定价能力的领域，包含上游能源和能源运输、与中游新能源或能源设备。科技领域，我们依然围绕中国参与全球AI前沿的供应链投资。消费领域，我们延续之前的思路，自下而上寻找行业竞争改善，估值合理的标的。而金融领域，考虑到资本市场波动率在今年明显增大，我们相对更看好盈利有望在今年继续改善的优质区域银行。总之，在力争控制组合波动风险的前提下，寻找能面向伊朗战争结束后的投资机会。

一季度市场各宽基指数经历了有所分化的宽幅震荡，其中红利指数和中证500指数和有所上涨；而上证指数、创业板指数、沪深300指数以及上证50指数均有不同程度下跌。  从风格来看，一季度表现略有差异，其中，大盘指数均表现欠佳，大盘价值表现较弱，中盘表现无论成长价值都表现优异，小盘价值与成长差异较小，表现较平。  从市场整体来看，一季度经历了一个倒V型走势。春节前延续了2025年市场的上涨走势，春节后受国际形势影响，市场出现较明显的调整。从一季度经济基本面来看，延续了2025年的企稳信号，1-2月的出口数据、制造业投资与基建投资均有明显改善，随着前期政策持续实施推进，我们认为投资者对已经和即将实施的各项政策的预期已经充分乐观，并进入兑现阶段。从行业板块来看，一季度煤炭、石油化工等新旧能源行业表现显著优于其他，市场对短期国际形势风险产生的不确定性担忧明显。  市场从2024年9月上涨以来，整体的估值水平不断抬升，部分市场板块已走出低估区域，个别市场板块甚至进入估值历史高位区域，但从低估值个股数量来衡量，目前全市场PE（TTM）估值低于30倍、20倍的个股数量仍然很多，仍有充足的低估值品种可供发掘选择。  “十五五”规划重提以经济建设为重心，或将经济增长放回重要位置，并首次提到居民消费率明显提高；12月的中央经济工作会议强调“持续扩大内需，优化供给，做优增量，盘活存量”，亦将内需置于重要位置，由此，从生产型社会向消费型社会转型发展进入到加速推进阶段，可预期的更广泛的社会保障制度与更多样化的消费激励政策将助力经济恢复。随着经济周期的调整，一些行业如：机械、化工等已陆续进入供给出清的阶段，防止内卷式竞争的政策措施也在持续推进，基础民生消费和情绪价值型消费等领域的投资机会都在逐步显现。外需方面，从出口到出海，海外新兴市场占比逐步提升且增长可期，行业不仅涉及机械、制造等生产端行业，也延展到了消费端行业，在国际形势多变的环境下，我国完备且稳定的制造产业链价值会逐渐体现。  总的来说，当前市场估值分化，而随着各项政策的实施，经济以及企业的盈利企稳的端倪已初步显现。即使2025年国内外已经发生的变化及未来的潜在变化可能会引发较大的阶段性市场波动以及不同板块的分化表现，从较长时期的角度来看，我们对我国资本市场长期表现持乐观预期。  我们组合仓位较高，并仍一贯坚持价值风格，时刻关注风险，当前整体中小市值略多。持续看好汽车、家电等制造业产业链以及一些与可选消费相关的行业，对于地产产业链的一些相关标的以及非银金融，看好并持有，同时关注部分机械、化工等周期性行业。

投资策略：本基金把握产业变化趋势，挖掘中国产业结构转型升级过程中新旧产业投资机会，精选优质行业与个股。行业选择遵循周期规律，通过行业轮动结合产业链深度分析，自上而下发掘基本面拐点向好的细分子行业；个股选择主要权衡企业价值和估值水平。 运作分析：2026年一季度，A股小幅调整，板块间分化较为明显，算力、周期板块跑赢市场，内需表现不佳。宏观层面，美伊冲突极大增加了全球经济前景的不确定性，也对短期全球流动性环境产生影响。本季度起，精选行业基金聚焦有色金属行业，大幅增持黄金白银相关个股，小部分持仓通过精选小金属及能源金属标的平滑波动，实现了一定超额收益。展望未来，看好有色金属投资机会，“聚焦金银、精选小金属”：黄金白银作为贵金属的代表，受益美联储降息带来的全球流动性宽松，且在全球经济、政治局势动荡背景下具备避险价值和长期配置价值。小金属重点发掘供需格局良好、具备提价潜力的投资机会，具体为钨、稀土、稀有金属等细分市场。未来，本基金将继续以周期规律为指引，寻找基本面良性改善的细分行业和个股投资机会。

投资策略：本基金把握产业变化趋势，挖掘中国产业结构转型升级过程中新旧产业投资机会，精选优质行业与个股。行业选择遵循周期规律，通过行业轮动结合产业链深度分析，自上而下发掘基本面拐点向好的细分子行业；个股选择主要权衡企业价值和估值水平。运作分析：2025年，我们的业绩表现不理想，给关注精选行业的投资者道歉！回顾2025，世界的变化并不平静，俄乌、巴以、印巴地缘冲突不断，关税摩擦再起，美联储降息。纷纷扰扰中，以黄金为代表的各类资源品价格上涨。国内，人工智能、算力芯片、机器人、商业航天等前沿科技领域快速发展；内需板块则表现偏弱，房价持续下行，投资、消费偏弱，物价延续低位。2025年，本基金重点按照“稳房价→修复居民资产负债表→促消费→稳就业”的思路进行投资布局，经济表现如我们预期阶段性下行，但是对政策节奏的判断不够准确。回顾总结，或许这就是经济新旧动能结构性转型过程中出现的必然现象，科技产业快速发展，而科技成果转化为具体消费能力提升，并非实时、连贯的线性。我们年初的判断可能过于前瞻，但以内需为基础的国内大循环经济格局会到、虽迟！

市场各宽基指数在经历三季度的大幅上涨后基本以横盘震荡度过了四季度，其中创业板指数和沪深300指数微幅调整；而上证指数、中证500指数、中小综指以及上证红利指数则微幅上涨。  从风格来看，四季度表现略有差异，其中大盘指数分化明显，大盘成长表现最弱，中大盘价值表现最优，小盘指数无论成长和价值都表现较平。三季度表现优异的申万高市盈率指数、申万高市净率指数四季度均略微调整，而申万低市盈率指数、申万低市净率指数则持续取得正收益。  从市场整体来看，四季度呈现了平台反复震荡的走势。从经济基本面来看，四季度延续了三季度陆续显示企稳的信号，CPI同比转正，PPI环比转正、同比降幅收窄，随着前期政策持续实施推进，我们认为投资者对已经和即将实施的各项政策的预期已经充分乐观，转入等待兑现阶段。从行业板块来看，四季度有色金属、石油化工、通信、国防军工等行业表现显著优于其他，市场整体风险偏好明显。  市场从2024年9月上涨以来，整体的估值水平不断抬升，部分市场板块或已走出低估区域，个别市场板块甚至进入估值历史高位区域。  “十五五”规划重提以经济建设为重心，或将经济增长放回重要位置，并首次提到居民消费率明显提高；12月的中央经济工作会议强调“持续扩大内需，优化供给，做优增量，盘活存量”，亦将内需置于重要位置，由此，从生产型社会向消费型社会转型发展或将进入到加速推进阶段，可预期的更广泛的社会保障制度与更多样化的消费激励政策将助力经济恢复。随着经济周期的调整，一些行业如机械、化工等或将逐步进入供给出清的局面，防止内卷式竞争的政策措施也在有序推进，基础民生消费和情绪价值型消费等领域的投资机会都在逐步显现。外需方面，从出口到出海，海外新兴市场占比逐步提升且增长可期，不仅涉及机械、制造等生产端行业，也延展到了消费端行业。  总的来说，当前市场估值分化，而随着各项政策的实施，经济以及企业的盈利或将企稳向上。即使2025年国内外已经发生的变化及未来的潜在变化可能会引发较大的阶段性市场波动以及不同板块的分化表现，但从较长时期的角度来看，我们对我国资本市场长期表现持乐观预期。  我们组合仓位仍然较高，并仍一贯坚持价值风格，目前整体中小市值偏多。持续看好汽车、家电等制造业产业链以及一些与可选消费相关的行业，对于地产产业链的一些相关标的以及非银金融，继续看好并持有，同时关注机械、化工等周期性行业。

在经历三季度市场全面重估后，四季度市场开始出现波动，行业也开始分化。周期行业普遍出现较大涨幅，而传统消费行业表现不佳，科技成长领域则呈现热点轮动。市场表现体现出对于经济可能处于衰退晚期并且逐步转向复苏的预期。  从经济环境来看，四季度，虽然国内经济增速出现下滑，但是价格相关指标，如PPI环比涨幅则出现一定的底部反弹的迹象，价格指标通常与工业企业的利润率相关度更高。结合各方面宏观政策的变化方向来看，以及考虑到国内经济经历了长时间的调整，价格指标确实可能在未来一年出现反转，但这个判断依然需要更多的证据。从海外来看，对于主要经济体宏观政策更加宽松的预期，叠加全球地缘政治的紧张，刺激了以有色金属为代表的大宗商品价格，同时也包括国际海运等细分周期领域的价格出现了超季节的上涨，这都及时的反映在国内股票市场上；此外，全球经济对于中国制造业的需求进一步上升，我国贸易顺差稳定增长。这些海外因素也共同帮助我国经济供需格局走向均衡，促使价格指标摆脱下滑趋势。  尽管四季度市场开始出现分化，但是我们依然坚持相对均衡的思路，不局限在少数赛道中。从周期品的角度来看，四季度我们不仅仅配置了高景气的有色金属，也同样关注了高景气的海运，此外也从景气底部寻找机会，配置了能源相关品种。科技领域我们继续看好AI对于全球，包括中国在内主要经济体的拉动。此外，在消费领域，我们从细分行业入手，寻找子行业格局出清的机会，这些领域由于行业体量较小，与宏观环境关系相对较小，通过这些品种寻找未来一年或更久的机会，同时也能平衡组合风格。此外，在中游制造领域，尽管距离大范围经济反转可能还有一定时间，但是借助出海扩展市场空间的中游资本品以及受益于全球包括中国能源建设的相关企业依然是我们主要关注的方向。最后，对于金融领域，考虑到未来一年，无论是银行还是非银（如保险），都或将处在盈利改善的通道，我们同样也给予较高的关注。

三季度市场表现强劲，在经受了上半年的波折后，市场迎来了全面的重估。几乎所有宽基指数都实现较大涨幅，其中成长风格相对占优，但价值风格也呈现较多机会，仅红利风格表现较弱，整体来看，市场在多个方向上均有不同大小的投资机会。  从内外宏观背景来说，三季度处于相对稳定的阶段。从海外看，二季度美国发起的全球贸易冲突在三季度进入短暂缓和期。与此同时，全球频发的地缘也凸显了中国经济环境的相对稳健性。而且随着美国降息预期的增强，海外主要经济体的宏观政策都逐步转向刺激，这也为中国经济提供了较好的外部环境。从国内来看，去年九月以来的积极的宏观政策依然在延续，尤其进入三季度，随着人民币的温和升值，国内流动性宽裕程度更加明显，这也为资本市场提供了较好的政策环境。尽管物价指数疲软的风险并未解除，但反内卷政策的不断出台，正在扭转市场对于未来价格走向以及企业盈利增长的预期。  面对三季度较好的投资环境，我们继续延续过往的思路在不同的方向寻找投资机会，我们并没有局限在少数一两个赛道或者行业中。在科技领域，我们相比之前更加积极的参与全球人工智能产业链的投资，这些领域的进步为相关行业和企业带来了充沛的订单、利润和现金流，并且中国企业的产业链优势也很难在短期内受到贸易冲突的削弱。而在非科技领域，我们继续寻找供给出清更快、需求相对稳定的领域，这些领域凭借供给的优势，正在或未来将提供稳定的回报。比如周期领域中的一些供给紧张的金属、能源、运输领域。中下游领域中竞争格局已经优化，龙头企业优势凸显的一些行业，也同样具备较好的投资机会，例如工程机械、船舶制造以及其他一些细分领域。此外，需求驱动的投资逻辑一直是被关注的方向，尽管在经济转型、总需求尚未扩张的时期，这样的行业并不算多，但是依然能看到如同风电、电网设备等局部机会。  总之，三季度是近年来相对平稳友好的投资窗口，内外环境均支持市场取得较好的表现。尽管国内经济尚未完全稳定下来，但我们相比之前更加积极。但是整体来看，我们依然以行业的竞争格局优化、企业的造血功能强大作为投资的主线和底线，而在具体的方向选择上则更加的多元。我们需要意识到内外的不确定性依然存在，因此在寻找机会的同时，也时刻留心市场是否会出现不利变化，并且在投资上避免因为赛道过度集中以及参与过高估值的标的而带来的潜在风险。

三季度市场各宽基指数在经历了二季度的震荡后迎来了除红利指数外的全面上涨，其中创业板指数大幅上涨超50%，中小板指数、中证500指数，沪深300指数、上证指数的涨幅也均超过两位数，上证红利指数则出现了个位数的调整。  从风格来看，三季度以创业板指为代表的成长风格表现显著优于以红利为代表的价值风格，申万高市盈率指数、申万高市净率指数三季度均录得较高涨幅，而申万低市盈率指数、申万低市净率指数则仅微正；其中二季度表现最弱的大盘成长在三季度表现最优取得较大涨幅，而二季度表现最好的大盘价值在三季度表现最劣呈现小幅的调整。  从市场整体来看，三季度经历了单边上涨的走势。7月以来市场一路上行，直到9月才出现部分放缓。从三季度经济基本面来看，已有指标陆续出现企稳信号，前期政策持续实施推进，我们认为投资者对已经和即将实施的各项政策产生了积极的预期。从行业板块来看，三季度通信、电子、电力设备、有色金属等行业表现显著优于其他，市场整体风险偏好明显。  从2024年9月上涨以来，市场整体的估值水平不断抬升，部分市场已走出低估区域，但从低估值个股数量来衡量，目前全市场PE（TTM）估值低于30倍的个股数量仍超过了1200只；低于20倍的也超过600只，仍有较多的低估值品种可供发掘选择。  三季度国内工业企业累计利润总额及利润率皆呈现好转，全国房地产开工与销售情况虽依旧低迷，但部分地区已看到企稳迹象，地产对经济的边际影响已非当前主要矛盾。外需方面，从出口到出海，海外新兴市场占比逐步提升，行业也从机械、制造到消费多点开放；内需方面，随着经济周期的调整，一些行业如机械、化工等也逐步进入供给出清的局面，消费端延续了去年拉动内需的持续性，基础民生消费和情绪价值型消费等领域的投资机会都在逐步显现。  总的来说，当前市场估值分化，而随着各项政策的实施，经济以及企业的盈利有望逐步改善。即使2025年国内外已经发生的变化及未来的潜在变化可能会引发较大的阶段性市场波动，从较长时期的角度来看，我们对我国资本市场表现持乐观预期。  我们组合仓位仍然较高，并仍一贯坚持价值风格，目前整体中小市值偏多。持续看好汽车、家电等制造业产业链以及一些与可选消费相关的行业，对于地产产业链的一些相关标的以及非银金融，继续看好并持有。

投资策略：本基金把握产业变化趋势，挖掘中国产业结构转型升级过程中新旧产业投资机会，精选优质行业与个股。行业选择遵循周期规律，通过行业轮动结合产业链深度分析，自上而下发掘基本面拐点向好的细分子行业；个股选择主要权衡企业价值和估值水平。 运作分析：2025年三季度，A股受益于充足的流动性环境，风险偏好快速提升。分行业看，板块β分化的表现较为极致，黄金、AI、机器人、固态电池等赛道表现突出，顺周期、高股息板块表现一般。此前预期的提振内需并未到来，经济表现在可接受范围，整体表现为低增长、低利率、低物价。由果及因，能解释本轮结构性牛市下市场对科技成长以及有色避险品种的偏好。三季度，本基金降低内需相关（地产、零售）持仓，减持其他较为分散的行业，大幅增配电力新能源赛道（固态电池、储能、新能源等）。展望四季度，关注新能源与内需稳增长方向的机会：1）理性角度看，内需相关板块受宏观经济表现影响较大，今年以来表现一般，但其中不乏基本面良性改善的优质标的，低估值是最好的安全边际，等待内需与物价相关投资机会到来。2）总量经济的下行拐点临近，受基数影响四季度至明年上半年存在较大压力，出台逆周期调节政策的必要性上升，年底或明年初出台新一轮经济刺激政策的概率较大。3）无论何种新技术的落地都离不开电，今年电力设备行业出现较多积极因素，固态电池产业化推进提速，储能行业订单饱满“一芯难求”，风电行业毛利率改善，绿色氢氨醇有望成为能源革命新的燃料来源。我们将继续以周期规律为指引，寻找基本面良性改善的细分行业和个股投资机会。