范贵龙 - 基金投资策略和运作

从宏观层面看，2025年下半年受需求端转弱的影响，GDP同比增速呈现前高后低走势。具体来看，2025年12月制造业PMI录得50.1%，时隔8个月再度站上扩张区间。1-11月固定资产投资累计同比为-2.6%，较前10个月回落0.9个百分点；1-11月社会消费品零售总额同比增长4%，连续5个月收窄，主要原因是以旧换新动能有所减弱；1-11月工业增加值同比增长6%，较前10个月回落0.1个百分点。海外方面，外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，美联储在12月再次降息25个bp，但美国利率仍处在相对高位，未来继续降息仍是大势所趋。从产业角度看，2025 年人工智能产业快速发展。美国由OpenAI、英伟达、甲骨文联合日本软银集团、韩国AMD等加大AI基础设施建设，在核心技术、资本投入和生态成熟度等方面树立优势。中国凭借应用创新、数据规模和政策驱动快速追赶，差距正在缩小。DeepSeek 的成功，已经证明我国在大模型领域走出了一条“低成本、高效能”的自主发展之路，未来也将涌现越来越多的创新。国家相继出台诸多举措支持人工智能与其他产业持续深度融合，国资委部署央企带头实施“AI+”专项行动，AI应用有望快速发展。从政策角度看，在国内经济供强需弱的背景下，供给端推动“反内卷”的同时，需要在需求端持续发力。“十五五”规划重提“以经济建设为中心”，明确了新兴产业和未来产业的具体方向，提升高水平科技自立自强的地位，进一步明确“人工智能+”全方位赋能千行百业。中央经济工作会议明确，2026年继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，重点任务的第一位是“内需”，解决需求不足问题的相关政策值得期待。市场方面，2025年以来市场围绕人工智能、创新药、半导体、光模块和有色轮动上涨，而以煤炭为代表的红利资产和食品饮料为代表的传统消费表现疲软。2025 年，沪深300上涨17.7%，科创50上涨35.9%，上证综指上涨18.4%，中证2000上涨36.42%，红利指数下跌5.1%。行业方面，有色金属领涨96.9%，通信上涨88.3%，电子上涨44.9%，收跌的板块仅有煤炭和食品饮料。本基金始终坚持持有人利益优先的原则，坚持价值投资的理念。主要配置于具有长期成长空间的科创板块，以期能够跟住时代发展步伐，实现长期的增值。同时，积极把握更广范围内高性价比个股的投资机会。展望后市，考虑到“十五五”开局以及实现2026年经济增长的需要，预计宏观政策有望继续发力。从微观盈利来看，上市公司业绩在2025年已经触底回升，预计2026年企业盈利有望继续向好。在高质量发展的时代背景下，以AI为代表的科技行业向纵深发展，有望给市场带来广泛的投资机会，后续将继续紧跟时代发展的脚步顺势而为，力争为投资者带来好的投资体验。

从宏观层面看，2025年下半年受需求端转弱的影响，GDP同比增速呈现前高后低走势。具体来看，2025年12月制造业PMI录得50.1%，时隔8个月再度站上扩张区间。1-11月固定资产投资累计同比为-2.6%，较前10个月回落0.9个百分点；1-11月社会消费品零售总额同比增长4%，连续5个月收窄，主要原因是以旧换新动能有所减弱；1-11月工业增加值同比增长6%，较前10个月回落0.1个百分点。海外方面，外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，美联储在12月再次降息25个bp，但美国利率仍处在相对高位，未来继续降息仍是大势所趋。从产业角度看，2025 年人工智能产业快速发展。美国由OpenAI、英伟达、甲骨文联合日本软银集团、韩国AMD等加大AI基础设施建设，在核心技术、资本投入和生态成熟度等方面树立优势。中国凭借应用创新、数据规模和政策驱动快速追赶，差距正在缩小。DeepSeek 的成功，已经证明我国在大模型领域走出了一条“低成本、高效能”的自主发展之路，未来也将涌现越来越多的创新。国家相继出台诸多举措支持人工智能与其他产业持续深度融合，国资委部署央企带头实施“AI+”专项行动，AI应用有望快速发展。从政策角度看，在国内经济供强需弱的背景下，供给端推动“反内卷”的同时，需要在需求端持续发力。“十五五”规划重提“以经济建设为中心”，明确了新兴产业和未来产业的具体方向，提升高水平科技自立自强的地位，进一步明确“人工智能+”全方位赋能千行百业。中央经济工作会议明确，2026年继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，重点任务的第一位是“内需”，解决需求不足问题的相关政策值得期待。市场方面，2025年以来市场围绕人工智能、创新药、半导体、光模块和有色轮动上涨，而以煤炭为代表的红利资产和食品饮料为代表的传统消费表现疲软。2025 年，沪深300上涨17.7%，科创50上涨35.9%，上证综指上涨18.4%，中证2000上涨36.42%，红利指数下跌5.1%。行业方面，有色金属领涨96.9%，通信上涨88.3%，电子上涨44.9%，收跌的板块仅有煤炭和食品饮料。本基金始终坚持持有人利益优先的原则，坚持价值投资的理念。重点配置于具有长期成长空间的科创板块，以期能够跟住时代发展步伐，实现长期的增值。操作节奏上，在市场下行环境中主要依靠控制仓位规避部分下行风险，在市场上行环境中长期集中持有优质股票。展望后市，考虑到“十五五”开局以及实现2026年经济增长的需要，预计宏观政策有望继续发力。从微观盈利来看，上市公司业绩在2025年已经触底回升，预计2026年企业盈利有望继续向好。在高质量发展的时代背景下，以AI为代表的科技行业向纵深发展，有望给市场带来广泛的投资机会，后续将继续紧跟时代发展的脚步顺势而为，力争为投资者带来好的投资体验。

从宏观层面看，2025年以来GDP同比增速虽然出现一定的回落，但经济总体保持稳中有进，面对外需的不确定性，国内经济仍表现出较强的韧性。具体来看，2025年9月制造业PMI 录得49.8%，连续2个月回升，其中高技术制造业 PMI 指数继续处于51.6%的扩张状态，新质生产力发展态势良好；1-8月固定资产投资累计同比增长0.5%，较前7个月回落1.1个百分点；1-8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，连续3个月收窄，主要原因是以旧换新动能有所减弱；1-8月出口同比增长5.8%，较前7月回落0.3个百分点；1-8月工业增加值同比增长6.2%，较前7个月回落0.1个百分点。海外方面，外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，美联储在9月降息25个bp，但美国利率仍处在相对高位，未来继续降息仍是大势所趋。从产业角度看，2025 年人工智能产业快速发展。美国由OpenAI、英伟达、甲骨文联合日本软银集团、韩国AMD等加大AI基础设施建设，在核心技术、资本投入和生态成熟度等方面树立优势。中国凭借应用创新、数据规模和政策驱动快速追赶，差距正在缩小。DeepSeek 的成功，已经证明我国在大模型领域走出了一条“低成本、高效能”的自主发展之路，未来也将涌现越来越多的创新。国家相继出台诸多举措支持人工智能与其他产业持续深度融合，国资委部署央企带头实施“AI+”专项行动，AI应用有望快速发展。从政策角度看，在国内经济上半年发展态势良好和中美贸易谈判稳步推进的背景下，国内政策保持相对平稳，货币政策以落实落细前期出台的政策为主，利率保持不变。财政政策继续实施“两新两重”等措施。为应对房地产市场的疲软，一线城市继续优化购房政策。市场方面，三季度以来市场围绕创新药、科技和有色轮动上涨，而以煤炭为代表的红利资产和食品饮料为代表的传统消费表现疲软。2025 年前三季度，沪深300上涨17.9%，科创50上涨51.2%，上证综指上涨15.8%，中证2000上涨31.7%，红利指数下跌7.79%。行业方面，有色金属领涨70.3%，通信和电子涨幅超过50%，电新、传媒、机械、计算机等板块涨幅超过30%，收跌的板块仅有煤炭、食品饮料和交运。本基金始终坚持持有人利益优先的原则，坚持价值投资的理念。主要配置于具有长期成长空间的科创板块，以期能够跟住时代发展步伐，同时在市场过热时降低仓位，实现较低波动的长期增值。同时，积极把握更广范围内高性价比个股的投资机会。展望后市，四季度经济基本面平淡，但考虑到“十五五”开局以及实现2026年经济增长的需要，预计宏观政策有望继续发力。在高质量发展的时代背景下，以AI为代表的科技行业向纵深发展，有望给市场带来广泛的投资机会，后续将继续紧跟时代发展的脚步顺势而为，力争为投资者带来好的投资体验。

从宏观层面看，2025年以来GDP同比增速虽然出现一定的回落，但经济总体保持稳中有进，面对外需的不确定性，国内经济仍表现出较强的韧性。具体来看，2025年9月制造业PMI 录得49.8%，连续2个月回升，其中高技术制造业 PMI 指数继续处于51.6%的扩张状态，新质生产力发展态势良好；1-8月固定资产投资累计同比增长0.5%，较前7个月回落1.1个百分点；1-8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，连续3个月收窄，主要原因是以旧换新动能有所减弱；1-8月出口同比增长5.8%，较前7月回落0.3个百分点；1-8月工业增加值同比增长6.2%，较前7个月回落0.1个百分点。海外方面，外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，美联储在9月降息25个bp，但美国利率仍处在相对高位，未来继续降息仍是大势所趋。从产业角度看，2025 年人工智能产业快速发展。美国由OpenAI、英伟达、甲骨文联合日本软银集团、韩国AMD等加大AI基础设施建设，在核心技术、资本投入和生态成熟度等方面树立优势。中国凭借应用创新、数据规模和政策驱动快速追赶，差距正在缩小。DeepSeek 的成功，已经证明我国在大模型领域走出了一条“低成本、高效能”的自主发展之路，未来也将涌现越来越多的创新。国家相继出台诸多举措支持人工智能与其他产业持续深度融合，国资委部署央企带头实施“AI+”专项行动，AI应用有望快速发展。从政策角度看，在国内经济上半年发展态势良好和中美贸易谈判稳步推进的背景下，国内政策保持相对平稳，货币政策以落实落细前期出台的政策为主，利率保持不变。财政政策继续实施“两新两重”等措施。为应对房地产市场的疲软，一线城市继续优化购房政策。市场方面，三季度以来市场围绕创新药、科技和有色轮动上涨，而以煤炭为代表的红利资产和食品饮料为代表的传统消费表现疲软。2025 年前三季度，沪深300上涨17.9%，科创50上涨51.2%，上证综指上涨15.8%，中证2000上涨31.7%，红利指数下跌7.79%。行业方面，有色金属领涨70.3%，通信和电子涨幅超过50%，电新、传媒、机械、计算机等板块涨幅超过30%，收跌的板块仅有煤炭、食品饮料和交运。本基金始终坚持持有人利益优先的原则，坚持价值投资的理念。重点配置于具有长期成长空间的科创板块，以期能够跟住时代发展步伐，实现长期的增值。操作节奏上，在市场下行环境中主要依靠控制仓位规避部分下行风险，在市场上行环境中长期集中持有优质股票。展望后市，四季度经济基本面平淡，但考虑到十五五开局以及实现2026年经济增长的需要，预计宏观政策有望继续发力。在高质量发展的时代背景下，以AI为代表的科技行业向纵深发展，有望给市场带来广泛的投资机会，后续将继续紧跟时代发展的脚步顺势而为，力争为投资者带来好的投资体验。

从宏观层面看，2025年前两季度国内经济平稳运行，稳中有进。尽管面临外部环境波动冲击，凭借宏观政策靠前发力，经济仍表现出较强韧性。具体来看，2025年6月制造业PMI录得49.7%，较上月回升0.2个百分点，其中高技术制造业PMI指数与上月持平，继续处于50.9%的扩张状态，新质生产力发展态势良好；1-5月固定资产投资累计增速3.7%，较前4月回落0.3个百分点；5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，1-5月累计同比增长5.0%，较前4月提升0.3个百分点，主要原因为耐用消费品以旧换新政策加力扩围，居民商品消费超预期提速；1-5月出口增速7.2%，较前4月回落0.3个百分点，主要因外部经贸环境仍然复杂，较高关税影响企业出口贸易；1-5月工业增加值同比增长6.3%，较上月回落0.1个百分点。工业生产保持基本稳定，在出口交货值同比增速低位下滑情况下，国内“两新”政策发力对工业生产形成较强拉动。海外方面，美国关税政策未来走向扰动全球市场，印巴、以伊冲突等影响国际局势和原油价格，美联储连续4次维持利率不变，降息节奏预期仍存在较高不确定性，但降息的大方向较为确定。从产业角度看，2025年人工智能产业不断快速发展。尽管美国在人工智能领域起步较早，在核心技术、资本投入和生态成熟度等方面更具优势。中国凭借应用创新、数据规模和政策驱动快速追赶，差距正在缩小。DeepSeek的成功，已经证明我国在大模型领域走出了一条“低成本、高效能”的自主发展之路，未来也将涌现越来越多的创新。国家相继出台诸多举措支持人工智能与其他产业持续深度融合，国资委部署央企带头实施“AI+”专项行动，教育教学、医疗养老、消费电子等领域的AI生态协同效应持续显现。从政策角度看，二季度稳增长政策效应持续体现。4月2日美国公布所谓“对等关税”，对全球市场造成较大冲击，为稳定市场和经济增长预期，我国实施了一系列稳增长的宏观财政货币政策。4月25日中央政治局会议部署“加强超常规逆周期调节”，“加紧实施更加积极有为的宏观政策”。5月以旧换新对商品消费拉动作用超出市场预期，且相关政策势头有望保持延续。5月7日，国务院召开“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”新闻发布会，人民银行宣布通过降准、降息、再贷款、再贴现等数量型与价格型工具释放逾万亿元流动性，政策组合体现出“总量宽松+结构定向”协同发力的思路。当月新增社融连续第六个月保持同比多增，宽信用对宏观经济的支撑作用也在持续显现，稳增长政策发力促进6月制造业PMI指数延续回升。此外5月后贸易局势缓和。5月12日中美日内瓦经贸会谈联合声明发表标志“关税战”降级，6月11日中美伦敦会谈达成“框架协议”，或催生一定幅度的对美“抢出口”，体现在6月新出口订单指数为47.7%，较上月回升0.2个百分点。总体上看，6月稳增长政策效应显现叠加贸易局势缓和，共同带动二季度宏观经济景气度延续回升。对应市场，伴随宏观层面关税冲击、地缘冲突与经济复苏预期等多重扰动，二季度以来呈现板块快速轮动特征。4月初随着美国关税政策出台，市场出现一轮大幅下跌，央企密集披露回购计划进一步稳定市场信心，后续市场逐渐修复。4月份基于稳增长政策预期，专项债提速与以旧换新政策落地因素等驱动，基建与消费类行业率先受益。在中美关税博弈下，中国实施稀土出口管制，稀土资源战略价值突显，带动稀土磁材板块估值提升；同时通胀预期与避险情绪大幅推升黄金价格，黄金相关行业受益，A股有色金属板块整体上扬。5月份中美摩擦缓和，部分产业主题发酵。创新药BD出海加速，以泡泡玛特为代表的新消费公司在国际上“出圈”，相关行业基本面大幅改善，板块中枢显著上移。此外印巴冲突验证中国军贸实力，BEST核聚变项目提前启动，相关事件也催生军工、核电领域出现行情脉冲。6月份在基本面数据改善情况下市场风险偏好出现回升，前期低位位泛科技出现补涨。如AI推理算力，随着北美云厂商资本开支高增，国内算力产业链显著补涨。香港稳定币条例出台催生金融科技板块大幅上涨。固态电池、商业航天与深海科技在相关政策与技术突破催化下也相继出现行情。二季度整体震动较大，高股息板块（银行、保险）成为震荡市中资金“避风港”，主要银行个股屡创新高。整体来看，2025年上半年综合金融（中信）上涨24.62%，有色金属（中信）上涨21.04%，银行（中信）上涨18.77%。宽基指数方面，沪深300指数上涨0.03%，相对应的中证500上涨3.31%，中证1000上涨6.69%，中证2000上涨15.41%，中证红利指数下降3.07%，科创50上涨1.46%。本基金始终坚持持有人利益优先的原则，坚持价值投资的理念。自2025年6月19日变更基金经理，重点配置于具有长期成长空间的科创板块，以期能够跟住时代发展步伐，实现长期维度的超额收益。操作节奏上，在市场下行环境中主要依靠控制仓位规避部分下行风险。

从宏观层面看，2025年前两季度国内经济平稳运行，稳中有进。尽管面临外部环境波动冲击，凭借宏观政策靠前发力，经济仍表现出较强韧性。具体来看，2025年6月制造业PMI录得49.7%，较上月回升0.2个百分点，其中高技术制造业PMI指数与上月持平，继续处于50.9%的扩张状态，新质生产力发展态势良好；1-5月固定资产投资累计增速3.7%，较前4月回落0.3个百分点；5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，1-5月累计同比增长5.0%，较前4月提升0.3个百分点，主要原因为耐用消费品以旧换新政策加力扩围，居民商品消费超预期提速；1-5月出口增速7.2%，较前4月回落0.3个百分点，主要因外部经贸环境仍然复杂，较高关税影响企业出口贸易；1-5月工业增加值同比增长6.3%，较上月回落0.1个百分点。工业生产保持基本稳定，在出口交货值同比增速低位下滑情况下，国内“两新”政策发力对工业生产形成较强拉动。海外方面，美国关税政策未来走向扰动全球市场，印巴、以伊冲突等影响国际局势和原油价格，美联储连续4次维持利率不变，降息节奏预期仍存在较高不确定性，但降息的大方向较为确定。从产业角度看，2025年人工智能产业不断快速发展。尽管美国在人工智能领域起步较早，在核心技术、资本投入和生态成熟度等方面更具优势。中国凭借应用创新、数据规模和政策驱动快速追赶，差距正在缩小。DeepSeek的成功，已经证明我国在大模型领域走出了一条“低成本、高效能”的自主发展之路，未来也将涌现越来越多的创新。国家相继出台诸多举措支持人工智能与其他产业持续深度融合，国资委部署央企带头实施“AI+”专项行动，教育教学、医疗养老、消费电子等领域的AI生态协同效应持续显现。从政策角度看，二季度稳增长政策效应持续体现。4月2日美国公布所谓“对等关税”，对全球市场造成较大冲击，为稳定市场和经济增长预期，我国实施了一系列稳增长的宏观财政货币政策。4月25日中央政治局会议部署“加强超常规逆周期调节”，“加紧实施更加积极有为的宏观政策”。5月以旧换新对商品消费拉动作用超出市场预期，且相关政策势头有望保持延续。5月7日，国务院召开“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”新闻发布会，人民银行宣布通过降准、降息、再贷款、再贴现等数量型与价格型工具释放逾万亿元流动性，政策组合体现出“总量宽松+结构定向”协同发力的思路。当月新增社融连续第六个月保持同比多增，宽信用对宏观经济的支撑作用也在持续显现，稳增长政策发力促进6月制造业PMI指数延续回升。此外5月后贸易局势缓和。5月12日中美日内瓦经贸会谈联合声明发表标志“关税战”降级，6月11日中美伦敦会谈达成“框架协议”，或催生一定幅度的对美“抢出口”，体现在6月新出口订单指数为47.7%，较上月回升0.2个百分点。总体上看，6月稳增长政策效应显现叠加贸易局势缓和，共同带动二季度宏观经济景气度延续回升。对应市场，伴随宏观层面关税冲击、地缘冲突与经济复苏预期等多重扰动，二季度以来呈现板块快速轮动特征。4月初随着美国关税政策出台，市场出现一轮大幅下跌，央企密集披露回购计划进一步稳定市场信心，后续市场逐渐修复。4月份基于稳增长政策预期，专项债提速与以旧换新政策落地因素等驱动，基建与消费类行业率先受益。在中美关税博弈下，中国实施稀土出口管制，稀土资源战略价值突显，带动稀土磁材板块估值提升；同时通胀预期与避险情绪大幅推升黄金价格，黄金相关行业受益，A股有色金属板块整体上扬。5月份中美摩擦缓和，部分产业主题发酵。创新药BD出海加速，以泡泡玛特为代表的新消费公司在国际上“出圈”，相关行业基本面大幅改善，板块中枢显著上移。6月份在基本面数据改善情况下市场风险偏好出现回升，前期低位位泛科技出现补涨。如AI推理算力，随着北美云厂商资本开支高增，国内算力产业链显著补涨。香港稳定币条例出台催生金融科技板块大幅上涨。固态电池、商业航天与深海科技在相关政策与技术突破催化下也相继出现行情。二季度整体震动较大，高股息板块（银行、保险）成为震荡市中资金“避风港”，主要银行个股屡创新高。整体来看，2025年上半年综合金融（中信）上涨24.62%，有色金属（中信）上涨21.04%，银行（中信）上涨18.77%。宽基指数方面，沪深300指数上涨0.03%，相对应的中证500上涨3.31%，中证1000上涨6.69%，中证2000上涨15.41%，中证红利指数下降3.07%，科创50上涨1.46%。本基金始终坚持持有人利益优先的原则，坚持价值投资的理念。重点配置于具有长期成长空间的科创板块，以期能够跟住时代发展步伐，实现长期维度的超额收益。操作节奏上，在市场下行环境中主要依靠控制仓位规避部分下行风险。

一季度，本基金结合宏观经济形势、产业景气度及证券市场环境，采取价值与成长相平衡的配置策略。选择符合高质量发展要求、估值相对合理、竞争优势明显的优质标的，重点增配了以银行业为代表的红利资产，以及具有业绩稳健属性的公用事业等行业个股，减配了以计算机为主的成长型行业个股。展望未来，尽管中美贸易摩擦对宏观经济和证券市场造成扰动，但我国将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，中国经济展现出较强韧性。货币市场利率大幅走低，有利于长线资金和居民资产向股市、债市转移，证券市场发展前景更加广阔。今年年初，六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》。考虑长期资金追求长期收益的稳定性，预计高股息的红利资产将成为长期资金的首选，低估值、高股息的红利资产有望继续实现估值提升。此外，在持续科技创新和产业升级背景下，预计科技板块将不断涌现新的投资热点与机会。下一步，本基金以净值稳健增长为主要目标，将根据产业和市场变化择机配置，以实现基金资产的长期增值。

经济层面，一季度虽有出口压力，但依托政策靠前发力，国内宏观经济展现出了一定韧性。3月制造业PMI录得50.5%，较上月上行0.3个百分点，已连续两个月位于枯荣线以上；1-2月固定资产投资累计增速4.1%，较2024年全年回升0.9个百分点；1-2月社会消费品零售总额同比增长4%，较上年12月回升0.3个百分点；1-2月出口增速2.3%，较上年12月下降8.4个百分点；1-2月工业增加值同比增长5.9%，较上年12月下降0.3个百分点，仍处高位。其次，年初以来美国持续推行加征关税政策，引发市场出现经济衰退预期，同时伴随关税可能带来的再通胀风险，美联储仍维持观望态度，未贸然进行降息，从而又进一步加剧了其衰退预期。从产业发展上看，春节前DeepSeek横空出世，迅速在全球范围内掀起热潮。中美之间的AI硬件差距通过软件创新弥补，中国AI产业具备了自主发展和出海竞争的条件。从政策层面看，今年两会政府工作报告中，继续强调“因地制宜发展新质生产力，加快建设现代化产业体系”，科技发展的重要性依旧突出。此外，在去年党的二十届三中全会决定中也针对“新质生产力”、科技创新等问题做出了长期规划要求。市场层面，年初市场大幅下行，但随后情绪出现快速修复，从1月中旬起市场开始交易两会政策预期，科技股迎来回升。春节后，伴随DeepSeek的强力催化，A股市场中的AI应用板块迎来了一波短期暴涨行情。两会结束后，伴随政策预期落地以及业绩报告期的临近，市场从题材交易转向业绩预期的交易，科技板块出现一定程度回调。纵观一季度，科技板块与基本面优质板块表现普遍偏强，其中有色金属（中信）上涨11.34%，汽车（中信）上涨11.3%，机械（中信）上涨8.85%，计算机（中信）上涨7.87%。宽基指数方面，偏小盘与偏成长类指数涨幅居前，其中中证2000指数上涨7.08%，相对应的中证1000上涨4.51%，中证500上涨2.31%，沪深300下跌1.21%。科创50指数上涨3.42%，相对应的中证红利下跌3.11%，红利指数下跌4.41%。本基金始终坚持持有人利益优先的原则，坚持价值投资的理念。在一季度果断抓住科技板块的上涨行情，积极配置于高弹性的科创板块，实现净值的回升。展望后市，我们继续明确聚焦投资于具有长期成长空间、代表中国经济未来发展的产业升级行业的总体操作思路。首先，伴随持续的政策发力，全年宏观经济预计将呈现弱复苏格局，有利于高成长板块的估值修复；其次，当前中国科技产业正呈现逐步超越之势，中国科技公司也有望实现新一轮的价值重估；最后，去年年中二十届三中全会已对“新质生产力”做出了长期规划安排，今年两会政府工作报告再次高度定调“新质生产力”概念，新的产业发展方向已不言自明。后续我们将继续深入研判，紧跟时代发展的脚步顺势而为，力争为投资者带来好的投资体验。

2024年A股市场一波三折。从宏观层面看，前三季度国内经济总体维持弱势。2024年9月26日中央政治局会议提出“增强做好经济工作的责任感和紧迫感”和“要努力提振资本市场”之后，各种政策组合持续加力，四季度经济逐渐修复。具体来看，2024年10-12月制造业PMI连续三个月高于50，2024年1-12月固定资产投资累计增速3.2%，较前11月回落0.1个百分点；12月社会消费品零售总额同比增长3.7%，较上月回升0.7个百分点；12月出口增速10.7%，较上月回升4.1个百分点；12月工业增加值同比增长6.2%，较上月回升0.8个百分点。海外方面，年内美联储降息预期一波三折，至9月正式开启降息周期。但12月基调又有所收紧，后续降息进程仍有不确定性。从产业角度看，2024年人工智能产业不断发展。海外方面，二季度苹果宣布与OpenAI构建合作伙伴关系，整合对方的ChatGPT，产业端保持持续发展。12月OpenAI连续召开12天产品发布会，多项新产品陆续公布。国内方面，字节跳动正式发布豆包视觉理解模型，在行业内引发较强反响。从政策角度看，宏观政策上，9月前政策时有出台，但力度均略偏中性。9月末“金融支持高质量发展”新闻发布会后政策开始进入爆发期。央行宣布创设两项货币政策工具，打开了银行间流动性向股市传导的通路。9月中共中央政治局召开研究经济工作的政治局会议，对市场上的经济悲观预期进行了有力的纠正。年末，12月政治局会议与中央经济工作会议上仍有“超常规”、“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”等进一步利好表述，政策对经济的呵护预计将长期维持。产业政策上，从年初两会，至年中的党的二十届三中全会，再到年末的中央经济工作会议，均反复强调科技创新及大力发展“新质生产力”。可以预见，未来发展“新质生产力”将是我国产业发展的长期主攻方向。对应市场，年初伴随宏观层面利空以及强监管预期，市场出现一轮非理性下跌。此阶段具有避险属性的板块受到市场追捧。2月上旬，伴随证监会三方面进一步加强融券业务监管以及中央汇金公司扩大ETF增持范围等政策提振，市场情绪开始企稳。随后政策逐渐加码且经济数据出现改善迹象，A股市场迎来了一轮快速反弹，人工智能相关概念再受追捧。二季度，市场主要围绕美联储降息预期、国内房地产以及科创板改革等政策预期进行交易，风格轮动显著加快，总体看红利风格偏强。三季度，前期市场在暂停转融券以及三中全会政策预期带动下有企稳迹象，但受经济预期影响，8月后市场情绪极致走弱，A股缩量下行，9月中旬上证指数跌破2700点。9月下旬，“金融支持高质量发展”新闻发布会及政治局会议向市场传递强乐观预期，A股市场情绪迅速扭转，迎来暴涨。四季度，政策接续发力，市场情绪持续乐观，成交量持续维持于高位，流动性充裕背景下多类题材轮番演绎行情。纵观全年，9月中旬前价值风格为市场绝对龙头。9月末成长股出现暴涨，四季度持续维持强势，价值与成长风格的分化出现收敛。行业方面，银行（中信）上涨42.84%，非银行金融（中信）上涨33.67%，家电（中信）上涨31.35%。宽基指数方面，沪深300指数上涨14.68%，相对应的中证500上涨5.46%，中证1000上涨1.2%，中证2000下跌2.14%。中证红利指数上涨12.31%，科创50上涨16.07%。本基金始终坚持持有人利益优先的原则，坚持价值投资的理念。重点配置于具有长期成长空间的科创板块，以期能够跟住时代发展步伐，实现长期维度获利。操作节奏上，在市场下行环境中主要依靠控制仓位规避部分下行风险，于9月末市场暴涨阶段果断加仓，总体高仓位持续至年末。

本基金于2024年5月31日变更基金经理。变更基金经理后，本基金结合宏观经济形势、产业景气度以及证券市场环境，采取价值与成长相平衡的配置策略。选择适应高质量发展要求、估值相对合理、能够为股东持续创造价值的优质标的。随着国家实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，大力提振消费、全方位扩大国内需求等各项政策组合拳持续发力见效，党的二十届三中全会部署的多项重大改革举措正在加快落地，我国经济运行将激发新的活力；资金市场利率大幅走低，有利于长线资金和居民资产向股市、债市转移，证券市场发展前景更加广阔。本基金将积极灵活把握市场投资机会。

今年前三季度A股市场一波三折。从宏观层面看，国内经济持续维持偏弱态势，出口为主要支撑项。9月制造业PMI录得49.8%，较上月回升0.7个百分点；1-8月固定资产投资累计增速3.4%，较前7月回落0.2个百分点；8月社会消费品零售总额同比增长2.1%，较上月回落0.6个百分点；8月出口增速8.7%，较上月回升1.7个百分点；8月工业增加值同比增长4.5%，较上月回落0.6个百分点。当前经济仍维持弱势，但有一定回暖迹象。海外方面，年内美联储降息预期一波三折，9月美联储终于正式开启降息进程，大幅降息50bp，全球流动性逐渐转松。从政策角度看，宏观政策上，受经济低迷以及权益市场持续下行影响，年内针对宏观经济以及资本市场的有关政策时有出台。9月24日，在“一行一局一会”召开的“金融支持高质量发展”新闻发布会上，央行宣布创设两项货币政策工具，打开了银行间流动性向股市传导的通路。9月26日，中共中央政治局召开研究经济工作的政治局会议，对于四季度整体政策基调做出调整，市场对于经济的预期出现回升。产业政策上，今年两会政府工作报告中，提出全年首要任务为“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力。” 科技创新的重要性被进一步突出。党的二十届三中全会决定也针对“新质生产力”、科技创新等问题做出了长期规划要求。9月末的“金融支持高质量发展”新闻发布会也提出要聚焦服务新质生产力等重点领域。对应市场，年初伴随宏观层面利空以及强监管预期，市场出现一轮非理性下跌。此阶段具有避险属性的板块受到市场追捧。2月上旬，伴随证监会三方面进一步加强融券业务监管以及中央汇金公司扩大ETF增持范围等政策提振，市场情绪开始企稳。随后政策逐渐加码且经济数据出现改善迹象，A股市场迎来了一轮快速反弹，成长股再度走强。二季度，市场主要围绕美联储降息预期、国内房地产以及科创板改革等政策预期进行交易，风格轮动显著加快，总体看红利风格偏强。三季度，前期市场在暂停转融券以及三中全会政策预期带动下有企稳迹象，但受经济预期影响，8月后市场情绪极致走弱，A股缩量下行，9月中旬上证指数跌破2700点。9月下旬，“金融支持高质量发展”新闻发布会及政治局会议向市场传递强乐观预期，A股市场情绪迅速扭转，迎来暴涨。纵观前三季度，9月中旬前价值风格为市场绝对龙头，9月末成长股出现暴涨，价值与成长风格的分化出现收敛，但总体上价值风格板块依靠前期积累依旧保持优势。行业方面，银行（中信）上涨35.01%，家电（中信）上涨32.81%，非银行金融（中信）上涨32.61%。宽基指数方面，沪深300指数上涨17.10%，相对应的中证500上涨5.78%，中证1000下跌3.03%，中证2000下跌9.72%，科创50上涨2.39%，科创100下跌11.24%。本基金始终坚持持有人利益优先的原则，坚持价值投资的理念。重点配置于具有长期成长空间的科创板块，以期能够跟住时代发展步伐，实现长期维度获利。展望后市，9月末的两次重要会议打开了未来政策发力的市场预期空间，预计后续可能仍将有政策出台支持实体经济和资本市场发展，这也将有助于带动市场风险偏好出现持续回升，有望对成长股形成较持续性利好。再考虑到目前针对新质生产力的政策定调，后市我们仍重点看好科创板叠加“新质生产力”方向。根据今年两会政府工作报告，“新质生产力”主要包括推动产业链供应链优化升级、积极培育新兴产业和未来产业、深入推进数字经济创新发展，这也是我们持续重点看好的细分方向。后续我们将继续深入研判，紧跟时代发展和市场变化的脚步顺势而为，力争为投资者带来好的投资体验。

如上季度分析，随着深化改革举措与宏观调控政策持续释放积极信号以及国际环境逐步改善，9月A 股市场迎来强劲的修复行情。三季度前期（大部分时间段），本基金结合海内外宏观经济形势，在行业配置与个股选择上采取相对稳健的配置思路，重点选取偏稳健的大盘价值类、红利风格个股。9月末，本基金跟随市场变化，主要选择成长股以及顺周期板块进行了较大加仓。目前在投资操作上注重风险与收益的平衡，致力于选择那些适应经济转型升级、估值相对合理、能够为股东持续创造价值的优质标的，以实现基金资产的长期增值。在行业与个股配置上，结合当前宏观经济形势、产业景气度以及证券市场环境，采取价值与成长相平衡的配置策略，主要配置科技成长、央国企低估值大盘股和高景气行业个股。