李宁天弘基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 7.9 年/13 年 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率-2.72% |
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李宁 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
天弘惠利混合A001447.jj天弘惠利灵活配置混合型证券投资基金2025年第四季度报告 
四季度债市整体走势较好，结构有所分化。相对于三季度整体收益率的上行，四季度债市呈现了较强的修复，结构上来看，中短端修复更为明显，但是期限利差有所扩大，5年中低评级品种尤为明显；同样的超长期国债利率呈现先下后上的走势，总体持平三季度末。市场行为在政策和机构行为等影响之下变得更加保守。组合操作上，我们较好地把握到了市场修复的机会，在中短端信用债上进行了加仓操作，有限度地参与了利率品种的交易，整体提升了产品四季度的净值表现。四季度，权益市场在综合逻辑的作用下呈现较为复杂的变化。一方面，代表新兴产业的AI链和新能源链表现为既有机会、也有波动的特征；另一方面，年底前联储降息预期不断加强，导致贵金属、工业金属领衔的上游资源呈现景气与行情加速；交易与市场预期波动层面，春季躁动是否提前的背景下，科技链、资源链、消费链乃至地产链都上演了阶段性行情，也昭示了这背后市场试图一窥2026年行情走势的意图。未来在远离了熊市格局的背景下，权益基金经理会较之过去的管理风格收益获取的决策权重，对于我们看好的方向（站在年底而言，应当是AI产业链、新能源、商业航天，贵金属、工业金属以及部分胜率虽然一般但赔率较好的反内卷及通胀受益品种）会适当加大配置力度和集中度，提升波动容忍度；但与此同时，我们也会对择时（市场位置判断，以及布局与兑现的触发条件）和分散对冲（时刻警惕：万一我看错了怎么办？并且在组合构建层面做好预先准备）提出更高的要求；在收益获取上，在之前的自上而下（宏观+产业趋势）、中游（行业比较与轮动）之外，加上更多自下而上的机会发掘（自下而上的繁荣也是未来一段时间市场我们认为的一个重要变化）。
天弘策略精选A004694.jj天弘策略精选灵活配置混合型发起式证券投资基金2025年第四季度报告
从债券市场表现来看，四季度呈现先涨后跌局面，10月份收益率较3季度末有所回落，但从11月份开始，由于机构行为层面整体偏利空，收益率逐步上行，部分券种更是创出年内新高。从组合债券操作来看，在债券开始调整后，大幅度调降组合杠杆和久期，在债券显著调整的12月整体维持中性偏低水平，以控制收益率上行对于整体组合的冲击。股票方面，组合重点配置在三类资产上：第一类考虑确定性，依靠存量资产占据了货币流通、商品流通、信息流通的关键节点，受益于流动性改善的网络型资产；第二类考虑稀缺性，与上个时代的强势资产有时间上和进程上的起承转合关系，有望迎来成长重估的时代资产；第三类考虑盈利弹性、行业供需关系可能改善、产能周期有望触底回升的细分领域。
天弘多利一年定开混合A010257.jj天弘多利一年定期开放混合型证券投资基金2025年第四季度报告
从债券市场表现来看，四季度呈现先涨后跌局面，10月份收益率较3季度末有所回落，但从11月份开始，由于机构行为层面整体偏利空，收益率逐步上行，部分券种更是创出年内新高。从组合债券操作来看，在债券开始调整后，大幅度调降组合杠杆和久期，在债券显著调整的12月整体维持中性偏低水平，以控制收益率上行对于整体组合的冲击。股票方面，综合考量流动性、基本面、外部变量等因素，四季度保持了相对积极的股票仓位；行业配置方面，仍然重点在三类资产：第一类考虑确定性，依靠存量资产占据了货币流通、商品流通、信息流通的关键节点，受益于流动性改善的网络型资产；第二类考虑稀缺性，与上个时代的强势资产有时间上和进程上的起承转合关系，有望迎来成长重估的时代资产；第三类考虑盈利弹性、行业供需关系可能改善、产能周期有望触底回升的细分领域。年底产品策略调整，清仓兑现了股票资产的收益。
天弘云端生活优选混合A001030.jj天弘云端生活优选灵活配置混合型证券投资基金2025年第四季度报告
2025年新旧分化很大，地产、白酒等传统行业压力加大，新兴消费、出海相关方向增长较好。展望2026年，产业基本面驱动的结构性机会依然很多。AI新技术快速迭代驱动产业变迁、中国制造能力优势带来出海增长依然持续带来投资机会。地产下行之后，距离量价触底的时间和空间又近了一些，传统产业中的优质公司，走出底部获得新一轮增长的概率也在变大。但2025年市场估值水平从中枢值以下走到中枢值以上，因此我们降低了对2026年整体市场收益率的预期，努力去寻找年度收益20-30%空间，下跌10-20%敢抄底的优质公司。我们从三条成长性线索（AI应用、出海、老龄化）和一条周期性线索（传统消费复苏）中寻找优质公司。行业上重点关注三个方向：一是传媒：能出海的消费服务业、中国软件工程师红利优势、并且随着AI技术进步能够提供更多的情绪价值给消费者。二是家电和汽车：全球竞争力突出，出海能力持续增强，具备科技属性和智能化升级空间，受益AI技术进步。三是白酒：依然是商业模式最好的消费品，2025年产品价格持续下行之后，距离基本面底部也越来越近了，2026年春节前会是白酒行业长周期维度很好的加仓时间。
天弘荣创一年持有混合A010058.jj天弘荣创一年持有期混合型证券投资基金2025年第四季度报告
四季度债市整体走势较好，结构有所分化。相对于三季度整体收益率的上行，四季度债市呈现了较强的修复，结构上来看，中短端修复更为明显，但是期限利差有所扩大，5年中低评级品种尤为明显；同样的超长期国债利率呈现先下后上的走势，总体持平三季度末。市场行为在政策和机构行为等影响之下变得更加保守。组合操作上，我们较好地把握到了市场修复的机会，在中短端信用债上进行了加仓操作，有限度地参与了利率品种的交易，整体提升了产品四季度的净值表现。
天弘多利一年定开混合A010257.jj天弘多利一年定期开放混合型证券投资基金2025年第三季度报告
从债券市场表现来看，8月份以来债券市场出现了一轮显著调整，主要驱动因素是风险资产持续强势突破，带来全市场风险偏好抬升，“反内卷”政策等因素也使得债券市场对于未来长期通胀走势的预期发生一定变化，并且最终体现在基金负债端压力上升，进而带动市场明显调整。从组合债券操作来看，在收益率快速上行之前，将久期降至中性偏低水平，9月中下旬基于价值角度考虑，逐步左侧提升组合久期。股票仓位方面，综合考量流动性、基本面、外部变量等因素，三季度继续保持了积极的股票仓位；行业配置方面，原有配置方向基本维持，增配了部分出海制造。股票组合主要有三类资产：第一类考虑确定性，依靠存量资产占据了货币流通、商品流通、信息流通的关键节点，受益于流动性扩张的网络型资产；第二类考虑稀缺性，与上个时代的强势资产有时间上和进程上的起承转合关系，有望迎来成长重估的时代资产；第三类考虑盈利弹性，行业供需关系可能改善、产能周期有望触底的细分领域。
天弘惠利混合A001447.jj天弘惠利灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告
三季度市场整体走弱，债券收益率呈现了较为明显的上行。一方面“反内卷”政策的持续发酵，商品价格呈现阶段性上涨，另外，股市持续上涨，市场整体风险偏好的提升，持续压制债市表现。其后基金赎回费新规进一步导致了债市的调整，信用利差也持续扩大。分品种来看，利率债整体期限利差扩大，30年上行幅度比10年更大，基金等非银卖出长期利率债力度较大。受到基金赎回和理财季末回表等影响，信用债尤其二永债也呈现了较大幅度的跌幅，整体利差明显扩大。三季度的权益市场总体表现有些趋于极端：上半季度，AI产业链为代表的科技成长品种演绎了强势的行情，但随着交易逐渐拥挤，相关行业在高位呈现了较大波动，板块内部轮动也变得愈加频繁。除了主线行业之外，估值与股价在相对低位的顺周期行业，也在“反内卷”政策及轮动交易资金的作用下呈现了阶段性行情。组合构建方面，我们认为AI引领的产业革命机遇、流动性宽松之下的贵金属仍是市场的两个主要矛盾，也是组合的重要配置方向，但当前面临更多节奏问题。同时，保持矛盾的次要方面（如科技成长中的新能源、新材料等）以及次要矛盾相关品种（如低估值、低胜率和高赔率的消费、顺周期等）的配置，并进行动态调整。我们会持续迭代投资框架，以绝对收益思路为准绳，在必要时采用纪律手段控制回撤的方式进行风险管理与防范的前提下，尽可能优化投资表现。
天弘荣创一年持有混合A010058.jj天弘荣创一年持有期混合型证券投资基金2025年第三季度报告
三季度市场整体走弱，债券收益率呈现了较为明显的上行。一方面“反内卷”政策的持续发酵，商品价格呈现阶段性上涨，另外股市持续上涨，市场整体风险偏好的提升，持续压制债市表现。其后基金赎回费新规进一步导致了债市的调整，信用利差也持续扩大。分品种来看，利率债整体期限利差扩大，30年上行幅度比10年更大，基金等非银卖出长期利率债力度较大。受到基金赎回和理财季末回表等影响，信用债尤其二永债也呈现了较大幅度的跌幅，整体利差明显扩大。我们努力保持稳健操作，通过久期和仓位的调节，去获取稳健收益。
天弘云端生活优选混合A001030.jj天弘云端生活优选灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告
2025年第三季度市场整体呈现上行态势，主要受AI驱动的新需求增长与供给端"反内卷"两大逻辑推动。尽管消费板块数据表现相对平淡，且与AI及"反内卷"相关性较弱，但在市场风险偏好显著提升的宏观背景下，消费板块仍实现稳健上行。本季度组合配置策略延续自下而上、聚焦长期基本面的选股思路，重点从三大维度挖掘结构性机会：一是具备创新变化的细分消费行业；二是顺周期方向中底部出现边际改善的行业；三是具有全球化竞争力的出海标的。基于此，我们增配了在汽车零部件及消费电子领域持续提升全球竞争力、下游客户群体不断扩大的优质标的，这些企业展现出明显的竞争优势与成长潜力。
天弘策略精选A004694.jj天弘策略精选灵活配置混合型发起式证券投资基金2025年第三季度报告
从债券市场表现来看，8月份以来债券市场出现了一轮显著调整，主要驱动因素是风险资产持续强势突破，带来全市场风险偏好抬升，“反内卷”政策等因素也使得债券市场对于未来长期通胀走势的预期发生一定变化，并且最终体现在基金负债端压力上升，进而带动市场明显调整。从组合债券操作来看，在收益率快速上行之前，将久期降至中性偏低水平，9月中下旬基于价值角度考虑，逐步左侧提升组合久期。股票仓位方面，综合考量流动性、基本面、外部变量等因素，三季度继续保持了相对积极的股票仓位；行业配置方面，原有配置方向基本维持，增配了部分出海制造。股票组合主要有三类资产：第一类考虑确定性，依靠存量资产占据了货币流通、商品流通、信息流通的关键节点，受益于流动性扩张的网络型资产；第二类考虑稀缺性，与上个时代的强势资产有时间上和进程上的起承转合关系，有望迎来成长重估的时代资产；第三类考虑盈利弹性，行业供需关系可能改善、产能周期有望触底的细分领域。
天弘荣创一年持有混合A010058.jj天弘荣创一年持有期混合型证券投资基金2025年中期报告
上半年市场，整体经过了牛、熊和牛的震荡过程。资金面的变化和市场风险偏好的影响，是市场变化的直接因素。经过去年监管对债市的引导，市场变得更加稳健和理性。在二季度资金面持续宽松平稳的情况下，信用理财和期限利差的压缩变得更加谨慎缓慢，基金等也更加倾向配置高流动性资产。市场的心态较去年有所变化。在上半年的市场中，我们努力保持稳健操作，通过久期和仓位的调节，去获取稳健收益。
本轮债券牛市肇始于地产三道红线等政策，使得地产行业过热的扭曲情况得到了有效抑制。由于地产产业链涉及广泛，地产的调整，带来了相关产业的持续调整。一方面，房地产价格的下行，使得整体资产价格出现了较大的重估；另一方面，房地产行业的调整，使得其贷款、信托等高息资产的供给快速收缩。同时，房地产连着地方财政和基建，拍地下降，也使得地方政府的土地出让收入大幅下滑，地方发展模式进一步转型。2023年化债政策的出台和执行，进一步约束了地方政府举债基建的动力和能力，地方工作重心转向化债。地产和化债，二者一方面影响了经济基本面，另外，都收缩了高息资产的供给（贷款、债券和非标等），因此固收类资产的价值重估就此展开，二者的叠加影响最大的时候无疑是2023年四季度到2024年底。进入到2025年后，得益于10多万亿化债政策的出台，地方压力有所减轻，地产对经济的影响仍在，但是边际影响放缓。因此，地产、化债对债市的支撑逻辑未变，但是边际上弱化。同时，由于央行对资金面的较好管控，以及对银行体系金融风险的考量，使得债券收益率的波动在政策可控范围之内。另外，我们观察去年三中全会和政治局会议，更多的去关注大规模失业风险和规模性返贫风险，决策层已经关注到相关潜在风险，去年9月底的重大政策调整也反映了这种意识。今年以来，决策层对市场和社会的呼声响应更快，对于相关问题给与了更快的回应和政策应对。7月初的中央相关会议，更进一步针对低价无序竞争作出安排，进一步推动反内卷。我们认为政策意识已经明显变化，但是具体政策的安排和落实是一个循序渐进的过程。这些政策意识的转变，政策安排的落实，最后传导到经济现实的变化，会逐渐弱化和改变地产-化债这个逻辑，会改变债市的基本逻辑，不过趋势的根本变化，可能仍需时日。但是在这个变化的过程，债券的投资会更加的复杂。
天弘云端生活优选混合A001030.jj天弘云端生活优选灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年市场波动较大。1月份回调，春节期间Deepseek的技术突破显著提升了投资者对中国中长期技术进步的信心，节后普涨。二季度，关税问题反复波动，中国经济和企业展现出了较好的韧性。中国的出口制造业尽管面临关税挑战，但企业应对关税的方法很多，包括寻找转口贸易、全球布局、提高效率、寻找替代市场或调整产品结构等。另外美国在关税问题上的态度反复，影响美国和其他国家的关系，一定程度上也让中国的国际关系环境相比前几年有转好。2025年上半年，在宏观政策刺激和内需修复驱动下，消费板块整体震荡上行。虽然传统消费整体增长发力，但政策重点聚焦提振内需，如“以旧换新”专项政策和消费券补贴直接刺激了商品消费，带动粮油食品零售额同比增长显示消费活力提升，必需品如粮油食品表现稳健，新消费赛道如黄金珠宝受益于金价高位和年轻客群需求，国潮美妆、潮玩和宠物经济等新消费方向也表现强劲。组合配置上，继续坚持自下而上为主的长期基本面选股，优先选择有长期增长潜力+有竞争壁垒+有一定股息率的适合“长期持有、回调敢加仓”的消费公司。
外部环境复杂波动的背景下，国内政策更加聚焦于内部发展与稳定。各地逐步推进生育补贴政策的落地实施，既有助于缓解人口出生率下滑的趋势，也对当前消费形成直接提振作用。在稳经济、扩内需的大方向下，未来还将有更多切实可行的政策措施陆续出台。部分顺周期资产在政策调整和地产销售数据走弱的影响下，持续承压，目前业绩、估值和基金持仓均处于较低水平，股息率有所提升。其中商业模式较为稳健的板块，如白酒、家居等，值得重点关注，从中挖掘具备核心竞争力、出现积极变化的标的，未来将会有较好的风险收益比。