左金保 - 基金投资策略和运作

四季度，市场呈现出震荡向上的态势，上证最终以接近4000点的位置为2025画上句号。科技主线贯穿全年，市场结构分化较大。展望2026，我们认为需要关注以下两点：　　1、市场的空间与持续性。本轮市场面临的外部环境与过去有很大的不同。房产和非标理财陆续退出居民财富配置的主要方向。而居民储蓄迭创新高，这为权益行情的延续提供了基础。另一个明显的特征是，本轮市场指数的波动率明显降低。我们认为这是资本市场制度改革以及宏观调节的共同作用，并且改革仍在路上。低波动率一定是长线行情的必要条件。除此之外，中国宏观经济特别是价格因素仍在低位，而全球或许在2026年迎来制造的周期共振。因此，我们认为2026行情或仍将持续，且或有可观的空间。　　2、市场的结构变化。AI作为这一轮科技产业趋势的最大驱动力，我们认为仍会延续。但应用的爆发或者说投入产出的经济性越来越不可回避。泡沫论会不断在发酵和证伪之间不停摆动。因此，我们认为市场对于应用的渴求会使得主线得到泛化。契合应用发展方向的硬件方案或者创新会得到市场认可从而使得科技行情可能在2026年得到泛化。产业趋势和主题或仍将层出不穷。　　出海仍是我们关注的重点，中国在全球产业链中的地位持续提升的趋势仍将延续。越来越多公司从中国制造往中国智造以及中国品牌迈进。他们在产业链的利润分配中份额不断扩大。产业也从过去低端制造迅速往汽车、电子、机械、生物医药等高附加值产业升级。这里面仍是未来几年市场最为主要的利润来源。　　除此之外，我们会增加市场预期较低的内需领域。一方面全球贸易格局的不均衡使得我们在2026年或许会面对更多的贸易摩擦风险。从另一个角度来看，提振内需可能是我们能够进一步顺利出海的必然选择。并且，经过几年的回落，地产在局部已经开始有出清迹象。而内需领域的资产在保持高赔率的基础上，胜率已然悄悄提升。因此，内需也是我们2026年重点关注的方向。　　债券资产方面，相比国内宏观经济的一致预期，欧美日的经济意外指数相对较高，且整体经济周期错位，存在一定超预期市场波动的可能。当前美国整体处于降息周期，弱美元整体仍有利于全球风险资产表现。我们认为虽然当前收益率水平处于低位，但债券资产或仍能为组合贡献一定底仓收益，组合管理中保持中性久期，维持中高等级信用债配置，同时跟随市场关注信用利差压缩的结构性机会。可转债方面，百元转债转股溢价率已经回到历史中枢偏高水平。组合坚持可转债资产的绝对收益增强思路，在市场下行过程中逐步加仓偏债型品种，同时适度参与部分偏股型转债的投资机会。　　综上，我们仍会以积极的心态去面对2026的市场，保持一定的仓位。结构上，努力做到更加均衡，在资产选择上更加考虑赔率和胜率的平衡。以期为持有人实现资产的增值。

四季度在商业航天主题的带动下，中信国防军工指数表现强势，在31个中信一级行业中排名第二，表现突出。当前军工行业正处于“十四五”收官与“十五五”开局的关键节点，政策端明确新质战斗力建设方向，行业景气度有望持续上行。从需求端看，内需在国防现代化加速下稳健增长，军贸受益于实战验证和体系化出口突破，形成“内外双循环”格局；供给端则伴随产业链配套能力提升、AI及商业航天等技术迭代，推动行业向高效低成本转型。展望未来，新域新质作战力量、无人智能化、军民融合等领域将成为核心增长极，行业驱动逻辑从主题预期向业绩实质转变，投资策略上应紧盯订单释放与盈利改善的匹配度，中长期聚焦政策红利与技术创新带来的结构性机会。我们将坚持基本面因子为主，辅以深度学习挖掘的交易情绪因子，自下而上优选个股，力争为投资人创造超额收益。

四季度市场震荡上行，沪深两市日均成交额维持在1-3万亿元区间，市场活跃度较高。受到宏观预期回暖、新兴技术发展、海外复杂形势等因素影响，贵金属、通信设备、商业航天等细分板块均有所表现。市场风格上，以高贝塔、高动量、高成长为代表的趋势型风格波动有所放大，小市值相对占优。行业层面，军工、有色金属、通信等行业涨幅居前。　　投资策略上，本基金根据股票的基本面情况和市场面情况构建Alpha模型，综合Alpha模型、风险模型、交易成本模型，定期优化组合权重，追求超越业绩比较基准的投资回报。

四季度市场在突破新高后震荡上行，创业板和科创板从高位回调后进入宽幅震荡，沪深两市日均成交额维持在1-3万亿元区间，市场活跃度较高。受到宏观预期回暖、新兴技术发展、海外复杂形势等因素影响，贵金属、通信设备、商业航天等细分板块均有所表现。市场风格上，以高贝塔、高动量、高成长为代表的趋势型风格波动有所放大，小市值相对占优。行业层面，军工、有色金属、通信等领域涨幅居前。　　展望后市，随着国内经济逐步企稳，新质生产力和科技创新有望成为推动经济增长和产业升级的新动能。AI、机器人、新能源等重点产业的技术突破、新技术产业化落地将开启新一轮资本开支周期，持续的研发投入将带动相关资产价值重估。从市场结构来看，以半导体、人工智能、高端装备制造、新能源和生物医药等为代表的创业板、科创板上市公司，更符合我国经济转型升级方向，有望获得市场更多关注，具备相对较好的成长空间。　　投资策略上，本基金根据股票的基本面情况和市场面情况构建Alpha模型，寻找质地优异、被市场低估的投资标的。综合Alpha模型得分、风险模型、交易成本模型，定期优化组合权重，追求超越业绩比较基准的投资回报。我们将自下而上精选有业绩支撑的个股，伴随优秀的公司成长，同时基于估值水平等因素寻找交易性机会，力争增厚持有收益。

2025年四季度宏观经济整体平稳运行，货币政策延续适度宽松基调，保持流动性合理充裕，财政政策更加积极有为，协同发力促进稳增长。市场在10月底开始震荡调整并在12月中旬发起新的攻势，沪深两市成交活跃度较高。受到宏观预期回暖、新兴技术发展、海外复杂形势等因素影响，贵金属、通信设备、商业航天等细分板块均有所表现。市场风格上，以高贝塔、高动量、高成长为代表的趋势型风格波动有所放大，小市值相对占优。行业层面，军工、有色金属、通信等领域涨幅居前。　　展望后市，随着国内经济逐步企稳，新质生产力和科技创新有望成为推动经济增长和产业升级的新动能。AI、机器人、新能源等重点产业的技术突破、新技术产业化落地将开启新一轮资本开支周期，持续的研发投入将带动相关资产价值重估。从市场结构来看，以半导体、人工智能、高端装备制造、新能源和生物医药等为代表的新兴成长行业，更符合我国经济转型升级方向，在市场交易持续活跃的状态下有望获得市场更多关注，具备相对较好的成长空间。在投资策略上，本基金坚持以基本面为主导，综合考量短期交易情绪、中期行业景气度及长期竞争格局，自下而上精选景气度边际改善、质地优异且被市场低估的优质个股。综合alpha模型、风险模型、交易成本模型构建投资组合，力争为投资者获取长期稳健超额收益。

2025年四季度，市场在突破新高后震荡上行，成交保持活跃，成长风格整体占优，资金偏好明显向科技创新主线倾斜。相比之下，白酒板块在此阶段表现相对弱势，其全年走势呈现出典型的“阶段性上涨后回调”特征。板块承压主要源于两方面：其一，龙头酒企批价波动引发市场对行业整体基本面稳固性的担忧；其二，在存量资金博弈环境下，科技成长主线对传统消费板块产生了明显的 “资金分流”效应，而白酒行业缺乏高成长叙事，导致市场关注度相对有限。展望后市，我们认为积极因素正在逐步累积。一方面，主要酒企批价在回调后已显现企稳迹象，同时多家企业主动采取措施为渠道减压，有助于稳定市场预期；另一方面，行业持续进行的库存去化进一步优化了渠道生态，为下一阶段的健康发展奠定基础。综合来看，白酒板块正步入加速构筑周期底部的阶段。　　策略层面，我们认同白酒行业长期竞争格局清晰且拥有深厚的品牌壁垒。随着上市公司业绩逐季确认，板块基本面有望迎来边际改善。在跟踪中证白酒指数的基础上，我们将重点关注具备更强成长弹性的次高端及区域龙头酒企。基金运作将延续以深度基本面研究为核心、人工智能为辅助的决策框架，综合评估短期市场情绪、中期行业景气度与长期竞争格局演变，自下而上精选基本面出现边际改善的优质标的。通过有机整合Alpha模型、风险模型与交易成本模型，我们致力于构建并动态优化投资组合，以期为投资者获取长期稳健的超额回报。

四季度，市场呈现出震荡向上的态势，上证最终以接近4000点的位置为2025画上句号。科技主线贯穿全年，市场结构分化较大。展望2026，我们认为需要关注以下两点：　　1、市场的空间与持续性。本轮市场面临的外部环境与过去有很大的不同。房产和非标理财陆续退出居民财富配置的主要方向。而居民储蓄迭创新高，这为权益行情的延续提供了基础。另一个明显的特征是，本轮市场指数的波动率明显降低。我们认为这是资本市场制度改革以及宏观调节的共同作用，并且改革仍在路上。低波动率一定是长线行情的必要条件。除此之外，中国宏观经济特别是价格因素仍在低位，而全球或许在2026年迎来制造的周期共振。因此，我们认为2026行情或仍将持续，且或有可观的空间。　　2、市场的结构变化。AI作为这一轮科技产业趋势的最大驱动力，我们认为仍会延续。但应用的爆发或者说投入产出的经济性越来越不可回避。泡沫论会不断在发酵和证伪之间不停摆动。因此，我们认为市场对于应用的渴求会使得主线得到泛化。契合应用发展方向的硬件方案或者创新会得到市场认可从而使得科技行情可能在2026年得到泛化。产业趋势和主题或仍将层出不穷。　　出海仍是我们关注的重点，中国在全球产业链中的地位持续提升的趋势仍将延续。越来越多公司从中国制造往中国智造以及中国品牌迈进。他们在产业链的利润分配中份额不断扩大。产业也从过去低端制造迅速往汽车、电子、机械、生物医药等高附加值产业升级。这里面仍是未来几年市场最为主要的利润来源。　　除此之外，我们会增加市场预期较低的内需领域。一方面全球贸易格局的不均衡使得我们在2026年或许会面对更多的贸易摩擦风险。从另一个角度来看，提振内需可能是我们能够进一步顺利出海的必然选择。并且，经过几年的回落，地产在局部已经开始有出清迹象。而内需领域的资产在保持高赔率的基础上，胜率已然悄悄提升。因此，内需也是我们2026年重点关注的方向。　　债券资产方面，相比国内宏观经济的一致预期，欧美日的经济意外指数相对较高，且整体经济周期错位，存在一定超预期市场波动的可能。当前美国整体处于降息周期，弱美元整体仍有利于全球风险资产表现。我们认为虽然当前收益率水平处于低位，但债券资产或仍能为组合贡献一定底仓收益，组合管理中保持中性久期，维持中高等级信用债配置，同时跟随市场关注信用利差压缩的结构性机会。可转债方面，百元转债转股溢价率已经回到历史中枢偏高水平。组合坚持可转债资产的绝对收益增强思路，在市场下行过程中逐步加仓偏债型品种，同时适度参与部分偏股型转债的投资机会。　　综上，我们仍会以积极的心态去面对2026的市场，保持一定的仓位。结构上，努力做到更加均衡，在资产选择上更加考虑赔率和胜率的平衡。以期为持有人实现资产的增值。

2025年四季度，A股市场呈震荡上行态势，日均成交额居于高位，反映市场活跃度与信心均处于修复通道。结构分化特征突出，成长风格持续占优，高成长、高动量资产波动率上升，中小市值股票表现相对领先。宏观层面，当季国内经济展现韧性，增长中枢保持稳定。年末中央经济工作会议定调积极，延续“重科技、强产业”导向，明确支持人工智能、量子科技等未来产业发展，进一步巩固了长期产业升级的政策预期。资金方面，居民资产配置向权益市场倾斜的趋势增强，非银存款增速上升，为市场流动性提供了支撑。展望后市，经济温和复苏与科技产业突破仍将是两条核心主线，新质生产力有望持续为经济增长与结构升级提供动能。　　在投资策略上，本基金坚持以基本面为核心，综合短期市场情绪、中期行业景气与长期竞争格局等多维因素，自下而上精选景气边际改善、质地优良且估值具备吸引力的个股。通过多模型动态构建Alpha体系，并结合风险模型、交易成本模型及组合优化方法，致力于持续获取超越业绩比较基准的长期稳健回报。

2025年四季度宏观经济整体平稳运行，货币政策延续适度宽松基调，保持流动性合理充裕，财政政策更加积极有为，协同发力促进稳增长。市场在10月底开始震荡调整并在12月中旬发起新的攻势，沪深两市成交活跃度较高。受到宏观预期回暖、新兴技术发展、海外复杂形势等因素影响，贵金属、通信设备、商业航天等细分板块均有所表现。市场风格上，以高贝塔、高动量、高成长为代表的趋势型风格波动有所放大，小市值相对占优。行业层面，军工、有色金属、通信等领域涨幅居前。　　展望后市，随着国内经济逐步企稳，新质生产力和科技创新有望成为推动经济增长和产业升级的新动能。AI、机器人、新能源等重点产业的技术突破、新技术产业化落地将开启新一轮资本开支周期，持续的研发投入将带动相关资产价值重估。从市场结构来看，以半导体、人工智能、高端装备制造、新能源和生物医药等为代表的新兴成长行业，更符合我国经济转型升级方向，在市场交易持续活跃的状态下有望获得市场更多关注，具备相对较好的成长空间。在投资策略上，本基金坚持以基本面为主导，综合考量短期交易情绪、中期行业景气度及长期竞争格局，自下而上精选景气度边际改善、质地优异且被市场低估的优质个股。综合alpha模型、风险模型、交易成本模型构建投资组合，力争为投资者获取长期稳健超额收益。

报告期内，A股呈现一个震荡稳固的态势，这是在为即将到来的2026年的行情做的蓄势，所以组合在风格和行业的配置做了新的布局和调整。成长方面从原先的硬件方面的电子、通讯向软件方面的计算机、传媒去扩散，价值聚焦在银行，周期投资在贵金属。　　从宏观基本面看，当2026年CPI、PPI可能回升，企业的盈利将有效提升。

2025年四季度宏观经济整体平稳运行，货币政策延续适度宽松基调，保持流动性合理充裕，财政政策更加积极有为，协同发力促进稳增长。市场在10月底开始震荡调整并在12月中旬发起新的攻势，沪深两市成交活跃度较高。受到宏观预期回暖、新兴技术发展、海外复杂形势等因素影响，贵金属、通信设备、商业航天等细分板块均有所表现。市场风格上，以高贝塔、高动量、高成长为代表的趋势型风格波动有所放大，小市值相对占优。行业层面，军工、有色金属、通信等领域涨幅居前。　　展望后市，随着国内经济逐步企稳，新质生产力和科技创新有望成为推动经济增长和产业升级的新动能。AI、机器人、新能源等重点产业的技术突破、新技术产业化落地将开启新一轮资本开支周期，持续的研发投入将带动相关资产价值重估。从市场结构来看，以半导体、人工智能、高端装备制造、新能源和生物医药等为代表的新兴成长行业，更符合我国经济转型升级方向，在市场交易持续活跃的状态下有望获得市场更多关注，具备相对较好的成长空间。在投资策略上，本基金坚持以基本面为主导，综合考量短期交易情绪、中期行业景气度及长期竞争格局，自下而上精选景气度边际改善、质地优异且被市场低估的优质个股。综合alpha模型、风险模型、交易成本模型构建投资组合，力争为投资者获取长期稳健超额收益。

2025年四季度宏观经济整体平稳运行，货币政策延续适度宽松基调，保持流动性合理充裕，财政政策更加积极有为，协同发力促进稳增长。市场在10月底开始震荡调整并在12月中旬发起新的攻势，沪深两市成交活跃度较高。受到宏观预期回暖、新兴技术发展、海外复杂形势等因素影响，贵金属、通信设备、商业航天等细分板块均有所表现。市场风格上，以高贝塔、高动量、高成长为代表的趋势型风格波动有所放大，小市值相对占优。行业层面，军工、有色金属、通信等领域涨幅居前。　　展望后市，随着国内经济逐步企稳，新质生产力和科技创新有望成为推动经济增长和产业升级的新动能。AI、机器人、新能源等重点产业的技术突破、新技术产业化落地将开启新一轮资本开支周期，持续的研发投入将带动相关资产价值重估。从市场结构来看，以半导体、人工智能、高端装备制造、新能源和生物医药等为代表的新兴成长行业，更符合我国经济转型升级方向，在市场交易持续活跃的状态下有望获得市场更多关注，具备相对较好的成长空间。在投资策略上，本基金坚持以基本面为主导，综合考量短期交易情绪、中期行业景气度及长期竞争格局，自下而上精选景气度边际改善、质地优异且被市场低估的优质个股。综合alpha模型、风险模型、交易成本模型构建投资组合，力争为投资者获取长期稳健超额收益。