董理 - 基金投资策略和运作

一季度外部环境受全球流动性预期反复与地缘冲突升级扰动，全球经济复苏呈现“先扬后抑”格局，1-2月全球制造业PMI连续两个月站上扩张区间，3月较前两月出现明显回落。国内方面，宏观政策延续稳增长基调持续发力，经济运行呈现“生产端具备一定韧性、需求端修复仍有分化”的特征。需求端，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，较2025年四季度实现温和复苏；CPI1月和2月分别同比上涨0.2%和1.3%，同样呈现低位温和回升的态势。生产端，3月制造业PMI回升至50.4%，环比2月上升1.4个百分点，重返扩张区间；其中高技术制造业PMI达52.1%，连续14个月保持扩张，新能源、光通信、半导体领域持续领跑增长。PPI同比降幅持续收窄，2月PPI同比下降0.9%，降幅较1月收窄0.5个百分点，且已连续两个月实现环比上涨，工业价格呈现企稳回升态势。整体看，工业生产端彰显韧性，新质生产力引领作用增强，但终端需求修复节奏仍显滞后，经济内生动力的全面恢复仍需时间。　　市场在经历1-2月的春季躁动后，受3月美伊冲突爆发引发的全球地缘风险升温冲击，国际油价维持高位波动；油价上行既推升了能源板块估值，也加剧了市场避险情绪，进一步放大了板块分化效应。全A日均成交额2.6万亿元，较2025年四季度环比增长29%，市场整体保持了相对充足的流动性。上证指数和深证综指单季度分别录得-1.94%和0.17%，同期创业板指、科创50指数则分别录得-0.57%和-6.54%，延续弱势调整格局；受美伊冲突引发的避险情绪升温、全球流动性收紧预期的影响，恒生综合指数和恒生科技指数分别录得-4.77%和-15.70%，调整幅度显著，其中科技成长板块受避险资金流出拖累尤为明显。结构上，市场主线从2025年四季度的价值与成长均衡，向红利资产与周期板块倾斜，其中受益于美伊冲突带动国际油价高位运行、资源品价格回升的石油石化、煤炭、综合板块表现突出，公用事业、建筑建材、基础化工亦有不错表现；而商贸零售、房地产板块，以及美容护理、食品饮料等消费板块，叠加非银金融、计算机、电子等成长板块，均受避险情绪压制，表现相对落后。　　投资运作上，报告期内本基金增持化工、工程机械、建材，减持有色金属，软件，中药，其他则变化不大。截至报告期末，本基金的行业配置依次为制造、科技、医药、有色金属和消费。

26年3月份，国内制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，比上月上升1.4个百分点，高于临界点，制造业景气水平回升。同时1—2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额10245.6亿元，同比增长15.2%，增速也是较为亮眼。整体来看国内经济处于平稳发展转型升级过程之中。中东地区的战争引发了全球股市的波动。世界格局的动荡和重塑，给投资带来了巨大挑战。整体来看，26年一季度上证指数下跌1.94%，深证成指下跌0.35%，创业板指下跌0.57%，恒生指数下跌3.29%；其中煤炭、石油石化行业表现较好，通信行业也有所上涨。　　报告期内，本组合仍延续了过去的主要配置思路，同时不断优化组合持仓，从投资“性价比”的角度出发，对部分个股进行了调整。同时为应对战争的不确定性略微平衡了配置方向。我们非常认同十五五规划中提出的“以高质量发展的确定性应对各种不确定性，续写经济快速发展和社会长期稳定两大奇迹新篇章。”我们相信在此过程中，相对优势会不断累积，给中国资产带来更好的投资前景。

回顾一季度，在出口的拉动下，国内经济呈现弱复苏的迹象，PMI等先行指标回升至荣枯线上方，原材料价格指数企稳回升。全球地缘冲突升级，油价飙升扰动市场，海外主要经济体增长承压，全球风险资产波动加剧，均在反映战争不确定性带来的影响。一季度市场整体呈现先扬后抑、波动加大、风格快速切换的特征，在“通胀预期抬升+地缘风险上行”的背景下经历由成长主题向“资源/能源+防御”再平衡的阶段性切换。行业层面，得益于美伊冲突导致的能源价格上涨，油气、煤炭、电网设备等板块表现突出；AI、半导体等成长赛道分化，港股科技股调整明显。　　本基金一季度维持了中性偏高的仓位。我们在挖掘战略性投资机会的同时，努力坚持不被短期的市场波动影响，坚守投资理念，杜绝追逐热门板块，注意防范风险。我们仍然选择长期有竞争优势、基本面有支持、业绩能够真正兑现的企业进行投资，同时我们也会密切关注政策走向和AI技术的商业化进程，灵活调整投资策略，把握市场机遇。我们认为，以合理的价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径，希望从最本质的规律出发，在不确定的未来中寻找更确定的机会，继续优化组合，力求赢得长期稳定的回报。我们仍然坚信，要坚持做长期正确的事情，才能经过时间的考验获得好的结果。

2026年一季度市场整体呈现宽幅震荡，价值风格属性资产相对占优，成长风格属性资产因为地缘冲突等因素出现了一定回撤。从市场整体环境来看，国内经济处于温和修复阶段，政策方面依然延续托底为主的策略，未出现大规模强刺激政策。海外方面，美联储降息预期反复摇摆，叠加中东地缘冲突导致油价大幅攀升，从而引发全球滞涨担忧。从主要指数表现来看，上证指数和沪深300一季度均出现一定程度下跌。　　报告期内，本基金整体持仓水平保持相对较高水位，组合结构中对周期价值类、稳健增长类和趋势增长类资产作出相对均衡的配置，其中能源、AI、有色、化工、创新药等板块资产占比较高。　　展望二季度，市场在评估完中东地缘冲突风险后，将逐渐回归产业主线进行配置，从宏观角度来看，能源产业是今年重点需要关注的方向，尤其是新能源相关的储能和锂电领域，地缘冲突在后续会加速相关产业发展斜率。从产业方向来看，AI依然全球投资者需要重点关注的大产业趋势，相关的投资机会也会层出不穷，在关注风险的同时本基金将重点筛选该领域具备投资价值的核心标的进行配置。　　本基金坚持长期思维框架，自上而上和自下而上相结合，坚持从产业基本面和股票市场估值两个维度综合考虑进行选股，以期实现合理的收益率。

26年3月份，国内制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，比上月上升1.4个百分点，高于临界点，制造业景气水平回升。同时1—2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额10245.6亿元，同比增长15.2%，增速也是较为亮眼。整体来看国内经济处于平稳发展转型升级过程之中。中东地区的战争引发了全球股市的波动。世界格局的动荡和重塑，给投资带来了巨大挑战。整体来看，26年一季度上证指数下跌1.94%，深证成指下跌0.35%，创业板指下跌0.57%；其中煤炭、石油石化行业表现较好，通信行业也有所上涨。　　报告期内，本组合在不断优化组合持仓，从投资“性价比”的角度出发，对部分个股进行了调整，但整体的配置思路仍未有大的变化。我们非常认同十五五规划中提出的“以高质量发展的确定性应对各种不确定性，续写经济快速发展和社会长期稳定两大奇迹新篇章。”我们相信在此过程中，我们的相对优势会不断累积，给中国资产带来更好的投资前景。

2026年一季度，A股整体呈现前后高低。上证综指下跌1.94%，创业板指下跌0.57%。表现居前的板块为：煤炭（申万）上涨16.83%，化工（申万）上涨15.36%，公用事业（申万）上涨9.21%，表现较差的板块为：非银（申万）下跌14.98%，零售（申万）下跌14.43%，医美（申万）下跌8.93%。　　回顾2026年一季度，市场延续了去年12月的上涨趋势，市场主线主要围绕着涨价线索展开。既有传统行业由于供给出清，市场预期产品价格有望跟随PPI修复的化工行业，也有因为海外AI基础设施持续投入带来的对能源、存储、光纤等行业的挤占式需求。同时，由于国内大厂的模型没有突破性进展，大厂之间为抢夺用户增加补贴力度，导致恒生科技的龙头公司股价表现较差。3月突发的美伊战争持续较久，霍尔木兹海峡持续封锁导致油价维持在高位，市场的风险偏好急剧下降，市场担心持续的高油价会带来全球的经济衰退，A股和港股都跟着全球市场经历了一定程度的调整。我们预计美伊战争难以持续维持，油价短期维持高位，中长期依然会回落。另一方面，中国能源转型较早，新能源占比在持续提升，高油价对国内的影响相对可控，同时也有助于国内新能源产业持续出海。我们依然维持着新能源、AI应用以及半导体等行业的配置，虽然短期港股对组合有一定的拖累，但我们依然看好。　　我们认为在国内经济持续转型升级背景下，以人工智能为代表的高科技和以及硬科技为代表的高端制造业有着较好的发展前景。科技方向上，我们看好人工智能应用的落地，模型应用有望在26年迎来拐点，虽然短期市场有所调整，但我们维持了人工智能应用端的配置比例。高端制造方向上，我们主要看好能源变革和自主安全。能源变革我们主要看好以锂电为代表的电池产业链，在高油价背景下，我们认为全球能源转型会加快，带动国内锂电行业持续快速增长，锂电产业链有望在26年出现估值和业绩双升的机会；自主安全这块我们认为国内依然具备较大的成长空间，在国际局势持续动荡的背景下，军工和半导体方向会持续有机会。

一季度，宏观经济平淡，市场关注国际形势。本基金根据上市公司的基本面情况，调整了部分配置，截至季度末，基金组合主要配置了电子、通信、机械、有色、电力设备等方向。　展望未来，我们认为市场可能仍处于震荡向上之中，保持谨慎乐观。从行业看，人工智能仍然处于蓬勃发展之中，相关公司将是本基金重点研究投资方向，另外我们看好资源能源和制造业。本基金将会精选个股，力争选择一批品质优秀，具有时代特征的优质公司，努力获取超额收益。

2025年全年A股市场的核心特征是结构性分化，市场整体呈现成长风格优于价值风格的局面，市场整体风险偏好显著提升。外部虽然出现阶段性关税冲击和流动性变化影响，但国内经济和政策整体保持稳定，整体国内外宏观环境表现相对稳定。从行业角度来看，AI产业、创新药、新能源、有色金属等板块表现较好，与政策导向和行业景气度高度契合。　　报告期内，本基金因为增聘基金经理，在年底进行了一定程度的调仓，整体持仓水平保持相对较高水位，整体组合配置调整方向和思路保持了新基金经理此前思路的延续性。组合结构中稳健增长、趋势增长类资产、周期价值类资产占比较高，从行业分布来看，组合中TMT、新能源、周期类等行业资产占比较高。

2025年，关税问题与AI发展贯穿全年，成为全年的主要关注方向。本基金上半年配置的公司受关税影响较大，表现相对一般。经过认真分析，本基金在下半年加大了对AI和有色金属的配置，下半年净值表现较好。总的来看，全年我们主要投资了电子，有色，医药，电力设备和机械等行业。

2025年本基金继续关注科技成长领域的投资机会。从二季度开始，本基金加大了人工智能相关硬件的投资，并在三四季度也加大了人工智能国内相关产业链的配置。在有色、医药等领域也一直保持了关注。同时本基金也一直将收益和风险的平衡作为投资的出发点，不断寻找具有更好性价比的投资标的。

2025年A股整体表现较好。上证综指上涨18.41%，创业板指上涨49.57%。表现居前的板块为：有色（申万）上涨94.73%，通信（申万）上涨85.75%，电子（申万）上涨47.88%，表现较差的板块为：食品饮料（申万）下跌9.69%，煤炭（申万）下跌5.27%，医美（申万）上涨0.39%。　　回顾2025全年，A股市场整体表现较好，尤其是科技板块表现较为突出。2月春节假期期间，国内的AI大模型得到全球科技界的认可，国内外投资人对国内的人工智能发展进程有全新的认知。随着2月中旬民营经济座谈会的召开，进一步增强了国内科技产业发展的信心，我们也看到国内优质的科技企业在春节后迎来了一轮系统性的重估。4月份由于中美互加关税升级，导致中美贸易一度接近脱钩，市场出现恐慌式下跌。由于美国对中国的进口依赖度较高，关税战升级之后不久，双方重新回到谈判桌，暂停了互加的对等关税，市场风险偏好有所提升。人工智能依然是市场表现最好的板块，海外科技巨头持续加大对大模型的投入带动海外算力产业链持续超预期，同时随着国内代工良率的持续提升，国产算力相关公司也有较好的表现，科技板块呈现出牛市特征。同时，高端制造业方面也涌现出较多机会，我们看到随着锂电成本的持续降低，储能行业保持较快增长，由于锂电材料行业过去长期亏损，行业供给增长较慢，9月开始锂电行业出现供不应求的现象，龙头公司开始酝酿涨价，锂电相关公司迎来较好的表现。在弱美元的背景下，有色全年都有着较好的表现机会，尤其是贵金属的上涨贯穿全年，中美关税战缓和之后，工业金属也有良好的表现。报告期内我们围绕着人工智能、新能源、资源、军工等方向进行配置，全年来看取得了较好的业绩回报。

回顾2025年，AI技术的新一轮迭代浪潮在全球范围内持续推进，叠加地缘局势演变与各国财政扩张政策发力，全球风险资产迎来罕见普涨行情，除原油外，主要股指和大宗商品全面上涨。与此同时，国内宏观经济仍处于结构性调整过程中，通缩压力尚未完全消散，与经济总量高度相关的行业和企业继续承受基本面压力。A股在流动性宽松、政策预期升温以及风险偏好修复的共同驱动下，延续牛市周期第二年，主要指数均全面上涨，但结构分化明显，创业板指涨幅49.57%领跑市场，有色、通信、电子等受益于海外AI的飞速发展与商品价格上涨，分别上涨94.7%、84.8%、47.9%。与内需相关的食品饮料表现疲软，成为全年唯一下跌的子行业，地产、金融、商业、家电等行业也表现不佳。　　本基金全年维持了中性偏高的仓位。我们在挖掘战略性投资机会的同时，努力坚持不被短期的市场波动影响，坚守投资理念，杜绝追逐热门板块，注意防范风险。我们仍然选择长期有竞争优势、基本面有支持、业绩能够真正兑现的企业进行投资，同时我们也会密切关注政策走向和AI技术的商业化进程，灵活调整投资策略，把握市场机遇。我们认为，以合理的价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径，希望从最本质的规律出发，在不确定的未来中寻找更确定的机会，继续优化组合，力求赢得长期稳定的回报。我们仍然坚信，要坚持做长期正确的事情，才能经过时间的考验获得好的结果。