张亮 - 基金投资策略和运作

2026年第二季度，国民经济保持平稳运行态势，展现出强劲的发展韧性。从宏观数据看，外贸的持续韧性与新动能的快速成长构成了宏观经济的主要支撑力量。投资领域呈现结构性分化：1-5月全国固定资产投资（不含农户）总额为178,512亿元，同比下滑4.1%。具体来看，制造业投资增速略有回升，而基建与房地产开发投资的降幅则进一步扩大。消费端总体温和复苏，1-5月社会消费品零售总额达206,031亿元，同比增长1.4%；若剔除汽车因素，消费品零售额增长更为明显，达到2.7%。出口表现尤为亮眼，以美元计，前5个月出口总值为17,134亿美元，实现了15.5%的双位数增长。 　　资本市场方面，2026年二季度国内主要指数呈现分化上涨格局。上证指数、沪深300及创业板指分别录得5.20%、11.90%和36.35%的涨幅。行业表现差异显著：电子、通信、建筑材料、机械设备及基础化工板块领涨，申万一级行业指数涨幅分别为90.92%、63.84%、35.20%、23.41%和1.96%；相反，石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售及美容护理板块表现低迷，跌幅居前，分别为-22.20%、-20.19%、-18.59%、-17.52%和-17.49%。　　展望未来，国际地缘政治对全球宏观经济及权益市场的扰动预计将边际减弱，由石油供给引发的全球经济衰退担忧有所缓解。本基金重仓的军工板块短期缺乏催化，部分前期乐观预期兑现度不足，后续我们会继续在板块中寻找结构化机会。我们依然看好军工板块的机会，预计2026年新军贸订单或将落地，而且随着“十五五”规划推进、落实，新质生产力方向发展有望加速，本基金继续围绕军工智能化、无人化及军贸等核心方向进行配置，把握军工板块中长期配置价值，同时未来我们也将继续关注宏观政策变化带来风格及行业可能出现投资机会，择机调整组合配置情况，尽最大努力为投资人带来较好体验。

2026年二季度，国内经济延续温和修复态势，但结构分化依然明显。制造业在季度后段有所回暖，生产和订单边际改善；消费仍处于慢修复阶段，服务消费和线上消费保持韧性，但大额可选消费依然偏谨慎。投资方面，政策性投资继续发挥托底作用，房地产仍在调整。政策层面，宏观政策继续保持积极有为的基调。财政政策更加注重落地效果，资金继续向重点工程、设备更新和新质生产力领域倾斜；货币政策维持适度宽松，流动性总体合理充裕。居民和企业主动融资意愿仍有待恢复，宽信用传导仍需观察。外部环境依然复杂，地缘冲突、能源价格波动及海外货币政策节奏变化，持续影响全球资本市场风险偏好。出口方面，我国优势制造业仍保持较强竞争力，AI硬件、新能源链条和高端制造相关产品对外需形成支撑，但外部不确定性仍需关注。　　A股市场在2026年二季度延续震荡上行和结构分化特征，科技成长方向表现突出。AI算力、半导体、光模块、新材料、高端装备等方向表现较好，反映出市场对产业升级和新质生产力方向的认可。相比之下，高股息、传统周期及地产链表现相对平淡。债券市场长端利率整体震荡。　　本基金在2026年二季度严格遵循既定投资策略，延续稳健配置、均衡分散、控制回撤的运作思路。资产配置上，继续保持对优质核心资产的配置，并根据市场变化把握结构性机会，适度提高对AI产业链、半导体、高端制造、新材料等方向的关注；对金融、消费及资源类资产保持阶段性跟踪，对地产链和业绩兑现压力较大的方向保持谨慎。　　展望2026年三季度，预计国内经济仍将延续温和修复态势，政策托底和产业升级仍是主要支撑。后续重点关注财政资金落地、内需改善以及科技成长板块业绩兑现情况。股票市场预计仍将在震荡中寻找结构性机会，新质生产力方向仍是重点关注领域；同时，消费、医药、服务业以及具备修复属性的金融及资源类资产，也值得持续跟踪。　　总体来看，2026年二季度经济在压力中保持韧性，资本市场在结构性行情中展现出活力。后续本基金将继续坚持稳健投资理念，密切跟踪经济数据、政策动态和市场变化，动态优化组合结构，在控制风险的前提下把握产业升级和估值修复机会，努力实现资产稳健增值。

2026年一季度，国内经济继续呈现复苏态势。从宏观基本面看，经济增长动能正在修复，“三驾马车”同步边际改善。投资端，2026年前两月固定资产投资同比增长1.8%，制造业、基建及地产开发投资均迎来显著好转，实现良好开局；消费端，受春节效应提振，社零总额同比增长2.8%，若剔除汽车影响，增速进一步提升至3.7%；出口端则表现亮眼，以美元计价出口总值同比大幅增长21.8%，彰显了中国工业体系的韧性与竞争优势。 　　权益市场表现则呈现结构性分化特征。2026年一季度主要指数集体回调，上证指数、沪深300及创业板指分别下跌1.94%、3.89%和0.57%。板块间分化明显：资源品及公用事业板块领涨，煤炭、石油石化、公用事业等涨幅居前；而前期热门的成长及顺周期板块承压，非银金融、计算机及房地产等行业跌幅较深。 　　操作层面，2026年一季度，本基金延续了对军工板块的重点配置，一季度军工板块呈现结构分化行情，尤其是商业航天、发动机和燃气轮机表现较为亮眼，我们择机配置了相关板块。 　　对于2026年后市，我们认为短期博弈难度较大。全球地缘政治局势仍是影响市场预期的关键变量，其不确定性导致短期方向难辨。然而，从中长期视角看，全球秩序正处于重塑期，尽管这一过程可能伴随金融市场的波动与冲击，但依托于经济韧性、审慎的政策空间以及制造业的领先地位，中国资产有望在全球动荡中确立相对优势地位。行业层面，我们继续看好新一代智能化作战底座、大质量低成本装备、高精尖强威慑装备等方向；同时，预计2026年新军贸订单或将落地，也会持续关注军贸主线。随着“十五五”规划推进、落实，新质生产力方向发展有望加速，本基金将继续围绕军工智能化、无人化及军贸等核心方向进行配置，把握军工板块中长期配置价值。

2026年一季度，中国经济在政策发力、内需回暖的支撑下实现稳健开局，延续了2025年四季度以来的回升态势。制造业加快复苏，高技术制造业增加值增速亮眼，其中锂离子电池、工业机器人、3D打印设备等新兴产品产量同比大幅增长；消费逐步回暖，社零总额继续增长，线上零售保持快速增长，通讯器材、金银珠宝等升级类商品需求旺盛；投资由降转增，基建投资同比高增，但房地产投资延续调整态势；进出口继续保持高增，对“一带一路”国家进出口表现突出，外贸韧性持续显现。　　2026年一季度，货币政策延续适度宽松基调，央行通过降准、下调政策利率等操作，持续释放流动性，推动社会综合融资成本稳步下行，同时明确强调维护资本市场稳定运行，为市场注入信心。财政政策保持逆周期和跨周期调节力度，新增专项债重点支持算力基建等新质生产力领域，城市更新、以旧换新、离境退税等专项政策稳步推进，有效对冲了外部环境不确定性带来的压力。　　2026年一季度，全球地缘政治风险持续上升，外部环境跌宕起伏，美联储降息预期延后、美元偏强运行对全球资本市场造成一定影响。A股市场呈现“震荡分化、结构轮动”的运行特征，宽基指数表现分化，中盘指数表现较好；行业轮动加快，石油石化、煤炭等能源资源类周期行业涨幅领先，公用事业、建材、电气设备等板块表现亮眼，而消费、金融、地产等板块则出现明显回调；市场估值结构呈现两极分化，科技行业市盈率、市净率居前，金融、地产行业则处于破净状态，结构性行情特征尤为突出。　　本基金在2026年一季度严格遵循既定投资策略，密切跟踪宏观经济走势、政策动态及市场变化，坚持“稳健配置、聚焦景气、严控风险”的运作思路，兼顾收益弹性与风险。在资产配置上，保持核心资产的稳健持仓，同时积极把握市场结构性机会，重点增加了对高技术制造业、能源资源、科技相关领域的配置比例，具体包括AI算力、光模块、存储等科技硬件板块，石油石化、煤炭等能源板块，以及卫星互联网、高端制造等符合产业升级方向的领域；适度降低了消费、金融、房地产等回调压力较大板块的配置比例。继续执行“核心+成长”的策略，核心部分聚焦估值合理、盈利稳定的优质标的，成长部分重点布局高景气、高成长的细分赛道，在控制整体风险的前提下寻求收益弹性，努力分享经济转型与产业升级中的投资机遇。　　展望2026年二季度，预计国内经济将在政策持续发力、内需稳步改善的推动下，延续“温和复苏、结构向好”的态势。宏观政策将继续精准发力，货币政策有望维持适度宽松，财政政策将进一步提升效能，重点支持新质生产力发展和内需扩大，推动经济持续健康发展。股票市场或仍将呈现震荡上行、结构分化的格局，结构性机会或持续涌现。具体可能集中在三大主线：一是政策持续加码、产业趋势明确的新质生产力领域，包括AI算力基建、高端制造、卫星互联网等；二是受益于地缘冲突、供给收紧的能源资源类板块，以及具备避险属性的黄金等贵金属；三是估值处于历史低位、具备修复空间的金融等板块，同时关注消费板块的边际改善机会。当前A股整体估值较海外市场仍具吸引力，部分高景气细分行业估值与盈利匹配度处于历史较好水平，为基金长期配置提供了有利窗口。　　综上，2026年一季度中国宏观经济在挑战中实现良好开局，证券市场虽呈现震荡分化态势，但蕴含着丰富的结构性投资机会。我们将继续密切跟踪经济数据、政策动态及市场变化，保持谨慎乐观的投资态度，通过深入的基本面研究和严格的风险控制，动态优化资产配置结构，聚焦高景气、高确定性的投资方向，规避高估值、业绩兑现乏力的标的，努力在复杂多变的市场环境中实现基金资产的稳健增值。

2025 年，我国经济在较强外部冲击下维持稳定增长，整体节奏呈现前快后缓，结构特征则表现为外需强于内需。宏观数据显示，全年 GDP 突破 140 万亿元，同比增长 5%；固定资产投资（不含农户）485186 亿元，同比下降 3.8%，12 月制造业、基建、房地产同比均低于前值。消费端，社会消费品零售总额 501202 亿元，同比增长 3.7%，扣除汽车后零售额 451413 亿元、增长 4.4%，整体仍偏弱势。出口表现亮眼，以美元计总值 37718 亿美元，同比增长 5.5%，持续成为经济主要支撑。 　　国内市场方面，2025 年主要指数集体收涨，上证指数、沪深 300、创业板指分别上涨 18.41%、17.66%、49.57%。行业层面，有色金属（94.73%）、通信（84.75%）等前五行业领涨，食品饮料（-9.69%）、煤炭（-5.27%）等行业表现靠后。　　受益于政策与订单的双支撑，2025年本基金重点布局军工领域，主要投向军贸、商业航天、燃气轮机、船舶、飞机等相关板块。

2025年，全球经济呈现“温和修复、风险分化、区域不均”的态势，各经济体复苏节奏差异显著，全球流动性环境随主要央行政策调整逐步改善，但地缘政治等不确定性因素仍持续存在。美国经济依托稳健消费与服务业扩张维持温和增长，美联储重启降息周期的节奏符合市场预期，美元指数逐步走弱，为全球流动性环境带来边际改善；欧洲经济复苏乏力，通胀回落速度不及预期，经济增长动能不足，失业率维持相对高位；新兴市场国家经济受益于全球需求温和回暖与美元走弱，呈现差异化复苏态势，但部分国家仍面临债务压力与通胀困扰。整体来看，全球经济复苏进程仍具复杂性与曲折性，地缘政治冲突余波、全球贸易格局调整等因素，持续对全球贸易与能源市场构成潜在扰动。　　国内宏观政策保持稳定，2025年全年经济延续“温和复苏、结构向好”的发展态势，GDP增速圆满完成全年增长目标。分季度来看，一季度经济迎来开门红，消费、投资同步发力，为全年增长奠定坚实基础；二季度受季节性因素与部分行业调整影响，经济增速略有放缓，但核心指标保持稳健；三季度经济复苏动能持续巩固，消费与出口边际改善，投资结构不断优化；四季度经济延续良好复苏态势，各项核心指标稳步向好，市场预期持续企稳。具体来看，消费作为经济增长主引擎的作用持续巩固，服务消费保持强劲韧性，“以旧换新”政策对耐用品消费的拉动效应虽在四季度有所减弱，但全年整体拉动作用显著，消费者信心指数全年维持在景气区间，居民消费意愿稳步提升。投资方面，基建投资全年持续发挥托底作用，制造业投资结构持续优化，房地产市场全年处于调整态势，但下半年以来政策支持力度持续加大，刚需释放推动行业边际改善，市场预期逐步企稳。出口方面，受益于全球需求温和回暖与我国优势产业竞争力提升，全年出口规模保持稳定，高附加值产品出口占比持续提升。此外，货币政策延续宽松基调，同时强化对资本市场的支持，引导金融机构加大对实体经济和资本市场的投入；反内卷、国企改革深化、科技创新扶持、绿色低碳发展等一系列政策持续推进，为相关领域企业带来价值重估机遇，也为基金投资提供了明确的方向指引。　　2025年，A股市场在经济基本面持续改善、政策支持力度加大与全球流动性宽松的共同作用下，整体呈现“震荡上行、结构分化”的格局，市场中长期向好的共识进一步凝聚，全年交投活跃度保持在较高水平，投资者情绪总体积极，市场赚钱效应逐步显现。分季度来看，一季度市场在政策发力与经济开门红带动下震荡上行，科技成长与消费板块率先发力；二季度市场进入震荡调整期，板块轮动加快，风格分化加剧；三季度市场逐步企稳回升，高端制造、半导体等板块表现强势；四季度市场震荡上行态势进一步明确，板块表现更加均衡，低估值板块迎来估值修复，成长板块持续兑现业绩，市场整体呈现多点开花的态势。风格方面，呈现“先成长领涨、后均衡发力”的特征。上半年，科技成长板块表现显著强于市场平均水平，防御属性较强的价值板块表现相对平淡；下半年，随着业绩验证期的推进，具备扎实基本面与业绩兑现能力的标的受到资金青睐，大盘风格与中盘成长风格同步走强，市场风格分化程度较上半年有所收窄，成长与价值板块呈现均衡发展态势，板块轮动节奏加快，兼顾成长与价值的均衡配置策略获得较好的投资回报。　　行业与板块表现上，2025年A股市场全年结构性机会集中释放，主线清晰明确：一是政策持续加码的“人工智能+”、高端制造、半导体、科技创新等领域，受益于产业升级与技术突破，相关板块全年表现强势，成为市场核心主线，其中AI产业链、高端装备制造、半导体设备等细分领域涨幅显著；二是估值处于历史低位的金融、地产板块，在下半年行业边际改善与估值修复需求的推动下，迎来阶段性上涨行情，全年表现优于市场预期；三是在美元走弱、全球大宗商品价格温和上涨的背景下，黄金、有色金属等大宗商品相关板块全年呈现阶段性活跃表现，成为市场重要的配置方向。　　2025年，本基金始终坚持“价值为核、成长为翼”的投资理念，延续行业配置框架，通过采用分域量化策略进行增强的投资策略，同时根据全年各季度市场环境变化动态优化资产配置。在资产配置层面，保持对优质核心资产的稳健配置，重点布局各行业龙头企业；同时，结合全年政策导向与产业趋势，积极把握产业升级与政策红利带来的成长机会，适度提高对AI产业链、高端制造、半导体、创新药等符合长期产业趋势的细分领域的配置比例。通过量化策略与基本面研究相结合的方式，筛选出估值合理、业绩确定性高、成长空间广阔的个股构建投资组合。此外，本基金严格执行风险控制流程，通过分散投资、仓位动态调整、个股风险排查等方式，有效对冲市场波动风险，确保组合的稳健运行。

2025年第三季度中国经济维持“低位平稳”，呈现出“增速放缓但结构优化”的态势。制造业PMI回升、出口结构优化、消费和投资增速放缓是主要特征。随着前期政策效应逐步释放，经济从生产投资型向服务消费型转型的特征更加明显。消费作为经济增长主引擎的作用继续巩固，消费品以旧换新政策效应有所减弱，但服务消费保持较强韧性；投资方面，基建投资维持稳健，制造业投资结构持续优化，但房地产领域的持续调整对整体经济造成一定影响；出口受全球需求不确定性影响，增速较二季度有所回落。　　2025年第三季度，宏观政策保持连续性和稳定性，并根据经济形势变化进行了适度预调微调，以旧换新、反内卷等政策都对促进经济平稳具有成效。货币政策延续适度宽松基调，央行通过降准、下调政策利率等操作，推动社会综合融资成本稳步下行，并特别强调维护资本市场稳定运行。财政政策更加注重提质增效，在支持“两重”和“两新”领域持续发力，城市更新等专项举措稳步推进，稳经济的政策效应持续释放。　　2025年第三季度，中美贸易摩擦处于“休战”状态，给市场带来阶段性缓冲；央行明确表示将探索常态化制度稳定市场，对投资者信心形成有力支撑。A股市场稳步上行，市场情绪持续回暖，市场中长期向好的共识不断凝聚。人工智能、机器人等具有长期产业趋势的成长板块表现强势；此外，在美国降息周期重启，美元走弱背景下，黄金以及铜等有色金属持续上涨；顺周期和消费整体平稳，市场结构性特征突出。　　本基金在2025年第三季度保持了对核心资产的稳健配置，同时积极把握结构性机会，增加了对AI产业链、机器人、创新药等符合产业升级方向的板块的配置比例。继续通过“核心+成长”的双轮驱动策略，在控制整体风险的前提下寻求收益弹性，分享经济转型中的投资机遇。　　展望2025年第四季度，预计国内经济将在政策持续发力与内需逐步改善的推动下，延续“温和复苏、结构向好”的态势。股票市场仍将呈现震荡上行格局，但结构上可能趋于均衡。结构性机会或将集中在三大主线：一是政策持续加码的“人工智能+”、高端制造等科技成长领域，二是估值处于历史低位、具备修复空间的金融、地产板块，三是受益于内需回暖与消费升级的服务消费细分领域。当前A股整体估值较海外市场仍具吸引力，部分行业估值与盈利匹配度处于历史较好水平，为长期配置提供了有利窗口。　　总之，2025年第三季度中国宏观经济在挑战中彰显韧性，政策调控的精准性持续提升，证券市场继续展现出积极的变化，蕴含着丰富的投资机会，我们将继续密切跟踪经济数据与政策动态，保持谨慎的态度，通过深入的基本面研究和严格的风险控制，积极把握市场结构性机会，动态优化资产配置，努力在复杂多变的市场环境中实现资产的稳健增值。

2025年三季度，国内经济增长动力有所减弱，但整体经济依旧展现较强韧性和稳定性，出口和消费依然是推动中国经济增长的两大核心力量。出口方面，2025年1-8月全国出口总额达到24518亿美元，同比增长5.9%，显示出较强的增长韧性。消费方面，1-8月社会消费品零售总额为323906亿元，同比增长4.6%。其中，除汽车外的消费品零售额达292643亿元，增速为5.1%。这一阶段，耐用品消费出现前期国补政策透支的迹象，补贴渠道逐步缩减，对后续需求构成一定抑制。2025年1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）为326111亿元，同比仅增长0.5%，三大投资子项增速均已降至二季度中枢水平以下，政策拉动效应有所减弱，企业投资谨慎，传统“三驾马车”中投资端压力较大。　　　　尽管耐用消费品和大宗投资类需求提前释放之后有所回落，但出口的持续韧性、消费的温和增长为整体经济提供支撑。内需的基础依旧稳固，但投资和耐用品消费增长乏力，意味着下阶段经济政策侧重点或将继续在稳投资和促消费上。整体来看，2025年三季度我国经济运行保持平稳。　　　　本基金在2025年三季度继续持仓军工板块，从行业基本面角度分析，2025年为“十四五”收官之年，国防装备现代化建设将步入加速器。我们判断整体世界格局处于局部冲突持续爆发的阶段，未来随着我国的军贸出口规模的打开，军工企业在军贸产品成本、质量、进度控制重要程度越来越高，利润分配或将向军工企业倾斜，军工企业的整体盈利能力亦将向上突破。

2025年上半年，中国经济开局良好，尽管外部环境发生急剧变化，但我国凭借制造业全球竞争力和积极有为的逆周期调节政策维持了外需和内需的稳定增长，为全年经济目标实现奠定了良好基础。宏观经济数据来看，上半年我国实际GDP同比增长5.3%，内外需均具备较强韧性。出口方面，2025年上半年，以美元计，我国出口总值18090亿美元，同比增长5.9%，展现出较强韧性。消费方面，2025年上半年，社会消费品零售总额245458亿元，同比增长5.0%，其中除汽车以外的消费品零售额221990亿元，同比增长5.5%，扩内需政策效果明显。投资方面，2025年上半年，全国固定资产投资（不含农户）248654亿元，同比增长2.8%，结构上制造业仍为主要支撑，地产数据仍需进一步改善，投资整体对总量经济的贡献较去年有所下滑。　　国内市场2025年上半年主要指数整体震荡，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为2.76%、0.03%、0.53%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为有色金属、银行、国防军工、传媒、通信，涨跌幅分别为18.12%、13.10%、12.99%、12.77%、9.40%。下跌方面，煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰跌幅居前，涨跌幅分别为-12.29%、-7.33%、-6.90%、-4.79%、-3.06%。　　回顾2025年上半年，指数走出了一个类w型的走势。元旦后指数有两周左右的下探，之后逐步震荡上行。在科技方面，在Deepseek的模型展现出来的能力和阿里的资本开支季度大幅增长的带动下， AI应用、国内云计算资本开支产业链等板块有所表现；光模块、PCB等海外算力相关性较强的板块出现了明显回调。4月初在关税冲突爆发的背景下，指数受此影响有所下探，之后逐步震荡上行。市场呈现局部火热、赚钱效应分化的特点，板块分化显著，资金在科技成长、新消费、高股息防御等各条线间快速轮动。科技方面，4月的海外算力链和消费电子链均受到不小的影响；半导体设备和渗透率相对较低的环节则相对表现较好；北美算力需求持续景气，带动海外算力链在6月开始表现突出。5月印巴空战爆发，使得军工关注度显著上升，之后在各种地缘政治的影响下，军工板块在二季度表现突出。上半年本基金净值所有上涨主要是配置军工相关个股有所贡献。

2025年上半年，全球经济呈现“分化复苏”态势，美国经济在科技投资与消费韧性支撑下维持温和增长，但其关税政策的扰动加剧了市场波动，对全球长期贸易形成压力。在此背景下，上半年国内经济展现出较强韧性，延续了自2024年四季度以来的回升态势，且二季度表现超出市场预期。从具体表现看，消费市场持续回暖态势贯穿上半年，“以旧换新”等政策推动家电、消费电子等升级类商品销售亮眼，文旅、餐饮等服务消费复苏强劲，消费者信心指数稳步回升。投资结构持续优化，基建投资发挥托底作用且增速较快，制造业投资保持韧性；房地产市场虽仍处于调整阶段，但一季度已显现边际改善迹象，二季度虽投资仍较弱，但市场预期总体趋稳；出口虽受外部环境影响有所减弱，但未出现大幅度下降。上半年我国经济从生产投资型向服务消费型经济体转型的步伐有所加快，装备制造业和高技术制造业成为拉动工业增长的主要动力，彰显产业升级活力，内需驱动的增长模式更趋稳固。　　2025年上半年，国内宏观政策延续积极基调，财政与货币政策协同发力，形成针对性强、灵活适度的政策组合，有效对冲外部冲击，稳固经济回升基础。财政政策在一季度即靠前发力，民生领域支出增速加快，专项债重点支持基建与新兴产业；在二季度延续积极态势，并与货币政策形成合力，强化对经济的支撑。货币政策一季度维持宽松环境，虽未实施大规模降息降准，但央行在货币政策例会上释放“加大调控强度、择机降准降息”信号，为后续调整预留空间；二季度则适时下调政策利率，推动社会综合融资成本下降，持续保持流动性合理充裕，侧面支持资本市场向好发展。　　2025年上半年，A股市场呈现阶段性特征与风格切换态势，整体在波动中彰显韧性：年初在宏观政策利好与市场情绪回暖推动下，A股快速反弹，科技成长板块领涨；三月受经济“弱复苏”预期修正及外围美股科技股估值重构冲击，市场回调，价值防御板块表现较好。二季度市场进入业绩验证期且外部不确定性增加，但国家应对关税加码采取了坚决的反制措施，坚定了市场信心，而在此后中美的关税的谈判中，逐步占据主动，自强、自信持续激励市场，市场整体呈现震荡上行态势，投资者情绪在国内经济基本面改善与政策支持下更加积极。　　2025年上半年，本基金始终坚持“核心资产+优质成长”的配置思路，通过稳定布局与灵活调整把握市场机遇，持续保持对优质核心资产的配置，并择机提高其权重，结合市场动态适时在行业内进行轮动，同时增加对具有产业趋势和长期成长能力的细分行业配置，以期充分分享国内经济企稳突破后的发展机遇。

2025年一季度，中国经济整体延续2024年四季度以来的稳步回升态势，内外经济增长动能有所切换。宏观经济数据来看，内需投资消费呈现企稳回升态势，出口对经济的支撑作用有所放缓。投资方面，2025年1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）52619亿元，同比增长4.1%，为2024年4月以来当月同比最高。从三大分项来看，制造业、地产投资增速回升，基建投资增速放缓。消费方面，1-2月份，社会消费品零售总额83731亿元，同比增长4.0%，其中，除汽车以外的消费品零售额76838亿元，增长4.8%。内需投资和消费增速来看，虽然绝对值相较历史并非高位，但趋势上都出现了企稳改善的迹象。出口方面，以美元计，1-2月份，我国出口总值5399.41亿美元，同比增长2.3%。　　国内市场2025一季度各指数先抑后扬，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为-0.48%、-1.21%、-1.77%。行业表现方面，申万一级行业指数涨幅居前5位的依次为有色金属、汽车、机械设备、计算机、钢铁，涨幅分别为11.96%、11.40%、10.61%、7.62%、5.64%。下跌方面，煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰、房地产跌幅居前，跌幅分别为-10.59%、-8.22%、-5.90%、-5.88%、-5.83%。回顾一季度，指数在元旦后有两周左右的下探，之后逐步震荡上行。军工板块也基本围绕这个节奏。本季度本基金净值上升，主要是配置的相关军工个股有所贡献。　　展望未来，中国经济内外增长动能切换预计仍将持续，出口在2025年二季度面临的外部风险或将加大，内需投资消费或在存量和增量政策效果持续释放过程中对经济形成有效支撑，国内政策空间及手段充足，预计总量经济维持平稳增长。权益市场来看，总量经济搭台，科技唱戏，年初以来Deepseek的横空出世标志着国产模型能力的巨大进步，带来了全球范围内对中国科技和中国资产的重新定价。2025年是中国“十四五”规划（2021-2025）的收官之年，国防和军队现代化建设是规划的核心内容之一。根据规划，中国将加快武器装备现代化，实现机械化、信息化、智能化融合发展，全面提升国防实力。 2025年是中国军工从“追赶型”向“引领型”转变的关键期，其意义不仅在于装备性能的提升，更在于支撑国家战略安全、维护地区稳定，并为全球安全治理贡献中国方案。军工装备具有极其重要的地位，其前景也十分广阔，因此，本基金的投资重心会继续向军工版块倾斜。同时本基金一直在努力调整组合，力争为持有人创造更好的回报。

2025年第一季度，全球经济呈现“分化复苏”态势。美国关税政策的潜在扰动加剧市场波动，对全球贸易产生一定的压力。国内经济延续复苏态势，工业生产稳健增长，装备制造业和高技术制造业成为拉动工业增长的主要动力；消费市场持续回暖，在“以旧换新”等政策的推动下，家电、消费电子等升级类商品销售表现突出，文旅、餐饮等服务消费也呈现出较强的复苏态势，反映出居民消费信心逐步恢复，消费结构不断升级；投资结构也在优化升级，基建投资继续发挥托底作用，为经济增长提供了稳定支撑，虽然房地产市场仍处于调整阶段，但边际改善迹象明显，市场预期逐步稳定。　　政策方面：财政政策继续靠前发力，民生领域支出增速加快，专项债支持基建与新兴产业。货币政策维持宽松的环境，尽管2025年一季度没有实施大规模的降息降准，但央行释放了“加大调控强度、择机降准降息”的信号，为后续货币政策的调整预留了空间。　　市场方面：2025年1至2月份，在宏观政策利好和市场情绪回暖的推动下，A股市场快速反弹，科技成长板块领涨；3月市场回调，价值防御板块表现较好。短期市场调整是对经济“弱复苏”预期的修正，同时经受住了外围美股科技股估值重构的冲击，市场基础逻辑并未遭到破坏。　　本基金在2025年第一季度保持对优质核心资产的配置，并提高其权重，同时增加对具有产业趋势和长期成长能力的细分行业的配置，以期通过“核心资产+优质成长”的组合分享国内经济企稳突破后的发展机遇。　　预计2025年二季度A股市场或在震荡中寻求向上突破的机会，科技创新可能仍将是市场的主线，消费板块有望在经济复苏的带动下，进一步修复估值。此外，随着国企改革的深入推进，低估值的国企蓝筹股也可能迎来价值重估的机会。　　总之，2025年第一季度中国宏观经济和证券市场展现出积极的变化，尽管市场存在一定的波动，但也蕴含着丰富的投资机会。在未来的投资中，我们将密切关注宏观政策和市场动态，保持谨慎的态度，通过深入的基本面研究和严格的风险控制，合理配置资产，把握市场结构性机会，努力在复杂多变的市场环境中为投资者实现资产的保值增值。