刘涛 - 基金投资策略和运作

二季度市场风格较为极致，以通信、电子等行业为代表的算力硬件板块大幅上涨，而其他所有板块均有明显的下跌，科技板块对其他板块形成了明显的抽水效应，造成了历史上最极致的抱团和割裂行情。　　本基金主要采用哑铃策略，多数仓位投资盈利能力强并具有可持续性、现金流好、股息率稳定且较高的个股，少数仓位投资估值合理、未来成长空间巨大的小市值股票，两部分仓位依照风险平价模型确定，并保持稳定。二季度本基金坚持既定投资策略，股票组合上保持均衡分散的配置风格。本基金注重净值的波动率及最大回撤的控制，力争在波动率较小、回撤较低的情况下为投资者带来可观的收益。

一季度市场波动较大，进入2026年1月份在牛市预期的影响下，市场开始连续上涨，期间主题投资异彩纷呈，商业航天、AI应用等快速上涨，引起投资者担忧，随后热度有所放缓，组合在二月初开始进行调整，增加了景气度较高的行业和个股持仓，二月底开始美伊方面军事冲突持续升级，全球资本市场受此影响出现不同程度下跌。停火谈判前景尚不明朗，伊朗反击烈度与范围扩大，A股也出现了持续调整，组合受到一定损失。　　进入二季度后，美伊战争形势逐步明朗，双方均表达出停火的意愿，全球股市反弹上涨，A股叠加一季报披露期，景气度较高的算力方向依然成为市场主线，光模块、存储、半导体等细分行业接连上涨，二季度市场赚钱效应明显。本基金持仓主要集中在算力方向，主要是光模块、光芯片为主，同时分散配置了电子布、铜箔、ccl、mlcc等AI上游通胀环节，充分享受到了板块上涨的收益，超额明显。

一季度市场先扬后抑，元旦之后市场比较躁动，主要指数快速上涨，商业航天、贵金属、工业金属、光通信等景气热门板块快速上涨，市场赚钱效应较高，大多数中小市值个股表现较好，而大盘股及价值风格表现一般；春节之后尤其是进入3月份，受到中东战争影响，市场风险偏好下降，资金流出，市场快速下跌，商业航天、工业金属等板块跌幅较多，多数中小股票也波动较大，而大盘价值股具有一定的相对优势，但也迎来了明显调整，除部分避险性质的能源主题以外多数板块都经历了一次系统性回调，风险也得到了一定的释放。　　本基金主要采用哑铃策略，多数仓位投资盈利能力强并具有可持续性、现金流好、股息率稳定且较高的个股，少数仓位投资估值合理、未来成长空间巨大的小市值股票，两部分仓位依照风险平价模型确定，并保持稳定。股票组合上保持均衡分散的配置风格。本基金注重净值的波动率及最大回撤的控制，力争在波动率较小、回撤较低的情况下为投资者带来可观的收益。

一季度市场波动较大，进入2026年1月份在牛市预期的影响下，市场开始连续上涨，期间主题投资异彩纷呈，商业航天、AI应用等快速上涨，引起投资者担忧，随后热度有所放缓，组合在二月初开始进行调整，增加了景气度较高的行业和个股持仓，二月底开始美伊方面军事冲突持续升级，全球资本市场受此影响出现不同程度下跌。停火谈判前景尚不明朗， 伊朗反击烈度与范围扩大，A股也出现了持续调整，组合受到一定损失。　　展望二季度，在冲突不确定性仍高、走势尚未明朗前，全球权益市场预计仍处于高波动的环境之中，A 股或将呈现震荡轮动特征。原油价格走势变化依然会是影响近期市场结构的关键变量。油价上行推升全球通胀预期，降息预期延后导致全球流动性边际收紧，将强化能源替代板块的交易逻辑与防御性板块的护盘作用，同时部分压制科技成长等进攻性板块的表现；而若后续冲突缓和预期下油价震荡回落，宽松预期回升，则有利于成长股行情修复。从内部环境来看，政策支撑、资金入市、中国资产重估的核心逻辑未变，外部冲突并未动摇 A 股中长期的慢牛根基。同时，4 月上市公司业绩进入集中披露期，行情线索逐步转向基本面验证，业绩确定性高、景气度持续改善的板块，将成为资金聚焦的核心方向，未来本组合将在这个方向持续挖掘个股。

2025年股票市场整体走出了慢牛的趋势，期间结构性机会较多，机器人、创新药、算力等各赛道精彩纷呈，但同时波动较大。在投资策略方面，本基金依然秉承绝对收益的投资思路，在相对底部和低估的行业当中选择优质公司。同时结合宏观经济的情况，优先选择相对有优势的行业。2025年1季度整机经济承压的情况下，市场更多围绕着科技展开，估值的波动成为市场的主要影响因素。2025年二季度除了少数分子驱动的行业，市场大部分依然在演绎估值层面的波动，一端是银行这类低估值行业的估值提升，另一端是小微盘的题材行情。我们依然将大量仓位放在分子驱动的行业，少部分参与估值波动的行情。在行业配置方面，增加了成长方向的配置，主要集中在传媒、电子和军工等行业，同时保持了一部分红利的配置。2025年三季度减少了公用事业和家电等红利行业的配置，增加了电子、互联网和军工等进攻属性的配置。2025年四季度减少了传媒和反内卷的配置，增加了食品饮料和医药行业的配置。

2025年市场整体表现较好。一季度市场火热，行情偏向主题炒作，二季度市场先跌后涨，4月初因为贸易摩擦影响，市场大幅下跌，5到9月份市场反转上涨，各主要指数均有较大涨幅，算力、有色、医药、机器人、储能等景气赛道领涨，主题扩散，多数中小市值股票也跟随上涨。四季度市场先抑后扬，10月到11月中旬表现较弱，12月以来表现较强，市场聚焦在有色、算力、商业航天等几条主线赛道进行演绎，其他板块表现一般。全年来看，主要指数都实现了不小的涨幅，但市场风格分化仍较大，以算力、有色等景气赛道为引领，成长板块整体表现较好，价值风格表现较弱，尤其是消费板块全年表现较差。市场整体以拔估值行情为主，盈利增长驱动的比例较低。　　本基金主要投资方向为盈利能力强并可持续、现金流好、股息率相对较高并保持稳定的个股，股票组合上保持均衡分散的配置风格。本基金注重净值的波动率及最大回撤的控制，力争在波动率较小、回撤较低的情况下为投资者带来可观的收益。

在报告期内，各大指数大幅上涨。从各行业的表现看，通信、电子、电力设备、有色等行业，在三季度涨幅较大。“大”和“科技”是关键词，超额受益明显。而上半年超额明显的小盘和大价值（银行），在三季度涨幅靠后，风格出现180度转变。　　在投资策略方面，本基金依然秉承绝对收益的投资思路，在相对底部和低估的行业当中选择优质公司。同时结合宏观经济的情况，优先选择相对有优势的行业。2025年三季度减少了公用事业和家电等红利行业的配置，增加了电子、互联网和军工等进攻属性的配置。

三季度市场整体较为火热，分化较为严重，市场围绕算力、医药、机器人、固态电池几条主线进行演绎，板块龙头个股涨幅较大，中小股票表现一般；除了上述热门赛道之外，其他板块表现平淡，价值板块尤其表现较弱。整体上看，三季度行情偏向主题炒作，相关板块也以拔估值行情为主，基本面变化较为平淡。成长板块大幅跑赢价值板块，成长板块内部则是大盘风格强于小盘风格。　　本基金主要投资方向为盈利能力强并可持续、现金流好、股息率相对较高并保持稳定的个股，股票组合上保持均衡分散的配置风格。本基金注重净值的波动率及最大回撤的控制，力争在波动率较小、回撤较低的情况下为投资者带来可观的收益。

一季度开局，市场普跌，之前具有较好防御能力的红利方向也出现了明显调整。随着对中国经济中期顾虑的充分发酵，市场进入钝化期。2月随着DeepSeek的横空出世，让大家更多看到了经济的结构性亮点（六代机、DeepSeek与宇树科技、各种软实力（黑神话悟空、哪吒2等））。市场情绪振奋，海外重新“认知”中国，构成了明显估值的驱动。　　3月中旬在乐观情绪的充分发酵和演绎后，市场逐步进入情绪的平复期。随着4月的临近，对关税加征的顾虑明显抬升，市场有所调整，偏稳定的红利方向有所回升，科技与红利的年内表现收敛。　　4月“清明节”前，特朗普“对等关税”的出台使得全球金融市场呈现一片混乱，市场普跌。在多国普遍退让和妥协时，我国选择了坚决反制。发现“乱拳混乱反复”的策略无效后，特朗普对中国的关税口径松动。经过中美的日内瓦协议，中美关税进入可控状态，未来虽然大概率仍有反复，但基于关税对峙的峰值应该已经过去。对市场而已，最为混乱的阶段已经结束了，全球主要权益市场陆续收复关税冲击的跌幅。　　经历了一季度DeepSeek时刻的躁动和4月份特朗普“对等关税的强冲击”，市场整体呈现出了较剧烈的波动，截至25年上半年末，A股大部分宽基指数表现温和。上证综指上涨2.8%、沪深300基本持平，Wind全A指数上涨5.8%。与科技相关的科创100涨幅13.5%，红利指数调整，小微盘方向上半年表现亮眼有近40%的收益率表现。　　在行业层面上，有色（+18.2%）、银行（+15.9%）稳定强势，AI应用相关的传媒（+14.1%）和计算机（+9.82%）抢眼，迎来DS时刻和“9.3”阅兵的军工（+14.0%） 和人形机器人相关板块（汽车+9.6%、机械+9.4%）涨幅居前。　　相较而言，与内需和能源红利相关的行业调整较大（煤炭-10.8% 、房地产-6.0% 、食品饮料-5.9%、石油石化-4.1%和交运-1.3%）　　在组合的操作上，上半年我们重点配置了 “能赚钱、能分钱”的红利方向，这构成我们组合的核心方向。在结构上我们做出了调整，卖出了与能源相关的持仓，并较大幅度减仓了股息率降低的高速，重点加仓了银行，从实际效果看，这一调整实现了较好的回报。上半年组合中仍保留了一部分仓位用于在科技方向上的增强。从实际效果看，受关税冲击等因素扰动，表现不佳。

在报告期内，各大指数和各个一级行业出现了较强的分化走势；从不同市值表现来看，小市值公司大幅跑赢大市值公司，尤其是小微盘指数持续创出新高；从各行业的表现来看，有色、银行、军工和传媒等行业涨幅靠前，煤炭、食品饮料、房地产和石油石化行业跌幅靠前；此外，主题炒作较多，各种题材此起彼伏。　　在投资策略方面，本基金依然秉承绝对收益的投资思路，在相对底部和低估的行业当中选择优质公司。同时结合宏观经济的情况，优先选择相对有优势的行业。2025年1季度整机经济承压的情况下，市场更多围绕着科技展开，估值的波动成为市场的主要影响因素。2025年二季度除了少数分子驱动的行业，市场大部分依然在演绎估值层面的波动，一端是银行这类低估值行业的估值提升，另一端是小微盘的题材行情。我们依然将大量仓位放在分子驱动的行业，少部分参与估值波动的行情。在行业配置方面，增加了成长方向的配置，主要集中在传媒、电子和军工等行业，同时保持了一部分红利的配置。

一季度开局，市场普跌，之前具有较好防御能力的红利方向也出现了明显调整。随着对中国经济中期顾虑的充分发酵，市场进入钝化期。2月随着DeepSeek的横空出世，让大家更多看到了经济的结构性亮点（六代机、DeepSeek与宇树科技、各种软实力（黑神话悟空、哪吒2等））。市场情绪振奋，海外重新“认知”中国，构成了明显估值的驱动。　　3月中旬在乐观情绪的充分发酵和演绎后，市场逐步进入情绪的平复期。随着4月的临近，对关税加征的顾虑明显抬升，市场有所调整，偏稳定的红利方向有所回升，科技与红利的年内表现收敛。　　截至Q1末各方向的表现如下：　　从宽基指数看：与经济运行相关的宽基波动不大，上证综指-0.48%、沪深300 -1.21%；核心估值方向尚可，科创50 +3.4%、中证500 +2.3%；小微盘方向表现较强，科创100+10.7%、北证50 +22.5%、微盘股+12.4%、中证2000 +7.1%；在情绪高涨的背景下，红利方向出现了明显调整，红利指数-4.41%、国企-4.93%；综合来看市场整体小幅上涨，Wind全A+1.90%，但分化明显，小微盘涨幅明显，红利调整幅度较大。　　从行业表现看：有色（+11.3%）、汽车（+11.3%）、机械（+8.9%）、计算机（+7.8%）和传媒（+5.7%）涨幅居前；煤炭（-10.7%）、商贸零售（-7.4%）、非银（-6.2%）、石油石化（-5.9%）和房地产（-5.5%）跌幅居前。　　从产品的具体操作来看，组合在一季度小仓位切换到了的AI应用和算力方向，但主要仓位还是基于中期维度的判断，维持在“能赚钱、能分钱”的红利大方向的配置。重点是在红利方向中进行调整和优化。在一季度，组合基本卖出了以煤炭和石油为代表的能源红利和以电力为代表的公用事业，保留了以高速公路为代表的交运，重点加仓了具有较高股息率的银行。

在报告期内，各大指数和各个一级行业出现了巨大的分化走势。从不同市值表现来看，小市值公司大幅跑赢大市值公司。从各行业的表现来看，32个申万一级行业里面15个行业取得了正收益，主要集中在有色、汽车、机械设备和计算机等的行业。整个春季行情主要围绕着Deepseek和机器人展开，更多的偏向早期主题投资。　　在投资策略方面，本基金依然秉承绝对收益的投资思路，在相对底部和低估的行业当中选择优质公司。同时结合宏观经济的情况，优先选择相对有优势的行业。2025年1季度整机经济承压的情况下，市场更多围绕着科技展开，估值的波动成为市场的主要影响因素。在此类环境下，行业配置方面，依然维持了原有的配置思路，配置在传媒、电子、通信和红利等行业。