高宇 - 基金投资策略和运作

2026年2季度，外部环境变化影响加深，世界经济增长动能疲弱，地缘政治风险持续上升，供给冲击和输入型通胀压力有所显现，主要经济体经济表现分化，各国央行货币政策调整存在不确定性。我国经济高质量发展向新向优，但持续稳中向好的基础还需进一步巩固。消费方面，1-5月社会消费品零售总额累计同比增长1.4%。投资方面，房地产投资仍面临下行压力，1-5月房地产开发投资累计同比收缩16.2%；制造业投资增速有所下滑，1-5月制造业累计同比增长-0.40%。进出口方面，5月出口金额同比增速19.4%，进口金额同比增速27.4%。通胀方面，主要工业品价格同比增速快速上行、居民消费价格同比增速小幅回升。金融市场整体稳定，上证指数2季度上涨5.20%，深圳成指上涨20.24%，创业板指上涨36.35%。长端美债收益率先上后下，10年期国债窄幅震荡下行。　　报告期内，本基金严格遵守基金合同约定，以信用债为主要底仓配置，可转债仓位不高，信用债持仓以高等级信用债为主，保障组合的流动性与安全性。　　今年4月美伊停战谈判启动以来，全球市场风险偏好出现系统性修复，大类资产从一季度的“避险主导”转向“风险偏好回升”。一方面，美伊从军事对抗转入漫长和谈，国际油价自3月高点逐步回落，全球通胀预期边际缓解；另一方面，美国对华芯片管制在6月全面升级至“全链条监管”新阶段，中国半导体产业面临的外部压力反而强化了国产替代的叙事，成为二季度A股科技行情的核心催化剂。从上证指数的表现来看，二季度呈现“4月修复、5-6月科技加速上行”的格局，上证指数从季初3,891.86点起步，4月在地缘缓和与一季报催化下反弹至4,100点上方，5月小幅回调整固，6月温和上行至4,094.40点，季度上涨5.20%。从节奏上看，上证指数整体呈现“大盘搭台、成长唱戏”的格局，指数涨幅温和但结构高度分化。从国内来看，一是科技产业竞争力跃升，2026年5月中国集成电路出口355.5亿美元，同比暴增110.9%，芯片超越手机和电脑成为出口头号商品，占出口大盘9.4%；二是经济基本面向好成为"压舱石"，一季度GDP同比增长5.0%，制造业投资和出口维持韧性，工业生产在高技术制造业引领下加快增长；三是流动性充裕，货币政策适度宽松，监管部门持续推动中长期资金入市，北向资金年内累计净流入超2800亿元。　　本季度两市成交延续活跃态势，日均成交金额达2.86万亿元，远超上季度的2.56万亿，续创季度日均成交历史新高。海外方面，美伊停战谈判推进使得油价中枢从3月高点逐步回落，美联储6月议息会议内部分裂，主席沃什偏鹰，降息路径不确定性上升，对前期估值处于相对高位的全球成长股形成一定扰动。本季度美元相对人民币贬值1.78%，季末美元兑人民币即期汇率为6.7852，位于2015年以来45.74%的分位数。　　从市场走势来看，本季度多数指数上涨，但结构分化极为极端，大盘指数温和上涨，科创方向暴涨：上证指数上涨5.20%，沪深300上涨11.90%，中证A500上涨14.26%，上证50上涨5.78%；科创综指暴涨55.71%，创业板指上涨36.35%，中证1000上涨15.62%，国证2000上涨13.10%。分行业来看，中信一级行业仅有7个行业上涨，涨幅前三的行业：电子（上涨89.88%）、通信（上涨66.12%）和建材（上涨34.75%）；跌幅居前的三个行业：消费者服务（下跌21.84%）、农林牧渔（下跌19.41%）和综合（下跌18.18%）。　　从价值成长风格来看，本季度两风格差距极端化，国证成长上涨19.33%，国证价值下跌7.62%，成长与价值的季度收益差距为近年罕见。从规模指数来看，中盘成长领跑，小盘成长紧随其后，大盘成长相对温和；而价值风格全面承压，大盘价值下跌11.01%表现最差，小盘价值下跌5.31%，中盘价值仅微跌0.94%相对抗跌。　　当前来看，在经历二季度AI主线大幅上涨后，科技方向估值已处于历史极值水平，而价值板块估值进一步压缩，A股主要指数估值分化达到极端状态。截至2026年6月30日中证800指数的PE为17.16X，股息率为2.25%，处于历史61.5%的分位数水平。　　报告期内，本基金严格遵守基金合同约定，将绝大多数资产配置在固收类资产上。在股票组合构建上，本基金股票端采用定量方式来运作，当前底层主要采用高质量精选组合：在历史长期高盈利能力的池子中去寻找预期高盈利能力的股票，再通过估值、盈利、现金流、波动、业绩动量等多因子打分的方式来选取得分靠前的股票构建组合。　　展望下个季度，我们认为三季度经济有望延续复苏态势，为A股慢牛奠定基础。地缘政治方面，我们认为市场对美伊冲突的反应已基本钝化，后续和谈若有实质性进展，将进一步降低中东地缘风险溢价，有利于全球风险资产整体表现。中美关系方面，7月高端制造关税复审和8月对华贸易地位结论是关键观察窗口，我们认为这会继续强化国产替代的投资叙事，科技自主可控方向仍具长期配置价值。当前来看，我们认为仍然存在多项有利因素支撑市场稳健运行。一是产业趋势确定性强，国产替代从政策驱动转向业绩驱动。二是政策有空间，央行货币政策委员会例会已释放宽松信号，市场对三季度降准降息的预期较为充分，“十五五”规划重大工程开工建设也有望在下半年形成实物工作量，带动相关产业链景气度回升。经过二季度AI主线的极端上涨和消费价值板块的持续下跌，市场对结构性分化的定价已较为充分，三季度有望在风格再平衡中完成切换，叠加人民币汇率走强，中国资产吸引力提升，当前国内无风险收益处于低位，A股有望延续结构性行情。

2026年二季度，海外地缘冲突有所缓和，国际油价有所回落，美联储维持利率不变；国内经济保持平稳，出口保持高增，生产端结构性偏强，价格数据有所修复，消费、地产等仍相对偏弱，经济基本面仍处于一个曲折的修复过程中。报告期内债券市场收益率以下行为主。利率债方面，以国债为例，全季度1年期下行10BP左右，5年期下行10BP左右，10年期下行8BP左右，30年期下行12BP左右，曲线形态变化较小。信用债方面，以AAA信用债为例，1年期下行8BP左右，3年期下行14BP左右，5年期下行13BP左右；信用利差和等级间利差方面，1年期小幅走阔，3-5年期小幅压缩。股票市场整体呈分化的上涨态势，主要指数中上证指数上涨约5%，沪深300指数涨约12%，科技板块表现较好。本基金在报告期内，严格遵守基金合同约定，债券方面以中、高等级信用债为主要配置，在短久期中低评级和高等级长久期两个方向寻找配置机会，维持中性的组合杠杆和久期。股票方面，综合考虑商业模式、公司竞争力、估值性价比等因素，自下而上选择个股，股票组合在股息回报的基础上，兼具一定的成长性，并适度集中。

固收方面，报告期内二季度，市场资金面维持宽松、叠加资产荒环境，各品类债券收益率下行显著，信用利差持续收窄。4月收益率下行节奏偏快，核心驱动为资产荒逻辑：理财资金持续申购各类债券型基金，债基增量资金持续配置全品种债券；5月收益率下行速度有所放缓，但宽松资金面仍持续支撑债市；6月收益率整体区间震荡，跨半年节点带来的短端资金波动对资产价格形成扰动，且该扰动存在向中端传导的迹象。　　展望2026年三季度：海外层面，市场对海外流动性的预期由宽松转向紧缩；国内层面，CPI、PPI 修复行情或将阶段性止步，叠加资金面波动反复、信用利差存在低位反弹预期，将持续对债市形成压制。综合判断，我们对三季度国内债券市场走势持相对谨慎态度。　　报告期内，本基金固收部分持仓以高资质银行二级资本债为主。　　股票方面，报告期内，市场在内外部因素的交织影响下呈现出高波动、强分化的运行特征。高景气度的行业涨幅较大，而多数板块则出现了不同程度的回调。我们认为，这种强分化的格局是暂时的，行业和个股的中长期的走势仍将与基本面和实际价值的趋势相符。无论在怎样的市场环境中，在细分行业中拥有长期竞争力的公司，始终具备穿越波动、获取回报的能力。市场的短期逆风，反而更凸显了均衡配置与严格选股的价值。我们也同样体会到在市场剧烈波动的时候，既要做到不因短期回撤而放弃对优质资产长期价值的坚守，又要借助组合内部行业间的平衡来平抑波动。　　报告期内，我们的组合配置于政策导向支持的、具备资源禀赋的、行业高景气的、在细分行业中拥有长期竞争力的公司。同时我们也关注了部分经历充分调整、景气度出现边际改善、估值回落至合理区间的优质方向。往前看，我们将结合外部环境的变化与景气度的变化，继续寻找在产品、成本、禀赋、品牌等方面具备竞争优势的公司，在坚持选股标准的前提下争取获得更好的回报。

报告期内二季度，市场资金面维持宽松、叠加资产荒环境，各品类债券收益率下行显著，信用利差持续收窄。4月收益率下行节奏偏快，核心驱动为资产荒逻辑：理财资金持续申购各类债券型基金，债基增量资金持续配置全品种债券；5月收益率下行速度有所放缓，但宽松资金面仍持续支撑债市；6月收益率整体区间震荡，跨半年节点带来的短端资金波动对资产价格形成扰动，且该扰动存在向中端传导的迹象。　　展望 2026 年三季度：海外层面，市场对海外流动性的预期由宽松转向紧缩；国内层面，CPI、PPI 修复行情或将阶段性止步，叠加资金面波动反复、信用利差存在低位反弹预期，将持续对债市形成压制。综合判断，我们对三季度国内债券市场走势持相对谨慎态度。　　报告期内，本基金以持有信用债和地方政府债为主。

报告期内二季度，市场资金面维持宽松、叠加资产荒环境，各品类债券收益率下行显著，信用利差持续收窄。4 月收益率下行节奏偏快，核心驱动为资产荒逻辑：理财资金持续申购各类债券型基金，债基增量资金持续配置全品种债券；5 月收益率下行速度有所放缓，但宽松资金面仍持续支撑债市；6 月收益率整体区间震荡，跨半年节点带来的短端资金波动对资产价格形成扰动，且该扰动存在向中端传导的迹象。权益仓位以价值、红利风格为主，行业配置相对均衡，旨在通过稳定的股债搭配，为组合贡献稳健收益。　　展望 2026 年三季度：海外层面，市场对海外流动性的预期由宽松转向紧缩；国内层面，CPI、PPI 修复行情或将阶段性止步，叠加资金面波动反复、信用利差存在低位反弹预期，将持续对债市形成压制。综合判断，我们对三季度国内债券市场走势持相对谨慎态度。　　报告期内，本基金固收部分持仓以利率债为主。

2026年2季度，外部环境变化影响加深，世界经济增长动能疲弱，地缘政治风险持续上升，供给冲击和输入型通胀压力有所显现，主要经济体经济表现分化，各国央行货币政策调整存在不确定性。我国经济高质量发展向新向优，但持续稳中向好的基础还需进一步巩固。消费方面，1-5月社会消费品零售总额累计同比增长1.4%。投资方面，房地产投资仍面临下行压力，1-5月房地产开发投资累计同比收缩16.2%；制造业投资增速有所下滑，1-5月制造业累计同比增长-0.40%。进出口方面，5月出口金额同比增速19.4%，进口金额同比增速27.4%。通胀方面，主要工业品价格同比增速快速上行、居民消费价格同比增速小幅回升。金融市场整体稳定，上证指数2季度上涨5.20%，深圳成指上涨20.24%，创业板指上涨36.35%。长端美债收益率先上后下，10年期国债窄幅震荡下行。　　短端债券市场方面，一年期AAA评级同业存单到期收益率震荡下行，一年期国债到期收益率由1.22%震荡下行至1.12%，一年期AAA评级中短票到期收益率下行8bp。　　报告期内，本基金以短债主题资产为主要投资品种，在争取稳定收益的基础上降低回撤。

2026年二季度，海外地缘冲突有所缓和，国际油价有所回落，美联储维持利率不变；国内经济保持平稳，出口保持高增，生产端结构性偏强，价格数据有所修复，消费、地产等仍相对偏弱，经济基本面仍处于一个曲折的修复过程中。　　报告期内债券市场收益率以下行为主。利率债方面，以国债为例，全季度1年期下行10BP左右，5年期下行10BP左右，10年期下行8BP左右，30年期下行12BP左右，曲线形态变化较小。信用债方面，以AAA信用债为例，1年期下行8BP左右，3年期下行14BP左右，5年期下行13BP左右；信用利差和等级间利差方面，1年期小幅走阔，3-5年期小幅压缩。 　　本基金在报告期内，严格遵守基金合同约定，以中、高等级信用债为主要配置，维持中性的组合久期，维持较低的组合杠杆。

本基金在报告期内，严格遵守基金合同约定，债券方面仍以低风险债券配置为主。　　权益配置方面，我们在组合中仍然沿用景气轮动的投资策略，以高景气、超预期方向为主要的配置线索。　　二季度中美经济体均维持温和扩张态势，但复苏结构与核心约束呈现明显分化。国内经济整体延续温和恢复走势，外需韧性充足、制造业景气度稳步回升，叠加基建托底与政策加持筑牢经济基本盘。内需修复节奏不均衡，消费、地产领域表现分化突出，企业盈利呈现结构性修复特征，物价从前期弱势逐步温和回暖，印证国内需求边际改善，但整体尚未迈入过热景气区间。海外经济同样保持温和扩张，无明显失速风险，但受能源等因素带动，通胀阶段性反弹，倒逼美联储货币政策保持审慎，在稳增长与抗通胀之间动态权衡，市场对其后续政策走向的预期持续波动。　　资本市场层面，中美股市同步迎来修复上行行情，整体活跃度显著提升。国内二季度股市呈现活跃上行格局，市场成交持续放量，科技成长赛道表现亮眼，整体风险偏好较一季度明显抬升，资金在传统周期、稳健防御板块与高景气成长板块间轮动配置，结构性行情特征十分显著。美国股市则延续盈利驱动的上涨逻辑，企业盈利预期整体上修，人工智能及相关基础设施产业链板块涨幅领跑市场，机构长期看好科技成长主线，同时也对高位估值压力与货币政策不确定性保持谨慎，市场波动率受阶段性冲击扰动，但始终维持可控区间。　　基于以上全球景气度判断，我们配置了具备成长性的人工智能领域相关公司。

报告期内，一季度债券市场整体处于利好区间，利率债收益率小幅下行，信用债收益率持续下行。1 月收益率冲高回落，主要因超长债发行脉冲式影响有所放缓，叠加保险 “开门红” 配置资金流入债市，资金面持续宽松，资金利率处于低位；2月收益率运行于极低波动区间，尽管美伊冲突有所加剧，但国内经济稳中有韧性，二者形成一定对冲；3 月收益率缓慢上行，市场对美伊冲突引发的油价上涨及流动性收紧存在担忧。　　展望 2026 年二季度，海外市场方面，市场对美联储降息时点的预期受通胀扰动明显延后；国内方面，PPI 及 CPI 的改善或将在中周期维度上压制债市表现，货币政策仍将保驾护航。综合来看，对下季度国内债券市场判断相对谨慎。　　报告期内，本基金以持有利率债为主。

2026年一季度，当前外部环境变化影响加深，世界经济动能疲弱，地缘冲突和经贸冲突多发频发，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱、外部冲击等问题和挑战。消费方面，1-2月社会消费品零售总额累计同比增长2.8%。投资方面，房地产投资仍面临下行压力，1-2月房地产开发投资累计同比收缩11.1%；基建投资增速快速拉升，1-2月基建投资累计同比增长11.4%；制造业投资增速有所反弹，1-2月制造业累计同比增长3.1%。进出口方面，2月出口金额同比增速39.6%，进口金额同比增速13.8%。通胀方面，主要工业品价格同比增速仍为负值、居民消费价格同比增速有所回升。金融市场整体稳定，上证指数1季度下跌1.94%，深圳成指下跌0.35%；创业板指下跌0.57%。长端美债收益率上行12bp，10年期国债窄幅震荡。　　报告期内，本基金严格遵守基金合同约定，以信用债为主要底仓配置，可转债仓位不高，信用债持仓以高等级信用债为主，保障组合的流动性与安全性。　　今年2月28日美伊冲突爆发以来，全球市场出现了不同程度波动，大类资产整体呈现高波动运行特征，宏观主线交织反转、预期快速切换。一方面，美伊局势突发升级并持续拉锯，国际油价大幅上行，推升全球通胀预期，引发资产价格剧烈震荡；另一方面，美联储降息周期延后担忧，叠加AI技术对传统行业的颠覆预期扩散，对成长类权益及黄金定价形成显著扰动。从上证指数的表现来看，一季度呈现高位震荡格局，年初以来延续去年12月下旬上涨走势， 3月3日盘中触及4197.23点，之后在外围扰动下震荡走弱，季末收于3891.86点，季度下跌1.94%，表现出明显的韧性。从国内来看，一是能源自给率高， 2026年我国能源自给率预计提升至84.6%；二是经济基本面向好成为“压舱石”，2026年开年经济数据验证复苏韧性，出口数据大超市场预期，工业生产在高技术制造业引领下加快增长，消费受服务消费回暖与价格修复支撑温和复苏；三是流动性充裕，货币政策适度宽松，前两月社会融资规模同比多增3162亿元，监管部门持续推动中长期资金入市，构建"长钱长投"的生态。　　本季度两市成交延续活跃态势，日均成交金额达2.56万亿，远超上季度的1.95万亿，处于历史最高水平。海外方面，油价上行引发的二次通胀风险，美联储年内降息预期进一步弱化，甚至开始定价加息以应对通胀反弹，对前期估值处于相对高位的美股形成压制。本季度美元相对人民币贬值1.16%，季末美元兑人民币即期汇率为6.9801，位于2015年以来59.34%的分位数。　　从市场走势来看，本季度多数指数收跌，大盘表现弱于中小盘：中证500上涨2.03%，中证2000上涨1.22%，中证1000上涨0.32%，创业板指下跌0.57%，科创综指下跌1.11%，中证A500下跌2.06%，中证800下跌2.28%，中证A100下跌3.49%，沪深300和上证50分别下跌3.89%和6.76%。分行业来看，中信一级行业有10个行业上涨，涨幅前三的行业：煤炭（上涨17.56%）、石油石化（上涨12.16%）和电力及公用事业（上涨8%）；跌幅居前的三个行业：综合金融（下跌15.77%）、非银金融（下跌14.82%）和消费者服务（下跌12.84%）。　　从价值成长风格来看，本季度风格差异不大，国证成长下跌0.12%，国证价值下跌0.84%。从规模指数来看，中盘表现最好，其中，中盘价值和中盘成长分别上涨7.5%和5.73%，好于小盘成长和小盘价值，而大盘价值和大盘成长表现最弱，分别下跌4.53%和2.77%。　　当前来看，在经历3月份回调后，主要指数估值均有所回落，当前A股主要指数的PE估值水平处于历史58%左右分位数水平，从基于股息率计算的股权风险溢价来看，大多处于历史83%左右分位数水平。截至2026/3/31中证800指数的PE为15.93X，股息率为2.4%，处于历史69.6%的分位数水平。　　报告期内，本基金严格遵守基金合同约定，将绝大多数资产配置在固收类资产上。在股票组合构建上，本基金股票端采用定量方式来运作，当前底层主要采用高质量精选组合：在历史长期高盈利能力的池子中去寻找预期高盈利能力的股票，再通过估值、盈利、现金流、波动、业绩动量等多因子打分的方式来选取得分靠前的股票构建组合。　　展望下个季度，我们认为二季度经济有望延续复苏态势，为A股慢牛奠定基础。地缘政治方面，我们认为市场对美伊冲突反应可能逐渐钝化。4月进入财报季，随着业绩披露，财报季不确定性会逐步消除。我们认为当前仍然存在多项有利因素支撑市场稳健运行。一是经济韧性强，投资上，“十五五”开局之年，各方面抢抓机遇，推动重大工程开工建设，带动投资回升。二是政策稳预期，2026年《政府工作报告》提出持续深化资本市场投融资综合改革，进一步健全中长期资金入市机制，完善投资者保护制度。三是不确定因素逐步被市场定价，如中东地缘局势缓和，全球通胀压力将大幅缓解，叠加人民币汇率走强，中国资产吸引力提升，当前国内无风险收益处于低位，我们预计存款搬家还会持续，资金入市为A股提供更多的增量资金，A股有望延续结构性行情。

报告期内，一季度债券市场整体处于利好区间，利率债收益率小幅下行，信用债收益率持续下行。1 月收益率冲高回落，主要因超长债发行脉冲式影响有所放缓，叠加保险 “开门红” 配置资金流入债市，资金面持续宽松，资金利率处于低位；2月收益率运行于极低波动区间，尽管美伊冲突有所加剧，但国内经济稳中有韧性，二者形成一定对冲；3 月收益率缓慢上行，市场对美伊冲突引发的油价上涨及流动性收紧存在担忧。　　展望 2026 年二季度，海外市场方面，市场对美联储降息时点的预期受通胀扰动明显延后；国内方面，PPI 及 CPI 的改善或将在中周期维度上压制债市表现，货币政策仍将保驾护航。综合来看，对下季度国内债券市场判断相对谨慎。　　报告期内，本基金以持有信用债和地方政府债为主。

2026年一季度，当前外部环境变化影响加深，世界经济动能疲弱，地缘冲突和经贸冲突多发频发，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱、外部冲击等问题和挑战。消费方面，1-2月社会消费品零售总额累计同比增长2.8%。投资方面，房地产投资仍面临下行压力，1-2月房地产开发投资累计同比收缩11.1%；基建投资增速快速拉升，1-2月基建投资累计同比增长11.4%；制造业投资增速有所反弹，1-2月制造业累计同比增长3.1%。进出口方面，2月出口金额同比增速39.6%，进口金额同比增速13.8%。通胀方面，主要工业品价格同比增速仍为负值、居民消费价格同比增速有所回升。金融市场整体稳定，上证指数1季度下跌1.94%，深圳成指下跌0.35%；创业板指下跌0.57%。长端美债收益率上行12bp，10年期国债窄幅震荡。　　短端债券市场方面，一年期AAA评级同业存单到期收益率窄幅震荡，一年期国债到期收益率由1.33%震荡下行至1.22%，一年期AAA评级中短票到期收益率下行14bp。　　报告期内，本基金以短债主题资产为主要投资品种，在争取稳定收益的基础上降低回撤。