刘志刚 - 基金投资策略和运作

根据Wind数据显示，2025年4季度，上证指数上涨2.22%、沪深300下跌0.23%、创业板指下跌1.08%、科创50下跌10.10%。申万一级行业涨幅前五的行业分别是有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造，跌幅前五的行业分别是医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒。　　产品组合秉持多元化、中长期的投资理念，行业覆盖度较为全面，优选各行业的龙头公司，淡化短期外部事件冲击及企业经营周期的影响，拉长持股周期，重视中长期的投资回报。报告期内，本基金重点配置在电子、电力设备、有色金属等行业，产品净值增长率为1.21%，业绩比较基准收益率为-0.15%，跑赢业绩比较基准。本基金将坚持这种投资策略，以期实现资产的稳健增值与长期回报。

本报告期内，本基金继续以小微市值股票为主要投资方向，以中高频调仓的多因子选股策略为主要投资策略。　　四季度产品相对于业绩比较基准的超额收益为负。从整体来看，整个四季度因子都表现平淡，选股区分度几乎为0，从细分来看，尤其12月上中旬里，因子表现较差。我们会继续跟踪，持续优化因子。　　未来在产品的配置方向上，将延续一直以来的严格纪律，保持在各个行业上的均衡配置，在风格上也仍将继续保持与指数的低偏离，谨慎暴露风格，控制好跟踪误差。在尽可能减少交易成本和风险暴露的情况下，最大化利用好模型给出的信号进行选股。

本报告期内，四季度市场呈现震荡分化格局，科技成长板块出现阶段性回调，而小市值与价值风格相对占优。期间主要宽基指数表现分化：上证50上涨1.41%，沪深300微跌0.23%，中证500和中证1000分别录得0.72%和0.27%的涨幅。从风格因子表现来看，高波动特征在四季度延续，贝塔风格较三季度有所收敛，但整体仍维持“高波动、高贝塔、小市值”的风格特征。　　宏观层面，在流动性上海内外宽松环境逐渐形成共振。国内方面，央行连续十个月加量续作MLF，为市场提供了充足的流动性支持。海外层面，美联储仍处降息通道，叠加人民币汇率偏强运行，提升了中国资产对外资的吸引力，为外资增配中国资产创造了条件。在此背景下，A股市场围绕业绩的博弈情绪或显著升温，业绩高增或边际改善的领域值得重点关注。

在本报告期内，宏观层面，核心CPI同比涨幅持续扩大，PPI降幅连续2个月收窄，总体价格水平从负值区间逐步回升。出口层面韧性相对较强，在外需边际改善和低基数效应下逐步回升，预计该项是三季度经济支撑的重要因素之一。由于A股市场三季度整体表现较好，金融部门增加值或因股市上涨而有所加速。金融市场方面，A股市场整体呈现科技成长风格，且总成交达到139万亿元，创下A股三季度的历史成交记录。其中日均成交2.11万亿元，亦高于上半年平均1.39万亿元。板块方面，创业板指数三季度录得50.4%的收益，领涨A股各大核心指数。由于创业板指数和科创50指数的强势，三季度市场风格明显偏向科技成长，整体表现优于大盘蓝筹。分结构来看，虽然市场整体表现强势，但是主要以题材类个股推动为主，尤其以8月的AI算力产业链、9月的电力新能源反弹为代表。股市情绪和题材叙事的相互叠加，导致市场情绪不断提升，除总成交金额创新高以外，融资净买入5741亿元也创下了近十年新高。政策方面，自7月“反内卷”政策实施并持续推进下，旨在改善企业盈利环境、稳定就业市场。与此同时，财政贴息等政策工具的推出旨在刺激消费信贷，政策层面持续推进加速经济复苏。综上所述，三季度金融资产的表现领先于经济复苏步伐，市场情绪的乐观助推市场上涨的趋势。短期来看除个别题材类股票以外，整体估值仍处于历史中等水平，随着企业盈利的预期改善，市场空间依然存在。地缘风险事件可能会导致市场短暂的波动，但是中长期来看，风险类资产回报率依然具备一定吸引力。本基金将根据市场情况动态调整组合的风格配置，旨在平衡收益与风险比，力争获取超额收益。

根据Wind数据显示，2025年3季度，上证指数上涨12.73%、沪深300上涨17.90%、创业板指上涨50.40%、科创50上涨49.02%。申万一级行业涨幅前五的行业分别是通信、电子、电力设备、有色金属、综合，仅银行板块下跌。　　产品组合秉持多元化、中长期的投资理念，行业覆盖度较为全面，优选各行业的龙头公司，淡化短期外部事件冲击及企业经营周期的影响，拉长持股周期，重视中长期的投资回报。报告期内，本基金重点配置在电子、电力设备及新能源、医药等行业，产品净值上涨20.66%，跑赢业绩比较基准。本基金将坚持这种投资策略，以期实现资产的稳健增值与长期回报。

本报告期内，本基金继续以小微市值股票为主要投资方向，以中高频调仓的多因子选股策略为主要投资策略。　　三季度受益于A股行情，产品取得一定的收益，但与比较基准的收益相差不大。超额收益在7月初至8月中旬之间呈现回撤，8月中旬以来持续反弹。总体来讲在市场行情好或情绪高涨的阶段，不容易跑出超额收益。　　未来在产品的配置方向上，将延续一直以来的严格纪律，保持在各个行业上的均衡配置，在风格上也仍将继续保持与指数的低偏离，谨慎暴露风格，控制好跟踪误差。在尽可能减少交易成本和风险暴露的情况下，最大化利用好模型给出的信号进行选股。

本报告期内，本基金继续以小微市值股票为主要投资方向，以中高频调仓的多因子选股策略为主要投资策略。　　今年小市值表现较好，产品收益也受益于基准指数中证2000的良好表现。从超额收益来看，产品本期总体超额收益为正，虽然4月份市场风格受到外部冲击发生了短暂的反转，但也很快修复，最终对超额收益影响不大。　　未来在产品的配置方向上，将延续一直以来的严格纪律，保持在各个行业上的均衡配置，在风格上也仍将继续保持与指数的低偏离，谨慎暴露风格，控制好跟踪误差。在尽可能减少交易成本和风险暴露的情况下，最大化利用好模型给出的信号进行选股。但也要警惕市场交易者在某些风格（尤其是市值风格）上的过度拥挤带来的对风险，紧密跟踪，控制风险。

本报告期内，本基金通过对类别资产的灵活配置，在严格控制风险的基础上，精选具有较高投资价值的股票和债券。今年上半年，我国宏观经济延续温和复苏态势，GDP同比增长5.3%，其中一季度增长5.2%，二季度升至5.4%；PMI方面，整体运行在49.5至50.5之间，制造业扩张动能整体处于修复中；社融方面，上半年社融增量累计约为18.2万亿元，同比新增2.1万亿元，政府债券和人民币贷款拉动效果明显。与此同时，社融存量同比增速为9.8%，信用环境边际改善。经济数据的持续向好对于A股市场提供了基本面预期的支撑，从而带动了一部分市场情绪。A股市场上半年整体呈现震荡上行态势，上证综指上半年累计上涨约2.76%，深证成指涨0.48%，创业板指涨0.53%，北证50指数表现较好，涨幅约39.45%，创历史新高。在此背景下的市场风格上，小微盘成长风格占优，科技、新能源、消费等成长板块表现强劲，而金融、地产等传统行业因政策调整及估值压力涨幅相对温和。A股市场上半年相对而言表现领先于经济数据指标，从金融周期的角度来看，由于上半年央行通过降息、降准等工具释放流动性，市场利率维持低位，财政政策亦推出减税降费、扩大基建及鼓励科技创新等措施，营造了宽松的资金环境。流动性叠加情绪利好等因素，使得上半年指数整体表现不错，同时不乏一些细分行业和概念股涨幅较大。

根据Wind数据显示，2025年上半年，上证指数上涨2.76%、沪深300上涨0.03%、中证500上涨3.31%、中证2000上涨15.24%、创业板指上涨0.53%、科创50上涨1.46%。A股主要指数呈现分化态势，中小市值证券的关注度显著提升，以沪深300为代表的大盘股指数表现相对乏力。申万一级行业涨幅前五的行业分别是有色金属、银行、国防军工、传媒、通信，跌幅前五的行业分别是煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰。　　报告期内，在全球贸易摩擦升级和地缘政治冲突加剧的背景下，资本市场整体波动显著加剧。分板块表现来看，贵金属价格延续上行趋势，稀土、钨等金属的战略属性进一步凸显，相关公司股价表现较好；银行资产的红利属性进一步得到资本市场认可；人工智能技术迭代持续推进，光模块、PCB等细分赛道展现出较强的上涨动能，DeepSeek的出现亦增加了市场对AI应用的关注，部分AI应用公司已经进入到订单收入增长阶段；人形机器人在政策支持、技术创新和行业巨头的共同推动下，市场热度较高；部分创新药研发管线海外授权的落地，提升了创新药产业的景气度；受宏观经济不确定性加大、消费复苏进程缓慢等因素影响，以食品饮料为代表的内需消费行业表现相对疲弱。　　产品组合秉持多元化、中长期的投资理念，在报告期内增加了行业覆盖广度，优选各行业的龙头公司，淡化短期外部事件冲击及企业经营周期的影响，拉长持股周期，重视中长期的投资回报。本基金将坚持这种投资策略，以期实现资产的稳健增值与长期回报。

本报告期内，本基金继续以小微市值股票为主要投资方向，以中高频调仓的多因子选股策略为主要投资策略。　　今年年初小市值表现较好，产品收益也受益于基准指数中证2000的良好表现。从超额收益来看，产品本季度总体超额收益为正，2月份 deepseek R1横空出世给市场风格带来了不小的冲击，致使模型短暂失效，导致超额出现过小幅回撤，但也很快修复。　　未来在产品的配置方向上，将延续一直以来的严格纪律，保持在各个行业上的均衡配置，在风格上也仍将继续保持与指数的低偏离，谨慎暴露风格，控制好跟踪误差。在尽可能减少交易成本和风险暴露的情况下，最大化利用好模型给出的信号进行选股。但也要时刻保证警惕，避免一些黑天鹅事件（例如美国的关税政策）对模型造成冲击，紧密跟踪，控制风险。

2025年1季度，权益市场主要指数涨跌互现，市场呈现分化行情，中证2000、中证1000、科创100、科创50等指数上涨，而上证指数、沪深300、创业板指、红利指数小幅下跌。根据Wind数据显示，申万一级行业涨幅前五的行业分别是有色金属、汽车、机械设备、计算机、钢铁，跌幅前五的行业分别是煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰、房地产。　　报告期内，人形机器人在政策支持、技术创新和行业巨头的共同推动下，市场热度较高；贵金属价格延续上行趋势，产品前期配置的相关公司在报告期内取得了较好的正向回报；DeepSeek的出现带动了春节后的科技板块行情，投资机会从海外产业链向国内产业链转移、投资重点从硬件领域向软件领域转变，与我们此前的预判相符。内需顺周期方向表现相对低迷，但产品于四季度增配的汽车、两轮车等享受政策补贴支持的行业，在报告期内投资回报表现尚可。产品组合在报告期内增加了行业覆盖广度，优选各行业的龙头公司，淡化企业短期经营周期，拉长持股周期，以期实现资产的稳健增值与长期回报。

本报告期一季度，上证50下跌0.71%，沪深300下跌1.21%，中证500上涨2.31%，中证1000上涨4.51%，万得微盘股指数上涨11.67%，创业板指下跌1.77%，中证红利指数下跌3.11%，科创50上涨3.42%。整体而言，小市值和科创50占优，大市值及红利类资产表现不佳。　　风格结构上，一季度一月份主要以偏红利防御类风险资产占优，随着DEEPSEEK大模型发布等利好消息的频出，科技类板块涨幅扩大，二月份市场整体呈现高波动、高估值、高贝塔的特征。情绪驱动的行情特征在三月份又迎来反转，市场风格再度回归低估值、低波动。由此可见，一季度市场主要由于情绪驱动导致风格变化较快，在此过程中风格频繁切换带来的影响较大。其中原因分析认为，一季度处于季报真空期中，行业景气度和基本面趋势仍有待验证，因此市场主线较为模糊，结构性上涨行情主要由情绪驱动带动估值扩张而呈现。自两会以来关注到不仅限于财政赤字和专项债等的额度扩大，其中还包括央行的择机降准降息都给市场预期带来正面影响，宏观经济数据在正面预期的带动下也不断改善，例如PMI景气度亦连续在景气线之上等。因此，对于宏观基本面趋势的持续性是对风险资产表现十分重要的基础依据，叠加财报季的临近，对于个股的一致预期数据验证也是投资安全边际的重要来源。基于以上判断，未来的时间投资组合向行业景气度方向的板块及个股积极探索，挖掘优质个股力争提升超额收益。