刘志刚 - 基金投资策略和运作

本报告期内，市场整体表现温和，指数层面先上涨、后震荡，但行情分化明显，大盘成长风格突出。具体来说，以沪深300为代表的大盘指数涨幅显著，以微盘股为代表的微盘指数相对较弱。相较于大小盘的分化，成长价值风格分化更加显著，科创板及创业板涨幅超过30%，红利指数则下跌-12.3%。虽然29个中信一级行业中，仅5个行业上涨，但主要以TMT、制造为代表的新兴产业为主，因此短期动量效应较好，消费、周期、金融等传统板块则持续承压。行业、大小盘分化情况与PMI分项展示的新兴赛道与传统周期行业景气分化、龙头企业与小微企业经营分化情况类似。　　基本面来看，PMI整体处于扩展区间。本轮景气回暖主要依赖外需出口、基建投资、高端制造三大主线，受油价和有色价格影响，PPI上行较多。PMI和PPI共同印证本轮结构性行情以高新技术基本面驱动为主，传统消费偏弱，因此在保证流动性充足的前提下，结构性短期内或将较难反转。

本报告期内，本基金继续以小微市值股票为主要投资方向，以中高频调仓的多因子选股策略为主要投资策略。　　今年以来市场风格持续以高BETA、高成长、低流动性为主要barra风格特征，进入二季度后长动量迅速抬头，风格极为鲜明，且风格的持续性较强。从行业表现上也能到得到印证，领涨的电子、通信行业本就是过去一两年里的强势行业（动量风格特征），同时也是高成长性、高beta的代表行业。总体来讲，本期风格延续性好，市场波动率大，流动性充分，技术面与基本面互相共振，给量化提供了较好的超额环境，因此本期本基金也获得了一定的正超额受益。　　Beta端：今年以来，从涨幅来看，中证500>中证1000>沪深300>中证2000，市值风格呈现非线性，中盘表现好于大盘和小盘，本基金对标的中证2000指数属于小微盘，小微盘经过连续多年强势后，今年表现逊色，可能与市场注意力转向科技成长行情有关。　　未来在产品的配置方向上，将延续一直以来的严格纪律，在风格上也仍将继续保持与指数的低偏离，谨慎暴露风格，控制好跟踪误差。在尽可能减少交易成本和风险暴露的情况下，最大化利用好模型给出的信号进行选股。

根据Wind数据显示，2026年2季度，上证指数上涨5.20%、沪深300上涨11.90%、创业板指上涨36.35%、科创50上涨75.74%。申万一级行业涨幅前五的行业分别是电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工，跌幅前五的行业分别是石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理。　　产品组合秉持多元化、中长期的投资理念，行业覆盖度较为全面，优选各行业的龙头公司。报告期内，本基金重点配置在电子、通信、电力设备等行业，产品A类份额净值增长率为20.44%、C类份额净值增长率为20.43%，跑赢业绩比较基准。本基金将坚持这种投资策略，以期实现资产的稳健增值与长期回报。

本报告期内，本基金继续以小微市值股票为主要投资方向，以中高频调仓的多因子选股策略为主要投资策略。　　去年四季度的市场快速上涨，对市场（尤其是小市值股票市场）的深层次结构产生了一定的扰动，市场底层运行逻辑发生了一定的短期改变，历史上此类扰动经常会先短时间影响因子表现，再经历一个均值回归期。而今年一季度恰恰是去年四季度扰动的回归期，在坚持策略不变的情况下，享受到了一定的均值回归收益，最终产品实现了一定的超额收益。　　未来在产品的配置方向上，将延续一直以来的严格纪律，保持在各个行业上的均衡配置，在风格上也仍将继续保持与指数的低偏离，谨慎暴露风格，控制好跟踪误差。在尽可能减少交易成本和风险暴露的情况下，最大化利用好模型给出的信号进行选股。

根据Wind数据显示，2026年1季度，上证指数下跌1.94%、沪深300下跌3.89%、创业板指下跌0.57%、科创50下跌6.54%。申万一级行业涨幅前五的行业分别是煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料，跌幅前五的行业分别是非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产。　　产品组合秉持多元化、中长期的投资理念，行业覆盖度较为全面，优选各行业的龙头公司，淡化短期外部事件冲击及企业经营周期的影响，拉长持股周期，重视中长期的投资回报。报告期内，本基金重点配置在电子、电力设备、有色金属等行业，产品A类份额净值增长率为-0.76%、C类份额净值增长率为-0.75%，跑赢业绩比较基准。本基金将坚持这种投资策略，以期实现资产的稳健增值与长期回报。

本报告期内，一月份市场整体呈现出“开门红”行情，成长板块涨幅领先于价值板块。进入3月后，受美伊地缘冲突扰动，市场风险偏好显著回落，月初主要宽基指数普遍回调。临近月末，随着地缘紧张局势边际缓和以及国内政策支撑显现，市场韧性逐步修复。我们认为，外部地缘政治因素所造成的冲击，短期内会对权益类资产造成一定的平仓避险行为，但并非盈利基本面的实质恶化，部分指数和优质个股的投资性价比仍在。我们注意到，在此美伊战争冲突之际，全球油价陡增，不少发达国家经济体陷入经济放缓、通胀提升的悲观预期之中。然而，我国经济体在此过程当中仍然表现出较强韧性，3月综合PMI指数重回扩张区间，其中高技术制造业已连续14个月扩张达到52.1%。同时，出口增速亦超预期一季度整体增速约17%，其中贸易顺差较去年同比接近翻倍。不难发现，中国制造业全球竞争力进一步巩固，其中集成电路、新能源汽车、以及船舶等已经成为出口增速的巨大引擎。　　在资产市场的历史过程中，当油价骤升、外汇波动率跳升时，全球资金往往会迅速从流动性较好的指数权重股中撤退，但是对于盈利预期的乐观指引仍然会对优质资产形成有利支撑。2026年预计流动性整体尚可，产品对于海外订单和资本开支的成长性因子关注度有所提升，优选高景气度周期下的优质潜力个股。

本报告期内，四季度市场呈现震荡分化格局，科技成长板块出现阶段性回调，而小市值与价值风格相对占优。期间主要宽基指数表现分化：上证50上涨1.41%，沪深300微跌0.23%，中证500和中证1000分别录得0.72%和0.27%的涨幅。从风格因子表现来看，高波动特征在四季度延续，贝塔风格较三季度有所收敛，但整体仍维持“高波动、高贝塔、小市值”的风格特征。　　宏观层面，在流动性上海内外宽松环境逐渐形成共振。国内方面，央行连续十个月加量续作MLF，为市场提供了充足的流动性支持。海外层面，美联储仍处降息通道，叠加人民币汇率偏强运行，提升了中国资产对外资的吸引力，为外资增配中国资产创造了条件。在此背景下，A股市场围绕业绩的博弈情绪或显著升温，业绩高增或边际改善的领域值得重点关注。

本报告期内，本基金继续以小微市值股票为主要投资方向，以中高频调仓的多因子选股策略为主要投资策略。　　四季度产品相对于业绩比较基准的超额收益为负。从整体来看，整个四季度因子都表现平淡，选股区分度几乎为0，从细分来看，尤其12月上中旬里，因子表现较差。我们会继续跟踪，持续优化因子。　　未来在产品的配置方向上，将延续一直以来的严格纪律，保持在各个行业上的均衡配置，在风格上也仍将继续保持与指数的低偏离，谨慎暴露风格，控制好跟踪误差。在尽可能减少交易成本和风险暴露的情况下，最大化利用好模型给出的信号进行选股。

根据Wind数据显示，2025年4季度，上证指数上涨2.22%、沪深300下跌0.23%、创业板指下跌1.08%、科创50下跌10.10%。申万一级行业涨幅前五的行业分别是有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造，跌幅前五的行业分别是医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒。　　产品组合秉持多元化、中长期的投资理念，行业覆盖度较为全面，优选各行业的龙头公司，淡化短期外部事件冲击及企业经营周期的影响，拉长持股周期，重视中长期的投资回报。报告期内，本基金重点配置在电子、电力设备、有色金属等行业，产品净值增长率为1.21%，业绩比较基准收益率为-0.15%，跑赢业绩比较基准。本基金将坚持这种投资策略，以期实现资产的稳健增值与长期回报。

本报告期内，本基金继续以小微市值股票为主要投资方向，以中高频调仓的多因子选股策略为主要投资策略。　　三季度受益于A股行情，产品取得一定的收益，但与比较基准的收益相差不大。超额收益在7月初至8月中旬之间呈现回撤，8月中旬以来持续反弹。总体来讲在市场行情好或情绪高涨的阶段，不容易跑出超额收益。　　未来在产品的配置方向上，将延续一直以来的严格纪律，保持在各个行业上的均衡配置，在风格上也仍将继续保持与指数的低偏离，谨慎暴露风格，控制好跟踪误差。在尽可能减少交易成本和风险暴露的情况下，最大化利用好模型给出的信号进行选股。

根据Wind数据显示，2025年3季度，上证指数上涨12.73%、沪深300上涨17.90%、创业板指上涨50.40%、科创50上涨49.02%。申万一级行业涨幅前五的行业分别是通信、电子、电力设备、有色金属、综合，仅银行板块下跌。　　产品组合秉持多元化、中长期的投资理念，行业覆盖度较为全面，优选各行业的龙头公司，淡化短期外部事件冲击及企业经营周期的影响，拉长持股周期，重视中长期的投资回报。报告期内，本基金重点配置在电子、电力设备及新能源、医药等行业，产品净值上涨20.66%，跑赢业绩比较基准。本基金将坚持这种投资策略，以期实现资产的稳健增值与长期回报。

在本报告期内，宏观层面，核心CPI同比涨幅持续扩大，PPI降幅连续2个月收窄，总体价格水平从负值区间逐步回升。出口层面韧性相对较强，在外需边际改善和低基数效应下逐步回升，预计该项是三季度经济支撑的重要因素之一。由于A股市场三季度整体表现较好，金融部门增加值或因股市上涨而有所加速。金融市场方面，A股市场整体呈现科技成长风格，且总成交达到139万亿元，创下A股三季度的历史成交记录。其中日均成交2.11万亿元，亦高于上半年平均1.39万亿元。板块方面，创业板指数三季度录得50.4%的收益，领涨A股各大核心指数。由于创业板指数和科创50指数的强势，三季度市场风格明显偏向科技成长，整体表现优于大盘蓝筹。分结构来看，虽然市场整体表现强势，但是主要以题材类个股推动为主，尤其以8月的AI算力产业链、9月的电力新能源反弹为代表。股市情绪和题材叙事的相互叠加，导致市场情绪不断提升，除总成交金额创新高以外，融资净买入5741亿元也创下了近十年新高。政策方面，自7月“反内卷”政策实施并持续推进下，旨在改善企业盈利环境、稳定就业市场。与此同时，财政贴息等政策工具的推出旨在刺激消费信贷，政策层面持续推进加速经济复苏。综上所述，三季度金融资产的表现领先于经济复苏步伐，市场情绪的乐观助推市场上涨的趋势。短期来看除个别题材类股票以外，整体估值仍处于历史中等水平，随着企业盈利的预期改善，市场空间依然存在。地缘风险事件可能会导致市场短暂的波动，但是中长期来看，风险类资产回报率依然具备一定吸引力。本基金将根据市场情况动态调整组合的风格配置，旨在平衡收益与风险比，力争获取超额收益。