孙亚超 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，生猪养殖行业依旧维持着产能过剩的格局，生猪价格低位震荡，同时大幅低于行业平均成本线，养殖户进入现金亏损阶段，预计部分上市公司上半年可能录得较大亏损。牛肉方面，随着全球同步进入产能下降周期，牛肉价格开始企稳回升，但随着海外进口配额大幅提升，长期价格预期再次回落。由于总量预期下行明显，A股除了AI相关的板块，二季度均呈现大幅度下跌，农业板块亦不可避免。

2026年上半年，A股市场整体呈现震荡上行态势，主要宽基指数均录得正收益。其中，上证指数累计上涨3.16%，沪深300指数上涨7.55%，深证成指与创业板指表现更为突出，分别上涨19.82%和35.58%。从行业层面观察，市场结构性特征较为明显，以电子、通信为代表的人工智能产业链上游环节获得了市场的较高关注，相关板块涨幅靠前；而消费、医药、农业等传统领域则表现相对平淡，部分板块出现一定调整，行业间的收益差距有所扩大。 中证健康产业指数涵盖了医疗保健、农业与环保等领域。上半年，由于上述板块整体处于相对平淡的状态，指数未能充分分享市场的上行红利，累计收益率落后于沪深300等宽基指数，出现一定幅度的调整。 从持仓板块来看，医药板块作为指数的核心组成部分，上半年整体呈现震荡下行态势。一季度表现相对平稳，但进入二季度后，受海外监管政策预期等因素影响，创新药及CXO板块出现阶段性回调。直至6月底，板块才出现较为明显的修复。当前医药板块整体估值已处于近年来的相对低位，创新药相关标的的估值溢价也较前期明显收敛。食品饮料板块上半年延续调整态势，白酒等细分领域持续承压，板块估值已回落至历史较低水平。 展望后市，医药板块作为健康产业指数中的核心组成部分，其发展动向值得重点关注。从产业层面观察，国内创新药企的国际化进程仍在持续推进。近年来，中国药企通过对外授权（License-out）等方式与跨国药企展开合作，不仅带来了可观的现金流，也在一定程度上验证了国内研发管线的质量。随着全球创新药需求的持续增长，具备差异化竞争优势的国内企业仍有机会在这一领域获得一席之地。从市场估值角度，当前医药板块的整体估值已处于近年来的相对低位，创新药相关标的的估值溢价也较前期明显收敛。在此背景下，产业资本通过回购、增持等方式向市场传递信心，这些行为在一定程度上反映了产业界和长期资金对板块当前价值的认可。 作为一个被动指数基金，本基金将依然遵循一贯的投资逻辑，力争实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与之相近的收益。本基金将持续关注成份股的基本面变化情况，通过监控成份股负面信息及其影响，在不影响本基金投资运作的情况下及时对潜在“地雷股”进行出清，并力争通过多种方式对基金业绩进行一定的增厚，积跬步以致千里，力争在紧密跟踪业绩比较基准并追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化的同时，能够为持有人贡献一定的业绩正偏离。

上半年A股市场整体呈现震荡的态势，各行业间的表现分化极大，除跟AI紧密相关的电子和通信行业外，其他大部分行业出现下跌。农业板块在所有申万一级行业中排倒数的位置，包括下游的食品饮料表现也较差。报告期内猪价低位徘徊，已跌至2009年以来最低水平附近，龙头养殖股表现也随之持续走弱。从猪价调整的幅度和时间来看，猪周期出现反转或者至少出现一波上涨行情的概率较高，国家相关部门已在4月开始中央储备冻猪肉收储工作，也是给市场一个比较明显的信号。本基金报告期未做大的持仓调整，跟踪误差保持在合理水平，净值下跌，略跑输业绩比较基准。

2026年一季度，A股整体呈现先扬后抑的走势。年初市场迎来史上罕见的强势开局，随后局部出现过热迹象，大额资金有序卖出，有效平抑了市场投机情绪。随着美以对伊朗发动袭击，全球资本市场风险偏好快速回落，A股难以独善其身随之泥沙俱下。一季度中证健康产业指数微跌0.20%，本基金微跌0.15%，表现略优于业绩比较基准。 展望后市，2026年作为“十五五”规划的开局之年，肩负“开好局、起好步”的关键使命。回顾历史规律，自“十五”规划起，每个五年规划的开局之年，均会迎来重大项目集中落地开工、宏观政策密集部署发力，财政政策也多呈现边际扩张的态势，为经济运行提供有力支撑。面对内外部多重挑战，2026年货币政策将继续保持“适度宽松”立场。在财政与货币双宽松政策的协同发力下，国内资产有望迎来企业盈利（分子端）与贴现率（分母端）的双重改善，进一步夯实价值基础。近期受中东地缘冲突扰动，全球金融市场风险偏好下行，A股也随之出现同步调整。但经过此次中东地缘形势的剧变，更能凸显百年未有之大变局下，中国资产作为全球优质避风港的稀缺属性。同时，在全球主要资本市场的横向对比中，A股估值具备极高的配置性价比。从估值来看，截至2026年3月31日，中证健康产业指数PE（TTM）约为24.55倍，处于上市以来历史分位值约为7.12%，其相对于十年期国债收益率的吸引力比历史上94.37%的时期更高。A股自2024年开启了反弹，中证健康产业指数反弹力度明显落后于大盘指数，如约翰·博格所言：“均值回复，就像永恒的万有引力一样掌控着金融市场，这始终是投资世界里的一个事实”。刚刚踏上均值回归之路的中证健康产业指数的投资性价比依然较高。 作为一个被动指数基金，本基金将依然遵循一贯的投资逻辑，力争实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与之相近的收益，并通过参与新股申购、转债套利等方式获得超额收益。本基金将持续关注成份股的基本面变化情况，通过监控成份股负面信息及其影响，在不影响本基金投资运作的情况下及时对潜在“地雷股”进行出清，并力争通过多种方式对基金业绩进行一定的增厚，积跬步以致千里，力争在紧密跟踪业绩比较基准并追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化的同时，能够为持有人贡献一定的业绩正偏离。

一季度A股市场呈现先扬后抑的态势，显著上涨只出现在年初的几个交易日，其余时间主要是横盘震荡或下跌。各行业间的表现分化明显，大消费板块整体表现仍较弱，农林牧渔和下游的食品饮料都处于申万一级行业中等偏下的位置。报告期猪价仍继续探底，已跌至2009年以来最低水平附近，龙头养殖股表现也随之走弱。从猪价调整的幅度和时间来看，猪周期出现反转或者至少出现一波上涨行情的概率较高，国家相关部门已在4月初开始中央储备冻猪肉收储工作，也是给市场一个比较明显的信号。本基金报告期未做大的持仓调整，跟踪误差保持在合理水平，净值小幅下跌，未跑赢业绩比较基准。

养殖方面，2026年一季度，生猪价格持续走低，主要原因在于产能较大且需求较弱，猪价创了同期新低水平，全国均价跌破5元/斤，部分省份甚至跌破4元/斤，但饲料价格却出现大幅度上涨，养殖户进入现金亏损阶段。牛肉方面，随着全球同步进入产能下降周期，牛肉价格开始企稳回升，一季度行业产能开始超预期去化，股价大幅走强。本基金属于行业主题性基金，主要在养殖产业链把握周期和成长性机会。

2025年，A股呈现先抑后扬的稳健走势。上半年，指数通过两轮V型行情逐步凝聚市场信心，持续已久的悲观情绪逐步消散。在宏观政策一揽子稳市“组合拳”的精准发力下，市场快速摆脱中美贸易摩擦的不利影响，中证健康产业指数三季度上涨超过10%，急涨之后，市场回归理性，四季度以盘整态势等待基本面进一步修复。全年维度看，中证健康产业指数累计上涨9.88%，本基金同期上涨10%，表现优于业绩比较基准。 展望后市，从全球金融大背景来看，尽管美联储降息的具体路径随美国经济数据波动仍存不确定性，但当前美国联邦基金利率仍维持在3.50%-3.75%的高位，距离美联储3%的长期利率目标尚有较大下行空间；加之美联储换帅在即，特朗普多次释放倾向于任命更积极推动降息的新主席的信号，因此2026年美联储延续降息周期仍是全球金融市场较为确定的方向之一。在美联储降息大周期下，作为全球风险资产定价锚的美国无风险利率将同步下行，以中国为代表的新兴市场及权益资产有望持续受益。从国内宏观政策来看，2026年是“十五五”规划的开局之年，肩负“开好局、起好步”的重要使命。2025年12月中央经济工作会议明确提出，2026年将“实施更加积极有为的宏观政策”，推动扩内需与优供给协同发力，形成更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策的合力。从估值模型来看，分子端企业盈利改善与分母端贴现率下行的双重利好，有望持续提升股市投资价值；从资本市场生态来看，国内股票市场基础制度建设持续完善，上市公司治理水平稳步提升，股东回报机制愈发健全。参考美国资本市场40-60年代的发展历程，公司治理的完善将推动市场估值中枢抬升，中国股票市场的可投资性显著增强。叠加“长钱长投”等机制的落地完善，以及打破刚兑、低利率环境下“存款搬家”大趋势的延续，资金对权益市场的新增需求有望进一步推动A股估值中枢上行。从性价比维度考量，中国股市仍具备较高投资价值。截至2025年12月31日，中证健康产业指数PE（TTM）约为25.35倍，处于上市以来历史分位值约为10.79%，其相对于十年期国债收益率的吸引力比历史上92.66%的时期更高。A股自2024年开启了反弹，中证健康产业指数反弹力度明显落后于大盘指数，已经连续四年跑输沪深300指数。如约翰·博格所言：“均值回复，就像永恒的万有引力一样掌控着金融市场，这始终是投资世界里的一个事实”。刚刚踏上均值回归之路的中证健康产业指数的投资性价比依然较高。 作为一个被动指数基金，本基金将依然遵循一贯的投资逻辑，力争实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与之相近的收益，并通过参与新股申购、转债套利等方式获得超额收益。本基金将持续关注成份股的基本面变化情况，通过监控成份股负面信息及其影响，在不影响本基金投资运作的情况下及时对潜在“地雷股”进行出清，并力争通过多种方式对基金业绩进行一定的增厚，积跬步以致千里，力争在紧密跟踪业绩比较基准并追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化的同时，能够为持有人贡献一定的业绩正偏离。

2025年四季度A股市场呈现震荡的态势，临近年底，部分资金选择获利了结，风险偏好相比三季度有所下降。各行业间的表现分化明显，大消费板块整体表现较弱，农林牧渔和下游的食品饮料都处于申万一级行业中后三分之一的位置。本报告期猪价继续探底，已跌至近10年来最低水平附近，龙头养殖股表现也随之走弱，由于消费持续疲软，市场对于短期猪周期反转的态度趋于谨慎，这与三季度猪价跌但股价涨的格局截然不同。食品饮料板作为顺周期板块，在宏观环境比较低迷，消费不振的情况下，延续了上个季度的偏弱表现。本基金报告期未做大的持仓调整，跟踪误差保持在合理水平，净值略微上涨，但未跑赢业绩比较基准。

养殖方面，2025年四季度，生猪价格持续走低，主要原因在于上半年国家有关部门号召行业头部企业调减体重与产能，提升了行业远期的价格预期，导致部分中小养殖户开始压栏并提升体重，最终在三季度产生了较大压力，降价压力一直持续到四季度。宠物方面，行业景气度不减，但由于上半年部分标的涨幅过大，预期过高，导致实际业绩低于预期，股价整体表现跑输市场。牛肉方面，随着全球同步进入产能下降周期，牛肉价格开始企稳回升，四季度行业产能开始超预期去化，股价大幅走强。本基金属于行业主题型基金，主要在养殖产业链把握周期和成长性机会。

2025年三季度A股市场告别了上半年的震荡态势，开始稳步上涨。各行业间表现分化明显，按申万一级行业来看，农林牧渔三季度涨幅在所有行业中处于中位数水平，下游的食品饮料表现仍比较低迷，涨幅排名靠后。报告期猪价继续探底，跌至历史低位，但龙头养殖股取得了较好涨幅，市场可能已经在交易低猪价带来的产能去化和猪周期反转。食品饮料作为顺周期板块，在宏观环境比较低迷，消费不振的情况下，延续了上个季度的偏弱表现。本基金报告期未做大的持仓调整，跟踪误差保持在合理水平，基金净值上涨，略跑输业绩比较基准。

2025年三季度以来，A股承袭了二季度的强势，继续稳步走高，走出了较为健康的慢牛走势。整个三季度大盘周线级别都没有出现过二连阴，每两周就创新高一次，每次回调幅度均非常克制，回调的“痛感”较弱，在这种“每调买机”的正循环下，市场做多情绪日益高涨，A股成功摆脱了过去三年多笼罩在头上的熊市阴云，中证健康产业指数也随之水涨船高。三季度，中证健康产业指数上涨10.55%，本基金上涨9.92%，表现略逊色于业绩比较基准。展望后市，经过了较长时间经济数据的反复与拉扯，9月份美联储降息25BP的决议“千呼万唤始出来”，美联储降息大周期终于迎来了第二集。当前美国联邦基金利率仍然高达4.00%-4.25%，距离美联储3%的长期利率目标仍有较大的下行空间，美联储继续降息仍是2025年全球金融市场较为确定的方向。在美联储降息大周期下，作为全球风险资产定价之锚的美国无风险利率下行,有助于权益资产估值的提升。从国内宏观层面来看，美国关税政策仍存在高度不确定性，四季度贸易摩擦存在反复的风险，内需对经济增长的贡献或继续增强。我们判断，在国内结构性矛盾持续存在、国际贸易环境更加复杂的背景下，政策的逆周期调节不会缺位，政策托举下，整体经济有望持续修复。此外，伴随着A股的基础性制度不断完善，股东的回报将越来越受到重视，可投资性显著提高，投资者获得感逐步提升，我们对A股当前和中长期的向好趋势仍然保持信心。从估值来看，截至2025年9月30日，中证健康产业指数PE（TTM）约为25.37倍，处于上市以来历史分位值约为10.82%，其相对于十年期国债收益率的吸引力比历史上93.13%的时期更高。A股自去年开启了反弹，而中证健康产业指数则落后于市场反弹，收得了年线四连跌，如约翰·博格所言：“均值回复，就像永恒的万有引力一样掌控着金融市场，这始终是投资世界里的一个事实”。刚刚踏上均值回归之路的中证健康产业指数的投资性价比依然较高。 作为一个被动指数基金，本基金将依然遵循一贯的投资逻辑，力争实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与之相近的收益，并通过参与新股申购、转债套利等方式获得超额收益。本基金将持续关注成份股的基本面变化情况，通过监控成份股负面信息及其影响，在不影响本基金投资运作的情况下及时对潜在“地雷股”进行出清，并力争通过多种方式对基金业绩进行增厚，积跬步以致千里，力争在紧密跟踪业绩比较基准并追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化的同时，为持有人贡献一定的业绩正偏离。

养殖方面，2025年三季度，生猪价格持续走低，主要原因在于上半年国家有关部门号召行业头部企业调减体重与产能，提升了行业远期的价格预期，导致部分中小养殖户开始压栏并提升体重，最终在三季度产生了较大压力。宠物方面，行业景气度不减，但由于上半年部分标的涨幅过大，预期过高，导致实际业绩低于预期，股价整体表现跑输市场。牛肉方面，随着全球同步进入产能下降周期，牛肉价格开始企稳回升。本基金属于行业主题性基金，主要在养殖产业链把握周期和成长性机会。