杨旭 - 基金投资策略和运作

回顾2026年二季度，海外方面，美联储维持联邦基金目标利率不变，美债利率震荡上行，美元指数先抑后扬，黄金价格震荡下行。国内方面，二季度经济呈现“外韧内缓”特征，1-5月固定资产投资累计同比降幅走阔至-4.1%，5月社零同比-0.6%，自2022年12月以来首次转负，相比之下出口彰显韧性，5月美元计价出口同比大增19.4%。6月制造业PMI回升至50.3%，重返扩张区间，新订单与新出口订单同步改善。宏观政策延续“积极财政+适度宽松货币”基调，财政部表示将继续实施更加积极的财政政策，央行6月底首次在公开市场操作中增设隔夜逆回购品种，6月29日至30日连续两日合计投放9000亿元，与7天期逆回购形成期限搭配，释放了维持流动性充裕、精准呵护半年末资金面的明确信号。。 报告期内，A股市场整体回暖，上证指数上涨5.20%，沪深300指数上涨11.90%，中证500指数上涨18.56%，科创50大涨75.74%。从行业上看，从行业上看，受益于AI产业链景气度持续兑现，电子、半导体、通信设备等行业表现强势；而传统消费、黄金、石油石化、银行等板块表现较弱。报告期内，市场预期围绕“科技主线 vs 旧动能”剧烈分化，风险偏好向AI硬件大盘龙头集中，科创50、创业板50等大盘成长显著占优，传统大盘价值延续弱势，K型分化加剧。 本基金跟踪的标的指数为中证智能家居指数。报告期内，本基金坚持既定的指数化投资策略，原则上按照标的指数中成分股组成及其权重构建股票投资组合，实现对标的指数的有效跟踪。基金管理人认真应对投资者日常申购、赎回需求，根据市场情况、成分股停复牌等合理安排权益仓位和头寸，有效管理跟踪误差。

回顾2026年二季度，海外方面，美联储维持联邦基金目标利率不变，美债利率震荡上行，美元指数先抑后扬，黄金价格震荡下行。国内方面，二季度经济呈现“外韧内缓”特征，1-5月固定资产投资累计同比降幅走阔至-4.1%，5月社零同比-0.6%，自2022年12月以来首次转负，相比之下出口彰显韧性，5月美元计价出口同比大增19.4%。6月制造业PMI回升至50.3%，重返扩张区间，新订单与新出口订单同步改善。宏观政策延续“积极财政+适度宽松货币”基调，财政部表示将继续实施更加积极的财政政策，央行6月底首次在公开市场操作中增设隔夜逆回购品种，6月29日至30日连续两日合计投放9000亿元，与7天期逆回购形成期限搭配，释放了维持流动性充裕、精准呵护半年末资金面的明确信号。 报告期内，A股市场整体回暖，上证指数上涨5.20%，沪深300指数上涨11.90%，中证500指数上涨18.56%，科创50大涨75.74%。从行业上看，受益于AI产业链景气度持续兑现，电子、半导体、通信设备等行业表现强势；而传统消费、黄金、石油石化、银行等板块表现较弱。报告期内，市场预期围绕“科技主线vs旧动能”剧烈分化，风险偏好向AI硬件大盘龙头集中，科创50、创业板50等大盘成长显著占优，传统大盘价值延续弱势，K型分化加剧。 本基金跟踪的标的指数为中证800金融指数。报告期内，本基金坚持既定的指数化投资策略，原则上按照标的指数中成分股组成及其权重构建股票投资组合，实现对标的指数的有效跟踪。基金管理人认真应对投资者日常申购、赎回需求，根据市场情况、成分股停复牌等合理安排权益仓位和头寸，有效管理跟踪误差。本基金通过参与网下新股申购，力争获取收益增厚的机会。

2026年2季度，A股市场主要指数反弹后震荡。整体而言，2季度沪深300指数上涨11.9%、中证800指数上涨13.7%、创业板指上涨36.3%、科创50指数上涨75.7%、上证红利指数下跌12%。分行业来看，结构分化明显，且这种分化为近年来罕见，在申万1级31个行业中，2季度7个行业上涨、24个行业下跌。具体而言，2季度海外算力和国产算力相关板块和股票大幅上涨，电子、通信、建筑材料（电子布）为领涨板块，分别上涨91%、64%、35%。2季度跌幅较大的行业包括石油石化、钢铁、商贸零售，分别下跌22%、19%、18%。 整个2季度，本基金整体继续保持中等仓位。配置结构基本与上期不变。选股层面则继续依托基本面研究，挖掘各行业中具备超额收益的个股。 展望3季度，预计国内宏观经济仍将保持平稳运行，核心关注价格指数、房地产行业情况。海外方面，我们将继续关注地缘政治、美联储动向，以及海外科技领域的基本面变化。

投资策略：本基金依然秉持投资目标定为以基本面分析为基础，分析产业机会，寻找变化大，确定高的机会，以相对合理的价格买入并中长期持有，分享企业成长的投资收益。为实现此目标，本基金精选具有鲜明时代特征并符合社会发展大趋势的产业，在其中寻找产品、服务、渠道或者商业模式上具有核心竞争优势的企业，依靠企业自身的成长获取绝对收益。综合各行业发展趋势来看，我们更看好由AI革命带来的新的星辰大海式的增长空间，在目前阶段AI的基础建设成为我们的首选，并且连续几个季度成为我们的首选，我们选择精选深入参与其中的企业进行重点配置。运作分析：2026年二季度市场整体呈现先低后高。震荡上行的情况，市场热点与风格轮动较快，但是轮动的主线依然为AI内部的各个子行业。面对种种热点，我们坚守自己所看好的通信、电子行业，整体来看，2026年二季度沪深300指数上涨5.43%，山证资管策略精选净值上涨76.04%，跑赢指数。2026年二季度是一个相对稳定季度，而AI基建的持续，使得基本面持续向好。作为全球第一的制造业大国，中国制造业，充分享受了全球AI基建的红利，并且扎扎实实的反映到了财务报表之上。在未来一段时间内，我们认为可能没有比这更确定的行业以及相关企业了。当然新的产业技术的变化，将影响个股的表现，我们亦将密切跟踪此类变化。我们将继续以科技制造为主，充分享受行业爆发式增长带来的红利。与此同时我们对资本市场继续保持谨慎乐观的态度，对政策支持经济恢复增长保持信心和耐心。展望未来一个季度甚至更远，我们将根据中报以及二季报披露情况，系统审视持仓组合，优中选优，在投资机会的把握上，我们将继续做好细分行业的研究，跟踪产业趋势，自下而上精选个股，在风险可控的基础上追求中长期合理回报。

2026年二季度，主要指数震荡向上，但不同风格分化较大，成长风格显著占优，和AI投资相关度较高的通信、电子、机械设备及建材相关细分行业涨幅较大，而在一季度表现较好的有色、化工等周期行业受联储加息预期影响出现较大回调，大消费板块则持续较弱。 报告期内本基金继续维持较高的化工行业仓位，调整了部分化工细分行业仓位以应对油价的大幅波动。 我们相对关注三季度下游的补库推动化工行业盈利修复，我们后续将随地缘冲突的进展做相应的仓位结构调整。

回顾2026年二季度，海外方面，中东局势持续扰动的市场情绪，美伊谈判进展积极带动市场情绪改善，原油价格冲高后回落。6月美联储议息会议表态偏鹰，市场对年内美联储加息预期升温，美元指数走强，黄金价格震荡下行。国内方面，4、5月份经济增长呈现分化特征，出口韧性仍较强，而内需相对偏弱。消费动能偏弱，投资端走弱、房地产投资仍然承压。 二季度A股与海外股市科技板块走强，国内经济结构转型过程中投资者对景气成长板块关注度逐渐提升。虽然短期内全球面临通胀中枢抬升及利率水平上移等压力，但科技硬件的高景气度带动A股市场走强。报告期内，A股权益市场震荡上行，上证指数上涨5.20%，沪深300指数上涨11.90%，中证500指数上涨18.56%，创业板指数上涨36.35%，科创50指数上涨75.74%。行业方面，电子、通信、建筑材料、机械设备等行业本期收益居前，而石油石化、农林牧渔、钢铁等行业收益居后。随着市场上行呈现结构分化，科技成长板块表现强势，红利资产表现疲弱，报告期内中证红利指数下跌12.32%，中证国企红利指数下跌11.83%。 本基金跟踪的标的指数为沪深300指数。报告期内，本基金坚持既定的指数化投资策略，原则上按照标的指数中成分股组成及其权重构建股票投资组合，实现对标的指数的有效跟踪。基金管理人认真应对投资者日常申购、赎回需求，根据市场情况、成分股停复牌等合理安排权益仓位和头寸，有效管理跟踪误差。本基金通过参与网下新股申购，力争获取收益增厚的机会。

宏观方面，二季度中国宏观经济呈现“内冷外热、结构分化”的显著特征。海外方面，地缘局势出现积极变化，6月17日美伊达成谅解备忘录，霍尔木兹海峡有望恢复通航，WTI原油期货价格回落，市场对全球滞胀的担忧边际缓解；另一方面，美国通胀数据仍在走高，美联储6月会议维持利率不变，点阵图显示半数成员预期年底加息，外部流动性环境维持紧平衡。国内方面，经济呈现“外需偏强、内需偏弱”的格局，出口链条受益于全球制造业回暖与全产业链竞争优势表现亮眼，1-5月进出口总额累计同比高增19.2%，集成电路、汽车等机电产品出口维持超高速增长；但内需动能有所走弱，1-5月固投累计同比出现下滑，地产投资仍然是拖累项，基建与制造业投资增长较少，社零累计同比持续下滑。积极方面，经济新动能培育持续推进，高技术产业固投同比持续增长，信息服务业、航空航天器及设备制造固投增速超10%；一线城市房价环比自3月转正，商品房销售呈现阶段性企稳迹象，PPI同比持续上行至3.9%，企业盈利改善趋势延续。 市场方面，二季度A股市场整体呈现震荡上行、极致分化的格局。上证指数累计上涨5.20%，深证成指大涨20.23%，创业板指上涨36.35%创历史新高。4月市场在经历3月大幅调整后迎来强劲修复，三大指数全线收涨，5月市场冲高回落，主要指数涨跌互现，6月行情则进一步向科技龙头集中。行业层面，市场分化程度较为显著，中信一级行业中仅7个行业在二季度录得上涨，电子（+89.8%）与通信（+66.1%）涨幅大幅领先，半导体设备、光模块、存储芯片等硬科技方向成为领涨主力；而消费者服务、农林牧渔、石油石化、食品饮料等传统周期与消费板块普遍承压下跌。风格因子方面，二季度高盈利、高估值的成长风格持续占优，量价类因子整体表现较好，科创50与创业板指相对上证指数超额收益较为显著，资金向AI算力产业链高度集中。整体而言，二季度A股在外部地缘冲击缓和与内部盈利验证驱动下延续慢牛格局，但指数繁荣背后的极致分化为后续的风险管理提出了较高要求。 债券市场方面，4-5月资金面偏宽松，基本面数据走弱，十年国债收益率震荡下行至1.7%附近，6月资金面边际收敛，十年国债收益率在1.7-1.75%区间窄幅震荡；信用债方面，二季度收益率普遍下行，信用利差整体收窄。 报告期内，本基金股票投资组合仍然以传统蓝筹为主，并考虑公司治理、盈利能力、成长性、资产质量、估值、市场交易行为等因素，以定性分析结合定量模型的方式构建投资组合，同时采用量化模型控制组合风险，保持组合持仓分散和行业配置均衡。债券投资方面，仓位仍然以利率债为主，其中利率债主要投资于短久期品种，以满足现金的基本配置要求，同时避免杠杆过高。 展望2026年三季度，A股市场有望继续演绎震荡偏强、中枢温和抬升的行情，市场驱动预计从流动性转向盈利基本面，科技板块业绩确定性预计将成为核心定价锚；结构上，上半年极致分化后科技板块交易拥挤度偏高、传统行业定价悲观，三季度或迎来阶段性再平衡，AI产业链景气趋势未改但内部波动可能加剧，而超跌的传统蓝筹板块或存在估值修复机会；成长风格预计仍占优但内部可能出现高低切换，四季度或成为风格切换的观察窗口；可关注科技主线与风格再平衡过程中的估值修复机会。综合考虑政策支持、盈利改善与估值分化，对三季度A股市场保持中性偏乐观态度。 债券市场投资方面，低基数叠加政策支撑下，三季度内需进一步走弱的可能性不大，且利率债供给相比二季度或有所上行，但隔夜逆回购落地、短端利率调控机制优化反映央行维持流动性平稳的诉求较强，资金面稳定性增强，预计十年国债或维持震荡；信用方面，利率偏震荡的情况下，票息或仍将为组合主要收益来源，但当前中短端信用利差已经压缩至历史较低水平，同时近期外部评级调整可能会对弱资质信用债产生阶段性冲击，需谨慎下沉。在此背景下，中短期限高等级信用债回报空间或有限，在高等级拉久期时需要综合考虑负债端稳定性和仓位灵活性。 股票市场投资方面，本基金继续采用定量与定性结合的方法，综合考虑公司治理、盈利能力、成长性、资产质量、估值、市场交易行为等因素筛选个股，适度分散构建投资组合，并采用量化模型适度控制投资组合的行业集中度和风险暴露，根据估值与盈利能力的平衡及交易行为影响动态调整组合。债券投资方面，预期货币政策仍将保持积极，利率曲线在前期上升后或将保持平稳。

回顾2026年二季度，海外方面，中东局势持续扰动的市场情绪，美伊谈判进展积极带动市场情绪改善，原油价格冲高后回落。6月美联储议息会议表态偏鹰，市场对年内美联储加息预期升温，美元指数走强，黄金价格震荡下行。国内方面，4、5月份经济增长呈现分化特征，出口韧性仍较强，而内需相对偏弱。消费动能偏弱，投资端走弱、房地产投资仍然承压。 二季度A股与海外股市科技板块走强，国内经济结构转型过程中投资者对景气成长板块关注度逐渐提升。虽然短期内全球面临通胀中枢抬升及利率水平上移等压力，但科技硬件的高景气度带动A股市场走强。报告期内，A股权益市场震荡上行，上证指数上涨5.20%，沪深300指数上涨11.90%，中证500指数上涨18.56%，创业板指数上涨36.35%，科创50指数上涨75.74%。行业方面，电子、通信、建筑材料、机械设备等行业本期收益居前，而石油石化、农林牧渔、钢铁等行业收益居后。随着市场上行呈现结构分化，科技成长板块表现强势，红利资产表现疲弱，报告期内中证红利指数下跌12.32%，中证国企红利指数下跌11.83%。 本基金跟踪的标的指数为中证基建工程指数。报告期内，本基金坚持既定的指数化投资策略，原则上按照标的指数中成分股组成及其权重构建股票投资组合，实现对标的指数的有效跟踪。基金管理人认真应对投资者日常申购、赎回需求，根据市场情况、成分股停复牌等合理安排权益仓位和头寸，有效管理跟踪误差。

运作分析：回顾二季度，首先4月份围绕半导体设备，海外算力，国产算力 三个主要方向根据GTC/OFC大会，一季报，年报调整个股；其次5月-6月止盈了 半导体设备，加仓了海外算力，晶圆厂，存储，加仓油/油轮等方向。市场展望：从中期观察口径看，2023年以来AI算力产业链持续形成行业脚印，2024年924后A股资金重新分布强化了交易层支付。当前需要区分两件事：一是2026-2027年AI算力供需矛盾是否继续被CSP Capex、订单、交付周期、价格和供应链排产确认；二是股票层面是否已经从集中支付转向结构性兑现。操作计划：此产品2026年8月28日到期清仓，目前距离基金清盘仅剩约两个多月的时间窗口。因此，我计划在未来两个月内，以锁定已有收益、控制回撤为首要目标，只有出现赔率位置或者出现能看懂的结构才新增仓位或积极交易操作。

回顾2026年二季度，海外方面，中东局势持续扰动的市场情绪，美伊谈判进展积极带动市场情绪改善，原油价格冲高后回落。6月美联储议息会议表态偏鹰，市场对年内美联储加息预期升温，美元指数走强，黄金价格震荡下行。国内方面，4、5月份经济增长呈现分化特征，出口韧性仍较强，而内需相对偏弱。消费动能偏弱，投资端走弱、房地产投资仍然承压。 二季度A股与海外股市科技板块走强，国内经济结构转型过程中投资者对景气成长板块关注度逐渐提升。虽然短期内全球面临通胀中枢抬升及利率水平上移等压力，但科技硬件的高景气度带动A股市场走强。报告期内，A股权益市场震荡上行，上证指数上涨5.20%，沪深300指数上涨11.90%，中证500指数上涨18.56%，创业板指数上涨36.35%，科创50指数上涨75.74%。行业方面，电子、通信、建筑材料、机械设备等行业本期收益居前，而石油石化、农林牧渔、钢铁等行业收益居后。随着市场上行呈现结构分化，科技成长板块表现强势，红利资产表现疲弱，报告期内中证红利指数下跌12.32%，中证国企红利指数下跌11.83%。 本基金跟踪的标的指数为中证800制药与生物科技指数。报告期内，本基金坚持既定的指数化投资策略，原则上按照标的指数中成分股组成及其权重构建股票投资组合，实现对标的指数的有效跟踪。基金管理人认真应对投资者日常申购、赎回需求，根据市场情况、成分股停复牌等合理安排权益仓位和头寸，有效管理跟踪误差。本基金通过参与网下新股申购，力争获取收益增厚的机会。

宏观方面，二季度中国宏观经济呈现“内冷外热、结构分化”的显著特征。海外方面，地缘局势出现积极变化，6月17日美伊达成谅解备忘录，霍尔木兹海峡有望恢复通航，WTI原油期货价格回落，市场对全球滞胀的担忧边际缓解；另一方面，美国通胀数据仍在走高，美联储6月会议维持利率不变，点阵图显示半数成员预期年底加息，外部流动性环境维持紧平衡。国内方面，经济呈现“外需偏强、内需偏弱”的格局，出口链条受益于全球制造业回暖与全产业链竞争优势表现亮眼，1-5月进出口总额累计同比高增19.2%，集成电路、汽车等机电产品出口维持超高速增长；但内需动能有所走弱，1-5月固投累计同比出现下滑，地产投资仍然是拖累项，基建与制造业投资增长较少，社零累计同比持续下滑。积极方面，经济新动能培育持续推进，高技术产业固投同比持续增长，信息服务业、航空航天器及设备制造固投增速超10%；一线城市房价环比自3月转正，商品房销售呈现阶段性企稳迹象，PPI同比持续上行至3.9%，企业盈利改善趋势延续。 市场方面，二季度A股市场整体呈现震荡上行、极致分化的格局。上证指数累计上涨5.20%，深证成指大涨20.23%，创业板指上涨36.35%创历史新高。4月市场在经历3月大幅调整后迎来强劲修复，三大指数全线收涨，5月市场冲高回落，主要指数涨跌互现，6月行情则进一步向科技龙头集中。行业层面，市场分化程度较为显著，中信一级行业中仅7个行业在二季度录得上涨，电子（+89.8%）与通信（+66.1%）涨幅大幅领先，半导体设备、光模块、存储芯片等硬科技方向成为领涨主力；而消费者服务、农林牧渔、石油石化、食品饮料等传统周期与消费板块普遍承压下跌。风格因子方面，二季度高盈利、高估值的成长风格持续占优，量价类因子整体表现较好，科创50与创业板指相对上证指数超额收益较为显著，资金向AI算力产业链高度集中。整体而言，二季度A股在外部地缘冲击缓和与内部盈利验证驱动下延续慢牛格局，但指数繁荣背后的极致分化为后续的风险管理提出了较高要求。 报告期内，本基金坚持有逻辑的量化，策略方面以基本面因子为主，综合盈利能力、偿债能力、盈利增长、估值等多种因素，从长期维度思考公司运行及股价表现的量化规律和特征，适度增加基于市场微观结构等交易行为的策略，提高策略整体稳定性，并通过量化的方法进行风险管理，适当控制行业暴露和规模因子暴露。同时，本基金用股指期货多头套保管理流动性，并积极参与网下新股申购。 展望2026年三季度，A股市场有望继续演绎震荡偏强、中枢温和抬升的行情，市场驱动预计从流动性转向盈利基本面，科技板块业绩确定性预计将成为核心定价锚；结构上，上半年极致分化后科技板块交易拥挤度偏高、传统行业定价悲观，三季度或迎来阶段性再平衡，AI产业链景气趋势未改但内部波动可能加剧，而超跌的传统蓝筹板块存在估值修复机会；成长风格预计仍占优但内部可能出现高低切换，四季度或成为风格切换的观察窗口；可关注科技主线与风格再平衡过程中的估值修复机会。综合考虑政策支持、盈利改善与估值分化，对三季度A股市场保持中性偏乐观态度。 基金投资运作方面，本基金继续以多因子量化投资策略为主，以稳定地跑赢业绩基准为目标，力求寻找长期统计规律和金融逻辑的交集。综合考察盈利能力、偿债能力、盈利增长、估值和交易等多种因素选择标的，适当控制行业暴露和规模因子暴露，防范可能出现的风险。同时，进一步考虑估值与盈利能力的平衡来调整组合。另外或可适当参与主板及科创板、创业板等网下新股申购，必要时用股指期货多头套保管理流动性，认真谨慎的应对投资者的日常申赎等工作。

回顾2026年二季度，海外方面，中东局势持续扰动的市场情绪，美伊谈判进展积极带动市场情绪改善，原油价格冲高后回落。6月美联储议息会议表态偏鹰，市场对年内美联储加息预期升温，美元指数走强，黄金价格震荡下行。国内方面，4、5月份经济增长呈现分化特征，出口韧性仍较强，而内需相对偏弱。消费动能偏弱，投资端走弱、房地产投资仍然承压。 二季度A股与海外股市科技板块走强，国内经济结构转型过程中投资者对景气成长板块关注度逐渐提升。虽然短期内全球面临通胀中枢抬升及利率水平上移等压力，但科技硬件的高景气度带动A股市场走强。报告期内，A股权益市场震荡上行，上证指数上涨5.20%，沪深300指数上涨11.90%，中证500指数上涨18.56%，创业板指数上涨36.35%，科创50指数上涨75.74%。行业方面，电子、通信、建筑材料、机械设备等行业本期收益居前，而石油石化、农林牧渔、钢铁等行业收益居后。随着市场上行呈现结构分化，科技成长板块表现强势，红利资产表现疲弱，报告期内中证红利指数下跌12.32%，中证国企红利指数下跌11.83%。 本基金跟踪的标的指数为中证500指数。报告期内，本基金在严格控制跟踪偏离的基础上，采用数量化方法构建指数化投资组合，实现对标的指数的有效跟踪。基金管理人认真应对投资者日常申购、赎回需求，根据市场情况、成分股停复牌等合理安排权益仓位和头寸，有效管理跟踪误差。本基金通过参与网下新股申购，力争获取收益增厚的机会。