高松 - 基金投资策略和运作

2季度市场受美伊冲突事件影响较大，能源类先涨后跌，总体上化工、有色等周期板块下跌，消费、金融、红利类资产下跌。A股呈现结构化特征，主要上涨的方向为受益于AI科技拉动的电子、通信、制造业和材料的公司。　　策略上结合宏观自上而下的分析，在行业上选择景气度有望在未来几个季度改善，同时估值合理偏低，财务指标健康，现金流良好的方向。因为油价上涨带来的通胀预期改变了海外降息的节奏，对有金融属性的金属影响较大，因此减少了一定比例的有色行业的配置。对于受益于AI拉动、供需紧张而价格有望上涨的新材料板块，以及科技产业中估值合理、业绩增长较快的标的，本基金也增加了一定配置。　　本基金仓位上保持中等偏高水平，通过行业比较选出好的方向，同时精选个股。长期来看我们对中国经济和资本市场保持乐观，本基金将继续勤勉努力，谢谢大家的信任。

2026年二季度，中东冲突逐步趋于缓和，全球制造业景气度持续上行。美联储更换主席后，市场对于美联储年内利率政策的预期发生较大波动，加息预期提升。全球人工智能行业快速迭代，资本开支持续加码，相关产业链维持高景气。国内经济延续总体平稳、向新向优的发展态势，新动能快速增长，高端制造业持续向好，进出口保持较快增长。　　二季度，万得全A指数上涨。中信一级行业中电子、通信和建材等行业涨跌幅靠前，消费者服务、农林牧渔和综合等行业涨跌幅靠后。　　报告期内，本基金根据量化多因子模型构建股票组合。组合在阿尔法因子层面上进行优化配置，并聚焦于养老服务相关行业。

回顾2026年二季度，A股整体维持宽幅震荡运行，市场前期板块极致分化特征显著，伴随交易情绪收敛，行情结构逐步走向均衡修复；指数走势上先扬后反复震荡，投资主线始终围绕科技赛道展开，资金持续聚焦产业政策落地、业绩具备兑现逻辑的优质标的。　　从宏观经济数据来看，二季度国内经济弱复苏、结构优化的特征十分突出，生产端景气水平持续抬升，内需修复节奏则呈现明显分化，全季制造业PMI持续站稳荣枯线之上，高技术制造业与装备制造业扩张势头强劲，工业增加值整体保持稳健增长；价格层面PPI大幅走强、CPI温和回升，企业盈利呈现上游制造改善、终端消费偏弱的分化格局，进一步强化新质生产力相关赛道的中长期配置价值。　　政策层面宏观调控持续推动财政、货币协同发力，逆周期调节力度稳步加码，今年政府工作报告明确延续适度宽松的货币政策，将稳经济增长、推动物价合理回升作为核心调控方向，同时落地更为积极的财政政策，持续支持“两重”建设、“两新”工作。宽货币搭配扩财政的政策组合持续夯实实体经济投资需求，也为A股产业投资主线筑牢坚实政策底座。　　展望未来，三季度市场结构性机会清晰，硬科技成长仍是核心进攻主线，顺周期高景气细分、高股息红利作为稳定配置底盘，规避无业绩支撑的纯题材炒作，聚焦订单落地、产能释放、盈利持续兑现的细分龙头，把握科技内部轮动、周期阶段性脉冲带来的波段投资机会。　　报告期内的基金投资运作严守基金合同，在考虑到外部环境因素的扰动以及内生经济修复节奏带来的不确定性，分散配置行业，采取数量化的投资方法，重点配置了低波动、高分红的优质上市公司，同时认真对待投资者申购、赎回等事项，保障基金的正常运作，为持有人争取更高的收益。

回顾2026年二季度的基金运作，我们对以下几个方面进行了主要调整。在全球定价资源方面，我们减配了铜金铝，略增配了石油、煤炭。在深度价值个股层面，增配了自由现金流较好（企业价值对应回本周期在5年以内）、超额现金储备较多（占市值比例较高）的汽零、机械个股。在各行业龙头方面，我们增配了家电、集运、电力设备行业的佼佼者，估值也较具有性价比。以上是我们在二季度的运作情况，总体上我们大幅降低了交易的频次和数量。固守能力边界，减少犯错次数，先胜而后求战，积小胜为大胜。　　　　目前我们的持仓结构主要是全球定价资源（石油、煤炭、铜金）、各行业龙头（家电、集运、电力设备）、垄断性质央国企、深度价值个股（比如汽零、机械、化工等）。　　　　我们喜欢的公司一般具有以下特点：格局稳定、护城河清晰、现金流和股东回报较好、行业生意周期向上（或者长周期来看向下空间有限），最后需要确保估值上具有安全边际。尽管我们对中国资产持续向上充满信心，但是也意识到外部环境更加复杂多变，需要时刻保持对市场的敬畏之心。　　感谢各位持有人一直以来给予我们的信任和支持，后续我们将继续秉持持有人利益第一的原则，审慎投资，立足中长期跟随优秀企业共同成长，尊重常识，相信逻辑。谢谢大家！

2026年二季度，A股市场整体呈现高位震荡，板块极致分化状态。受地缘战争影响，市场大幅波动；战争缓和后，原油等大宗商品出现较大幅度调整。AI产业趋势明朗，算力、芯片等相关的科技板块表现活跃。国际上，美国经济较为强劲，联储主席沃什上任，数据成为未来决策的重要依据，年内降息概率大幅下降，全球风险资产压力加大，均出现较大幅度调整。国内经济运行平稳，出口强劲；上海等城市二手房销售有所回暖，房地产行业有望下半年触底企稳。消费修复需要时间，消费相关板块估值中枢尚未稳固，板块整体出现大幅回调。创新药持续调整，估值有优势，具有投资机会；科技板块二季度涨幅过大，高位震荡，但是行业景气延续，相关公司盈利能力提升，估值合适的情况下，依然存在较大投资机会。　　二季度，本基金积极寻找投资机会，精选个股，在创新药、食品饮料等方向寻找投资机会进行配置。我们积极把握方向，挖掘A股和港股投资机会。　　国内经济在出口和科技的带动下运行良好；货币政策、财政政策依然宽松，政策托底效应明显。二手房销量触底反弹，房地产行业出现企稳迹象，将会降低对经济的负面影响。新的经济动能正在逐步形成，芯片、算力、机器人、创新药等新兴行业对经济产生正向影响，存在较大投资机会。国内消费需要时间修复，预计底部运行时间较长。2026年3季度，我们将采取如下投资策略：自下而上精选个股进行投资配置。重点关注方向：创新药、新消费领域、互联网板块，具有明显估值优势的传统消费等。

年初至今，申万医药指数下跌10.26%，而同期创业板上涨35.58%，科创板上涨53.99%。不同于板块股价持续下挫，梳理这半年医药产业所发生的大事件，我们认为产业趋势仍是持续向上的，叙事未见证伪信号。在需求端方面，仍延续今年一季度趋势，多个重磅BD交易持续落地；而在供给端方面，多家国内药企核心产品在ASCO学术大会重磅3期数据的披露，再次证明了国内药企供给能力具备比肩海外的实力，而后者尤为重要。我们认为这一轮和上一轮创新药行情的相同点都是供给能力的提升，而不同点则在于，上一轮供给能力提升更多的是国内市场国产替代的逻辑，而这一轮主要则是国内医药产业供给能力进一步的抬升，对接海外的巨大市场需求。产业发展趋势边际向上，叙事仍持续，那么我们认为行情就并未走完，而短期资本周期的逆风，反而给了合适的布局位点。因此本季度我们仍维持创新药标的的高仓位。　　同时，回顾2季度，随着各家公司一季财报的陆续披露，也为今年整体经营曲线定下基调。筛选看来，除了创新药财报延续既往的高景气度，CXO产业链多数标的交出了较为亮眼的业绩，也符合我们之前的判断，而且一旦景气度开始好转，各家公司业绩将会持续释放，也是我们看好的主要方向。　　投资时钟经常会大幅摇摆，尤其在A股，展望后市，伴随着资金周期的逐步恢复，产业逻辑持续兑现的标的，股价预期也将有所恢复，我们将会继续基于深度研究以及产业洞见，持续挖掘优质资产。

二季度市场呈现极致的K型分化，一边是AI+上游算力在市场达成高度共识过程中短期快速的上涨，一边是其他产业基本面预期受到美以伊战争等地缘风险带来能源危机进而带来滞涨风险担忧的压制、同时估值受到风格极致分化的压制。  本产品的投资目标是在严格控制风险的前提下，精选创新成长主题的企业进行投资，分享其发展和成长的机会，力求超额收益与长期资本增值。我们根据对产业发展的周期位置和公司经营变化的跟踪和研究，寻找具备良好性价比的机会。好的资产要买在好的价格，才是长期超额回报的核心来源。本报告期内，本基金继续在AI+方向向上游通胀环节和紧缺环节缩圈聚焦，同时从产业周期演进的规律着手，向中下游受益推理和应用相关环节、业绩即将进入加速拐点期的龙头延伸。

1季度市场开局平稳，AI人工智能为代表的科技和有色为代表的资源品相对收益较好，红利类和消费方向相对落后。2月底海外地缘政治事件发生后，市场受到一定影响，油价相关的上游资产表现较好，部分板块有所调整。　　策略上主要着重于估值合理、财务指标健康、现金流良好、未来盈利能力有改善趋势的行业和公司。主要配置在上游有供给约束的有资源属性的板块，以及周期制造板块中行业盈利底部有希望边际改善的板块。对于新技术产业趋势带来的材料和设备等方向的公司，也做了重点关注和一定的配置。考虑到高油价带来的不确定性增加，对配置方向做了一定的分散。　　本基金仓位上保持中等偏高水平，通过行业比较选出好的方向，同时精选个股。长期来看我们对中国经济和资本市场保持乐观，本基金将继续勤勉努力，谢谢大家的信任。

2026年一季度，全球经济在年初显现企稳迹象后，受到中东冲突的冲击，导致通胀压力重新抬头，增长前景转趋黯淡。中国经济在复杂外部环境下保持平稳运行，主要经济指标总体稳定。企业在春节后加快复工复产，市场活跃度提升，制造业PMI重返扩张区间。1-2月出口数据超预期，继续保持较强韧性。高技术制造业持续景气，行业发展态势持续向好。　　一季度，万得全A指数微跌。中信一级行业中煤炭、石油石化和电力及公用事业等行业涨跌幅靠前，综合金融、非银行金融和消费者服务等行业涨跌幅靠后。　　报告期内，本基金根据量化多因子模型构建股票组合。组合在阿尔法因子层面上进行优化配置，并聚焦于消费和医药卫生等行业。

回顾2026年第一季度，中国A股市场呈现典型的“冲高回落、极致分化”走势，市场情绪从年初的狂热逐步转向季末的谨慎。1月初至2月中旬，市场迎来强势开门红。在“十五五”规划开局红利释放、货币政策适度宽松、超长期特别国债落地及减税降费政策延续的组合拳推动下，市场风险偏好急剧升温。然而，进入3月，市场风云突变，叠加多重利空因素出现剧烈调整。外部层面，中东地缘冲突持续升级，国际油价大幅波动，全球能源市场扰动加剧，同时美股受通胀粘性影响震荡走弱，拖累A股市场情绪。内部来看，尽管一季度宏观经济开局平稳，但结构性矛盾仍存，房地产投资复苏乏力、消费回暖节奏缓慢，也让市场对经济复苏的持续性产生担忧，市场风险偏好快速回落。　　展望2026年第二季度，尽管美联储降息预期延后、全球地缘政治扰动仍存，外部环境仍有不确定性，但国内经济弱复苏趋势已明确，企业盈利有望逐季改善。值得关注的是，国内制造业PMI已在3月率先回正，达到50.4%，重回扩张区间，标志着经济景气度开始逐步回暖，制造业复苏动能持续增强。叠加国内积极政策持续发力，超长期特别国债发行有序推进，货币政策维持适度宽松，地产去库存政策不断深化，将逐步改善内需韧性、提振市场信心。市场有望逐步摆脱季末低位盘整格局，向前期高点区域缓慢修复。　　报告期内的基金投资运作严守基金合同，在考虑到外部环境因素的扰动以及内生经济修复节奏带来的不确定性，分散配置行业，采取数量化的投资方法，重点配置了低波动、高分红的优质上市公司，同时认真对待投资者申购、赎回等事项，保障基金的正常运作，为持有人争取更高的收益。

回顾2026年一季度的基金运作，我们主要做了下面三处调整：　　第一，在全球定价资源方面，我们维持了石油和煤炭的持仓，另外降低了有色的仓位（当前的价格所对应的中长期资本回报周期普遍下降到2-3年，很难作为长期稳态中枢去考虑，所以在估值上需要越来越打一些折扣）。　　第二，在深度价值个股层面，增配了自由现金流较好（企业价值对应回本周期在5年以内）、超额现金储备较多（占市值比例较高）的汽零、机械、交运个股，略减仓了煤化工个股。　　第三，在有壁垒的消费龙头个股中，我们一直维持着家电龙头，略加仓了其他家电仓位，建仓了客车出海龙头公司。　　以上是我们在2026年一季度的运作情况，总体上我们大幅降低了交易的频次和数量。固守能力边界，减少犯错次数，先胜而后求战，积小胜为大胜。　　目前我们的持仓结构主要是全球定价资源（石油、煤炭、部分有色）、各行业龙头（家电、互联网、集运）、垄断央国企（运营商）、深度价值个股（比如汽零、机械、石化链等）。　　我们关注的公司一般具有以下特点：格局稳定、护城河清晰、现金流和股东回报较好、行业生意周期向上，估值上具有安全边际。尽管我们对中国资产持续向上充满信心，但是也意识到外部环境更加复杂多变，需要时刻保持对市场的敬畏之心。　　感谢各位持有人一直以来中给予我们的信任和支持，后续我们将继续秉持持有人利益第一的原则，审慎投资，立足中长期跟随优秀企业共同成长。谢谢大家！

2026年一季度，A股在一月份春季行情后，市场受地缘战争影响，出现大幅波动，板块分化明显，资源品表现活跃。国际上，美国经济较为强劲，但地缘冲突引发的原油大幅上涨加大通胀压力，联储降息预期有所变化，全球风险资产压力加大，均出现较大幅度调整。国内经济运行平稳，出口强劲；二手房销售有所回暖，房地产行业有望下半年触底。消费修复需要时间，消费相关板块估值中枢尚未稳固，但不断推出的提振消费相关政策值得重视，下半年行业存在困境反转机会。新消费方向经过较长时间调整，具备一定投资价值；创新药持续调整，估值具有优势，存在投资机会。　　一季度，本基金积极寻找投资机会，精选个股，在食品饮料、电商、创新药等方向寻找投资机会，进行配置。我们积极把握方向，挖掘A股投资机会。　　国内货币政策，财政政策依然宽松，政策支持效应逐步显现。二手房销量触底反弹，房地产行业出现企稳迹象，下半年房地产行业有望企稳，将会降低对经济的负面影响。新的经济动能正在逐步形成，芯片、算力、机器人、创新药等新兴行业对经济产生正向影响，存在较大投资机会。国内消费需要时间修复，最差的时候已经过去，下半年板块整体存在困境反转机会。2026年2季度，我们将采取如下投资策略：自下而上精选个股进行投资配置。重点关注方向：食品饮料、新消费、健康相关的医药公司以及互联网消费经济等。