高松 - 基金投资策略和运作

4季度指数变动不大，市场以结构性机会为主。AI人工智能为代表的科技方向和有色为代表的资源品相对收益靠前，红利类和消费方向则相对落后。　　本基金在投资策略上着重于估值合理、财务指标健康、现金流良好、未来盈利能力有改善趋势的行业和公司。主要配置在上游有一定供给约束的一些偏资源属性的板块，以及制造业中有全球竞争力的中国企业。我们始终认为，巨大的内需市场、完整的产业集群规模效应、较大的工程师人群规模，都给中国制造业带来了相对优势和全球竞争力。我们相信未来会有更多的企业能成为有竞争力的细分领域的大公司。　　另外对一些未来可能受益于反内卷的行业方向也做了适当配置。在部分板块和股票年内已经有较大涨幅的情况下，我们考虑估值和增长的性价比，也做出了一些调整，行业适当分散，通过组合投资力求降低波动率和回撤。　　本基金仓位上保持中等偏高水平，通过行业比较选出好的方向，同时精选个股。长期来看，我们对中国经济和资本市场保持乐观，本基金将继续勤勉努力，谢谢大家的信任。

2025年四季度，全球经济呈现温和增长态势，但增长动能分化。中国经济表现出较强韧性，出口方面持续改善，虽然对美出口承压，但对东盟、拉美、非洲等新兴市场的出口高增。经济的主要短板仍然在内需，特别是地产、消费和固定资产投资的需求不振，供强需弱的矛盾仍然较为突出。高技术产业继续保持较快增长，信息技术、高端制造等行业发展势头良好。　　四季度，万得全A指数略上涨。中信一级行业中石油石化、国防军工和有色金属等行业涨跌幅靠前，房地产、医药和计算机等行业涨跌幅靠后。　　报告期内，本基金根据量化多因子模型构建股票组合。组合在阿尔法因子层面上进行优化配置，并聚焦于消费和医药卫生等行业。

回顾2025年4季度，A股呈现震荡上行、风格均衡的格局，持续演绎“产业景气+政策红利”的结构性主线逻辑，同时伴随资金面改善与内外政策共振，市场赚钱效应较三季度显著提升。从板块表现看，科技成长与周期价值双线发力成为核心特征，算力产业链、AI应用、贵金属及化工细分领域领涨市场，热点从单一主线向多维度扩散，板块轮动节奏加快且均衡性增强。　　从经济数据看，结构优化态势持续，总量复苏动能逐季增强，经济景气度稳步抬升：四季度制造业PMI呈回升态势，标志着制造业生产经营活动重回增长轨道。政策层面，2025年10月20日至23日，中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议在北京召开。全会审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，提出要加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力。12月10日至11日举行的中央经济工作会议提出，实施更加积极有为的宏观政策，并明确要继续实施更加积极的财政政策，要继续实施适度宽松的货币政策。中国人民银行货币政策委员会2025年第四季度例会也明确，要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能。产业层面，政策催化持续加码，印发《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，“人工智能+”行动配套举措持续推进，推动AI技术与实体经济深度融合，加速AI应用场景落地。　　展望后市，适度宽松的货币政策基调延续，内外政策共振与经济复苏动能增强形成支撑，算力产业链、商业航天、锂电储能等万亿级市场空间加速释放，同时周期板块中与新兴产业相关的细分领域及红利风格具备配置价值。　　报告期内的基金投资运作严守基金合同，在考虑到外部环境因素的扰动以及内生经济修复节奏带来的不确定性，分散配置行业，重点配置了低波动、高分红的优质上市公司，同时认真对待投资者申购、赎回等事项，保障基金的正常运作，为持有人争取更高的收益。

2025年四季度，A股市场窄幅波动，板块分化明显，有色金属，商业航天表现活跃；上半年涨幅较大的创新药、新消费等板块持续调整。国际上，美国经济较为强劲，通胀得到一定控制。九月份美联储降息25个基点，全球风险资产压力得到一定释放。国内经济运行平稳，出口强劲，但房地产投资压力未减，行业低位运行；房屋销售未出现明显变化，房价处在下行通道，行业对经济继续产生负面影响。消费疲弱，头部白酒企业产品价格松动，白酒行业盈利压力较大；餐饮旅游行业盈利平淡。消费相关板块估值中枢尚未稳固，但不断推出提振消费的相关政策值得重视，行业存在困境反转机会。新消费方向经过较长时间调整，具备一定投资价值；创新药持续调整，但行业趋势未变，存在投资机会。　　四季度，本基金积极寻找投资机会，保持较高仓位，精选个股。我们在食品饮料、美妆、创新药等方向积极寻找机会，选择相关标的进行配置。我们积极把握投资方向，挖掘A股投资机会。　　国内货币政策，财政政策依然宽松，房地产行业压力较大，但新的经济动能正在逐步形成，2026年下半年房价有望企稳，将会降低对经济的负面影响。芯片、算力、机器人、创新药等行业对经济产生正向影响。国内消费虽然疲弱，但板块整体存在困境反转机会。2026年1季度，我们将采取如下投资策略：自下而上精选个股进行投资配置。重点关注方向：食品饮料、新消费、健康相关的医药公司以及互联网消费经济等。

回顾四季度的基金运作，我们进行了下面几处主要调整。在全球定价资源方面，我们继续增配了铜金铝、石油企业。在深度价值个股层面，增配了自由现金流较好（企业价值对应回本周期在5年以内）、超额现金储备较多（占市值比例较高）的汽零、机械个股。在各行业龙头方面，我们增配了家电、集运、电力设备行业的佼佼者，估值也较具有性价比。以上是我们在四季度的运作情况，总体上我们大幅降低了交易的频次和数量。固守能力边界，减少犯错次数，先胜而后求战，积小胜为大胜。　　目前我们的持仓结构主要是全球定价资源（铜金铝、石油）、各行业龙头（家电、集运、电力设备）、垄断央国企、深度价值个股（比如汽零、机械、化工等）。　　我们关注的公司一般具有以下特点：格局稳定、护城河清晰、现金流和股东回报较好、行业生意周期向上（或者长周期来看向下空间有限），最后需要确保估值上具有安全边际。尽管我们对中国资产持续向上充满信心，但是也意识到外部环境更加复杂多变，需要时刻保持对市场的敬畏之心。　　感谢各位持有人一直以来给予我们的信任和支持，后续我们将继续秉持持有人利益第一的原则，审慎投资，立足中长期跟随优秀企业共同成长。谢谢大家！

四季度是去年中最难的一段时间。虽然有数家公司传出很好的创新药交易落地，但股价表现持续低迷，说明板块投资从上半年的情绪比较乐观进入到比较悲观的状态。　　从产业的角度看，创新药子板块仍然是医药行业中成长最快的，尤其是其中的一些龙头公司，已经具备了成为国际有影响力的大型药企的潜力，我们会牢牢地把握住这些确定性强的公司。同时，我们也观察到，二级市场的创新药火热逐步向一级市场传导，也带动相应的产业链订单逐步好转，相关公司的报表也将逐步改善。　　我们认为，市场的悲观将是暂时的，未来产业的发展将不断打破这种悲观的情绪。因此，我们在四季度一方面维持了较高仓位，投资重点仍然坚持在创新药产业链；另一方面，我们在年末增加了一小部分医疗服务的持仓。我们认为，医疗服务行业已经触底，2026年可能会进入新的上升周期，当然这一判断仍需要验证。

本产品的投资目标是在严格控制风险的前提下，精选创新成长主题的企业进行投资，分享其发展和成长的机会，力求超额收益与长期资本增值。  本产品的投资体系是通过自上而下的定方向和自下而上的抓关键、算定价相结合，构建稳健进取型组合。  四季度，市场运行呈现“N”型走势，上证综指一度挑战年内高点，但受外部地缘政治和美联储政策反复扰动，以及对AI泡沫论的担忧，市场一度走势偏弱，尤其是恒生科技指数。结构上，市场主线还在科技和资源，科技板块内部AI应用端、半导体设备、人形机器人、卫星互联网等主题方向轮动活跃。同时，在促进物价合理回升的大背景下，市场更加均衡，部分顺周期方向有所表现。  我们根据对产业发展的周期位置和公司经营变化的跟踪和研究，增加了对当期业绩及来年业绩预期边际变化的考量权重，对组合进行持续调优，增加了军工行业的配比，AI硬件向瓶颈环节、通胀环节集中，应用向业绩边际改善更临近的方向调整。

2025年三季度，A股市场震荡向上，风险偏好明显抬升。芯片、算力、机器人等高端制造行业表现活跃。国际上，美国经济运行良好，通胀压力未出现明显回落，美联储预防性降息25个基点，全球风险资产压力得到一定释放。国内经济运行平稳，但房地产投资压力未减，行业低位运行；房屋销售未出现明显变化，行业对经济继续产生负面影响。消费方面，家电、汽车等耐用品表现较好，但高基数情况下，板块估值上升空间有限；餐饮旅游行业盈利平淡；白酒销售压力较大，板块估值中枢尚未稳固。A股市场，科技方向估值明显提升，从投资角度看，新质生产力方向机会不断涌现。新消费方向经过较长时间调整，具备一定投资价值；创新药持续调整，但行业趋势未变。　　三季度，我们积极寻找投资机会，保持较高仓位，精选个股。我们在互联网新消费、创新药等方向积极寻找机会，选择相关标的进行配置。我们积极把握投资方向，挖掘A股和港股市场投资机会。　　未来货币政策、财政政策有望依然宽松，有利于国内经济企稳回升，房地产行业压力较大，但新的经济动能正在逐步形成，芯片、算力、机器人、创新药等行业有望对经济产生正向影响。新质生产力是未来经济发展重要方向，存在较大投资机会。2025年4季度，我们将采取如下投资策略：自下而上精选个股进行投资配置，挖掘港股市场投资机会，重点关注方向：互联网新消费、创新药、食品饮料、美护等。

2025年三季度，美联储、英国央行等实施了降息，全球经济在贸易摩擦与货币政策调整的背景下整体态势有所修复。中国经济整体增速放缓，房地产的拖累、“两新”影响减速等是主要原因，国内市场呈现供强需弱的特征。高技术产业仍保持较快增速，人工智能相关行业持续蓬勃发展，经济高质量发展扎实推进。　　三季度，万得全A指数上涨。中信一级行业中通信、电子和有色金属等行业涨跌幅靠前，综合金融、银行和交通运输等行业涨跌幅靠后。　　报告期内，本基金根据量化多因子模型构建股票组合。组合在阿尔法因子层面上进行优化配置，并聚焦于消费和医药卫生等行业。

3季度总体来说市场表现好于上半年，尤其是8、9月。以人工智能、机器人为代表的科技和黄金、部分资源品表现较好，红利类和防御性资产表现较差。　　操作上我们相对积极，适当减持了红利类和防御性板块的配置比例，主要配置了上游有供给约束的一些偏资源属性的板块和科技中有制造属性且中国企业有优势的环节，对一些未来可能受益于“反内卷”的行业方向也做了适当配置。在部分板块或股票年内已经有较大涨幅的情况下，我们考虑估值和增长的性价比，也做出了一些调整，本基金在行业选择上适当分散，通过组合投资力求降低波动率和回撤。　　本基金仓位上保持中等偏高水平，通过行业比较选出好的方向，同时精选个股。长期来看我们对中国经济和资本市场保持乐观，我们将继续勤勉努力，谢谢大家的信任。

回顾2025年Q3，A股市场呈现出“快速突破+高位震荡”的强势反弹走势。从板块表现看，宽基指数全面飘红，科技板块成为核心驱动力，其中AI算力主线的强化推动产业链全面复苏，头部科技企业股价跃升成为市场标志性事件。这一轮反弹行情的启动，与政策面密集发力和外部流动性改善密切相关，但基本面的疲弱仍构成潜在制约。从经济数据看，国内需求不足的问题尚未根本缓解：制造业PMI已连续多月处于收缩区间，显示工业活动仍受限制；居民消费价格指数（CPI）呈现低位波动态势，消费复苏动力不足；投资与出口数据未能形成有效支撑，尽管社融数据有所回升，但企业与居民中长期信贷需求依旧乏力，信贷环境整体偏紧。价格与需求的双重压力，使得市场对经济复苏的预期始终保持谨慎。​然而，国内外政策的协同发力为市场注入了关键动能。外部层面，美联储于9月如期启动降息，市场预期后续仍有降息动作，这一举措不仅带动全球利率中枢回落，更缓解了新兴市场压力，中美利差呈现收窄趋势，为A股创造了有利的外部流动性环境。国内层面，政策“组合拳”持续加码：9月央行货币政策委员会例会明确“落实落细适度宽松的货币政策”，提出用好结构性工具、维护资本市场稳定等举措；国家发改委进一步推出新型政策性金融工具，专项补充重大项目资本金，加快形成投资拉动效应。与此同时，财政部此前出台的国有险企长周期考核制度逐步落地，推动保险等长期资金入市，进一步夯实市场资金基础。​　　展望2025年Q4，尽管A股三季度已积累显著涨幅，且基本面尚未出现根本性扭转，市场短期内或难以延续单边上涨态势。但综合来看，多重支撑因素仍将推动市场呈现震荡上行格局：全球降息周期的深化有望持续吸引外资流入，历史经验显示美联储宽松周期初期往往对新兴市场权益资产形成支撑；国内货币政策仍有宽松空间，机构普遍预期后续仍有稳增长政策出台；随着政策效应逐步释放与基本面边际改善，市场信心有望进一步修复。​　　报告期内的基金投资运作严守基金合同，在考虑到外部环境因素的扰动以及内生经济修复节奏带来的不确定性，分散配置行业，重点配置了低波动、高分红的优质上市公司，行业相对分散，降低系统性风险对组合的影响，同时认真对待投资者申购、赎回等事项，保障基金的正常运作，为持有人争取更高的收益。

复盘25年三季度，医药板块走势前高后低。本轮创新药的产业逻辑来自于几个关键事件的确证，一个是上半年多个学术大会如ASCO等学术数据的读出，使供给端能力提升及全球竞争优势得以验证；一个是需求端逻辑验证，来自于5月三生制药授权给辉瑞的巨额BD，恒瑞药业与GSK打包的巨额BD，以及产业调研多家企业反馈BD都有积极进展。但是在行业龙头落地巨额BD后，进入8月中下旬，整体市场开始表现平平，资金一直处在对医药本轮逻辑“是故事还是产业变革”纠结状态，逐渐失去了耐心。　　我们认为，本轮的创新药逻辑一个是国内创新药供给能力大幅提升，更关键的是海外跨国大药企核心产品面临专利悬崖，急于购买早期资产补充管线的需求没有变化，这样的产业趋势不可能一朝一夕结束，而是一个长期的趋势。因此，基于产业逻辑将会持续增强的假设，我们认为调整反而给了很好的建仓时点，而在选股方面，可能要摒弃现今市场主流的以需求端为主（即是否有BD落地）的投资思路，应更着眼于供给端，以全球视角来思考和判断公司核心产品是否有竞争力来进行选股，多一些耐心，少一些跟随市场碎片信息的焦躁。