付斌 - 基金投资策略和运作

宏观回顾：2026年二季度，海外多国开启降息周期，全球电子、高端装备外需持续回暖，中美贸易摩擦边际缓和，出口数据持续改善；国内加码地产优化、消费刺激与先进制造贴息政策，工业生产、服务消费稳步修复，高技术制造业投资高增，房地产行业持续筑底，局部城市成交出现回暖，但行业存量调整压力依旧存在。市场回顾：2026年二季度，A股震荡走强，上证指数上涨5.20%，沪深300上涨11.90%，科技成长主线领涨市场，板块表现分化明显，创业板指、科创50分别上涨36.35%、75.74%，小盘成长表现相对逊色。中证1000、中证2000和北证50分别上涨15.62%、7.78%、0.23%。基金操作回顾：2026年二季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。2026年二季度组合净值跟随市场有所波动。组合操作上降低医药生物相关板块配置，增加电子、通信等科技成长板块个股权重。在高波动的市场环境下保持初心，自下而上选股时，坚守企业利润增长为市值增长的核心因素，同时以积极心态对新兴产业趋势保持关注。

2026年二季度，美伊冲突反复拉锯，但随着谅解备忘录的签署，霍尔木兹海峡逐步恢复通行。油价上涨对全球通胀影响已逐步显现，新任美联储表态对通胀表示重要关注，全年降息时点和次数均较冲突前预期收紧，全球流动性环境预期有所收缩。国内经济继续保持平稳增长，结构上K型分化明显，PPI受到上游价格影响持续回升，社零、固定资产和制造业投资较弱，出口在全球AI产业链高景气与能源转型需求的双重拉动下表现强劲，集成电路等高端制造品类成为核心增长引擎，充足的原油储备与高度多元化的能源进口结构，使冲突对国内供应链的冲击相对有限，人民币温和升值，政策前置发力，我国在全球高波动环境下依然保持相对稳定的发展环境。权益市场二季度震荡上行，结构分化进一步走向极致。随着停火延续和备忘录落地，一季度末的传统能源避险交易退潮，市场重新回到AI算力与硬科技主线，半导体、光模块、存储及先进封装等环节业绩持续兑现，叠加设备材料国产化提速，半导体板块市值历史性超越国有大行，PCB、覆铜板、电子特气等上游材料环节涨价逻辑不断强化，创业板指、科创50双双迭创历史新高。而资金向科技赛道的高度集中对传统板块形成显著虹吸，食品饮料、农林牧渔、商贸零售等消费板块半年跌幅超过20%，医药、交通运输、非银金融等跌幅亦超过10% ，红利资产与大盘蓝筹表现持续疲弱，市场呈现典型的”科技板块强势、价值板块疲弱”分化格局。报告期内本基金增持了电子板块，减仓了公用事业板块。

宏观回顾：2026年二季度，海外多国开启降息周期，全球电子、高端装备外需持续回暖，中美贸易摩擦边际缓和，出口数据持续改善；国内加码地产优化、消费刺激与先进制造贴息政策，工业生产、服务消费稳步修复，高技术制造业投资高增，房地产行业持续筑底，局部城市成交出现回暖，但行业存量调整压力依旧存在。市场回顾：2026年二季度，A股震荡走强，上证指数上涨5.20%，沪深300上涨11.90%，科技成长主线领涨市场，板块表现分化明显，创业板指、科创50分别上涨36.35%、75.74%，小盘成长表现相对逊色。中证1000、中证2000和北证50分别上涨15.62%、7.78%、0.23%。基金操作回顾：2026年二季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。2026年二季度组合净值跟随市场有所波动。组合操作上降低医药生物相关板块配置，增加电子、通信等科技成长板块个股权重。债券部分继续持有利率债。在高波动的市场环境下保持初心，自下而上选股时，坚守企业利润增长为市值增长的核心因素，同时以积极心态对新兴产业趋势保持关注。

2026年2季度，K型分化成为最刺眼的关键词：AI硬件+芯片出口翻倍增长，但社零5月单月下降0.6%（2022年12月以来首次负增长），地产投资下降15.9%，PPI冲到3.9%而CPI卡在1.2%，上游涨价下游接不住。出口结构质变，不再是"量增价跌"的劳动密集型产品，而是AI硬件（集成电路）+新能源汽车（5月出口量增加74.4%、新能源增加110%）+"新三样"主导，对美出口也在贸易缓和阶段性缓和下反弹。以旧换新补贴透支+居民收入预期没修复+地产链消费继续低迷，可选和大宗消费全面承压。物价端PPI-CPI剪刀差扩大到2.7个百分点，这或许是2季度名义GDP可能比实际GDP好看，但企业体感不好的核心原因。2季度全球最重要的宏观事件就是美伊冲突的走势，随着美伊冲突走向缓和并重启谈判，市场风险偏好出现明显回升，油价持续上行的预期也得到重新修正。除了冲突外，美联储新主席的首次公开讲话也对市场造成一定影响，其释放出的对通胀的关注使得加息预期提前，长期通胀预期开始下行，美元走强，风险资产出现回落。基金操作回顾：本基金的主要配置资产为股票和可转债。2026年2季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。权益部分我们基于对AI资本开支和基础设施投建的看好，继续重仓在光模块和pcb等海外算力链条上，并逐步加仓北美缺电产业链，如燃气轮机和内燃机相关环节，6月份考虑到国内算力基建的加速，换仓一部分到国产算力和半导体设备方向。债券部分，我们持续持有部分质地较好的可转债。

2026年第二季度的宏观经济数据表现并不如意，整体上呈现出边际下滑的状态，出口依靠高端制造业等结构性因素支撑维持高增长，而消费与投资承受了较明显压力。政策端，市场对此没有预期，在出口形势较好的情况下或难以推出重磅内需刺激政策，下一个观察时间点在7月底政治局会议是否将对二季度经济表现作出反应。二季度资本市场的核心关注点几乎完全落到了外部因素上，美伊冲突、美联储加息预期等不断扰动市场，目前外部因素仍旧存在不确定性。得益于国内持续宽松的资金面，二季度债券收益率在下行之后维持低位震荡状态。权益市场方面，2026年二季度A股宽基指数整体大幅上涨、但各类风格指数之间分化极致，科技成为季度内的主线。二季度，组合在权益配置上相对基准低配，行业配置上重点配置医药、有色、电子、基础化工和煤炭，整体思路是均衡配置各个方向有短中期机会的细分行业龙头。同时对于具体的个股进行适当的止盈止损，控制整个组合的净值回撤。

2026年2季度，国内经济出现明显的回落，主要原因在于内需偏弱上，这点从社零数据可以明确的看出。二季度国内房地产行业出现好转迹象，一线城市中尤其上海出现了二手房成交量的回升，挂牌价也开始出现上浮，但其他一线城市好转的迹象偏弱，这个数据需要继续跟踪。二季度除了消费偏弱外，投资端也弱于预期，因此整体经济亮点不多。二季度海外的美伊冲突造成整体通胀压力的上行，油价大幅走高后，各项成本出现明显的涨价，PPI数据体现了这一点，但在弱需求的情况下成本上行直接造成产能利用率的下滑，我们看到一些高频的化工开工率数据持续走弱。当然通胀上行对总需求的损伤不只是出现在我国，海外各国尤其是油价进口依赖大的国家损伤更严重。随着美伊冲突缓和，开始谈判，市场风险偏好出现明显回升。除了冲突外，美联储新主席的首次公开讲话也对市场造成一定影响，其释放出的对通胀的关注使得加息预期提前，长期通胀预期开始下行，美元走强，风险资产出现回落。国际上，美伊突然爆发冲突后局势逐渐降级，原油价格先涨后跌，期间美俄领导人先后访华，中美同意加强交流，对抗态势趋缓。我们认为未来中国出口强劲局势会持续。市场回顾：2026年4-6月，上证指数上涨5.20%、创业板指上涨36.35%。基金操作回顾：2026年二季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。操作上以基本面扎实和估值合理的医药、化工、消费等细分行业龙头股票为主。全年维持股票部分以大市值个股为底仓，参与新股申购操作。

宏观回顾：2026年二季度，海外多国开启降息周期，全球电子、高端装备外需持续回暖，中美贸易摩擦边际缓和，出口数据持续改善；国内加码地产优化、消费刺激与先进制造贴息政策，工业生产、服务消费稳步修复，高技术制造业投资高增，房地产行业持续筑底，局部城市成交出现回暖，但行业存量调整压力依旧存在。市场回顾：2026年二季度，A股震荡走强，上证指数上涨5.20%，沪深300上涨11.90%，科技成长主线领涨市场，板块表现分化明显，创业板指、科创50分别上涨36.35%、75.74%，小盘成长表现相对逊色。中证1000、中证2000和北证50分别上涨15.62%、7.78%、0.23%。基金操作回顾：2026年二季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。2026年二季度组合净值跟随市场有所波动。组合操作上降低内需消费相关板块配置，增加医药、科技等板块个股权重。在高波动的市场环境下保持初心，自下而上选股时，坚守企业利润增长为市值增长的核心因素，同时以积极心态对新兴产业趋势保持关注。

报告期内国内方面科技领域较快发展，消费和固定资产投资增速承压，人民币汇率维持稳中有升，出口继续保持较快增长。房地产一线城市二手房成交活跃，PPI在高油价的影响下转正，企业利润向好。国外方面在美国通胀和经济数据的影响下，加息预期升温。回顾二季度的资本市场，万得全A上涨12.82%、恒生指数下跌7.69%。其中板块分化较大，科技成为涨幅最大的领域。报告期内，股票投资方面，我们维持红利策略为主导，辅以质量策略。由于二季报市场风格极致分化，我们虽努力提升组合在成长性方面的属性，但由于兼顾了估值，投资标的很难获得资金认可，需要耐心等待市场风格走向均衡。债券投资方面，由于报告期内经济基本面有所回落，加上资金面持续宽松，利率曲线整体下移。组合在报告期内增加组合久期，赚取利率下行后的超额收益。

报告期内，虽然全球经济和市场受到了美伊冲突的影响，但是国内宏观经济整体保持平稳，能源和原材料价格对国内经济的冲击基本被平稳消化。A股整体表现也相对平稳，但是恒生指数表现相对A股更弱，一方面是港股面临的流动性环境相对A股更加不友好；另一方面港股的互联网龙头受到AI叙事的冲击更大。2026年二季度，全球AI产业继续维持高景气度。全球token调用量继续维持高速增长，主要大模型厂商ARR同环比继续保持高增长，资本开支高位运行拉动上中游基础设施景气延续。受此影响，海外卖方普遍上修超大规模数据中心资本开支路径与大模型收入增速预期，市场的乐观氛围从美国外溢至韩国和台湾地区的半导体领域，A股的海外产业链也跟随大幅上涨，光模块产业链、PCB产业链、存储产业链以及半导体设备等板块表现亮眼，上游量价齐升和供需缺口持续放大的领域表现更为优秀。4月DeepSeek V4发布，模型能力进一步提升，代码能力能对标海外模型主流产品，同时进一步大幅降低了成本，为国内AI产业朝着普惠方向发展奠定了坚实的基础。此外，DeepSeek在硬件方面适配了国产芯片，为后期国产芯片在模型预训练和推理领域的大规模应用做出了巨大贡献。其后，国内其他龙头公司也陆续发布了最新模型，整体来看国产模型在代码能力、文生视频能力等方面加速了对海外模型的追赶。因此，市场逐步修正对国产AI的观点，相关板块也陆续走出了上涨行情。报告期内，本基金大体降低了对港股的配置比例，主要是降低了在港股互联网领域尤其是AI应用领域的配置。二季度，模型吞噬应用的逻辑在进一步演绎，头部厂商模型能力进一步提升，国内又陆续推出了极致性价比的模型，导致市场对互联网厂商的商业模式的质疑进一步加大，尤其是那些没有头部模型能力或者不能提供极致性价比模型服务能力的公司。在可预见的时间内，可能该叙事还会继续，除非这些公司能在模型能力或者性价比方面取得突破。报告期内，本基金仓位维持在较高水平，加大了对国产科技硬件的配置，降低了可选消费、创新药和AI应用的配置，其中科技硬件主要布局在晶圆厂、先进封测和AI相关芯片等。流动性管理以国债为主。

2026年2季度A股市场在经历了一段震荡筑底后走强，科技成长方向占优，资金向高景气赛道集中。报告期内上证指数上涨5.20%，沪深300上涨11.90%，科创50上涨75.74%，创业板指上涨36.35%。行业板块方面，报告期内电子、通信、建筑材料等行业涨幅居前，石油石化、农林牧渔、钢铁等行业跌幅居前。报告期内本基金严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。报告期内持仓结构以电子、通信、机械设备、建筑材料等行业方向为主。

2026年2季度，K型分化成为最刺眼的关键词：AI硬件+芯片出口翻倍增长，但社零5月单月下降0.6%（2022年12月以来首次负增长），地产投资下降15.9%，PPI冲到3.9%而CPI卡在1.2%，上游涨价下游接不住。出口结构质变，不再是"量增价跌"的劳动密集型产品，而是AI硬件（集成电路）+新能源汽车（5月出口量增加74.4%、新能源增加110%）+"新三样"主导，对美出口也在贸易缓和阶段性缓和下反弹。以旧换新补贴透支+居民收入预期没修复+地产链消费继续低迷，可选和大宗消费全面承压。物价端PPI-CPI剪刀差扩大到2.7个百分点，这或许是2季度名义GDP可能比实际GDP好看，但企业体感不好的核心原因。2季度全球最重要的宏观事件就是美伊冲突的走势，随着美伊冲突走向缓和并重启谈判，市场风险偏好出现明显回升，油价持续上行的预期也得到重新修正。除了冲突外，美联储新主席的首次公开讲话也对市场造成一定影响，其释放出的对通胀的关注使得加息预期提前，长期通胀预期开始下行，美元走强，风险资产出现回落。基金操作回顾：本基金的主要配置资产为股票。2026年2季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。权益部分我们基于对AI资本开支和基础设施投建的看好，继续重仓在光模块和pcb等海外算力链条上，并逐步加仓北美缺电产业链，如燃气轮机和内燃机相关环节，6月份考虑到国内算力基建的加速，换仓一部分到国产算力和半导体设备方向。

2026年2季度，K型分化成为最刺眼的关键词：AI硬件+芯片出口翻倍增长，但社零5月单月下降0.6%（2022年12月以来首次负增长），地产投资下降15.9%，PPI冲到3.9%而CPI卡在1.2%，上游涨价下游接不住。出口结构质变，不再是"量增价跌"的劳动密集型产品，而是AI硬件（集成电路）+新能源汽车（5月出口量增加74.4%、新能源增加110%）+"新三样"主导，对美出口也在贸易缓和阶段性缓和下反弹。以旧换新补贴透支+居民收入预期没修复+地产链消费继续低迷，可选和大宗消费全面承压。物价端PPI-CPI剪刀差扩大到2.7个百分点，这或许是2季度名义GDP可能比实际GDP好看，但企业体感不好的核心原因。2季度全球最重要的宏观事件就是美伊冲突的走势，随着美伊冲突走向缓和并重启谈判，市场风险偏好出现明显回升，油价持续上行的预期也得到重新修正。除了冲突外，美联储新主席的首次公开讲话也对市场造成一定影响，其释放出的对通胀的关注使得加息预期提前，长期通胀预期开始下行，美元走强，风险资产出现回落。基金操作回顾：本基金的主要配置资产为股票和可转债。2026年2季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。权益部分我们基于对AI资本开支和基础设施投建的看好，继续重仓在光模块和pcb等海外算力链条上，并逐步加仓北美缺电产业链，如燃气轮机和内燃机相关环节，6月份考虑到国内算力基建的加速，换仓一部分到国产算力和半导体设备方向。债券部分，我们持续持有部分质地较好的可转债。