陈斌 - 基金投资策略和运作

2026年二季度医药生物（申万）指数大跌9.45%。基本面上，医疗消费内需依然相对较弱，但核心创新主线持续兑现。产业正在经历从跟随式创新到源头创新的跨越式发展，全球竞争力持续提升。我们认为板块尤其是创新药及创新产业链已处于超跌状态。今年三月，政府工作报告首次把“生物医药”明确列为国家“新兴支柱产业”，医药作为经济增长重要引擎地位明确，中国药企的全球竞争力凸显。2026年中国药企BD出海保持良好推进趋势，1-6月份中国创新药达成对外授权首付款56.9亿美元，同比增长73%，交易总额955.8亿美元，同比增长34%。1-6月收到的首付款已经达到2025全年的71%，1-6月交易总金额达到2025全年的67%。2026年全球重磅授权合作频繁出现中国企业身影，石药-阿斯利康、恒瑞-BMS、信达-辉瑞三笔交易总金额均超过百亿美元。我们看好创新主线超跌后的企稳反弹。在本季度的操作上，我们继续调整和增持了一定仓位的创新药资产、基本面持续恢复的医药外包服务板块，组合适度向创新方向倾斜。院内和医疗消费短期恢复乏力，板块的核心依然在于创新产业链，本基金将持续以刚性内需和产业创新升级两个方向为核心来调整配置。

2026年2季度，医药板块出现明显调整。我们认为创新方向仍然是未来几年医药行业中最具备成长逻辑的产业方向。政策层面，国家基本医疗保险思路上一直支持创新药械产业的发展，同时，我们密切关注补充医疗商业保险在支付层面对于基本医疗保险的补充。2025年国内创新药企业产品授权出海金额、项目数均创新高，2026年上半年这一趋势仍然在持续。国内创新药企业经过前期的技术和临床经验积累，在新药研发的效率、数量和质量等方面已经逐渐展现出良好的全球竞争力。我们认为这一竞争力未来会逐渐转化成中国企业在全球药品版图中的份额。2季度，本基金继续围绕创新药品及创新产业链方向进行布局。在创新药方向上，我们结合自上而下的产业趋势，通过寻找具有潜在全球竞争力的重点领域、重点产品来构建组合，着重挖掘产品具备较强创新属性、竞争格局好的公司，关注具备出海潜力的产品的投资机会。创新药产业链上，我们重点关注具备竞争优势的CDMO方向。

2026年2季度，医药板块出现明显调整。我们认为创新方向仍然是未来几年医药行业中最具备成长逻辑的产业方向。政策层面，国家基本医疗保险思路上一直支持创新药械产业的发展，同时，我们密切关注补充医疗商业保险在支付层面对于基本医疗保险的补充。2025年国内创新药企业产品授权出海金额、项目数均创新高，2026年上半年这一趋势仍然在持续。国内创新药企业经过前期的技术和临床经验积累，在新药研发的效率、数量和质量等方面已经逐渐展现出良好的全球竞争力。我们认为这一竞争力未来会逐渐转化成中国企业在全球药品版图中的份额。2季度，本基金继续围绕创新药品及创新产业链方向进行布局，维持了港股的投资比例，增加了以国内安评业务为主的CRO仓位。在创新药方向上，我们结合自上而下的产业趋势，通过寻找具有潜在全球竞争力的重点领域、重点产品来构建组合，着重挖掘产品具备较强创新属性、竞争格局好的公司，关注具备出海潜力的产品的投资机会。创新药产业链上，我们重点关注具备竞争优势的CDMO方向。

2026年一季度，医药板块呈现震荡走势，尤其在国际关系出现较大不确定性的背景下，医药板块跟随整体市场调整。我们认为中国医药行业的创新能力提升、在全球范围内的竞争力提升依然是驱动医药行业前进的核心因素。政策层面，我们一直认为国家医疗保障局对于创新药品的发展是支持和鼓励的。2026年一季度，创新药海外授权的金额数再创新高。我们认为未来中国医药企业在全球所占的份额也会逐步提升。一季度组合继续围绕创新药品及产业链方向进行布局，维持了港股的投资比例。在创新药方向上，我们结合自上而下的产业趋势，着重挖掘产品具备较强创新属性、竞争格局好的公司，关注具备出海潜力的产品的投资机会。同时，增持了医药研发服务外包板块的配置比例。

2026年一季度，医药板块呈现震荡走势，尤其在国际关系出现较大不确定性的背景下，医药板块跟随整体市场调整。我们认为中国医药行业的创新能力提升、在全球范围内的竞争力提升依然是驱动医药行业前进的核心因素。政策层面，我们一直认为国家医疗保障局对于创新药品的发展是支持和鼓励的。2026年一季度，创新药海外授权的金额数再创新高。我们认为未来中国医药企业在全球所占的份额也会逐步提升。一季度组合继续围绕创新药品及产业链方向进行布局。在创新药方向上，我们结合自上而下的产业趋势，着重挖掘产品具备较强创新属性、竞争格局好的公司，关注具备出海潜力的产品的投资机会。同时，增持了医药研发服务外包板块的配置比例。

2026年一季度医药板块指数微负，季度来看，板块走势先扬后抑，季度末出现反弹。在2025年9月初医药指数见顶之后，板块调整时间已经超过半年，申万医药调整幅度超过20%，港股创新药调整幅度超过30%，我们认为在板块核心创新主线持续兑现的背景下，调整时间和空间均已到位。2026年初至今产业层面对外授权持续推进，进展好于去年同期水平，1-3月创新药BD总金额600亿美金已经接近去年一半，政府工作报告和“十五五”规划政策层面对产业的定位和支持持续提升。我们看好创新主线超跌后的企稳反弹。在本季度的操作上，我们对组合结构做出了一定的调整，增持了一定仓位的创新药资产、基本面持续恢复的医药外包服务板块和具备全球竞争优势的医疗耗材制造业，减持了一些偏防疫类的资产，组合适度向创新方向倾斜。

2025年，中证医药指数反弹，其中创新药方向涨幅较为明显，主要原因是中国创新药企业出海预期增强，海外授权交易的数量和金额在2025年出现明显提升。虽然板块在4季度回调，但行业发展的逻辑未有明显变化。同时，我们观察到国内和海外创新药产业链的方向均有一定程度的订单恢复。我们认为，中国医药行业创新能力提升，以及在全球范围内竞争力提升依然是驱动行业前进的核心因素。政策方面，以《全链条支持创新药发展实施方案》为代表的一系列支持政策陆续落地，我们看到医保层面对于创新药产业发展的支持力度。同时，经过过去一段时间的发展和技术积累，中国创新药企业已经从单纯的“me-too”类创新迈向与全球药物研发同台竞争的阶段，并在某些技术领域取得了全球领先的地位。因此，本基金在2025年依然沿着创新药及创新药产业链方向进行布局，维持了一定的港股投资比例。在创新药方向上，我们结合自上而下的产业趋势，着重挖掘产品具备较强创新属性、竞争格局好的公司，关注具备出海潜力的产品的投资机会；在创新药产业链方向上，我们结合订单和业绩的情况，布局具备全球竞争力的CDMO公司和受益于国内创新药产业复苏的研发产业链。

2025年四季度，医药生物表现欠佳，医药生物（申万）下跌9.25%，港股恒生医疗保健指数下跌19.5%，同期上证指数上涨2.22%，创业板指数下跌1.08%。细分子板块方面，创新类资产，创新药以及医疗研发外包等板块跌幅较大，防御类资产，如医药商业、中药相对收益明显。板块调整的原因，一是前期涨幅和交易较为拥挤，一是四季度板块催化较少，市场对于创新药对外授权预期略领先于实际进展，板块进入震荡调整阶段。中长期看，我们对中国医药行业的创新产业升级充满信心，产业正在经历从跟随式创新到源头创新的跨越式发展，并且已经初见成效，产业的全球竞争力在持续提升。四季度操作上，我们持续聚焦于尚未满足的临床需求以及真正创新属性品种，同时重点关注企业持续研发的平台能力、商业化能力和长久期经营能力，对高风偏的弹性标的保持谨慎，整体持仓结构未做大幅调整。

2025年四季度，医药板块出现调整。前期涨幅较大的创新药和研发服务外包板块调整较为明显。我们认为板块的调整是阶段性的，中国医药行业的创新能力提升、在全球范围内竞争力提升依然是驱动行业前进的核心因素。四季度整体的宏观环境仍然存在不确定性，我们看到医药行业的运行相对平稳。政策层面，我们一直认为国家医疗保障局对于创新药品的发展是支持和鼓励的。2025年创新药海外授权的金额数再创新高。我们认为未来中国医药企业在全球所占的份额也会逐步提升。四季度，组合继续围绕创新药品方向进行布局。在创新药方向上，我们结合自上而下的产业趋势，着重挖掘产品具备较强创新属性、竞争格局好的公司，关注具备出海潜力的产品的投资机会。同时，我们维持了医药研发服务外包板块的配置比例。

2025年三季度，医药板块震荡上行，板块主要涨幅在7-8月，其中创新药方向涨幅较为突出，创新产业链CRO、CDMO方向均有不错的表现。9月份开始医药板块整体震荡。板块内其他方向资产价格随着整体市场估值水平提升而有所提升。三季度整体海外宏观环境和国内经济情况都有所好转，我们也动态跟踪国内医疗市场的恢复情况。政策层面，我们一直认为国家医疗保障局对于创新药品的发展是支持和鼓励的。结合中报披露的情况看，我们注意到在医药行业平稳增长的背景下，创新药及其产业链上下游这一细分方向的增速是最快的。三季度我们的组合继续围绕创新药品方向进行布局，并增加了创新药产业链CRO、CDMO公司的持仓比例。在创新药方向上，我们关注创新药出海的投资机会，这代表企业的产品在全球范围内具备一定的技术优势。

2025年三季度，医药板块震荡上行，板块主要涨幅在7-8月，其中创新药方向涨幅较为突出，创新产业链CRO、CDMO方向均有不错的表现。9月份开始医药板块整体震荡。板块内其他方向资产价格随着整体市场估值水平提升而有所提升。三季度整体海外宏观环境和国内经济情况都有所好转，我们也动态跟踪国内医疗市场的恢复情况。政策层面，我们一直认为国家医疗保障局对于创新药品的发展是支持和鼓励的。结合中报披露的情况看，我们注意到在医药行业平稳增长的背景下，创新药及其产业链上下游这一细分方向的增速是最快的。三季度我们的组合继续围绕创新药品方向进行布局，并增加了创新药产业链CRO、CDMO公司的持仓比例。在创新药方向上，我们关注创新药出海的投资机会，这代表企业的产品在全球范围内具备一定的技术优势。

2025年三季度，医药行业表现较好，板块核心依然集中在创新方向，三季度进一步扩散到基本面改善的医疗研发外包板块。医疗耗材、医疗服务等其他子板块也受益于整体市场表现，出现一定程度的反弹。三季度内7月表现最优，进入中下旬，由于市场对于创新药对外授权预期略领先于实际进展，板块进入震荡整理阶段。投资操作上，组合进一步聚焦尚未满足的临床需求以及真正创新属性品种，增持了一定仓位的相关资产，降低了风险偏好略高的高赔率品种仓位，同时也增持了研发服务外包行业。