蔡滨 - 基金投资策略和运作

二季度市场行情极致分化。泛AI板块多点开花，其余板块则显著承压。究其逻辑：一是AI产业正从“0-1”跨越至“1-N”阶段，产业趋势的预期得到市场确认；二是传统板块在当前的供需环境下，盈利端仍面临较多客观约束。我们组合保持一致风格，在优质AI产业链上有所超配。展望未来，AI产业依然具备广阔的发展空间，模型端与硬件端的持续迭代正推动行业加速前行。在此背景下，我们认为AI产业链依然具备突出的长期投资价值，底层算力的技术演进与应用场景的持续落地，将不断催生具备吸引力的投资机会；优质强阿尔法个股方向，我们将继续精选个股。短期来看，极致交易易引发阶段性波动放大，但行情的演绎本质仍取决于产业基本面的后续发展。我们将基于对产业发展的深度跟踪，不断优化组合，力争为持有人实现资产增值。

2026年二季度，主板市场震荡走高，创业板指数单边上行，市场呈现了较大的分化。从产业发展的角度来看，AI已经带来了一些行业供需的改变，带来了众多的投资机会。本基金始终坚持以价值投资为基础，通过研究国内外的宏观经济形势，选择景气周期上行的细分子行业，再分析细分子行业内部可比公司的公司治理、财务指标、业绩增速、估值等相关因素，选取具备竞争优势的标的进行长期投资。本基金看好中国经济的长期发展趋势，看好中国资本市场的长期发展空间，看好科技行业的投资机会。

2026年二季度A股市场震荡上行、结构极致分化，呈现鲜明的“一九分化”行情，成长风格显著占优、价值承压。指数层面普遍收涨，且弹性与市值大体成反比：以科创50、创业板指为代表的科技成长指数领涨，弹性最强；中证500、中证1000等中小盘明显强于沪深300、上证50等大盘蓝筹；仅中证红利逆势收跌，红利、消费等防御方向全面走弱。科技赛道是核心主线，资金持续向核心硬科技集中，AI算力产业链（海外算力、国产算力、AI光模块、存储涨价等）领涨全市场。本季度极致分化的核心驱动，是存量资金持续向高景气、订单与涨价逻辑明确的硬科技产业链集中，海外流动性预期反复扰动风险偏好，传统板块盈利修复节奏滞后，资金配置意愿偏弱。我们组合持续动态优化持仓结构，在科技板块有所切换，同时适度坚守业绩兑现确定性强的新能源、资本品出口类资产平滑波动，严控单一赛道集中风险，整体收益显著跑赢主流宽基指数。展望三季度，我们将紧密跟踪美联储政策节奏、全球地缘能源冲突、AI产业链景气趋势、国内稳增长与促消费政策落地力度四大核心变量，并关注AI主线内部由概念向盈利切换带来的结构再平衡。当前阶段，我们依然看好科技与算力产业的长期趋势：全球AI资本开支持续扩张，光模块、算力基建及上游材料订单与业绩有望同步兑现，仍具有较高确定性的高景气主线；因此组合将继续阶段性重仓科技，把握产业趋势兑现的贝塔与阿尔法。同时，考虑坚守有业绩支撑的出口链、新能源龙头作为压舱石，通过均衡配置对冲科技板块高波动、平滑组合净值波动。我们将严控组合回撤、优化行业集中度，在结构性行情中提升持仓胜率，力争为持有人创造稳健超额回报。

二季度市场表现分化加剧，以AI投资引领的科技成长方向大幅上涨，而传统经济相关板块承压明显。组合结构上，随着板块上涨及主动配置增加，科技方向持仓在二季度进一步提升，而内需方向及电力设备等板块的仓位有所下降。面对市场较为极致的分化行情，行业均衡策略面临较大挑战，而我们在二季度的应对整体上是较为有效的。积极辨识上涨带来的风险以及把握下跌带来的机遇，是我们下半年投资工作的重点。从中长期维度，维持对权益市场的投资机会的乐观看法，结构上继续看好：a.具有全球竞争力、受益于进口替代或海外需求增长，具有较好成长性的板块和优质公司；b.供需格局改善尤其具有强供给侧逻辑的周期板块；c.具有稳定经营的高壁垒、高现金流的红利资产。组合管理中，我们基于公司深度研究和价值评估，坚持个股风险收益比考量，积极动态优化持仓结构。组合将保持结构偏均衡、稳健风格，通过挖掘中长期ROE趋势向好，估值具有吸引力个股，力求实现组合净值的长期稳健增长。

二季度市场表现分化加剧，以AI投资引领的科技成长方向大幅上涨，而传统经济相关板块承压明显。组合结构上，随着板块上涨及主动配置增加，科技方向持仓在二季度进一步提升，而内需方向及电力设备等板块的仓位有所下降。面对市场较为极致的分化行情，行业均衡策略面临较大挑战，而我们在二季度的应对整体上是较为有效的。积极辨识上涨带来的风险以及把握下跌带来的机遇，是我们下半年投资工作的重点。从中长期维度，维持对权益市场的投资机会的乐观看法，结构上继续看好：a.具有全球竞争力、受益于进口替代或海外需求增长，具有较好成长性的板块和优质公司；b.供需格局改善尤其具有强供给侧逻辑的周期板块；c.具有稳定经营的高壁垒、高现金流的红利资产。组合管理中，我们基于公司深度研究和价值评估，坚持个股风险收益比考量，积极动态优化持仓结构。组合将保持结构偏均衡、稳健风格，通过挖掘中长期ROE趋势向好，估值具有吸引力个股，力求实现组合净值的长期稳健增长。

二季度市场表现分化加剧，以AI投资引领的科技成长方向大幅上涨，而传统经济相关板块承压明显。组合结构上，随着板块上涨及主动配置增加，科技方向持仓在二季度进一步提升，而内需方向及电力设备等板块的仓位有所下降。面对市场较为极致的分化行情，行业均衡策略面临较大挑战，而我们在二季度的应对整体上是较为有效的。积极辨识上涨带来的风险以及把握下跌带来的机遇，是我们下半年投资工作的重点。从中长期维度，维持对权益市场的投资机会的乐观看法，结构上继续看好：a.具有全球竞争力、受益于进口替代或海外需求增长，具有较好成长性的板块和优质公司；b.供需格局改善尤其具有强供给侧逻辑的周期板块；c.具有稳定经营的高壁垒、高现金流的红利资产。组合管理中，我们基于公司深度研究和价值评估，坚持个股风险收益比考量，积极动态优化持仓结构。组合将保持结构偏均衡、稳健风格，通过挖掘中长期ROE趋势向好，估值具有吸引力个股，力求实现组合净值的长期稳健增长。

本季度，本基金在坚持价值选股原则的基础上，加大了新兴产业的持仓占比。首先，从宏观经济和产业的运行状况来看，传统产业承压的局面未见缓解，甚至有加剧的趋势；而AI产业发展势头依旧强劲。继AI Coding步入商业化后，AI Agent进一步驱动了token消耗量的增长和大模型龙头公司ARR的攀升。这场技术革命给社会带来的影响迅猛而广泛，促使各类资源向AI产业高度聚集，其中自然也包括资本——无论是一级市场还是二级市场资本。在A股市场，这体现为新兴赛道与传统赛道股价表现的严重背离，以及机构持仓的高度趋同。当前状况对践行传统价值投资形成了一定的挑战。因为科技产业自带的快速迭代属性，给需求和竞争格局带来了更多的不确定性，同时市场的追捧也使得新兴产业优质资产的估值居高不下。为应对挑战，基金经理更加积极地应用AI手段迭代工作方式：从上个季度利用AI Coding搭建基于自身价值投资选股逻辑的综合数据库，进化到利用AI Agent实现自动化信息获取、个股深度研究、组合监控等更全面工作场景的覆盖。

2026年二季度，国内经济温和复苏，经济增速处于合理运行区间，增长动能切换特征明显。我们能看到高技术产业呈现出需求旺盛、订单饱满、能力升级的态势，科技企业正在加紧扩大产能建设以适应本轮AI革命的需求，我国科技产业的升级正在路上。此外，我们也能看到外贸出口的超预期，尽管世界格局不明朗，但我国制造业企业在这种不确定的环境中更体现出了自身的竞争力，5月单月出口同比增速显著加快至‌19.4%‌，环比进一步提速。科技发力叠加出口韧性奠定了我国今年宏观经济的基础。面对当前结构性分化、波动与机遇并存的市场环境，我们将坚持“守正出奇”的核心思路，坚守优质成长资产核心持仓，不轻易偏离主线。一方面持续深耕高景气战略新兴科技以及高端制造产业，把握新质生产力落地带来的产业成长红利，另一方面持续跟踪出口动向，关注具有竞争优势和地位的相关产业和公司。我们将持续优化组合收益与风险配比，力求为持有人实现长期稳健、持续增值的优异投资回报。

本季度，本基金在坚持价值选股原则的基础上，加大了新兴产业的持仓占比。首先，从宏观经济和产业的运行状况来看，传统产业承压的局面未见缓解，甚至有加剧的趋势；而AI产业发展势头依旧强劲。继AI Coding步入商业化后，AI Agent进一步驱动了token消耗量的增长和大模型龙头公司ARR的攀升。这场技术革命给社会带来的影响迅猛而广泛，促使各类资源向AI产业高度聚集，其中自然也包括资本——无论是一级市场还是二级市场资本。在A股市场，这体现为新兴赛道与传统赛道股价表现的严重背离，以及机构持仓的高度趋同。当前状况对践行传统价值投资形成了一定的挑战。因为科技产业自带的快速迭代属性，给需求和竞争格局带来了更多的不确定性，同时市场的追捧也使得新兴产业优质资产的估值居高不下。为应对挑战，基金经理更加积极地应用AI手段迭代工作方式：从上个季度利用AI Coding搭建基于自身价值投资选股逻辑的综合数据库，进化到利用AI Agent实现自动化信息获取、个股深度研究、组合监控等更全面工作场景的覆盖。

2026年二季度，上证指数、沪深300、创业板指分别上涨5.2%、上涨11.9%、上涨36.35%。板块方面，二季度电子、建材、通信等行业领涨，石化、消费者服务、传媒、食品等行业领跌。市场风格上，二季度行情较为极致，半导体指数单边上涨近1倍（PE（TTM）达700多倍）、泛AI链持续上涨，资金抽血效应下，非AI相关行业多数下跌承压。报告期内，组合结构以成长（泛新能源、医药、TMT等）、顺周期（有色、化工等）等相对均衡结构配置。展望三季度，美伊冲突逐步缓和、中欧摩擦再起但有望趋向缓和、中美关系保持相对平稳，短期市场对美国是否降息存在分歧、有待观察。无论战争结束与否，全球对能源安全的焦虑、能源的转型加速是不可逆的，这对于能源安全相对有保障、新能源全球领先且可向全球产能/技术输出的中国相对是好事，虽美元指数阶段走强，但人民币有望维持相对强势，权益资产东升西落的中期逻辑不变。中国核心资产估值水平在全球新兴市场中偏低，很多中国核心资产在全球有其DeepSeek时刻，外资有望逐步对中国核心资产进入系统性再重估，我们仍较看好具全球竞争力、且估值具吸引力的部分中国核心资产。看好方向：1、我们看到终端部分AI应用在逐步落地：1）智驾是物理AI最大最成熟的应用场景，且技术升级指数级迭代、成本快速下降，低成本高效的智驾方案有望加快普及，带动智驾行业进入爆发奇点；2）游戏、制药等行业也直接受益于低成本高效率的AI大模型爆发，行业有望降本提效；2、全球能源转型加速的背景下，中国高性价比的电车出海速度加快（1-5月电车累计出口同比增长120%），高性价比的户用/工商业/大储系统出海加快，有望带动锂电行业需求增长30%左右，带动产业链景气向上，同时固态电池作为锂电中从0-1加速爆发的产业趋势也值得期待；3、中国研发工程师红利造就了一批批优秀的创新药、高端制造业公司出海，成为全球细分领域龙头；4、顺周期方面，看好有色、化工、品牌消费等方向；我们看好产业趋势加速的AI应用智驾/游戏等、储能、锂电/固态、创新药等成长方向，同时也积极配置有色、化工、品牌消费等顺周期方向，努力在其中持续寻找优势子行业、精选个股，持续优化组合，力争为持有人创造回报。

2026年二季度，宏观经济复苏的进展出现了一定的波动。基于对宏观环境和产业趋势的最新跟踪，本基金在二季度对持仓结构进行了优化调整。组合结构调整：降低了科技行业的配置；科技行业的评估，AI中上游投资不确定性增加：AI数据中心的建设正日益受制于物理条件限制（如电力、基建）以及上游供应成本的上行。商业模式面临成本与收入快速增长的压力，存储、PCB、元器件等上游硬件价格的大幅上行，显著推高了数据中心的建设成本。这要求AI大模型提供商必须保持较快的收入增长和稳定的Token价格来维持商业模式的闭环。然而，近期市场出现了值得警惕的边际变化：一方面，算力卡的租赁价格已经出现下降；另一方面，出于对收入快速增长的追求以及行业竞争加剧，大模型提供商的Token价格在5月之后出现了回落。后续CSP资本开支能否持续超预期甚至达到预期出现了不确定性。综合来看，二季度我们在操作上坚持基本面与估值相匹配的原则。我们将继续密切跟踪产业的边际变化，为持有人创造长期稳健的价值。

二季度市场表现分化加剧，以AI投资引领的科技成长方向大幅上涨，而传统经济相关板块承压明显。组合结构上，随着板块上涨及主动配置增加，科技方向持仓在二季度进一步提升，而内需方向及电力设备等板块的仓位有所下降。面对市场较为极致的分化行情，行业均衡策略面临较大挑战，而我们在二季度的应对整体上是较为有效的。积极辨识上涨带来的风险以及把握下跌带来的机遇，是我们下半年投资工作的重点。从中长期维度，维持对权益市场的投资机会的乐观看法，结构上继续看好：a.具有全球竞争力、受益于进口替代或海外需求增长，具有较好成长性的板块和优质公司；b.供需格局改善尤其具有强供给侧逻辑的周期板块；c.具有稳定经营的高壁垒、高现金流的红利资产。组合管理中，我们基于公司深度研究和价值评估，坚持个股风险收益比考量，积极动态优化持仓结构。组合将保持结构偏均衡、稳健风格，通过挖掘中长期ROE趋势向好，估值具有吸引力个股，力求实现组合净值的长期稳健增长。