蔡滨 - 基金投资策略和运作

季度内重仓股整体保持稳定，组合换手率较上个季度有所下降，主要是根据个股基本面和估值的变化，对持仓权重做了调整。比如在制造业优质企业中，估值相当的情况下，有些企业更得益于新兴产业的需求增长，成长潜力更加清晰，组合适当加大了配置。在消费品行业中，有优质标的基本面逐步触底，估值和股息率开始呈现长期吸引力，组合亦进行了适当的加仓。四季度以来国内经济运行亮点仍然有限，全球AI产业延续火热势头，A股市场风险偏好维持高位。组合持仓聚焦在资本回报率持续领先的优质公司，注重其需求的刚性、竞争格局的稳固性，加大了对优质公司成长势头的关注和对比。从中长期维度看，我们对权益市场投资机会维持积极看法，基于中国庞大的内需市场、较强的制造业全球竞争力，我们能够识别出不少需求长期有增长、竞争头部效应突出的细分行业龙头公司。我们判断现有持仓的个股估值水平相对合理，组合可能持续受益于所持个股本身的企业经营回报。

四季度市场震荡，先是呈现出较强的交易层面高低切特征，后续还是基于产业基本面情况回归。我们组合相比三季度整体变化不大，我们更多基于产业逻辑、估值空间做投资决策，对于可以遇见到的大概率的季节性高低切，我们对组合稍有均衡，但也是基于基本面逻辑，只是略微减少组合锐度。展望未来，我们将继续对国内外经济政策的变化、新兴产业进展保持敏感，做好积极应对；机会层面，我们将会继续把精力集中在新兴产业方向，优质强阿尔法个股方向，以及低估值红利稳健方向，提高胜率。我们将不断优化组合，力争为持有人创造回报。

四季度组合维持均衡偏成长、精选个股策略，季度内换手率较低，组合均衡性提升。主要操作如下：增配传媒、基础化工、锂电上游、非银金融；减配电子制造、电力设备等。从中长期维度看，我们对权益市场维持乐观看法，结构上继续看好：a.具有全球竞争力、受益于进口替代或海外需求增长，具有较好成长性的板块和优质公司；b.供需格局持续改善尤其具有强供给侧逻辑的周期板块；c.具有稳定经营的高壁垒、高现金流的红利资产。此外，积极关注引领未来但处于主题阶段的科技主题性机会。组合管理中，我们基于公司深度研究和价值评估，坚持个股风险收益比考量，积极动态优化持仓结构。组合将保持行业均衡、稳健风格，通过挖掘中长期ROE趋势向好，估值具有吸引力个股，力求实现组合净值的长期稳健增长。

季度内重仓股整体保持稳定，组合换手率较上个季度有所下降，主要是根据个股基本面和估值的变化，对持仓权重做了调整。比如在制造业优质企业中，估值相当的情况下，有些企业更得益于新兴产业的需求增长，成长潜力更加清晰，组合适当加大了配置。在消费品行业中，有优质标的基本面逐步触底，估值和股息率开始呈现长期吸引力，组合亦进行了适当的加仓。四季度以来国内经济运行亮点仍然有限，全球AI产业延续火热势头，A股市场风险偏好维持高位。组合持仓聚焦在资本回报率持续领先的优质公司，注重其需求的刚性、竞争格局的稳固性，加大了对优质公司成长势头的关注和对比。从中长期维度看，我们对权益市场投资机会维持积极看法，基于中国庞大的内需市场、较强的制造业全球竞争力，我们能够识别出不少需求长期有增长、竞争头部效应突出的细分行业龙头公司。我们判断现有持仓的个股估值水平相对合理，组合可能持续受益于所持个股本身的企业经营回报。

四季度组合维持均衡偏成长、精选个股策略，季度内换手率较低，组合均衡性提升。主要操作如下：增配传媒、基础化工、锂电上游、非银金融；减配电子制造、电力设备等。从中长期维度看，我们对权益市场维持乐观看法，结构上继续看好：a.具有全球竞争力、受益于进口替代或海外需求增长，具有较好成长性的板块和优质公司；b.供需格局持续改善尤其具有强供给侧逻辑的周期板块；c.具有稳定经营的高壁垒、高现金流的红利资产。此外，积极关注引领未来但处于主题阶段的科技主题性机会。组合管理中，我们基于公司深度研究和价值评估，坚持个股风险收益比考量，积极动态优化持仓结构。组合将保持行业均衡、稳健风格，通过挖掘中长期ROE趋势向好，估值具有吸引力个股，力求实现组合净值的长期稳健增长。

四季度组合维持均衡偏成长、精选个股策略，季度内换手率较低，组合均衡性提升。主要操作如下：增配传媒、基础化工、锂电上游、非银金融；减配电子制造、电力设备等。从中长期维度看，我们对权益市场维持乐观看法，结构上继续看好：a.具有全球竞争力、受益于进口替代或海外需求增长，具有较好成长性的板块和优质公司；b.供需格局持续改善尤其具有强供给侧逻辑的周期板块；c.具有稳定经营的高壁垒、高现金流的红利资产。此外，积极关注引领未来但处于主题阶段的科技主题性机会。组合管理中，我们基于公司深度研究和价值评估，坚持个股风险收益比考量，积极动态优化持仓结构。组合将保持行业均衡、稳健风格，通过挖掘中长期ROE趋势向好，估值具有吸引力个股，力求实现组合净值的长期稳健增长。

四季度组合维持均衡偏成长、精选个股策略，季度内换手率较低，组合均衡性提升。主要操作如下：增配传媒、基础化工、锂电上游、非银金融；减配电子制造、电力设备等。从中长期维度看，我们对权益市场维持乐观看法，结构上继续看好：a.具有全球竞争力、受益于进口替代或海外需求增长，具有较好成长性的板块和优质公司；b.供需格局持续改善尤其具有强供给侧逻辑的周期板块；c.具有稳定经营的高壁垒、高现金流的红利资产。此外，积极关注引领未来但处于主题阶段的科技主题性机会。组合管理中，我们基于公司深度研究和价值评估，坚持个股风险收益比考量，积极动态优化持仓结构。组合将保持行业均衡、稳健风格，通过挖掘中长期ROE趋势向好，估值具有吸引力个股，力求实现组合净值的长期稳健增长。

2025年前三季度，中国实际GDP同比增长5.2%，已高于全年5.0%增长目标，经济呈温和修复、动能切换特征。从需求结构看，消费仍是增长主动力，但四季度增速进一步放缓；投资方面，房地产开发投资拖累仍显著，成为整体投资偏弱的主要原因；出口方面，在外部关税压力下仍体现出较强韧性。物价方面，CPI和PPI均有所企稳，在供需逐步趋于平衡的背景下，2026年的物价水平有望温和回升。股票市场方面，四季度呈现波动再平衡的状态，成长方面有所回调，周期行业则在四季度有更好的表现。本基金在四季度以电力、石化等周期性行业为主，在四季度取得了较好的相对收益；在四季度末，本基金对组合进行了调整，以更好地匹配基金的基准情况，并在此基础上更广泛地反应市场多个行业的投资机会。具体地，本基金超配了保险、化工、必选消费、高端制造业。主要基于两方面的思路：第一个思路，在需求暂时看不到大幅改善的背景下，投资于供给改善，这主要是化工行业。第二个思路，新兴增量需求，在AI发展进入新阶段的背景下，更多地投资于AI的下游应用，包括机器人等，也包括2026年有望有实质性进展的固态电池。

2025年四季度，上证指数、沪深300、创业板指分别上涨2.22%、下跌0.23%、下跌1.08%。板块方面，军工、石油石化、有色等行业涨幅较多，医药、房地产、传媒等相对跌幅较多。市场风格上，国内经济整体平淡+流动性仍较充裕，保险、石化等价值风格，及泛AI、商业航天、服务性消费等产业/主题风格相对较强。报告期内，组合结构以成长（泛新能源、TMT、医药等）、顺周期（保险、有色、化工等）等相对均衡结构配置。展望2026年，中美关系进入阶段性缓和期，流动性上美国去年12月如期降息、今年仍在降息通道中，日元加息靴子落地影响可控，目前市场主要矛盾转向国内经济及产业趋势结构的变化上，中国经济短期平淡但仍具政策潜力。预计美元走弱、人民币走强，权益资产东升西落中期逻辑不变。相对宽松的货币环境下，中国核心资产估值水平在全球新兴市场中偏低，加上DeepSeek的惊艳表现，外资有望逐步对中国核心资产进入系统性再重估，我们仍较看好具全球竞争力、且估值具吸引力的部分中国核心资产。看好方向：1、我们看到终端部分AI应用在逐步落地：1）智驾作为可实现度较高的AI应用之一，在AI大模型加持下，近年技术路线快速迭代、且成本逐步下降，低成本高效的智驾方案有望加快普及，带动智驾行业进入爆发奇点；2）游戏等行业也直接受益于低成本高效率的AI大模型爆发，行业有望降本提效；3）手机、AR眼镜等端侧设备有望受益于AI应用的实用化普及进一步提升销量；2、降息周期提升全球储能IRR，同时AIDC拉动美国缺电配储、中国容量电价政策等推动，2026年全球大储增速有望达50%+，有望带动锂电行业需求增长30%左右，带动产业链景气向上，同时固态电池作为锂电中从0-1加速爆发的产业趋势也值得期待；3、中国研发工程师红利造就了一批批优秀的创新药、高端制造业公司出海，成为全球细分领域龙头；4、顺周期方面，看好保险、有色、化工等方向；我们看好产业趋势加速的AI应用智驾/游戏等、储能、锂电/固态、创新药等成长方向，同时也积极配置保险、有色、化工等顺周期方向，努力在其中持续寻找优势子行业、精选个股，持续优化组合，力争为持有人创造回报。

四季度组合维持均衡偏成长、精选个股策略，季度内换手率较低，组合均衡性提升。主要操作如下：增配传媒、基础化工、锂电上游、非银金融；减配电子制造、电力设备等。从中长期维度看，我们对权益市场维持乐观看法，结构上继续看好：a.具有全球竞争力、受益于进口替代或海外需求增长，具有较好成长性的板块和优质公司；b.供需格局持续改善尤其具有强供给侧逻辑的周期板块；c.具有稳定经营的高壁垒、高现金流的红利资产。此外，积极关注引领未来但处于主题阶段的科技主题性机会。组合管理中，我们基于公司深度研究和价值评估，坚持个股风险收益比考量，积极动态优化持仓结构。组合将保持行业均衡、稳健风格，通过挖掘中长期ROE趋势向好，估值具有吸引力个股，力求实现组合净值的长期稳健增长。

2025年四季度，不管是主板还是创业板，整体都呈现了震荡的走势。在这个过程中，AI行业继续呈现较快发展的态势，改善了细分行业的供需格局，给市场带来了众多的投资机会。本基金始终坚持以价值投资为基础，坚持自上而下地分析国内外的宏观经济形势，努力研究产业的未来发展趋势，选取景气周期持续向上的优势行业，再对比行业内的公司治理、业绩增速、财务指标、估值等相关因素，选取具备竞争力的标的进行长期投资。本基金长期看好中国经济的较快发展，看好中国资本市场的长期发展空间。伴随着经济较快发展与科技行业的日新月异，本基金长期看好科技和顺周期行业的投资机会。

四季度组合维持均衡偏成长、精选个股策略，季度内换手率较低，组合均衡性提升。主要操作如下：增配传媒、基础化工、锂电上游、非银金融；减配电子制造、电力设备等。从中长期维度看，我们对权益市场维持乐观看法，结构上继续看好：a.具有全球竞争力、受益于进口替代或海外需求增长，具有较好成长性的板块和优质公司；b.供需格局持续改善尤其具有强供给侧逻辑的周期板块；c.具有稳定经营的高壁垒、高现金流的红利资产。此外，积极关注引领未来但处于主题阶段的科技主题性机会。组合管理中，我们基于公司深度研究和价值评估，坚持个股风险收益比考量，积极动态优化持仓结构。组合将保持行业均衡、稳健风格，通过挖掘中长期ROE趋势向好，估值具有吸引力个股，力求实现组合净值的长期稳健增长。