卫学海 - 基金投资策略和运作

二季度，A股市场呈现震荡上行走势，指数普涨但结构相对分化。行业方面，电子、通信涨幅居前，建材、机械设备表现居中，而石油石化、农林牧渔、钢铁、食品饮料等跌幅较大，消费、资源、金融地产整体偏弱。  回顾二季度，制造业PMI持续位于荣枯线上方，经济维持弱修复态势，货币政策保持松紧适度基调，流动性合理充裕为高估值成长品种提供估值支撑。一季报窗口期高盈利因子主导，具备高ROE、净利润超预期的公司获得稳定正向溢价，叠加4月以来海外地缘事件影响趋缓、稳增长政策持续发力，市场风险偏好逐级修复，成长风格全面占优。产业端，全球AI算力需求爆发成为核心引擎，相关产品及材料涨价、光模块等制成品出口量价齐升，验证中国AI硬件制造的全球竞争力，支撑电子、通信板块估值相对大幅扩张。风格层面，成长显著跑赢价值。5月下旬以来，随着前期高位板块交易拥挤度突破历史极值，“恐高”情绪升温，叠加美联储降息预期收敛压制风险偏好，市场出现阶段性均衡化压力，消费与资源龙头行情明显偏弱，但年内高盈利高估值的主线方向并未改变。  报告期内，本基金一直维持中性偏乐观的权益仓位。目前组合中，电子、通信、电气设备、机械、化工等配置相对较多，总体在行业和风格配置上保持均衡，继续自下而上的深入研究挖掘个股。

2026年2季度，A股市场呈现上涨趋势，沪深300上涨11.9%，创业板指上涨36.35%。行业表现延续分化趋势，但主线较1季度出现了明显的切换。按申万一级行业2026年4月1日至6月30日区间涨跌幅计算，电子、通信、建筑材料和机械设备表现居前；而石油石化、农林牧渔、钢铁、美容护理、商贸零售和食品饮料等板块表现相对靠后。成长风格显著跑赢大盘价值，由此可见，2026年上半年市场不再是普涨行情，而是资金、盈利预期与政策支持同时向AI算力、半导体、通信设备等科技主线集中。2026年上半年最大的变化在于：科技主线相对更集中，消费与传统内需链则相对较弱，市场定价锚或已切换至“外需韧性+AI资本开支+国产替代”。  报告期内，本基金一直维持较为中性的仓位。目前组合中，科技、化工和非银金融等行业配置相对较多，总体在行业和风格配置上保持均衡，通过个股的挖掘实现组合的超额收益。

2026年二季度，国内宏观经济延续企稳态势，制造业PMI、出口数据均录得超预期表现，核心城市地产销售延续复苏势头；但随着部分政策脉冲效应的减弱（如前期以旧换新政策的边际效应递减），消费并不乐观。海外方面，随着中东冲突缓和以及原油价格回落，通胀预期有所回落，导致美联储加息预期回调，全球流动性有所改善。  港股市场二季度表现欠佳，恒生指数下跌3%。A股市场表现相对较好，指数上涨3%。  在本基金的行业配置上，2026年二季度重点聚焦于硬科技、电新、数字经济、化工、医药、以及消费等板块。具体而言，硬科技板块同样受益于人工智能，不仅技术含量颇高，而且有着较高的准入门槛，在行业竞争中具备独特优势；电新板块受益于储能和海外缺电；数字经济板块具备较大的未来增长空间，且AI运用正逐步兴起；化工估值相对较低，且不断能拿到海外市场份额；医药板块中，部分企业有着一定的出海潜力，有望在国际市场上崭露头角；消费板块里，新消费势头发展良好，盈利增长速度较快，展现出了强劲的市场动力。  展望 2026年三季度，中国经济有望继续保持企稳回升的良好态势，南下资金也将持续关注港股；此外，港股市场中仍旧存在着不少被低估的个股，有望为投资者带来回报。并且，A股市场的优质科技股中长期也有很好的投资机会。我们对港股和A股市场仍有信心。

2026年1季度，市场还是呈现下跌趋势，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%。    回顾一季度，从板块表现来看，还是分化较大。煤炭 综合和石油石化行业领涨市场，非银金融 商贸零售和美容护理相对表现较弱。    报告期内，本基金一直维持较为中性的仓位。目前组合中，科技、有色和非银金融等行业配置相对较多，总体在行业和风格配置上保持均衡，通过个股的挖掘实现组合的超额收益。

2026年一季度，国内宏观经济呈现企稳回暖态势，制造业PMI、工业增加值及进出口数据均录得超预期表现，消费与地产端亦有复苏势头。海外维度，地缘冲突加剧及原油价格高企推升了通胀预期，导致美联储降息预期回调，全球风险偏好有所承压。  港股和A股市场一季度都呈现震荡整理格局，恒生指数和沪深300指数先抑后扬，小幅下跌3%。台湾市场受益于全球AI产业链的强劲驱动，表现优异，指数逆势上涨3%。  在本基金的行业配置上，2026年1季度重点聚焦于硬科技、电新、数字经济、化工、有色、医药以及消费等板块。具体而言，硬科技板块同样受益于人工智能，不仅技术含量颇高，而且有着较高的准入门槛，在行业竞争中具备独特优势；电新板块受益于储能和海外缺电；数字经济板块具备较大的未来增长空间，且AI运用正逐步兴起；化工估值相对较低，且不断能拿到海外市场份额；有色板块受益于商品价格的企稳回升，估值仍在合理范围，中长期有一定配置价值；医药板块中，有着一定的出海潜力，在国际市场上崭露头角；消费板块里，新消费势头发展良好，盈利增长速度较快，展现出了强劲的市场动力。  展望 2026年2季度，中国经济有望继续保持企稳回升的良好态势，南下资金也将持续关注港股；此外，港股市场中仍旧存在着不少被低估的个股，有望为投资者带来回报。并且，A股市场的优质科技股中长期也有很好的投资机会。尽管由于中东冲突，短期市场不确定性加大；但不改中国经济企稳回升的中长期态势，我们对港股和A股市场仍有信心。

一季度市场呈现1-2月上涨、3月下跌的V型反转走势。行业方面，电力、建材和化工等涨幅较大，而非银、商贸、计算机等表现较弱。  回顾一季度，1-2月规模以上工业企业利润同比快速增长，CPI保持平稳，消费复苏节奏偏缓；截止2月底，PPI连续5个月环比上涨，工业领域通缩压力逐步缓解，出口表现大超市场预期，成为经济开门红的核心引擎，验证中国制造业的全球竞争力，支撑成长板块估值扩张。政策端以稳增长、保安全为核心，超长期特别国债落地、专项债额度扩容、设备更新以旧换新等政策密集出台，为基建、能源、高端制造等板块提供强基本面支撑。3月以来，随着中东地缘冲突升级，美联储降息预期收敛，能源价格飙升压制全球需求预期。3月PMI重回扩张但原材料价格涨幅扩大，中下游利润承压。市场回归盈利确定性，上游资源及防御板块成为资金避风港。  报告期内，本基金一直维持中性偏乐观的权益仓位。目前组合中，电气设备、机械、化工等配置相对较多，总体在行业和风格配置上保持均衡，继续自下而上的深入研究挖掘个股。

四季度市场整体平稳。行业方面，有色、通信、军工、化工和钢铁等涨幅较大，而医药生物、电子、计算机、电气设备和食品饮料等表现较弱。  回顾四季度，随着市场预期美国持续降息，全球经济复苏信心较强，以及央行购金趋势的预期持续，多个品种出现供给端约束，上游资源板块受益，黄金、铜、碳酸锂、铝等均表现亮眼。国内宏观经济整体温和修复，“反内卷”政策预期升温，出口持续强劲，中游制造业板块盈利预期改善。AI产业则表现出分化的趋势。  报告期内，本基金一直维持中性偏乐观的权益仓位。目前组合中，电子、有色、电新、通信、化工等配置相对较多，总体在行业和风格配置上保持均衡，继续自下而上的深入研究挖掘个股。

2025年4季度，上证指数上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，创业板指下跌1.08%。    回顾四季度，从板块表现来看，还是分化较大。国防军工、石油石化和有色金属行业领涨市场，房地产、医药生物和美容护理相对表现较弱。      报告期内，本基金的仓位安排相对较为灵活。目前组合中有色、化工和科技的股票配置相对较多，总体在行业和风格配置上以均衡偏成长为主，通过个股的挖掘实现组合的超额收益。

2025年4季度，国内经济数据显示，经济呈现向好态势，但部分数据尚未达到预期。国内物价持续低位运行，预计26年上半年CPI仍有所压力，低通胀格局未改。  在港股市场方面，3季度上涨后，4季度整体呈现调整的态势。沪深300指数4季度表现相对稳健。而从外部环境来看，美国 CPI 较25年上半年有所回落，并且美国就业等数据相对较弱，关税政策对美国通胀所产生的影响相对有限；美联储12月继续调低基准利率，这也为全球市场的稳定提供了一定的支撑。  2025年4季度，本基金的行业配置重点聚焦于数字经济、硬科技、有色、电新、医药、消费以及化工等板块。具体而言，数字经济板块具备较大的未来增长空间，且AI运用正逐步兴起；硬科技板块也同样受益于人工智能，不仅技术含量颇高，而且有着较高的准入门槛，在行业竞争中具备独特优势；有色板块受益于商品价格的企稳回升，估值仍在合理范围；电新板块估值相对合理，龙头企业竞争力突出；医药板块中，有着一定的出海潜力，在国际市场上崭露头角；消费板块里，新消费势头发展良好，盈利增长速度较快，展现出了强劲的市场动力。化工板块估值相对便宜，未来增长有潜力。  2025 年，港股和A股市场已经实现了一定程度的上涨，我们对港股和A股市场中长期的发展机会秉持着看好的态度。展望 2026 年1季度，中国经济有望继续保持企稳回升的良好态势，海外的流动性预计也会持续得到改善；此外，港股和A股市场中仍旧存在着不少被低估的个股，有望为投资者带来回报。

2025年3季度，市场持续上涨。上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.9%，创业板指上涨50.4%。  回顾三季度，从板块表现来看，还是分化较大。电子、电力设备和综合领涨市场，美容护理、石油石化和银行行业相对表现较弱。  报告期内，本基金的仓位安排相对较为灵活。目前组合中，有色和顺周期板块内的成长性股票配置比例相对较高，总体在行业和风格配置上以成长股为主，通过个股的挖掘实现组合的超额收益。

2025年3季度，国内经济数据显示，经济呈现向好态势，但部分数据尚未达到预期。制造业采购经理指数（PMI）仍低于50的荣枯线。国内物价持续低位运行，预计下半年CPI仍有压力，低通胀格局未改。  在港股市场方面，3季度整体呈现上涨态势，其中恒生指数大涨，展现出了良好的市场活力。沪深300指数3季度也有17.9%的正收益。而从外部环境来看，美国的CPI较上半年有所回落，就业等数据较弱，且关税政策对美国通胀所产生的影响相对有限；美联储在9月降息后，可能在四季度继续调低基准利率，这也为全球市场的稳定提供了一定的支撑。  2025年3季度，本基金的行业配置重点聚焦于数字经济、硬科技、有色、医药以及消费等板块。具体而言，考虑到AI运用正逐步兴起，数字经济板块或具备较大的未来增长空间；硬科技板块也同样受益于人工智能，不仅技术含量颇高，而且有着较高的准入门槛，在行业竞争中具备独特优势；受益于商品价格的企稳回升，我们认为有色板块估值仍在合理范围；电新板块估值相对合理，龙头企业竞争力突出；医药板块中，有着一定的出海潜力，或将在国际市场上崭露头角；消费板块中，新消费势头发展良好，盈利增长速度较快，展现出了强劲的市场动力；化工板块估值相对便宜，未来增长有潜力。  2025年前3季度，港股市场已经实现了一定程度的上涨，短期市场可能会有所调整以消化估值，但我们对港股和A股市场中长期的发展机会秉持着积极的态度。展望2025年4季度，中国经济有望继续保持企稳回升的良好态势，海外的流动性预计持续得到改善；此外，港股和A股市场中仍旧存在着不少被低估的个股，有望为投资者带来回报。

三季度市场大幅上行。行业方面，TMT、电气设备、新能源和有色等涨幅较大，而银行、交运、电力、军工和消费等表现较弱。  回顾三季度，AI产业继续表现出超预期的发展，受北美云厂商资本开支上调及国产替代加速驱动，AI算力产业链表现相对突出。随着市场预期美国进入降息周期，全球经济复苏信心较强；央行购金趋势的预期持续，上游资源板块受益，黄金和铜表现亮眼，煤炭、石油等能源板块企稳回升。国内宏观经济整体温和修复，“反内卷”政策预期升温，关税战缓和后出口有所修复，中游制造业板块盈利预期改善。另外，储能需求增长超预期，带动相关产业链表现较好。  报告期内，本基金一直维持中性偏乐观的权益仓位。目前组合中，电子、有色、电新、化工等配置相对较多，总体在行业和风格配置上保持均衡，继续自下而上的深入研究挖掘个股。