韩聪 - 基金投资策略和运作

2025年，我国经济整体呈现 “稳中有升” 的良好态势，实现了开局即向好的发展局面。在内需领域，得益于一系列扩内需、促消费政策的精准落地与持续发力，国内消费市场规模不断稳步扩大，充分彰显出蓬勃旺盛的发展活力。投资层面，随着 “两重” 建设（重大战略、重大工程）与 “两新” 政策（新型基础设施、新型城镇化）的深入推进并逐步显效，投资领域的内生潜能得到持续释放，为经济增长注入了强劲动力。在外需方面，尽管全球经济增长动能趋缓、贸易保护主义抬头、地缘政治局势紧张等多重挑战交织叠加，我国对外贸易依然顶住压力，实现了平稳开局，展现出较强的韧性与活力。4 月底召开的中央政治局会议明确指出，下一阶段我国经济工作将坚持 “稳中求进” 工作总基调，以高质量发展的确定性主动应对外部环境急剧变化带来的不确定性。与此同时，一揽子金融支持政策聚焦稳市场、稳预期持续发力，进一步释放出各类政策协同联动、形成合力的积极信号，为经济持续健康发展提供了坚实保障。　　海外宏观环境的不确定性仍较为显著。年初以来，美国贸易政策持续成为牵动全球经济与市场走势的核心焦点 —特朗普上台后，其政策推进的节奏与力度均超出市场此前预期。不过自4月中旬起，特朗普政府开始逐步调整关税政策，这一举措带动全球市场风险偏好出现边际改善，但需注意的是，美国当前的有效关税税率仍处于历史较高水平。近期美债利率居高不下，也反映出美国金融环境仍偏紧。展望未来，若下半年美联储如期开启降息，全球流动性格局有望得到显著改善；叠加国内央行货币政策发力推动宏观流动性边际宽松，国内资产的升值潜力值得期待。　　回顾2025年上半年的权益市场，我们注意到，市场信心在年初经历了短暂下跌后快速修复。无论是主流宽基指数点位，上市公司整体估值，还是市场交易量水平都相较去年提升显著。无风险利率在这一阶段继续下行，客观上提升了权益品种的吸引力，同时为权益市场创造了相对宽松的流动性环境。展望下半年，流动性宽松的格局或将持续。虽然宏观环境依旧面临一定程度不确定性，市场短期内可能仍会面临波动，但整体国际环境以及国内宏观环境整体稳中向好。对于A股无论是下半年还是长期的投资价值，我们整体上均保持乐观态度。产品以绝对收益为投资目标，风格上继续维持大盘均衡，权益部分或成为债券投资的有益补充。我们将以审慎的态度，结合深入的市场分析和严格的风险管理，为投资者寻求稳健的投资回报。

2025年是中国“十四五”规划的收官之年，经济稳增长目标明确，但面临多重内外部挑战。 经济增长方面，预计全年GDP增速在5%左右，政策发力与结构性改革是核心支撑。我们预计2025年行业分化加剧，投资策略需兼顾成长性与防御性。人工智能（自然语言处理、自动化生产）、量子科技、半导体等数字技术深度融合实体，政策扶持与资本开支增长驱动业绩释放，或将 继续推动科技板块的持续走强。而高股息蓝筹（公用事业、部分周期股）与黄金等权益品种可作为风险对冲工具。

据统计局数据，2024年上半年GDP增速5%，二季度增速为4.7%；统计局新闻发言人总结为‘形有波动、势仍向好’，短期波动不会改变长期向好大势。上半年整体GDP增速还在年初政府工作报告定下的“5%左右”目标区间，但是二季度数据略显疲态。我们认为，二季度疲弱的GDP数据不能简单的线性外推，主要基于以下两点：一是金融数据“挤水分”可能部分推动了经济数据“挤水分”；二是整改“手工补息”政策为代表的监管政策将防止资金空转和防风险工作的重要性提高，二季度金融稳定目标的地位可能阶段性超过经济增长。那接下来，如果2024年全年GDP增速要实现5%，则下半年增速需要达到5.1%，假设年初政府工作报告下的“5%左右”的目标不变，那下半年政策明显还有发力的空间，数据可能会更具弹性。此外，宏观经济数据表现的相对良好，与微观层面居民就业收入以及企业经营有温差，所以后续出台政策强化支持的概率也更大。市场对于经济疲弱时政策会加码从而推动经济升温的期盼。　　我们认为，市场的悲观情绪可能并未完全考虑到宏观经济的基本面因素。当前，尽管面临一些挑战，但国内经济的韧性和长期增长潜力依然存在。此外，政策层面的支持也在不断加强，为市场提供了稳定的基础。　　展望下半年，我们对权益市场的表现持相对乐观的态度。随着市场情绪的逐步回暖和投资者对新规影响的深入理解，我们预计权益资产的估值将得到合理的修复。此外，我们也将密切关注行业发展趋势和宏观经济指标，以便更好地把握投资机会。

展望2024年，预计积极的财政政策将会延续，中央政府主动加杠杆后增发的万亿元国债将有助于投资潜力和空间的释放，减税降费、“提质增效”政策以延续、优化为主。货币政策强调灵活适度，精准有效，做好逆周期和跨周期调节。但需关注房地产政策的有效性、收入对消费的制约和海外需求增长有限对出口的影响。整体上看，2024年中国经济依然处在复苏过程中。国内宏观政策的宽松预期和经济基本面的改善，以及海外市场的降息预期，我们看好2024年权益市场的阶段性及结构性表现。行业上，中央经济工作会议为未来发展指明了方向，着重强调“科技创新引领”、”发展新质生产力“等，2024年市场或更加关注”硬科技“领域，包括自主可控、高端制造、人工智能、数字经济、生物技术、量子技术等战略新兴产业和未来产业。

报告期内，权益方面，经济恢复动能出现放缓迹象，PMI冲高回落。从需求结构看，二季度外需出现走弱迹象，1-6月出口金额（以美元计）累计同比下降，低于一季度末1.7个百分点。内需中，房地产开发投资依然疲软，制造业投资同比增速回落。由于去年的低基数效应和服务、文娱等接触型消费的拉动，消费回暖但修复节奏分化。CPI和PPI同比持续回落，通胀不会是今年的主线。债券市场方面，无风险收益率一路下行，长短端利率均有不同幅度的回落，其中短端利率回落幅度相对更大，收益率曲线整体“牛陡”。报告期末，长短端利率快速下行，随后止盈情绪回升，叠加偏弱的经济数据使政策预期升温，长债利率略有回调。　　展望下半年，宏观上美联储加息进入尾声。权益市场方面，国内资本流出压力或将缓和，利好证券市场。随着证券市场企稳，下半年权益市场低估值板块或有一定超额收益。债券方面，考虑到收益率处于历史较低水平，伴随着政策进一步推出，收益率或面临阶段性回调风险。