吴哲 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
长信稳益纯债债券A003349.jj长信稳益纯债债券型证券投资基金2025年年度报告 
回顾2025年，债市整体呈现震荡上行行情。一季度，宏观经济预期有所好转，开年资金面偏紧，市场风险偏好上升，债市显著调整。二季度，市场资金利率中枢下移，债券收益率先下行后震荡。三季度，随着国内反内卷政策出台，市场风险偏好上升，股市和商品表现强劲，叠加政府债供给压力等影响，债市持续调整，信用利差走阔。四季度，央行重启国债买卖提振债市情绪，但随着市场对基金赎回、信用风险和供需压力的担忧增加，债市情绪有所回落，收益率震荡上行。 操作上，我们根据市场变化，动态调整组合久期和资产结构，择机进行波段操作，控制回撤，加强组合流动性管理。
展望2026年，国内外宏观经济仍存不确定性，国内通胀指标有望逐步好转，央行货币政策的支持性立场不变，银行负债成本下行和存款搬家影响机构配置需求和结构偏好，债市预计维持整体震荡，利率中枢较上年可能会小幅上升。 我们将继续秉承谨慎原则，加强组合的流动性管理，加大对信用风险的审慎判断。适时调整组合久期，密切关注经济走势和政策动向，优化资产配置，争取在流动安全的前提下，为投资者获取更好的收益。
长信先锐混合A519937.jj长信先锐混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年上证最终以接近4000点的位置为2025画上句号。科技主线贯穿全年，市场结构分化较大。本基金遵循“均衡性价比”的组合构建原则，聚焦产业景气趋势的同时，对于一些估值较低，长期具备竞争壁垒和较高赔率的公司，根据行业贝塔变化阶段做了均衡配置。在行业呈现上，除了科技之外，在周期和消费上配置较为均衡。以期在回撤可控的基础上，力争为持有人创造超额收益。
展望2026，我们认为需要关注以下两点： 1、市场的空间与持续性。本轮市场面临的外部环境与过去有很大的不同。房产和非标理财陆续退出居民财富配置的主要方向。而居民储蓄迭创新高，这为权益行情的延续提供了基础。另一个明显的特征是，本轮市场指数的波动率明显降低。我们认为这是资本市场制度改革以及宏观调节的共同作用，并且改革仍在路上。低波动率一定是长线行情的必要条件。除此之外，中国宏观经济特别是价格因素仍在低位，而全球或许在2026年迎来制造的周期共振。因此，我们认为2026行情或仍将持续，且或有可观的空间。 2、市场的结构变化。AI作为这一轮科技产业趋势的最大驱动力，我们认为或仍会延续。但应用的爆发或者说投入产出的经济性越来越不可回避。泡沫论会不断在发酵和证伪之间不停摆动。因此，我们认为市场对于应用的渴求会使得主线得到泛化。契合应用发展方向的硬件方案或者创新会得到市场认可从而使得科技行情可能在2026年得到泛化。产业趋势和主题或仍将层出不穷。 出海仍是我们关注的重点，中国在全球产业链中的地位持续提升的趋势仍将延续。越来越多公司从中国制造往中国智造以及中国品牌迈进。他们在产业链的利润分配中份额不断扩大。产业也从过去低端制造迅速往汽车、电子、机械、生物医药等高附加值产业升级。这里面可能仍是未来几年市场最为主要的利润来源。 除此之外，我们会增加关注内需领域。一方面全球贸易格局的不均衡使得我们在2026年或许会面对更多的贸易摩擦风险。从另一个角度来看，提振内需可能是我们能够进一步顺利出海的必然选择。并且，经过几年的回落，地产在局部已经开始有出清迹象。而内需领域的资产在保持高赔率的基础上，胜率已然悄悄提升。因此，内需也是我们2026年重点关注的方向。 综上，对于2026年的市场我们仍然乐观，并且从收益来源来看，可能会更加的多元化。我们仍会以积极的心态去面对2026的市场，保持一定的较高仓位。结构上，做到更加均衡，在资产选择上更加考虑赔率和胜率的平衡。以期为持有人实现资产的增值。
长信易进混合A003126.jj长信易进混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年，宏观经济继续平稳运行，美联储进入降息周期，中美博弈进入缓和阶段。回顾全年，债券收益率在经历2024的大幅下行后，2025年进入震荡调整，全年收益率曲线陡峭化上行。相对的，权益市场则走出了以科技制造为代表的行情。2025年，本基金在纯债方面继续维持中性偏谨慎的操作，维持组合久期在中性偏低水平；在权益资产操作方面，随着行情的深入，逐步增加了股票的持仓水平。在控制组合回撤风险的同时，获取了相应的投资收益。
展望2026年，宏观经济或将继续波澜不惊，通缩压力有望缓解，对于风险资产，更多的需要关注上涨后的波动风险。对于无风险资产，在维持基础配置的同时，则需要关注由于风险偏好上升带来的冲击机会。
长信纯债一年定开债券A519973.jj长信纯债一年定期开放债券型证券投资基金2025年年度报告
本基金在2025年采用了中长久期信用债的投资策略，同时保持组合投资杠杆在适度的水平。2026年将重点关注内外部宏观、政策和资本市场环境变化。中长久期信用债仍是主要配置标的，组合杠杆水平预计维持在适度水平。
2025年，中国债券市场结束了单边行情，步入高波动的震荡调整期。10年期国债收益率从年初约1.60%的低点震荡上行至1.85%附近。驱动因素主要在于：货币政策宽松预期修正、财政扩张带来债券供给压力，以及国内“反内卷”政策和股市走强引发的“股债相关性”效应。信用债市场呈现结构性分化，产业债强于城投债，信用利差整体收窄。展望2026年，市场预计将在“低利率、高波动”的格局中延续宽幅震荡。10年期国债收益率核心波动区间预计在1.6%-2.0%。经济温和修复、通胀预期回升与积极的财政政策构成利率上行约束，而融资需求偏弱和稳健的货币政策（预计或有降准降息）则形成下行支撑。投资策略需从博取资本利得转向精细化的票息挖掘。
长信富安纯债180天持有债券A519945.jj长信富安纯债180天持有期债券型证券投资基金2025年年度报告
本基金在2025年采用了中长久期信用债的投资策略，同时保持组合投资杠杆在适度的水平。2026年将重点关注内外部宏观、政策和资本市场环境变化。中长久期信用债仍是主要配置标的，组合杠杆水平预计维持在适度水平。
2025年，中国债券市场结束了单边行情，步入高波动的震荡调整期。10年期国债收益率从年初约1.60%的低点震荡上行至1.85%附近。驱动因素主要在于：货币政策宽松预期修正、财政扩张带来债券供给压力，以及国内“反内卷”政策和股市走强引发的“股债相关性”效应。信用债市场呈现结构性分化，产业债强于城投债，信用利差整体收窄。展望2026年，市场预计将在“低利率、高波动”的格局中延续宽幅震荡。10年期国债收益率核心波动区间预计在1.6%-2.0%。经济温和修复、通胀预期回升与积极的财政政策构成利率上行约束，而融资需求偏弱和稳健的货币政策（预计或有降准降息）则形成下行支撑。投资策略需从博取资本利得转向精细化的票息挖掘。
长信稳健纯债债券A002996.jj长信稳健纯债债券型证券投资基金2025年年度报告
四季度国内经济延续温和复苏态势，12月PMI录得50.2回到荣枯线上方。货币政策方面，央行延续适度宽松基调，加大逆周期调节力度，维持稳定货币投放，推动社会综合融资成本低位运行，市场资金面平稳有序，主要货币市场利率持续低位。 报告期内，本基金延续稳健收益的投资策略。结合前期债市震荡、长端利率上行的走势，我们严格控制组合久期，重点配置中短久期且具有一定利差收益的债券，尽可降低久期风险。 当前债市开局利率偏高，一季度供给压力犹存。运作中，我们灵活调整仓位，在利率波动中把握阶段性交易机会，适度参与利率债波段操作；信用债方面聚焦票息价值，精选资质优良的产业债与城投债，严控信用风险。截至报告期末，组合整体流动性充足。后续将密切跟踪央行政策与供给节奏，在震荡格局中深挖结构性机会。
长信富安纯债180天持有债券A519945.jj长信富安纯债180天持有期债券型证券投资基金2025年第3季度报告
三季度，宏观经济基本平稳运行，全球主要经济体均处于宽松通道内，权益市场强势上升，带动风险偏好提升，债券市场因此承压，收益率曲线陡峭化，同时伴随信用利差扩大。 本基金在三季度积极调整持仓，应对市场的波动。纯债方面，适度降低了组合的久期和仓位，获取了相应的投资收益。
长信先锐混合A519937.jj长信先锐混合型证券投资基金2025年第3季度报告
三季度以来，在美联储降息预期抬升以及落地的影响下，全球风险资产经历了一轮风险偏好上升的过程。但与此同时以黄金为代表的避险资产创了新高。我们认为这反映全球地缘格局仍在大的重构变局中，这也符合我们管理层百年未有之大变局的基础判断。但在短期，多元关系中最重要的中美博弈在三季度有一个阶段性进展。我们认为中国的策略正在往积极防御转变。其中的底气我们认为来源于扎实完整工业体系的优势逐渐凸显，同时先进产业领域也在逐渐突破迎头赶上。国庆期间，人民日报“钟才文”连续8篇系列文章系统阐释了我们在做什么，我们为什么这么做，未来怎么做的问题。因此，我们的资产配置框架需要去适应这样一个大的宏观背景。 站在目前时点展望今年四季度的市场，我们认为面临几个问题和机会。一是中美博弈的进程仍然曲折，仍然会不时去挑战市场；二是风险资产特别是以科技为代表的行业本身经历一波上涨后位置偏高，波动率放大本身会带来部分策略的止损止盈需求。但从市场整体位置来和估值来看，权益资产我们认为仍具备性价比。结构分化中，低位以及估值具备优势的资产或许在四季度成为市场的稳定器。 而将目光放到中期，展望明年，我们认为居民资产负债表收缩的拐点若隐若现，同时在反内卷的基础上，我们PPI的拐点甚至转正，我们认为在2026年也是可以预期的。这对于A股的基础资产都是有利的因素。而在以AI为代表的科技创新产业趋势、中国品牌出海的趋势、多元新消费崛起的趋势仍会继续，并且这些趋势仍然是未来中国故事的主线。在合适的估值下，未来仍将有很大的主线机会。 在风险偏好情绪大幅抬升的背景下，市场选择忽视内需经济动能变化，同时对货币流动性预期“由松转紧”逐步调整，整体收益率曲线震荡抬升，票息策略相对占优。基于经济整体的状态和外部影响，今年以来纯债类资产波动加剧，超额收益回落。立足于市场底层逻辑变化和不断迭代的适应性交易体系，组合今年债券资产收益主要来自于转债资产。三季度遵循“顺大势逆小势”的交易策略和波段性止损止盈，通过贴近主线行情主观选券和量化策略辅助的方式，组合在7-8月份转债资产大幅上涨阶段获取了回撤可控的超额收益。 对于组合的债券类资产所贡献的底仓收益，我们认为风险可控的策略不止一种，我们更加追求的是体系的自恰和风险收益比是否合适。 最后，展望四季度，我们对于四季度的定调是结构均衡，等待主线的再次入场机会。权益仓位的具体操作上，我们将在控制仓位的基础上，增加部分内需、军工、机械等行业的配置。纯债类资产需要结合大类资产估值和风险偏好的情况动态调整估值锚点，转债类资产需要观测市场如何消化估值水位。整体而言，一方面考虑按照“顺大势逆小势”的原则调整组合久期和杠杆，另一方面考虑股债之间通过对冲的方式平滑组合净值曲线，力争为持有人创造稳健回报。
长信纯债一年定开债券A519973.jj长信纯债一年定期开放债券型证券投资基金2025年第3季度报告
三季度出口保持较高增速，制造业投资及工业增加值同比保持平稳，社会消费品零售总额同比增速和基建投资增速有所下滑，房地产投资累计同比跌幅继续扩大。CPI和PPI均走弱，但核心CPI持续反弹。社融和M2继续保持较高增速，M1同比增速续创今年以来新高。央行在三季度保持了流动性的合理充裕，DR007月均值较二季度有所下行。三季度债券利率震荡上行，信用利差有所收窄。本基金三季度在严控信用风险的前提下，以信用债提供票息收益，同时顺应市场及时调整了持仓结构及组合久期，以获得稳健的投资收益。 展望四季度，预计货币政策将保持流动性合理充裕，助力经济企稳回升，债券市场仍为震荡走势，可以积极把握稳增长政策落地前后的交易性机会。本基金将继续保持审慎严谨的态度，密切关注经济走势和政策动向，适度调整组合债券的久期、结构和仓位，加强流动性管理，严格防范信用风险，进一步优化投资组合，力争为投资者获取更好的收益。
长信稳益纯债债券A003349.jj长信稳益纯债债券型证券投资基金2025年第3季度报告
回顾2025年三季度，随着国内反内卷政策出台，市场风险偏好上升，股市和商品表现强劲，债市承压，债市持续调整，10年国债活跃券收益率从1.64%上行至1.8%，信用利差亦普遍走阔。 操作上，本基金在三季度，适当降低组合久期，控制回撤，择机进行了一些波段操作，保持组合流动性。 展望2025年四季度，政府债供需结构有望改善，基本面和资金面对债市有支撑。我们将重点关注调整后的债市结构性机会，积极参与债券波段交易，做好组合的流动性管理，控制回撤的同时争取较好的收益。
长信易进混合A003126.jj长信易进混合型证券投资基金2025年第3季度报告
三季度，宏观经济基本平稳运行，全球主要经济体均处于宽松通道内，权益市场强势上升，带动风险偏好提升，债券市场因此承压，收益率曲线陡峭化，同时伴随信用利差扩大。 权益方面，本基金在三季度以均衡策略取向进行配置，同时维持仓位在中性偏高水平；债券方面，本基金以中短久期利率债为基础配置，同时适当进行久期交易，获取了相应的投资收益。
长信稳健纯债债券A002996.jj长信稳健纯债债券型证券投资基金2025年第3季度报告
在2025年三季度，国内经济环境呈现“政策支撑内需与结构分化并存”的特点，随着财政政策加力提效，超长期特别国债与专项债加快落地投向“两新”、“两重”领域，5000亿元新型政策性金融工具定向支持制造业与基建补短板，虽助力重点领域投资增长，但民间投资乏力、房地产投资承压制约内需修复，1-9月固定资产投资累计增速预测均值为-0.3%，整体经济温和增长但可持续性仍有待观察。货币政策维持适度宽松基调，央行通过逆回购、MLF常态化投放流动性，M2同比增速稳定在8.5%左右，5月降准降息效果持续释放，企业融资成本稳步下行，当前处于政策观察期。后续需重点跟踪存款利率市场化调整机制的深化效果，若银行负债成本进一步下行，不仅能缓解净息差压力、提升银行配置债券的意愿，还将为债市提供持续的流动性支撑。三季度内，我们始终保持中性偏谨慎的杠杆水平，在市场收益率阶段性波动过程中，通过核心品种调整优化风险结构。本基金将继续秉承严谨审慎的管理风格，在维持流动性安全的前提下，灵活调整久期与仓位，同时持续加强信用资质筛查，动态跟踪发债主体经营状况，力争在控制风险的基础上，进一步提升投资组合的收益水平，为投资者创造长期稳定的回报。