吴哲 - 基金投资策略和运作

展望2026年，宏观经济或将继续波澜不惊，通缩压力有望缓解，对于风险资产，更多的需要关注上涨后的波动风险。对于无风险资产，在维持基础配置的同时，则需要关注由于风险偏好上升带来的冲击机会。

2025年，中国债券市场结束了单边行情，步入高波动的震荡调整期。10年期国债收益率从年初约1.60%的低点震荡上行至1.85%附近。驱动因素主要在于：货币政策宽松预期修正、财政扩张带来债券供给压力，以及国内“反内卷”政策和股市走强引发的“股债相关性”效应。信用债市场呈现结构性分化，产业债强于城投债，信用利差整体收窄。展望2026年，市场预计将在“低利率、高波动”的格局中延续宽幅震荡。10年期国债收益率核心波动区间预计在1.6%-2.0%。经济温和修复、通胀预期回升与积极的财政政策构成利率上行约束，而融资需求偏弱和稳健的货币政策（预计或有降准降息）则形成下行支撑。投资策略需从博取资本利得转向精细化的票息挖掘。

2025年，中国债券市场结束了单边行情，步入高波动的震荡调整期。10年期国债收益率从年初约1.60%的低点震荡上行至1.85%附近。驱动因素主要在于：货币政策宽松预期修正、财政扩张带来债券供给压力，以及国内“反内卷”政策和股市走强引发的“股债相关性”效应。信用债市场呈现结构性分化，产业债强于城投债，信用利差整体收窄。展望2026年，市场预计将在“低利率、高波动”的格局中延续宽幅震荡。10年期国债收益率核心波动区间预计在1.6%-2.0%。经济温和修复、通胀预期回升与积极的财政政策构成利率上行约束，而融资需求偏弱和稳健的货币政策（预计或有降准降息）则形成下行支撑。投资策略需从博取资本利得转向精细化的票息挖掘。

展望2026年，国内外宏观经济仍存不确定性，国内通胀指标有望逐步好转，央行货币政策的支持性立场不变，银行负债成本下行和存款搬家影响机构配置需求和结构偏好，债市预计维持整体震荡，利率中枢较上年可能会小幅上升。　　我们将继续秉承谨慎原则，加强组合的流动性管理，加大对信用风险的审慎判断。适时调整组合久期，密切关注经济走势和政策动向，优化资产配置，争取在流动安全的前提下，为投资者获取更好的收益。

展望2026，我们认为需要关注以下两点：　　1、市场的空间与持续性。本轮市场面临的外部环境与过去有很大的不同。房产和非标理财陆续退出居民财富配置的主要方向。而居民储蓄迭创新高，这为权益行情的延续提供了基础。另一个明显的特征是，本轮市场指数的波动率明显降低。我们认为这是资本市场制度改革以及宏观调节的共同作用，并且改革仍在路上。低波动率一定是长线行情的必要条件。除此之外，中国宏观经济特别是价格因素仍在低位，而全球或许在2026年迎来制造的周期共振。因此，我们认为2026行情或仍将持续，且或有可观的空间。　　2、市场的结构变化。AI作为这一轮科技产业趋势的最大驱动力，我们认为或仍会延续。但应用的爆发或者说投入产出的经济性越来越不可回避。泡沫论会不断在发酵和证伪之间不停摆动。因此，我们认为市场对于应用的渴求会使得主线得到泛化。契合应用发展方向的硬件方案或者创新会得到市场认可从而使得科技行情可能在2026年得到泛化。产业趋势和主题或仍将层出不穷。　　出海仍是我们关注的重点，中国在全球产业链中的地位持续提升的趋势仍将延续。越来越多公司从中国制造往中国智造以及中国品牌迈进。他们在产业链的利润分配中份额不断扩大。产业也从过去低端制造迅速往汽车、电子、机械、生物医药等高附加值产业升级。这里面可能仍是未来几年市场最为主要的利润来源。　　除此之外，我们会增加关注内需领域。一方面全球贸易格局的不均衡使得我们在2026年或许会面对更多的贸易摩擦风险。从另一个角度来看，提振内需可能是我们能够进一步顺利出海的必然选择。并且，经过几年的回落，地产在局部已经开始有出清迹象。而内需领域的资产在保持高赔率的基础上，胜率已然悄悄提升。因此，内需也是我们2026年重点关注的方向。　　综上，对于2026年的市场我们仍然乐观，并且从收益来源来看，可能会更加的多元化。我们仍会以积极的心态去面对2026的市场，保持一定的较高仓位。结构上，做到更加均衡，在资产选择上更加考虑赔率和胜率的平衡。以期为持有人实现资产的增值。