雷俊 - 基金投资策略和运作

四季度市场高位震荡。具体来看，沪深300、中证500、中证1000、创业板指表现分别为-0.23%、0.72%、0.27%和-1.08%。风格方面，价值好于成长，动量弱于反转，小盘好于大盘。行业层面，有色金属、石油石化、通信涨幅居前，分别上涨16.25%、15.31%、13.61%。另一方面，医药生物、房地产、美容护理表现欠佳，分别录得-9.25%、-8.88%、-8.84%。资金方面，四季度全A日均成交约1.97万亿，环比小幅回落。两融余额约2.6万亿，较三季度明显上行，融资买入占比小幅回落。本基金主要采用被动投资方法投资于大数据300成分股，紧密跟踪标的指数，追求与业绩比较基准相似的回报。期间我们将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。

报告期内市场整体结构呈现震荡分化的状态，小市值宽基表现优异，大盘价值迎来补涨，权重板块表现较好，但前期强势的科创成长板块本季度承压。由于投资者对大多公司全年的业绩已有预期且定价较为充分，因此投资者的风险偏好有所收敛，部分投资者从前期强势的成长板块，转向估值较低、波动较小的稳健型资产，另一部分交易频率较高的投资者转向了新概念、题材。因此从风格层面，小市值因子表现较好，价值因子回归，成长风格承压，机构重仓个股大幅跑输非机构持仓个股。　　​投资策略上本基金本季度延续采用“核心-卫星”投资策略，同时动态优化调整核心组合及卫星配置比例。后续配置上将降低景气成长方向的权重，将该部分权重替换为捕捉估值合理的稳健成长股的投资策略，以期降低组合整体的波动，从而提升组合整体收益回撤比。管理人长期看好权益市场表现，因此依然保持高仓位运作，在可预见的未来将通过多策略配置的方式优化组合，同时关注市场尾部风险，在极端情形下将优化产品整体的仓位。具体策略上主要以各行业市值较大的公司构成的股票池为锚，在预期收益高的行业和个股上进行适度偏离，力争在波动可控的前提下，实现一定超额收益。投资策略整体基于周期视角，运用量化投资技术，捕捉成长板块与周期反转的个股和行业投资机会。

四季度全A股市场总体以震荡为主。受结构影响小市值指数表现更好，大盘指数表现较弱。行业上看石油石化、有色金属、基础化工等周期性行业收益不错，汽车、计算机、房地产表现较差。风格上看小市值因子表现较为突出，红利与低波动因子仍然较为低迷，A股宽度投资效用一般，市场资金流向仍然聚焦在业绩增速较高的板块。　　港股市场季度内承压较大，恒生指数表现不佳。部分科技互联网公司基本面数据跟踪情况不差，但考虑年度内的涨幅情况下，四季度部分兑现流出效应明显，因此科技龙头股拖累了港股的总体表现。大宗商品总体仍然处在强趋势的通道中，但黄金类个股因边际博弈严重表现不佳。　　　　报告期内，产品权益部分平均仓位接近配置上限。组合总体延续了资产配置、策略配置、因子配置的三层绝对收益配置策略；总体尽量在不同资产子策略上寻求低相关或是负相关的投资组合，力求在控制绝对波动下追求绝对回报；区间内长久期的利率债对组合影响较大，从央行对于货币政策展望来看，长久期利率债的边际向上弹性不足但边际波动较大，因此结合风险预算角度组合逐渐降低了长久期利率债相应权重，加大了对高等级信用债券的投资比例。

本组合采用量化方式精选成长风格个股，通过对市场环境、估值水平、公司基本面等方面进行分析评估，来决定最终组合的持仓结构。四季度市场整体震荡，但结构分化特征明显。组合所用选股策略运行稳健，组合在报告期内净值稳定。展望后市，尽管海外仍有不确定性依然存在，但国内宏观周期延续上行的趋势明朗，权益市场投资至少存在结构性机会。未来基金经理将继续勤勉尽责的做好组合管理，力求为投资者创造更好的持有体验。

2025年第四季度，中证500信息指数下跌2.01%，科技板块经历阶段性调整，高换手率与高成交额显示资金博弈加剧，但整体景气度受宏观预期与盈利兑现节奏影响出现阶段性回落。指数聚焦信息技术核心赛道，长期成长逻辑未变。中证500信息技术指数在中证500指数中选取信息技术行业的股票作为样本股，指数专注于信息技术行业，代表了新兴产业的方向，具有鲜明的成长属性，随着国家对科技创新的重视和政策支持，信息技术行业有望持续受益。期间我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”、“ETF现金流精算系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本ETF基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）新股上市初期涨幅较大的影响；（2）大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；（3）报告期内指数成份股（包括调出指数成份股）停牌引起的成份股权重偏离及基金整体仓位的偏离；（4）我们根据指数调整进行了基金调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，从实施结果来看，效果良好，跟踪误差控制在理想范围内。

报告期内市场整体结构呈现震荡分化的状态，小市值宽基表现优异，大盘价值迎来补涨，权重板块表现较好，但前期强势的科创成长板块本季度承压。由于投资者对大多公司全年的业绩已有预期且定价较为充分，因此投资者的风险偏好有所收敛，部分投资者从前期强势的成长板块，转向估值较低、波动较小的稳健型资产，另一部分交易频率较高的投资者转向了新概念、题材。因此从风格层面，小市值因子表现较好，价值因子回归，成长风格承压，机构重仓个股大幅跑输非机构持仓个股。　　本季度小幅跑输基准，主要源于产品规模波动导致，剔除大幅波动的日期，产品相比基准略有超额。投资策略上本基金本季度基于​​产业趋势，在控制产品相对基准指数的偏离下，增配了产业周期向上的成长性企业的权重。后续产品仍将基于此模型框架，在跟踪误差可控的基础上，进行组合优化，力争为投资者实现可持续的超额收益。

本报告期长城恒生科技指数（QDII）A基金份额净值增长率为-14.89%，同期业绩比较基准收益率为-14.84%；长城恒生科技指数（QDII）C基金份额净值增长率为-14.95%，同期业绩比较基准收益率为-14.84%。　　四季度港股市场表现不佳，指数区间内承压较大，恒生科技表现不佳。部分科技互联网公司基本面数据跟踪情况不差，但考虑年度内的涨幅情况下，四季度部分兑现流出效应明显，因此科技龙头股拖累了港股的总体表现。　　报告期内，组合以股票复制指数策略投资为主，考虑流动性需求，适度采用了对应指数的股指期货替代投资。当前盈利与估值的多方位对比显示，恒生科技指数估值显著低于纳斯达克或者A股类似科技指数，指数投资的配置性价比更优，未来有望带来较好的投资机会。

四季度全A股市场总体以震荡为主。受结构影响小市值指数表现更好，大盘指数表现较弱。行业上看石油石化、有色金属、基础化工等周期性行业收益不错，汽车、计算机、房地产表现较差。风格上看小市值因子表现较为突出，红利与低波动因子仍然较为低迷，A股宽度投资效用一般，市场资金流向仍然聚焦在业绩增速较高的板块。　　报告期内，基金主要投资方向以新能源为主，加大了对储能、固态、核聚变等细分方向的关注力度；另一方面从泛硬科技的角度逐渐加大了高端装备制造等成长性高的行业投资比例，定量与定性相结合分析市场贝塔趋势，多元化模型供给，力争充分捕捉相关股票错误定价带来的投资机会。

四季度市场高位震荡。具体来看，沪深300、中证500、中证1000、创业板指表现分别为-0.23%、0.72%、0.27%和-1.08%。风格方面，价值好于成长，动量弱于反转，小盘好于大盘。行业层面，有色金属、石油石化、通信涨幅居前，分别上涨16.25%、15.31%、13.61%。另一方面，医药生物、房地产、美容护理表现欠佳，分别录得-9.25%、-8.88%、-8.84%。资金方面，四季度全A日均成交约1.97万亿，环比小幅回落。两融余额约2.6万亿，较三季度明显上行，融资买入占比小幅回落。本基金投资以跟踪大数据100指数为主，期间我们将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。

四季度全市场总体以震荡为主。受结构影响小市值指数表现更好，大盘指数表现较弱。　　行业上看石油石化、有色金属、基础化工等周期性行业收益不错，汽车、计算机、房地产表现较差。风格上看小市值因子表现较为突出，红利与低波动因子仍然较为低迷，A股宽度投资效用一般，市场资金流向仍然聚焦在业绩增速较高的板块。　　　　报告期内，本基金的投资主体部分是目标ETF，受红利与低波动因子的周期性影响组合四季度表现不佳，后续组合投资以复制法为主，力争保持对业绩基准的有效跟踪。

2025年第四季度，高铁产业指数下跌5.07%，延续低位震荡格局，资金参与意愿仍显谨慎。成份股以工业制造与基建为主，受固定资产投资增速放缓影响，行业景气度未见明显改善，估值仍处历史低位，提供一定安全边际。高铁产业指数涵盖了高铁产业链上的关键环节，包括基础设施建设、车辆制造、设备供应等，为投资者提供了衡量高铁产业发展和投资价值的工具。我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）接受申购赎回所带来的股票仓位偏离，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；（2）报告期内指数成份股（包括调出指数成份股）的停牌，引起的成份股权重偏离及基金整体仓位的偏离；（3）新股上市初期涨幅较大的影响；（4）根据指数成份股调整进行的基金调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，将跟踪误差控制在理想范围内。

四季度全市场总体以震荡为主。受结构影响小市值指数表现更好，大盘指数表现较弱。　　行业上看石油石化、有色金属、基础化工等周期性行业收益不错，汽车、计算机、房地产表现较差。风格上看小市值因子表现较为突出，红利与低波动因子仍然较为低迷，A股宽度投资效用一般，市场资金流向仍然聚焦在业绩增速较高的板块。　　报告期内，本基金持续改进了人工智能算法在因子挖掘中的学习框架，为改善不同行情下因子的超额收益表现加大了对抗性数据的训练。由于市场总体震荡为主，风格上看全区间内价值因子上暴露较大但贡献较小，市值因子贡献更大。　　产品季度内做了策略与因子的重构，模型强化了与基准指数对比，逐渐收紧了相对中证1000指数的行业敞口，报告期内战胜了业绩基准。