李冬 - 基金投资策略和运作

（一）市场分析和展望2026年二季度，在诸多宏观因素的扰动下，资本市场先抑后扬，一季度末地缘冲突带来的调整压力持续发酵，资金避险情绪在4月初延续，指数低位震荡。而随着中下旬中东局势边际缓和、海外AI资本开支数据持续超预期，叠加国内产业政策密集落地，风险偏好逐步修复，市场走出结构性修复行情，板块极致分化特征进一步放大。截至季度末，上证指数收于4094.40，季度涨幅5.2%；双创指数依托算力、半导体、工业母机等高景气赛道强势反弹，而同时红利板块震荡走平，防御属性弱化，资金逐步向具备业绩兑现的主线迁移。作为“十五五”规划落地推进的关键窗口期，二季度政策重心从顶层设计转向细则落地，总量流动性保持宽松充裕，结构性工具持续加码新质生产力领域，高端制造、数字经济、能源安全配套政策相继出台，产业扶持力度持续加码。反观需求端，地产链、消费链等修复节奏偏慢，传统行业盈利承压，总量层面缺乏全面复苏动力，市场难以形成普涨行情，景气赛道与传统板块估值、盈利的剪刀差持续拉大，结构性机会成为二季度的核心交易主线。展望后市，我们预计将延续“增长有韧性、结构会分化”的基调，宏观逻辑将承接二季度特征并进一步强化，总量稳增长政策持续托底经济，产业端改革、创新扶持政策持续加码，外需高景气链条具备延续性，内需则有望伴随促消费、地产托底政策落地迎来边际改善。外部地缘、海外货币政策仍为核心不确定性变量，市场整体依旧难现全面牛市，行情高度依赖产业景气与政策红利驱动的结构性机会。（二）投资回顾和计划回顾二季度，本基金始终围绕“周期+制造”的产品定位，在高端制造、出海链和大宗商品等领域进行了重点布局。中东局势在4月中下旬开始出现缓和局面，之前受益于油气价格上涨的行业和公司出现明显回落，但市场此前预期的大宗商品复苏却未能及时出现，黄金、铜铝等价格依然持续低迷，主要原因是美联储在美国就业数据强劲以及通胀压力依然高企的背景下，给出了年内加息的预期，从而压制了大宗商品的表现。基于对下半年依然存在的利率不确定性，我们在二季度主动降低了周期行业的持仓比例，等待美联储的信号进一步明确后，再考虑适当回补。而人工智能相关的产业链景气度则在二季度进一步加强，且逐渐表现出对于中东局势敏感性的钝化，在季度内走出了相对独立的行情。另一方面，海外算力逐渐走强的过程中，国产半导体设备和材料也受益于国产替代和份额提升，表现相对强势。基于以上两方面原因，我们在一些具备全球竞争力优势的中国制造企业上增加了较多的仓位，一方面这类企业处于景气度较高的细分行业中，具有更高的业绩确定性；另一方面，在行业中的议价能力较强，也能更好的进行成本传导从而实现既增收又增利。展望三季度，市场将更趋于均衡，经历了二季度的极致行情后，科技成长条线需要交易层面的进一步整固，同时等待更多的产业催化。天平另一端的部分传统行业估值调整充分后，亦将被资金重新关注。但无论是何种风格，业绩的确定性始终是最重要的影响因素，我们在三季度的研究和投资过程中，将以业绩和景气度为主要抓手，寻找兼具成长性以及相对合理估值的目标公司。

2026年二季度，A股市场整体震荡上行，但呈现极度的分化行情，沪深300累计上涨11.9%，代表科技硬件方向的科创创业50指数大涨65.8%，而代表冷门小微盘股的微盘500指数下跌2.1%。二季度，随着地缘扰动因素趋向缓和，在景气驱动下，AI相关的科技硬件产业链条轮动式上涨，后半段对市场整体亦产生了一定程度的虹吸效应。本基金二季度净值累计上涨54.1%，大幅跑赢主要宽基指数，主要收益来源是AI科技硬件，特别是海外算力拉动的通信、电子PCB和建材等高景气链条。本季度主要持仓仍主要分布在电子、通信、机械设备、医药等行业，新增AI拉动的高景气建材行业持仓，延续了聚焦优质真成长的持仓风格，整体持仓继续向高确定性、高成长空间的核心标的聚焦。我们坚定看好全球AI产业的长周期发展，持续围绕AI算力、存储、服务器配套升级等细分领域深耕。此外，我们持续跟踪创新药板块的投资机会。二季度创新药板块受内外政策的波动因素的干扰，不确定性增强，基于此我们下调了医药板块的持仓比例，并自下而上重新筛选并调整了具体投资标的。我们仍坚定看好中国创新药在工程师红利、全球临床合作深化下的出海逻辑，但不会做风格博弈，未来将沿着景气提升、业绩兑现的投研思路进一步优化创新药及CXO链条的投资。二季度，由于市场预期大幅领先产业现实，我们还减持了锂电、电力设备等板块。展望2026年下半年，A股市场长期向好的格局并未改变，我们认为上半年市场风格的极度分化，是景气度比较的结果，经过二季度的极致演绎，预计短期内市场将进入一段时间的风格再平衡过程，而这个过程是重估风格分化过程中“错杀”和“过捧”的过程，但中长期看，空间大、景气高且估值并未透支的投资方向仍是市场主线。我们仍将沿着中国经济转型升级方向，结合中国制造业全球比较优势，深耕高景气成长赛道，围绕制造业的高端化、智能化、绿色化，挖掘空间大、景气升、利润兑现度高的细分行业和个股，勤勉尽责，持续为投资者获取超额回报。

（一）市场分析和展望2026年二季度，在诸多宏观因素的扰动下，资本市场先抑后扬，一季度末地缘冲突带来的调整压力持续发酵，资金避险情绪在4月初延续，指数低位震荡。而随着中下旬中东局势边际缓和、海外AI资本开支数据持续超预期，叠加国内产业政策密集落地，风险偏好逐步修复，市场走出结构性修复行情，板块极致分化特征进一步放大。截至季度末，上证指数收于4094.40，季度涨幅5.2%；双创指数依托算力、半导体、工业母机等高景气赛道强势反弹，而同时红利板块震荡走平，防御属性弱化，资金逐步向具备业绩兑现的主线迁移。作为“十五五”规划落地推进的关键窗口期，二季度政策重心从顶层设计转向细则落地，总量流动性保持宽松充裕，结构性工具持续加码新质生产力领域，高端制造、数字经济、能源安全配套政策相继出台，产业扶持力度持续加码。反观需求端，地产链、消费链等修复节奏偏慢，传统行业盈利承压，总量层面缺乏全面复苏动力，市场难以形成普涨行情，景气赛道与传统板块估值、盈利的剪刀差持续拉大，结构性机会成为二季度的核心交易主线。展望后市，我们预计将延续“增长有韧性、结构会分化”的基调，宏观逻辑将承接二季度特征并进一步强化，总量稳增长政策持续托底经济，产业端改革、创新扶持政策持续加码，外需高景气链条具备延续性，内需则有望伴随促消费、地产托底政策落地迎来边际改善。外部地缘、海外货币政策仍为核心不确定性变量，市场整体依旧难现全面牛市，行情高度依赖产业景气与政策红利驱动的结构性机会。（二）投资回顾和计划回顾二季度，基金在成长方向适当增加了一些权重，产品定位围绕“泛制造业”进行布局，除了电力设备、机械、汽车等传统设备以外，在电路板、燃机和SST等先进制造方向亦有所侧重。本基金在年度策略框架下，动态优化季度持仓结构，相较于一季度“红利底仓打底、成长弹性为辅”的均衡配置思路，二季度顺势而为、稳步调仓，适度降低了纯高股息、稳收益的传统红利资产权重，进一步抬升优质成长仓位，整体组合风格由“红利+成长均衡”切换为“质量成长为主、稳健红利为辅”，聚焦制造业转型升级的核心结构性机会。操作层面，我们一方面坚守电力设备、高端机械、汽车零部件等具备基本面韧性的泛制造底仓，保留核心资产的稳健属性；另一方面集中加仓三大转型升级主线标的。一是高端装备升级方向，重点布局燃机、SST固态变压器等传统电力装备迭代赛道，此类产品适配全球算力基建升级、新型电网改造需求，实现了从传统低附加值设备向高壁垒高端智能装备的升级，国产替代与出海空间广阔；二是精密电子制造升级方向，聚焦高端电路板、算力配套结构件等细分领域，依托国内制造业供应链优势，受益于AI高速硬件迭代、液冷技术普及，实现产品价值量与盈利能力的双重提升；三是传统制造智能化、全球化升级方向，筛选具备技术研发壁垒、产能迭代能力、海外订单落地的机械、汽车设备企业，规避低端内卷产能，精准把握制造业出清升级的红利。整体持仓结构进一步聚焦“转型升级型、技术迭代型、全球竞争力型”制造龙头，组合成长属性与景气度显著提升。展望三季度，市场将更趋于均衡，经历了二季度的极致行情后，科技成长条线需要交易层面的进一步整固，同时等待更多的产业催化。天平另一端的部分传统行业估值调整充分后，亦将被资金重新关注。基于此，我们将延续二季度优化后的持仓思路，继续以优质成长为核心、以稳健红利为辅助，持续深耕泛制造业转型升级赛道，坚持自下而上精选个股，聚焦具备长期成长确定性的细分龙头。

2026年一季度，A股市场整体震荡下行，沪深300下跌3.89%，万得全A下跌 1.15%。一季度市场主题轮动加快，泛科技成长行情仍为市场核心主线，在地缘扰动、国际油价中枢抬升的背景下，石油石化、煤炭、有色金属板块呈现有序轮动格局。本基金一季度净值累计上涨3.45%，跑赢主要宽基指数，持仓主要分布在电子、通信、医药、电力设备、机械设备等板块，延续了年初以来聚焦优质成长的持仓风格，整体持仓向高确定性、高成长空间的核心标的持续聚焦。我们坚定看好全球AI产业的长周期发展，持续围绕AI算力、存储、服务器配套升级等细分领域深耕；同时我们持续跟踪创新药板块的左侧布局机会，坚定看好中国创新药在工程师红利、全球临床合作深化下的出海逻辑，对持仓结构进行动态优化，加仓了景气度边际改善的创新药，减持了竞争格局恶化、成长空间有限的AI细分领域，对锂电板块也进行结构性调整。 展望2026年二季度及全年，我们认为A股市场长期向好的格局并未改变，经过一季度的震荡调整与风险释放，市场机会仍大于风险，泛科技成长仍将是全年市场的核心主旋律，油价中枢抬升带来的油化产业链格局变化值得持续跟踪。随着一季报陆续披露，市场将逐步回归基本面驱动，我们仍将沿着中国经济转型升级方向，结合中国制造业全球比较优势，深耕高景气成长赛道，围绕制造业的高端化、智能化、绿色化，挖掘空间大、景气升、利润兑现度高的细分行业和个股，勤勉尽责，持续为投资者获取超额回报。

（一）市场分析和展望2026年一季度，市场高开高走，整体延续了去年底以来春季躁动的趋势，显示出较好的韧性。但是，随着美以伊冲突的逐渐升温，越来越多的资金为了避开不确定性而选择出局观望，给指数带来较大调整压力。A股方面，上证指数收于3891.86，一季度下跌-1.94%，代表成长方向的科创50波动更大一些，跌幅达到-6.54%，而以防御稳健为特色的各大红利指数则表现相对强势。作为“十五五”开局之年，政策预期在资本市场的关注度空前提升，从已经闭幕的两会和“十五五”规划纲要透露出的信息上看，总量政策仍然保持定力，但结构上对于现代化产业体系、新质生产力、科技创新等重点方向反而加大了政策支持力度。相应的，对于投资而言，如何在较难有系统性行情的背景之下，把握住结构性机会，是一个值得深入研究的课题。展望2026年全年，国内宏观将呈现“稳增长定调、调结构发力、内外需协同”的整体格局，既存在政策托底的确定性支撑，也面临内外环境不确定性的扰动，整体呈现“韧性增长、结构分化”的特征，为资本市场的结构性行情奠定了宏观基础。策略层面，核心思路应立足“确定性优先、兼顾弹性、严控风险”，摒弃“全面布局”的粗放思维，聚焦政策导向与产业趋势，在波动中把握结构性机会，同时做好风险对冲，实现收益与风险的平衡，具体可从四大维度展开布局与应对：其一，紧扣政策主线，聚焦新质生产力相关结构性机会，把握政策红利的确定性；其二，坚守防御底线，配置高股息资产，对冲市场波动风险；其三，采用“核心+卫星”配置模式，兼顾稳健与弹性，适配全年结构性行情；其四，严控各类风险，坚守投资纪律，规避潜在陷阱。（二）投资回顾和计划回顾一季度，本基金继续坚持以“红利低波+长期稳健”为核心导向，基于多维度、差异化的绩效评估体系，动态调整组合配置，力争兼顾绝对收益与相对收益。从收益维度看，重点关注组合的分红收益率、净值增长率，同时对比同期业绩比较基准及同类主题基金，力争在同类资产中获得超额收益；从风险维度看，结合最大回撤、波动率、夏普比率等指标，评估基金在获取收益的同时控制风险的能力，动态调整组合抗风险能力。具体来看，去年四季度我们认为2026年无论是全球经济还是地缘政治，均面临着较大不确定，所以在红利低波策略的基础之上，提前布局了石油石化、贵金属、电解铝和煤化工等风险对冲的品种，在一季度取得了较好的效果。但同时也存在诸如逢高止盈不够坚决以及一些交易节奏上的问题，我们内部也进行了反思和总结，希望在未来取得更好的成绩。此外，基金一季度在取得超越基准的业绩表现基础上，在净值波动控制及风险管理方面也有较好效果，体现了多维度风险收益管理能力。投资实践中，本基金始终恪守初心：以波动控制为底层逻辑，同时增加成长风格的配置比例，力争找到净值长期稳健增长和短期业绩弹性的平衡点。在个股选择上，严格秉持能力圈原则，坚持绝对收益导向，持续挖掘中国经济高质量发展过程中的龙头企业，分享中国制造业转型升级的发展红利。展望未来，本基金将继续围绕“红利+成长”的产品定位，在优选红利资产的基础上，有针对性地配置了兼具成长性和估值安全边际的优质个股，持续丰富优化整体资产配置结构，提升组合长期收益潜力与配置价值。

（一）市场分析和展望2026年一季度，市场高开高走，整体延续了去年底以来春季躁动的趋势，显示出较好的韧性。但是，随着美以伊冲突的逐渐升温，越来越多的资金为了避开不确定性而选择出局观望，给指数带来较大调整压力。A股方面，上证指数收于3891.86，一季度下跌-1.94%，代表成长方向的科创50波动更大一些，跌幅达到-6.54%，而以防御稳健为特色的各大红利指数则表现相对强势。作为“十五五”开局之年，政策预期在资本市场的关注度空前提升，从已经闭幕的两会和“十五五”规划纲要透露出的信息上看，总量政策仍然保持定力，但结构上对于现代化产业体系、新质生产力、科技创新等重点方向反而加大了政策支持力度。相应的，对于投资而言，如何在较难有系统性行情的背景之下，把握住结构性机会，是一个值得深入研究的课题。展望2026年全年，国内宏观将呈现“稳增长定调、调结构发力、内外需协同”的整体格局，既存在政策托底的确定性支撑，也面临内外环境不确定性的扰动，整体呈现“韧性增长、结构分化”的特征，为资本市场的结构性行情奠定了宏观基础。策略层面，核心思路应立足“确定性优先、兼顾弹性、严控风险”，摒弃“全面布局”的粗放思维，聚焦政策导向与产业趋势，在波动中把握结构性机会，同时做好风险对冲，实现收益与风险的平衡，具体可从四大维度展开布局与应对：其一，紧扣政策主线，聚焦新质生产力相关结构性机会，把握政策红利的确定性；其二，坚守防御底线，配置高股息资产，对冲市场波动风险；其三，采用“核心+卫星”配置模式，兼顾稳健与弹性，适配全年结构性行情；其四，严控各类风险，坚守投资纪律，规避潜在陷阱。（二）投资回顾和计划回顾一季度，本基金紧密围绕“周期+制造”的产品定位，对于上游资源、中游材料以及高端制造行业的龙头公司进行了重点布局。2月底开始，美以伊冲突爆发，油气相关的产业链纷纷上涨，而不同于以往的战争避险逻辑，黄金为代表的贵金属反而出现了大幅下跌，这里面有涨幅兑现的因素，但更多是因为通胀预期的抬升大大降低了降息概率，从而导致实际利率提升，对黄金形成利空。另一方面，美元指数的强势表现对以美元计价的大宗商品带来压制，不仅黄金，铜、铝等工业金属也纷纷出现较大幅度的调整。出于对2026年将面临更多不确定性的对冲考虑，我们在一季度适当增加了黄金、电解铝、煤化工、石油石化、煤炭等资源性标的，同时在电力设备的内需和出海两条主线上增加了一定的仓位，希望在成长领域能把握住业绩确定较高的细分方向，但同时估值仍在合理区间的投资标的。展望二季度，由于战争带来的高油价对于经济的负面影响可能才刚刚开始，而部分国家已经开始出现输入型通胀的迹象，虽然国内由于石油储备较多而无需担心经济失速，但原材料价格上涨对于中下游行业的整体冲击不可避免。我们在投资决策上会更加谨慎，积极把握中上游的价格上涨机会，同时底部寻找下游有定价权但因为系统性风险被错杀的优质个股。

（一）市场分析和展望2025年四季度，资本市场在“估值修复转向盈利驱动”的换挡中运行，整体呈现“温和上行与波动加剧并存”的典型季节性特征。成长主线仍活跃但行业内部分化开始加大，大盘与红利风格的配置价值抬升，而业绩与政策的双重支撑保证了行情持续性。A股方面，指数强势局面延续至年末，风险偏好维持在相对高位。截至2025年12月31日，上证指数收报3968.84点，年内涨幅达18.41%。同时，红利价值方向阶段性弱于大市的状况在四季度趋于平衡，市场结构从高度集中向更均衡的配置过渡。市场微观流动性维持高位活跃度，ETF资金成为重要增量，同时两融规模持续增加，反映出风险偏好与资金面对行情的支撑仍在。政策对预期的锚定作用贯穿四季度，二十届四中全会与“十五五”规划预期提振市场风险偏好，改革与稳增长将继续强化资本市场枢纽功能。展望2026年，宏观层面，在“全球温和再宽松”“中美关系阶段性修复”“十五五开局之年”组合背景下，2026年权益市场具备资金面改善、风险偏好回升、盈利修复三重支撑，整体表现值得期待；短期看，弱美元夯实外部流动性，中美经贸缓和稳定预期，国内财政与货币工具协同提效提供内生动能与政策护航。策略层面，我们认为“中长期向上、短期波动可控”。政策端，“十五五”开局与稳增长导向明确，资本市场改革与促消费政策仍在持续落地；资金端，人民币升值与机构资金回流有望共振；结构端，“科技+周期”双主线的趋势共识强化。（二）投资回顾和计划回顾四季度，本基金采取“价值红利+成长增强”投资策略，在优选价值红利资产的基础上，有针对性地配置了兼具成长性和估值安全边际的优质个股，实现了组合配置的动态优化。具体来看，在三季度增配制造业、半导体、医药等成长行业的基础上，四季度继续挖掘各行业低估龙头，适当增加了电子、医药、电力设备及新能源的配置比例。投资实践中，本基金始终恪守初心：以波动控制为底层逻辑，同时增加成长风格的配置比例，力争找到净值长期稳健增长和短期业绩弹性的平衡点。在个股选择上，严格秉持能力圈原则，坚持绝对收益导向，持续挖掘中国经济高质量发展过程中的龙头企业，分享中国制造业转型升级的发展红利。

回顾2025年四季度，指数呈现横盘震荡状态，海内外算力产业链依然是市场的主线。本基金四季度主要投资于估值合理，且基本面预计迎来改善的泛成长行业，包括特高压、化工、半导体材料和军工电子等等。基金依然在景气和估值之间寻找平衡。展望2026年，预计市场会延续震荡上行的"慢牛"格局。我们判断AI应用、反内卷和消费改善将是贯穿全年的三个主线。上市公司盈利兑现的要求相比2025年显著提高，而纯粹的估值抬升现象将少于2025年。我们将通过模型比较不同行业的高频数据，选择基本面改善的个股进行低位布局。

2025年四季度，A股市场区间震荡，沪深300微跌0.23%，万得全A上涨0.97%，而科创50和创业板前期累计涨幅较大，震荡回落。相较三季度，四季度市场机会整体更加均衡，科技牛市仍在延续，在内外部环境整体偏友好，人民币汇率升值背景下，有色、化工、军工、非银等多板块有序轮动。本基金四季度净值累计微跌0.08%，主要是持仓分布在电子、电力设备、机械、通信、医药、化工等板块，延续了年初以来的成长持仓风格，相对第三季度行业集中度有所降低。我们看好全球AI产业的长周期发展，持续围绕算力、存储和端侧等AI不同细分领域深耕，当下AI产业链迎来基本面持续兑现阶段，去伪存真，拥抱真成长成为AI投资的重要部分。三季度以来我们持续关注锂电储能、医药、化工等板块的投资机会，中国创新药在工程师红利、产业集群比较优势下的出海逻辑仍在持续兑现中；锂电池产业链在大储拉动下景气度持续提升，而处于产业景气底部的化工品种也有望在供给端优化中提升景气，此两个板块的龙头公司将迎来再成长机会，我们仍持续看好。展望2026年，我们认为A股市场的慢牛格局仍然稳固，市场机会仍大于风险，科技牛市仍将是市场主旋律，景气底部板块也将迎来修复机会。就本产品而言，我们仍将沿着中国经济转型方向，结合中国比较优势，寻找成长股，围绕制造业的高端化、智能化、绿色化，挖掘空间大、景气升、利润兑现度高的细分行业和个股，勤勉尽责，持续为投资者获取超额回报。

2025年三季度，A股市场迎来系统性上涨，科技牛市行情持续演绎，沪深300累计上涨17.9%，创业板指、科创50指数分别大涨50%左右。三季度市场延续了海外算力在需求拉动下螺旋上升的趋势，同时科技博弈背景下，国产算力共振上行，二者共同构成了三季度市场运行的主线。本基金三季度净值累计增长38.4%，主要是持仓分布在电子、通信、电力设备、医药、机械、化工等行业，延续了年初以来的成长持仓风格，我们看好全球AI产业的长周期发展，围绕算力、存储和消费电子等AI硬件方向持续深耕，三季度海外算力、存储等板块迎来爆发，基本面持续兑现。同时，从景气度、估值和股价位置出发，三季度本产品增配了储能、医药（医疗器械）；对于储能板块，大储能商业模式初步形成，锂电储能产业链景气度持续提升，看好产业链龙头公司的业绩持续兑现；对于医药板块，我们看好中国创新药（医疗器械）在工程师红利、产业集群比较优势下的出海，将持续审慎选择投资标的。三季度市场赚钱效应显著，超出了我们的预期，展望四季度，尽管近期贸易摩擦声再起，但仍不足与改变市场中长期向好的趋势；不过高涨幅板块将在未来1-2个季度迎来高预期下业绩兑现的考验，策略上应该去伪存真，拥抱真成长。就本产品而言，我们仍将沿着中国经济转型方向，结合中国比较优势，寻找成长股，围绕制造业的高端化、智能化、绿色化，挖掘空间大、景气升、利润兑现度高的细分行业和个股，勤勉尽责，持续为投资者获取超额回报。

（一）市场分析和展望三季度市场突破向上，上证指数单季上涨12.73%，持续刷新近年新高。结构上，科技成长是绝对主线，相关指数涨幅大多超30%；市场风格聚焦大盘成长及行业龙头，动量效应显著，中小市值公司表现普遍不及行业龙头。此外，两融余额突破2万亿元，市场日均成交额2.1万亿元，情绪持续升温。推动市场走强的因素主要有三：一是国内外AI产业链各环节上调资本开支，算力、存储等细分板块受益于高景气度；二是市场对9月美联储降息的预期落地，流动性改善；三是有色行业持续有事件催化，推动板块估值提升。展望四季度，尽管10月上旬关税战再生变，但市场情绪仍保持较高水平，向好趋势不改。国内需关注“十五五”规划出台及中央经济工作会议等重要会议，国外聚焦美联储降息节奏。美联储降息周期下，外资流入趋势不变，国内无风险利率下行凸显权益资产价值，居民存款搬家或持续注入流动性。同时，临近年末也要关注风险：首先，主要指数已运行至阶段高位，资金分歧加大，尤其临近年底，颗粒归仓的诉求或将抑制风险偏好继续提升；其次，美国新一轮关税政策加剧全球贸易风险，不排除贸易战再度升级导致全球经济展望转向负面；最后，国内经济运行仍面临压力，CPI、PPI、三季度GDP等数据若不及预期，也可能给市场带来负面影响。（二）投资回顾和计划回顾三季度，本基金对原有操作策略进行了一定的调整，在整体控制净值波动，低位选股的基础上，增加配置了如制造业、半导体、医药等成长风格的行业，并在市场上升阶段取得了较好的效果。同时，受益于供需紧平衡等因素，我们在三季度布局的一些小金属标的取得了较高的收益。本基金三季度不仅继续跑赢基准指数，在波动控制上亦展现出良好的风险管理能力。展望后市，外部冲击不确定性犹存，市场处于历史相对高位，且临近年末，我们认为有必要优化持仓结构，并为明年行情进行低位布局。经多年投资实践，团队深刻认识到：聚焦个股确定性与安全边际，才是实现组合长期稳健回报的核心路径。此外，运用组合管理量化技术，有望进一步增强超额收益的稳定性。投资中，我们始终恪守初心：以波动控制为底层逻辑，同时适当增加成长风格的比重，力争找到净值长期平稳增长和短期弹性的平衡点。选股坚守能力圈原则，以绝对收益为导向，优先在经济增速相对较快的省份选择优质公司。此外，四季度及未来，将更多发掘浙江省内的细分领域隐形龙头，分享中国制造业转型升级的红利。

回顾2025年三季度，市场行情呈现极致的九一分化，海内外算力产业链贡献了指数的绝大部分涨幅，而市场其他板块都呈现资金流出的状态。这样极致的行情放在A股历史上也是小概率事件，预计难以持续到四季度。转型驱三季度动主要投资于估值合理，且基本面有边际改善的泛成长行业，包括科技成长、高端制造和内需消费，在景气和估值之间寻找平衡。由于考虑了估值的因素，因此小幅跑输科技成长类指数展望四季度，预计市场在延续震荡上行的"慢牛"格局，但波动可能会加大；整体在宽幅震荡中逐级抬升。市场上涨的驱动力量主要来自盈利结构性回升、政策想象空间以及流动性的持续改善。科技成长板块可能仍为核心主线之一，但内部结构会发生变化，同时对于盈利兑现的要求会显著提高。四季度最重要的另一条主线将会是风格再平衡：除了科技主线，一些前期涨幅较低、具备性价比的泛成长方向也值得关注，例如高端制造、大众消费以及受益于"反内卷"政策的有色金属、化工、航空、农林牧渔等周期板块。我们将通过模型比较不同行业的基本面数据，选择高性价比的个股进行低位布局。