夏高 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，A股市场呈现震荡上行的走势。十月份，市场走势出现分化，煤炭、保险、石油石化、有色金属和银行等行业涨幅居前，传媒、汽车、电子、房地产和医药等行业出现回调。十一月，市场整体有所回落，纺织服装、石油石化、银行、轻工制造和消费者服务等行业略有上涨，证券、计算机、汽车、电子和新能源等行业回调幅度较为明显。十二月，市场整体完成调整开始上行，保险、有色金属、通信、石油石化和机械等行业涨幅突出，房地产、食品饮料、医药、煤炭和电力等行业仍在调整。整体来看，2025年四季度，上证综指上涨2.22%，沪深300指数下跌0.23%，中证500指数上涨0.72%，中证1000指数上涨0.27%，中证360互联网+大数据100指数上涨4.99%。在本报告期内，本基金的跟踪误差和跟踪偏离符合基金合同要求。

四季度，宏观环境总体平稳。实体经济尚未全面复苏，但企稳预期已经有所增强，长期国债收益率继续上升。股票市场则总体震荡整理，为来年春季行情蓄势。沪深300指数本季度下跌0.23%，小市值风格略微领先。此外，本季度股票走势分化依然较大，沪深两市股票收益率中位数低于-1%，落后于各宽基指数。说明沪深市场有一半以上股票本季度录得负收益。 　　鉴于上季度市场结构已出现较大分化，部分股票累积了巨大涨幅，而相当多的股票仍在低位，本季度基金基于均值回归的思路，继续超配反转因子，在股票多头端“高切低”，增加底部股票的配置，同时选择相对高位的股指期货合约进行对冲。该策略在高位股回调时一度获得较好效果，但十二月市场走势分化陡然加剧，高位股反身上涨，反之低位股则持续小幅下行，基金净值也出现回撤。 　　本季度基金A类份额净值下跌1.35%。

2025年四季度，国内外宏观经济环境复杂多变，市场呈现“指数分化、风格轮动加剧”的特征。外部环境方面，主要经济体经济表现分化，通胀走势与货币政策调整存在较强不确定性。2025年11月国内工业增加值稳中有升，产业升级态势显著，规模以上工业增加值同比实际增长4.8%，增速与上月基本持平。社会消费品零售总额增速放缓，消费恢复韧性仍在。资金面保持宽松，政策支持精准有力。 　　报告期内本基金持仓与上季度相比，调整较大。策略整体采用数量化手段精选全市场质地优良、估值合理的个股，以期获得超越市场整体的超额收益。

回顾2025年4季度，A股市场经过前期全面放量上涨、成长主线领涨后，市场主要指数多以震荡调整为主，成长向大盘蓝筹、红利收敛。其中上证综指涨跌幅+2.22%，红利指数涨跌幅+2.87%，沪深300指数涨跌幅-0.23%，创业板指涨跌幅-1.08%，中证500指数涨跌幅+0.72%，中证1000指数涨跌幅+0.27%，科创50涨跌幅-10.10%，科创综指涨跌幅-4.68%。 　　2025年4季度国内货币政策延续适度宽松、活跃资本市场、以旧换新等政策，政策重心转向科技和内需，其中高端制造、商业航天等政策催化密集，家电、汽车以旧换新政策延续；A股市场经历前期较大幅度上涨后，叠加海外降息预期分歧加大，风险偏好有所回落，主线行情略有震荡，市场呈现“高位震荡 、风格再平衡、量能回落”等特征，指数分化显著，风格从“成长极致”阶段转向“均衡防御”，全季以结构性机会为主。 　　初期，市场冲高回落，以AI算力等成长方向阶段补跌，风格切换，大盘蓝筹、红利指数相对收益较明显；4季度末，市场交易热度回升，消费蓝筹等低位方向阶段性走强，以AI算力、半导体等成长方向修复上涨。期间受政策、事件驱动，以商业航天、高端制造、有色金属等为代表的细分方向结构性上涨。 　　本基金标的指数为中证全指医疗保健设备与服务指数。中证全指医疗保健设备与服务指数从中证全指指数中选取与医疗保健主题相对应的行业内上市公司证券作为指数样本，以反映该主题上市公司证券的整体表现。本基金采用完全复制法进行投资，即原则上按照成份股在标的指数中的基准权重来构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变化进行相应调整。 　　运作层面上，本基金在报告期内基本保持满仓，各项操作符合基金合同的要求。

2025年四季度，A股市场呈现震荡上行的走势。十月份，市场走势出现分化，煤炭、保险、石油石化、有色金属和银行等行业涨幅居前，传媒、汽车、电子、房地产和医药等行业出现回调。十一月，市场整体有所回落，纺织服装、石油石化、银行、轻工制造和消费者服务等行业略有上涨，证券、计算机、汽车、电子和新能源等行业回调幅度较为明显。十二月，市场整体完成调整开始上行，保险、有色金属、通信、石油石化和机械等行业涨幅突出，房地产、食品饮料、医药、煤炭和电力等行业仍在调整。整体来看，2025年四季度，上证综指上涨2.22%，沪深300指数下跌0.23%，中证500指数上涨0.72%。在本报告期内，本基金的投资风格保持稳定，战胜了业绩比较基准。

2025年四季度，A股市场呈现震荡上行的走势。十月份，市场走势出现分化，煤炭、保险、石油石化、有色金属和银行等行业涨幅居前，传媒、汽车、电子、房地产和医药等行业出现回调。十一月，市场整体有所回落，纺织服装、石油石化、银行、轻工制造和消费者服务等行业略有上涨，证券、计算机、汽车、电子和新能源等行业回调幅度较为明显。十二月，市场整体完成调整开始上行，保险、有色金属、通信、石油石化和机械等行业涨幅突出，房地产、食品饮料、医药、煤炭和电力等行业仍在调整。整体来看，2025年四季度，上证综指上涨2.22%，沪深300指数下跌0.23%。在本报告期内，本基金继续保持稳定的投资风格，战胜了业绩比较基准。

四季度，A股市场整体震荡上行，主要指数表现有所分化。收益方面，沪深300跌0.23%；中证500涨0.72%；中证1000涨0.27%；创业板指跌1.08%；科创50跌10.10%。行业上，石油石化、国防军工和有色金属涨幅较高；房地产、医药和计算机表现不佳。风格上，价值相对占优。 　　报告期内，指数估值在经历三季度强势上涨后已处于相对高位，市场对于宏观基本面的支撑诉求有所提升。从经济数据来看，国内经济的内生增长动能有待提振，难以对行情形成加持。与此同时，时间线进入四季度，历史统计规律显示，岁末市场风格切换的概率相对较大，成长板块绝对占优的变数显著提高。在此背景下，行情波动放大的可能性增加，叠加前期获利资金存在离场压力，市场进入震荡调整格局，高位资产调整幅度尤为明显。阶段表现上，十月中上旬，A 股市场在创下十年新高后随即步入震荡调整阶段。本轮调整除了报告前文提到的多重影响因素外，直接诱因系中美贸易摩擦升温。不过，贸易摩擦对经济冲击边际效应递减，这次摩擦对股市投资情绪的扰动比四月份短暂。十月月下旬，市场再度上行，上证指数重返十年新高，科技、新能源等前期回调多的主题反弹力度更大。同时，市场交易特征出现了从科技板块向部分周期与制造扩散和轮动的迹象，风格逐渐趋于平衡。此后两周，上证指数在4000点附近窄幅震荡。十一月第三周市场再度走弱，第四周起至十二月中，市场在小幅修复后进入高位震荡格局。区间内，科技板块凭借前期超跌反弹的强诉求和海外行情修复的共振而录得更高的超额收益。震荡月余后，受益于情绪修复和中长期资金持续入市，市场自十二月中旬开始逐渐企稳反弹，科技和周期双主线领涨行情，至年末顺利收官。 　　本基金标的指数为中证红利指数。中证红利指数从沪深市场中选取现金股息率高、分红稳定、具有一定规模及流动性的100只上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场高红利上市公司证券的整体表现。本基金采取完全复制法进行投资，即原则上按照标的指数的成份股组成及其权重构建投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应调整。运作层面上，本基金在报告期内基本保持满仓，各项操作符合基金合同的要求。

2025年四季度，国内外宏观经济环境复杂多变，市场呈现“指数分化、风格轮动加剧”的特征。外部环境方面，主要经济体经济表现分化，通胀走势与货币政策调整存在较强不确定性。2025年11月国内工业增加值稳中有升，产业升级态势显著，规模以上工业增加值同比实际增长4.8%，增速与上月基本持平。社会消费品零售总额增速放缓，消费恢复韧性仍在。资金面保持宽松，政策支持精准有力。整体而言，国内政策对科技创新的持续加码，为科技板块提供了良好的政策土壤，但另一方面，外部经济的不确定性以及四季度市场风险偏好阶段性的回落，导致部分前期涨幅较高的科技股面临获利了结压力。 　　受此影响，2025年全年A股呈现“科技领涨”的结构性牛市格局，但四季度市场风格出现明显切换，科技板块与价值板块的相对走势发生反转。四季度科创综指指数下跌4.68%，科创50指数下跌10.10%，而代表价值风格的中证红利指数上涨0.79%。 　　本季度基金A类份额净值下跌2.31%，业绩基准下跌4.41%，跑赢业绩基准。本基金后续将继续采用数量化手段优选个股及构建组合，同时严格控制跟踪误差及风险暴露，以期获得超越基准的稳定超额收益。

2025年四季度，A股市场呈现震荡上行的走势。十月份，市场走势出现分化，煤炭、保险、石油石化、有色金属和银行等行业涨幅居前，传媒、汽车、电子、房地产和医药等行业出现回调。十一月，市场整体有所回落，纺织服装、石油石化、银行、轻工制造和消费者服务等行业略有上涨，证券、计算机、汽车、电子和新能源等行业回调幅度较为明显。十二月，市场整体完成调整开始上行，保险、有色金属、通信、石油石化和机械等行业涨幅突出，房地产、食品饮料、医药、煤炭和电力等行业仍在调整。整体来看，2025年四季度，上证综指上涨2.22%，沪深300指数下跌0.23%，中证500指数上涨0.72%，中证1000指数上涨0.27%，中证2000指数上涨3.55%。在本报告期内，本基金的投资风格保持稳定，战胜了业绩比较基准。

2025年三季度，A股市场呈现强势上行的走势。七月份，市场走出普涨行情，绝大部分行业均取得正收益，其中钢铁、医药、通信、建材和建筑等行业涨幅居前。八月份，市场继续走强，通信、电子、计算机和新能源等成长型行业表现突出，价值型行业涨幅相对较小。九月份，市场分化加大，新能源、有色金属、电子、房地产和汽车等行业继续上涨，保险、银行、证券、商贸零售和食品饮料等行业有所回落。整体来看，2025年三季度，上证综指上涨12.73%，沪深300指数上涨17.90%。在本报告期内，本基金保持风格稳定的投资策略，但是未战胜业绩比较基准。

2025年三季度，国内经济在结构转型中呈现"科技领跑、质效提升"的鲜明特征，为科创板块提供了坚实的宏观支撑。生产端，8月高技术制造业增加值同比增长9.3%，显著高于整体工业5.2%的增速，印证科技产业对经济增长的拉动作用持续增强。政策层面，《计量支撑产业新质生产力发展行动方案（2025—2030年）》与《电子信息制造业2025－2026年稳增长行动方案》密集落地，明确对半导体设备、AI算力等"卡脖子"领域给予支持。三季度市场主题轮动加快，政策催化与产业变革成为核心驱动力。 　　三季度A股市场风格分化极致，科技成长板块迎来全面爆发，与价值风格形成显著反差。科创综指本季度上涨39.61%，科创50指数上涨49.02%，科创100指数上涨40.60%，而代表价值风格的红利指数下跌3.44%，收益率差距超过40%，创近三年季度新高。 　　三季度因指数内部分化巨大，叠加成长风格演绎极致，本基金跑输基准。本基金后续将继续采用数量化手段优选个股及构建组合，同时严格控制跟踪误差及风险暴露，以期获得超越基准的稳定超额收益。

2025年三季度，A股市场呈现强势上行的走势。七月份，市场走出普涨行情，绝大部分行业均取得正收益，其中钢铁、医药、通信、建材和建筑等行业涨幅居前。八月份，市场继续走强，通信、电子、计算机和新能源等成长型行业表现突出，价值型行业涨幅相对较小。九月份，市场分化加大，新能源、有色金属、电子、房地产和汽车等行业继续上涨，保险、银行、证券、商贸零售和食品饮料等行业有所回落。整体来看，2025年三季度，上证综指上涨12.73%，沪深300指数上涨17.90%，中证500指数上涨25.31%，中证1000指数上涨19.17%，中证2000指数上涨14.31%。在本报告期内，本基金坚持风格稳定的投资策略，跑赢了业绩比较基准。