解静 - 基金投资策略和运作

本基金权益投资的策略是重点布局国企改革的上市公司投资机会，重点布局具有股权激励或员工持股，有能力、有动力兑现业绩的上市公司，特别是有业绩拐点的上市公司。配置上，低估值标的作为基金底仓，同时通过横向对比各子领域板块，选择未来景气度持续改善的成长性行业作为基金的弹性仓位。四季度，权益市场结构性行情分化，组合投资策略坚持以绝对收益为组合目标，寻找因风格因素错杀的标的，左侧逐步布局，加仓方向主要包括医疗器械、化工、消费等股价仍然处于底部区域的板块。

2025年四季度，A股市场在经历了前期的快速修复后进入震荡整固阶段，前期表现强势的科技成长板块在四季度面临估值消化压力，上证指数在3800点至4000点区间反复。进入12月，伴随着春季躁动，险资理财等资金开始布局2026年，主要宽基指数如中证500、创业板指在年末有所回暖。同时，我们也注意到市场风格快速轮动。成长股的虹吸效应，使得金融、消费、公用事业等高股息板块表现相对落后。 面对复杂的市场环境，本基金坚定执行“景气投资方法论”，紧扣三季报业绩窗口，将核心仓位聚焦于“二级市场认可度高、分析师展望积极”且具备显著“超预期”特征的结构性机会，力求在波动中捕捉阿尔法收益。组合重点配置了具备“业绩加速释放”特征的个股，特别是在三季报中展现出强劲盈利弹性的标的，对冲了市场波动。行业上，持续高配TMT、医药、机械、汽车等成长板块，保持产品锐度。 展望2026年，在流动性宽松与政策持续发力的背景下，我们认为成长风格或将延续。三方面来看，1）短期维度，股市下跌阻性较强，险资理财等机构加速明年布局。2）中期维度，春季躁动窗口已开启，当前正值政策密集期与流动性宽松期共振，反内卷与科技创新政策主线清晰。重点布局AI应用、机器人、创新药等高弹性方向。3）长期维度，低利率环境持续为权益资产提供估值上行动力，成长风格迎戴维斯双击。微观层面，险资、私募等中长线资金加速流入，居民资产配置向权益迁移趋势不改。在资金面与基本面双重支撑下，此轮行情或将延续，当前正是长期资金布局优质资产的黄金窗口。

港股市场在经历了1季度的高歌猛进、2季度的平淡行情、3季度的稳健增长后，4季度迎来了本年度最艰难的单个季度，互联网、消费等权重板块表现不尽人意。由于2025年4季度的港股指数调整，我们对于2026年的港股指数表现更为积极，主要基于国内逐步复苏的消费环境和AI行业持续推进的产业逻辑。除此之外，在更为复杂的世界局势下，我们看到一些优秀的企业愈发体现强劲的全球竞争力，出海仍是值得重视的赛道。本基金目前的布局方向仍最侧重于互联网消费平台，并对泛消费、出海赛道进行了重点布局，核心还是把握未来的成长大方向，同时尽可能在个股选择和建仓上获得绝对收益角度的估值保护。整体组合估值水位合理偏低，且重点标的的周期位置多数处于上行中段，同时我们也会布局一些周期底部濒临拐点的公司和板块，目标是在持续的周期轮动中获得持续且稳定的超额收益。

港股市场在经历了1季度的高歌猛进和2季度的些许平淡后，3季度重新回到了稳健增长的态势。在3季度，我们受益于提前布局的一部分关注度偏低但具有良好性价比的标的的表现，获得了相对于基准的超额收益。展望4季度和2026年，我们仍有积极的期待，主要基于国内逐步复苏的消费环境和AI行业持续推进的产业逻辑。除此之外，在更为复杂的世界局势下，我们看到一些优秀的企业愈发体现强劲的全球竞争力，出海仍是值得重视的赛道。本基金目前的布局方向仍最侧重于互联网消费平台，并对泛消费、出海赛道进行了重点布局，核心还是把握未来的成长大方向，同时尽可能在个股选择和建仓上获得绝对收益角度的估值保护。整体组合估值水位合理偏低，且重点标的的周期位置多数处于上行中段，同时我们也会布局一些周期底部濒临拐点的公司和板块，目标是在持续的周期轮动中获得持续且稳定的超额收益。

本基金权益投资的策略是重点布局国企改革的上市公司投资机会，重点布局具有股权激励或员工持股，有能力、有动力兑现业绩的上市公司，特别是有业绩拐点的上市公司。配置上，低估值标的作为基金底仓，同时通过横向对比各子领域板块，选择未来景气度持续改善的成长性行业作为基金的弹性仓位。三季度，权益市场市场风险偏好显著提升，组合投资策略坚持以绝对收益为组合目标，寻找因风格因素错杀的标的，左侧逐步布局，加仓方向主要包括交运、公用事业、医疗器械等股价仍然处于底部区域的板块。

三季度A股权益市场呈现流动性驱动的结构性上涨行情，期间上证指数涨幅13%，接近历史相对高点。同时，我们注意到以创业板代表的成长类指数出现戴维斯双击，涨幅约50%。更细分来看，科技（TMT）为此次行情核心，金融、消费、公用事业等防守板块表现落后。综合来看，三方面因素共同推动本轮行情，一是流动性宽松，低利率推动居民存款持续流入股市，非银存款显著增加，融资余额攀升；二是政策效应，反内卷政策改善工业盈利，8月工业企业利润同比反弹20.4%；三是外部环境，美联储降息提供流动性支持。三季度，我们延续景气投资方法论，优选二级市场认可度高、未来成长较快的个股。通过不断挖掘业绩超预期黑马，使产品锐度保持在较高水平。另一方面，我们在前期相对重仓的出海、AI科技等赛道基础上，扩充了部分二级行业，增加汽车、医药、化工等细分行业仓位。未来在国内政策，以及外部环境持续宽松加持下，此轮行情或将延续。其中，AI服务器（液冷组件需求爆发）、半导体设备（国产化加速）、人形机器人（产业链商业化落地）等赛道，边际改善最为显著。同时，我们也将不断挖掘困境反转标的，把握周期行业（如光伏、化工）通过并购整合提升集中度，ROE拐点出现带来的景气度提升。

2025年上半年市场表现巨幅波动，沪深300指数上涨0.03%，中证500指数上涨3.31%，中证1000指数上涨6.69%，反映出宽基指数相对平稳，但中小盘股票表现活跃。2025年一季度我国科技产业的耀眼成果频出，推动了A股及港股市场演绎“东升西降”的宏大叙事，A股及港股股指走强，4月初特朗普的极限关税政策施压使得全球资本市场都遭遇大幅调整，但其关税政策的快速纠偏，又使得全球主要股指得到快速修复。总体来看，2025年上半年对主动权益，尤其是成长风格的投资是较为有利的时间窗口。2025年上半年我们重点配置了出海、以AI为主要驱动力的科技行业以及泛消费品三个方向，跑赢了业绩比较基准。我们在消费股及出海股的投资上创造了一定的阿尔法，对投资组合形成了正贡献，而科技行业的投资把握了部分的贝塔，对投资组合产生了一定的正贡献，但阿尔法能力不足，选股能力有待进一步提升。

在2025上半年，恒生指数累计上涨20%，恒生科技指数涨幅接近19%，在2季度恒生指数完成了对恒生科技的反超，一定程度也体现出恒生科技成分股在2季度相对疲软的表现。有别于1季度的“科技领涨、传统分化”特征，2季度港股市场的热点主要集中在创新药和新消费，本基金在配置上从1季度开始对新消费已有所侧重，但主要寻求一些明显低估不被市场发掘的机会，其中部分标的在2季度已经有所收获。资金面上，2025年南水持续买入港股，日均交易额一度达到港股市场的30%，已经成为港股市场上最重要的资金力量，体现出内地资金对于港股优质资产和价值洼地的认可。自14年港股通开通以来，学界和投资者都期待着港股重估的机会，我们看到历史在不可逆的前进。本基金目前的布局方向仍然最侧重于互联网消费平台，并辅以性价比合适较为优质的消费标的，整体组合的估值水位合理偏低、且重点标的的周期位置多数处于上行中段，同时我们也会布局于一些周期底部濒临拐点的板块，目标是在持续的周期轮动中获得持续且稳定的超额收益。

本基金权益投资的策略是重点布局国企改革的上市公司投资机会，重点布局具有股权激励或员工持股，有能力、有动力兑现业绩的上市公司，特别是有业绩拐点的上市公司。个股绝对收益是组合构建的核心目标，通过行业的均衡配置和仓位管理抵御组合的波动率，抓确定性的机会，提高投资组合的胜率。低估值为守，降低组合波动率，成为组合的底仓配置，同时通过横向对比各子领域板块，选择未来景气度持续改善的成长性行业作为基金的弹性仓位，在成长性行业中，寻找长期成长空间较大、估值合理的标的。中报中，低估值底仓以传媒出版、建筑、公用事业为主，成长性方向以电子、医药等板块投资为主。

一季度市场表现巨幅波动，沪深300指数下跌1.21%，中证500指数上涨2.31%，中证1000指数上涨4.51%，反映出市场虽然处于震荡期，但中小盘股票表现活跃。我们认为2024年9月末央行的降息降准，以及针对资本市场的支持创新工具，对A股形成明显支撑，但特朗普的关税政策具有较大不确定性对市场的上行空间构成了制约，我们对未来资本市场的投资机会持相对乐观态度。我们持续着重关注以下投资机会：第一，AI产业过去两年的快速发展，目前大模型的能力已经到了能改变社会生产、生活的关键拐点。我们继续关注国内外算力产业的投资机会，但自2024年末起，将更关注包括智能驾驶、AI眼镜、AI玩具、传媒互联网等AI应用落地的产业投资机会。在国际形势复杂的背景下，我们也高度关注国产算力芯片、半导体设备等领域的国产替代机会。第二，内需方向具备基本面韧性，并且可能受到政策的持续提振，我们在消费股里选股逻辑可能会考虑：1）政策刺激发力方向；2）是否具备全球化的能力；3）产品或者渠道创新。第三，出海方向仍是具有长逻辑的方向，其中贸易摩擦可能性相对低的非美市场的改善空间相对是确定的，因此未来一段时间投资出海链更聚焦在亚非拉等新兴市场，汽车、新能源、工程机械、电子等等中国具有竞争优势的领域都具有长期成长潜力。

本基金权益投资的策略是重点布局国企改革的上市公司投资机会，重点布局具有股权激励或员工持股，有能力、有动力兑现业绩的上市公司，特别是有业绩拐点的上市公司。配置上，低估值标的作为基金底仓，同时通过横向对比各子领域板块，选择未来景气度持续改善的成长性行业作为基金的弹性仓位。在成长性行业中，寻找长期成长空间较大、估值合理的标的。一季度，随着市场的反弹，逐步降低了前期涨幅较大的个股标的，逐步加仓基本面稳中向好，行业格局稳定的标的，同时随着红利类资产的回调，逐步增配了红利类稳定资产。一季度中，低估值底仓以公用事业、传媒、建筑、消费等持仓为主，成长性方向以医药、高端制造、电子等板块投资为主。

在2025年1季度，恒生指数累计上涨15%，恒生科技指数涨幅达21%，市场结构性分化显著，呈现“科技领涨、传统分化”的特征，主要体现了Deepseek事件以来全球资金对于中国科技的重视和重估。由于年初本基金重点配置互联网资产，认为其是AI科技和国内经济复苏最大的公约数资产，在1季度取得了一定收益。资金面上，2025年南水持续买入港股，日均交易额一度达到港股市场的30%，已经成为港股市场上最重要的资金力量，体现出内地资金对于港股优质资产和价值洼地的认可。自14年港股通开通以来，学界和投资者都期待着港股重估的机会，我们看到历史在不可逆的前进。面对全球贸易冲击和巨大变革，2025年必将是不平凡的一年。虽然进入2季度，中国将面临对美关税的困扰，但另一方面我国政府也将以充足的工具箱来面对挑战，我们期待越来越多的刺激内需政策将进一步出台。更深远的是，美国愈演愈烈的孤立主义，会进一步弱化美元的信用，从而长期为人民币以及人民币资产带来历史性机遇。