吴尚伟 - 基金投资策略和运作

2025年第四季度，A股呈现出较明显的结构性分化，港股受科技板块拖累显著回调。四季度，A股主要指数表现分化，其中上证指数上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，科创综指下跌4.68%，中证2000上涨3.55%，整体来看中小盘及红利指数表现突出，成长类指数回调明显。行业层面，石油石化，有色金属，锂电池产业链，通信，轻工制造等板块受益于产品价格推动、需求场景修复或"反内卷"政策推动等因素表现较好；医药、传媒、非银行金融、计算机等板块受需求疲软与估值调整拖累表现较弱。四季度，商业卫星等主题表现也较为亮眼。港股市场第四季度整体承压，恒生指数下跌4.56%，恒生科技指数大幅下跌14.69%，主要受美联储政策预期不明朗与科技行业盈利调整影响。四季度，港股在结构上呈现出"防御优于成长"的特征，低估值高股息资产呈现避险属性，周期板块受益于全球大宗商品价格回升也表现较好。科技板块回调导致市场短期波动加剧。在组合管理过程中，我们保持了对宏观经济与资本市场逐渐修复的判断，配置保持了一定的稳定，依据行业的景气度变化、企业的竞争力、汇率的变化等因素，主要对个股的持仓比例进行了一定调整，选股风格上努力寻找价值成长类公司。

2025年四季度，沪深300指数下跌0.23%，中证医药指数下跌12.69%。 2025年医药板块内部分化明显：创新药经过一二季度的一枝独秀，三季度横盘震荡之后，四季度出现明显回调；其他板块除了AI医疗、脑机接口等整体偏早期的产业等偶尔有所表现之外，整体走势平稳。从产业角度来看，我们认为创新与出海是未来几年医药板块投资的主线。其中创新药两种属性兼具，2025年全年创新药出海license out总规模突破1200亿美元，突破历史新高，虽然短期因为涨幅较大出现回调，中长期维度我们依然看好中国创新药在全球的产业竞争力。此外，我们同样密切关注具备出海潜力的创新器械以及脑机接口、AI医疗等新兴产业。从基金运作角度来看，本基金保持了在医药行业的重点配置，四季度维持了高仓位运作，我们重点配置两类企业：一是遵从产业趋势，聚焦未满足临床需求，重点布局“市场空间大、竞争格局领先、临床数据优异”的真创新的品种；二是适当配置具备预期差，经营层面处于左侧但即将迎来拐点的企业。我们认为创新药经过2025年上半年的快速上涨与下半年的震荡回调，目前估值处在合理位置，但不可否认的是未来将会持续聚焦与分化，我们希望秉持自上而下研判产业趋势与自下而上精选个股的策略，寻找具备真正创新与成长性的企业，努力创造超额收益。

2025年四季度权益资产价格走势分化，其中上证指数上涨2.22%，深证成指下跌0.01%，沪深300指数下跌0.23%，内地消费指数下跌5.16%，中证食品饮料指数下跌5.1%。四季度中国制造业PMI在12月重回荣枯线之上，PPI依旧同比小幅负增长，CPI同比修复至微增。由于财政补贴支持减弱社会零售总额逃避增速略有降速；消费行业表现弱于市场。组合管理方面，增配了白酒、保健品、零食、啤酒等个股,相应减配了乳制品。

2025年第四季度，A股呈现出较明显的结构性分化，港股受科技板块拖累显著回调。四季度，A股主要指数表现分化，其中上证指数上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，科创综指下跌4.68%，中证2000上涨3.55%，整体来看中小盘及红利指数表现突出，成长类指数回调明显。行业层面，石油石化，有色金属，锂电池产业链，通信，轻工制造等板块受益于产品价格推动、需求场景修复或"反内卷"政策推动等因素表现较好；医药、传媒、非银行金融、计算机等板块受需求疲软与估值调整拖累表现较弱。四季度，商业卫星等主题表现也较为亮眼。港股市场第四季度整体承压，恒生指数下跌4.56%，恒生科技指数大幅下跌14.69%，主要受美联储政策预期不明朗与科技行业盈利调整影响，科技板块回调导致市场短期波动加剧。在组合管理过程中，我们保持了对宏观经济与资本市场逐渐修复的判断，配置保持了一定的稳定，依据行业的景气度变化、企业的竞争力、汇率的变化等因素，减持了部分科技股，对港股进行了一定减持，增加了新能源、传媒、有色等行业的持仓比例。

2025年第四季度，A股呈现出较明显的结构性分化，港股受科技板块拖累显著回调。四季度，A股主要指数表现分化，其中上证指数上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，科创综指下跌4.68%，中证2000上涨3.55%，整体来看中小盘及红利指数表现突出，成长类指数回调明显。行业层面，石油石化，有色金属，锂电池产业链，通信，轻工制造等板块受益于产品价格推动、需求场景修复或"反内卷"政策推动等因素表现较好；医药、传媒、非银行金融、计算机等板块受需求疲软与估值调整拖累表现较弱。四季度，商业卫星等主题表现也较为亮眼。港股市场第四季度整体承压，恒生指数下跌4.56%，恒生科技指数大幅下跌14.69%，主要受美联储政策预期不明朗与科技行业盈利调整影响。四季度，港股在结构上呈现出"防御优于成长"的特征，低估值高股息资产呈现避险属性，周期板块受益于全球大宗商品价格回升也表现较好。科技板块回调导致市场短期波动加剧。在组合管理过程中，我们保持了对宏观经济与资本市场逐渐修复的判断，配置保持了一定的稳定，依据行业的景气度变化、企业的竞争力、汇率的变化等因素，小幅减持了部分科技股，对港股进行了一定减持，增加了新能源、传媒、有色等行业的持仓比例。

2025年第四季度，A股呈现出较明显的结构性分化，港股受科技板块拖累显著回调。四季度，A股主要指数表现分化，其中上证指数上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，科创综指下跌4.68%，中证2000上涨3.55%，整体来看中小盘及红利指数表现突出，成长类指数回调明显。行业层面，石油石化，有色金属，锂电池产业链，通信，轻工制造等板块受益于产品价格推动、需求场景修复或"反内卷"政策推动等因素表现较好；医药、传媒、非银行金融、计算机等板块受需求疲软与估值调整拖累表现较弱。四季度，商业卫星等主题表现也较为亮眼。港股市场第四季度整体承压，恒生指数下跌4.56%，恒生科技指数大幅下跌14.69%，主要受美联储政策预期不明朗与科技行业盈利调整影响。四季度，港股在结构上呈现出"防御优于成长"的特征，低估值高股息资产呈现避险属性，周期板块受益于全球大宗商品价格回升也表现较好。科技板块回调导致市场短期波动加剧。在组合管理过程中，我们保持了对宏观经济与资本市场逐渐修复的判断，配置保持了一定的稳定，依据行业的景气度变化、企业的竞争力、汇率的变化等因素，对港股进行了一定减持，增加了内需消费、新能源、半导体等行业的持仓比例。

2025年四季度，制造业采购经理指数（PMI）连续2月位于荣枯线下方，12月PMI升至扩张区间；非制造业商务活动指数在11月回落至临界点下方后，12月重返扩张区间。从需求端看，1-11月固定资产投资累计同比增速较三季度回落，其中基建投资和制造业投资增速有所回落，地产投资降幅继续走扩，商品房销售面积和销售金额均表现偏弱。消费方面，受去年高基数等因素影响，11月社会消费品零售总额同比增速较10月继续放缓，其中商品零售额增速有所走弱，餐饮收入韧性相对较强。出口方面，1-11月出口整体维持韧性。　　价格方面，11月居民消费价格指数（CPI）当月同比涨幅较上月有所扩大；11月工业生产者出厂价格指数(PPI) 当月同比降幅较上月有所扩大，11月PPI环比继续上涨。　　资金面和货币政策层面，2025年四季度央行货币政策延续适度宽松，10月央行重启公开市场国债买卖操作，10月、11月和12月公开市场国债买卖操作均为净投放，一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）保持不变。四季度央行通过公开市场逆回购(OMO)调节短期流动性，并通过买断式逆回购、1年期中期借贷便利（MLF）操作进行中长期流动性管理，四季度银行间市场流动性整体保持充裕，跨年末银行间市场流动性保持平稳。　　在此背景下，四季度经济基本面边际有所走弱，但市场对公募基金销售费用管理规定征求意见稿反复交易，市场情绪整体偏谨慎。四季度信用债品种表现整体好于利率债，超长端利率债整体表现偏弱，四季度末短久期利率债收益率较三季度末有所下行，10年国债-1年国债利差有所走阔。四季度权益市场宽幅震荡，最终相比三季度末小幅下降，沪深300下行0.23%至4629.94；转债市场走势表现好于大盘股，四季度末中证转债指数收于491.90，相比于25年三季度末上行1.32%。　　回顾四季度的基金管理工作，债券方面，本基金维持了中短久期信用债的配置比例以获取稳定票息收益，保持短久期策略以规避利率调整对净值的影响；股票方面，四季度股市高位震荡，结构性行情明显。本基金利用量化模型进行选股，力争获取较为稳定的收益。

2025年四季度，在海外通胀预期降低降息通道开启，人工智能头部企业商业模式得到进一步验证，国内十五五规划出台产业趋势进一步确定的背景下，A股整体呈震荡格局、波动上行：10月末沪指盘中重上4000后回落，周度“先扬后抑”；电力设备、有色、钢铁阶段性领涨，成交显著放大。进入12月，三大指数震荡上涨、深强沪弱；上证围绕3900点窄幅波动，创业板波动更大且年内涨幅居前。最终上证综指季度上涨5.8%，深证成指上涨7.2%。　　四季度波动率显著抬升，单周日内波动创近月高点，定价主线由“预期”转向“现实”。投资者聚焦高景气度板块，市场分化特征明显，行业方面通信、高端制造及新能源板块领涨。　　本季度产品以绝对收益策略为主，战略层面重点聚焦科技行业龙头的投资机会，在海外流动性改善和开年内需政策托底背景下也大幅增配了基本金属铜铝的配置，战术层面小仓位布局十五五规划中新质生产力行业，比如机器人、商业航天、脑机接口等。

2025年四季度，实体经济延续三季度的弱势，流动性环境依然宽松。四季度沪深300指数下跌0.23%。　　实体经济层面，四季度总需求延续上个季度的弱势状态。C端消费者信心指数缓步回升，但依然处于历史较低水平；“反内卷”政策下，B端商品价格有所回升，但持续性仍需观察。　　流动性层面，考虑到总需求低迷的实体经济环境，货币政策仍维持宽松。受益于宽松的流动性环境，股票市场在四季度充分演绎了涨价商品的盈利改善逻辑。　　我们认为“反内卷”政策的出台恰逢其时，如果能继续在传统行业和新兴行业发力推升价格，则有望通过拉动劳动力需求的方式提升居民部门的收入预期。本季度组合结构保持稳定，长期战略品种方面，组合维持高端白酒龙头和动力电池龙头的配置；经营周期品种方面，基于未来居民部门收入预期改善的分析，组合适当增配了有望实现困境反转的餐饮行业相关标的。

2025年四季度，实体经济延续三季度的弱势，流动性环境依然宽松。四季度沪深300指数下跌0.23%，中证食品饮料指数下跌5.1%，恒生必需性消费业指数下跌4.56%。　　实体经济层面，四季度总需求延续上个季度的弱势状态。C端消费者信心指数缓步回升，但依然处于历史较低水平；“反内卷”政策下，B端商品价格有所回升，但持续性仍需观察。　　流动性层面，考虑到总需求低迷的实体经济环境，货币政策仍维持宽松。受益于宽松的流动性环境，股票市场在四季度充分演绎了涨价商品的盈利改善逻辑。　　我们认为“反内卷”政策的出台恰逢其时，如果能继续在传统行业和新兴行业发力推升价格，则有望通过拉动劳动力需求的方式提升居民部门的收入预期。本季度组合结构保持稳定，长期战略品种方面，维持了对高端白酒龙头的配置；经营周期品种方面，基于未来居民部门收入预期改善的分析，组合适当增配了有望实现困境反转的餐饮行业相关标的。

四季度权益市场整体呈现高位震荡走势，在上市公司财务数据真空期的背景下短期事件催生阶段性的结构性行情，但行情持续时间均不长，这反映出投资者在年底前“看短做短”的交易心态。经济数据上看，需求端仍然偏弱，生产端不同规模企业景气度有所差异，马太效应有所加剧，中小企业经营拐点仍未出现，因此经济整体修复持续性有待观察，另外是价格端有所回落，近期PPI环比新涨价逻辑可能有所中断，因此宏观量价层面依然面临挑战。海外方面，进入新的一年地缘政治风波再起，美国意外突袭委内瑞拉，该事件让世界哗然。虽然从资本市场的反应来看本轮袭击的影响相对可控，但不排除美国类似的行动会扩展到其他国家，例如伊朗等资源国家，这可能会对全球权益和商品市场造成更大的冲击。具体到新一年的投资策略，虽然近期国内外均有一些事件扰动，但对风险资产的影响相对可控。同时考虑到资金生态改善刚刚开始（杠杆资金+险资开门红或是短期主力方向），这对风险资产价格形成有效支撑，因此我们短期对权益市场并不悲观，市场的结构性机会依然丰富。行业上核心关注：1）十五五未来产业投资机会，包括智驾/无人出租车/创新药/固态电池/AI应用端侧硬件等；2）反内卷基调下，重点关注景气改善及供给强约束方向，如电新及有色等；3）关注低位的银行及公用事业等红利板块及核心资产作为底仓配置。

2025年四季度，在海外通胀预期降低降息通道开启，人工智能头部企业商业模式得到进一步验证，国内十五五规划出台产业趋势进一步确定的背景下，A股整体呈震荡格局、波动上行：10月末沪指盘中重上4000后回落，周度“先扬后抑”；电力设备、有色、钢铁阶段性领涨，成交显著放大。进入12月，三大指数震荡上涨、深强沪弱；上证围绕3900点窄幅波动，创业板波动更大且年内涨幅居前。上证综指季度上涨5.8%，深证成指上涨7.2%。　　四季度波动率显著抬升，单周日内波动创近月高点，定价主线由“预期”转向“现实”。投资者聚焦高景气度板块，市场分化特征明显，行业方面通信、高端制造及新能源板块领涨。　　本季度本基金大幅增加了新质生产力行业龙头的配置，拥抱业绩和景气度确定性，在降息和十五五开年内需的托底下，增加了有色金属行业的配置，重点配置了铜铝等基本金属和部分下游科技行业占比高的小金属。阶段性降低了低风偏为代表的的红利资产以及流动性外溢的小盘股的配置。