吴尚伟 - 基金投资策略和运作

2026年二季度权益资产价格走势分化，其中上证指数上涨5.2%，深证成指上涨20.2%，沪深300指数上涨11.9%，内地消费指数下跌15.2%，中证食品饮料指数下跌15.9%。消费指数表现显著弱于大盘指数。自上而下看，四月、五月PPI同比增速提升，CPI小幅正增长；受补贴退坡效益影响，社会消费品零售总额同比转负。剔除补贴影响看，需求相对疲软，整体趋势相对平稳。组合管理方面，我们调整了白酒结构，重点配置业绩有望率先反转的个股。继续逢低增配了零食量贩龙头。考虑到需求“K型”复苏结构，加配了高端消费品。

2026年第二季度，A股主要指数整体呈现震荡向上走势，但分化较大。二季度，上证指数上涨5.2%，沪深300指数上涨11.9%，科创综指上涨55.71%。行业方面，表现领先的板块包括通信、电子、机械设备、建筑材料等行业；表现较弱的板块包括农林牧渔、食品饮料、商贸零售、钢铁、社会服务等行业。整体来看，二季度A股市场呈现出“AI带动的科技成长板块表现突出、内需及传统行业持续低迷、行业分化明显”的特征。二季度，国内宏观经济延续名义修复，PPI同比增速继续上行，出口韧性强，制造业高技术产业增长突出，内需环比改善但分项仍显稍弱。整体物价水平保持温和，CPI低位运行。财政政策积极发力，“超长期特别国债”、“两重两新”、设备更新等措施加快推进，形成更多实物工作量。货币政策维持适度宽松，侧重结构性精准滴灌。产业政策持续推动新质生产力建设，重点支持高端制造、科技创新、绿色转型，政策协同托底与推进结构转型并举。预计下半年国内宏观经济将延续温和复苏，企业盈利逐步改善。A股市场结构性机会仍较为突出，我们将继续综合考虑产业趋势、行业景气度变化和个股的风险收益比，构建我们的组合。

2026年第二季度，A股主要指数整体呈现震荡向上走势，但分化较大。截至二季度末，沪深300指数上涨11.9%，科创综指上涨55.71%，内地消费指数下跌15.23%。行业方面，表现领先的板块包括通信、电子、机械设备、建筑材料等行业；表现较弱的板块包括农林牧渔、食品饮料、商贸零售、钢铁、社会服务等行业。整体来看，二季度A股市场呈现出“AI带动的科技成长板块表现突出、内需及传统行业持续低迷、行业分化明显”的特征。二季度，国内宏观经济延续名义修复，PPI同比增速继续上行，出口韧性强，制造业高技术产业增长突出，内需环比改善但分项仍显稍弱。整体物价水平保持温和，CPI低位运行。财政政策积极发力，“超长期特别国债”、“两重两新”、设备更新等措施加快推进，形成更多实物工作量。货币政策维持适度宽松，侧重结构性精准滴灌。产业政策持续推动新质生产力建设，重点支持高端制造、科技创新、绿色转型，政策协同托底与推进结构转型并举。预计下半年国内宏观经济将延续温和复苏，企业盈利逐步改善。组合将继续按照基金合同的要求，在内地消费包含的各个板块中，综合考虑行业景气度变化和个股的风险收益比，构建我们的组合。

2026年第二季度，A股主要指数整体呈现震荡向上走势，但分化较大。二季度，上证指数上涨5.2%，沪深300指数上涨11.9%，科创综指上涨55.71%。行业方面，表现领先的板块包括通信、电子、机械设备、建筑材料等行业；表现较弱的板块包括农林牧渔、食品饮料、商贸零售、钢铁、社会服务等行业。整体来看，二季度A股市场呈现出“AI带动的科技成长板块表现突出、内需及传统行业持续低迷、行业分化明显”的特征。二季度，国内宏观经济延续名义修复，PPI同比增速继续上行，出口韧性强，制造业高技术产业增长突出，内需环比改善但分项仍显稍弱。整体物价水平保持温和，CPI低位运行。财政政策积极发力，“超长期特别国债”、“两重两新”、设备更新等措施加快推进，形成更多实物工作量。货币政策维持适度宽松，侧重结构性精准滴灌。产业政策持续推动新质生产力建设，重点支持高端制造、科技创新、绿色转型，政策协同托底与推进结构转型并举。预计下半年国内宏观经济将延续温和复苏，企业盈利逐步改善。A股市场结构性机会仍较为突出，我们将继续综合考虑产业趋势、行业景气度变化和个股的风险收益比，构建我们的组合。

2026年二季度，沪深300指数上涨11.90%，中证医药指数下跌7.60%，医药板块整体大幅跑输市场，如果说第一季度板块内部还有创新药和非创新药之间的分化，第二季度除了极个别与AI产业相关的个股之外其他子版块均表现不佳。从基本面角度来讲，中国创新药产业的基本面仍在持续向好。从BD角度而言，2026年上半年BD总金额达到997亿美元，接近2025年全年的73%，全年BD总金额大概率会创历史新高，为相关企业贡献当期或分期的利润和现金流；从早期BD分子地海外推进而言，今年也有双抗、ADC读出海外重磅数据或申报上市，意味着越来越多的中国创新药企有望获取持续的海外销售利润分成，对业绩产生更加持续稳定的贡献；从国内商业化角度而言，虽然上半年有一定政策端扰动，在肿瘤、自免、代谢等诸多领域，我们观察到具有差异化优势的、能满足临床未满足需求的真创新品种仍取得了不俗的商业化成绩，内生实现强劲增长。总体而言，我们认为国内创新药产业仍在稳步向前发展，优秀的企业普遍具备两条腿走路的能力，即国内商业化稳步推进，海外借助license out的形式最大化兑现分子价值。从估值角度来讲，创新药板块自2025年四季度开始经过三个季度的回调，当前估值已经处于历史低位，一方面我们可以观察到部分龙头个股的股价已经回落至2025年上半年的水平，其重磅产品的海外预期已经大幅出清；另一方面我们可以看到自5月底开始，产业资本开启密集回购，意味着从产业角度来讲估值已经回落至相对合理甚至低估的水平。从基金运作角度来看，本基金在二季度继续维持高仓位运作，并在下跌过程中加大了对部分数据优异的ADC、自免品种公司的配置比例，我们将继续做好产业研究与跟踪，精选个股，努力维持有人创造超额收益。

2026年第二季度，A股主要指数整体呈现震荡向上走势，但分化较大。二季度，上证指数上涨5.2%，沪深300指数上涨11.9%，科创综指上涨55.71%。行业方面，表现领先的板块包括通信、电子、机械设备、建筑材料等行业；表现较弱的板块包括农林牧渔、食品饮料、商贸零售、钢铁、社会服务等行业。整体来看，二季度A股市场呈现出“AI带动的科技成长板块表现突出、内需及传统行业持续低迷、行业分化明显”的特征。二季度，国内宏观经济延续名义修复，PPI同比增速继续上行，出口韧性强，制造业高技术产业增长突出，内需环比改善但分项仍显稍弱。整体物价水平保持温和，CPI低位运行。财政政策积极发力，“超长期特别国债”、“两重两新”、设备更新等措施加快推进，形成更多实物工作量。货币政策维持适度宽松，侧重结构性精准滴灌。产业政策持续推动新质生产力建设，重点支持高端制造、科技创新、绿色转型，政策协同托底与推进结构转型并举。预计下半年国内宏观经济将延续温和复苏，企业盈利逐步改善。A股市场结构性机会仍较为突出，我们将继续综合考虑产业趋势、行业景气度变化和个股的风险收益比，构建我们的组合。

2026年二季度A股市场整体呈震荡上行格局，但结构分化极为剧烈。宽基指数方面，上证指数二季度上涨3.16%，沪深300上涨7.55%；深证成指表现更强，涨19.82%；科创50与创业板指双双创出历史新高，上半年累计涨幅分别达64.25%和35.58%；上证50则录得负收益，跌1.38%。　　行业层面分化更为极致。申万31个一级行业中，二季度仅6个板块录得上涨，其中电子板块大涨91%、通信板块上涨64%。AI算力产业链是贯穿全季的核心主线——全球科技巨头持续扩张AI资本开支，带动半导体、光模块、PCB等细分方向进入高景气周期。与之形成鲜明对比的是，下游消费、中游制造、金融地产等传统板块普遍承压。　　从深层次原因看，一季度经济“开门红”后二季度增长动能边际放缓；外部方面，中东地缘冲突反复、美联储降息预期降温，因此资金更叫聚焦在景气度更为确定的人工智能板块。本季度产品依然以绝对收益策略为主，在市场相对超额收益较高的人工智能板块在上涨中做了一定幅度的兑现操作。其他左侧板块我们将结合基本面和估值做适当的配置，在控制回撤的同时也会后续的进攻寻找方向。

二季度权益市场呈现“大盘震荡、科创领涨"的结构性行情，并且交易结构较为极致，市场资金极度抱团少数硬科技板块，尤其是以AI算力与国产替代主线：电子（半导体设备/存储/先进封装）、通信（CPO光模块）等，其他各类非科技相关的板块均出现不同程度下跌。从资金层面上看，北向资金整体偏谨慎，内资主力加仓科创板，两融余额创新高，且融资大多流入电子、通信，科技板块杠杆资金占比持续提升。考虑到目前科技板块整体估值水平以及筹码拥挤度，我们预计三季度相关板块波动会显著放大，容易受到宏观美联储加息、微观产业叙事持续性等各类事件影响。近期受到META等美国科技大厂可能削减资本开支的消息影响，海外算力板块已经开始出现剧烈波动，后续需要密切跟踪相关板块的降温信号，例如内存价格见顶回落等。进入7月财报预披露窗口，预计A股整体风格会回归基本面，资金面角度杠杆资金或边际降温，结构上建议聚焦业绩主线。债券市场方面，近期受到部分发行人评级调整的影响，信用债市场出现一定波动，我们预计债券评级以及投资者行为的变化在三季度可能会对市场形成一定扰动，信用资质较弱或者有下调评级概率的主体的信用利差近期可能会持续走阔。我们判断后续市场应该会逐渐回归业绩基本面的主线上，因此在基金操作上我们将进一步聚焦基本面扎实、短期受到市场风格影响股价估值处在阶段性低位的标的上，除了科技之外，先进制造与资源品也是可以重点关注的方向，另外红利板块调整下来后，相对于债券资产也同样具有配置价值。

2026年二季度，宏观流动性继续宽松，国内实体经济复苏力度弱于一季度。二季度沪深300指数上涨11.9%，中证食品饮料指数下跌15.93%，恒生必需性消费业指数下跌18.48%。　　实体经济层面，二季度国内居民的消费倾向环比走弱，消费的复苏力度弱于春节旺季。今年4-5月，国内消费者信心指数向下回落到89-90的水平，似乎打断了2024年四季度以来的消费复苏趋势。但基于过往经验，我们认为这个季度的消费信心调整更多是季节性的，在当前房地产价格企稳的宏观背景下，内需的逐步改善依然有其内在的趋势性支撑。　　流动性层面，央行继续维持适度宽松的货币政策，市场资金成本处于低位，实体经济和资本市场的流动性环境均较为友好。　　组合方面，基于总需求逐步改善的判断，我们继续坚持“重仓超级成长股，把握优质企业经营周期”的投资策略，维持对长期战略品种和经营周期品种的重仓配置。长期战略品种方面，组合保持了对高端白酒龙头和互联网龙头的配置。经营周期品种方面，组合增加了养殖板块的配置，当前生猪养殖行业处于景气周期的底部，且行业中的蓝筹标的因为美债的比价效应处在PB估值的历史低位，出现了较为难得的布局机会，因此组合在本季度进行了增配。

2026年二季度，宏观经济延续“外热内冷”的分化态势，整体增长动能明显放缓，内需超预期下滑成为经济修复的主要拖累。从先行指标看，4月至6月制造业PMI分别为50.3%、50.0%和50.3%，虽维持在荣枯线上方，但扩张动能边际趋弱。生产端受外需支撑保持韧性，前5个月规上工业增加值同比增长5.4%，较一季度回落0.7个百分点。需求侧则呈现显著分化：进出口表现强劲，前5个月进出口总额同比增长19.2%，其中出口增长15.5%、进口增长24.5%，外需成为重要拉动力；但内需显著不足，固定资产投资同比下降4.1%，制造业、基建和房地产投资全面走弱，消费增速也较一季度回落1个百分点至1.4%。总体来看，经济“供强需弱、外强内弱”的结构性矛盾进一步固化，内需下滑速度与幅度均超出市场预期，凸显出内循环畅通面临的严峻挑战。　　2026年二季度，通胀在基数效应下显著抬头，CPI前5个月累计同比上涨1.0%，4月和5月同比均稳定在1.2%的温和区间。PPI涨幅则受地缘风险与大宗商品价格上涨推动快速走扩，前5个月累计同比转正至1.0%，其中4月、5月当月同比分别跳升至2.8%和3.9%，尽管后期美伊紧张局势缓和令能化价格有所回落，但整体商品价格中枢已被明显抬升。　　2026年二季度，资金面整体维持宽松，央行操作呈现“先回笼后呵护”的节奏，资金利率逐步抬升。期间央行并未动用降准降息工具，但在6月创新性地设立了隔夜逆回购工具，其利率设定低于7天期品种，意在精准平抑跨月资金波动。具体投放方面，央行通过MLF分别净投放-2000亿元、1000亿元和2000亿元，同时通过买断式逆回购分别净回笼4000亿元、10000亿元和3000亿元。受此影响，7天质押回购利率（R007）中枢震荡上行，波动区间位于1.3%至1.5%之间，4、5月维持在1.3%-1.4%的相对低位，进入6月后则快速走高。汇率方面，人民币表现强势，6月末即期汇率收于6.7852，较一季度末升值1.78%。　　二季度债市在宽松资金面的托底与政策信号的引导下走出震荡慢牛行情，收益率曲线整体下行。4月流动性异常充裕叠加机构申购火热，中短端利差被极致压缩并出现利率倒挂，基金被迫拉长久期追逐超长债，带动长端收益率快速走低；5月配置盘接力，10年国债尝试向下突破1.7%关口，但在资金边际收紧的阻力下转为震荡调整；6月银行融出缩量引发理财预防性赎回，收益率一度上行，随后央行通过增量MLF与设立隔夜逆回购工具释放呵护信号，迅速扭转市场预期，做多情绪推动10年与30年期国债期货双双创出年内新高。全季10年国债与国开债收益率分别下行8BP和17BP至1.73%和1.78%，1年期国债与国开债下行10BP和9BP至1.12%和1.35%。权益市场则呈现单边上涨态势，沪深300大涨11.90%收于4979.43，中证转债虽跟随上行3.70%收于507.04，但弹性明显弱于大盘股。　　本基金在报告期内主要配置中长久期信用债，在博取资本利得的同时以获取更高的票息收益。股票方面，二季度主要利用量化模型进行选股，力争获取更多较为稳健的收益。

2026年二季度，宏观流动性继续宽松，国内实体经济复苏力度弱于一季度。二季度沪深300指数上涨11.9%。　　实体经济层面，二季度国内居民的消费倾向环比走弱，消费的复苏力度弱于春节旺季。今年4-5月，国内消费者信心指数向下回落到89-90的水平，似乎打断了2024年四季度以来的消费复苏趋势。但基于过往经验，我们认为这个季度的消费信心调整更多是季节性的，在当前房地产价格企稳的宏观背景下，内需的逐步改善依然有其内在的趋势性支撑。　　流动性层面，央行继续维持适度宽松的货币政策，市场资金成本处于低位，实体经济和资本市场的流动性环境均较为友好。　　组合方面，基于总需求逐步改善的判断，我们继续坚持“重仓超级成长股，把握优质企业经营周期”的投资策略，维持对长期战略品种和经营周期品种的重仓配置。长期战略品种配置上，我们重点布局品牌竞争优势明显的白酒企业，和掌控新能源汽车产业链关键环节的电池龙头。经营周期品种方面，本季度我们观察到国内存储产业的景气超预期向上，且由于该行业技术上的复杂性，不论国内还是国外长期都保持较好的竞争格局，因此本季度组合对半导体设备板块进行了增配。

2026年二季度A股市场整体呈震荡上行格局，但结构分化极为剧烈。宽基指数方面，上证指数二季度上涨3.16%，沪深300上涨7.55%；深证成指表现更强，涨19.82%；科创50与创业板指双双创出历史新高，上半年累计涨幅分别达64.25%和35.58%；上证50则录得负收益，跌1.38%。　　行业层面分化更为极致。申万31个一级行业中，二季度仅6个板块录得上涨，其中电子板块大涨91%、通信板块上涨64%。AI算力产业链是贯穿全季的核心主线——全球科技巨头持续扩张AI资本开支，带动半导体、光模块、PCB等细分方向进入高景气周期。与之形成鲜明对比的是，下游消费、中游制造、金融地产等传统板块普遍承压。　　从深层次原因看，一季度经济“开门红”后二季度增长动能边际放缓；外部方面，中东地缘冲突反复、美联储降息预期降温，因此资金更叫聚焦在景气度更为确定的人工智能板块。　　本季度本基金维持对于人工智能板块的超配，但相比市场其他产品配置没有那么极致。我们认为部分非人工智能板块虽然没有得到资金的青睐但基本面较好的公司也有中长期的配置价值，在市场极度聚焦的时候这些公司有更好的买入机会，因此我们在组合配置上做了一定的平衡。