吴尚伟 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，上证指数上涨3.16%，深圳成指上涨19.82%，沪深300上涨7.55%，创业板指上涨35.58%，中证食品饮料指数下跌21%，食品饮料行业继续领跌市场。一季度GDP同比增长5.0%，二季度同比增长降至4.3%。 2026年上半年PPI同比增速持续走高，CPI同比微正；社会消费品零售总额二季度相较一季度走弱。中观、微观观察看春节前需求表现相对较好，节后走弱。叠加科技表现强劲，非科技板块资金持续流出，上半年食品饮料板块估值继续收缩。组合管理方面，我们加配了景气度维持高位的细分行业，如零食量贩。白酒行业部分公司在年内有望迎来业绩反转，加仓了部分白酒公司。另外，考虑到今年“K”型复苏趋势相对明显，但部分高端白酒财务质量欠佳，加配了其他高端消费品。

2026年上半年，A股主要指数整体呈现震荡向上走势，二月底外部冲突爆发后，悲观情绪蔓延到商品市场和权益市场等，普遍回调较深，随着形势的明朗而见底回升，二季度市场震荡上行但分化较大。回顾2026年上半年，上证指数上涨3.16%，沪深300指数上涨7.55%，科创综指上涨53.99%。行业方面，表现领先的板块包括通信、电子、机械设备、建筑材料等行业；表现较弱的板块包括农林牧渔、食品饮料、商贸零售、传媒、社会服务等行业。整体来看， A股市场呈现出“AI带动的科技成长板块表现突出、内需及传统行业持续低迷、行业分化明显”的特征。上半年，国内宏观经济延续名义修复，PPI同比增速继续上行，出口韧性强，制造业高技术产业增长突出，内需环比改善但分项仍显稍弱。整体物价水平保持温和，CPI低位运行。财政政策有所发力，“超长期特别国债”、“两重两新”、设备更新等措施加快推进，形成更多实物工作量。货币政策维持适度宽松，侧重结构性精准滴灌。产业政策持续推动新质生产力建设，重点支持高端制造、科技创新、绿色转型，政策协同托底与推进结构转型并举。上半年，我们基于宏观环境、产业趋势以及各行业的景气度趋势分析，结合相关公司的基本面情况，动态优化组合结构，配置了电子、电力设备、化工、有色、通信、传媒等行业，上半年择机增加了科技与制造行业的配置比例。

回顾2026年上半年，上证指数上涨3.16%，沪深300指数上涨7.55%，申万医药生物指数下跌10.26%。A股市场风格与行业表现极致分化，人工智能及科技相关个股表现较好，消费行业、医药行业、地产链等其他板块则普遍表现不佳。诚然人工智能与科技板块景气度较高，但不可忽视的是当前资金集中度已处于历史极值，且科技板块内部轮动也在加快；医药板块在经历前期较快上涨之后，进入较长时间的震荡调整，中证医药等行业指数跑输主要宽基指数。我们认为创新药板块经过充分的估值消化，产业基本面持续向好，当前时点具有较高的投资性价比。2026年上半年，中国创新药行业仍处于快速发展的景气周期中：政策端，2024年中国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，明确从价格管理、医保支付、商业保险、投融资等方面全方位支持创新药产业发展，2026年3月《政府工作报告》提及将生物医药纳入国家六大支柱产业，政策端的支持显著改善了医保控费对于行业基本面及估值的压制；国内端，2026年上半年A+H创新药企业商业化收入实现同比快速增长，部分企业叠加BD收入确认，越来越多创新药企实现减亏甚至盈利，现金流安全边际提升，行业从“研发管线叙事”转向“商业化兑现和业绩回报”，为估值重构提供基本面锚点；出海端，2026年上半年中国创新药对外license out首付款达到52亿美元，总包接近1000亿美元，首付款和总包均实现同比快速增长，预计全年将再创新高。操作层面，我们延续之前的仓位运作及选股策略，重点配置两类企业，一是遵从产业趋势，聚焦未满足临床需求，重点布局“市场空间大、竞争格局领先、临床数据优异”的真创新的品种；二是适当配置具备预期差，经营层面处于左侧但即将迎来拐点的企业。我们认为创新与出海是未来医药板块的投资主线，其中创新药是二者兼具、产业不断向前发展的细分子行业，经过三个季度的充分回调之后，创新药板块估值消化充分，具备较高的投资性价比。但不可否认的是未来板块内个股将会持续聚焦与分化，我们希望秉持自上而下研判产业趋势与自下而上精选个股的策略，寻找具备真正创新与成长性的企业，努力创造超额收益。

2026年上半年，A股主要指数整体呈现震荡向上走势，二月底外部冲突爆发后，悲观情绪蔓延到商品市场和权益市场等，普遍回调较深，随着形势的明朗而见底回升，二季度市场震荡上行但分化较大。回顾2026年上半年，上证指数上涨3.16%，沪深300指数上涨7.55%，科创综指上涨53.99%。行业方面，表现领先的板块包括通信、电子、机械设备、建筑材料等行业；表现较弱的板块包括农林牧渔、食品饮料、商贸零售、传媒、社会服务等行业。整体来看， A股市场呈现出“AI带动的科技成长板块表现突出、内需及传统行业持续低迷、行业分化明显”的特征。上半年，国内宏观经济延续名义修复，PPI同比增速继续上行，出口韧性强，制造业高技术产业增长突出，内需环比改善但分项仍显稍弱。整体物价水平保持温和，CPI低位运行。财政政策有所发力，“超长期特别国债”、“两重两新”、设备更新等措施加快推进，形成更多实物工作量。货币政策维持适度宽松，侧重结构性精准滴灌。产业政策持续推动新质生产力建设，重点支持高端制造、科技创新、绿色转型，政策协同托底与推进结构转型并举。上半年，我们基于宏观环境、产业趋势以及各行业的景气度趋势分析，结合相关公司的基本面情况，动态优化组合结构，配置了电子、电力设备、化工、有色、通信、传媒等行业，上半年择机增加了科技与制造行业的配置比例。

2026年上半年，A股主要指数整体呈现震荡向上走势，二月底外部冲突爆发后，悲观情绪蔓延到商品市场和权益市场等，普遍回调较深，随着形势的明朗而见底回升，二季度市场震荡上行但分化较大。回顾2026年上半年，上证指数上涨3.16%，沪深300指数上涨7.55%，科创综指上涨53.99%。行业方面，表现领先的板块包括通信、电子、机械设备、建筑材料等行业；表现较弱的板块包括农林牧渔、食品饮料、商贸零售、传媒、社会服务等行业。整体来看， A股市场呈现出“AI带动的科技成长板块表现突出、内需及传统行业持续低迷、行业分化明显”的特征。上半年，国内宏观经济延续名义修复，PPI同比增速继续上行，出口韧性强，制造业高技术产业增长突出，内需环比改善但分项仍显稍弱。整体物价水平保持温和，CPI低位运行。财政政策有所发力，“超长期特别国债”、“两重两新”、设备更新等措施加快推进，形成更多实物工作量。货币政策维持适度宽松，侧重结构性精准滴灌。产业政策持续推动新质生产力建设，重点支持高端制造、科技创新、绿色转型，政策协同托底与推进结构转型并举。上半年，我们基于宏观环境、产业趋势以及各行业的景气度趋势分析，结合相关公司的基本面情况，动态优化组合结构，配置了电子、电力设备、化工、有色、通信、传媒等行业，上半年择机增加了科技与制造行业的配置比例。

2026年上半年，A股主要指数整体呈现震荡向上走势，二月底外部冲突爆发后，悲观情绪蔓延到商品市场和权益市场等，普遍回调较深，随着形势的明朗而见底回升，二季度市场震荡上行但分化较大。回顾2026年上半年，上证指数上涨3.16%，沪深300指数上涨7.55%，科创综指上涨53.99%。行业方面，表现领先的板块包括通信、电子、机械设备、建筑材料等行业；表现较弱的板块包括农林牧渔、食品饮料、商贸零售、传媒、社会服务等行业。整体来看， A股市场呈现出“AI带动的科技成长板块表现突出、内需及传统行业持续低迷、行业分化明显”的特征。上半年，国内宏观经济延续名义修复，PPI同比增速继续上行，出口韧性强，制造业高技术产业增长突出，内需环比改善但分项仍显稍弱。整体物价水平保持温和，CPI低位运行。财政政策有所发力，“超长期特别国债”、“两重两新”、设备更新等措施加快推进，形成更多实物工作量。货币政策维持适度宽松，侧重结构性精准滴灌。产业政策持续推动新质生产力建设，重点支持高端制造、科技创新、绿色转型，政策协同托底与推进结构转型并举。回顾上半年，在基金合同规定的范围内，组合整体延续了之前的行业配置和选股策略。首先关注个股的风险收益比，其次优选竞争格局较好、需求确定性较高的行业龙头进行重点配置，也关注一些行业潜在的出清反转机会。上半年主要配置了白酒、啤酒、汽车零部件、养殖、游戏、零食量贩、教育、快递等行业。

2026年上半年A股市场呈现极致结构性行情与K型分化格局。市场围绕AI算力与硬科技展开爆发式行情，申万一级行业中仅10个上涨，超六成行业下跌，各行业首尾业绩差距极大。从指数走势来看整体呈现出先扬后抑再修复三阶段，年初至2月，春季行情延续，AI与半导体题材爆发，科技领涨；3月初至4月初，中东地缘局势升级引发剧烈调整，资金转向石油、银行等高股息防御板块；4月中旬起政策托底叠加科技板块盈利修复驱动强势反弹，6月中东停火落地后，AI产业趋势再度强化，市场沿高业绩弹性标的集中交易。从资金层面上看，北向资金整体偏谨慎，内资主力加仓科创板，二季度两融余额创新高，且融资大多流入电子、通信，科技板块杠杆资金占比持续提升。

2026年上半年，宏观流动性继续维持宽松，国内实体经济经历了一季度的温和复苏后，在二季度复苏力度有所波动。上半年沪深300指数上涨7.55%。　　实体经济层面，一季度受春节期间出行、餐饮等消费场景活跃度提升带动，国内居民消费倾向环比改善，消费者信心指数向上恢复至91.6。但进入今年4-5月，消费者信心指数向下回落到89-90，消费复苏力度弱于一季度。基于过往经验，我们认为二季度的消费信心调整更多具有季节性特征，在当前房地产价格企稳的宏观背景下，内需的逐步改善依然有其内在的趋势性支撑。　　流动性层面，央行继续维持适度宽松的货币政策，市场资金成本处于低位，实体经济和资本市场的流动性环境均较为友好。　　组合方面，基于总需求逐步改善的判断，我们继续坚持“重仓超级成长股，把握优质企业经营周期”的投资策略，维持对长期战略品种和经营周期品种的重仓配置。长期战略品种配置上，我们重点布局品牌竞争优势明显的白酒龙头，和掌控新能源汽车产业链关键环节的电池龙头。经营周期品种方面，上半年组合根据产业景气度进行了动态优化：一季度，基于居民部门消费信心改善，加大了餐饮相关个股的配置；二季度，我们观察到国内存储产业景气超预期向上，且该行业由于高转换成本的特征保持着较好的竞争格局，因此组合对半导体设备板块进行了增配。

上半年宏观是“内修复、外扰动”的组合。GDP约69.6万亿元、同比4.7%，Q1/Q2为5.0%/4.3%；价格端先行走强，PPI上半年1.5%、6月升至4.1%，名义增长好于微观体感，但社零1.3%、固投-5.7%、地产开发-18.0%说明内需传导仍慢，支撑主要来自出口+13.4%和制造升级，规上工业5.4%，装备制造、高技术制造分别为9.3%、13.3%。不同的是，外部变量不再只是背景：机构普遍提示2026年外部关税摩擦和地缘政治不确定性会持续扰动，地缘风险可经能源安全、供应链、金融市场和双向投资四个渠道传导；关税、出口管制、本地化要求仍压制供应链，AI和关键矿产尤其处在政策竞争中心。芯片环节的信号很典型：一端是对华销售有条件放行，另一端对涉中资本并购、技术资产控制权明显收紧，企业面对的是“可交易但更政治化”的全球市场。A股把这种矛盾定价成极端风格差：科创50+64.25%、创业板指+35.58%、中证500约+20.97%，沪深300仅+7.55%、上证+3.16%，上证50与红利收跌；全市场仅1762只上涨、3764只下跌，成交317.56万亿元、融资净买入4566亿元，资金聚集效应非常极致。 　　在本报告期，组合仍以AI产业链为权益主要配置方向，仓位更偏向能验证订单、收入与客户结构的公司获取ai产业带来的收益确定性；同时针对其他行业的阶段性投资机会进行捕捉，坚持本组合的cppi策略，将权益仓位和市场的表现做动态调整，实现较好的calmar。

上半年宏观是“内修复、外扰动”的组合。GDP约69.6万亿元、同比4.7%，Q1/Q2为5.0%/4.3%；价格端先行走强，PPI上半年1.5%、6月升至4.1%，名义增长好于微观体感，但社零1.3%、固投-5.7%、地产开发-18.0%说明内需传导仍慢，支撑主要来自出口+13.4%和制造升级，规上工业5.4%，装备制造、高技术制造分别为9.3%、13.3%。不同的是，外部变量不再只是背景：机构普遍提示2026年外部关税摩擦和地缘政治不确定性会持续扰动，地缘风险可经能源安全、供应链、金融市场和双向投资四个渠道传导；关税、出口管制、本地化要求仍压制供应链，AI和关键矿产尤其处在政策竞争中心。芯片环节的信号很典型：一端是对华销售有条件放行，另一端对涉中资本并购、技术资产控制权明显收紧，企业面对的是“可交易但更政治化”的全球市场。A股把这种矛盾定价成极端风格差：科创50+64.25%、创业板指+35.58%、中证500约+20.97%，沪深300仅+7.55%、上证+3.16%，上证50与红利收跌；全市场仅1762只上涨、3764只下跌，成交317.56万亿元、融资净买入4566亿元，资金聚集效应非常极致。 　　对应到组合，上半年仍以AI产业链为权益底仓，仓位更偏向能验证订单、收入与客户结构的公司获取ai产业带来的收益确定性；同时，对具备长期护城河、现金流稳定且回到合理价值位的资产也在合理价值位纳入组合配置，用质量资产缓冲科技仓位的波动。这个组合的愿景不是追逐单一年度的最大弹性，而是在争取超越市场收益的同时降低波动率，让净值曲线持有体验更好一些，让持有人在结构市里少受无效波动的消耗。

2026年上半年，宏观流动性继续维持宽松，国内实体经济经历了一季度的温和复苏后，在二季度复苏力度有所波动。上半年沪深300指数上涨7.55%，中证食品饮料指数下跌21%，恒生必需性消费业指数下跌16.75%。　　实体经济层面，一季度受春节期间出行、餐饮等消费场景活跃度提升带动，国内居民消费倾向环比改善，消费者信心指数向上恢复至91.6。但进入今年4-5月，消费者信心指数向下回落到89-90，消费复苏力度弱于一季度。基于过往经验，我们认为二季度的消费信心调整更多具有季节性特征，在当前房地产价格企稳的宏观背景下，内需的逐步改善依然有其内在的趋势性支撑。　　流动性层面，央行继续维持适度宽松的货币政策，市场资金成本处于低位，实体经济和资本市场的流动性环境均较为友好。　　组合层面，基于总需求逐步改善的判断，我们继续坚持“重仓超级成长股，把握优质企业经营周期”的投资策略，维持对长期战略品种和经营周期品种的重仓配置。长期战略品种方面，组合保持了对高端白酒龙头等配置。经营周期品种方面，上半年组合根据产业景气度进行了动态优化：一季度，基于居民部门消费信心改善的判断，我们增加了餐饮相关个股的配置；二季度，生猪养殖行业处于景气周期底部，且行业中的蓝筹标的因为美债的比价效应处在PB估值的历史低位，出现了较为难得的布局机会，因此组合进行了增配。

2026年上半年GDP同比增长4.7%，达成年初目标，经济整体平稳但呈前高后低态势。一季度运行良好，二季度受中东地缘冲突拖累放缓，各分项均现季初强季末弱，投资（固投同比-5.7%）与消费（社零同比1.3%，受补贴退坡及油价抑制）双双下滑。出口（进出口同比21.2%，出口17.6%）则因早结汇抢跑及海外补库超预期高增，凭借外需韧性对冲了内需疲软，形成典型的内弱外强格局。　　价格方面,2026年上半年CPI同比涨1.0%，原油上行抵消猪价下行，涨幅温和；PPI同比涨1.5%，3月转正后反弹明显。年初贵金属等曾泡沫化上涨，1月末剧烈回撤。3月美伊冲突引爆油价，带动能化商品走高，二季度持续推升PPI。　　货币政策方面，2026年上半年货币政策整体偏宽松，虽未降准降息，但除4月外均增量续作MLF，3月起通过买断式逆回购缩量回笼过剩流动性。6月新设隔夜逆回购工具并于末日首次投放以调节特殊时点。汇率受出口强劲及油储充足支撑，人民币兑美元中间价从年初6.9890升至6.7852，半年升值2.92%；后期因美联储加息预期升温转震荡，前期则呈快速走强态势。　　上半年债市主要受预期博弈与突发事件驱动，年初及美伊冲突爆发后收益率均现先上后下；二季度资金面超预期宽松推动曲线震荡下行，30年期国债表现突出。期末10年、1年期国开债收益率分别较2025年末下行22BP、20BP至1.78%、1.35%，曲线形态基本稳定。权益端沪深300涨7.55%收报4979.43点；中证转债指数涨2.51%收报504.27点，表现弱于大盘。　　回顾上半年的基金管理工作，权益方面，本基金利用量化模型进行选股，力争获取较为稳定的收益。债券方面，本基金主要配置中长久期信用债，以获取稳定票息收益同时博弈资本利得机会。