罗世锋 - 基金投资策略和运作

报告期内，本基金专注于全球产业链中具备突出竞争优势的优质企业，并依据产业发展趋势动态调整持仓。本季度，本基金持续关注人工智能（AI）产业，一方面重点布局中国厂商具有优势的光模块、印刷电路板（PCB）等领域，另一方面也深入布局其上游细分环节，包括光芯片、PCB加工设备、特种电子布、铜箔、树脂等。同时，本基金积极关注新技术、新产品与新客户带来的潜在机会，在估值中力争兼顾业绩确定性与成长空间，适时优化策略。　　展望下一季度，AI产业的发展动态值得持续关注。Google Gemini 3.0的发布，进一步证明无论是预训练、后训练还是数据处理等方面，仍具备较广阔的提升空间。Gemini 3.0可能将推动基础模型升级迭代的进程，以OpenAI为代表的厂商有望加速推出更具竞争力的新模型，以应对谷歌在算力芯片、数据中心基础设施、模型能力与应用体验等层面带来的全方位挑战。面对快速变化的技术与市场环境，本基金将保持开放心态、持续学习，秉持“审慎研判与主动适应”相结合的原则，通过不断更新认知框架与灵活调整投资组合，积极把握产业变革中的结构性机会，力争为投资者创造合理回报。

2025年第四季度，沪深300指数下跌0.2%，中信医药指数下跌9.4%。回顾2025年第四季度，光模块产业链、有色金属板块表现较好，医药板块表现相对较差。　　报告期内，在基金投资策略与操作层面，本基金坚持“在控制风险的前提下，坚持长期投资”的投资风格。自上而下选择细分行业，自下而上选择个股，以细分行业成长空间较高、赛道景气度较高、企业核心竞争力较强、估值相对合理的优质公司为主。　　本基金仓位整体上处于较高位置。本季度部分增配了CXO和生命科学上游以及创新药资产。在行业配置上，本基金在医药行业中的创新药产业链进行了重点配置。医药行业从长期维度上受益于老龄化带来的需求增加，在当前的宏观经济环境下，刚需属性更加明显；从终端需求角度上看，仍有大量的临床需求未得到充分满足；并且经过这几年估值的调整，本基金认为当前时点医药板块投资性价比较高。未来，本基金将根据企业的实际经营情况，结合相关政策的变化情况，在长期看好的方向中进行结构性调整。本基金将坚持在优质赛道中通过深度研究寻找阿尔法的投资策略。

2025年A股市场在政策呵护、流动性及基本面推动的情况下呈现相对上涨的局面，同时也显现了较为明显的结构性分化行情。2025年A股主要指数均大幅上涨，其中上证综指、沪深300指数和创业板指数分别上涨了18.4%、17.7%和49.6%。分行业来看，31个申万一级行业中有29个行业取得正收益，其中表现较好的行业分别为有色金属和通信，分别上涨了94.7%和84.7%，表现较差的行业分别为食品饮料和煤炭，分别下跌了9.7%和5.3%。　　整体上，2025年A股市场表现出较明显的结构分化特征，科技、高端制造、有色金属等板块表现较为强劲，而大消费等顺周期板块表现较弱，全年表现较好的有色金属行业和表现较差的食品饮料行业收益率相差超100%。从市场结构来看，电子、电力设备、机械、军工等科技制造板块的市值占比较年初显著提升近5个百分点，其他行业板块的占比基本都有所缩小（除有色金属外）。市场结构的变化一方面反映了不同行业景气度的情况，另一方面也揭示了我国经济结构或已发生深刻的变化，代表新质生产力的科技制造产业或已逐步成为我国经济的生力军。　　报告期内，本基金继续坚持一直以来秉持的价值投资理念，持有成长型价值股，在兼顾成长性的同时也更加注重业绩的确定性和安全边际。第四季度基金仓位整体上处于中高位置，在行业配置上，本基金重点配置在食品饮料、医药、家电、消费建材等行业的长期价值股，同时在人工智能、清洁能源、自动驾驶、汽车及零部件等成长前景较为确定的行业上也配置了一定的权重。整体上，本基金的操作思路仍按成长型价值投资的框架进行。　　展望2026年，我国经济有望继续保持温和复苏的态势，经济结构转型升级的趋势有望进一步深化和提升，宏观政策有望在短期稳增长与长期调结构之间取得再平衡。在稳增长方面，对于国内内需偏弱和消费者信心不足等问题，短期提振消费的政策有望进一步出台，目前2026年消费品以旧换新和大规模设备更新的政策已经推出，由于去年上半年的基数相对较高，后续政策有望在稳定房价、反内卷和提高居民收入等深层次因素方面加大发力。在调结构方面，2026年作为“十五五”的开局之年，“高质量发展”已成为发展规划的首要目标，本基金认为代表高科技、高附加值等新质生产力的产业有望面临更好的发展机遇。　　考虑到基本面、流动性和风险偏好等因素，本基金仍对2026年A股市场的表现持较积极态度。从企业盈利来看，2025年前三季度上市公司的企业盈利出现逐步企稳的趋势，而从盈利质量看，企业ROE也呈现连续四个季度企稳，并在2025年3季度出现小幅改善的趋势。企业盈利的改善往往会从基本面对股市的上行提供有效的推动力，如果说“9.24行情”以来，推动A股上涨的主要因素之一是估值提升，那么在企业盈利企稳回升的背景下，2026年市场上行的驱动力有望由估值修复向基本面驱动转变。从估值的角度看，当前沪深300指数的TTM-PE在14倍左右，处于略高于历史均值的估值水平，在当前低利率的背景下，权益资产的投资吸引力较为显著。在国家引导长期资金入市等相关政策的呵护下，预期目前处于相对高位的居民预防性储蓄，未来也存在较大向权益资产增配的空间。结合行业基本面、估值等因素，2026年本基金将持续关注科技和先进制造、内需消费和出海产业链。　　从中长期来看，本基金认为中国经济未来的出路大概率在于结构转型升级，主要体现在具有稳定成长和持续升级能力的内需消费行业，以及具备持续创新能力的新兴产业。本基金将继续秉承成长价值投资策略：一方面，加大对消费、医药等具有庞大市场空间、稳健竞争格局和持续升级成长能力的行业进行深入研究和重点布局；另一方面，在科技和先进制造等代表中国经济未来转型方向的新兴产业中精选个股，投资于真正具有长期竞争力和成长性的优质企业。同时，本基金也将持续关注投资组合的抗风险能力，力争减少净值波动，争取为基金持有人创造长期可持续的较高投资收益。

回顾2025年第四季度，从目前已经披露的10月和11月的数据来看，国内经济总体运行平稳，呈现生产偏强、需求修复温和的特征。12月10日召开的中央经济工作会议，确定2026年经济工作总基调为“稳中求进、提质增效”。表明明年的政策制定或将更多着眼于“十五五”时期整体经济的长远发展规划，重视现代化产业体系建设持续推进和新质生产力稳步发展，而非注重短期数据。　　第四季度A股市场整体呈现较为震荡的走势，经过第三季度的快速上涨，上证指数达到最近十年的高位，特别是以科技行业为主导的成长股涨幅较大，市场出现较大的兑现压力，导致A股指数大幅波动。第四季度行业出现较大分化，基本面出现相对改善，产品涨价的行业涨幅较领先。具体来看，中信一级行业中，第四季度涨幅居前的为石油石化(+16.97%)、国防军工(+16.73%)、有色金属(+15.62%)、通信(+14.71%)等行业板块。排名靠后的主要是基本面持续下滑，业绩不达预期的行业：其中房地产(-9.9%)、医药(-9.38%)、计算机(-6.77%)。第四季度上证综指涨幅为2.22%，沪深 300 指数涨幅为-0.23%。创业板指数涨幅-1.08%，科创50涨幅-10.10%。　　报告期内，本基金秉持价值成长投资理念，重视成长，同时也兼顾业绩的确定性和安全边际。第四季度本基金仓位整体上处于中高位置，在行业配置上，本基金减持了消费电子、传媒等业绩承压的板块，增加了在人工智能、储能、半导体设备等成长前景值得关注的行业持仓。　　展望2026年上半年，预计国内经济有望延续温和复苏的趋势，消费和地产行业整体或仍偏弱，随着“反内卷”等政策的持续落实，国内生产制造行业的盈利能力也有望企稳回升。以科技为代表的新兴产业仍可能具有相对优势：一是产业政策不断加码，根据“十五五”规划纲要，新质生产力的深度培育依然大概率是战略核心；二是全球人工智能创新还在加速推进，新一轮的科技军备竞赛或持续加码；三是与AI相关的公司业绩预计可能会持续保持较高增长，半导体大部分细分行业的景气度上行趋势或已相对明确。这些都是有利于新兴产业的表现。美国9月份已经进入降息周期，预期2026年可能还有多次降息的空间，对风险资产来说，全球流动性环境也较为有利。本基金对于2026年上半年市场保持谨慎乐观的态度，会在关注组合风险的同时，重点关注符合国家发展新质生产力的标准，且具有较强竞争优势的科技创新产业和高端制造业，比如人工智能、新能源技术路线创新、半导体存储及设备、机器人等产业。　　中长期来看，科技或已成为国家战略发展的核心之一。国内优秀高科技公司的成长对实现供应链产业链自主可控、解决“卡脖子”问题至关重要。作为助力解决制约国家发展和安全的重大难题的抓手，科技行业的战略地位至关重要，其发展或也正处于政策和行业的快车道上，本基金也将持续聚焦。我们认为真正具有硬核创新能力并处于行业上升周期的优秀公司有基本面支撑，超额收益或许会更加明显：人工智能算力的提升和应用、半导体国产化、新能源或将是一个较长周期的成长领域，汽车新能源化、智能化可能在未来几年都将保持较快的成长速度。

2025年A股市场在政策呵护、流动性及基本面推动的情况下呈现相对上涨的局面，同时也显现了较为明显的结构性分化行情。2025年A股主要指数均大幅上涨，其中上证综指、沪深300指数和创业板指数分别上涨了18.4%、17.7%和49.6%。分行业来看，31个申万一级行业中有29个行业取得正收益，其中表现较好的行业分别为有色金属和通信，分别上涨了94.7%和84.7%，表现较差的行业分别为食品饮料和煤炭，分别下跌了9.7%和5.3%。　　整体上，2025年A股市场表现出较明显的结构分化特征，科技、高端制造、有色金属等板块表现较为强劲，而大消费等顺周期板块表现较弱，全年表现较好的有色金属行业和表现较差的食品饮料行业收益率相差超100%。从市场结构来看，电子、电力设备、机械、军工等科技制造板块的市值占比较年初显著提升近5个百分点，其他行业板块的占比基本都有所缩小（除有色金属外）。市场结构的变化一方面反映了不同行业景气度的情况，另一方面也揭示了我国经济结构或已发生深刻的变化，代表新质生产力的科技制造产业或已逐步成为我国经济的生力军。　　报告期内，本基金继续坚持一直以来秉持的价值投资理念，持有成长型价值股，在兼顾成长性的同时也更加注重业绩的确定性和安全边际。第四季度本基金仓位整体上处于中高位置，在行业配置上，本基金重点配置在食品饮料、医药、家电、消费建材等行业的长期价值股，同时在人工智能、清洁能源、自动驾驶、汽车及零部件等成长前景较为确定的行业上也配置了一定的权重。整体上，本基金的操作思路仍按成长型价值投资的框架进行。　　展望2026年，我国经济有望继续保持温和复苏的态势，经济结构转型升级的趋势有望进一步深化和提升，宏观政策有望在短期稳增长与长期调结构之间取得再平衡。在稳增长方面，对于国内内需偏弱和消费者信心不足等问题，短期提振消费的政策有望进一步出台，目前2026年消费品以旧换新和大规模设备更新的政策已经推出，由于去年上半年的基数相对较高，后续政策有望在稳定房价、反内卷和提高居民收入等深层次因素方面加大发力。在调结构方面，2026年作为“十五五”的开局之年，“高质量发展”已成为发展规划的首要目标，本基金认为代表高科技、高附加值等新质生产力的产业有望面临更好的发展机遇。　　考虑到基本面、流动性和风险偏好等因素，本基金仍对2026年A股市场的表现持较积极态度。从企业盈利来看，2025年前三季度上市公司的企业盈利出现逐步企稳的趋势，而从盈利质量看，企业ROE也呈现连续四个季度企稳，并在2025年3季度出现小幅改善的趋势。企业盈利的改善往往会从基本面对股市的上行提供有效的推动力，如果说“9.24行情”以来，推动A股上涨的主要因素之一是估值提升，那么在企业盈利企稳回升的背景下，2026年市场上行的驱动力有望由估值修复向基本面驱动转变。从估值的角度看，当前沪深300指数的TTM-PE在14倍左右，处于略高于历史均值的估值水平，在当前低利率的背景下，权益资产的投资吸引力较为显著。在国家引导长期资金入市等相关政策的呵护下，预期目前处于相对高位的居民预防性储蓄，未来也存在较大向权益资产增配的空间。结合行业基本面、估值等因素，2026年本基金将持续关注科技和先进制造、内需消费和出海产业链。　　从中长期来看，本基金认为中国经济未来的出路大概率在于结构转型升级，主要体现在具有稳定成长和持续升级能力的内需消费行业，以及具备持续创新能力的新兴产业。本基金将继续秉承成长价值投资策略：一方面，加大对消费、医药等具有庞大市场空间、稳健竞争格局和持续升级成长能力的行业进行深入研究和重点布局；另一方面，在科技和先进制造等代表中国经济未来转型方向的新兴产业中精选个股，投资于真正具有长期竞争力和成长性的优质企业。同时，本基金也将持续关注投资组合的抗风险能力，力争减少净值波动，争取为基金持有人创造长期可持续的较高投资收益。

回顾2025年第三季度，国内经济仍延续弱复苏的趋势。从内需方面来看，受以旧换新等政策影响，家电、家具、通讯产品等行业在第三季度仍保持较高的增长，不过餐饮等服务行业的增速较低，整体看第三季度国内消费较第二季度有所承压，社会消费品零售总额增速也从第二季度的5%左右，回落至不到4%左右的水平。不过第三季度消费者信心指数仍处于小幅改善的趋势中，由年初的87逐步提升至8月份的89左右，主要受益于收入预期的改善。从价格指标来看，大众消费仍然偏弱，第三季度CPI仍处于0附近的较低水平。地产行业在第三季度仍然偏弱，成交量和成交价格延续了第二季度的回落趋势。尽管今年以来出台了多项关于地产的刺激政策，短期内也出现了止跌的迹象，不过地产行业目前需求整体相对较低迷，库存压力较大，去化节奏缓慢，要实现真正的出清企稳预计可能还需要更长的时间。进出口方面，在第二季度抢出口的背景下，第三季度出口增速有所回落，不过仍处于较快的增长区间，第三季度进口相对偏弱。整体上来看，国内需求偏弱，后续会依赖更多支持内需的政策出台去缓解下行压力。　　第三季度A股市场整体呈现较为强劲的上涨走势，在关税风险逐步回落的背景下，市场风险偏好较第二季度显著提升，同时在国内外人工智能、机器人等科技行业快速发展带来的基本面驱动下，以科技行业为主导的成长股在第三季度实现了一轮快速上涨行情。第三季度很多行业都是上涨的，分行业来看，在申万一级行业中，第三季度涨幅居前的为通信(+48.65%)、电子(+47.59%)、 电气设备(+44.67%)等行业板块。涨幅靠后的为银行(-10.19%)、采掘(0%)、交通运输(0.61%)等行业板块。第三季度上证综指由3444.4涨至3882.78，涨幅为12.73%，沪深 300 指数由3936.06涨至4640.69，涨幅为17.9%。创业板指数由2153.01涨至3238.16，涨幅为50.40%。 　　报告期内，本基金秉持价值成长投资理念，重视成长，同时也致力于兼顾业绩的确定性和安全边际。第三季度本基金仓位整体上处于中高位置，在行业配置上，本基金减持了食品饮料、家电等业绩承压的消费板块，增加了在人工智能、新能源、半导体等成长前景值得关注的行业持仓。　　展望2025年第四季度，我们认为国内经济有望延续温和复苏的趋势，消费和地产行业整体或仍偏弱，随着“反内卷”等政策的持续落实，国内生产制造行业的盈利能力也有望企稳回升。以科技为代表的新兴产业具有相对优势：一是产业政策不断加码，国家已经确立教育、科技是中国式现代化的基础性、战略性支撑，把科技创新放在经济发展的首位；二是全球人工智能创新还在加速推进，新一轮的科技军备竞赛或持续加码；三是即将披露的三季报与AI相关的公司业绩预计会持续保持较高增长，半导体大部分细分行业景气上行都已经相对明确。这些都有利于新兴产业的表现。美国9月份已经进入降息周期，预期第四季度和明年还有多次降息的空间，对风险资产来说，全球流动性环境也较为有利。不过第四季度仍存在一些不确定性因素，例如美国的对等关税虽然在除了中国和印度外的大部分国家都逐步落地，不过未来行业关税有可能会带来新的不确定风险。整体上，我们对于2025年第四季度市场保持谨慎乐观的态度，会在关注组合风险的同时，重点关注符合国家发展新质生产力的标准，且具有较强竞争优势的科技创新产业和高端制造业，比如人工智能、清洁能源、半导体、汽车及相关零部件行业等。　　中长期来看，科技或已成为国家战略发展的核心。国内优秀高科技公司的成长对实现供应链产业链自主可控、解决“卡脖子”问题至关重要。作为助力解决制约国家发展和安全的重大难题的抓手，科技行业的战略地位至关重要，其发展或正处于政策和行业的快车道上，本基金的投资方向也将持续聚焦。真正具有硬核创新能力并处于行业上升周期的优秀公司有基本面支撑，超额收益或许会更加明显：人工智能算力提升和应用、半导体国产化、新能源或许将是一个较长周期的成长领域，汽车新能源化、智能化可能在未来几年都将保持较快的成长。

回顾2025年第三季度，国内经济仍延续弱复苏的趋势。从内需方面来看，受以旧换新等政策影响，家电、家具、通讯产品等行业在第三季度仍保持较高的增长，不过餐饮等服务行业的增速较低，整体看第三季度国内消费较第二季度有所承压，社会消费品零售总额增速也从第二季度的5%左右，回落至不到4%左右的水平。不过第三季度消费者信心指数仍处于小幅改善的趋势中，由年初的87逐步提升至8月份的89左右，主要受益于收入预期的改善。从价格指标来看，大众消费仍然偏弱，第三季度CPI仍处于0附近的较低水平。地产行业在第三季度仍然偏弱，成交量和成交价格延续了第二季度的回落趋势。尽管今年以来出台了多项关于地产的刺激政策，短期内也出现了止跌的迹象，不过地产行业目前需求整体相对较低迷，库存压力较大，去化节奏缓慢，要实现真正的出清企稳预计可能还需要更长时间。进出口方面，在第二季度抢出口的背景下，第三季度出口增速有所回落，不过仍处于较快的增长区间， 第三季度进口相对偏弱。整体上来看，国内需求偏弱，后续随着更多支持内需的政策逐步落地，内需边际改善的趋势有望更加明确。　　第三季度A股市场整体呈现较为强劲的上涨走势，在关税风险逐步回落的背景下，市场风险偏好较第二季度显著提升，同时在国内外人工智能、机器人等科技行业快速发展带来的基本面驱动下，以科技行业为主导的成长股在第三季度实现了一轮快速上涨行情。第三季度很多行业都是上涨的，分行业来看，在申万一级行业中，第三季度涨幅居前的为通信(+48.65%)、电子(+47.59%)、 电气设备(+44.67%)等行业板块。涨幅靠后的为银行(-10.19%)、交通运输(0.61%)、石油石化（1.76%）等行业板块。第三季度上证综指由3444.4涨至3882.78，涨幅为12.73%，沪深 300 指数由3936.06涨至4640.69，涨幅为17.9%。创业板指数由2153.01涨至3238.16，涨幅为50.40%。 　　报告期内，本基金继续坚持一直以来秉持的价值投资理念，持有成长型价值股，在兼顾成长性的同时也更加注重业绩的确定性和安全边际。第三季度本基金仓位整体上处于中高位置，在行业配置上，本基金重点配置在食品饮料、医药、家电等行业的长期价值股，同时在人工智能、清洁能源、自动驾驶、汽车及零部件等成长前景较为确定的行业上也配置了一定的权重。整体上，本基金的操作思路仍按成长型价值投资的框架进行。　　展望2025年第四季度，我们认为国内经济有望延续温和复苏的趋势，消费和地产行业整体或仍偏弱，不过第四季度宏观政策有望进一步加力，特别是拉动内需等相关的政策，对经济的逐步回暖或有积极作用。同时，随着“反内卷”等政策的持续落实，国内生产制造行业的盈利能力也有望企稳回升。预计第四季度外部环境整体也相对较为稳定，中美关系有望在可控的范围内发展。此外，美国9月份已经进入降息周期，预期第四季度和明年或许还有多次降息的空间，对风险资产来说，全球流动性环境也较为有利。不过第四季度仍存在一些不确定性因素，例如美国的对等关税虽然在除了中国和印度外的大部分国家都逐步落地，不过未来行业关税有可能会带来新的不确定风险。整体上，我们对于2025年第四季度的市场保持谨慎乐观的态度，会在关注组合风险的同时，重点关注如下几个方向：一是符合国家发展新质生产力的产业趋势，且具有较强竞争优势的优秀制造业，比如人工智能、清洁能源、自动驾驶、汽车及相关零部件行业等。二是受益于内需改善的相关顺周期行业，比如食品饮料、医药、家电等行业。　　从中长期来看，本基金认为中国经济未来的出路大概率在于结构转型升级，主要体现在具有稳定成长能力和持续升级能力的内需消费行业，以及具备持续创新能力的新兴产业。本基金将继续秉承成长价值投资策略:一方面，加大对消费、医药等具有庞大市场空间、稳健竞争格局和持续升级成长能力的行业进行深入研究和重点布局;另一方面，在科技和先进制造等代表中国经济未来转型方向的新兴产业中精选个股，投资于真正具有长期竞争力和成长性的优质企业。同时，本基金也将持续关注投资组合的抗风险能力，力争减少净值波动，争取为基金持有人创造长期可持续的较高投资收益。

报告期内，本基金坚定锚定全球产业链中具备突出竞争优势的优质企业，并依据产业演进脉络动态调整持仓结构。本季度，本基金持续关注AI赛道，深耕中国厂商优势凸显的光模块、印刷电路板（PCB）等领域，一方面紧抓GPU爆发窗口期，另一方面针对ASIC可能迎来的爆发式发展机遇展开深度前瞻研究。报告期内，本基金对国产ASIC增加了仓位，看好国内AI算力发展机会。与此同时，本基金持续挖掘新客户、新技术、新产品的潜在机遇，在估值中力争兼顾当前业绩确定性与发展空间，动态校准策略，积极把握时代机遇。　　展望下一季度，AI 产业的发展动态值得持续关注。根据公开信息，智能能力本身已成为各大模型竞争的核心，预训练、后训练与推理的缩放定律驱动算力消耗指数级增长——部分龙头公司强调了tokens的强劲增长。随着新一代模型的持续迭代，我们有望见证AI技术在编程、科研、金融、智能驾驶、智能终端等各种软硬件领域的快速渗透。面对技术演进与市场环境的动态变化，本基金将坚持以开放的心态持续学习以求与时俱进，坚持“审慎研判+主动适应”的原则，通过认知框架的持续迭代与投资组合的灵活调整，系统性捕捉产业变革中的结构性机遇，力争为投资者实现合理的投资回报。

回顾2025年第三季度，国内经济仍延续弱复苏的趋势。从内需方面来看，受以旧换新等政策影响，家电、家具、通讯产品等行业在第三季度仍保持较高的增长，不过餐饮等服务行业的增速较低，整体看第三季度国内消费较第二季度有所承压，社会消费品零售总额增速也从第二季度的5%左右，回落至不到4%左右的水平。不过第三季度消费者信心指数仍处于小幅改善的趋势中，由年初的87逐步提升至8月份的89左右，主要受益于收入预期的改善。从价格指标来看，大众消费仍然偏弱，第三季度CPI仍处于0附近的较低水平。地产行业在第三季度仍然偏弱，成交量和成交价格延续了第二季度的回落趋势。尽管今年以来出台了多项关于地产的刺激政策，短期内也出现了止跌的迹象，不过地产行业目前需求整体相对较低迷，库存压力较大，去化节奏缓慢，要实现真正的出清企稳预计可能还需要更长时间。进出口方面，在第二季度抢出口的背景下，第三季度出口增速有所回落，不过仍处于较快的增长区间，第三季度进口相对偏弱。整体上来看，国内需求偏弱，后续随着更多支持内需的政策逐步落地，内需边际改善的趋势有望更加明确。　　第三季度A股市场整体呈现较为强劲的上涨走势，在关税风险逐步回落的背景下，市场风险偏好较第二季度显著提升，同时在国内外人工智能、机器人等科技行业快速发展带来的基本面驱动下，以科技行业为主导的成长股在第三季度实现了一轮快速上涨行情。第三季度很多行业都是上涨的，分行业来看，在申万一级行业中，第三季度涨幅居前的为通信(+48.65%)、电子(+47.59%)、 电气设备(+44.67%)等行业板块。涨幅靠后的为银行(-10.19%)、交通运输(0.61%)、石油石化（1.76%）等行业板块。第三季度上证综指由3444.4涨至3882.78，涨幅为12.73%，沪深 300 指数由3936.06涨至4640.69，涨幅为17.9%。创业板指数由2153.01涨至3238.16，涨幅为50.40%。 　　报告期内，本基金继续坚持一直以来秉持的价值投资理念，持有成长型价值股，在兼顾成长性的同时也更加注重业绩的确定性和安全边际。第三季度本基金仓位整体上处于中高位置，在行业配置上，本基金重点配置在食品饮料、医药、家电等行业的长期价值股，同时在人工智能、清洁能源、自动驾驶、汽车及零部件等成长前景较为确定的行业上也配置了一定的权重。整体上，本基金的操作思路仍按成长型价值投资的框架进行。　　展望2025年第四季度，我们认为国内经济有望延续温和复苏的趋势，消费和地产行业整体或仍偏弱，不过第四季度宏观政策有望进一步加力，特别是拉动内需等相关的政策，对经济的逐步回暖或有积极作用。同时，随着“反内卷”等政策的持续落实，国内生产制造行业的盈利能力也有望企稳回升。预计第四季度外部环境整体也相对较为稳定，中美关系有望在可控的范围内发展。此外，美国9月份已经进入降息周期，预期第四季度和明年还有多次降息的空间，对风险资产来说，全球流动性环境也较为有利。不过第四季度仍存在一些不确定性因素，例如美国的对等关税虽然在除了中国和印度外的大部分国家都逐步落地，不过未来行业关税有可能会带来新的不确定风险。整体上，我们对于2025年第四季度的市场保持谨慎乐观的态度，会在关注组合风险的同时，重点关注如下几个方向：一是符合国家发展新质生产力的产业趋势，且具有较强竞争优势的优秀制造业，比如人工智能、清洁能源、自动驾驶、汽车及相关零部件行业等。二是受益于内需改善的相关顺周期行业，比如食品饮料、医药、家电等行业。　　从中长期来看，本基金认为中国经济未来的出路大概率在于结构转型升级，主要体现在具有稳定成长能力和持续升级能力的内需消费行业，以及具备持续创新能力的新兴产业。本基金将继续秉承成长价值投资策略:一方面，加大对消费、医药等具有庞大市场空间、稳健竞争格局和持续升级成长能力的行业进行深入研究和重点布局;另一方面，在科技和先进制造等代表中国经济未来转型方向的新兴产业中精选个股，投资于真正具有长期竞争力和成长性的优质企业。同时，本基金也将持续关注投资组合的抗风险能力，力争减少净值波动，争取为基金持有人创造长期可持续的较高投资收益。

2025年第三季度，沪深300指数上涨17.9%，医药指数上涨15.2%。回顾2025年第三季度，光模块产业链、有色金属板块表现较好，医药板块表现中规中矩。　　报告期内，在基金投资策略与操作层面，本基金坚持“在控制风险的前提下，坚持长期投资”的投资风格。自上而下选择细分行业，自下而上选择个股，以细分行业成长空间较高、赛道景气度较高、企业核心竞争力较强、估值相对合理的优质公司为主。　　本基金仓位整体上处于较高位置。本季度部分增配了CXO和生命科学上游资产。在行业配置上，本基金在医药行业中的创新药产业链进行了重点配置。医药行业从长期维度上受益于老龄化带来的需求增加，在当前的宏观经济环境下，刚需属性更加明显；从终端需求角度上看，仍有大量的临床需求未得到充分满足；并且经过这几年的估值调整，本基金认为当前时点医药板块投资性价比较高。未来，本基金将根据企业的实际经营情况，结合相关政策的变化情况，在长期看好的方向中进行结构性调整。本基金将坚持在优质赛道中通过深度研究寻找阿尔法的投资策略。

回顾2025年上半年，整体看国内经济相对稳定，而全球经济在特朗普关税政策的影响下波动较大。上半年国内经济仍处于温和复苏的状态，从内需方面来看，受以旧换新等政策影响，家电、家具、通讯产品等行业上半年保持较高的增长率，社会消费品零售总额增速从年初的4%左右，提升到2季度末接近5%左右的水平，相较2024年3.5%的水平有比较明显的改善。消费者信心指数今年上半年较去年也有所改善，上半年基本稳定在88左右，略高于2024年年底86左右的水平。不过从价格指标来看，大众消费仍然相对偏弱，上半年CPI指数仍处于0附近的较低水平。地产行业在今年一季度也出现止跌企稳的信号，部分一线城市的二手房成交数据显著回升，前期出台的多项政策对于提振市场信心和稳定房价都起到较为积极的作用，不过二季度地产成交和价格数据均有所回落，地产行业仍处于相对底部偏弱的状态。整体上，国内需求虽仍相对偏弱，但政策对消费起到了较为积极的作用，后续随着更多支持内需的政策逐步落地，内需边际改善的趋势有望更加明确。　　上半年A股市场整体呈现一波三折的震荡走势，1月初受市场风险偏好等因素影响，大盘有所回调，春节后在DeepSeek效应的影响下，人工智能、机器人等科技行业出现快速上涨，带动大盘进入阶段性上升通道。4月初在特朗普关税政策的冲击下，A股市场随全球资本市场一起快速回调，由于关税对全球经济带来的不确定性，导致全球市场的风险偏好都大幅下降，不过后续随着90天宽限期的推出以及中美就关税达成初步协议，市场开始逐步回暖，到5月中旬基本恢复到了关税前的水平。上半年31个申万一级行业基本以上涨为主，只有9个行业下跌。分行业来看，申万一级行业中，上半年涨幅居前的为有色金属(+18.12%)、银行(+13.10%)、 国防军工(+12.99%)等行业板块。跌幅居前的为煤炭(-12.29%)、食品饮料(-7.33%)、房地产(-6.90%)、建筑装饰(-3.06%)等行业板块。上半年上证综指由3351.7涨至3444.4，涨幅为2.76%，沪深 300 指数由3934.9涨至3936.0，涨幅为0.03%。创业板指数由2141.6涨至2153.01，涨幅为0.53%。 　　报告期内，本基金继续坚持一直以来秉持的价值投资理念，持有成长型价值股，在兼顾成长性的同时也更加注重追求业绩的确定性和安全边际。上半年基金仓位整体上处于中高位置，在行业配置上，本基金重点配置在食品饮料、医药、家电等行业的长期价值股，同时在人工智能、清洁能源、自动驾驶、汽车及零部件等成长前景值得关注的行业上也配置了一定的权重。整体上，本基金的操作思路仍按成长型价值投资的框架进行。

2025年上半年，沪深300指数上涨0.03%，医药指数上涨8.1%。回顾2025年上半年，创新药产业链和机器人产业链、新消费板块与银行板块表现较好，食品饮料板块与地产板块表现相对疲软。　　报告期内，在基金投资策略与操作层面，本基金坚持“在控制风险的前提下，坚持长期投资”的投资风格。自上而下选择细分行业，自下而上选择个股，以细分行业成长空间较高、赛道景气度较高、企业核心竞争力较强、估值相对合理的优质公司为主。　　本基金仓位整体上处于较高位置。2025年上半年增配了部分创新药资产。在行业配置上，本基金对医药行业中的创新药产业链进行了重点配置。医药行业从长期维度上受益于老龄化带来的需求增加，在当前的宏观经济环境下，刚需属性或更加明显；从终端需求角度上看，仍有大量的临床需求未得到充分满足；并且经过这几年估值的估值调整，本基金认为当前时点医药板块投资性价比较高。未来，本基金会根据企业的实际经营情况，结合相关政策的变化情况，在长期看好的方向中进行结构性调整。本基金将坚持在优质赛道中通过深度研究寻找阿尔法的投资策略。