罗世锋 - 基金投资策略和运作

2026年第二季度，沪深300指数上涨11.9%，中信医药指数下跌8.8%。回顾2026年第二季度，AI算力相关科技产业链领涨市场，其余板块相对承压。AI算力相关科技产业链景气度持续上升，消费板块基本面存在不小的压力。　　在组合构建上，本基金筛选了部分CXO、生命科学上游及创新药领域的标的进行配置。本产品于二季度减配了医药设备与耗材资产，并将部分创新药资产置换为CXO与生命科学上游资产，同时少许增配了科技相关资产。本基金仓位整体上处于较高位置。我们会根据企业的实际经营情况，结合相关政策的变化情况，在我们长期看好的方向中做结构性调整，坚持在具备成长空间的领域中用深度研究寻找阿尔法的投资策略，坚持“在控制风险的前提下，坚持长期投资”的投资风格。自上而下选择细分行业，自下而上选择个股，重点关注细分行业成长空间高、赛道景气度高、企业核心竞争力强、估值合理的优质公司。　　展望2026年下半年，在国内宏观政策持续发力支撑下，经济有望延续温和复苏、逐步回升的态势。细分行业方面，2026年上半年AI算力相关科技产业链领涨市场，部分标的涨幅较大，下半年科技相关标的可能会有明显分化。医药行业从长期维度上受益于老龄化带来的需求增加，未来十年老年人对医疗的支付意愿与支付能力相比目前有望持续提升，且在当前的宏观经济环境下，刚需属性较为明显，仍有大量的临床需求未得到充分满足；并且经过近期估值的充分调整，当前时点医药板块或具有较高性价比。

2026年二季度，A股市场整体呈现震荡上行、科技成长占优的特征。美伊冲突对市场的冲击在3月份快速体现，4月份市场开始逐步恢复正常，之后随着AI产业景气持续上行、半导体国产替代加速以及中报业绩预期改善的推动下，市场风险偏好较明显回升。结构上，二季度市场分化进一步扩大，科创板、创业板等以科技成长为主的板块相对强于传统权重板块，从行业看，电子、通信、半导体设备、存储、PCB、光模块和电源设备等AI算力产业链表现较为突出，而银行、地产、传统消费及部分周期板块相对偏弱。整体来看，二季度A股的市场风格逐步向以AI为代表的科技板块集中，市场愿意给予高景气、高成长的科技制造企业更高的估值，同时对其他传统行业也逐步产生了一定的虹吸效应。随着这种趋势的演绎，科技板块的拥挤度和个股波动也随之上升。　　从宏观经济来看，2026年二季度国内经济延续弱复苏和结构分化格局，呈现出“出口和高技术制造偏强、消费和地产偏弱”的特征。工业生产总体保持韧性，5月规模以上工业增加值同比增长4.5%，高技术制造、装备制造以及AI相关出口仍是主要支撑；6月制造业PMI回升至50.3%，重新进入扩张区间。对比而言，内需消费仍然偏弱，前5个月社零总额仅增长1.4%，其中5月单月同比下降0.6%，疫情后再次转负。部分消费行业承受的压力在2季度有逐步增加的趋势。从价格层面看，通胀环境有所改善，2季度CPI维持在1%以上，PPI也恢复到正增长的区间。不过国内需求不足和部分行业的产能压力仍然存在，低通胀环境尚未根本改变。总体而言，二季度国内经济分化加大，增长动能高度集中于出口、科技和高端制造产业，内需、地产等部门仍维持偏弱趋势。　　报告期内，本基金继续坚持一直以来秉持的价值投资理念，持有成长型价值股，在兼顾成长性的同时也更加注重业绩的确定性和安全边际。2季度本基金仓位整体上处于中高位置，在行业配置上，本基金加大了在电子、通信、存储、半导体设备等AI相关产业链领域的配置权重，同时在食品饮料、医药、家电等较为稳健的行业也进一步优化配置。整体上，本基金的操作思路仍按成长型价值投资的框架进行。　　展望2026年三季度，国内经济大概率将延续低位企稳、结构分化的运行态势，考虑到近期偏弱的内需基本面，下半年的政策有望向提振内需、稳定房地产及改善居民收入等方面发力。A股市场，整体上有望保持震荡上行的趋势，不过在市场风格方面，科技板块与其他板块持续分化的趋势有望有所收敛。根据测算，代表科技的电子行业与代表消费的食品饮料行业的PE-TTM估值对比值，在2季度末已超过4.5，达到2010年以来的最高水位。考虑估值和基本面的因素，我们认为市场风格在下半年有望较上半年趋于更加均衡的态势，科技和高端制造行业由于较高的行情景气度，或仍具有较多的投资机会，而消费等传统板块也有不少细分板块和个股的业绩仍保持较好的成长性，未来存在一定的估值修复机会。　　从中长期来看，中国经济未来的出路大概率在于结构转型升级，主要体现在相对稳健优化的内需消费行业，以及具备持续创新能力的新兴产业。本基金将继续秉承成长价值投资策略：一方面，加大对消费、医药等具有庞大市场空间、稳健竞争格局和持续升级成长能力的行业进行深入研究和重点布局；另一方面，在科技和先进制造等代表中国经济未来转型方向的新兴产业中精选个股，投资于真正具有长期竞争力和成长性的优质企业。同时，本基金也将持续关注投资组合的抗风险能力，力争减少净值波动，争取为基金持有人创造长期可持续的较高投资收益。

2026年二季度，全球经济温和复苏，国内经济呈“总量缓修复、结构强分化”格局。传统内需、地产链仍处于磨底阶段，AI算力、高端制造等新动能持续高景气，成为增长核心引擎。宏观流动性维持合理充裕，政策向科技创新倾斜，地产系统性风险缓释，市场风险偏好逐步修复。　　A股呈现显著结构性行情，宽基指数分化，科创50、创业板指表现偏强。海外美联储降息预期反复，全球流动性博弈加剧。市场主线聚焦科技成长，AI产业链领涨，资金向业绩确定性较强的硬科技龙头集中，传统消费、金融地产板块承压，阿尔法收益重要性凸显。　　报告期内，本基金聚焦全球产业链中具备显著竞争优势的优质企业，结合产业发展趋势动态调整持仓结构，确保投资布局与行业发展同频。报告期内，本基金持续看好人工智能（AI）产业的发展潜力，重点开展两方面布局：一方面，聚焦光互联、印刷电路板（PCB）、算力芯片等中国厂商竞争力突出的领域，夯实投资基础；另一方面，深入挖掘AI产业上游细分环节的投资机会，重点布局半导体设备、PCB加工设备、特种电子布等核心领域，构建全产业链布局体系。同时，密切关注新技术迭代、新产品推出及新客户拓展带来的潜在投资机遇，在估值定价过程中，力争兼顾企业业绩的确定性与未来成长空间，根据市场变化适时优化投资策略，保障投资组合的合理性与灵活性。　　展望下一季度，本基金依然对AI产业的发展前景保持乐观。近期，Claude Mythos再次刷新AI大模型能力天花板，行业正从过去三年的“聊天机器人”（Chatbot）时代逐步迈向“智能体”（Agentic）时代。AI或许正实现从“对话”到“行动”的关键跨越，有望深刻重塑生产力和生产关系的格局。面对快速变化的技术与市场环境，我们将保持开放心态，持续学习，坚持“审慎研判与主动适应”相结合的原则。通过不断更新认知框架、灵活调整投资组合，积极把握产业变革中的结构性机会，努力为投资者创造可持续的合理回报。

2026年2季度，从已经披露的1-5月的数据来看，中国宏观经济呈现“外强内弱、结构分化、总量承压”特征，以科技为代表的新兴产业与传统产业出现较明显分化，新兴产业持续走强：受全球AI资本开支周期及高端产业链竞争力提升驱动，集成电路、电子设备等高科技产品出口大幅放量，4-5月出口同比分别达14.0%和19.4%。而以地产和消费为代表的传统产业依然增长动力较弱：1-5月房地产开发投资同比下降16.2%，5月当月降幅扩大至24.4%，依然保持下行趋势；社会消费品零售总额1-5月累计同比仅1.4%，5月当月甚至出现-0.6%的负增长，以汽车、家电为代表的大宗消费受政策退坡及基数效应影响显著。国家政策依然保持较强的定力，没有因为传统产业的下行压力而出台强刺激政策，持续验证“十五五”时期整体经济的长远发展规划，即重视现代化产业体系建设持续推进和新质生产力稳步发展，而非注重短期数据。　　2季度A股市场指数整体震荡走高，季度初期受伊朗地缘冲突影响，指数出现回调，随后以AI为代表的科技产业龙头公司业绩表现较为突出，激发了市场的做多热情，走出一波较为极致的结构性行情。宽基指数高度分化，科创50涨幅75.74%，创业板指数涨幅36.35%，沪深300涨幅14.46%，上证指数涨幅仅5.2%，恒生指数甚至下跌7.69%。行业分化幅度较大，具体来看，中信一级行业中，2季度涨幅居前的板块多与AI相关：电子（+89.87%），通信(+66.12%)、建筑建材(+34.75%)、机械（+17.49%）；排名靠后的主要是基本面持续下滑、业绩不达预期的行业：其中传媒（-16.38%）、综合金融(-16.39%)、农林牧渔(-19.41%)、消费者服务(-21.83%)。　　本基金秉持成长投资理念，重视成长，同时也兼顾业绩的确定性和安全边际。报告期内，本基金仓位整体上处于中高位置，在行业配置上，本基金减持了业绩有压力的PCB、储能、国产算力等板块，增加了海外算力链及其上游的材料、半导体设备、光芯片等成长前景较为确定的行业持仓。　　展望2026年3季度，从上半年前五个月的数据来看，国内经济有望延续温和复苏的趋势，消费和地产行业整体可能仍偏弱，但是随着AI产业的爆发，科技和高端制造领域持续的高增长有望拉动经济保持温和增长。预计三季度出台重大政策刺激传统产业的可能性较小，以科技为代表的新兴产业相对优势依然较明显：一是产业政策不断加码，根据“十五五”规划纲要，新质生产力的深度培育依然是战略核心；二是全球人工智能创新还在加速推进，新一轮的科技军备竞赛持续加码；三是将陆续披露2026年二季报与AI相关的公司业绩预计可能会持续保持较高增长，半导体大部分细分行业的景气度上行趋势或已经相对明确，这些都是有利于新兴产业的表现。2026年5月美联储主席沃什上任以来，货币政策预期有一些变化，但是考虑到美国目前的经济状况和政府债务水平，加息的可能性依然较小，对风险资产来说，全球流动性环境也较为有利。本基金对于2026年3季度市场保持谨慎乐观的态度，会在关注组合风险的同时，重点关注符合国家发展新质生产力的标准，且具有较强竞争优势的科技创新产业和高端制造业，比如人工智能、新能源技术路线创新、半导体存储及设备、机器人等产业。　　中长期来看，科技或已成为国家战略发展的核心之一。国内优秀高科技公司的成长对实现供应链产业链自主可控、解决“卡脖子”问题至关重要。作为助力解决制约国家发展和安全的重大难题的抓手，科技行业的战略地位至关重要，其发展也正处于政策和行业的快车道上，本基金也将持续聚焦。真正具有硬核创新能力并处于行业上升周期的优秀公司有基本面支撑，超额收益或许会更加明显：人工智能算力的提升和应用、半导体国产化、新能源或将是一个较长周期的成长领域，汽车新能源化、智能化在未来几年都可能将保持较快的成长速度。

2026年二季度，A股市场整体呈现震荡上行、科技成长占优的特征。美伊冲突对市场的冲击在3月份快速体现，4月份市场开始逐步恢复正常，之后随着AI产业景气持续上行、半导体国产替代加速以及中报业绩预期改善的推动下，市场风险偏好较明显回升。结构上，二季度市场分化进一步扩大，科创板、创业板等以科技成长为主的板块相对强于传统权重板块，从行业看，电子、通信、半导体设备、存储、PCB、光模块和电源设备等AI算力产业链表现较为突出，而银行、地产、传统消费及部分周期板块相对偏弱。整体来看，二季度A股的市场风格逐步向以AI为代表的科技板块集中，市场愿意给予高景气、高成长的科技制造企业更高的估值，同时对其他传统行业也逐步产生了一定的虹吸效应。随着这种趋势的演绎，科技板块的拥挤度和个股波动也随之上升。　　从宏观经济来看，2026年二季度国内经济延续弱复苏和结构分化格局，呈现出“出口和高技术制造偏强、消费和地产偏弱”的特征。工业生产总体保持韧性，5月规模以上工业增加值同比增长4.5%，高技术制造、装备制造以及AI相关出口仍是主要支撑；6月制造业PMI回升至50.3%，重新进入扩张区间。对比而言，内需消费仍然偏弱，前5个月社零总额仅增长1.4%，其中5月单月同比下降0.6%，疫情后再次转负。部分消费行业承受的压力在2季度有逐步增加的趋势。从价格层面看，通胀环境有所改善，2季度CPI维持在1%以上，PPI也恢复到正增长的区间。不过国内需求不足和部分行业的产能压力仍然存在，低通胀环境尚未根本改变。总体而言，二季度国内经济分化加大，增长动能高度集中于出口、科技和高端制造产业，内需、地产等部门仍维持偏弱趋势。　　报告期内，本基金继续坚持一直以来秉持的价值投资理念，持有成长型价值股，在兼顾成长性的同时也更加注重业绩的确定性和安全边际。2季度本基金仓位整体上处于中高位置，在行业配置上，本基金重点配置在食品饮料、医药、家电、消费建材等行业的长期价值股，同时在PCB、光通信等AI相关产业链、储能等清洁能源产业链等成长前景较为确定的行业上也配置了一定的权重。整体上，本基金的操作思路仍按成长型价值投资的框架进行。　　展望2026年三季度，国内经济大概率将延续低位企稳、结构分化的运行态势，考虑到近期偏弱的内需基本面，下半年的政策有望向提振内需、稳定房地产及改善居民收入等方面发力。A股市场整体上有望保持震荡上行的趋势，不过在市场风格方面，科技板块与其他板块持续分化的趋势有望有所收敛。根据测算，代表科技的电子行业与代表消费的食品饮料行业的PE-TTM估值对比值，在2季度末已超过4.5，达到2010年以来的最高水位。考虑估值和基本面的因素，我们认为市场风格在下半年有望较上半年趋于更加均衡的态势，科技和高端制造行业由于较高的行情景气度，或仍具有较多的投资机会，而消费等传统板块也有不少细分板块和个股的业绩仍保持较好的成长性，未来存在一定的估值修复机会。　　从中长期来看，中国经济未来的出路大概率在于结构转型升级，主要体现在相对稳健优化的内需消费行业，以及具备持续创新能力的新兴产业。本基金将继续秉承成长价值投资策略：一方面，加大对消费、医药等具有庞大市场空间、稳健竞争格局和持续升级成长能力的行业进行深入研究和重点布局；另一方面，在科技和先进制造等代表中国经济未来转型方向的新兴产业中精选个股，投资于真正具有长期竞争力和成长性的优质企业。同时，本基金也将持续关注投资组合的抗风险能力，力争减少净值波动，争取为基金持有人创造长期可持续的较高投资收益。

2026年一季度，A股市场整体呈现震荡上行、结构分化进一步强化的特征。年初在流动性宽松、政策预期改善以及科技产业景气延续的带动下，市场风险偏好较明显回升，AI、半导体、高端制造、新能源等方向表现相对突出。但进入3月后，受海外地缘冲突、国际油价上行以及全球风险偏好回落等因素扰动，市场波动有所加大，指数层面转入高位震荡。整体来看，一季度A股并未延续2025年的普涨格局，而是更加突出“有产业趋势支撑的成长板块强、缺乏基本面支撑的传统板块弱”的结构性特征。科技制造仍是市场主线之一，电子、通信、高端装备等方向延续相对强势，地产、消费和传统顺周期板块则相对偏弱。这一方面反映了当前产业景气度的差异，另一方面也说明A股市场的定价核心或仍围绕经济转型和新质生产力展开，市场结构或继续向科技、高端制造和战略性新兴产业倾斜。　　从宏观经济来看，2026年一季度国内经济延续温和修复态势，但修复仍然相对不均衡，呈现出“生产和出口偏强、内需和地产偏弱”的格局。工业生产、制造业投资和出口总体保持一定韧性，政策托底、产业升级和外需支撑仍在发挥作用；但消费修复斜率偏缓，居民信心和收入预期仍有待改善，房地产市场也仍处于调整阶段。价格层面看，通胀总体仍处相对低位，工业品价格虽有所改善，但居民端需求不足的问题尚未根本扭转。从外部宏观关键来看，一季度海外经济总体维持低速增长，但不确定性明显上升。美国经济仍有一定韧性，但降息节奏趋于谨慎；欧洲和日本修复力度偏弱；中东局势升级带动油价快速上行，使全球市场重新面对“通胀反复、宽松延后”的压力。整体而言，全球经济从前期的平稳修复逐步转向受地缘政治和能源价格冲击影响更大的阶段，这也意味着外部环境对中国资产的扰动有所上升。　　报告期内，本基金继续坚持一直以来秉持的价值投资理念，持有成长型价值股，在兼顾成长性的同时也更加注重业绩的确定性和安全边际。一季度本基金仓位整体上处于中高位置，在行业配置上，本基金重点配置在食品饮料、医药、家电、消费建材等行业的长期价值股，同时在人工智能、清洁能源、汽车及零部件等成长前景较为确定的行业上也配置了一定的权重。整体上，本基金的操作思路仍按成长型价值投资的框架进行。　　展望2026年二季度，国内经济大概率仍将延续温和复苏、结构分化的走势，作为“十五五”的开局之年，在政策支持和产业升级推动下，部分领域景气度仍有望继续提升。政策层面，稳增长或仍将是重要方向，货币环境预计保持宽松，财政和产业政策也有望继续围绕提振内需、稳定预期、支持科技创新和推动高质量发展展开。短期看，消费、地产和居民信心或仍是决定经济修复斜率的关键变量；中期看，新质生产力、高端制造、自主可控和绿色转型或仍是经济结构升级的核心主线。对于股票市场，二季度A股有望呈现震荡上行的趋势，具体取决于国内政策发力效果和海外风险因素的缓解程度。结合行业基本面、估值等因素，2026年本基金持续看好科技和先进制造、内需消费和出海产业链。　　从中长期来看，中国经济未来的出路大概率在于结构转型升级，主要体现在具有稳定成长和持续升级能力的内需消费行业，以及具备持续创新能力的新兴产业。本基金将继续秉承成长价值投资策略：一方面，加大对消费、医药等具有庞大市场空间、稳健竞争格局和持续升级成长能力的行业进行深入研究和重点布局；另一方面，在科技和先进制造等代表中国经济未来转型方向的新兴产业中精选个股，投资于真正具有长期竞争力和成长性的优质企业。同时，本基金也将持续关注投资组合的抗风险能力，力争减少净值波动，争取为基金持有人创造长期可持续的较高投资收益。

2026年一季度，从已经披露的前两个月的数据来看，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%；货物进出口总额同比增长18.3%，重回两位数增长；固定资产投资同比增长1.8%，实现由降转增；社会消费品零售总额同比增长2.8%，增速比去年12月份加快1.9个百分点。国内经济总体运行相对平稳，呈现生产、消费都温和修复的特征。3月份召开的两会将2026年经济增长预期目标设定为4.5%~5%区间，体现了政策思路的转变：从追求高增速逐渐转向追求高质量，从“土地财政”向“因地制宜发展新质生产力”转型，进一步验证了“十五五”时期整体经济的长远发展规划，即重视现代化产业体系建设持续推进和新质生产力稳步发展，而非注重短期数据。　　一季度A股市场整体呈现剧烈震荡走势，年初在流动性和政策预期的推动下，指数快速上涨，商业航天、有色金属、AI应用这几个方向涨幅较大，激发了投资者的热情。但是二月底爆发的美伊战争改变了市场走向，投资者担心油价上涨导致通胀会影响各国央行的货币政策转向，市场出现了快速回调。一季度沪深300涨幅-3.89%，创业板-0.57%，科创50指数-6.54%，恒生指数-5.89%。行业分化较大，具体来看，中信一级行业中，一季度涨幅居前的板块，多与能源价格走势相关：其中煤炭（+17.56%），石油石化(+12.15%)、公用事业(+8%)。排名靠后的主要是基本面持续下滑、业绩不达预期和受政策影响的行业：其中综合金融(-15.77%)、非银金融(-14.8%)、消费者服务(-12.84%)。　　报告期内，本基金秉持成长投资理念，重视成长，同时也兼顾业绩的确定性和安全边际。报告期内，本基金仓位整体上处于中高位置，在行业配置上，本基金减持了PCB、国产算力等业绩承压的板块，增加海外算力链、储能、半导体设备等成长值得关注的行业持仓。　　展望2026年二季度，从两会和“十五五”的部署来看，国内经济有望延续温和复苏的趋势，消费和地产行业整体可能仍偏弱，随着反内卷等政策的持续落实，国内生产制造行业的盈利能力也有望企稳回升。以科技为代表的新兴产业或仍具有相对优势：一是产业政策不断加码，根据十五五规划纲要，新质生产力的深度培育依然是战略核心；二是全球人工智能创新还在加速推进，新一轮的科技军备竞赛持续加码；三是将陆续披露的2025年四季报和2026年一季报与AI相关的公司业绩预计可能会持续保持较高增长，半导体大部分细分行业的景气度上行趋势或已相对明确。这些都是有利于新兴产业的表现。美国在2025年9月份进入降息周期，虽然受战争的干扰，但是2026年降息的预期大概率不会扭转，对风险资产来说，全球流动性环境也仍较为有利。本基金对于2026年二季度市场保持谨慎乐观的态度，会在关注组合风险的同时，重点关注符合国家发展新质生产力的标准，且具有较强竞争优势的科技创新产业和高端制造业，比如人工智能、新能源技术路线创新、半导体存储及设备、机器人等产业。　　中长期来看，科技或已经成为国家战略发展的核心之一。国内优秀高科技公司的成长对实现供应链产业链自主可控、解决“卡脖子”问题至关重要。作为助力解决制约国家发展和安全的重大难题的抓手，科技行业的战略地位至关重要，其发展也正处于政策和行业的快车道上，本基金也将持续聚焦。真正具有硬核创新能力并处于行业上升周期的优秀公司有基本面支撑，超额收益或许会更加明显：人工智能算力的提升和应用、半导体国产化、新能源或将是一个较长周期的成长领域，汽车新能源化、智能化在未来几年可能都将保持较快的成长速度。

报告期内，本基金聚焦全球产业链中具备显著竞争优势的优质企业，结合产业发展趋势动态调整持仓结构，确保投资布局与行业发展同频。报告期内，本基金持续看好人工智能（AI）产业的发展潜力，重点开展两方面布局：一方面，聚焦光互联、印刷电路板（PCB）、电力设施等中国厂商竞争力突出的领域，夯实投资基础；另一方面，深入挖掘AI产业上游细分环节的投资机会，重点布局半导体、PCB加工设备、特种电子布及上游原材料等核心领域，构建全产业链布局体系。同时，密切关注新技术迭代、新产品推出及新客户拓展带来的潜在投资机遇，在估值定价过程中，力争兼顾企业业绩的确定性与未来成长空间，根据市场变化适时优化投资策略，保障投资组合的合理性与灵活性。　　展望下一季度，本基金依然对AI产业的发展前景保持乐观。近期，Claude Code、OpenClaw等AI工具与应用迅速走红，这可能标志着行业正从过去三年的“聊天机器人”（Chatbot）时代迈向“智能体”（Agentic）时代。AI或许正实现从“对话”到“行动”的关键跨越，有望深刻重塑生产力和生产关系的格局。面对快速变化的技术与市场环境，未来，本基金将保持开放心态，持续学习，坚持“审慎研判与主动适应”相结合的原则。通过不断更新认知框架、灵活调整投资组合，积极把握产业变革中的结构性机会，努力为投资者创造可持续的合理回报。

2026年一季度，A股市场整体呈现震荡上行、结构分化进一步强化的特征。年初在流动性宽松、政策预期改善以及科技产业景气延续的带动下，市场风险偏好较明显回升，AI、半导体、高端制造、新能源等方向表现相对突出。但进入3月后，受海外地缘冲突、国际油价上行以及全球风险偏好回落等因素扰动，市场波动有所加大，指数层面转入高位震荡。整体来看，一季度A股并未延续2025年的普涨格局，而是更加突出“有产业趋势支撑的成长板块强、缺乏基本面支撑的传统板块弱”的结构性特征。科技制造仍是市场主线之一，电子、通信、高端装备等方向延续相对强势，地产、消费和传统顺周期板块则相对偏弱。这一方面反映了当前产业景气度的差异，另一方面也说明A股市场的定价核心或仍围绕经济转型和新质生产力展开，市场结构或继续向科技、高端制造和战略性新兴产业倾斜。　　从宏观经济来看，2026年一季度国内经济延续温和修复态势，但修复仍然相对不均衡，呈现出“生产和出口偏强、内需和地产偏弱”的格局。工业生产、制造业投资和出口总体保持一定韧性，政策托底、产业升级和外需支撑仍在发挥作用；但消费修复斜率偏缓，居民信心和收入预期仍有待改善，房地产市场也仍处于调整阶段。价格层面看，通胀总体仍处相对低位，工业品价格虽有所改善，但居民端需求不足的问题尚未根本扭转。从外部宏观关键来看，一季度海外经济总体维持低速增长，但不确定性明显上升。美国经济仍有一定韧性，但降息节奏趋于谨慎；欧洲和日本修复力度偏弱；中东局势升级带动油价快速上行，使全球市场重新面对“通胀反复、宽松延后”的压力。整体而言，全球经济从前期的平稳修复逐步转向受地缘政治和能源价格冲击影响更大的阶段，这也意味着外部环境对中国资产的扰动有所上升。　　报告期内，本基金继续坚持一直以来秉持的价值投资理念，持有成长型价值股，在兼顾成长性的同时也更加注重业绩的确定性和安全边际。一季度本基金仓位整体上处于中高位置，在行业配置上，本基金重点配置在食品饮料、医药、家电、消费建材等行业的长期价值股，同时在人工智能、清洁能源、汽车及零部件等成长前景较为确定的行业上也配置了一定的权重。整体上，本基金的操作思路仍按成长型价值投资的框架进行。　　展望2026年二季度，国内经济大概率仍将延续温和复苏、结构分化的走势，作为“十五五”的开局之年，在政策支持和产业升级推动下，部分领域景气度仍有望继续提升。政策层面，稳增长或仍将是重要方向，货币环境预计保持宽松，财政和产业政策也有望继续围绕提振内需、稳定预期、支持科技创新和推动高质量发展展开。短期看，消费、地产和居民信心或仍是决定经济修复斜率的关键变量；中期看，新质生产力、高端制造、自主可控和绿色转型或仍是经济结构升级的核心主线。对于股票市场，二季度A股有望呈现震荡上行的趋势，具体取决于国内政策发力效果和海外风险因素的缓解程度。结合行业基本面、估值等因素，2026年本基金持续看好科技和先进制造、内需消费和出海产业链。　　从中长期来看，中国经济未来的出路大概率在于结构转型升级，主要体现在具有稳定成长和持续升级能力的内需消费行业，以及具备持续创新能力的新兴产业。本基金将继续秉承成长价值投资策略：一方面，加大对消费、医药等具有庞大市场空间、稳健竞争格局和持续升级成长能力的行业进行深入研究和重点布局；另一方面，在科技和先进制造等代表中国经济未来转型方向的新兴产业中精选个股，投资于真正具有长期竞争力和成长性的优质企业。同时，本基金也将持续关注投资组合的抗风险能力，力争减少净值波动，争取为基金持有人创造长期可持续的较高投资收益。

2026年第一季度，沪深300指数下跌3.9%，中信医药指数下跌0.9%。回顾2026年第一季度，整体市场呈现震荡态势。　　报告期内，在基金投资策略与操作层面，本基金坚持“在控制风险的前提下，坚持长期投资”的投资风格。自上而下选择细分行业，自下而上选择个股，以细分行业成长空间较高、赛道景气度较高、企业核心竞争力较强、估值相对合理的优质公司为主。　　本基金仓位整体上处于较高位置。在行业配置上，本基金在医药行业中的创新药产业链进行了重点配置。本基金将根据企业的实际经营情况，结合相关政策的变化情况，在长期看好的方向中做结构性调整。本基金会坚持在好赛道中用深度研究寻找阿尔法的投资策略。

2025年是“十四五”规划收官之年，国内生产总值首次突破140万亿元，同比增长5.0%，在国际环境发生巨大变化的复杂形势下，中国经济彰显出高质量发展的韧性。过去五年，以人工智能、5G等数字技术为代表的新质生产力快速成长，创新指数排名首次跻身全球前十，高技术制造业增加值年均增长9.2%，为经济稳定和持续发展奠定了坚实的基础。　　2025年A股市场整体表现较为强势：一季度在流动性和政策预期的推动下市场开局良好，但是四月份国际政治经济环境风云突变，美国政府推出的关税政策对全球经济形成巨大冲击，引发全球资本市场震动。2025年5月，中美关税战缓和，A股迎来一波快速上涨，上证指数达到最近十年的相对高位，特别是以科技行业为主导的成长板块和金银为代表的有色板块涨幅领先。具体来看，中信一级行业中，全年涨幅居前的为有色金属(+97%)、通信(+88%)、电子(+44%)、国防军工(+41%)等行业板块。排名靠后的主要是基本面持续下滑、业绩不达预期的行业：食品饮料（-6.6%）、煤炭(-2.3%)、房地产(+1.1%)、交通运输（+3.3%）。上证综指涨幅为22.98%，沪深300指数涨幅为17.66%，创业板指数涨幅为49.57%，科创50涨幅为35.92%。　　报告期内，本基金秉持价值成长投资理念，重视成长，同时也兼顾业绩的确定性和安全边际。报告期内，本基金仓位整体上处于中高位置，在行业配置上，本基金减持了消费、建材、医药传媒等业绩承压的板块，增加了在人工智能、储能、半导体设备等成长前景值得关注的行业持仓。

2025年A股市场在政策呵护、流动性及基本面推动的情况下呈现相对上涨的局面，同时也显现了较为明显的结构性分化行情。2025年A股主要指数均大幅上涨，其中上证综指、沪深300指数和创业板指数分别上涨了18.4%、17.7%和49.6%。分行业来看，31个申万一级行业中有29个行业取得正收益，其中表现较好的行业分别为有色金属和通信，分别上涨了94.7%和84.7%，表现较差的行业分别为食品饮料和煤炭，分别下跌了9.7%和5.3%。　　整体上，2025年A股市场表现出较明显的结构分化特征，科技、高端制造、有色金属等板块表现较为强劲，而大消费等顺周期板块表现较弱，全年表现较好的有色金属行业和表现较差的食品饮料行业收益率相差超100%。从市场结构来看，电子、电力设备、机械、军工等科技制造板块的市值占比较年初显著提升近5个百分点，其他行业板块的占比基本都有所缩小（除有色金属外）。市场结构的变化一方面反映了不同行业景气度的情况，另一方面也揭示了我国经济结构或已发生深刻的变化，代表新质生产力的科技制造产业或已逐步成为我国经济的生力军。　　报告期内，本基金继续坚持一直以来秉持的价值投资理念，持有成长型价值股，在兼顾成长性的同时也更加注重业绩的确定性和安全边际。第四季度基金仓位整体上处于中高位置，在行业配置上，本基金重点配置在食品饮料、医药、家电、消费建材等行业的长期价值股，同时在人工智能、清洁能源、自动驾驶、汽车及零部件等成长前景较为确定的行业上也配置了一定的权重。整体上，本基金的操作思路仍按成长型价值投资的框架进行。　　展望2026年，我国经济有望继续保持温和复苏的态势，经济结构转型升级的趋势有望进一步深化和提升，宏观政策有望在短期稳增长与长期调结构之间取得再平衡。在稳增长方面，对于国内内需偏弱和消费者信心不足等问题，短期提振消费的政策有望进一步出台，目前2026年消费品以旧换新和大规模设备更新的政策已经推出，由于去年上半年的基数相对较高，后续政策有望在稳定房价、反内卷和提高居民收入等深层次因素方面加大发力。在调结构方面，2026年作为“十五五”的开局之年，“高质量发展”已成为发展规划的首要目标，本基金认为代表高科技、高附加值等新质生产力的产业有望面临更好的发展机遇。　　考虑到基本面、流动性和风险偏好等因素，本基金仍对2026年A股市场的表现持较积极态度。从企业盈利来看，2025年前三季度上市公司的企业盈利出现逐步企稳的趋势，而从盈利质量看，企业ROE也呈现连续四个季度企稳，并在2025年3季度出现小幅改善的趋势。企业盈利的改善往往会从基本面对股市的上行提供有效的推动力，如果说“9.24行情”以来，推动A股上涨的主要因素之一是估值提升，那么在企业盈利企稳回升的背景下，2026年市场上行的驱动力有望由估值修复向基本面驱动转变。从估值的角度看，当前沪深300指数的TTM-PE在14倍左右，处于略高于历史均值的估值水平，在当前低利率的背景下，权益资产的投资吸引力较为显著。在国家引导长期资金入市等相关政策的呵护下，预期目前处于相对高位的居民预防性储蓄，未来也存在较大向权益资产增配的空间。结合行业基本面、估值等因素，2026年本基金将持续关注科技和先进制造、内需消费和出海产业链。　　从中长期来看，本基金认为中国经济未来的出路大概率在于结构转型升级，主要体现在具有稳定成长和持续升级能力的内需消费行业，以及具备持续创新能力的新兴产业。本基金将继续秉承成长价值投资策略：一方面，加大对消费、医药等具有庞大市场空间、稳健竞争格局和持续升级成长能力的行业进行深入研究和重点布局；另一方面，在科技和先进制造等代表中国经济未来转型方向的新兴产业中精选个股，投资于真正具有长期竞争力和成长性的优质企业。同时，本基金也将持续关注投资组合的抗风险能力，力争减少净值波动，争取为基金持有人创造长期可持续的较高投资收益。