刘柯 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
工银高端制造股票000793.jj工银瑞信高端制造行业股票型证券投资基金2025年第4季度报告 
2025年四季度，海外方面，美联储如期于10月和12月分别降息25个基点，海外流动性整体维持宽松，受通胀、就业等因素影响，关于货币宽松的预期波动有所加大。国内方面，四季度经济动能延续三季度边际走弱的态势，短期下行压力有所增加，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效。考虑到房地产调整对经济冲击最大的阶段可能已经过去，经济体现为总量平稳、结构转型，新兴产业发展动能仍强，预计中期经济增长整体或维持平稳。稳增长、稳市场的政策方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。 市场方面，四季度宽基指数震荡，成长板块、供需趋势向好的顺周期板块均有表现。从申万一级行业上看，石油石化、通信、有色涨幅居前，而房地产、医药、传媒跌幅居前。依照产品定位，本基金始终致力于在信息技术、新能源、航空航天等高端制造领域挖掘投资机会，从需求侧的快速增长，供给侧的持续优化等方向，选择优质资产进行配置。四季度以来，储能需求超预期释放，带动了锂电板块的较好表现，算力基建的持续快速投入，带动了电力设备等相关产业的增长。在人工智能需求快速成长下，我们观察到半导体设备投资周期正在启动，四季度在组合中增加了相应标的的配置比重，未来也将持续追踪该板块的投资机会。除了新兴产业的需求增长之外，中国制造业的转型升级、供给侧的优化，同时伴随着传统制造行业的周期复苏和新的成长，也带来丰富的投资机会。过去一年我们见证了锂电、风电等周期的复苏，当下我们也看到越来越多的传统制造业领域正在积蓄上行的力量。我们将持续在高端制造领域深耕，从供给与需求等维度，基于中长期的基本面判断，挖掘产业、个股机会，做好风险与收益的平衡，力争为持有人创造良好的投资回报。
工银智能制造股票A002861.jj工银瑞信智能制造股票型证券投资基金2025年第4季度报告
海外方面，美联储如期于10月和12月分别降息25个基点，海外流动性整体维持宽松，但预期的波动有所加大。国内方面，四季度经济增长回落，短期下行压力有所增加，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效。考虑到房地产调整对经济冲击最大的时候可能已经过去，经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计中期经济增长整体或维持平稳。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。 市场方面，四季度宽基指数震荡，成长和顺周期板块均有表现。从申万一级行业上看，石油石化、通信、有色涨幅居前，而房地产、医药、传媒跌幅居前。本基金致力于通过自上而下与自下而上相结合的成长股投资框架，挖掘受益于科技创新、产业升级趋势、需求空间广阔且竞争格局良好的行业，并在其中精选在治理结构、研发能力、产品布局、客户资源等方面拥有较强核心竞争力的上市公司。本组合目前主要配置了以下符合上述标准的子行业，包括：半导体国产化、高性能计算、AI端侧、智能物联、汽车电动化与智能化、商用发动机、商业航天、可控核聚变、人形机器人等方向。第四季度根据估值与长期投资价值的匹配度，增加了通信等行业的配置，电子行业和军工行业内部做了结构性调整。
工银丰收回报灵活配置混合A001650.jj工银瑞信丰收回报灵活配置混合型证券投资基金2025年第4季度报告
2025年四季度，中国经济增速较前期小幅下降。出口保持约5%的增长，机电、汽车及中高端制造成为主力，对美出口占比持续下滑，新兴市场拉动作用增强，外需对经济起到关键支撑作用。制造业投资增速放缓，但高端制造、数字经济等新兴产业带来新动能。房地产开发投资持续两位数负增长，新开工与销售继续收缩。消费端，受“以旧换新”等政策边际效应递减及基数走高影响，四季度社会零售增速缓步回落。价格方面，核心CPI回升至1.2%左右，PPI降幅收窄至-2.3%，通缩预期有所缓解。政策仍较为呵护，货币政策保持宽松，央行重启国债买卖，5000亿政策性金融工具落地拉动有关项目投资。美国经济受政府停摆阶段性扰动，AI相关产业链投资成为经济增长的重要支撑，美国劳动力市场虽弱化但未现衰退迹象。美联储在四季度连续降息两次合计50BP，12月重启扩表，营造流动性总体宽松的市场环境，对全球风险资产估值提供了阶段性支撑。 A股市场在前三季度大涨后于四季度转为高位平台震荡。主要宽基指数方面，沪深300指数下跌0.2%，创业板指下跌1%，Wind全A指数则小幅上涨约1%。行业板块轮动加快，石油石化、通信、有色金属表现较强，而房地产、医药、传媒板块则表现较弱。债券市场方面，10年期国债收益率整体低位窄幅波动，期限利差有所扩张，信用利差整体收窄。转债方面，中证转债指数表现较此前三个季度有所弱化，溢价率持续维持在高位。 本基金权益仓位维持在较高水平。股票行业配置整体保持分散，适度减少了电子、电力设备的持仓，增加了有色金属、机械的持仓。
工银丰收回报灵活配置混合A001650.jj工银瑞信丰收回报灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度，中国宏观经济保持稳定。中国强大的制造能力以及产品竞争力使得出口表现明显好于预期，并带动工业生产维持相对较高水平。房企重新恢复拿地，M1增速修复，中国经济正在逐步走出过去几年房地产收缩带来的全社会信用收缩的情形，房地产持续下行引发金融风险、地方债务风险的可能性明显下降。反内卷政策逐步落地，部分行业供需失衡问题正在缓解，上游能源和原材料行业价格表现较好，PPI同比跌幅收窄，工业企业利润好转。海外各国财政扩张，叠加新的AI产业机遇下的投资浪潮，为全球经济增长提供了动能。美联储9月份重启降息，后续继续降息的概率较高，美联储进入连续降息的通道，全球流动性预计维持宽松。 伴随着全球市场风险偏好回升，2025年三季度国内权益市场表现较好。截至三季末，沪深300和中证800在2025年分别上涨了17.9%、19.8%，市场赚钱效应较好。风格方面，受益于宽松流动性和AI产业趋势的成长股表现较好，金融、稳定类股票表现略差。分行业看，通信、电子领涨，电力设备、有色金属涨幅居前，防御属性较强的银行、公用事业表现落后。债券市场方面，投资者对于经济偏弱、通胀低位的一致预期逐步发生改变，叠加一些潜在的政策担忧，收益率从低位反弹，期限利差有所走扩、信用利差仍维持相对低位。在供需错配背景下，转债表现较好，估值维持在历史相对高位。 本基金权益仓位保持在中性略高水平，债券久期维持低配。股票行业配置整体保持分散，更多注重自下而上挑选能穿越周期、提供回报的个股，适度减少了医药生物的持仓，增加了电力设备的持仓。
工银高端制造股票000793.jj工银瑞信高端制造行业股票型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年3季度，海外方面，宏观经济维度，美联储货币政策重回宽松预期、主要国家财政政策继续发力，同时贸易摩擦烈度逐渐收窄，在此背景下投资者风险偏好回升，全球主要权益市场均录得上涨。国内方面，经济增长动能较上半年边际略有走弱但下行幅度有限。需求端来看，出口维持较强韧性，投资、消费增速有所放缓。生产端来看，与地产、基建相关的传统行业延续承压态势，人工智能、新能源等相关新兴产业维持较高速增长，政策对宏观经济和市场仍然形成正面支撑。广谱利率持续下行背景下，社会财富对权益市场的配置需求增加。在此背景下，三季度A股市场主要宽基指数涨幅均超过10%，其中创业板指涨幅较大。从风格上看，市场延续成长优于价值格局。分行业看，通讯、电子、电力设备新能源涨幅靠前，银行、交运、公用事业等排名靠后。本基金始终致力于在高端制造领域挖掘投资机会。从中长期维度，成长始终是高端制造最浓墨重彩的色调；三季度以来，AI、机器人、固态电池等高成长板块表现活跃。新兴事物正迅速进入我们的日常生活，创造广阔的投资机会，我们增加了相应板块的配置，未来也将坚持对高成长板块的持续跟踪和发掘。锂电、风电等板块景气复苏的逻辑持续在基本面中兑现并被市场认可，经过周期的洗礼，优质公司的竞争地位得到巩固，复苏动能更为持久，我们从上半年开始增加了相应板块的配置，取得了相对较好的效果。中国制造业产业转型升级过程中，从传统产业的周期复苏到新兴产业的快速成长，高端制造板块有望持续创造良好的投资机遇。我们将继续深耕产业趋势，平衡周期与成长两种趋势力量；分析评估企业中长期的竞争力和投资价值，挖掘优质个股，优化调整组合，平衡收益与波动，努力为持有人创造良好的持有体验和可持续的投资回报。
工银智能制造股票A002861.jj工银瑞信智能制造股票型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年3季度，美联储货币政策重回宽松预期、主要国家财政政策延续发力、贸易摩擦烈度逐渐收窄背景下，全球主要权益市场均录得上涨。国内经济增长动能较上半年走弱但下行幅度有限。需求端来看，出口维持韧性，投资、消费增速放缓。生产端来看，与地产、基建相关的传统行业延续疲弱，人工智能、新能源等相关新兴产业维持高速增长，政策对宏观经济和市场仍然形成正面支撑。广谱利率持续下行背景下，资金对权益市场的配置需求增加。在此背景下，A股市场主要宽基指数涨幅均超过10%，其中创业板指涨幅较大。从风格上看，市场延续成长优于价值格局。分行业看，通讯、电子、电力设备新能源涨幅靠前，银行、交运、公用事业等排名靠后。本基金致力于通过自上而下与自下而上相结合的成长股投资框架，挖掘受益于科技创新、产业升级趋势、需求空间广阔且竞争格局良好的行业，并在其中精选在治理结构、研发能力、产品布局、客户资源等方面拥有较强核心竞争力的上市公司。本组合目前主要配置了以下符合上述标准的子行业，包括：半导体国产化、高性能计算、AI端侧、智能物联、汽车电动化与智能化、航空航天、可控核聚变、人形机器人等方向。第三季度根据估值与长期投资价值的匹配度，适当降低了军工等行业的配置，增加了电子、通信等行业的配置。
工银智能制造股票A002861.jj工银瑞信智能制造股票型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年海外市场受美国政府政策及地缘政治冲突影响，波动较大。一季度，美国增长和就业边际走弱叠加美国关税政策的扰动，市场对美国经济衰退风险担忧加大，避险情绪升温。二季度以来，随着美国关税政策缓和、财政法案的推进等利好因素推动，市场风险偏好有所修复，美股三大股指普涨。 2025年上半年A股市场呈现区间震荡走势。国内稳增长政策发力和新兴产业发展的带动下，国内经济延续去年四季度以来的平稳修复态势。一季度，DeepSeek等科技突破提升微观主体信心和市场风险偏好，市场整体上行。二季度，美国关税对市场形成短暂冲击，但在稳增长、稳市场政策明确的背景下，A股市场整体呈现逐渐修复态势。风格上，上半年成长板块占优。分行业来看，上半年中信一级行业中有色金属、银行、传媒涨幅居前，煤炭、房地产、食品饮料等板块跌幅居前。本基金致力于通过自上而下与自下而上相结合的成长股投资框架，挖掘受益于科技创新、产业升级趋势、需求空间广阔且竞争格局良好的行业，并在其中精选在治理结构、研发能力、产品布局、客户资源等方面拥有较强核心竞争力的上市公司。本组合目前主要配置了以下符合上述标准的子行业，包括：半导体国产化、高性能计算、AI端侧、智能物联、汽车电动化与智能化、航空航天、可控核聚变、人形机器人等方向。上半年根据估值与长期投资价值的匹配度，适当降低了电子、通信、汽车等行业的配置，增加了军工等行业的配置。
海外方面，主要经济体增长动能走弱但硬着陆风险较低。美国就业压力逐渐显现将促使美联储有一定概率重启降息。国内方面，外需走弱和政策脉冲趋缓对经济增长形成一定下行压力，但考虑到我国出口竞争优势，房地产调整对经济的影响程度或将降低，经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计下半年经济增长呈现温和放缓态势。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。短期市场对当前宏观经济状态定价较为充分，往后看经济增长短期存在一定的下行压力，但倾向于认为下行幅度和持续时间有限，同时考虑到市场流动性维持宽松，政策对经济和市场的支持，预计市场维持震荡格局，存在结构性机会。中期来看，A股盈利增速正在接近底部，未来盈利回升或将进一步推动上行。关注海外政策不确定性可能对市场带来的冲击。国内科技创新引领新质生产力发展的方向十分明确，半导体、新能源等新兴领域的投资机会亦将非常丰富。人工智能引领新科技革命浪潮，我们看好高性能计算，以及AI端侧应用的投资机会。 我们认为，中美长期脱钩是很确定的基本面趋势，“关税战就是科技战”，关税战的胜负取决于谁能更快突破“卡脖子”技术，构建自主创新生态。在未来的几十年，中美将在AI、人形机器人、可控核聚变等战略高地持续开展竞争。我们看重国内相关主体的协同优化创新能力，看好包括国产模型+芯片+系统的国内AI闭环生态的前景。 最后，虽然近期部分催化性事件使得军工行业短期出现较大涨幅，但我们仍看好军工的中长期投资机会，一是十五五即将开启，未来两三年新一批装备逐渐成熟，多个型号将从研发转批产，具备批量采购的基础。二是近半年部分国际局部冲突也凸显了国内武器装备的出海潜力，看好军贸长期的发展机遇。
工银丰收回报灵活配置混合A001650.jj工银瑞信丰收回报灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
面对不确定性较高的外部环境，国内经济表现良好，2025年上半年GDP增速达到5.3%。对于上半年经济超预期的表现，我们认为有以下原因：一是全国两会将赤字率提高至4%，特别国债和地方政府专项债规模合计达6.2万亿元，开年以来政府债大幅度同比多增，使得基建投资（电力、水利等中央财政主导分项表现较好）和社会消费品零售（消费品以旧换新品类表现较好）有着持续良好的表现；二是出口表现强劲，一季度外需尚未充分体现出贸易战的压力，反而在一定程度上受到了抢出口的带动，对等关税落地后中国对世界其他地区出口仍然保持了一定韧性；三是地产经历了4年的调整后，在经济中的占比下降，对经济的影响减弱，而高新技术产业蓬勃发展，新技术激发了新的投资和消费需求，从而对经济增长形成支撑。 2025年上半年权益市场受关税等冲击，出现了一些波动，但最终收涨。沪深300和中证800分别上涨了0.03%、0.87%，个股上涨中位数为9%左右，香港市场表现较好，恒生指数上涨了20%。2025年春节前市场承压，春节后在DeepSeek、人形机器人等科技主题带动下风险偏好回升。4月7日受关税影响，市场大幅下跌，而后又快速反弹，不少行业和个股都超越了关税影响前的水平。整体来看，2025年上半年小盘表现较好，金融、成长类股票表现好于消费和稳定类股票。分行业看，有色金属以18%的涨幅领涨，其次是银行和国防军工、传媒，均上涨10%以上，仅煤炭下跌超10%。债券市场方面，由于2024年12月市场对货币政策宽松有较强预期，收益率下行至低位，25年上半年货币宽松预期有所修正、央行暂停购买国债，1年的短端国债收益率上行幅度较大，10年国债收益率基本持平，期限利差缩窄。转债表现较好，估值水平持续抬升。 上半年本基金权益仓位基本稳定，保持在中性略高水平，期间根据市场情况小幅进行仓位调整。股票行业配置整体保持分散，适度减少了有色金属的持仓，增加了医药生物的持仓。
中长期来看，中国经济与企业盈利可能已经逐步见底，房地产销售情况已经比去年底悲观预期略好。过去几年，中国经济面临一定的下行压力，但最近的几个季度，我们自下而上看到越来越多的上市公司，尤其是龙头企业，其盈利状况在经济低增长的背景下持续改善，显示出企业经过几年的调整，其经营管理、渠道产品等多方面已经调整到位，并重新找到了自身的增长空间。这些企业分布在不同的行业中，显示了经济和市场的整体变化，不仅仅是个别企业的经营改善。基于这些变化，我们对中长期中国股票市场的表现保持乐观。 今年下半年，考虑到债务置换政策、反内卷政策及全球财政扩张等影响，我们认为经济运行保持平稳的概率较大。二季度总需求稳定，下半年或继续推进置换债政策，有助于稳定社融和债务压力。反内卷和提振通胀的政策有助于企业盈利改善，对中长期通胀产生积极影响。欧洲、日本及东南亚等国家财政扩张力度增强，全球经济增长预期提升，中国出口表现好于预期。市场对这些中短期积极因素反应明显。我们认为企业盈利在逐步稳定，市场内在稳定性正在提升，股市下跌动力不足，市场中多样化的机会值得挖掘。 后续本基金计划维持较为积极的仓位，整体持仓布局上相对均衡，成长和价值的比重相当，行业有一定分散性。个股上相对看好经营见底的龙头企业，我们认为这些公司受益于供需改善，其经营效率和盈利稳定性增强，具有较强的市场竞争力；反内卷政策或将进一步加强现有经营见底公司的优势。
工银高端制造股票000793.jj工银瑞信高端制造行业股票型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，海外方面，受美国政府贸易政策及地缘政治冲突影响，发达经济体资本市场波动较大。一季度至二季度初，美国增长和就业边际走弱，叠加美国关税政策的扰动，市场对美国经济衰退风险担忧加大，避险情绪升温。四月底以来，随着美国关税政策缓和、财政法案的推进等利好因素推动，市场风险偏好有所修复，上半年主要股指普遍上涨。 国内方面，2025年上半年A股市场呈现区间震荡走势。国内稳增长政策发力和新兴产业发展的带动下，国内经济延续去年四季度以来的平稳修复态势。一季度，DeepSeek等科技突破提升微观主体信心和市场风险偏好，市场整体上行。二季度初，美国关税对市场形成短暂冲击，但在稳增长、稳市场政策明确的背景下，A股市场整体呈现逐渐修复态势。风格上，上半年成长板块占优。分行业来看，上半年中信一级行业中综合金融、有色金属、银行涨幅居前，煤炭、食品饮料、房地产等板块跌幅居前。本基金始终致力于在高端制造领域挖掘投资机会，组合行业配置相对稳定，重点投资方向包括新能源汽车相关产业链、航空航天、精密制造、新能源、芯片及芯片制造设备、电子及通信设备等行业。上半年宏观环境的不确定性加大了资产配置的难度。但从产业发展周期出发，我们发现技术的进步、竞争力的提升，复苏的力量正在增强，优质企业有能力通过份额提升、海外市场开拓、高技术含量的产品供给，持续拓展发展空间。基于基本面的长期跟踪与研究，我们观察到在风电、锂电设备等行业，供给侧在优化、新的需求在释放，供需格局向好，本基金相应增加了配置比重；市场波动过程中，基于对中长期投资风险收益比的评估，在半导体设备、电力设备等板块，我们对持仓个股做了动态优化调整。高端制造领域，技术迭代周期短、需求变化速度快，我们将持续保持紧密跟踪，分析评估企业中长期竞争力和投资价值，挖掘优质个股，优化调整组合，努力为投资者创造良好回报。
展望2025年下半年，海外方面，预计主要经济体增长动能走弱但硬着陆风险较低。美国就业压力逐渐显现将促使美联储大概率重启降息。国内方面，外需走弱和政策效应的边际趋缓，环比意义上，经济增长或存在一定下行压力，但考虑到1、我国出口在全球较强的竞争优势，2、房地产调整对经济的影响程度或将降低，3、经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计下半年经济增长仍将保持平稳，呈现温和放缓态势。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。市场对当前宏观经济状态定价较为充分，下半年经济增速环比存在一定的下行压力，但倾向于认为下行幅度和持续时间有限；同时考虑到政策对经济和市场的支持，预计流动性有望维持宽松，综合经济增长、流动性及当前的估值，预计资本市场维持震荡格局，存在结构性机会。中期来看，A股盈利增速正在接近底部，未来盈利回升或将进一步推动市场上行。方向上，一是在广谱利率下行背景下，经营稳健、分红率高的红利资产仍具备配置性价比；二是人工智能、创新药为代表的新兴产业发展空间较大；三是中期维度，顺周期龙头资产也在逐渐走出盈利底部，潜在回报空间较高。风险方面，关注海外政策不确定性可能对市场带来的冲击。下半年海内外宏观环境仍具有一定的不确定性，但随着美国重启降息，全球流动性放松，投资者对经济复苏的预期将逐渐增强。高端制造始终致力于先进制造业的投资，以助力中国式现代化。投资中我们寻求两种力量的平衡，即通过平衡收益率和波动率，为持有人创造更好的投资回报和持有体验。一方面，我们追寻长期的产业趋势。我们认为以人工智能为代表，各类技术的快速发展，正带领我们进入一个全新的智能时代，智能驾驶、高阶机器人等全新产品有望快速走进我们的生活，并成为万亿甚至十万亿级别的庞大市场，其中蕴育巨大的投资机遇。我们将专注于产业趋势，致力于从上游研发、关键零部件、高端设备，中游高附加值的生产制造，到下游应用的全产业链的机会发掘，寻求产业空间持续向上的投资机会。另一方面，我们也将致力于发掘成熟产业的周期性机遇。我们看到经过产业周期的洗礼，一些环节供给侧正在逐步改善，供需格局优化，优质公司的估值已经非常合理，后续随着盈利的修复，有望带来非常可观的投资回报。我们将在两个方向上做平衡，并结合自下而上的选股，努力为持有人创造良好收益。
工银智能制造股票A002861.jj工银瑞信智能制造股票型证券投资基金2025年第1季度报告
2025年一季度，美国增长和就业呈现回落态势，叠加政策层面的扰动，市场对美国经济衰退风险担忧加大。在经济不确定性增强的背景下，美联储决策暂时进入观望阶段，美股震荡加剧，三大股指均下跌。 2025年一季度，在国内稳增长政策发力和新兴产业发展的带动下，国内经济延续四季度以来的平稳修复态势。DeepSeek等科技突破提升微观主体信心和市场风险偏好。具体来看：外需方面，去年高基数叠加海外需求动能减弱，出口较2024年有所回落。内需方面，新兴产业发展和政府发力支持制造业投资、基建投资维持相对高位，房地产和消费维持平稳。 2025年一季度，A股经历1月下跌调整后，春节以来科技板块引领A股估值继续修复。从市场风格看，一季度A股市场风格整体偏向成长，汽车、有色金属等行业涨幅居前。本基金致力于通过自上而下与自下而上相结合的成长股投资框架，挖掘受益于科技创新、产业升级趋势、需求空间广阔且竞争格局良好的行业，并在其中精选在治理结构、研发能力、产品布局、客户资源等方面拥有较强核心竞争力的上市公司。本组合目前主要配置了以下符合上述标准的子行业，包括：半导体国产化、高性能计算、AI端侧、智能物联、汽车电动化与智能化、航空航天等方向。第一季度根据估值与长期投资价值的匹配度，适当降低了电子、计算机等行业的配置，增加了军工等行业的配置。
工银高端制造股票000793.jj工银瑞信高端制造行业股票型证券投资基金2025年第1季度报告
2025年一季度，海外方面，美国增长和就业呈现回落态势，叠加政策层面的扰动，市场对美国经济衰退风险担忧加大。在经济不确定性增强的背景下，美联储相关决策暂时进入观望阶段，美股震荡加剧，三大股指均下跌。 国内方面，在一系列稳增长政策发力和新兴产业发展的带动下，国内经济延续去年四季度以来的平稳修复态势。DeepSeek为代表的科技突破，也有助于提升微观主体信心和市场风险偏好。分结构来看：外需方面，去年高基数叠加海外需求动能减弱，一季度出口增速较2024年有所回落。内需方面，新兴产业发展和政府发力支持制造业投资、基建投资维持相对高位，房地产和消费维持平稳。 2025年一季度，A股经历1月初的下跌调整后，估值逐步恢复，万德全A小幅上涨，科技板块表现活跃。从市场风格看，一季度A股市场风格整体偏向成长，行业方面，汽车、有色金属、机械、计算机等行业涨幅居前。本基金致力于在高端制造领域寻找挖掘投资机会，包括新能源汽车产业链、半导体芯片及半导体设备、航空航天、新能源、精密制造等相关投资方向，行业配置相对稳定。报告期内，本基金的操作主要基于如下几点考虑：对于行业较为成熟、需求相对平稳的板块，重点寻找自身竞争力出众、有能力不断提升市场份额、研发新产品、开拓海外新市场的优质公司；对于技术突破推动的需求快速释放的细分板块，重点分析相关公司的受益程度。同时，市场波动过程中，综合投资标的长期价值的判断、当前估值水平的合理性，对组合进行动态调整，努力为投资者创造良好回报。
工银丰收回报灵活配置混合A001650.jj工银瑞信丰收回报灵活配置混合型证券投资基金2025年第1季度报告
一季度中国经济呈现平稳起步、结构改善特征，制造业PMI连续两个月处于扩张区间，供需两端小幅回暖，中小型企业和科技企业景气度回升。房地产行业经历3年调整后，今年1-2月新建商品房销售面积同比降幅收窄至5.1%，较2024年全年收窄7.8个百分点，高频数据显示二手房成交面积达到近5年较高水平，房地产对宏观经济的拖累边际减弱。政策持续发力，全国两会将赤字率提高至4%，特别国债和地方政府专项债规模合计达6.2万亿元，广义财政支出空间逐步打开，同时“以旧换新”政策扩容，刺激消费需求。 美国关税政策加剧了海外宏观经济的不确定性。美国经济基本面出现走弱迹象，亚特兰大联储GDPNow模型显示美国一季度GDP增速进入负值区间，3月密歇根大学消费者信心指数降至2023年以来最低,而最近一季度美国CPI持续在2.9%左右震荡，仍高于政策目标。一季度美联储维持联邦基金利率4.25%-4.5%区间不变，但宣布从4月起放缓缩表速度，CME利率期货显示市场预计美联储最早于6月启动降息。 一季度A股呈现“V型”走势：春节前市场承压，节后在DeepSeek、人形机器人等科技主题带动下风险偏好回升。风格上，小盘成长明显跑赢大盘价值，机器人、AI算力等行业领涨，而煤炭、石油石化、地产链等传统周期板块承压。债券市场经历货币政策预期修正带来的波动。1月在货币政策宽松预期驱动下，10年期国债收益率下行至历史低位；但春节后资金利率持续超预期偏紧，可能引发市场对宽松政策节奏的重新定价，收益率曲线熊平。由于权益市场震荡上行、小盘股延续强势的表现，转债估值有所抬升，转债在一季度获得了不错的回报。 一季度本基金权益仓位基本稳定，保持在中性略高水平。股票行业配置整体保持分散，适度减少了有色金属、电子的持仓，增加了医药生物的持仓。同时基于转债估值，对转债持仓进行调整。