王翔 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，国内经济延续温和修复态势，但结构分化依然明显。制造业在季度后段有所回暖，生产和订单边际改善；消费仍处于慢修复阶段，服务消费和线上消费保持韧性，但大额可选消费依然偏谨慎。投资方面，政策性投资继续发挥托底作用，房地产仍在调整。政策层面，宏观政策继续保持积极有为的基调。财政政策更加注重落地效果，资金继续向重点工程、设备更新和新质生产力领域倾斜；货币政策维持适度宽松，流动性总体合理充裕。居民和企业主动融资意愿仍有待恢复，宽信用传导仍需观察。外部环境依然复杂，地缘冲突、能源价格波动及海外货币政策节奏变化，持续影响全球资本市场风险偏好。出口方面，我国优势制造业仍保持较强竞争力，AI硬件、新能源链条和高端制造相关产品对外需形成支撑，但外部不确定性仍需关注。　　A股市场在2026年二季度延续震荡上行和结构分化特征，科技成长方向表现突出。AI算力、半导体、光模块、新材料、高端装备等方向表现较好，反映出市场对产业升级和新质生产力方向的认可。相比之下，高股息、传统周期及地产链表现相对平淡。债券市场长端利率整体震荡。　　本基金在2026年二季度严格遵循既定投资策略，延续稳健配置、均衡分散、控制回撤的运作思路。资产配置上，继续保持对优质核心资产的配置，并根据市场变化把握结构性机会，适度提高对AI产业链、半导体、高端制造、新材料等方向的关注；对金融、消费及资源类资产保持阶段性跟踪，对地产链和业绩兑现压力较大的方向保持谨慎。　　展望2026年三季度，预计国内经济仍将延续温和修复态势，政策托底和产业升级仍是主要支撑。后续重点关注财政资金落地、内需改善以及科技成长板块业绩兑现情况。股票市场预计仍将在震荡中寻找结构性机会，新质生产力方向仍是重点关注领域；同时，消费、医药、服务业以及具备修复属性的金融及资源类资产，也值得持续跟踪。　　总体来看，2026年二季度经济在压力中保持韧性，资本市场在结构性行情中展现出活力。后续本基金将继续坚持稳健投资理念，密切跟踪经济数据、政策动态和市场变化，动态优化组合结构，在控制风险的前提下把握产业升级和估值修复机会，努力实现资产稳健增值。

2026年二季度，我国经济延续平稳运行态势，展现出较强发展韧性。　　从主要宏观指标看，外贸表现亮眼，新动能加速成长，共同构成经济增长的核心支撑力量。1-5月数据显示，全国固定资产投资（不含农户）达178512亿元，同比回落4.1%。分项来看，制造业投资增速略有改善，而基础设施和房地产开发投资降幅则呈现扩大趋势。消费市场方面，1-5月社会消费品零售总额实现206031亿元，同比增长1.4%；剔除汽车因素后，消费品零售额达190022亿元，增幅为2.7%。对外贸易表现突出，按美元计价，前五个月出口总额17134亿美元，同比增长15.5%，延续强劲增长势头。　　2026年二季度国内主要股指呈现分化上涨格局。上证指数、沪深300指数及创业板指分别录得5.20%、11.90%和36.35%的涨幅。行业板块方面，申万一级行业中表现突出的前五大板块依次为：电子（90.92%）、通信（63.84%）、建筑材料（35.20%）、机械设备（23.41%）和基础化工（1.96%）。同时，部分行业出现明显回调，跌幅居前的五个板块分别为：石油石化（-22.20%）、农林牧渔（-20.19%）、钢铁（-18.59%）、商贸零售（-17.52%）和美容护理（-17.49%）。　　展望2026年后市，国际地缘政治因素对全球宏观经济及权益市场的影响预计将有所减弱，石油供给冲击引发的经济衰退预期趋于缓和。市场关注重心有望重新转向全球增长动能最为强劲的人工智能产业。国内层面，凭借中国制造的全球竞争优势，出口有望保持强劲势头。但需注意，当前仍面临内生有效需求不足的挑战，新旧经济动能转换进程持续，经济稳中向好的基础尚需进一步夯实。　　具体投资方向上，我们持续看好商业航天产业。　　SpaceX上市是全球商业航天的里程碑事件。2026年6月，美国SpaceX公司正式登陆资本市场，上市后市值最高攀升至近3万亿美元，资本市场高度认可“可复用火箭+星链网络+太空算力”的商业闭环。6月底，美国火箭实验室（Rocket Lab）将以约80亿美元收购卫星通信服务提供商铱星通信，以获取卫星星座及无线频谱资源，使公司拥有类似SpaceX及Starlink的垂直一体化模式。　　国内火箭可回收技术期待突破，助力卫星组网持续加速。2026年下半年，长征十号乙将首飞，采用海上网系回收方案；朱雀三号也将进行二次发射，再次挑战可回收技术。可回收技术一旦验证成功，可将发射成本大幅压缩，直接推动星座组网从试验阶段向规模化部署跨越。4月，中国星网一代系统的168颗组网卫星全部发射完毕、星网二代系统关键技术开始验证，GW星座2026年底将形成全球骨干覆盖。垣信卫星计划2026年底完成一阶段324星全球组网，正式启动商业化运营。　　截至2026年二季度末，本基金重点聚焦火箭发动机与可回收环节、卫星通信载荷与星间链路、手机直连卫星等关键方向；结合产业化进展，综合考量弹性空间、确定性、细分环节壁垒、公司竞争优势等因素优选标的。　　我们希望精选契合产业趋势的高质量、可持续成长品种，努力调整组合及仓位，力争为持有人创造合理的回报。同时，我们提示广大投资者，商业航天仍处于产业化早期，投资需关注技术突破的不确定性、商业化进度可能低于预期、以及国际竞争格局变化的风险。投资者应理性对待，避免过度投资，建议结合自身风险承受力，控制该领域投资比例。后续我们也将持续跟踪宏观政策动态，密切把握市场风格切换与各行业潜在投资机遇，结合市场环境，动态调整优化资产组合配置，力争为投资者创造良好的投资体验。

2026年第二季度，本基金延续一季度的投资方向，继续以可控核聚变板块为核心配置方向。二季度可控核聚变从"政策定调"加速迈向"工程验证与产业化落地"，行业进展正在稳步推进。　　2026年第二季度我国对可控核聚变的政策与地方产业布局密集加码。4月15日，上海市发展改革委员会发布《上海市2026年碳达峰碳中和及节能减排重点工作安排》，将可控核聚变、绿色燃料、未来能源列为重点，明确以龙头企业牵头、产学研深度融合方式组织实施关键技术攻关。4月17日，国务院新闻办公室举行"高质量'十五五'"系列主题新闻发布会，提出"十五五"时期推动核聚变等未来能源工程化，将非化石能源作为构建新型能源体系的重要抓手。四川、安徽、上海等地竞相加码，聚变的国家战略定位与地方产业承接进一步夯实。　　国内可控核聚变的工程进展在2026年二季度稳步推进。位于安徽合肥"未来大科学岛"的紧凑型聚变能实验装置BEST已进入总装阶段，规划2027年建成并开展氘氚等离子体实验，目标聚变功率达到20兆瓦至200兆瓦、演示聚变发电，2030年演示发电。继2025年10月400吨杜瓦成功就位后，2026年5月上海电气电站集团承接的BEST中部真空室（1/8扇形段）等核心部件顺利交付。据聚变能（上海）有限公司招标信息，其发布的BEST系列重大采购项目总金额近20亿元，涵盖ECRH加热、电源系统、包层等关键系统。此外，4月10日星环聚能上海实验室项目（紧凑型球形托卡马克NTST"星环一号"，总投资约15亿元）取得桩基施工许可，商业化装置工程化再度提速。　　海外核聚变的工程与商业化亦稳步推进。据CFS官方新闻稿及公开报道，美国Commonwealth Fusion Systems（CFS）于2026年年初完成SPARC装置首块高温超导磁体安装（共18块之一），计划2026年底基本建成；公司已于2025年8月完成8.63亿美元B2轮融资、累计融资接近30亿美元，投资方包括英伟达旗下NVentures、谷歌及三井、三菱等。ITER方面，据Fusion for Energy，其已完成8台环向及杜瓦低温泵制造。商业化运作上，据TMTG与TAE联合公告，TAE Technologies与特朗普媒体科技集团（TMTG）于2025年12月签署估值超60亿美元的全股票合并协议、计划2026年内完成，有望成为全球首批上市的聚变公司之一，推动私营聚变加速资本化。全球聚变呈现"中美引领、多路线并进"的格局，从0到1的产业化进程正在加速。　　截至2026年二季度末，本基金继续全面配置可控核聚变板块，覆盖磁体、包层、真空室、电源、检测、总装等各环节，布局托卡马克、仿星器、场反位形（FRC）等磁约束和激光约束、聚变裂变混合堆相关路线；结合工程验证与招标兑现节奏，综合考虑弹性空间、确定性、细分环节壁垒、公司竞争优势等因素。我们希望精选契合产业趋势的高质量、可持续成长品种，努力调整组合及仓位，力争为持有人创造合理的回报。未来我们也将继续关注宏观政策变化带来的风格及行业可能出现的投资机会，择机调整组合配置情况，尽最大努力为投资人带来较好体验。同时，我们提示广大投资者，由于可控核聚变产业仍处于从0到1的初级阶段，二季度板块股价波动明显加大，投资需警惕技术路径的不确定性、技术创新的节奏变化、商业化落地可能延迟以及阶段性估值透支的风险。投资者应理性对待，避免过度投资，建议结合自身风险承受力，控制该领域投资比例。

我们继续看好AI基础设施建设与存量电网更新需求共振推动的全球能源与电力基建重构这一大的产业趋势，因此在2026年第二季度延续了本基金向AI电力方向的重点配置。二季度产业趋势进一步验证，供给瓶颈与涨价逻辑持续兑现。　　"算力即电力"的认知在2026年二季度加速强化。据IEA，2025年全球电网投资首次突破4000亿美元，并有望向2030年超过6000亿美元迈进。在电网并网缓慢的背景下，数据中心正开启"自备电厂"（BYOP，Bring Your Own Power）时代。科技巨头AI相关资本开支有望快速提升，但同时据Sightline Climate跟踪，受电网与设备瓶颈制约，近半美国数据中心项目面临延期或取消风险，电力设备成为决定AIDC投产进度的核心约束。　　供给瓶颈与涨价弹性在2026年二季度持续放大。其中，SOFC受益于交付快、效率高、排放低，正从可选方案迈向数据中心刚需配置；燃气发电机（天然气往复式发电机）凭借部署灵活、交期短，成为填补短期电力缺口的优选主电源；AIDC柜内二三次侧电源则受益于机柜功率密度向600kW—1MW攀升、供电架构向高压直流演进带来的量价齐升。变压器环节，据美国能源部电网设备供应链报告，美国约80%大型电力变压器依赖进口；据Wood Mackenzie，美国电力变压器、发电用升压装置平均交期已分别拉长至约128周、144周，部分订单排期长达约4年；预计2026年美国电力变压器供应缺口将扩大至约40%，供需错配将延续至2030年前后逐步缓解；据FRED，美国电力设备PPI由2020年1月的130.7升至2026年4月的183.71（涨约40.6%），开关柜PPI同期上涨81.49%。燃气轮机环节，据Wood Mackenzie，截至2025年底全球订单量约110GW，而年制造产能仅60-70GW，供需缺口达40-50GW，燃机价格至2027年累计涨幅预计达195%。由于燃气轮机交付时间已排至2029-2030年、小型堆（SMR）建设周期超5年，内燃机（RICE）、固体氧化物燃料电池（SOFC，以Bloom Energy为代表）、航改/船改燃机等替代方案迎来放量窗口。　　在AI需求带动的新一轮电力资本开支浪潮中，拥有原材料、劳动力和供应链优势的中国企业深度受益。据海关总署，2025年中国变压器出口约646亿元、同比增长约36%，创历史新高，出口均价同比上涨约三成，呈量价齐升态势；全国电力设备出口达374亿美元、同比增长26%，其中变压器与电缆合计占比约41%，对北美、对非洲出口增速分别高达52%、32%，美国、沙特、泰国为主要增量目的地；2026年一季度变压器出口同比增长逾45%，延续高景气。　　截至2026年二季度末，本基金继续全面配置受益于全球缺电的相关板块，并结合供给瓶颈的边际变化，二季度重点加配了固体氧化物燃料电池（SOFC）、燃气发电机以及AIDC柜内二三次侧电源等环节。整体覆盖燃气轮机、航改燃/船改燃、内燃机、SOFC、柴油及天然气发电机等发电设备及其核心零部件（叶片、曲轴等）和材料（铬、钽、铼等），变压器、固态变压器及AIDC柜内二三次侧电源等电力设备及其核心零部件；我们以供需缺口为核心考虑因子，兼顾竞争格局、弹性空间、确定性，遵循"中国制造+北美定价"的基本原则，配置国内具备供应链/劳动力/原材料优势、且有北美需求敞口的品种。我们希望精选契合产业趋势的高质量、可持续成长品种，努力调整组合及仓位，力争为持有人创造合理的回报。未来我们也将继续关注宏观政策变化带来的风格及行业可能出现的投资机会，择机调整组合配置情况，尽最大努力为投资人带来较好体验。　　同时，我们提示广大投资者，由于电力基建的建设进度和斜率主要受到整体AI产业技术进步的速率和各国电力资本开支的激进程度影响，投资需警惕地缘不确定性及AI技术进步节奏的不确定性带来的产业趋势节奏变化的风险，并关注板块经历大幅上涨后的估值波动风险。投资者应理性对待，避免过度投资，建议结合自身风险承受力，控制该领域投资比例。

2026年二季度，国民经济运行总体平稳，发展韧性持续彰显。　　宏观经济数据来看，我国外贸韧性持续，新动能成长壮大，成为宏观经济主要支撑。投资方面，2026年1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）178512亿元，同比下降4.1%，三大分项来看，制造业投资增速小幅改善，基建投资和房地产开发投资增速降幅有所扩大。消费方面，1-5月份，社会消费品零售总额206031亿元，同比增长1.4%，其中除汽车以外的消费品零售额190022亿元，增长2.7%。出口方面，以美元计，1-5月份，我国出口总值17134亿美元，同比增长15.5%。　　国内市场2026年二季度主要指数分化上涨，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为5.20%、11.90%、36.35%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工，涨跌幅分别为90.92%、63.84%、35.20%、23.41%、1.96%。下跌方面，石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理跌幅居前，涨跌幅分别为-22.20%、-20.19%、-18.59%、-17.52%、-17.49%。　　展望2026年后市，国际地缘政治因素对于全球宏观经济和权益市场的影响或边际弱化，石油供给冲击全球经济衰退的预期有所缓和，宏观经济的关注点或重新聚焦全球经济增长动能最强的AI产业。国内而言，受益于中国制造全球竞争力，我国出口保持强劲势头，但仍面临内生有效需求不足的情况，新老经济动能转换仍在进行中，经济稳中向好的基础还需巩固。　　2026年上半年，全球人工智能产业迎来了从“算力基建”向“应用落地”跨越的关键拐点。如果说过去三年是AI大模型的“军备竞赛”与基础设施建设期，那么本季度则是AI商业化变现的“破局之年”。上半年coding agent应用场景开始爆发，anthropic的ARR出现指数级增长，应用的大范围需求已经开始显现。因此我们在二季度继续重点配置AI应用。　　2026年二季度，AI应用的核心驱动力正由单一的文本生成，全面转向原生多模态与Agent（智能体）技术的深度融合。大模型能力从文本、语音、图像升级至真正的原生多模态输入输出，为用户带来了全新的交互与认知体验。　　更为重要的是，Agent技术的突破使得AI具备了规划、记忆与多步推理能力。AI不再仅仅是被动响应的工具，而是能够主动拆解复杂任务、调用外部工具并执行工作流的“数字员工”。这一底层能力的跃升，直接推动了AI在B端企业级服务和C端个性化消费场景中的深度渗透。　　基于上述产业趋势，不同应用细分赛道均展现出广阔的成长空间：　　1）AI原生应用与SaaS重塑：商业闭环的验证　　随着AI对传统软件行业的重塑从叙事走向现实，具备核心场景的AI原生应用迎来了爆发。头部通用大模型企业凭借在企业工作流中的广泛集成实现了收入激增。同时，传统SaaS企业通过接入AI能力，实现了产品价值的重估与客单价的提升，应用端的商业闭环正在加速形成。　　2）AI编程与开发者生态：生产力的质变　　AI编程能力的飞跃正在引发开源社区与开发者生态的繁荣。自然语言构建个性化AI工具成为可能，极大地释放了非技术背景用户的创造力。这一赛道不仅直接受益于开发效率的提升，更为整个AI应用生态提供了源源不断的创新源泉。　　3）端侧AI与智能硬件：触达用户的“最后一公里”　　随着模型轻量化与端侧算力的提升，AI正加速从云端向终端设备迁移。端侧AI不仅解决了数据隐私与网络延迟问题，更催生了AI手机、AI PC以及智能可穿戴设备的新换机周期。端侧AI与硬件的深度融合，正在成为消费级应用爆发的核心载体。　　4）产业智能化与智能驾驶：垂直场景的价值深耕　　在B端，AI正加速与千行百业深度融合。特别是在智能驾驶与智能机器人领域，AI技术路径愈发清晰，商业化进展更为扎实。这些垂直场景具备极高的技术壁垒与数据壁垒，一旦实现规模化落地，将为企业带来深厚的护城河与长期的盈利弹性。　　AI大模型应用正在对当前生产模式产生深远的影响，产业方兴未艾。截至2026年二季度末，本基金已全面配置agent应用、多模态、工业AI等环节；结合产业化进展，综合考虑弹性空间、确定性、细分环节壁垒、公司竞争优势等因素优选标的。我们希望精选契合产业趋势的高质量、可持续成长品种，努力调整组合及仓位，为持有人创造合理的回报。　　我们也将继续关注宏观政策变化带来的风格及行业可能出现的投资机会，择机调整组合配置情况，尽最大努力为投资人带来较好体验。

2026年一季度，中国经济在政策发力、内需回暖的支撑下实现稳健开局，延续了2025年四季度以来的回升态势。制造业加快复苏，高技术制造业增加值增速亮眼，其中锂离子电池、工业机器人、3D打印设备等新兴产品产量同比大幅增长；消费逐步回暖，社零总额继续增长，线上零售保持快速增长，通讯器材、金银珠宝等升级类商品需求旺盛；投资由降转增，基建投资同比高增，但房地产投资延续调整态势；进出口继续保持高增，对“一带一路”国家进出口表现突出，外贸韧性持续显现。　　2026年一季度，货币政策延续适度宽松基调，央行通过降准、下调政策利率等操作，持续释放流动性，推动社会综合融资成本稳步下行，同时明确强调维护资本市场稳定运行，为市场注入信心。财政政策保持逆周期和跨周期调节力度，新增专项债重点支持算力基建等新质生产力领域，城市更新、以旧换新、离境退税等专项政策稳步推进，有效对冲了外部环境不确定性带来的压力。　　2026年一季度，全球地缘政治风险持续上升，外部环境跌宕起伏，美联储降息预期延后、美元偏强运行对全球资本市场造成一定影响。A股市场呈现“震荡分化、结构轮动”的运行特征，宽基指数表现分化，中盘指数表现较好；行业轮动加快，石油石化、煤炭等能源资源类周期行业涨幅领先，公用事业、建材、电气设备等板块表现亮眼，而消费、金融、地产等板块则出现明显回调；市场估值结构呈现两极分化，科技行业市盈率、市净率居前，金融、地产行业则处于破净状态，结构性行情特征尤为突出。　　本基金在2026年一季度严格遵循既定投资策略，密切跟踪宏观经济走势、政策动态及市场变化，坚持“稳健配置、聚焦景气、严控风险”的运作思路，兼顾收益弹性与风险。在资产配置上，保持核心资产的稳健持仓，同时积极把握市场结构性机会，重点增加了对高技术制造业、能源资源、科技相关领域的配置比例，具体包括AI算力、光模块、存储等科技硬件板块，石油石化、煤炭等能源板块，以及卫星互联网、高端制造等符合产业升级方向的领域；适度降低了消费、金融、房地产等回调压力较大板块的配置比例。继续执行“核心+成长”的策略，核心部分聚焦估值合理、盈利稳定的优质标的，成长部分重点布局高景气、高成长的细分赛道，在控制整体风险的前提下寻求收益弹性，努力分享经济转型与产业升级中的投资机遇。　　展望2026年二季度，预计国内经济将在政策持续发力、内需稳步改善的推动下，延续“温和复苏、结构向好”的态势。宏观政策将继续精准发力，货币政策有望维持适度宽松，财政政策将进一步提升效能，重点支持新质生产力发展和内需扩大，推动经济持续健康发展。股票市场或仍将呈现震荡上行、结构分化的格局，结构性机会或持续涌现。具体可能集中在三大主线：一是政策持续加码、产业趋势明确的新质生产力领域，包括AI算力基建、高端制造、卫星互联网等；二是受益于地缘冲突、供给收紧的能源资源类板块，以及具备避险属性的黄金等贵金属；三是估值处于历史低位、具备修复空间的金融等板块，同时关注消费板块的边际改善机会。当前A股整体估值较海外市场仍具吸引力，部分高景气细分行业估值与盈利匹配度处于历史较好水平，为基金长期配置提供了有利窗口。　　综上，2026年一季度中国宏观经济在挑战中实现良好开局，证券市场虽呈现震荡分化态势，但蕴含着丰富的结构性投资机会。我们将继续密切跟踪经济数据、政策动态及市场变化，保持谨慎乐观的投资态度，通过深入的基本面研究和严格的风险控制，动态优化资产配置结构，聚焦高景气、高确定性的投资方向，规避高估值、业绩兑现乏力的标的，努力在复杂多变的市场环境中实现基金资产的稳健增值。

2026年一季度，我国经济整体增长动能有所修复。　　宏观经济数据来看，消费、投资、出口三大分项均边际向好。投资方面，2026年1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）52721亿元，同比增长1.8%，三大项来看，制造业投资、基建投资、房地产开发投资均有明显改善，固定资产投资实现“开门红”。消费方面，1-2月份，社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8%，其中除汽车以外的消费品零售额79827亿元，增长3.7%，春节消费拉动下，社零增速有所改善。出口方面，以美元计，1-2月份我国出口总值6566亿美元，同比增长21.8%，中国工业体系的稳定性、优越性持续展现。　　国内市场2026年一季度主要指数有所回调，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为-1.94%、-3.89%、-0.57%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料，涨跌幅分别为16.83%、15.36%、13.67%、9.21%、8.18%。下跌方面，非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产跌幅居前，涨跌幅分别为-14.98%、-14.43%、-8.93%、-7.61%、-7.51%。　　回顾2026年一季度市场表现，基本围绕英伟达GTC大会带来的新技术、新产品演绎，表现较好的包括CPO、OCS等，也是我们重仓持有的方向。同时从2026年全年维度来看，国产算力与海外相比，大概处于对方两年前的发展阶段，今年1-2月国内的tokens增速远高于全球其他地区，因此国内大厂都在加大支出以满足需求，尤其下半年中芯国际产能增量释放，国产算力仍是重要的方向。国内线方向，围绕两存上市后后续可兑现业绩的设备和材料公司，预计仍会有表现机会。应用方向来看，走势起伏较大。2026年初多家大厂的红包大战及Seedance 2.0火爆海内外，极大地催化了市场对应用端的关注，相关板块大幅上涨；后续美股市场叙事转向“模型即应用”，应用板块随之出现回落。　　投资方向来看，我们仍然重点聚焦于AI为核心的科技领域，包括半导体、计算机和传媒等板块。本基金围绕AI应用方向布局，当前配置以Agent为代表的B端应用，覆盖税务、人力资源管理等垂直场景的落地方向，以及企业核心业务平台的ERP等领域。同时，一些偏AI基础设施的软件，如向量数据库、语料清洗分析等也是我们关注的方向。　　展望后续，全球地缘政治局势仍是影响市场分子分母两端的核心因素，未来走向仍具较大不确定性，目前时点押注短期方向性价比不高。中长期的逻辑则相对确定，无论是能源安全，还是区域冲突，都持续验证全球秩序瓦解与即将重构的趋势。秩序重建过程或对全球经济、金融体系、金融市场造成一定冲击，但我们相信，中国经济的韧性、政策的审慎以及制造业的全球优势，将使中国资产更具相对优势。　　我们后续关注的重点仍将主要放在模型性能与成本这两大AI落地要素上。性能来看，随着数据消耗接近完结, 模型能力持续跃升的概率已经不会太大，接下去主要是通过算法优化来提升能力。成本方面，从2024年“豆包”出现开始加速下降，意味着可适用的场景或将呈指数级增加，特别是2026年DeepSeek新模型发布在即，有望催化目前位置还比较低的国产算力方向和应用方向。往2026年全年看，国内算力基建目前与美国还存在一定差距，财政政策有望继续向国内基力和模型倾斜，因此国产算力和应用仍会是值得关注的方向。　　从应用本身来看，我们认为“模型即应用”的叙事具备一定合理性，对部分通用、低门槛软件存在替代作用，但对于诸多偏行业属性、与企业业务深度绑定的应用，如ERP等高专业门槛软件，则难以形成替代，我们依然看好以Agent为代表的B端应用，以及未来具备较大想象空间的C端场景。硬件层面，海外大厂正加速将大模型与端侧应用融合，探索新一代智能硬件，端侧SOC及通信模组是我们重点关注和可能配置的方向。　　未来在基金的运作管理上，我们将重点聚焦符合国家长期战略规划和科技进步方向的新兴产业，同时关注各个行业的显性龙头或隐性的冠军企业，即在景气赛道中持续寻找具有确定性的企业，同时积极关注行业边际变化带来的机会。紧跟产业趋势，去伪存真，寻找确定性的成长机会，适时调整组合，力争为持有人创造更好的回报。

2026年第一季度，本基金延续2025年第四季度的投资方向，主要配置可控核聚变板块。　　2026年第一季度我国对可控核聚变的政策支持力度进一步加大。1月15日，《中华人民共和国原子能法》正式施行，首次以国家法律形式明确“鼓励和支持受控热核聚变研究、开发与应用”，将核聚变纳入国家能源战略布局，建立分级分类安全监管体系，为聚变堆建设、涉氚运营、商业化审批提供完整法律依据。同期，生态环境部正式发布《磁约束聚变装置环境影响评价导则》，标志聚变装置环评标准化、常态化，打通工程建设审批链条，产业化进程有望提速。3 月全国两会期间，2026年政府工作报告首次将 “未来能源” 列为重点培育的未来产业，明确包含核聚变能，要求在十五五期间突破氚燃料制备循环、材料辐照考验、高性能激光、超导磁体制造等核聚变关键技术，开展聚变氘氚燃烧等离子体运行实验和多技术路径可行性验证，推进核聚变研发工程化进程。另外，安徽省于2026年3月发布《聚变能产业发展三年行动计划（2026—2028）》，设立100亿元聚变产业专项基金，旨在聚焦抢占产业战略制高点近期目标，着力培育核聚变能产业集群。　　国内可控核聚变的产业进步也日新月异。2026年1月2日，中科院合肥物质科学研究院EAST（东方超环）团队发布重大成果：基于创新等离子体-壁自组织理论，首次证实托卡马克 “密度自由区” 存在，实验实现线平均电子密度稳定运行至1.65倍格林沃尔德极限，破解长期制约聚变堆功率提升的密度瓶颈。2月，张杰院士团队“双锥对撞点火（DCI）”方案取得新进展：实验聚变三乘积提升至6.2×10²¹ m⁻³·s·keV，X射线辐照均匀度优化至95%，靶丸压缩对称性显著提升；同步发布激光聚变电站 “三步走” 细化方案：2035 年完成千瓦级演示、2040 年建成兆瓦级试验电站、2045 年投运首座商业电站。1月14日，新奥 “玄龙- 50U”球形环聚变装置实现全球首次氢硼等离子体H模放电，验证兼容稳定，三乘积提升约10倍。3月25日，能量奇点 “洪荒 70”全高温超导托卡马克实现1337秒（≈22分钟）稳态长脉冲运行，等离子体温度突破1.5亿℃，国产化率超96%，刷新全球商业聚变装置稳态运行纪录，验证全高温超导+长脉冲商业化技术路线可行性。　　美国核聚变的政府支持、工程进展和商业化运作也较多。2026年1月，CFS获埃尼集团12亿美元追加投资，SPARC试验装置安装完成，计划2026年底实现能量增益Q>1；美国能源部发布《聚变商业化伙伴计划》，未来5年投入25亿美元，支持私营企业工程验证与示范堆建设。2月13日，美国 Helion Energy 宣布Polaris装置实现三项里程碑：私营领域首次达成可测量氘氚（D-T）聚变反应、等离子体温度达1.5亿℃、获美国NRC首家私营氚使用许可。3月，TAE Technologies与特朗普媒体科技集团合并上市完成，启动500兆瓦级商用聚变电厂选址，计划2026年下半年开工。　　中美之外的国家也加大核聚变投入。国际原子能机构（IAEA）月发布报告：全球42个国家推进聚变计划，私人投资累计118亿美元，运行/在建/规划装置176座，磁约束、惯性、场反等路线多元并进。英国：2026年3月，STEP原型聚变堆签署2亿英镑工程建造合同，进入实施阶段，目标2040年前并网；德国：2026年2月，“德国迈向核聚变发电站”方案落地，2026—2029年累计投入22亿欧元，启动紧凑型氦冷聚变堆研发；韩国：2026年3月，KSTAR实现1.2亿℃、850秒高约束模运行，启动示范堆前期设计。　　截至2026年一季度末，本基金已全面配置可控核聚变板块，包括磁体、包层、真空室、电源、检测、总装等各环节，布局托卡马克、仿星器、场反位形（FRC）等磁约束和激光约束、聚变裂变混合堆相关条线；结合产业化进展，综合考量弹性空间、确定性、细分环节壁垒、公司竞争优势等因素。我们希望精选契合产业趋势的高质量、可持续成长品种，努力调整组合及仓位，力争为持有人创造合理的回报。同时，我们提示广大投资者，由于可控核聚变产业正处于从0到1的初级阶段，投资需警惕技术路径的不确定性、技术创新的节奏变化、商业化落地可能延迟的风险。投资者应理性对待，避免过度投资，建议结合自身风险承受力，控制该领域投资比例。

2026年一季度，我国经济整体增长动能有所修复。　　宏观经济数据来看，消费、投资、出口三大分项均边际向好。投资方面，2026年1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）52721亿元，同比增长1.8%，三大项来看，制造业投资、基建投资、房地产开发投资均有明显改善，固定资产投资实现“开门红”。消费方面，1-2月份，社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8%，其中除汽车以外的消费品零售额79827亿元，增长3.7%，春节消费拉动下，社零增速有所改善。出口方面，以美元计，1-2月份我国出口总值6566亿美元，同比增长21.8%，中国工业体系的稳定性、优越性持续展现。　　国内市场2026年一季度主要指数有所回调，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为-1.94%、-3.89%、-0.57%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料，涨跌幅分别为16.83%、15.36%、13.67%、9.21%、8.18%。下跌方面，非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产跌幅居前，涨跌幅分别为-14.98%、-14.43%、-8.93%、-7.61%、-7.51%。　　回顾2026年一季度市场表现，SpaceX拟启动史上最大规模IPO、国内多家公司筹备可回收实验等重磅催化落地，标志着商业航天已迈入“政策+资本+产业”三重共振的爆发期。行情主要围绕“卫星互联网组网倒计时”与“可回收火箭技术突破”两条主线演绎。　　投资方向来看，我们重点聚焦于箭体价值占比较高的发动机环节，包括3D打印、传感器等细分领域；卫星领域则围绕电池、散热、抗辐照以及星间通信等关键技术布局；在应用端，主要关注太空算力等具备增长潜力的方向。　　展望后续，全球地缘政治局势仍是影响市场分子分母两端的核心因素，未来走向仍具较大不确定性，目前时点押注短期方向性价比不高。中长期的逻辑则相对确定，无论是能源安全，还是区域冲突，都持续验证全球秩序瓦解与即将重构的趋势。秩序重建过程或对全球经济、金融体系、金融市场造成一定冲击，但我们相信，中国经济的韧性、政策的审慎以及制造业的全球优势，将使中国资产更具相对优势。　　后续思路：2026年国内商业航天仍将保持高景气，天兵、天龙三号等多款火箭的发射计划持续推进，相关企业IPO节奏也在加快，行业整体进入发展快车道；随着火箭技术实力的提升，前期进度相对平缓的星网计划和上海G60星座有望进入加速建设期；与此同时，2026年火箭可回收实验也是市场关注的核心，如果实验成功，将会给从火箭到卫星以及之后的太空数据中心等环节带来较大的投资机会。　　未来在基金的运作管理上，我们将重点聚焦符合国家长期战略规划和科技进步方向的新兴产业，同时关注各个行业的显性龙头或隐性的冠军企业，即在景气赛道中持续寻找具有确定性的企业，同时积极关注行业边际变化带来的机会。紧跟产业趋势，去伪存真，寻找确定性的成长机会，适时调整组合，力争为持有人创造更好的回报。

我们看好AI基础设施建设与存量电网更新需求共振推动的全球能源与电力基建重构这一大的产业趋势，因此在2026年第一季度将本基金向AI电力方向进行了重点配置。　　随着AI的快速发展，我们认为，“算力即电力”的认知会在之后的3-5年内不断强化。全球Token量呈指数级增长，2026年3月全球日均180万亿，较2024年初增长近1800倍，同时高端复杂模型因参数规模、上下文窗口扩张与推理复杂度提升，单位能耗上行，如GPT-5生成约1000个tokens的中等长度回答，平均消耗18.35瓦时，最高可达40瓦时，远超其前代产品GPT-4的2.12瓦时，增幅约为8.6倍。而北美AI的快速发展导致其负荷高速增长，但美国电网处于“超期服役”状态，负荷激增与老旧底座的碰撞，电网面临巨大的更新和新建压力。据Wood Mackenzie数据显示，2025年全球重型燃气轮机缺口达35%，北美2026-2028年可交付量仅60-66GW，需求缺口约90GW；燃机交付周期从2020年前的52-78周拉长至243周，价格涨幅195%。升压变压器交付周期从2020年前的52周拉长至143周，成本涨幅120%；电力变压器交付周期从2020年前的48周拉长至128周，成本涨幅77%；超高压变压器交付周期从2020年前的78周拉长至156-182周，成本涨幅95%。设备紧缺迫使开发商转向二手市场，二手变压器价格较2024年上涨40%-60%。　　在AI需求带动的新一轮电力相关资本开支的浪潮中，我们认为，拥有原材料、劳动力和供应链优势的中国企业有望深度受益。比如在变压器环节，据美国能源部2026年电网设备供应链报告，美国约80%大型电力变压器和50% 的配电变压器依赖进口，对中国、韩国等海外供应依赖度持续攀升。据美国商务部国际贸易署2026年3月贸易统计，1-2月中国对美变压器出口同比增长182%，成为美国缓解变压器缺口的核心供给来源。虽然国内的燃气轮机核心零件、机头和整机在全球竞争力方面并不突出，但从海关数据来看，2021-2025年这三项出口额均实现加速增长，并在2025年均实现翻倍以上同比增长。　　截至2026年一季度末，本基金已全面配置受益于全球缺电的相关板块，包括燃气轮机、航改燃/船改燃、柴油及天然气发电机、光储一体化等发电设备及其核心零部件（叶片、曲轴等）和材料（铬、钽、铼等），变压器等电力设备及其核心零部件（分接开关、绝缘子等）；以供需缺口为核心考虑因子，兼考虑竞争格局、弹性空间、确定性，遵循“中国制造+北美定价”的基本原则，配置国内具备供应链/劳动力/原材料优势，且有北美需求敞口的品种。我们希望精选契合产业趋势的高质量、可持续成长品种，努力调整组合及仓位，力争为持有人创造合理的回报。　　同时，我们提示广大投资者，由于电力基建的建设进度和斜率主要受到整体AI产业技术进步的速率和各国电力资本开支的激进程度影响，投资需关注地缘不确定性及AI技术进步节奏的不确定性带来的产业趋势节奏变化的风险。投资者应理性对待，避免过度投资，建议结合自身风险承受力，控制该领域投资比例。

2025年，全球经济呈现“温和修复、风险分化、区域不均”的态势，各经济体复苏节奏差异显著，全球流动性环境随主要央行政策调整逐步改善，但地缘政治等不确定性因素仍持续存在。美国经济依托稳健消费与服务业扩张维持温和增长，美联储重启降息周期的节奏符合市场预期，美元指数逐步走弱，为全球流动性环境带来边际改善；欧洲经济复苏乏力，通胀回落速度不及预期，经济增长动能不足，失业率维持相对高位；新兴市场国家经济受益于全球需求温和回暖与美元走弱，呈现差异化复苏态势，但部分国家仍面临债务压力与通胀困扰。整体来看，全球经济复苏进程仍具复杂性与曲折性，地缘政治冲突余波、全球贸易格局调整等因素，持续对全球贸易与能源市场构成潜在扰动。　　国内宏观政策保持稳定，2025年全年经济延续“温和复苏、结构向好”的发展态势，GDP增速圆满完成全年增长目标。分季度来看，一季度经济迎来开门红，消费、投资同步发力，为全年增长奠定坚实基础；二季度受季节性因素与部分行业调整影响，经济增速略有放缓，但核心指标保持稳健；三季度经济复苏动能持续巩固，消费与出口边际改善，投资结构不断优化；四季度经济延续良好复苏态势，各项核心指标稳步向好，市场预期持续企稳。具体来看，消费作为经济增长主引擎的作用持续巩固，服务消费保持强劲韧性，“以旧换新”政策对耐用品消费的拉动效应虽在四季度有所减弱，但全年整体拉动作用显著，消费者信心指数全年维持在景气区间，居民消费意愿稳步提升。投资方面，基建投资全年持续发挥托底作用，制造业投资结构持续优化，房地产市场全年处于调整态势，但下半年以来政策支持力度持续加大，刚需释放推动行业边际改善，市场预期逐步企稳。出口方面，受益于全球需求温和回暖与我国优势产业竞争力提升，全年出口规模保持稳定，高附加值产品出口占比持续提升。此外，货币政策延续宽松基调，同时强化对资本市场的支持，引导金融机构加大对实体经济和资本市场的投入；反内卷、国企改革深化、科技创新扶持、绿色低碳发展等一系列政策持续推进，为相关领域企业带来价值重估机遇，也为基金投资提供了明确的方向指引。　　2025年，A股市场在经济基本面持续改善、政策支持力度加大与全球流动性宽松的共同作用下，整体呈现“震荡上行、结构分化”的格局，市场中长期向好的共识进一步凝聚，全年交投活跃度保持在较高水平，投资者情绪总体积极，市场赚钱效应逐步显现。分季度来看，一季度市场在政策发力与经济开门红带动下震荡上行，科技成长与消费板块率先发力；二季度市场进入震荡调整期，板块轮动加快，风格分化加剧；三季度市场逐步企稳回升，高端制造、半导体等板块表现强势；四季度市场震荡上行态势进一步明确，板块表现更加均衡，低估值板块迎来估值修复，成长板块持续兑现业绩，市场整体呈现多点开花的态势。风格方面，呈现“先成长领涨、后均衡发力”的特征。上半年，科技成长板块表现显著强于市场平均水平，防御属性较强的价值板块表现相对平淡；下半年，随着业绩验证期的推进，具备扎实基本面与业绩兑现能力的标的受到资金青睐，大盘风格与中盘成长风格同步走强，市场风格分化程度较上半年有所收窄，成长与价值板块呈现均衡发展态势，板块轮动节奏加快，兼顾成长与价值的均衡配置策略获得较好的投资回报。　　行业与板块表现上，2025年A股市场全年结构性机会集中释放，主线清晰明确：一是政策持续加码的“人工智能+”、高端制造、半导体、科技创新等领域，受益于产业升级与技术突破，相关板块全年表现强势，成为市场核心主线，其中AI产业链、高端装备制造、半导体设备等细分领域涨幅显著；二是估值处于历史低位的金融、地产板块，在下半年行业边际改善与估值修复需求的推动下，迎来阶段性上涨行情，全年表现优于市场预期；三是在美元走弱、全球大宗商品价格温和上涨的背景下，黄金、有色金属等大宗商品相关板块全年呈现阶段性活跃表现，成为市场重要的配置方向。　　2025年，本基金始终坚持“价值为核、成长为翼”的投资理念，延续行业配置框架，通过采用分域量化策略进行增强的投资策略，同时根据全年各季度市场环境变化动态优化资产配置。在资产配置层面，保持对优质核心资产的稳健配置，重点布局各行业龙头企业；同时，结合全年政策导向与产业趋势，积极把握产业升级与政策红利带来的成长机会，适度提高对AI产业链、高端制造、半导体、创新药等符合长期产业趋势的细分领域的配置比例。通过量化策略与基本面研究相结合的方式，筛选出估值合理、业绩确定性高、成长空间广阔的个股构建投资组合。此外，本基金严格执行风险控制流程，通过分散投资、仓位动态调整、个股风险排查等方式，有效对冲市场波动风险，确保组合的稳健运行。

2025年，我国经济在较强的外部冲击下，维持了稳定增长态势，节奏上前快后缓，结构上外需强于内需。　　宏观经济数据来看，经初步核算，我国2025年全年GDP绝对额突破140万亿大关，比上年同期增长5%。投资方面，2025年，全国固定资产投资（不含农户）485186亿元，比上年下降3.8%，三大分项来看，12月制造业、基建、房地产同比均不同程度低于前值。消费方面，2025年，社会消费品零售总额501202亿元，比2024年增长3.7%，其中，除汽车以外的消费品零售额451413亿元，增长4.4%，社零依旧偏弱。出口方面，以美元计，2025年，我国出口总值37718亿美元，同比增长5.5%，出口延续2024年态势，构成宏观经济的主要支撑项。　　国内市场2025年各大指数集体收涨，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为18.41%、17.66%、49.57%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为有色金属、通信、电子、综合、电力设备，涨跌幅分别为94.73%、84.75%、47.88%、43.55%、41.83%。下跌方面，食品饮料、煤炭、美容护理、公用事业、交通运输涨跌幅靠后，涨跌幅分别为-9.69%、-5.27%、0.39%、1.03%、1.13%。　　从重点配置的方向来看，科技板块在AI产业浪潮驱动下表现优异，成为市场核心主线。