乐琪 - 基金投资策略和运作

2026年上半年经济整体呈现前高后低走势。一季度经济在春节错位、外需改善和政策前置发力带动下回升，一季度GDP同比+5.0%，较2025年四季度上升0.5个百分点。二季度以来，受中东冲突带来的能源供给冲击以及内需持续偏弱影响，经济动能较一季度有所放缓，但AI等新兴产业仍维持较高景气度。供给端来看，1-5月工业增加值、服务业生产指数同比分别为5.4%、4.8%。需求端来看，1-5月以人民币计价的出口同比+11.8%，社会消费品零售总额同比+1.4%，固定资产投资同比-4.1%。虽然受中东冲突带来的能源供给冲击影响，海外传统消费需求受到一定压制，但是AI等新兴产业趋势维持较高的景气度，推动中国相关产品出口增速上升，是外需好于内需的主要支撑因素。以旧换新政策效果消退，叠加油价上涨和房地产持续偏弱压制居民消费意愿和能力，商品消费对应的社零增速偏弱，而服务消费保持一定韧性。投资中，基建仍受一定财政政策支撑，维持正增长；虽然设备更新改造政策仍有一定支撑，但是需求偏弱和内外部不确定性压制制造业投资；全国层面房地产仍然偏弱，房地产投资降幅持续扩大。物价受能源供给冲击而上升，1-5月CPI、PPI同比皆为1.0%，较2025年上升。从市场表现来看，市场呈现震荡上行走势，沪深300上涨7.5%，创业板指数上涨35.6%。从行业表现来看，上半年电子、通信、建材等行业涨幅排名靠前，消费者服务、综合金融、综合等行业表现较为靠后。报告期内，本基金遵循契约，重点聚焦AH两地各消费子行业的优质公司以及新消费公司，报告期内略跑输基准。

2026年上半年市场先抑后扬，最终沪深300上涨7.5%，创业板指大涨35.6%，创出历史新高。二月底的中东地缘危机打乱了市场原有的秩序，市场一度进入危机模式，能源类股大幅上涨，但与全球经济关联度高的个股跌幅则较大，甚至包括黄金等传统意义上的避险资产。经过一个多月的高烈度冲突，中东局势逐渐收敛，中东地缘危机对全球经济的冲击开始缓解。受此影响，市场风险偏好大幅提升，成交相当活跃，日均成交量持续超过3万亿。　　虽然指数在上半年有较大幅度的上涨，但是行业间分化较为严重。科技一枝独秀，电子、通信以及部分涉及科技的上游材料类股票亦获得了较高的涨幅，而其他行业均表现平淡，有些甚至出现了偏离基本面的回落。本基金基于股票性价比和长期投资逻辑，继续保持了部分AI相关股票的持仓，增加了创新药、有色金属等行业的头寸。

2026上半年，全球宏观环境持续震荡，美以伊地缘冲突持续反复，历经爆发、降温、短暂缓和、再度升温多轮波动，持续扰动全球市场风险偏好，使得资本市场一直在国际宏观不确定性压制和AI高成长行情驱动之间交替切换。整体来看，上半年市场的主线还是以AI为代表的高景气赛道。伴随大模型迭代升级，生成式AI技术快速发展以及AI编程能力实现跨越式的突破，AI产业化应用在全面提速。在此背景下，头部AI公司年度经常性收入增速显著抬升，全球算力消耗量也迎来爆发式增长。从二级市场表现看，AI赛道的各个环节的个股均出现普涨，吸收了大量资金，而大量基本面良好的非AI赛道公司股价走弱，行业表现极致分化。上半年领涨的板块为电子、通信、建材（主要由AI材料带动）、机械设备，领跌板块为农业、零售、美容、食品饮料。本基金在上半年超配了通信、电子、电力设备、有色和创新药等板块，实现超额收益。

2026年一季度市场先扬后抑，沪深300下跌3.89%，创业板指小跌0.57%，市场依旧活跃，但行业轮动频率较快，并未出现明显的主线。二月底的中东地缘危机则打乱了市场原有的秩序，一度进入危机模式，能源类股大幅上涨，但与全球经济关联度高的个股跌幅则较大，甚至包括黄金等传统意义上的避险资产也出现下跌。　　从市场风格来看，科技主线仍然受到市场关注，但是更多的是在寻找一些创新的方向，前期上涨较多的龙头公司处于震荡状态。资源类股票则分化严重，2025年表现较好的铜、铝等工业金属受全球经济不确定性影响出现了较大的回落，油气、煤炭等能源类股走势强劲。本基金基于当前形势的变化和长期投资逻辑，继续保持了AI相关股票的持仓，增加了新能源、电动车等行业的持仓，减持了工业金属、化工、机械等行业的持仓。　　进入2026年，世界局势变得更加的波诡云谲，南美、中东等地的地缘危机先后爆发，国际形势似乎更加的变乱交织，一个旧的世界秩序或已经终结，而新秩序尚未开始，这一阶段可能会延续较长的一段时间。虽然世界变得越来越不确定，但中国股市体现出了较好的韧性，市场的波动相较全球来看相对收敛。横向比较，中国在全球范围中的稳定性显得尤为重要，我们认为人民币已经进入长期升值通道，以人民币计价的中国资产尤其是权益资产在新旧秩序转换过程中有望获得较大的重估机会。　　虽然世界局势的不确定性仍在增加，我们仍然看好上市公司业绩恢复增长带来的戴维斯双击机会。能源价格的大幅上涨和紧缺对全球供应链造成了较大的冲击，但对中国的影响我们判断相对中性，因为中国的能源结构和能源基础在应对能源危机的冲击方面具备较强的应对能力。可能全球的需求端会受到负面影响，但供给端向中国的转移可能将较大程度对冲这一影响，寻找供给与需求产生共振的行业似乎都指向了中国的新能源和电动车行业。不管中东的地缘危机最终何时和以何种方式结束，世界各国都将思考能源安全的问题，我们相信这一轮危机会是全球能源变局的一个触发点，新能源和电动车或成为必然的选择，这一点又是中国颇有竞争力的方向。　　因此，我们将循着世界格局变化和中国中长期竞争力的逻辑去寻找接下来2-3年的投资机会，可能很多的机会将出现在中游。行业上我们依然关注AI所带来的变革性机会，不仅仅是算力，新的应用或者硬件在2026年都可能会带来重大的投资机会，我们会持续跟踪。我们会努力在市场中挑选估值和成长性匹配的优质品种，寻找各产业中有长期成长潜力的公司，力争为基金持有人创造持续稳定收益。

2026年一季度经济动能较2025年四季度改善，油价影响初现。生产端来看，春节错位支撑下，1-2月工业增加值、服务业生产指数累计同比分别为6.3%、5.2%，较2025年四季度同比回升1.3、0.6个百分点。但是3月起，中东冲突导致油价大幅上升，使得3月PMI环比上升幅度小幅弱于季节性。需求端来看，内外需皆边际有所上升，但外需仍然显著强于内需。春节相对偏晚支撑了1-2月出口同比增速，但春节效应以外，在海外需求边际改善、关税降低的滞后效应以及AI等产业趋势等因素拉动下，出口动能仍然显著上升。1-2月出口累计同比21.8%，较2025年四季度上升18个百分点。内需方面，春节假期消费释放叠加以旧换新政策接续，1-2月社零总额同比增长2.8%，较2025年四季度上升1.1个百分点。投资增速由负转正，1-2月固定资产投资累计同比上升1.8%，主要由建安投资驱动。分行业来看，三大项投资增速皆有所改善。虽然京沪等一线城市进一步放松房地产政策，房地产销量有所上升，但是全国层面房地产销售仍然偏弱，或因土地购置费带动，开发投资同比降幅由2025年的17.2%收窄至11.1%。财政政策前置发力，1-2月基建投资增速较2025年显著提升。出口韧性支撑下，1-2月制造业投资同比上升3.1%，较2025年上升2.5个百分点。价格方面，1-2月CPI、PPI同比分别为0.8%、-1.2%，皆较2025年四季度边际改善。油价上涨影响下，3月PMI原材料购进价格、出厂价格指数分别环比上升9.1、4.8个百分点至65.9%、55.4%。受中东冲突影响，市场整体先上后下、小幅下跌，沪深300下跌3.9%，创业板指数下跌0.6%。从行业表现来看，煤炭、石油石化、电力及公用事业等行业涨幅居前，综合金融、非银行金融、消费者服务等行业表现相对靠后。本基金始终坚持价值投资思路，报告期内，本基金严格按照契约聚焦A、H两地消费子行业的优质公司以及新消费公司。　　展望2026年二季度，我们保持谨慎乐观。外部来看，短期核心变量仍是中东冲突的走向。温和情形下，能源供给冲击或相对短暂，油价或也将有所回落，海外滞胀风险下降，中国外需仍有一定支撑，出口的供给端相对优势或也将进一步显现，支撑中国出口份额，使得中国整体出口仍然保持较高增速。内部来看，央行或将维持总量货币政策不变，更多采用结构性货币政策，加强与财政政策的协同，针对受能源供给冲击较大的部门提供更多定向支持。叠加中国相对较低的对外能源依存度以及近年来加速的能源结构转型，虽然内部消费、投资可能受到油价上涨的一定负面影响，但整体受损程度或相对可控。风险情形下，中东冲突加剧，油价继续冲高且在中期内保持高位，海外短期滞胀风险上升，欧美央行或加息以抑制通胀，或将提升中期内海外经济衰退风险，加大中国出口下行压力。此外，国内货币政策被动收紧的可能性也将上升，加大内需下行压力。本基金作为消费行业基金，我们认为消费行业受益于政策托举或有阶段性机会。另外，新一代年轻人消费观的改善，带来了这个群体消费跨期主观偏好的显著提升，从而带动消费行业部分新消费公司的机会。该现象在美国、日本等国家历史上均有发生，伴随着经济高速发展成长起来的新一代年轻人往往具备更高的消费跨期主观偏好，而消费人群整体跨期主观偏好的提升将对消费社会产生深远影响。本基金将持有受益于以上方向的细分板块优质公司。未来我们亦将继续严格按照基金契约的要求重点投资消费相关行业中具有相对估值优势、增长前景确定的优质公司。我们将加强对上市公司基本面的研究力度，力争为持有人创造较好回报。

2026年一季度，国际宏观局势出现剧烈震荡，随着中东地区冲突升级，由局部火点演变为持续的消耗战，对全球能源供给和核心航运通道构成了系统性的威胁，市场在滞涨担忧中出现了明显的调整：一季度沪深300下跌3.9%，创业板指下跌0.6%，其中领涨的板块是煤炭、石油石化、公用事业和建材，领跌板块为非银、零售、美容护理、计算机，分析原因一方面是中东地区战争带来能源价格上涨催化的板块上涨、另一方面是需求偏弱造成的相关板块下跌。本基金在一季度超配了AI、新能源、电子和医药等相关的具有国际竞争力的产业链，实现小幅的超额收益。　　虽然当前中东地区的战事并未结束，海运也未完全通畅，但随着时间推移，战争的激烈程度会逐步缓解，替代性的能源解决方案会被更多地采用，例如可再生能源解决方案会更加普及、其他产油国会加大油气开采、中东各国会寻找其他向外运输的通道等…虽然短期看，战争恐慌与可能的滞涨所造成的估值下跌不可避免，但长期经济的增长潜力仍是由科技、资本和人力资源这些内生驱动力所推动的。从估值和成长前景的全球比较看，我们认为中国权益资产整体仍具有较好的性价比优势；中国在新能源产业链上的优势也有望使国家能更好的度过当下高油价的难关。　　本基金在行业配置上会考虑与世界和科技发展方向的契合，例如，人工智能发展的浪潮是不可逆的，供应链重塑、中国公司加大海外本地化运营的趋势是不可逆的，更多中高技术含量的产业向中国转移也是不可逆的（例如创新药开发向中国转移）。在构建长期投资组合的过程中，我们会更多的考虑企业是否受益于上述新型的全球化趋势、并有望在全球竞争中占据更重要的地位；那些能够持续快速提升企业内在价值的公司，往往能实现较好的投资回报。本基金大部分持仓聚焦于人工智能产业链、全球化经营的中国制造业、以及创新药产业等，一季度主要的超额收益来自全球化经营的制造业和创新药企业。　　总的来讲，我们将持续进行自下而上的选股，挑选估值处于相对低位、长期成长空间仍比较大、治理较好的公司进行配置，以求为基金投资人带来超额收益。

2025年GDP增速预计为5.0%左右，实现年初目标。节奏上呈现前高后低走势，政策前置发力背景下，2025年一季度经济延续了2024年四季度的走势，同比5.4%；关税扰动背景下，二季度经济环比增速较一季度有所放缓，但整体保持平稳走势；房地产持续走弱背景下，三、四季度经济动能较上半年进一步放缓。从全年需求结构来看，外需继续相对强于内需。虽然中美贸易摩擦期间关税一度大幅波动，但是经过多轮会谈后，关税显著缓和，美联储处于降息周期，叠加AI科技革命对美国经济的支撑，整体外需维持韧性。而中国制造业竞争优势仍强，对非美地区出口增长有效对冲了对美国出口的下行。2025年1-11月以人民币计价的出口同比5.4%，仍是经济增长的主要拉动项。消费主要受到以旧换新政策的支撑，内生性需求在房地产持续调整背景下仍然偏弱，这也是下半年以旧换新政策效果逐渐退坡后社零增速持续下降的原因，2025年1-11月社零累计同比4.0%。2025年1-11月固定资产投资同比-2.6%，主要受到建安投资拖累。分行业来看，除了房地产开发投资继续显著下降以外，基建、制造业投资增速也较2024年走弱，主要原因一方面是财政政策虽然名义上扩张，但是地方政府化债压力较大，抵消了部分财政扩张的效果，另一方面是“十四五”收官年，缺乏具备投资收益的项目。货币政策虽然转为适度宽松，但是全年来看，总量货币政策仍然相对克制，全年降准降息各一次。供给强于需求，虽然有反内卷相关政策支撑，但是物价方面仍然偏弱，2025年1-11月CPI、PPI增速分别为0%、-2.7%。权益市场显著上涨，2025年沪深300指数上涨17.66%，创业板指数上涨49.57%。从行业表现来看，有色金属、通信、电子等行业表现靠前，食品饮料、煤炭、房地产等行业表现相对落后。本基金始终坚持价值投资思路，报告期内，本基金严格按照契约聚焦AH两地消费子行业的优质公司以及新消费公司，报告期内亦实现了超赢消费基准的投资目标。

2025年四季度市场进入震荡期，沪深300指数小跌0.2%，创业板指小跌1%，但是市场依旧活跃，结构性机会层出不穷，市场基本处于三季度大幅上涨后的盘整阶段。从整体上看仍处于平稳上行状态，为2026年打下了较好的基础。　　从市场风格来看，科技和资源依然表现亮眼。受地缘政治格局变化和美元弱势等因素影响，黄金等贵金属在四季度延续上涨态势，铜、铝等工业金属亦稳步上扬，带来了四季度有色金属行业的较好表现。AI虽然在四季度出现了一些争议，但由于龙头公司具备较好的业绩预期，不少股票仍然创出了新高。本基金基于长期投资逻辑，继续保持了AI相关股票的持仓，增加了锂电池、有色金属、化工、机械等行业的头寸，取得了较好的投资收益。　　2025年已经过去，虽然当中市场经历了较大的波动，但中国股市体现出了较好的韧性，市场呈现出震荡上行的走势，我们判断这一趋势仍有可能延续。国际形势仍然处于变乱交织的过程中，临近岁末年初的地缘政治危机说明世界处在一个旧秩序终结而新秩序尚未开启的阶段，这一阶段可能会延续较长的一段时间。中国在全球范围中的稳定性显得尤为重要，我们认为人民币或已经进入长期升值通道，以人民币计价的中国资产尤其是权益资产将获得较大的重估机会。　　如果说2025年市场的上涨主要来自于估值的部分修复，那么进入2026年我们也许会看到上市公司业绩恢复增长带来的戴维斯双击。就目前观测到的数据，经济中游的需求与投资的增速差进一步上行，这一差值自2025年3月开始由负转正，即供需关系开始改善。预计2026年中游PPI将同比上行，进而带来中游ROE回升。同时，我们也观测到部分消费开始复苏，航空、酒店、旅游等行业数据明显好转。　　因此，我们将循着中国经济复苏或者上市公司业绩增长的逻辑去寻找接下来2-3年的投资机会，较多投资机会或将出现在中游板块。行业上我们依然关注AI所带来的变革性机会，不仅仅是算力，新的应用或者硬件创新在2026年都可能会带来重大的投资机会，我们会持续跟踪。我们会努力在市场中挑选估值和成长性匹配的优质品种，寻找各产业中具备中长期成长潜力的公司，力争为基金持有人创造长期稳定收益。

2025年四季度，市场整体处于高位震荡态势，在三季度大幅上涨后出现阶段性震荡整理亦属正常。从估值和成长前景的角度看，我们认为中国权益资产整体仍具备较高的性价比。同时，在经历过去三年对中国权益资产的低配之后，海外投资者仍有增加中国权益资产配置的需求。　　从细分板块看，四季度市场仍围绕基本面主线演绎，国内外人工智能上下游、有色金属、能源开发与存储等产业链持续处于高景气中，并且在技术升级、供给冲击等基本面边际变化推动的影响下，相关板块基本面进一步改善。四季度有色金属、通信、石油石化和军工成为领涨主线。本基金基于长期投资逻辑，维持并增加了AI、有色金属等相关领域的投资，同时提升了能源开发产业链的持股比例，取得了较好的投资收益。　　展望长期的产业趋势，人工智能的发展无疑是未来三到五年科技进步的核心驱动力，其将对我们的日常工作生活乃至整个社会形态都产生深远的影响；其将重塑许多行业的运营模式，并会颠覆许多现有的业态。我们会密切跟踪人工智能对各个领域产生的影响，去选择和投资那些未来具备长期增长潜力的公司。另一个重要的产业趋势仍然是中国工程师红利的扩大，一方面体现为中国企业的全球化布局扩张，另一方面体现在高科技含量的产业链持续向中国转移。近年来已经出现一批具有全球性运营能力的中国跨国公司，分布在家电、汽车、电子、医药和器械、矿业等多个领域，这些企业将中国的供应链优势和人才优势输出至世界各主要市场。我们相信具备全球竞争力的中国公司，其国际市场份额仍有进一步提升的空间。同时，通信、电子、创新药等高科技含量的产业链也在持续向中国转移。在我们构建长期投资组合的过程中，我们会更多地考量企业是否受益于上述新型全球化趋势，并有望在全球竞争中占据更重要的地位；那些能够持续提升内在价值的企业，往往能为投资者带来良好的投资回报。　　本基金配置的方向集中于上述几条主线上，聚焦具备全球竞争力的通信、电子、矿业、汽车、家电、创新药等相关的产业。我们将自下而上挑选估值处于相对低位、长期成长空间仍比较大、公司治理优良的标的进行配置，力争为基金投资人创造超额收益。

2025年三季度经济动能较二季度进一步放缓。生产端来看，7-8月工业增加值、服务业生产指数平均同比分别为5.5%、5.7%，较二季度回落0.7、0.4个百分点。需求端，尤其是内需数据回落幅度大于生产端。关税缓和背景下，对美国抢出口效应回落，对美国出口持续处于低位，7-8月同比增速平均为-27%，但是中国供给优势支撑下，对非美地区出口保持较高增速，支撑整体出口保持韧性，7-8月出口同比5.7%，较二季度小幅回落0.5个百分点。7-8月社零同比3.6%，较二季度回落1.8个百分点。固定资产投资增速回落较多，1-8月累计同比0.5%，较上半年回落2.3个百分点，主要受建筑安装工程投资拖累，而设备工器具投资在大规模设备更新改造政策的支撑下仍然保持较高增速。财政政策前期发力背景下，基建和制造业投资虽然保持较高增速，但是也有所回落。需求和供给缺口有所扩大，物价整体延续低迷态势。7-8月CPI、PPI同比平均为-0.2%、-3.3%，较二季度进一步回落。市场风险偏好改善，权益市场涨幅较大，沪深300上涨17.9%，创业板指数上涨50.4%，从行业表现来看，通信、电子、有色等行业涨幅居前，综合金融、银行、交通运输等行业表现相对靠后。报告期内，本基金从重点聚焦AH两地各消费子行业的优质公司以及新消费公司，报告期内亦实现了超赢基准的投资目标。　　展望2025年第四季度，我们保持谨慎乐观。虽然中美贸易谈判或仍有一定不确定性，但大幅恶化概率较小。美联储重启降息，美国经济或实现软着陆。中国出口增速或有所回落，但整体维持韧性。货币政策方面，美联储降息或打开国内货币政策空间，但预计空间整体有限。财政政策方面，由于前置发力，四季度或有一定程度的退坡。若四季度维持现状，以旧换新政策支持力度或进一步减弱，叠加去年同期高基数，社零增速或回落。风险点一是在于外部经济和政策的不确定性，二是内部房地产持续偏弱，三是政策力度不及预期。行业上，我们认为伴随着AI带来的科技浪潮，科技领域增长空间巨大，消费受益于政策托举亦有阶段性机会。另外，新一代年轻人消费观的改善，带来了这个群体消费跨期主观偏好的显著提升，从而带动新消费行业的繁荣。该现象在美国、日本等国家历史上均有发生，伴随着经济高速发展成长起来的新一代年轻人往往具备更高的消费跨期主观偏好，而消费人群整体跨期主观偏好的提升将对消费社会产生深远影响。我们认为消费方向虽然仍面临众多不确定性，但估值水平已释放一定风险，当下消费社会亦呈现出较为明显的M型特征，即传统消费的“高性价比消费”特点和新消费的“小众的功能性优质消费”特点，两个方向都保持相对较好的趋势，本基金看好并持有受益于以上方向的细分板块优质公司。未来我们亦将继续严格按照基金契约的要求重点投资品质消费相关行业中具有相对估值优势、增长前景确定的优质公司。我们将加强对上市公司基本面的研究力度，力争为持有人创造较好回报。

2025年三季度，市场一扫前期对于关税和地缘政治风险的担忧，出现气势如虹的上涨。随着中报业绩披露，国内外的人工智能上下游产业链、有色金属与贵金属产业链、能源开发与造船等长周期产业链均体现出强劲的业绩增长，股价也随之反应了对强劲业绩的认可。在美元持续走弱、美国政策不确定性仍在的环境下，全球投资人的资产配置需求持续多元化，高性价比的中国权益资产逐渐进入估值修复的通道。从微观行业层面看，中国的工程师红利和科学家红利在多个领域被重新认识，代表未来科技发展方向的人工智能/具身智能/智能驾驶、半导体、新药开发、以及具备全球运营能力的中国矿业公司、能源设备、以及消费电子等公司受到市场的大幅青睐，收获了较大的涨幅。　　从产业趋势的角度看，人工智能的发展无疑是未来三到五年科技进步最重要的驱动力，它将对我们的日常工作生活以及整个社会形态都产生深远的影响；它将重塑许多行业的运营模式，并会颠覆现有的许多业态。我们会密切跟踪人工智能对各个领域的研发和运营效率产生的影响以及人工智能重塑业态的萌芽，去选择和投资那些未来有极大增长潜力的公司。另一个产业趋势仍然是中国企业的全球化——中国的工程师和科学家红利在中期维度仍会给中国企业带来巨大的全球竞争力。事实上，近几年已经有一批中国公司初具跨国公司的雏形，他们拥有全球性的产品布局和服务布局。从产品型公司看，一部分家电、汽车、电子、医药和器械、矿业开发公司当前已具备全球竞争力；同时我们也看到中国公司在短视频、电子商务、外卖这类服务性业务上也在海外市场表现出强大的竞争力。我们相信中国公司在国际市场上的市场份额还有进一步提升的空间。随着中国制造业进一步国际化，地缘政治和贸易保护的影响不可避免，这也会促使中国的制造业进一步走向海外本地化生产，也许未来几年我国会出现GNP增速持续好于GDP增速的情况。在我们构建长期投资组合的过程中，我们会更多的考虑企业是否受益于上述的发展趋势，并有望在未来的全球竞争中占据更重要的地位；那些能够持续快速提升企业内在价值的公司，往往能实现较好的投资回报。　　本基金配置的方向集中在上述几条主线上，聚焦有全球竞争力的汽车、家电、矿业、创新药、电子及AI相关的产业。我们将自下而上挑选估值处于相对低位、长期成长空间仍比较大、治理较好的公司进行配置，以求为基金投资人带来超额收益。

2025年三季度市场表现极为强劲，沪深300上涨17.9%，创业板指上涨50.4%，在全球市场中表现突出。背后主要的原因来自于在全球权益资产中，中国权益资产相对处于低估的状态，我们也观察到海外投资者对中国权益资产的兴趣正在增加并扩大其持有头寸。　　从市场风格来看，科技仍是三季度市场成交的主要方向。随着AI技术的不断向前发展，不仅仅是算力需求依然旺盛，众多的应用也逐步开始浮出水面，在硬件端和软件端都存在广阔的市场空间，相关产业的个股表现极为活跃。此外我们一直看好的锂电池产业也表现优异，主要原因来自于产业需求旺盛，而供给结构持续优化，行业龙头不断调升对未来的展望。受地缘政治和供给收缩的影响，有色金属类股也表现出色。本基金基于长期投资逻辑，继续保持了AI相关股票的持仓，增加了锂电池、有色金属等行业的头寸，取得了较好的投资收益。　　2005年已经过去了四分之三，在这三个季度中市场经历了较大的波动，也迎来了令人振奋的大幅上涨。国际形势仍然处于风云变幻的过程中，但是我们仍然对中国的权益资产抱有较大的信心。中国的确定性相较于世界的不确定性显得尤其主要，在所有资产类别中，中国股票无疑是对全球投资者的一个极具吸引力的长期投资选择。　　2025年前三季度A股市场虽然已经取得了一定的涨幅，但是相对过去三年的下跌而言仅仅是一个修复，市场整体估值仍然合理甚至低估，国际投资者和国内居民部门对中国权益资产的配置比例也还在低位，这意味着随着政策的作用产生和经济的触底复苏，市场仍有较大的修复空间。　　行业上我们依然关注AI所带来的变革性机会，我们会持续跟踪，力争寻找更多的投资机会。此外，在工程机械、化工、动力电池、有色金属的等行业，我们都看到了许多机会，甚至部分传统行业也在酝酿机会。我们会努力在市场中挑选估值和成长性匹配的优质品种，寻找各产业中长期成长的公司，力争为基金持有人创造持续稳定收益。