何天翔 - 基金投资策略和运作

本基金跟踪的标的指数为创业板指，该指数由深圳证券交易所创业板中市值大、流动性好的100只股票组成，以综合反映创业板市场的整体表现，该指数聚焦高成长性科技和创新企业。　　2025年第四季度，报告期内A股市场总体呈现窄幅震荡，成长资产总体弱于价值资产，创业板指作为成长风格的核心宽基指数，本季度整体震荡，季度上涨-1.08%。展望26年一季度，海外方面，随着美联储在2025年下半年连续降息落地，全球流动性拐点已至，新兴市场面临的汇率压力显著缓解。中美关系在2025年底最高领导人会面后进入相对稳定的“竞合期”，外部环境的不确定性较2025年初大幅降低。国内方面，2026年作为“十五五”开局之年，GDP增速目标预计维持5%左右，财政政策将继续积极有为，货币政策保持适度宽松。随着稳地产、扩内需政策落地发力，预计一季度经济有望迎来“开门红”，经济将实现温和复苏。　　A股市场层面，在宏观经济企稳回升、流动性充裕以及企业盈利改善的三重驱动下，市场风险偏好持续提升。虽然在6-10月市场经历了修复性上涨，部分板块估值已有较大修复，但在全球资产配置视角下，中国资产仍具备较高的性价比。预计2026年一季度，市场将从“政策预期驱动”转向“基本面验证驱动”，大盘有望在震荡中保持上行趋势，历年统计规律上显著的“春季行情”值得期待。市场风格或将更加均衡，波动率较前期可能有所收敛，但结构性机会依然丰富。　　2025年以来，中国科技领域迎来了3次DeepSeek时刻，包括AI、军工、创新药等突破性进展，推动科技板块表现强势，预计中国科技板块在全球科技竞争的大背景下，或迎来较大的价值重估的机会，或将是2026年投资的重要主线。创业板指作为科技成长类资产的核心宽基指数，存在战略性配置价值。　　本报告期为本基金的正常运作期，本基金在投资运作过程中严格遵守基金合同，坚持采用指数化投资策略，在基金申赎变动和指数成分股权重调整时，采用指数复制和数量化投资技术降低冲击成本和减少跟踪误差，力求紧密跟踪标的指数。

本报告期内，本基金标的指数深证100指数收益率为-2.08%，整体震荡走势，成交量较上季度有所降低，但仍然是较高活跃度水平。市场整体也呈现震荡走势，其中沪深300指数收益率-0.23%，中证500指数收益率0.72%，上证指数涨幅较大，上涨2.22%，科创50指数跌幅较多，下跌10.1%，市场交易活跃度较三季度有所下降，但保持在较高水平。　　行业方面，报告期内，有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造等行业指数涨幅靠前，医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒等行业指数收益率靠后。　　深证100指数由深圳交易所100只市值大，流动性好的A股股票编制而成，采用自由流通市值加权，为深市核心指数之一，科技和消费的占比较高，期末前五大权重行业分别为电力设备、电子、通信、家用电器、计算机。　　本基金核心投资策略是在严格遵守基金合同的前提下实现持有人利益的最大化，运用指数化投资策略，通过控制股票投资权重与深证100指数成份股自然权重的偏离，有效控制跟踪误差，为投资者提供投资深证100指数的一个有效工具。我们通过算法交易系统、跟踪误差分析系统、以及自建的指数基金日报表系统，有效控制跟踪误差，严控指数组合投资风险。　　本报告期内，本基金日均跟踪偏离为0.02%，年化跟踪误差为0.29%，符合基金合同约定，本报告期内跟踪误差分析如下：　　1、通过算法交易系统等方式，应对申赎等行为带来的仓位和现金偏离，使得跟踪误差尽量小。　　2、通过积极参与新股投资，剔除或低配少量的评估风险较大的成分股，以力求增加正向收益。　　3、通过自建的指数基金日报表系统，及时对组合进行再平衡投资，以控制组合的跟踪误差。　　4、本报告期内，成分股定期调整一次，调入和调出成分股数量各7只，权重占比不高，调整换手率较低，投资运作上，根据流动性和市场波动分批次调整完成此次定期调整，跟踪误差控制良好。

国资央企凭借持续战略赋能、跨体系协同的资源配置硬实力，以及在战略性新兴产业与未来产业的技术攻坚先发优势，不仅作为稳定宏观经济大盘、保障产业链自主安全可控的“战略基石”，更已成为驱动产业体系全面升级、加速形成新质生产力的“核心引擎”。央企科技创新的战略价值已穿透至经济社会发展的关键脉络，深刻重塑国家竞争力内核。　　中证诚通央企科技创新指数由中国诚通集团定制，从国务院国资委下属央企上市公司中选取业务涉及半导体、电子、电力设备、非金属材料、机械制造等行业的50只上市公司证券作为指数样本，以反映该类上市公司证券的整体表现。前五大权重行业分别为电子、通讯、国防军工、电力设备及新能源、有色金属。　　在严控投资风险的前提下，将追求持有人“长期利益最大化”作为核心管理思想，并将这一原则深度贯穿于基金投研决策、组合构建、日常运作及风险管控的全流程，在投研执行层面，本基金严格采用指数化投资策略，在保障组合流动性的同时，通过最大限度降低跟踪误差，追求基金净值表现与标的指数走势的一致性。本基金运用指数化投资策略，主要仓位买入融通中证诚通央企科技创新ETF，为投资者提供投资中证诚通央企科技创新指数的场外基金工具。

在严格遵守基金合同的前提下实现持有人利益的最大化是本基金管理的核心思想，并将此原则贯彻于基金的运作之中。本基金运用指数化投资方式，主要采用完全复制法，紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。　　回顾2025年4季度，深证100下跌2.37%，沪深300下跌0.23%，中证500上涨0.72%，中证1000上涨0.27%，创业板指下跌1.08%，总体依旧呈现中大盘价值占优的行情，市场日均成交额约2万亿，相较上个季度小幅缩量，市场交投情绪波动不大，依旧火热。估值方面，总体各风格板块短期基本依旧处在较为高估位置，长期估值处在相对适中位置，其中中盘，尤其是中盘成长短期高估较为严重，大盘成长相对估值较为合理。资金方面，融资市值占比突破2021年高位，且持续走高，融资买入额也持续攀升，杠杆资金情绪热度持续提升，但边际变化有所减缓；近60个交易日新成立偏股基金份额持续提升至2025年11月底，近期有小幅减缓，季度维度看，基金发行趋势持续向好。风格方面，市场结构化依旧严重，市场风格切换频繁，波动极大，近期成长和盈利表现较好，小市值、非线性市值和低流动性表现较差，全年看，低波低流动性风格表现依旧明显占优，贝塔、成长和盈利等风格表现相对一般；从风格拥挤度和离散度看，各类风格拥挤度都不算高，没有出现某类风格极度拥挤的情况，动量风格离散度相对较低，但也未到极度不离散的程度，其他风格离散度均不低。　　总体而言，从情绪看，市场情绪依旧处在高位，短期有望持续呈现窄幅震荡；从估值维度看，短期估值修复或进入尾声，后续行情有望逐步转向盈利驱动；从资金维度看，短期资金情绪入市情绪持续走高，需要警惕杠杆资金流入过多带来的波动风险；风格看，各类风格拥挤度和离散度均未出现极端情况，后续成长盈利风格有望持续演绎，也需要自上而下结合经济和政策紧密跟踪。

本报告期内，本基金标的指数中证云计算与大数据主题指数上涨0.37%，市场整体呈现震荡的态势，其中沪深300指数下跌0.23%，中证500指数上涨0.72%。　　行业方面，有色金属、石油石化、通信和国防军工等行业指数涨幅较大，医药生物、房地产、美容护理和计算机等行业指数涨幅靠后。　　中证云计算与大数据主题指数选取50只业务涉及提供云计算服务、大数据服务以及上述服务相关硬件设备的上市公司A股作为样本股，以反映云计算与大数据主题股票的整体表现。主要权重行业为计算机、通信，以及少量传媒、电力设备等行业。　　2025年四季度，TMT板块伴随着“AI泡沫论”的争议，市场在产业趋势与估值泡沫的博弈中呈现震荡格局，具体表现为：一是板块内部分化明显加剧，上游的AI算力、半导体设备等硬科技龙头，因业绩确定性较强，股价表现相对稳健；而下游应用端则受商业化进程缓慢、企业尚未形成稳定现金流的制约，相关标的价格出现明显回调。二是估值与业绩的匹配度成为市场关注焦点，业绩有支撑的龙头企业获得估值溢价，而缺乏基本面支撑的个股则普遍面临调整压力。　　本基金核心投资策略是在严格遵守基金合同的前提下实现持有人利益的最大化，运用指数化投资策略，通过控制股票投资权重与中证云计算与大数据主题指数成份股自然权重的偏离，有效控制跟踪误差，为投资者提供投资中证云计算与大数据主题指数的一个有效工具。我们通过算法交易系统、跟踪误差分析系统、以及自研的指数基金日报表系统，有效控制跟踪误差，严控指数组合投资风险。　　本报告期内，本基金日均跟踪偏离为0.02%，年化跟踪误差为0.61%，符合基金合同约定，本报告期内跟踪误差分析如下：　　1、通过算法交易系统等方式，应对申赎等行为带来的仓位和现金偏离，使得跟踪误差尽量小。　　2、通过积极参与新股投资，剔除或低配少量的评估风险较大的成分股，以力求增加正向收益。　　3、通过自研的指数基金日报表系统，及时对组合进行再平衡投资，以控制组合的跟踪误差。　　4、本报告期内存在成分股定期调整的情形，通过模型算法优化组合，同时合理安排交易时间，最大限度减小组合的跟踪误差。

在严格遵守基金合同的前提下实现持有人利益的最大化是本基金管理的核心思想，并将此原则贯彻于基金的运作之中。本基金运用指数化投资方式，采取量化策略进行指数增强和风险管理，在控制基金相对中证A500指数增强基金基准的跟踪误差下，力求最终为投资者带来超越基金基准的收益。　　回顾2025年4季度，中证A500上涨0.43%，沪深300下跌0.23%，中证500上涨0.72%，中证1000上涨0.27%，创业板指下跌1.08%，总体依旧呈现中大盘价值占优的行情，市场日均成交额约2万亿，相较上个季度小幅缩量，市场交投情绪波动不大，依旧火热。在指数增强方面，本基金持续基于多因子多策略的量化增强策略平台进行选股增强，通过不同属性且相对较为互补的Alpha子策略来构建最终的综合增强选股策略，策略总体框架变动不大。2025年4季度，首先加大了高频量价因子的挖掘力度，新构建了一系列具备一定Alpha选股属性的高频量价因子，提升了整个选股模型的因子丰富度和历史回测效果；同时，加强了分域研究，对分域划分的标准和分域的维度进行了充分研究和样本内验证，使得分域的应用无论是在因子中性化Alpha提纯处理方面还是风控方面，都对模型总体历史回测的效果有一定程度的改善。从风格暴露来看，在满足风险约束的前提下，策略总体Barra风格暴露较为均衡，与上季度末相比较变动不大，相对来看，在低贝塔和高盈利上的暴露有所上升，在动量、非线性市值和成长上的暴露有所下降。风险管理方面，2025年4季度，本基金依旧采取更精细化和更下沉的风险约束，个股权重偏离约束动态化，风险约束会下沉到行业，分域约束的维度更为丰富，使得风险约束更合理更有效。总体而言，截止到2025年4季度末，模型总体依旧呈现较为均衡的风格，2025年4季度在低贝塔和高盈利上的暴露有所上升，在动量、非线性市值和成长上的暴露有所下降。未来，本基金还是会基于量化模型得到最终持仓，Alpha模型和风险管理模型也会结合具体情况持续优化升级。

本报告期内，本基金标的指数中证人工智能主题指下跌0.83%，市场整体呈现震荡的态势，其中沪深300指数下跌0.23%，中证500指数上涨0.72%。　　行业方面，有色金属、石油石化、通信和国防军工等行业指数涨幅较大，医药生物、房地产、美容护理和计算机等行业指数涨幅靠后。　　中证人工智能主题指数选取为人工智能提供基础资源、技术以及应用支持的公司中的代表性公司作为样本股，反映人工智能主题股票的整体表现。成分股数量50只，主要的权重行业为计算机、电子和通信,以及少量传媒、家用电器等行业。　　2025年四季度，TMT板块伴随着“AI泡沫论”的争议，市场在产业趋势与估值泡沫的博弈中呈现震荡格局，具体表现为：一是板块内部分化明显加剧，上游的AI算力、半导体设备等硬科技龙头，因业绩确定性较强，股价表现相对稳健；而下游应用端则受商业化进程缓慢、企业尚未形成稳定现金流的制约，相关标的价格出现明显回调。二是估值与业绩的匹配度成为市场关注焦点，业绩有支撑的龙头企业获得估值溢价，而缺乏基本面支撑的个股则普遍面临调整压力。　　本基金核心投资策略是在严格遵守基金合同的前提下实现持有人利益的最大化，运用指数化投资策略，通过控制股票投资权重与中证人工智能主题指数成份股自然权重的偏离，有效控制跟踪误差，为投资者提供投资中证人工智能主题指数的一个有效工具。我们通过算法交易系统、跟踪误差分析系统、以及自研的指数基金日报表系统，有效控制跟踪误差，严控指数组合投资风险。　　本报告期内，本基金日均跟踪偏离为0.02%，年化跟踪误差为0.60%，符合基金合同约定，本报告期内跟踪误差分析如下：　　1、通过算法交易系统等方式，应对申赎等行为带来的仓位和现金偏离，使得跟踪误差尽量小。　　2、通过积极参与新股投资，剔除或低配少量的评估风险较大的成分股，以力求增加正向收益。　　3、通过自研的指数基金日报表系统，及时对组合进行再平衡投资，以控制组合的跟踪误差。　　4、本报告期内存在成分股定期调整的情形，通过模型算法优化组合，同时合理安排交易时间，最大限度减小组合的跟踪误差。

国资央企凭借持续战略赋能、跨体系协同的资源配置硬实力，以及在战略性新兴产业与未来产业的技术攻坚先发优势，不仅作为稳定宏观经济大盘、保障产业链自主安全可控的“战略基石”，更已成为驱动产业体系全面升级、加速形成新质生产力的“核心引擎”。央企科技创新的战略价值已穿透至经济社会发展的关键脉络，深刻重塑国家竞争力内核。　　中证诚通央企科技创新指数由中国诚通集团定制，从国务院国资委下属央企上市公司中选取业务涉及半导体、电子、电力设备、非金属材料、机械制造等行业的50只上市公司证券作为指数样本，以反映该类上市公司证券的整体表现。前五大权重行业分别为电子、通讯、国防军工、电力设备及新能源、有色金属。在严格遵守基金合同的前提下实现持有人利益的最大化是本基金管理核心思想，并将此原则贯彻于基金的运作始终。本基金运用指数化投资策略，通过控制股票投资权重与基准指数成份股自然权重的偏离，有效控制跟踪误差，为投资者提供投资诚通央企科技创新指数的一个有效ETF工具产品。　　为了保证产品的稳定运行，融通基金建立系统的ETF运作和管理流程。首先，建立“三人三系统”申购赎回清单文件（下文简称PCF）核查程序，即基金经理，PCF专员和基金会计三个人分别通过三套系统核查PCF的准确性；其次，在每天开盘前，查询市场上主要同类指ETF现金替代标志设置情况，当本产品现金替代标志与市场同类产品出现差异时，逐一分析原因，确保现金替代标志设置无误；第三，每天开盘后一定时间内实时盯盘，盘中不定期监控，基金经理和研究员分别盯盘，监控本产品运行情况。　　本报告期内，本基金日均跟踪偏离为0.03%，年化跟踪误差为0.80%，符合基金合同约定。主要是通过算法交易系统等方式，应对申赎等行为带来的仓位和现金偏离，使得跟踪误差尽量小。同时，通过自建的指数基金日报表系统，及时对组合进行再平衡投资，以控制组合的跟踪误差。

2025年四季度A股市场维持高位震荡格局。季度初期，上证指数顺势冲高，成功站上4000点整数关口；不过，后续市场受多重因素交织影响，上行动能逐步衰减。其中，AI板块泡沫化担忧持续发酵、美联储降息预期反复拉锯，再叠加国内机构出于“落袋为安”考量进行组合再平衡，多重压力下上证指数一度下探至3800点附近。临近季度末，“春节躁动”预期升温，部分资金提前布局抢跑，带动上证指数走出连续上涨行情，再度向4000点区域逼近。核心指数表现分化显著：上证指数上涨2.22%，万得全A上涨0.97%，深证成指微跌0.01%，创业板指下跌1.08%，科创50指数跌幅居前，达10.10%。　　行业表现呈现鲜明的结构性特征，涨跌幅分化明显。石油石化、国防军工、有色金属、通信、轻工制造、商贸零售、钢铁、银行、机械设备、建筑装饰、基础化工等行业表现亮眼，涨幅位居前列；反观美容护理、生物医药、房地产、计算机、传媒、食品饮料等行业则持续承压，跌幅相对较大。　　本基金以绝对收益为核心投资目标，核心要求是严控回撤、同时保留组合的向上弹性。基于这一目标导向，本基金始终维持较低仓位水平，投资策略上坚持践行相对均衡的组合配置思路。我们认为，价值与成长的平衡配置是获取持续稳定业绩的核心前提：个股选择上，一方面聚焦估值显著低估、盈利确定性强的高质量价值标的；另一方面，适度布局价格合理、具备核心竞争优势且能持续创造价值的优质成长企业。具体来看，本基金个股配置主要集中于有色金属、传媒、金融、消费及高端制造等板块。　　固收方面，四季度长债在央行重启国债买卖后震荡中枢有所下移，而后转为上行，收益率曲线陡峭化变动，长债内部表现分化，30年弱于10年，次活跃券弱于活跃券。基本面和资金面未现明显利空，长债收益率上行主要由交易性因素主导。基本面修复节奏有所提速，持续性仍待观察。制造业PMI在12月升至荣枯线上方，生产和新订单回升均好于季节性，固定资产投资和社零尚未现修复迹象，分项中具备支撑的为出口和价格相关，制造业底部改善，但传统基建和地产以及消费均为拖累，从政治局会议表态来看，后续稳增长政策主要延续前期已出台措施，总量政策有限并以底线思维为主，预计总量层面或难见到超预期的修复，基本面对债券市场不构成明显风险，当前非市场定价的主要矛盾。资金面维持宽松，央行延续对流动性的呵护，银行间资金量价体感充裕，资金分层不明显，短端资产具备较好的确定性。四季度以来长债现券表现出交易盘买卖力量失衡，配置盘支撑不足。年末卖盘力量边际弱化，主要由于基金卖出下降，但多空力量博弈导致交易结构仍具备脆弱性，券商仍倾向于流出，而配置力量多为被动承接不足以主动拉动收益率下行。中期来讲，保险资产负债管理办法征求意见稿发布，包括从久期、收益率等维度加强资产和负债的匹配度，或在中期内对长债配置有一定支撑，但同时供给仍高，且权益资产表现较好的背景下，红利资产可在一定程度上形成替代，或较难成为驱动长债下行的动力。长债整体在交易维度面临一定逆风局面。整体而言，长债交易结构脆弱性仍存，或维持震荡偏弱行情，短端资产具备较好确定性。转债方面，当前整体溢价率处于高位，中价品种性价比偏低，组合配置往价格带两端倾斜，规避溢价率高位时赎回预期带来的溢价率压缩风险。组合以信用债票息和利率债波段策略为主，报告期降低了利率债波段交易的频率，组合久期有所下降，纯债部分的收益贡献主要来自票息。转债价格带向两端倾斜，整体价格中枢有所提升。

本报告期内，市场整体也呈现震荡走势，其中沪深300指数收益率-0.23%，中证500指数收益率0.72%，上证指数涨幅较大，上涨2.22%，科创50指数跌幅较多，下跌10.1%，市场交易活跃度较三季度有所下降，但保持在较高水平。　　行业方面，报告期内，有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造等行业指数涨幅靠前，医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒等行业指数收益率靠后。　　风格与因子表现方面，报告期内，价值风格逆转并强于成长风格，小市值因子与大市值因子表现相近，流动性、价值、反转等因子表现较好，盈利、情绪、质量等因子表现较弱。　　本基金在严格控制风险的前提下，投资于优质上市公司，并结合积极的大类资产配置，谋求基金资产的长期稳定增值。本基金采用灵活配置的股票投资策略，主要采用量化投资策略投资于多因子策略，事件驱动，及其他多种量化策略，并基于风险优化模型构建股票投资组合，力争获取超额收益。　　本报告期内，基金在运作上主要基于快速成长和大盘价值两个策略维度，以量化模型策略进行选股并进行个股组合优化配置。在基本面量化的选股框架下，快速成长的核心思路是精选景气度高或边际景气度明显上修、分析师共同高度看好、业绩增长的幅度及预期可持续性高的股票，大盘价值策略的核心思路是优选A股中流动性好、盈利质量高且稳定、估值合理、同时有高分红预期的股票。本报告期内，大盘价值持仓比例有所提升，降低了快速成长策略的持仓比例，目前仍以快速成长策略为主。通过风格和子策略的相对均衡配置及动态调整，报告期内本基金的最大回撤相对较小，实现了更好的风险调整收益。　　操作方面，仓位上，根据政策变化、资金流变化、基本面预期等方面综合分析，总体保持着较高的仓位。风格上，基于成长价值相对吸引力变化以及风险偏好变化的判断，增加了价值风格的配置比例。行业配置上，配置较多的行业为电力设备、有色金属、电子、非银金融、银行、交通运输等行业，整体行业配置与上一期相比，降低了科技类行业比例，提高了金融、交通运输等行业比例，行业配置较为均衡，个股配置较为分散。

在严格遵守基金合同的前提下实现持有人利益的最大化是本基金管理的核心思想，并将此原则贯彻于基金的运作之中。本基金运用指数化投资方式，采取量化策略进行指数增强和风险管理，在控制基金相对中证A500指数增强基金基准的跟踪误差下，力求最终为投资者带来超越基金基准的收益。　　回顾2025年3季度，中证A500上涨21.34%，沪深300上涨17.9%，中证500上涨25.31%，中证1000上涨19.17%，创业板指上涨50.4%，总体依旧呈现中盘成长占优的行情，市场日均成交额约2.1万亿，相较上个季度明显放量，市场交投情绪持续火热。在指数增强方面，本基金持续采取多因子多策略的量化策略进行选股增强，通过不同风险偏好的Alpha子策略来构建综合选股策略，策略总体框架变动不大。2025年3季度，研究发现不同行业的行情演绎逻辑差异越来越大，市场行情结构化越来越明显，因此着重研究分析了不同行业内各Alpha子策略的表现效果，基于此，在行业内对不同Alpha子策略的权重进行优化调整，使得策略总体的历史回测绩效更好。从风格暴露来看，在满足风险约束的前提下，策略总体风格暴露较为均衡，其中在估值、低波和非线性市值上的暴露有所下降，在成长上的暴露有所提升。风险管理方面，2025年3季度，本基金依旧采取更精细化和更下沉的风险约束，个股权重偏离约束动态化，风险约束会下沉到行业，也会进行分域的风险约束，使得风险约束更合理更有效。总体而言，截止到2025年3季度末，模型总体依旧呈现较为均衡的风格，2025年3季度在估值、低波和非线性市值上的暴露有所下降，在成长上的暴露有所提升。未来，本基金还是会基于量化模型得到最终持仓，Alpha模型和风险管理模型也会结合具体情况持续优化升级。

权益方面，2025年第三季度，A股市场呈现强劲上行态势：AI（尤其是国内外算力）、消费电子、新能源（重点为储能领域）、机器人等产业趋势向好，催化事件密集落地，市场情绪持续乐观，风险偏好维持高位，推动7月、8月大盘快速攀升，9月则进入高位盘整阶段。期间主要指数表现分化，深证成指上涨29.25%、上证指数上涨12.73%、创业板指上涨50.4%、科创50上涨49.02%、万得全A上涨19.46%。行业层面，超30%涨幅的板块涵盖电子（69.59%）、通信（60.75%）、电力设备（51.48%）、综合（50.10%）、有色金属（46.47%）、基础化工（39.64%）、机械设备（31.03%）及建筑材料（30.54%）；此外，房地产、传媒、汽车、计算机、钢铁等多领域亦表现突出，仅银行板块收跌。　　本基金以绝对收益为目标导向，因此始终保持较低仓位运作。策略上延续相对均衡的组合构建思路，我们认为平衡兼顾价值与成长是实现持续稳健业绩的关键：个股筛选重点集中于显著低估、具备高确定性的优质价值标的；同时适度布局具备竞争优势、能够持续创造价值的优质成长企业。整体选股过程保持审慎态度，尽管取得一定回报，但也遗憾错失了部分涨幅迅猛的行业及个股的机会。具体持仓主要分布于有色金属、消费及高端制造领域。　　固收方面，三季度债市收益率震荡上行，期限利差有所走阔。7月反内卷政策带动商品价格有所回升，雅江水电站等大型基建项目提升稳增长政策预期，长债收益率出现调整。8月初国债利息税收新规带动老券行情，在债市赔率上行至阶段性高位以及结构性券种表现强势的环境下，债市整体有所修复。权益市场表现强势，风险偏好持续处于高位，股债跷跷板效应明显。9月初基金销售费用新规对债基负债端形成扰动，交易盘出现一定预防式卖出，信用利差有所走阔。整体而言三季度债券市场波动加大，长债收益率震荡下界逐步抬升。基本面现实对债市仍存在支撑，8月经济数据来看，固定资产投资、消费、出口等分项增速回落，企业和居民中长期贷款延续偏弱，反映经济修复的节奏相对偏缓，PPI和CPI等价格指标存在结构性回升。资金面延续宽松格局，央行呵护流动性态度明确，资金价格低位环境下债市大幅调整的风险可控，短端资产表现出较好的韧性。基本面和资金面现实为债市提供友好环境，但边际新增利好有限且债市反应钝化，预期主导因素在定价中的权重有所提升。权益市场表现较强，风险偏好明显回升，配置力量对债市的支撑边际减弱。交易层面而言，债市震荡行情下赚钱效应不明显，机构拉久期意愿偏低，收益率下行区间内倾向于兑现浮盈，整体交易结构偏逆风行情，收益率下行的幅度和时长受到制约。预计债市收益率或以震荡运行为主，波动加大行情下交易难度有所提升。组合以信用债票息和利率债波段策略为主，报告期降低了利率债波段交易的频率，组合久期有所下降，纯债部分的收益贡献主要来自票息。转债维持绝对收益的投资策略，整体仓位小幅提升，持仓品种的价格中枢有所提升。